如何促進(jìn)企業(yè)正確利用資本市場(chǎng).ppt

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如何促進(jìn)企業(yè)正確利用資本市場(chǎng),,,以信用體系和金融環(huán)境建設(shè)為切入口，塑造自主創(chuàng)新和高成長(zhǎng)性企業(yè)的基礎(chǔ)細(xì)胞,,ValleyofDeath,時(shí)間,成長(zhǎng)質(zhì)量,,天使＋科技企業(yè)孵化器＋區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群,,政府支持的母基金,,中小企業(yè)政策貸款安排＋信用合作制,,以創(chuàng)業(yè)板和中小板塊為目標(biāo)的VC,,創(chuàng)業(yè)板中小板塊,,鼓勵(lì)天使投資人政策,主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展二、中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)與資本市場(chǎng)三、在資本幼稚期內(nèi)如何促進(jìn)優(yōu)秀企業(yè)利用資本市場(chǎng)的問(wèn)題,一、資本市場(chǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展,國(guó)內(nèi)企業(yè)案例:中興通訊與資本市場(chǎng)一起成長(zhǎng),國(guó)際案例:cisco業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)神話,良性循環(huán)的成長(zhǎng)路徑:收購(gòu)業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的小企業(yè)，不斷的收購(gòu)整合；收入不斷增長(zhǎng)，利潤(rùn)穩(wěn)步提升；股價(jià)迅猛上升，收購(gòu)能力持續(xù)放大；思科目前在全球已購(gòu)并上百家公司，且購(gòu)并成功率達(dá)70%以上，思科甚至稱如果中國(guó)有相關(guān)的合適購(gòu)并對(duì)象，思科也會(huì)考慮。,現(xiàn)象觀察：資本市場(chǎng)與企業(yè)成長(zhǎng)密不可分,中國(guó)的海爾、萬(wàn)科等公司，也是在發(fā)行上市后得到長(zhǎng)足發(fā)展，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的排頭兵。海爾原是一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，1993年公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為6億多元，2006年時(shí)增長(zhǎng)到了196.23億元，13年間增長(zhǎng)了31.7倍現(xiàn)在一些全球頂尖的國(guó)際大公司，如美國(guó)的微軟、英特爾等公司，無(wú)不是借助資本市場(chǎng)的力量，從名不見(jiàn)經(jīng)傳的中小企業(yè)發(fā)展而來(lái)的。世界500強(qiáng)企業(yè)多數(shù)為上市公司。,公司美國(guó)（CorporateAmerican）,19世紀(jì)初美國(guó)的“鐵路熱潮”，成為推動(dòng)整個(gè)19世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，而修建鐵路需要的巨額資本在很大程度上依賴華爾街股票融資19世紀(jì)末，電子、電訊、汽車、化工、飛機(jī)制造等技術(shù)的發(fā)展，催生了波音、通用電氣、通用汽車、AT2.換股權(quán),在公司IPO后,每股A系列優(yōu)先股可自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一股普通股,公司需保證IPO前的公司估值不低于5億美元,公司通過(guò)IPO募集的資金不低于1億美元;,3.贖回權(quán),如果發(fā)行A系列優(yōu)先股滿37個(gè)月,或者不低于2/3的優(yōu)先股股東要求公司贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股,則A系列優(yōu)先股股東可以在任意時(shí)間要求贖回,在贖回任意A系列優(yōu)先股的時(shí)候,公司的贖回價(jià)應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)的115%;4.清算優(yōu)先權(quán),如果公司發(fā)生清算、解散、業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有優(yōu)先權(quán),優(yōu)于公司普通股股東接受公司資產(chǎn)或盈余資金的分配,接受金額為A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115%加上截至清算日全部已宣布未分配紅利,如果全部資產(chǎn)不足A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115%,則全部資產(chǎn)按比例在A系列優(yōu)先股東之間分配。,5、對(duì)賭協(xié)議：即A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù)“尚德BVI”的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整。雙方約定,在“尚德BVI”截至2005年末、經(jīng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中,合并稅后凈利潤(rùn)不得低于4500萬(wàn)美元。假如低于4500萬(wàn)美元,則轉(zhuǎn)股比例(每股A系列優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量)需要乘以一個(gè)分?jǐn)?shù)—公司的“新估值”與“原估值”之比，即“新估值”/2.87億美元。那么，這個(gè)“新估值”該如何確認(rèn)呢?根據(jù)協(xié)議，“新估值”的數(shù)值應(yīng)當(dāng)是2005年的實(shí)際凈利潤(rùn)乘以6,也就是說(shuō),外資認(rèn)為按照6倍市盈率投資“無(wú)錫尚德”是比較合理的。這種“對(duì)賭”無(wú)疑對(duì)外資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)非常有利,但施正榮也在協(xié)議中對(duì)自己的控制權(quán)設(shè)定了一個(gè)“萬(wàn)能”保障條款:無(wú)論換股比例如何調(diào)整,外資機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例都不能超過(guò)公司股本的40%。此外,他為公司的董事、員工和顧問(wèn)爭(zhēng)取到了約611萬(wàn)股的股票期權(quán)。雖然這會(huì)在一定程度上攤薄外資的權(quán)益,但強(qiáng)勢(shì)的外資對(duì)此卻并無(wú)異議,因?yàn)樵诤Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)投資商看來(lái),只有能夠留住人才的公司股權(quán)才有價(jià)值。,6、控制條款：在“尚德控股”的公司治理方面,外資依然維持了強(qiáng)勢(shì)的地位。根據(jù)“尚德控股”的《公司章程》,“尚德控股”的A系列優(yōu)先股享有和“尚德BVI”A系列優(yōu)先股同樣的權(quán)利,此外,“尚德控股”必須任命高盛和龍科的代表進(jìn)入董事會(huì),并任命他們進(jìn)入“無(wú)錫尚德”的董事會(huì)。也就是說(shuō),“尚德控股”和“無(wú)錫尚德”董事會(huì)不超過(guò)7人的成員中,有2人必須由外資機(jī)構(gòu)委任。最關(guān)鍵的是,只要A系列優(yōu)先股存在,幾乎公司所有重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)都必須經(jīng)這兩名“投資者董事”批準(zhǔn),包括利潤(rùn)分配、股票回購(gòu)、高管股票出售、期權(quán)發(fā)放、關(guān)聯(lián)交易、超過(guò)500萬(wàn)美元的負(fù)債、一年內(nèi)累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)美元的固定資產(chǎn)購(gòu)買和租賃、證券買賣、賬戶變更、會(huì)計(jì)政策或方法變更、收購(gòu)兼并200萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)、超出預(yù)算10%的費(fèi)用支出等等。可以說(shuō),在上市以前,外資對(duì)公司擁有極強(qiáng)的控制權(quán)。,也正是考慮到在公司上市前外資所擁有的強(qiáng)大控制力,負(fù)責(zé)公司審計(jì)的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)定并說(shuō)服紐交所接受,無(wú)論是“無(wú)錫尚德”的“重組”過(guò)程,還是“尚德控股”與“尚德BVI”的“換股”過(guò)程,都“沒(méi)有產(chǎn)生任何新的單個(gè)股東或一致行動(dòng)股東可以控制‘無(wú)錫尚德’”,因此可以采用權(quán)益結(jié)合法,而不必采用購(gòu)買法的會(huì)計(jì)處理方法。這樣,“無(wú)錫尚德”的全部資產(chǎn)、負(fù)債都得以按賬面價(jià)值并入“尚德BVI”和“尚德控股”,“尚德控股”的歷史財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)記錄與“無(wú)錫尚德”完全保持一致。從這個(gè)意義上說(shuō),負(fù)責(zé)上市審查的紐交所也認(rèn)為,雖然施正榮在上市前擁有54.14%的股份,但“尚德控股”和“重組”前的“無(wú)錫尚德”一樣,實(shí)際控制權(quán)都掌握在董事會(huì)手中,只不過(guò)董事會(huì)中的部分成員由國(guó)有股東代表?yè)Q成了外資機(jī)構(gòu)代表。,登陸紐交所完成財(cái)富增值在尋求海外上市的過(guò)程中,“無(wú)錫尚德”曾先后計(jì)劃在新加坡交易所、香港聯(lián)交所和納斯達(dá)克上市,但是由于2005年10月施正榮與紐交所CEO約翰．塞恩偶然結(jié)識(shí),隨后紐交所董事總經(jīng)理馬杜又到無(wú)錫親自登門(mén)拜訪,“無(wú)錫尚德”最終確定申請(qǐng)到全球超大型企業(yè)的俱樂(lè)部—紐交所上市。施正榮認(rèn)為約翰．塞恩最打動(dòng)他的一句話是:“最好的企業(yè)就應(yīng)該到最好的交易所上市?！惫綜FO張怡(AmyYiZhang)則表示,紐交所的上市條件比納斯達(dá)克高,從尚德的情況判斷,其既能滿足納斯達(dá)克也足以滿足紐交所的上市要求,而紐交所的上市費(fèi)用只是略高于納斯達(dá)克而已。,2005年12月14日,“尚德控股”向公眾出售2000萬(wàn)股新股,老股東向公眾出售638萬(wàn)股舊股,在紐交所完成了上市。對(duì)外資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),按公司發(fā)行價(jià)15美元計(jì)算,其2.3077美元的購(gòu)股成本在半年內(nèi)增值了6.5倍;按公司上市首日收盤(pán)價(jià)計(jì)算,增值了近10倍。對(duì)施正榮來(lái)說(shuō),除了“無(wú)錫尚德”成立之初的40萬(wàn)美元股金外,幾乎沒(méi)有追加任何資金投入,而最終擁有了46.8%的股份,價(jià)值超過(guò)14.35億美元。,尚德上市的示范意義通過(guò)海外上市,施正榮不但成功地取得了企業(yè)控制權(quán),而且使個(gè)人財(cái)富得到驚人增值,無(wú)疑是最大的獲益者,而“百萬(wàn)電力”等過(guò)橋資金提供者也都在短期內(nèi)獲得了超額的投資回報(bào)。外資機(jī)構(gòu)在半年內(nèi)有近10倍的投資回報(bào)率,使“無(wú)錫尚德”成為其對(duì)華投資最成功的案例之一,雖然“對(duì)賭協(xié)議”和“優(yōu)先股特權(quán)”減少了其相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn),但其作為戰(zhàn)略投資者畢竟也承擔(dān)了股票鎖定等投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)都到海外上市,從海外上市的現(xiàn)象上看：上市門(mén)檻低，但市場(chǎng)化篩選機(jī)制強(qiáng)，保障了在NASDAQ上市的都是中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)?！靶吕恕薄ⅰ八押痹谏鲜挟?dāng)年為虧損，而05年上市時(shí)的“百度”，其凈資產(chǎn)僅為142萬(wàn)元人民幣，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上講NASDAQ的上市門(mén)檻很低，但從上市的中國(guó)企業(yè)來(lái)看，又都是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的佼佼者，為什么會(huì)出現(xiàn)這種矛盾呢？其實(shí)到NASDAQ上市還有兩個(gè)層次的市場(chǎng)化篩選機(jī)制在起作用。其一是NASDAQ作為市場(chǎng)主體，從自身利益出發(fā)，將重點(diǎn)篩選能促使成交活躍的熱門(mén)類企業(yè)，而不僅僅是法律形式齊備的一般性企業(yè)，對(duì)最優(yōu)秀的企業(yè)，NASDAQ還會(huì)使用一些免除個(gè)別上市條件的豁免權(quán)來(lái)吸引企業(yè)；第二層篩選是NASDAQ的做市商，由于做市的巨大利益所至，它們會(huì)比保薦機(jī)構(gòu)更有十足的動(dòng)力去尋找投資者最感興趣的企業(yè)。因此在NASDAQ上市的門(mén)檻雖低，但平庸的中國(guó)企業(yè)并沒(méi)有市場(chǎng)。,中國(guó)資本市場(chǎng)的差距：以納斯達(dá)克為例,第二、重實(shí)質(zhì)，而不重形式的上市理念，是NASDAQ吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的法寶，同時(shí)大大降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)在NASDAQ上市的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻。與國(guó)內(nèi)審核相比，NASDAQ上市不拘泥于表面形式，以新浪為例，為了上市可以在海外新設(shè)上市主體，收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司的股權(quán)，只要新設(shè)上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)與以前的國(guó)內(nèi)公司相近，其業(yè)績(jī)就可連續(xù)計(jì)算。連鎖服務(wù)業(yè)的代表“如家快捷”將其同一控制人下的所有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合后，被NASDAQ認(rèn)同為同一公司也能迅速上市，這些情形在國(guó)內(nèi)都是不可想象的，但從實(shí)質(zhì)上講都有其合理性可言。除此之外，還有觀念不同帶來(lái)的門(mén)檻差距，美式審核的理念認(rèn)為企業(yè)所有的陳述都應(yīng)該也必須是可信的，關(guān)鍵在于是否充分披露，因此在NASDAQ上市材料中除了律師函外，一般不需要任何政府出具保函，甚至“如家快捷”在上市前給美國(guó)SEC的文件中稱：“由于中國(guó)的10號(hào)文無(wú)操作細(xì)則，以及其上市模式的特殊性，認(rèn)為不應(yīng)該遵守”的陳述也能被接受。而國(guó)內(nèi)上市審核中對(duì)一些重要陳述都需要第三方擔(dān)保與證明，特別是來(lái)自于政府的保函，如國(guó)內(nèi)上市最多要涉及到17個(gè)政府部門(mén)的批復(fù)文件，這實(shí)質(zhì)上抬高了門(mén)檻，降低了效率。,中國(guó)資本市場(chǎng)的差距：理念和其它,做好基本常識(shí)的宣傳，特別企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期開(kāi)始；對(duì)國(guó)民資產(chǎn)保護(hù)的宣傳與研究；國(guó)家相關(guān)部委的對(duì)國(guó)民資產(chǎn)保護(hù)的研究與相關(guān)資本管制政策制訂；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改善與多層次資本市場(chǎng)的建立,保護(hù)國(guó)民資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)正確利用資本市場(chǎng),