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1、企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社1企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院吳漢洪企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社2 一、引言 二、并購悖論 三、并購的效率改進(jìn) 四、并購的反競爭效應(yīng) 五、與并購相關(guān)的競爭政策問題企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社3一、引言 1、并購的類型 橫向并購（horizontal merger） 當(dāng)兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)處于同一行業(yè)或其產(chǎn)品屬于同一市場時(shí)出現(xiàn)的兼并被稱為橫向兼并，也被成為水平兼并。 縱向并購（vertical merger） 若兼
2、并企業(yè)的產(chǎn)品處于被兼并企業(yè)產(chǎn)品的上游或者下游，則我們稱這種兼并為縱向兼并。 混合并購（diversifying merger） 指分別處于不同的產(chǎn)業(yè)部門、不同的市場，生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或者服務(wù)的企業(yè)之間的兼并。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社4一、引言 2、一些經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的簡要回顧古諾模型的基本結(jié)論 設(shè)市場反需求函數(shù)為 ，廠商成本為 。則可以求得古諾均衡結(jié)果如下： 。NoImageBQAQp)(Nicqqcciiii,.,2 , 1,)(,)1(BNcAqc)111 ()1(NBcANNBcAQc11NcAcNNcApc企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
3、中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社5 在線性需求曲線下： 將p帶入上式有：2)(21pABCSBNcAqBcci222) 1()()(222) 1()(21NcANBCS企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社6 市場勢力、市場份額與集中度的關(guān)系 考慮古諾市場環(huán)境，廠商 的利潤為 ， 為總產(chǎn)出 古諾均衡條件為：i( )iiiip Q qcqijj iQqq( )0( )(1)iiiiiiiiiiidpp Qqcqdqdp dQdQp QcqdQ dqdqpcqdp QpdQ p Q 其中企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
4、中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社7/iiiidQ pdp QqQsipcLip 記為需求價(jià)格彈性為廠商的市場份額記為廠商的市場勢力勒納指數(shù)。222,iiii iiiiiiissLLsLs LsHHILHHIsHHHerfindahlHirschmanLHHI則有用表示市場勢力總指數(shù)，則有其中為集中指數(shù)顯然， 的大小與同方向企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社8二 兼并悖論30,150,60,cpQp一個(gè)簡單的數(shù)字例子假定市場中有三個(gè)廠商，每個(gè)廠商有不變邊際成本產(chǎn)業(yè)的反需求函數(shù)為古諾結(jié)果為每個(gè)廠商的產(chǎn)量為30，總產(chǎn)量為90，價(jià)格為每個(gè)廠商獲得利潤為30 （60-
5、30）=900.假定該產(chǎn)業(yè)中有兩個(gè)廠商進(jìn)行合并，則該產(chǎn)業(yè)變?yōu)橹挥袃蓚€(gè)廠商，此時(shí)，每個(gè)廠商的產(chǎn)量為40，總產(chǎn)量為80，相應(yīng)的市場價(jià)格上升為70，每個(gè)廠商獲得的利潤為1600.在上述例子中，兼并對(duì)消費(fèi)者而言產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)，因?yàn)楫a(chǎn)量下降，價(jià)格上升；其次，兼并對(duì)沒有兼并的廠商是好事，因?yàn)樵搹S商的產(chǎn)量上升，市場價(jià)格也上升，所以該廠商獲得利潤增加了1600-900=700；兩個(gè)兼并廠商的盈利反而比沒兼并之前兩廠商利潤之和要低，因?yàn)椋?00 2-1600=200，兼并損害了實(shí)施兼并廠商的利潤。這個(gè)問題不是偶然的。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社9222(),1,.
6、,.(),.( ,)()(1)()(2)(1)21iiiiiiiiiiiiCiNc qcq iNPABQAB qQQQqiq Qq AB qQcAcB NMNM一般性的分析假設(shè)在具有的古諾市場中，廠商具有相同的邊際成本函數(shù)市場反需求函數(shù)為：其中廠商 的利潤函數(shù)為:古諾均衡利潤為：假設(shè)產(chǎn)業(yè)中有個(gè)廠商進(jìn)行合并，則兼并導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)中現(xiàn)在只有個(gè)廠商，12(,)()(3).mmmmmmmmmNqQqAB qQcQqqq那么新的合并后廠商利潤函數(shù)為：其中企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社102( ,)()(4)(),(2)iiiiiiiCCCCmnmmnmq Qq A
7、B qQcQAcAcqqB NMB產(chǎn)業(yè)中沒有兼并的廠商的利潤函數(shù)為： 其中現(xiàn)在表示的單個(gè)非兼并廠商之外所有廠商的產(chǎn)量之和，包括其他非兼并廠商和兼并后形成的新廠商的產(chǎn)量。(4)式和(3)式唯一的區(qū)別是下標(biāo)，所以利用古諾均衡的結(jié)果，兼并后非并購廠商和并購廠商的產(chǎn)量和利潤均為： 2222222(5)(2)()()(2)(1)(1)(2)NMmnmAcAcMB NMB NNM NM其中下標(biāo) 代表兼并廠商，代表非兼并廠商。只有當(dāng)兼并廠商在兼并后的的利潤大于兼并前各兼并廠商利潤之和，該兼并才是有利可圖的。有：即： (6)企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社113,2
8、,013254()(7)2()510152025()80%81.5% 83.1% 84.5%85.5%NMMaNaNNa NNaa NNa NM注意到(6)是非常難以滿足的。在前面的數(shù)字例子中，則(6)式不能被滿足。這意味著在3個(gè)廠商的市場中，兩個(gè)廠商的兼并是不能夠盈利的。除非導(dǎo)致只有一個(gè)廠商的壟斷。更一般的，假定其中 介于 和 之間，根據(jù)(6)式可以算得只有當(dāng)時(shí)，兼并才能使兼并廠商盈利。49131722上述結(jié)果被簡稱為80規(guī)則。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社12三 兼并的效率改進(jìn)12312321,.(1).()(1) ,1,2,3.0,11 3(
9、1)3,(1)4416412iiiiiiipQ Qqqqc cpc qqqqc q iqcccqpQc 考慮如下的并購效率收益模型：產(chǎn)業(yè)中有三家企業(yè)，它們采用相同的技術(shù)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，市場需求為每個(gè)廠商的邊際成本為常數(shù)并購前，企業(yè)的利潤為由一階條件并考慮對(duì)稱性，可得：并購后，企業(yè) 和 的并購會(huì)00000(01),()(1)0()(1)IIIIIcIpc qcqq qpc qqqc q產(chǎn)生效率收益，它體現(xiàn)在成本上，使并購后的成本變?yōu)閺亩校翰①徍蟮钠髽I(yè) 的利潤函數(shù)為：沒有參與并購的企業(yè) 的利潤函數(shù)為：企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社1300000220
10、0,01(1(21)03120(1(2)31(21)91(2)91(1(1)3111(1 3 )(1(1)(544412IImIImIImmqqqccqqcqqqcccpcpppccc 一階條件為：(1-)-2即(1- )-比較并購前后的價(jià)格，有：1)(*)c企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社140,110,0,5pczp 這說明，企業(yè)并購后，價(jià)格是否下降取決于并購后企業(yè)的效率效應(yīng)的大小。根據(jù)(*)，若 接近于1，則即并購后的價(jià)格高于并購前的價(jià)格， 接近于說明并購的效率效應(yīng)很小。反之，若 接近于 ，只要?jiǎng)t(*)b表明即并購后的價(jià)格低于并購前的價(jià)格企業(yè)并
11、購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社15四 并購的反競爭效應(yīng)1unilateral effects、單邊效應(yīng)()一個(gè)簡要的引例并購可以使企業(yè)單方面增強(qiáng)市場勢力的例子。古諾模型分析根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的古諾模型的分析，當(dāng)市場中的企業(yè)數(shù)量增加時(shí)，市場中產(chǎn)品價(jià)格會(huì)下降，產(chǎn)量會(huì)提高；當(dāng)市場中企業(yè)數(shù)量減少時(shí)，市場中產(chǎn)品價(jià)格會(huì)上升，產(chǎn)量會(huì)下降。如圖所示pmp2p3pcomQ2Q3QDQ壟斷2N 3N 企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社16 在企業(yè)并購前，由于市場競爭限制了企業(yè)的市場勢力，但在并購之后，由于市場中競爭者的減少導(dǎo)致市場競爭程度的下
12、降，這會(huì)增強(qiáng)并購企業(yè)的市場勢力，從而會(huì)導(dǎo)致市場的高價(jià)格和低產(chǎn)量。 這里從一個(gè)簡單例子來加以說明，設(shè)一個(gè)產(chǎn)業(yè)中有三家企業(yè)，它們采用相同的技術(shù)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，市場需求函數(shù)為1pQ 企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社171231232,1()(1),1,2,30,113(1)3,(1)441640iiiiiiiQqqqcipc qqqqc q iqcccqpQcI產(chǎn)品的邊際成本為常數(shù)。并購前：在三家企業(yè)對(duì)稱情況下，企業(yè) 的利潤函數(shù)為：從一階條件并考慮對(duì)稱性，求得均衡值如下：并購后：兩家企業(yè)并購后的古諾競爭假定企業(yè)1和2并購，此時(shí)，市場中只有兩家企業(yè)，記為和
13、，又假定并111(1)0,(1)01212mmmMergercppcQQc 購沒有效率收益(即假定企業(yè)成本沒有發(fā)生變化)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的古諾模型，可求得( 代表)在的假定下，有企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社18這說明，在沒有效率收益的雙寡頭競爭情況下，寡頭企業(yè)之間的并購會(huì)帶來較高的市場價(jià)格和較低的總產(chǎn)量（其中兩個(gè)并購企業(yè)的產(chǎn)出相對(duì)于沒有并購時(shí)的兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)量之和時(shí)下降的，但并購后非并購企業(yè)的產(chǎn)出時(shí)上升的。）企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社192、協(xié)調(diào)性的相互作用（coordinated interaction）它
14、是指企業(yè)并購減少了產(chǎn)業(yè)中廠商數(shù)目，而廠商數(shù)目減少有利于促進(jìn)串謀。發(fā)生串謀的條件(0,1)cciidipiccdiiiiNViiViVV考察一個(gè) 個(gè)廠商進(jìn)行無限次博弈的產(chǎn)業(yè)。設(shè)和分別為廠商 選擇某種串謀行動(dòng)所獲得的本期利潤和利潤貼現(xiàn)值；又設(shè)表示廠商 在所有其他廠商實(shí)施串謀時(shí)背叛他們所能獲得的本期利潤，表示廠商 在懲罰期內(nèi)利潤貼現(xiàn)值。用表示貼現(xiàn)因子。只有在每個(gè)廠商愿意選擇串謀而不是背離時(shí)，串謀才可能發(fā)生，因此，對(duì)于達(dá)成串謀的每個(gè)廠商來說，以下激勵(lì)約束條件必然成立：1,()1,pdccpiiiiiNNVViN顯然，背離串謀的利潤低于串謀利潤，而懲罰期內(nèi)的利潤越低，串謀得以維持的可能性就越大（懲罰越嚴(yán)
15、厲，對(duì)背離的威懾作用就越大）。 個(gè)廠商的激勵(lì)約束條件也可寫為：企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社201,dciiicpiiiiNVV該式規(guī)定，本期背離所獲得的利潤必然小于因背離串謀策略而未來遭遇的損失。這個(gè)條件也必然適用于所有的廠商。否則，就有可能會(huì)發(fā)生一兩次背離事件，而串謀則無法維持下去。最后，另一種表達(dá)相同激勵(lì)約束的方法是：這是一種表達(dá)串謀可持續(xù)條件的常見形式。只有在貼現(xiàn)因子充分大，即大于某一“臨街貼現(xiàn)因子” 時(shí)，串謀才會(huì)出現(xiàn)在均衡狀態(tài)中。促進(jìn)串謀的因素分析在上述條件11,( ),( )(,),(),()00.ijiiiijiiiiikiicipp
16、pDD ppNNip pp ijDD ppippkD下，各廠商以相同的成本 生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，在博弈的每個(gè)時(shí)期，廠商同時(shí)以非合作方式確定價(jià)格，且每個(gè)廠商都希望使自己的利潤貼現(xiàn)值最大化。廠商 的需求由以下條件決定：情形1、如果所有廠商相同，則情形2、如果廠商 定價(jià)則情形3、如果存在一個(gè)能使廠商 定價(jià)的 ，則，企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社212()(1)()11mmppNN 廠商采用觸發(fā)策略。如果沒有廠商有動(dòng)機(jī)背離觸發(fā)策略所指的行為，那么串謀就會(huì)出現(xiàn)在均衡狀態(tài)中。由于所有的廠商都相同，因此我們只需要考察一個(gè)廠商的激勵(lì)約束：上述條件簡化為：企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社22五 與并購相關(guān)的競爭政策問題 1、福利權(quán)衡模型p2P1P0P2q1qMR 22MCAC11MCACABCDdQ企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中國人民大學(xué)出版社學(xué)出版社23 2、各國對(duì)并購的控制 3、中國對(duì)并購的控制
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