企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社課件

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1、企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社1企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學經(jīng)濟學院吳漢洪企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社2 一、引言 二、并購悖論 三、并購的效率改進 四、并購的反競爭效應 五、與并購相關(guān)的競爭政策問題企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社3一、引言 1、并購的類型 橫向并購（horizontal merger） 當兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)處于同一行業(yè)或其產(chǎn)品屬于同一市場時出現(xiàn)的兼并被稱為橫向兼并，也被成為水平兼并。 縱向并購（vertical merger） 若兼

2、并企業(yè)的產(chǎn)品處于被兼并企業(yè)產(chǎn)品的上游或者下游，則我們稱這種兼并為縱向兼并。 混合并購（diversifying merger） 指分別處于不同的產(chǎn)業(yè)部門、不同的市場，生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或者服務的企業(yè)之間的兼并。企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社4一、引言 2、一些經(jīng)濟學知識的簡要回顧古諾模型的基本結(jié)論 設(shè)市場反需求函數(shù)為 ，廠商成本為 。則可以求得古諾均衡結(jié)果如下： 。NoImageBQAQp)(Nicqqcciiii,.,2 , 1,)(,)1(BNcAqc)111 ()1(NBcANNBcAQc11NcAcNNcApc企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析

3、中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社5 在線性需求曲線下： 將p帶入上式有：2)(21pABCSBNcAqBcci222) 1()()(222) 1()(21NcANBCS企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社6 市場勢力、市場份額與集中度的關(guān)系 考慮古諾市場環(huán)境，廠商 的利潤為 ， 為總產(chǎn)出 古諾均衡條件為：i( )iiiip Q qcqijj iQqq( )0( )(1)iiiiiiiiiiidpp Qqcqdqdp dQdQp QcqdQ dqdqpcqdp QpdQ p Q 其中企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析

4、中國人民大學出版社學出版社7/iiiidQ pdp QqQsipcLip 記為需求價格彈性為廠商的市場份額記為廠商的市場勢力勒納指數(shù)。222,iiii iiiiiiissLLsLs LsHHILHHIsHHHerfindahlHirschmanLHHI則有用表示市場勢力總指數(shù)，則有其中為集中指數(shù)顯然， 的大小與同方向企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社8二 兼并悖論30,150,60,cpQp一個簡單的數(shù)字例子假定市場中有三個廠商，每個廠商有不變邊際成本產(chǎn)業(yè)的反需求函數(shù)為古諾結(jié)果為每個廠商的產(chǎn)量為30，總產(chǎn)量為90，價格為每個廠商獲得利潤為30 （60-

5、30）=900.假定該產(chǎn)業(yè)中有兩個廠商進行合并，則該產(chǎn)業(yè)變?yōu)橹挥袃蓚€廠商，此時，每個廠商的產(chǎn)量為40，總產(chǎn)量為80，相應的市場價格上升為70，每個廠商獲得的利潤為1600.在上述例子中，兼并對消費者而言產(chǎn)生了負面效應，因為產(chǎn)量下降，價格上升；其次，兼并對沒有兼并的廠商是好事，因為該廠商的產(chǎn)量上升，市場價格也上升，所以該廠商獲得利潤增加了1600-900=700；兩個兼并廠商的盈利反而比沒兼并之前兩廠商利潤之和要低，因為，900 2-1600=200，兼并損害了實施兼并廠商的利潤。這個問題不是偶然的。企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社9222(),1,.

6、,.(),.( ,)()(1)()(2)(1)21iiiiiiiiiiiiCiNc qcq iNPABQAB qQQQqiq Qq AB qQcAcB NMNM一般性的分析假設(shè)在具有的古諾市場中，廠商具有相同的邊際成本函數(shù)市場反需求函數(shù)為：其中廠商 的利潤函數(shù)為:古諾均衡利潤為：假設(shè)產(chǎn)業(yè)中有個廠商進行合并，則兼并導致產(chǎn)業(yè)中現(xiàn)在只有個廠商，12(,)()(3).mmmmmmmmmNqQqAB qQcQqqq那么新的合并后廠商利潤函數(shù)為：其中企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社102( ,)()(4)(),(2)iiiiiiiCCCCmnmmnmq Qq A

7、B qQcQAcAcqqB NMB產(chǎn)業(yè)中沒有兼并的廠商的利潤函數(shù)為： 其中現(xiàn)在表示的單個非兼并廠商之外所有廠商的產(chǎn)量之和，包括其他非兼并廠商和兼并后形成的新廠商的產(chǎn)量。(4)式和(3)式唯一的區(qū)別是下標，所以利用古諾均衡的結(jié)果，兼并后非并購廠商和并購廠商的產(chǎn)量和利潤均為： 2222222(5)(2)()()(2)(1)(1)(2)NMmnmAcAcMB NMB NNM NM其中下標 代表兼并廠商，代表非兼并廠商。只有當兼并廠商在兼并后的的利潤大于兼并前各兼并廠商利潤之和，該兼并才是有利可圖的。有：即： (6)企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社113,2

8、,013254()(7)2()510152025()80%81.5% 83.1% 84.5%85.5%NMMaNaNNa NNaa NNa NM注意到(6)是非常難以滿足的。在前面的數(shù)字例子中，則(6)式不能被滿足。這意味著在3個廠商的市場中，兩個廠商的兼并是不能夠盈利的。除非導致只有一個廠商的壟斷。更一般的，假定其中 介于 和 之間，根據(jù)(6)式可以算得只有當時，兼并才能使兼并廠商盈利。49131722上述結(jié)果被簡稱為80規(guī)則。企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社12三 兼并的效率改進12312321,.(1).()(1) ,1,2,3.0,11 3(

9、1)3,(1)4416412iiiiiiipQ Qqqqc cpc qqqqc q iqcccqpQc 考慮如下的并購效率收益模型：產(chǎn)業(yè)中有三家企業(yè)，它們采用相同的技術(shù)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，市場需求為每個廠商的邊際成本為常數(shù)并購前，企業(yè)的利潤為由一階條件并考慮對稱性，可得：并購后，企業(yè) 和 的并購會00000(01),()(1)0()(1)IIIIIcIpc qcqq qpc qqqc q產(chǎn)生效率收益，它體現(xiàn)在成本上，使并購后的成本變?yōu)閺亩校翰①徍蟮钠髽I(yè) 的利潤函數(shù)為：沒有參與并購的企業(yè) 的利潤函數(shù)為：企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社1300000220

10、0,01(1(21)03120(1(2)31(21)91(2)91(1(1)3111(1 3 )(1(1)(544412IImIImIImmqqqccqqcqqqcccpcpppccc 一階條件為：(1-)-2即(1- )-比較并購前后的價格，有：1)(*)c企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社140,110,0,5pczp 這說明，企業(yè)并購后，價格是否下降取決于并購后企業(yè)的效率效應的大小。根據(jù)(*)，若 接近于1，則即并購后的價格高于并購前的價格， 接近于說明并購的效率效應很小。反之，若 接近于 ，只要則(*)b表明即并購后的價格低于并購前的價格企業(yè)并

11、購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社15四 并購的反競爭效應1unilateral effects、單邊效應()一個簡要的引例并購可以使企業(yè)單方面增強市場勢力的例子。古諾模型分析根據(jù)標準的古諾模型的分析，當市場中的企業(yè)數(shù)量增加時，市場中產(chǎn)品價格會下降，產(chǎn)量會提高；當市場中企業(yè)數(shù)量減少時，市場中產(chǎn)品價格會上升，產(chǎn)量會下降。如圖所示pmp2p3pcomQ2Q3QDQ壟斷2N 3N 企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社16 在企業(yè)并購前，由于市場競爭限制了企業(yè)的市場勢力，但在并購之后，由于市場中競爭者的減少導致市場競爭程度的下

12、降，這會增強并購企業(yè)的市場勢力，從而會導致市場的高價格和低產(chǎn)量。 這里從一個簡單例子來加以說明，設(shè)一個產(chǎn)業(yè)中有三家企業(yè)，它們采用相同的技術(shù)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，市場需求函數(shù)為1pQ 企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社171231232,1()(1),1,2,30,113(1)3,(1)441640iiiiiiiQqqqcipc qqqqc q iqcccqpQcI產(chǎn)品的邊際成本為常數(shù)。并購前：在三家企業(yè)對稱情況下，企業(yè) 的利潤函數(shù)為：從一階條件并考慮對稱性，求得均衡值如下：并購后：兩家企業(yè)并購后的古諾競爭假定企業(yè)1和2并購，此時，市場中只有兩家企業(yè)，記為和

13、，又假定并111(1)0,(1)01212mmmMergercppcQQc 購沒有效率收益(即假定企業(yè)成本沒有發(fā)生變化)根據(jù)標準的古諾模型，可求得( 代表)在的假定下，有企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社18這說明，在沒有效率收益的雙寡頭競爭情況下，寡頭企業(yè)之間的并購會帶來較高的市場價格和較低的總產(chǎn)量（其中兩個并購企業(yè)的產(chǎn)出相對于沒有并購時的兩個企業(yè)產(chǎn)量之和時下降的，但并購后非并購企業(yè)的產(chǎn)出時上升的。）企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社192、協(xié)調(diào)性的相互作用（coordinated interaction）它

14、是指企業(yè)并購減少了產(chǎn)業(yè)中廠商數(shù)目，而廠商數(shù)目減少有利于促進串謀。發(fā)生串謀的條件(0,1)cciidipiccdiiiiNViiViVV考察一個 個廠商進行無限次博弈的產(chǎn)業(yè)。設(shè)和分別為廠商 選擇某種串謀行動所獲得的本期利潤和利潤貼現(xiàn)值；又設(shè)表示廠商 在所有其他廠商實施串謀時背叛他們所能獲得的本期利潤，表示廠商 在懲罰期內(nèi)利潤貼現(xiàn)值。用表示貼現(xiàn)因子。只有在每個廠商愿意選擇串謀而不是背離時，串謀才可能發(fā)生，因此，對于達成串謀的每個廠商來說，以下激勵約束條件必然成立：1,()1,pdccpiiiiiNNVViN顯然，背離串謀的利潤低于串謀利潤，而懲罰期內(nèi)的利潤越低，串謀得以維持的可能性就越大（懲罰越嚴

15、厲，對背離的威懾作用就越大）。 個廠商的激勵約束條件也可寫為：企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社201,dciiicpiiiiNVV該式規(guī)定，本期背離所獲得的利潤必然小于因背離串謀策略而未來遭遇的損失。這個條件也必然適用于所有的廠商。否則，就有可能會發(fā)生一兩次背離事件，而串謀則無法維持下去。最后，另一種表達相同激勵約束的方法是：這是一種表達串謀可持續(xù)條件的常見形式。只有在貼現(xiàn)因子充分大，即大于某一“臨街貼現(xiàn)因子” 時，串謀才會出現(xiàn)在均衡狀態(tài)中。促進串謀的因素分析在上述條件11,( ),( )(,),(),()00.ijiiiijiiiiikiicipp

16、pDD ppNNip pp ijDD ppippkD下，各廠商以相同的成本 生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，在博弈的每個時期，廠商同時以非合作方式確定價格，且每個廠商都希望使自己的利潤貼現(xiàn)值最大化。廠商 的需求由以下條件決定：情形1、如果所有廠商相同，則情形2、如果廠商 定價則情形3、如果存在一個能使廠商 定價的 ，則，企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社212()(1)()11mmppNN 廠商采用觸發(fā)策略。如果沒有廠商有動機背離觸發(fā)策略所指的行為，那么串謀就會出現(xiàn)在均衡狀態(tài)中。由于所有的廠商都相同，因此我們只需要考察一個廠商的激勵約束：上述條件簡化為：企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社22五 與并購相關(guān)的競爭政策問題 1、福利權(quán)衡模型p2P1P0P2q1qMR 22MCAC11MCACABCDdQ企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大企業(yè)并購的經(jīng)濟學分析中國人民大學出版社學出版社23 2、各國對并購的控制 3、中國對并購的控制