利率風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)管理 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)

《利率風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)管理 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《利率風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)管理 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)（64頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、會(huì)計(jì)學(xué)1利率風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)管理 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)第一節(jié)第一節(jié)第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的概念利率風(fēng)險(xiǎn)的概念利率風(fēng)險(xiǎn)的概念利率風(fēng)險(xiǎn)的概念 一、利率的定義與計(jì)量一、利率的定義與計(jì)量 （一）利率的基本概念與分類（一）利率的基本概念與分類1 1、利率的含義、利率的含義 利率也是利息率，是單位時(shí)間內(nèi)利息與本金的比率，利率也是利息率，是單位時(shí)間內(nèi)利息與本金的比率，是借款人是借款人在單位時(shí)間內(nèi)融資的成本或貸款人投資的收益率在單位時(shí)間內(nèi)融資的成本或貸款人投資的收益率。2 2、利率的計(jì)算、利率的計(jì)算 （1 1）利率）利率=利息利息/本金（單位時(shí)間，一般為年）本金（單位時(shí)間，一般為年）（

2、2 2）利率）利率=利潤(rùn)率利潤(rùn)率 利息占利潤(rùn)的比例（單位時(shí)間，一般為年）利息占利潤(rùn)的比例（單位時(shí)間，一般為年）。3 3、利率的分類、利率的分類（1 1）名義利率與真實(shí)利率：費(fèi)雪方程式）名義利率與真實(shí)利率：費(fèi)雪方程式 （2 2）固定利率與浮動(dòng)利率）固定利率與浮動(dòng)利率（3 3）短期利率與長(zhǎng)期利率）短期利率與長(zhǎng)期利率（4 4）單利與復(fù)利（連續(xù)復(fù)利）單利與復(fù)利（連續(xù)復(fù)利）（5 5）即期利率與遠(yuǎn)期利率）即期利率與遠(yuǎn)期利率 第1頁(yè)/共64頁(yè)（二）（二）（二）（二）利率的計(jì)算利率的計(jì)算利率的計(jì)算利率的計(jì)算1 1、終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式、終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式（1 1）終值的計(jì)算公式）終值的計(jì)算公式如果一筆簡(jiǎn)易貸

3、款的利率為如果一筆簡(jiǎn)易貸款的利率為r r，期限為，期限為n n年，本金年，本金P P0 0元。那么，元。那么，第第n n年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當(dāng)于年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當(dāng)于P P0 0元，元，n n年期貸款的終值（年期貸款的終值（FVFV）：）：（2 2）現(xiàn)值的計(jì)算公式）現(xiàn)值的計(jì)算公式第2頁(yè)/共64頁(yè)2 2 2 2、單、復(fù)利利率的計(jì)算、單、復(fù)利利率的計(jì)算、單、復(fù)利利率的計(jì)算、單、復(fù)利利率的計(jì)算(1)單利利率的計(jì)算：(2)復(fù)利利率的計(jì)算：第3頁(yè)/共64頁(yè)(3)(3)(3)(3)連續(xù)復(fù)利計(jì)算連續(xù)復(fù)利計(jì)算連續(xù)復(fù)利計(jì)算連續(xù)復(fù)利計(jì)算指復(fù)利次數(shù)趨于無(wú)窮大時(shí)的復(fù)利總額。其終值

4、與復(fù)利總額為：指復(fù)利次數(shù)趨于無(wú)窮大時(shí)的復(fù)利總額。其終值與復(fù)利總額為：n n連續(xù)復(fù)利與離散復(fù)利的關(guān)系連續(xù)復(fù)利與離散復(fù)利的關(guān)系連續(xù)復(fù)利與離散復(fù)利的關(guān)系連續(xù)復(fù)利與離散復(fù)利的關(guān)系第4頁(yè)/共64頁(yè)（4 4）利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu) 記記Z(t,T)Z(t,T)：T T時(shí)刻為時(shí)刻為1 1元元0 0息債券息債券在在t t時(shí)刻的價(jià)值，時(shí)刻的價(jià)值，Z Z(t,(t,T)T)也稱為貼現(xiàn)函數(shù)也稱為貼現(xiàn)函數(shù)(function of(function of T).T).一個(gè)在一個(gè)在TiTi時(shí)刻債息為時(shí)刻債息為c(Ti)c(Ti)（i i=1,.,n=1,.,n）(注意：注意：c(Tc(Tn n)

5、=)=coupon+principal)coupon+principal)的附息債券的價(jià)格為：的附息債券的價(jià)格為：令令y(t,T)y(t,T)為為連續(xù)復(fù)利的收益率（以年復(fù)利），則：連續(xù)復(fù)利的收益率（以年復(fù)利），則：y(t,y(t,T)T)稱為稱為0 0息收益率函數(shù)息收益率函數(shù) (function of(function of T)T)，也稱為利率，也稱為利率期限結(jié)構(gòu)，或收益率期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)，或收益率期限結(jié)構(gòu).第5頁(yè)/共64頁(yè)3 3 3 3、即期利率與遠(yuǎn)期利率計(jì)算、即期利率與遠(yuǎn)期利率計(jì)算、即期利率與遠(yuǎn)期利率計(jì)算、即期利率與遠(yuǎn)期利率計(jì)算（1 1）即期利率計(jì)算）即期利率計(jì)算:等同于復(fù)利利率的計(jì)算等

6、同于復(fù)利利率的計(jì)算（2 2）遠(yuǎn)期利率計(jì)算）遠(yuǎn)期利率計(jì)算n n一年計(jì)一次復(fù)利的情況：一年計(jì)一次復(fù)利的情況：n n連續(xù)復(fù)利的情況：連續(xù)復(fù)利的情況：例如，當(dāng)例如，當(dāng)1 1年期和年期和2 2年期的即期復(fù)利利率分別為年期的即期復(fù)利利率分別為10%10%和和10.5%10.5%，那，那么第一末到第二年末的遠(yuǎn)期利率為：么第一末到第二年末的遠(yuǎn)期利率為：11%11%。第6頁(yè)/共64頁(yè)4 4、累計(jì)利息（、累計(jì)利息（Accrued InterestAccrued Interest）（1 1）凈價(jià)格（）凈價(jià)格（clean pricesclean prices）在交易所中交易的債券市場(chǎng)價(jià)格是不計(jì)算累計(jì)利息的凈在交易所中

7、交易的債券市場(chǎng)價(jià)格是不計(jì)算累計(jì)利息的凈價(jià)格；價(jià)格；（2 2）累計(jì)利息）累計(jì)利息 是指從上一次計(jì)息日起到現(xiàn)在累計(jì)的利息總額；是指從上一次計(jì)息日起到現(xiàn)在累計(jì)的利息總額；Accrued Interest=Interest Due In Full Period Accrued Interest=Interest Due In Full Period Number of Days Since Last Coupon DateNumber of Days Since Last Coupon DateNumber of Days Between CouponsNumber of Days Between C

8、oupons（3 3）實(shí)際應(yīng)計(jì)金額（）實(shí)際應(yīng)計(jì)金額（dirty price dirty price）實(shí)際應(yīng)計(jì)金額實(shí)際應(yīng)計(jì)金額=凈價(jià)格（凈價(jià)格（clean priceclean price）+累計(jì)利息累計(jì)利息第7頁(yè)/共64頁(yè)（三）（三）（三）（三）回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議1 1、含義：、含義：回回購(gòu)購(gòu)協(xié)協(xié)議議（Repurchase Repurchase AgreementAgreement），是是指指在在出出售售證證券券的的同同時(shí)時(shí)，和和證證券券的的購(gòu)購(gòu)買買商商簽簽定定協(xié)協(xié)議議，約約定定在在一一定定期期限限后后按按原原定定價(jià)價(jià)格格或或約約定定價(jià)價(jià)格格購(gòu)購(gòu)回回所所賣賣證證券券，從從而而獲獲

9、取取即即時(shí)時(shí)可可用用資資金金的的一一種種交易行為。交易行為。從從本本質(zhì)質(zhì)上上說(shuō)說(shuō)，回回購(gòu)購(gòu)協(xié)協(xié)議議是是一一種種抵抵押押貸貸款款，其其抵抵押押品品為為證證券。券。2 2、回購(gòu)協(xié)議交易原理：、回購(gòu)協(xié)議交易原理：當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金需求者通過(guò)出售債券獲得資金，當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金需求者通過(guò)出售債券獲得資金，這實(shí)際上是從短期金融市場(chǎng)上借入了一筆資金；購(gòu)買債券的這實(shí)際上是從短期金融市場(chǎng)上借入了一筆資金；購(gòu)買債券的一方，獲得了短期內(nèi)可支配的債券，但到期后按約定的價(jià)格一方，獲得了短期內(nèi)可支配的債券，但到期后按約定的價(jià)格如數(shù)交回，因此，購(gòu)買債券的一方實(shí)際上是借出資金的人。如數(shù)交回，因此，購(gòu)買債券的一方實(shí)際

10、上是借出資金的人。出售債券的一方允許在約定的日期，以出售債券的一方允許在約定的日期，以原來(lái)買賣的價(jià)格再原來(lái)買賣的價(jià)格再原來(lái)買賣的價(jià)格再原來(lái)買賣的價(jià)格再加若干利息加若干利息加若干利息加若干利息，購(gòu)回該證券，因此，回購(gòu)協(xié)議實(shí)質(zhì)上是一種以，購(gòu)回該證券，因此，回購(gòu)協(xié)議實(shí)質(zhì)上是一種以債券作為抵押品的抵押貸款。債券作為抵押品的抵押貸款。在回購(gòu)協(xié)議中，抵押債券一般是政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債在回購(gòu)協(xié)議中，抵押債券一般是政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券，這些債券信用高，沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。券，這些債券信用高，沒有違約風(fēng)險(xiǎn)?；刭?gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等?；刭?gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。第8頁(yè)/共64頁(yè)3 3 3 3、逆回購(gòu)

11、協(xié)議（、逆回購(gòu)協(xié)議（、逆回購(gòu)協(xié)議（、逆回購(gòu)協(xié)議（Reverse Repurchase AgreementReverse Repurchase AgreementReverse Repurchase AgreementReverse Repurchase Agreement）逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議逆進(jìn)行，即買入證逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議逆進(jìn)行，即買入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。與正回購(gòu)協(xié)議類似，買入證券的一方，在與正回購(gòu)協(xié)議類

12、似，買入證券的一方，在出售所買入的證券時(shí)，價(jià)格要高于買入證券時(shí)的出售所買入的證券時(shí)，價(jià)格要高于買入證券時(shí)的價(jià)格，高出的部分為資金的利息（相當(dāng)于買賣證價(jià)格，高出的部分為資金的利息（相當(dāng)于買賣證券，一般要求買入價(jià)低于賣出價(jià)）。券，一般要求買入價(jià)低于賣出價(jià)）。第9頁(yè)/共64頁(yè)4 4 4 4、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（1 1 1 1）Consider a trader and a Repo dealer.Suppose that the Consider a trader and a Repo dealer.Suppose that the

13、trader at time trader at time t t wants to take a long position until wants to take a long position until time time T.T.Then Then 1.At time 1.At time t t the trader buys the bond at market price Pt,the trader buys the bond at market price Pt,and enters a Repurchase Agreement with the Repo and enters

14、 a Repurchase Agreement with the Repo Dealer.As part of the Repo agreement,the trader Dealer.As part of the Repo agreement,the trader delivers the bond as collateral to the Repo dealer delivers the bond as collateral to the Repo dealer and gets the cash to pay the bond itself.and gets the cash to pa

15、y the bond itself.-The Repo Dealer typically gives less cash than the-The Repo Dealer typically gives less cash than the market price of the bond.The difference is called market price of the bond.The difference is called haircut.haircut.-The term T and the Repo rate are decided at time-The term T an

16、d the Repo rate are decided at time t.t.第10頁(yè)/共64頁(yè)4 4 4 4、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（、回購(gòu)的實(shí)際交易過(guò)程（2 2 2 2）2.At time T2.At time T the trader buys back the bond from the Repo the trader buys back the bond from the Repo Dealer,pays Dealer,pays P Pt t plus the Repo rate to the dealer plus the Repo rat

17、e to the dealer and sells the bond in the market to get and sells the bond in the market to get PT.PT.The The trader profit istrader profit isIn percentage terms,the trader only puts down In percentage terms,the trader only puts down the haircut(the margin)as own capital.And the haircut(the margin)a

18、s own capital.And hence,the return on capital is:hence,the return on capital is:Return=Trader Profit/haircut-1Return=Trader Profit/haircut-1第11頁(yè)/共64頁(yè)5 5、Repo Numerical ExampleRepo Numerical ExampleOn June 10,1986(t)a trader wishes to finance a$10 On June 10,1986(t)a trader wishes to finance a$10 mil

19、lion par amount of a 7.25%,5-15-2016 T-bond.The million par amount of a 7.25%,5-15-2016 T-bond.The trader wishes to finance the position until June 13,trader wishes to finance the position until June 13,1986(T).The clean price of this$10 million bond 1986(T).The clean price of this$10 million bond a

20、t(t)is$9,403,000.The accrued interest rate is:at(t)is$9,403,000.The accrued interest rate is:7.25%x(10/Jun/1986-15/May/1986)7.25%x(10/Jun/1986-15/May/1986)x 10 million x 10 million 2 x(15/Nov/1986 15/May/1986)2 x(15/Nov/1986 15/May/1986)=$51,220.00=$51,220.00The dirty price is Pt=$9,454,220The dirty

21、 price is Pt=$9,454,220第12頁(yè)/共64頁(yè)5 5 5 5、Repo Numerical ExampleRepo Numerical ExampleRepo Numerical ExampleRepo Numerical Example（2 2 2 2）Assume that the haircut is 50 basis points(bp)Assume that the haircut is 50 basis points(bp)=0.5%Then the haircut is=0.5%Then the haircut ishaircut=0.5%x 9,454,220

22、=47,271.10haircut=0.5%x 9,454,220=47,271.10and the amount borrowed isand the amount borrowed is9,454,220 47,271.10=9,406,948.909,454,220 47,271.10=9,406,948.90On June 13,1986(T),the clean price of On June 13,1986(T),the clean price of this bond is$9,691,000.(That is equivalent this bond is$9,691,000

23、.(That is equivalent to say that the market rallied 3%in the to say that the market rallied 3%in the period.)and the dirty price is PT=period.)and the dirty price is PT=9,748,130.The Repo dealer delivers the bond 9,748,130.The Repo dealer delivers the bond and receivesand receives(1+0.06 x 3/360)x 9

24、,406,948.90=(1+0.06 x 3/360)x 9,406,948.90=9,411,652.379,411,652.37第13頁(yè)/共64頁(yè)5 5 5 5、Repo Numerical ExampleRepo Numerical ExampleRepo Numerical ExampleRepo Numerical Example（3 3 3 3）Therefore the interest paid to the Repo dealer is 4703.47.The trader receives the bond from the Repo dealer and pays 9,

25、411,652.37,sells the bond to the market and receives 9,748,130.The trader profit is:9,748,130-9,454,220-4703.47=289,206.53The return is 289,206.53/47,271.10-1=511%Observe that the market rallied only 3%and the return of the position was 511%.第14頁(yè)/共64頁(yè)6 6 6 6、逆回購(gòu)的交易過(guò)程逆回購(gòu)的交易過(guò)程逆回購(gòu)的交易過(guò)程逆回購(gòu)的交易過(guò)程Consider

26、a trader and a Repo dealer.Suppose that the Consider a trader and a Repo dealer.Suppose that the trader at time trader at time t t wants to take a short position wants to take a short position until time until time T T thenthen：1.1.1.1.At time At time t,t,the trader sells the bond at market the trad

27、er sells the bond at market price Pt,and enters a Reverse Repo with price Pt,and enters a Reverse Repo with the Repo the Repo Dealer.And hence,the trader receives the bond from Dealer.And hence,the trader receives the bond from the Repo dealer and pays cash for it.The trader the Repo dealer and pays

28、 cash for it.The trader delivers the bond to the market.delivers the bond to the market.2.2.2.2.At time T,the trader buys the bond in the market At time T,the trader buys the bond in the market at at PT PT and sells the bond to the Repo Dealer at and sells the bond to the Repo Dealer at P Pt t plus

29、the Repo rate.The profit is thenplus the Repo rate.The profit is thenNotice that lower PT higher the trader profit.Notice that lower PT higher the trader profit.第15頁(yè)/共64頁(yè)二、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與特點(diǎn)二、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與特點(diǎn)二、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與特點(diǎn)二、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義與特點(diǎn)1 1、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義、利率風(fēng)險(xiǎn)的定義 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性，或是指由于預(yù)期利率水平和

30、到期時(shí)的實(shí)際市場(chǎng)利率水平性，或是指由于預(yù)期利率水平和到期時(shí)的實(shí)際市場(chǎng)利率水平產(chǎn)生差異而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。產(chǎn)生差異而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。如果預(yù)期利率水平高于到期時(shí)的實(shí)際利率水平，在借如果預(yù)期利率水平高于到期時(shí)的實(shí)際利率水平，在借入資金的條件下，有可能會(huì)預(yù)先確定較高的償還利率水平，入資金的條件下，有可能會(huì)預(yù)先確定較高的償還利率水平，從而造成利率風(fēng)險(xiǎn)；同樣，在貸出資金條件下，對(duì)預(yù)期利率從而造成利率風(fēng)險(xiǎn)；同樣，在貸出資金條件下，對(duì)預(yù)期利率的高估會(huì)使到期資金的實(shí)際收益價(jià)值降低，增大了機(jī)會(huì)成本。的高估會(huì)使到期資金的實(shí)際收益價(jià)值降低，增大了機(jī)會(huì)成本。一般形成利率風(fēng)險(xiǎn)必須存在下列條件，即利率風(fēng)險(xiǎn)

31、的形成要一般形成利率風(fēng)險(xiǎn)必須存在下列條件，即利率風(fēng)險(xiǎn)的形成要素：素：n n借貸關(guān)系的發(fā)生借貸關(guān)系的發(fā)生n n利率的波動(dòng)利率的波動(dòng)n n利率預(yù)期與到期市場(chǎng)利率的差異利率預(yù)期與到期市場(chǎng)利率的差異第16頁(yè)/共64頁(yè)2 2 2 2、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素（1 1）借貸資金的供求狀況。（）借貸資金的供求狀況。（2 2）社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。）社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。（3 3）稅收政策與稅率，稅收政策決定稅種的設(shè)置和稅率的高）稅收政策與稅率，稅收政策決定稅種的設(shè)置和稅率的高低。低。（4 4）通貨膨脹率（）通貨膨脹率（5 5）國(guó)家政策（）國(guó)家政策（6 6）國(guó)際利

32、率匯率水平）國(guó)際利率匯率水平3 3、利率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)（1 1）利率風(fēng)險(xiǎn)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）利率風(fēng)險(xiǎn)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是利率變動(dòng)給投資者造成損失的可能性，而利率風(fēng)險(xiǎn)是利率變動(dòng)給投資者造成損失的可能性，而這種損失主要反映在利率變動(dòng)引起的證券價(jià)格的變動(dòng)上，這種損失主要反映在利率變動(dòng)引起的證券價(jià)格的變動(dòng)上，因此應(yīng)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因此應(yīng)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（2 2）利率風(fēng)險(xiǎn)是一種因素風(fēng)險(xiǎn)，可以用因子靈敏度法計(jì)量；）利率風(fēng)險(xiǎn)是一種因素風(fēng)險(xiǎn)，可以用因子靈敏度法計(jì)量；導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)的因素可能有多種，利率風(fēng)險(xiǎn)度量的僅是導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)的因素可能有多種，利率風(fēng)險(xiǎn)度量的僅是利率變動(dòng)引起的證券價(jià)格的變動(dòng)，因此可以用市場(chǎng)因子

33、靈利率變動(dòng)引起的證券價(jià)格的變動(dòng)，因此可以用市場(chǎng)因子靈敏度法。敏度法。（3 3）只有利率敏感性的產(chǎn)品中利率風(fēng)險(xiǎn)才是主要風(fēng)險(xiǎn)。利率）只有利率敏感性的產(chǎn)品中利率風(fēng)險(xiǎn)才是主要風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感性產(chǎn)品主要是債務(wù)類產(chǎn)品。敏感性產(chǎn)品主要是債務(wù)類產(chǎn)品。第17頁(yè)/共64頁(yè)三、債務(wù)憑證的分類及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)三、債務(wù)憑證的分類及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)三、債務(wù)憑證的分類及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)三、債務(wù)憑證的分類及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)1 1 1 1、債務(wù)憑證的分類債務(wù)憑證的分類n nTreasury Securities Treasury Securities Treasury Securities Treasury Securities Debt backed by

34、 Debt backed by governments governments。Mortgage-Backed Securities(MBS)Mortgage-Backed Securities(MBS)Mortgage-Backed Securities(MBS)Mortgage-Backed Securities(MBS)Securities Securities backed by a pool of mortgages.backed by a pool of mortgages.Corporate Securities Corporate Securities Corporate Se

35、curities Corporate Securities Debt issued by Debt issued by corporations.corporations.Agency Securities Agency Securities Agency Securities Agency Securities Debt securities issued by Debt securities issued by government agencies,such as the Federal Home government agencies,such as the Federal Home

36、Loan Mortgage Corporation Bank(Freddie Mac),Loan Mortgage Corporation Bank(Freddie Mac),the Federal National Mortgage Association the Federal National Mortgage Association(Fannie Mae)and the Government National(Fannie Mae)and the Government National Mortgage Association(Ginnie Mae).Mortgage Associat

37、ion(Ginnie Mae).Asset-Backed Securities Asset-Backed Securities Asset-Backed Securities Asset-Backed Securities Securities backed by Securities backed by a portfolio of assets,such as credit card a portfolio of assets,such as credit card receivables.receivables.Municipal Debt Municipal Debt Municipa

38、l Debt Municipal Debt(“Munies”)Debt securities(“Munies”)Debt securities issued by state governments and municipalities.issued by state governments and municipalities.第18頁(yè)/共64頁(yè)2 2 2 2、與固定收入證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與固定收入證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與固定收入證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與固定收入證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（1 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn) 指由于市場(chǎng)利率變化給固定收益證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。指由于市場(chǎng)利率變化給固定收益

39、證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。所有的債務(wù)憑證都面臨所有的債務(wù)憑證都面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格下跌，當(dāng)市場(chǎng)利一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格下跌，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的價(jià)格上升。率下降時(shí)，債券的價(jià)格上升。（2 2）贖回風(fēng)險(xiǎn)）贖回風(fēng)險(xiǎn) 指發(fā)行者在債券到期日前，提前指發(fā)行者在債券到期日前，提前贖回贖回債券給投資者帶來(lái)?yè)p債券給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。很多債券具有提前失的風(fēng)險(xiǎn)。很多債券具有提前贖回的條款。贖回的條款。Example:Example:Mortgage refinancing.Mortgage refinancing.（這種債券往往在市場(chǎng)利率這種債券往往

40、在市場(chǎng)利率下跌時(shí)實(shí)施，使投資者的利息收入下降下跌時(shí)實(shí)施，使投資者的利息收入下降）（3 3）再投資風(fēng)險(xiǎn)）再投資風(fēng)險(xiǎn) 債券的現(xiàn)金流通常假定可以再投資，再投資的收入取決于當(dāng)債券的現(xiàn)金流通常假定可以再投資，再投資的收入取決于當(dāng)時(shí)的利率水平。時(shí)的利率水平。第19頁(yè)/共64頁(yè)（4 4）信用風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)指由于發(fā)行者的信用等級(jí)的下降給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。指由于發(fā)行者的信用等級(jí)的下降給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如：如：Enron,K-Mart.Enron,K-Mart.（5 5）收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)）收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)指當(dāng)實(shí)際收益率曲線與人們假設(shè)的收益率曲線發(fā)生偏差時(shí)，給指當(dāng)實(shí)際收益率曲線與人們假設(shè)的收益率曲線發(fā)

41、生偏差時(shí)，給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，人們是用一種投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，人們是用一種債券（給定到期日）替代另一種不同到期日的債券。一般來(lái)債券（給定到期日）替代另一種不同到期日的債券。一般來(lái)說(shuō)，說(shuō)，人們總是假定不同債券利率的運(yùn)動(dòng)方式。但當(dāng)實(shí)際收人們總是假定不同債券利率的運(yùn)動(dòng)方式。但當(dāng)實(shí)際收益率曲線與人們假設(shè)的收益率曲線發(fā)生偏差時(shí)，投資者將遭益率曲線與人們假設(shè)的收益率曲線發(fā)生偏差時(shí)，投資者將遭受損失。這在套期保值的時(shí)候非常重要受損失。這在套期保值的時(shí)候非常重要 。（6 6 6 6）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)指由于通貨膨脹給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹增加，指由于

42、通貨膨脹給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹增加，固定收益證券的價(jià)值將下跌（固定收益證券的價(jià)值將下跌（The value of the cash The value of the cash flows of a security move in terms of purchase flows of a security move in terms of purchase powerpower）.第20頁(yè)/共64頁(yè)（7 7 7 7）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指當(dāng)投資者希望賣出證券時(shí)，他不能以現(xiàn)行的價(jià)格或稍低的價(jià)指當(dāng)投資者希望賣出證券時(shí)，他不能以現(xiàn)行的價(jià)格或稍低的價(jià)格將手中證券

43、賣出，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。亦即交格將手中證券賣出，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。亦即交易對(duì)手提出的價(jià)格，遠(yuǎn)低于合理價(jià)格水平。易對(duì)手提出的價(jià)格，遠(yuǎn)低于合理價(jià)格水平。一般情況下，一般情況下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)出價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)出價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)出價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)出價(jià)-要價(jià)差測(cè)量的。要價(jià)差測(cè)量的。要價(jià)差測(cè)量的。要價(jià)差測(cè)量的。（8 8）外匯風(fēng)險(xiǎn)）外匯風(fēng)險(xiǎn) 指當(dāng)投資者持有債券的利息流為外匯時(shí)，將面臨由于匯率變動(dòng)指當(dāng)投資者持有債券的利息流為外匯時(shí)，將面臨由于匯率變動(dòng)投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗枰獙⑼鈪R轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣。投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗枰獙⑼鈪R轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣。（9 9 9 9）易變性

44、風(fēng)險(xiǎn)）易變性風(fēng)險(xiǎn)）易變性風(fēng)險(xiǎn)）易變性風(fēng)險(xiǎn)有些債券含有期權(quán)，如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券等，當(dāng)標(biāo)的資有些債券含有期權(quán)，如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券等，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變性變化時(shí)，將使這些債券的價(jià)值發(fā)生變化，進(jìn)產(chǎn)價(jià)格的易變性變化時(shí)，將使這些債券的價(jià)值發(fā)生變化，進(jìn)而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。第21頁(yè)/共64頁(yè)（10101010）政策風(fēng)險(xiǎn)）政策風(fēng)險(xiǎn)）政策風(fēng)險(xiǎn)）政策風(fēng)險(xiǎn)指由于政策變化，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如指由于政策變化，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如由于稅收的變化給市政債券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于稅收的變化給市政債券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。市政債券是免稅證券，當(dāng)政府決

45、定降低稅收時(shí)，市市政債券是免稅證券，當(dāng)政府決定降低稅收時(shí)，市政債券相對(duì)于沒有稅收豁免的其他固定收益?zhèn)瘉?lái)政債券相對(duì)于沒有稅收豁免的其他固定收益?zhèn)瘉?lái)說(shuō)，其價(jià)格將下降說(shuō)，其價(jià)格將下降（1111）事件風(fēng)險(xiǎn)）事件風(fēng)險(xiǎn)指發(fā)生某些時(shí)間時(shí)，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。指發(fā)生某些時(shí)間時(shí)，給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)等如戰(zhàn)爭(zhēng)等第22頁(yè)/共64頁(yè)第二節(jié)第二節(jié)第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量一、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法一、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法 根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的一般特點(diǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)是一種因素風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的一般特點(diǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)是一種因素風(fēng)險(xiǎn)，它主要反映由于市場(chǎng)利率變化對(duì)證券

46、價(jià)格的影響程度，因它主要反映由于市場(chǎng)利率變化對(duì)證券價(jià)格的影響程度，因此，利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法可以用下式表示：此，利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的一般方法可以用下式表示：這種方法度量的仍然是一種價(jià)格的波動(dòng)性，不是損失。這種方法度量的仍然是一種價(jià)格的波動(dòng)性，不是損失。上式的函數(shù)可以是線性也可以非線性。上式的函數(shù)可以是線性也可以非線性。如果知道如果知道 r r的分布的分布(或或r r變動(dòng)率的分布變動(dòng)率的分布)，也可以計(jì)算，也可以計(jì)算 P P的的分布，進(jìn)而可以用分布，進(jìn)而可以用VaRVaR計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)。注：其它因素風(fēng)險(xiǎn)可以參照此類方法注：其它因素風(fēng)險(xiǎn)可以參照此類方法 第23頁(yè)/共64頁(yè)二、久期計(jì)量法二、久期計(jì)量

47、法二、久期計(jì)量法二、久期計(jì)量法1 1、久期的定義：久期、久期的定義：久期(又稱存續(xù)期又稱存續(xù)期)，是以，是以現(xiàn)金流量剩余期限現(xiàn)金流量剩余期限用現(xiàn)值用現(xiàn)值加權(quán)平均數(shù)形式計(jì)算債券的平均到期期限，用以衡加權(quán)平均數(shù)形式計(jì)算債券的平均到期期限，用以衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前平均需要等待的時(shí)間，量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前平均需要等待的時(shí)間，一般以年表示。一般以年表示。久期也指?jìng)牡狡谑找媛首儎?dòng)一定幅度時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)的久期也指?jìng)牡狡谑找媛首儎?dòng)一定幅度時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)的比例，反映債券價(jià)格利率的敏感性。比例，反映債券價(jià)格利率的敏感性。2 2、久期的一般計(jì)算公式、久期的一般計(jì)算公式第24頁(yè)/共6

48、4頁(yè)例子例子例子例子例子例子:一個(gè)到期日為一個(gè)到期日為(T-t)(T-t)，價(jià)格為，價(jià)格為Z(t,T)Z(t,T)的零息債券的的零息債券的久期久期為：為：因此，零息債券的因此，零息債券的久期等于其到期時(shí)間久期等于其到期時(shí)間。第25頁(yè)/共64頁(yè)3 3 3 3、利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量方法、利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量方法、利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量方法、利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量方法根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的一般計(jì)量模型和久期的概念，當(dāng)函數(shù)根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的一般計(jì)量模型和久期的概念，當(dāng)函數(shù)為線性函數(shù)時(shí)，此時(shí)的模型為利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)為線性函數(shù)時(shí)，此時(shí)的模型為利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量模型：量模型：第26頁(yè)/共64頁(yè)4 4 4 4、久期的發(fā)展久期的發(fā)展久

49、期的發(fā)展久期的發(fā)展（1 1）Macaulay DurationMacaulay Duration考慮半年付一次息的債券，其價(jià)格為：考慮半年付一次息的債券，其價(jià)格為：這里，這里，Macaulay duration Macaulay duration 定義為：定義為：其中，其中，第27頁(yè)/共64頁(yè)（2 2 2 2）修正久期）修正久期）修正久期）修正久期設(shè)y 為半年復(fù)利收益率，修正久期定義為：容易看出：因此，如果使用離散復(fù)利收益率，用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的時(shí)間加權(quán)計(jì)算的久期(Macaulay duration)與價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感性不同第28頁(yè)/共64頁(yè)（3 3 3 3）有效久期）有效久期）有效久期）有效

50、久期n n含義：含義：在在MacaulayMacaulay久期模型研究中存在一個(gè)重要假設(shè)，即隨著久期模型研究中存在一個(gè)重要假設(shè)，即隨著利率的波動(dòng)，債券的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生變化。然而這一假設(shè)對(duì)利率的波動(dòng)，債券的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生變化。然而這一假設(shè)對(duì)于具有隱含期權(quán)的金融工具，如按揭貸款、可贖回于具有隱含期權(quán)的金融工具，如按揭貸款、可贖回(或可賣或可賣出出)債券等而言則很難成立。因此，債券等而言則很難成立。因此，MacaulayMacaulay久期模型不應(yīng)久期模型不應(yīng)被用來(lái)衡量現(xiàn)金流易受到利率變動(dòng)影響的金融工具的利率風(fēng)被用來(lái)衡量現(xiàn)金流易受到利率變動(dòng)影響的金融工具的利率風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)險(xiǎn)。針對(duì)MacaulayMac

51、aulay久期模型這一局限，久期模型這一局限，F(xiàn)rank FabozziFrank Fabozzi提出提出了有效久期的思想。了有效久期的思想。有效久期是指在利率水平發(fā)生特定變化的情況下債券價(jià)格有效久期是指在利率水平發(fā)生特定變化的情況下債券價(jià)格變動(dòng)的百分比。它直接運(yùn)用不同收益率變動(dòng)為基礎(chǔ)的債券價(jià)變動(dòng)的百分比。它直接運(yùn)用不同收益率變動(dòng)為基礎(chǔ)的債券價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，這些價(jià)格反映了隱含期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。格進(jìn)行計(jì)算，這些價(jià)格反映了隱含期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。n n計(jì)算公式：計(jì)算公式：有效久期有效久期=證券的初始價(jià)值或價(jià)格；證券的初始價(jià)值或價(jià)格；=當(dāng)收益率下降時(shí)的證券當(dāng)收益率下降時(shí)的證券價(jià)值估計(jì)；價(jià)值估計(jì)；=當(dāng)收益率上

52、升時(shí)的證券價(jià)值估計(jì)；當(dāng)收益率上升時(shí)的證券價(jià)值估計(jì)；=證證券收益率的變化。券收益率的變化。第29頁(yè)/共64頁(yè)有效久期不需要考慮各期現(xiàn)金流的變化情況，不包有效久期不需要考慮各期現(xiàn)金流的變化情況，不包含利率變化導(dǎo)致現(xiàn)金流發(fā)生變化的具體時(shí)間，而只含利率變化導(dǎo)致現(xiàn)金流發(fā)生變化的具體時(shí)間，而只考慮利率一定變化下的價(jià)格總體情況。因此，有效考慮利率一定變化下的價(jià)格總體情況。因此，有效久期能夠較準(zhǔn)確地衡量具有隱含期權(quán)性質(zhì)的金融工久期能夠較準(zhǔn)確地衡量具有隱含期權(quán)性質(zhì)的金融工具的利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于沒有隱含期權(quán)的金融工具，有具的利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于沒有隱含期權(quán)的金融工具，有效久期與效久期與MacaulayMacaulay久期是

53、相等的。久期是相等的。隨著對(duì)久期模型研究的不斷深入，相繼有人提隨著對(duì)久期模型研究的不斷深入，相繼有人提出了方向久期、偏久期、關(guān)鍵利率久期、近似久期出了方向久期、偏久期、關(guān)鍵利率久期、近似久期以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整久期等新的久期模型，把利率的期限以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整久期等新的久期模型，把利率的期限結(jié)構(gòu)、票息率的改變以及信用風(fēng)險(xiǎn)、贖回條款等加結(jié)構(gòu)、票息率的改變以及信用風(fēng)險(xiǎn)、贖回條款等加入到模型里面，使久期模型得到了進(jìn)一步的發(fā)展入到模型里面，使久期模型得到了進(jìn)一步的發(fā)展第30頁(yè)/共64頁(yè)5 5 5 5、證券組合的、證券組合的、證券組合的、證券組合的久期久期久期久期（1 1）計(jì)算公式）計(jì)算公式證券組合的證券組合的久期等

54、于單個(gè)證券久期的加權(quán)平均。久期等于單個(gè)證券久期的加權(quán)平均。（2 2）推導(dǎo)過(guò)程）推導(dǎo)過(guò)程假設(shè)我們有假設(shè)我們有N1N1個(gè)單位的證券個(gè)單位的證券1 1和和N2N2個(gè)單位的證券個(gè)單位的證券2 2，構(gòu)成一個(gè)，構(gòu)成一個(gè)證券組合。證券組合。表示證券組合的價(jià)值，則有：表示證券組合的價(jià)值，則有：計(jì)算組合的計(jì)算組合的久期久期其中：其中：是投資在第是投資在第i i個(gè)資產(chǎn)上的投資比例。個(gè)資產(chǎn)上的投資比例。第31頁(yè)/共64頁(yè) （3 3 3 3）附息債券的久期）附息債券的久期）附息債券的久期）附息債券的久期 一個(gè)附息債券相當(dāng)于若干零息債券的組合，應(yīng)用一個(gè)附息債券相當(dāng)于若干零息債券的組合，應(yīng)用證券組證券組證券組證券組合的合

55、的合的合的久期的公式，可得到：久期的公式，可得到：4 4、例子、例子 假設(shè)一個(gè)假設(shè)一個(gè)1010年期的附息債券，其年期的附息債券，其久期為久期為7.17.1年，如果你擁有年，如果你擁有$100 million$100 million的這種債券。當(dāng)利率上升的這種債券。當(dāng)利率上升1 1個(gè)基點(diǎn)個(gè)基點(diǎn)(0.01%)(0.01%)，你手中債券的價(jià)值將下降：，你手中債券的價(jià)值將下降：-7.1 x 0.01%x 100 million=-$71,000 第32頁(yè)/共64頁(yè)二、二、二、二、基點(diǎn)價(jià)值（基點(diǎn)價(jià)值（基點(diǎn)價(jià)值（基點(diǎn)價(jià)值（The Price Value of a Basis Point The Price

56、 Value of a Basis Point The Price Value of a Basis Point The Price Value of a Basis Point(PVBP)(PVBP)(PVBP)(PVBP)）計(jì)量方法計(jì)量方法1 1、定義、定義 在實(shí)際應(yīng)用中，交易者經(jīng)常使用一個(gè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，在實(shí)際應(yīng)用中，交易者經(jīng)常使用一個(gè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，即一個(gè)基點(diǎn)的價(jià)值（即一個(gè)基點(diǎn)的價(jià)值（PVBP PVBP）。每）。每100100萬(wàn)美圓萬(wàn)美圓PVBP(per 1 PVBP(per 1 million dollar par)million dollar par)定義如下：定義如下：對(duì)

57、應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)為:2 2、例子、例子 假設(shè)你的證券組合的假設(shè)你的證券組合的PVBPPVBP是是 710710，意味著如果你的證券組合，意味著如果你的證券組合的價(jià)值是的價(jià)值是1 million dollar 1 million dollar 并且當(dāng)利率上升并且當(dāng)利率上升1 1個(gè)基點(diǎn)時(shí)，你個(gè)基點(diǎn)時(shí)，你將損失將損失$710$710。第33頁(yè)/共64頁(yè)3 3 3 3、互換的、互換的、互換的、互換的PVBPPVBPPVBPPVBP（1 1）互換的價(jià)值）互換的價(jià)值對(duì)于固定支出的一方，其互換的價(jià)值為：對(duì)于固定支出的一方，其互換的價(jià)值為：Vswap=Bfloating-BfixedVswap=B

58、floating-Bfixed也就是說(shuō)，固定支出的一方出售固定收益?zhèn)?，得也就是說(shuō)，固定支出的一方出售固定收益?zhèn)玫礁?dòng)收益?zhèn)礁?dòng)收益?zhèn)诨Q開始執(zhí)行期，互換價(jià)值為在互換開始執(zhí)行期，互換價(jià)值為0 0，因?yàn)楦?dòng)收益?zhèn)?，因?yàn)楦?dòng)收益?zhèn)膬r(jià)值等于固定收益?zhèn)膬r(jià)值券的價(jià)值等于固定收益?zhèn)膬r(jià)值.但當(dāng)利率變化但當(dāng)利率變化時(shí)，互換價(jià)值也發(fā)生變化。如果利率上升，固定時(shí)，互換價(jià)值也發(fā)生變化。如果利率上升，固定支出的一方獲利（互換價(jià)值增加）。如果利率下支出的一方獲利（互換價(jià)值增加）。如果利率下降，固定支出的一方虧損（互換價(jià)值減少）降，固定支出的一方虧損（互換價(jià)值減少）。第34頁(yè)/共64頁(yè)（2 2

59、2 2）互換的）互換的）互換的）互換的PVBPPVBPPVBPPVBP 這里這里證明如下：證明如下：也就是說(shuō)，浮動(dòng)利率債券對(duì)利率的變化沒有敏感性，因?yàn)槿绻噬仙膫簿褪钦f(shuō)，浮動(dòng)利率債券對(duì)利率的變化沒有敏感性，因?yàn)槿绻噬仙?，它的債息率也上升，貼現(xiàn)率也上升。債息的上升正好平衡了貼現(xiàn)率的上升，結(jié)果是息率也上升，貼現(xiàn)率也上升。債息的上升正好平衡了貼現(xiàn)率的上升，結(jié)果是浮動(dòng)利率債券不隨利率的變化而變化。浮動(dòng)利率債券不隨利率的變化而變化。上述公式說(shuō)明，互換的上述公式說(shuō)明，互換的PVBP PVBP（fixed payerfixed payer）等于互換中固定收益?zhèn)┑扔诨Q中固定收益?zhèn)疨VBP

60、PVBP的相的相反數(shù)。所以經(jīng)常將互換的久期看成是一種固定收益?zhèn)闷?。反?shù)。所以經(jīng)常將互換的久期看成是一種固定收益?zhèn)闷凇５?5頁(yè)/共64頁(yè)（3 3 3 3）Example:Example:Example:Example:假設(shè)一個(gè)互換中固定現(xiàn)金流的假設(shè)一個(gè)互換中固定現(xiàn)金流的PVBPPVBP為為710(based on 1 million 710(based on 1 million dollar par value).dollar par value).再假設(shè)你的公司在互換中支付固定現(xiàn)金再假設(shè)你的公司在互換中支付固定現(xiàn)金流，其名義本金為流，其名義本金為100 million dollar.H

61、ow much money 100 million dollar.How much money your company makes/looses if interest rates your company makes/looses if interest rates decreases by 2 bps.decreases by 2 bps.第36頁(yè)/共64頁(yè)4 4 4 4、久期與期限結(jié)構(gòu)的變化、久期與期限結(jié)構(gòu)的變化、久期與期限結(jié)構(gòu)的變化、久期與期限結(jié)構(gòu)的變化從上述例子看出，利率變化，債券價(jià)格也變化。在實(shí)際中，不同到期日的債券有從上述例子看出，利率變化，債券價(jià)格也變化。在實(shí)際中，不同到期日

62、的債券有不同的收益率（利率）而且利率的變化不同步。因此，我們可能會(huì)觀察到不同的收益率（利率）而且利率的變化不同步。因此，我們可能會(huì)觀察到1010年期國(guó)債的收益率上升年期國(guó)債的收益率上升3 bps3 bps，而，而1 1年期的國(guó)庫(kù)券卻下降年期的國(guó)庫(kù)券卻下降2bps.2bps.上述久期的計(jì)算認(rèn)為（利率）期限結(jié)構(gòu)是平行移動(dòng)的，實(shí)際中，的確很多期上述久期的計(jì)算認(rèn)為（利率）期限結(jié)構(gòu)是平行移動(dòng)的，實(shí)際中，的確很多期限結(jié)構(gòu)是平行移動(dòng)的，因此，這樣的假設(shè)是合理的，但是，要注意你的固定限結(jié)構(gòu)是平行移動(dòng)的，因此，這樣的假設(shè)是合理的，但是，要注意你的固定收益證券組合對(duì)非平行移動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)的敏感性。收益證券組合對(duì)非平

63、行移動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)的敏感性。第37頁(yè)/共64頁(yè)例子：曲線交易（例子：曲線交易（例子：曲線交易（例子：曲線交易（Curve TradesCurve TradesCurve TradesCurve Trades）考慮一個(gè)交易者，他對(duì)收益率曲線的形狀有自己的觀點(diǎn)。假設(shè)考慮一個(gè)交易者，他對(duì)收益率曲線的形狀有自己的觀點(diǎn)。假設(shè) 30-year T-bond 30-year T-bond 和和 2-year T-note 2-year T-note 之間的收益率差為之間的收益率差為266bps266bps，特別地，在該交易者的利差表上，有下列數(shù)據(jù)，特別地，在該交易者的利差表上，有下列數(shù)據(jù):交易者認(rèn)為，在未來(lái)幾

64、天，收益率曲線將變的更陡交易者認(rèn)為，在未來(lái)幾天，收益率曲線將變的更陡 (The(The spread between the 30-year T-bond and 2 year T-note spread between the 30-year T-bond and 2 year T-note will increase.)will increase.)那么，該交易者如何設(shè)計(jì)一個(gè)交易策略，在不承擔(dān)利率風(fēng)那么，該交易者如何設(shè)計(jì)一個(gè)交易策略，在不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，根據(jù)他的觀點(diǎn)進(jìn)行投機(jī)。險(xiǎn)的情況下，根據(jù)他的觀點(diǎn)進(jìn)行投機(jī)。第38頁(yè)/共64頁(yè)例子：曲線交易例子：曲線交易例子：曲線交易例子：曲線交易第

65、一步，如果利差擴(kuò)大，很可能是第一步，如果利差擴(kuò)大，很可能是30-year bond 30-year bond 價(jià)格的上升價(jià)格的上升比比2 year note 2 year note 價(jià)格上升的少（價(jià)格上升的少（30-year bond 30-year bond 的收益率的收益率下降小于下降小于2 year note2 year note收益率的下降）（價(jià)格與收益率變收益率的下降）（價(jià)格與收益率變化方向相反）化方向相反）。因此，要想從這個(gè)變動(dòng)中獲利，交易者必須賣空因此，要想從這個(gè)變動(dòng)中獲利，交易者必須賣空30-year 30-year bond bond，作多，作多2-year note 2-y

66、ear note。記記n2 and nn2 and n30 30 分別為該交易策略中分別為該交易策略中 2-year notes 2-year notes 和和3030year bonds year bonds 的數(shù)量。該交易者為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，有：的數(shù)量。該交易者為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，有：n2 x PVBP2=nn2 x PVBP2=n30 30 x PVBP30 x PVBP30設(shè)：設(shè)：n n30 30=100 million(par amount),=100 million(par amount),則：則：n2=100 x 1200.643/187.3602=641n2=100 x 1200.643/187.3602=641該交易者可買入該交易者可買入641 million(par amount)of the two641 million(par amount)of the twoyear bond,year bond,同時(shí)賣出同時(shí)賣出 100 million(par amount)of the 100 million(par amount)of the 30year T-Bond30y