《國際金融學》PPT課件

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1、國 際 金 融 學,南昌大學 劉敏 2008/9/1,緒 論,一、 國際金融定義 定義1： 分析、研究和處理國際間的貨幣兌換、借貸關系、收付方式、結算制度、金融市場、貨幣體系、金融機構等問題的總稱。 定義： 國際金融學是從貨幣金融的角度研究開放經濟條件下內部均衡和外部均衡同時實現(xiàn)問題的一門學科,二、發(fā)展歷程 1、萌芽階段（二次世界大戰(zhàn)前） 從屬于國際貿易，為其提供融資及清算業(yè)務 2、發(fā)展階段（20世紀70年代） 國際金融思想，理論不斷進步。仍從屬于國際 經濟學 3、成熟階段（20世紀7080年代） 形成一門獨立的學科，研究內容更加全面,第一章 國際收支與國際儲備,第一節(jié) 外匯與國際收支

2、一、外匯的概念 1、外匯的概念 動態(tài)外匯：是指把一國貨幣兌換成為另一國貨幣以清償國際間債務的金融活動。從這個意義上來說，動態(tài)外匯同于國際結算。 靜態(tài)的外匯有廣義和狹義之分：,廣義的外匯是指一切以外幣表示的、可以用作國際清 償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產。我國以及其他各國的外匯管理 法令中一般沿用這一概念。 根據(jù)1997年1月20日發(fā)布的修改后的中華人民共和 國外匯管理條例中規(guī)定，外匯是指： a 外國貨幣 b 外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證及其他類似憑證） c 外幣有價證券 d 特別提款權、歐洲貨幣單位 e 其他外匯資產（黃金，IMF儲備頭寸）,狹義的外匯是指以外幣表示的可用于國際之間結算

3、的支付手段。從這個意義上講，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀行存款的索取權具體化了的外幣票據(jù)才構成外匯，主要包括：銀行匯票、支票、銀行存款等。,2、外匯應具備的要素 3、外匯的作用,圖 片 欣 賞,你 認 識 這 些 外 國 貨 幣 嗎 ？,,,,,,,,,,,,二、國際收支的概念 狹義的國際收支概念 廣義的國際收支概念 廣義的國際收支是一經濟體（國家或地區(qū)）與其他經 濟體（國際或地區(qū)）在一定時期內（通常為一年）居 民與非居民之間發(fā)生的全部對外經濟交易的系統(tǒng)的貨 幣記錄。,1、國際收支是一個流量 流量與存量的相對應：流量是一個時期內測算 出來的量值（如GDP），存量是指一定時點上 測算

4、出來的量值（如國民財富）。 國際借貸：一個國家或者地區(qū)在一定時點上的 對外債權債務的綜合情況，為一存量概念。國 際收支與國際借貸包含的范圍不一樣，贈與、 僑民匯款與戰(zhàn)爭賠償?shù)葻o償交易不屬于國際借 貸，但卻包含在國際收支中。國際借貸是產生 國際收支的原因，有國際借貸必然會有國際收 支。,2國際收支反映的內容是以貨幣記錄的交易。 與國際收支的字面含義不同，它不是以支付為 基礎，而是以交易為基礎的貨幣記錄。一國的 對外交易有涉及貨幣收支的交易，也有不涉及 貨幣收支的交易，如無償援助、易貨貿易等。 無論是哪一種交易都要折算成貨幣加以記錄。,3國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。 判斷一項交易是

5、否應該計入國際收支中，依據(jù)的標準 不是交易雙方的國籍，而是依據(jù)雙方中是否有其中一 方是該國的居民。 居民與公民：居民是一個經濟概念，指在一個經濟體 （國家或地區(qū)）內永久或長期居住并受其法律管轄和 保護的自然人和法人，具體包括政府、企業(yè)、個人和 其他非盈利團體。而公民則是法律的概念，是指具有 或取得一國國籍，并根據(jù)該國法律規(guī)定享有權利和承 擔義務的個人。居民不等于公民，擁有國籍的公民不 一定是居民。,居民與非居民的概念與標準劃分,4、國際收支反映的是全部的經濟交易。 所謂經濟交易，是指經濟價值從一個經濟單位向另一 個經濟單位的轉移，構成國際收支內容的居民與非居 民之間的經濟交易分為四類。 （1）

6、交換：交換是一個交易者向另一個交易者提供 了具有一定經濟價值的實際資源含貨物、服務、收入、 和金融資產并從對方得到價值相等的回報。包括：一 商品、服務與商品、服務之間的交換，如易貨貿易、 補償貿易等。二是金融資產與商品、服務的交換，如 商品、勞務的買賣（進出口貿易）等。三是金融資產 與金融資產的交換，如貨幣資本借貸、貨幣或商品的 直接投資、有價證券投資以及無形資產（如專利權、 版權）的轉讓買賣等。,（2）轉移：轉移是一交易者向另一交易者提供了具有一定經濟價值的實際資源資產，但是沒有得到任何補償。包括：一是商品、服務由一方向另一方無償轉移，如無償?shù)奈镔Y捐贈、服務和技術援助等。二是金融資產由一方向

7、另一方無償轉移，如債僅國對債務國給予債務注銷，富有國家對低收入國家的投資捐贈等。 （3）移居：指一個人把住所從一個經濟體搬遷到另一經濟體的行為。移居后，該個人原有的資產負債關系的轉移會使兩個經濟體的對外資產、債務關系均發(fā)生變化，這一變化應記錄在國際收支中。 （4）根據(jù)推論存在的交易：有些交易交沒有發(fā)生實際資源（如資金或商品）的流動，但可以根據(jù)推論確定居民與非居民之間存在的交易，也需要在國際收支中予以記錄。例如，甲國的投資者在乙國直接投資的投資收益用于再投資，就是居民與非居民之間的交易，必須在國際收支中的出來，盡管這一交易行為并不涉及兩國間的資金流動。,三、國際收支平衡表 國際收支平衡表（bal

8、ance of payment statements） 是按特定賬戶分類，系統(tǒng)記載在一定時期內，一個經 濟實體與世界其他地方（作為一個整體）所進行的 項經濟交易項目及金額的一種統(tǒng)計報表，它集中體現(xiàn) 了該國國際收支的具體構成和總貌。 IMF出版了國際收支手冊，并多次進行修改，對 編制BPS表所采用的概念、準則、慣例、分類方法以 及標準構成都作了統(tǒng)一的規(guī)定或說明，要求會員國每 年按統(tǒng)一格式向其提交國際收支平衡表。,1、BOP的主要內容 根據(jù)不同類型的經濟交易，BOP可以分為三個基本賬 戶，即經常項目、資本項目和平衡項目。 （1）經常項目(current account)反映一國與他國之間實際 資源

9、的轉移。經常項目通常包括商品、勞務、收益和無償 轉移四個項目。 商品（goods）：該項目記錄商品進口和出口。 勞務（services）：該項目記錄勞務的輸入和輸出，主要 包括運輸、旅游、通訊、銀行、保險、信息服務和專利轉 讓等。 收益（income）：該項目記錄因生產因素在國際間的流 動而引起的要素報酬收支，包括職工報酬和投資收入兩個 部分。,單邊轉移(unilateral transfers)，又稱經常轉移(current transfers)或無償轉移（unrequited transfers）：按照 授受對象的不同，無償轉移分為私人轉移和政府轉移。 政府轉移一般指政府間的債務豁免、經濟

10、或軍事援助 、戰(zhàn)爭賠款和捐款；私人轉移主要又匯款、遺產繼承和贈與等。 （2）資本和金融項目 資本和金融項目反映一國與他國之間的金融資產的相 互轉移。資本項目一般分為如下幾個部分：,資本轉移：主要登錄投資捐贈和債務注銷的外匯收支。 資本轉移和經常轉移的區(qū)別。 非生產、非金融資產的收買/出售：登錄那些非生產就 已經存在的資產和某些無形資產收買和出售而發(fā)生的 外匯收支。,直接投資(direct investment)：直接投資的主要特征是投 資者對另一經濟體的企業(yè)擁有永久利益。這可以采取在國 外直接建立分支企業(yè)的形式，也可以采用購買國外企業(yè)一 定比例以上的股票的形式。 證券投資（portfolio

11、investment）：證券投資的主要對象 是股本證券和債務證券。 其他投資：這是一個剩余項目，記錄那些不包括在直接投 資、證券投資和儲備等項目之內的一切資本交易，主要有 貸款、存款、貨幣等等。,（3）凈差錯與遺漏 （4）總差額 （5）儲備與相關項目,2、BOP的記賬原則 BOP是按照現(xiàn)代會計學的復式記賬原理，遵循“有借必 有貸，借貸必相等”的原則系統(tǒng)記錄每筆國際經濟交易 的。任何一項經濟交易的完成都有兩個步驟：實際交 易行為是第一步驟，之后取得價款是第二步驟。 會計分錄為兩項： 一項記錄交易行為，另一項記錄款項的支付。,有些交易不是用于交換，而只發(fā)生了單方面的轉移， 如國家間的無償轉移，這種

12、交易記賬時只有一方，不 能自動成雙。按復式記賬原則，為了平衡記錄，設置 轉移賬戶來反映另一方。這樣，每一筆國際經濟交易 都會產生金額相等的借方記錄和貸方記錄。因此從理 論上說，BOP的借方和貸方總是相等的。 借方記錄用負號表示，借方記錄本國商品、勞務進 口，對外資產的增加或對外負債的減少，例如商品進 口、對外投資或償還外債等。貸方記錄用負號，貸方 記錄本國商品、勞務出口，對外資產的減少或對外負 債的增加，例如商品出口、向外借款或收回貸款等。,就外匯增減變化的角度而言，這一記賬原理有二個便 于記憶的法則： （1）凡引起本國外匯收入的交易記貸方，凡引起本國外匯支出的交易記入借方，而這筆傾向收入或支

13、出本身則相應記入借方和貸方。 （2）凡形成本國外匯供給的交易記入貸方，凡形成本國外匯需求的交易記入借方。 需要注意的是，上述記賬原則對發(fā)生在居民與非居民 之間的類似一國政府提供的無償?shù)膶嵨镛D移不適用， 因為無償?shù)膶嵨镛D移并不會導致外匯的供給和需求。,具體的說，可以分為以下幾條： （1）出口商品屬于貸方項目；進口商品屬于借方項目。 （2）本國常住者為外國人提供勞務（運輸、保險、 旅游等）或從外國取得投資及其他收入，屬于貸方項目；外國人為本國常住者提供勞務或從本國取得收入，屬于借方項目。 （3）本國常住者收到國外的單邊轉移，屬于貸方項目；本國常住者對外國人的單邊轉移，屬于借方項目。,（4）本國常住

14、者獲得外國資產（包括財產和對外國常住者的債權）屬于借方項目；相反，外國常住者獲得本國資產或對本國投資，為貸方項目。 （5）外國人償還債務屬于貸方項目；而本國常住者償還外國人債務，屬于借方項目。 （6）官方儲備減少屬于貸方項目；官方儲備增加屬于借方項目。,例 題（一）,第二節(jié)國際收支分析,一、國際收支的失衡 國際收支的均衡與失衡不是指會計賬面上是否平衡， 而是指自主性經濟交易是否平衡。 國際收支平衡表內的項目按交易性質交易動機可分 為自主性交易和調節(jié)性交易兩類。 自主性（自發(fā)性）交易：指以個人或企業(yè)等的獨立經 濟活動為基礎，不以調節(jié)國際收支為目的而進行的商 品、勞務和資本交易。一般而言，自主性交

15、易包括了 整個經常項目、資本項目中的長期資本以及短期資本 中的私人部分。 調節(jié)性（補償性）交易：指為彌補國際收支不平衡而 進行的融資交易。調節(jié)性交易包括自主性交易之外的 所有項目，即短期資本流動中的政府部分和全部平衡 項目。,將所有國際經濟交易劃分為自主性交易和調節(jié)性交 易，可作為判斷國際收支性質上是否平衡的依據(jù)。一 國國際收支中的自主性交易如果達到平衡，不需要作 事后調節(jié)，則我們可認為該國的國際收支在性質上是 平衡的。如果一國的自主性交易出現(xiàn)不平衡，只是在 采取了調節(jié)性交易后才實現(xiàn)了平衡，那么，由于這種 賬面上的、形式上的平衡是虛假的、暫時的，缺乏牢 固的基礎，不能長久維持，因此其國際收支在

16、性質上 仍然是不平衡的。,國際收支差額是多層次的，最為重要的幾個差額是貿 易差額、經常項目差額、基本差額和總差額： 貿易差額=商品出口-商品進口 經常項目差額=貿易差額+勞務差額+轉移差額 基本差額=經常項目差額+長期資本差額 總差額=經常帳戶差額+資本和金融帳戶差額,二、國際收支不平衡的主要原因 1、經濟周期：周期性不平衡 2、經濟結構：結構性不平衡 3、國民收入的變化：收入性不平衡 4、貨幣價值的高低：貨幣性不平衡 5、偶發(fā)性原因 6、一國的國內經濟政策 持久性不平衡：經濟結構因素和經濟增長率變化所引 起的國際收支不平衡，具有長期、持久的性質。 暫時性不平衡：其他因素所引起的國際收支不平衡

17、， 具有臨時性。,三、國際收支失衡的影響 （一）持續(xù)逆差的影響： 1.導致一國外匯短缺，外匯匯率上升，本幣匯率下降。 2.導致外匯儲備大量流失。一國對外支付能力下降， 信譽下降。 .形成國內貨幣緊縮形式，利率上升，一國經濟增長 放慢或衰退，就業(yè)減少或失業(yè)增加。 .可能使一國陷入債務危機。,持續(xù)性順差的經濟影響： .使本國貨幣匯率上升，不利于出口貿易的發(fā)展，從而加重國內的失業(yè)問題。 .如果該國有義務維持固定匯率，那么順差將使本國貨幣供應量增長，從而加重通貨膨脹。 3. 導致國際摩擦加劇。一國的國際收支順差是建立在相關國家的國家收支逆差的基礎上。 4 .國際收支如果是形成于過度出口造成的貿易收支順

18、差，意味著國內可供資源的減少，因而不利于本國經濟的發(fā)展。,看來，順差和逆差都不一定是好事，但是 一國在一定時期內卻難以保持平衡，如何 進行調節(jié)呢（尤其是對國際收支逆差的調節(jié)）？,四、調節(jié)國際收支的政策措施,（一）外匯緩沖政策 外匯緩沖政策，是指一國政府為對付國際收支不平衡，把其黃金外匯儲備作為緩沖休（Buffer），通過中央銀行在外匯市場上買賣外匯，來消除國際收支不平衡所形成的外匯供求缺口，從而使收支不平衡所產生的影響僅限于外匯儲備的增減，而不致導致匯率的急劇變動和進一步影響本國的經濟。,（二）財政貨幣政策 1財政政策 在國際收支出現(xiàn)赤字的情況下，一國政府宜實行緊縮性財 政政策，抑制公共支出和

19、私人支出，從而抑制總需求和物 價上漲。 2貨幣政策 亦稱金融政策。它是西方國家普遍、頻繁采用的間接調節(jié) 國際收支的政策措施。 （1）貼現(xiàn)政策。它是中央銀行通過改變其以商業(yè)銀行等金融機構持有的未到期票據(jù)進行再貼現(xiàn)時所收取利息計算的比率，即再貼現(xiàn)率，借以影響金融市場利息率的政策。,（2）改變存款準備金比率的政策。在西方國家，商業(yè)銀行等金融機構都要依法按其吸收存款的一定比率，向中央銀行繳存保證戶提現(xiàn)和中央銀行控制貨幣量的特定基金。 （三）匯率政策 匯率政策，是指一國通過匯率的調整來實現(xiàn)國際收支 平衡的政策措施。 （四）直接管制 直接管制（Direct Control）是指政策通過發(fā)布行政命 令，對國

20、際經濟交易進行行政干預，以求國際收支平 衡。直接管制包括：外匯管制（Foreign Exchange Control）和貿易管制。,第三節(jié) 西方國際收支理論,一、發(fā)展進程 物價現(xiàn)金流動機制 彈性分析法 吸收分析法 貨幣分析法 二、物價現(xiàn)金流動機制 在國際間普遍實行金本位制度的條件下，一個國家的 國際收支可通過物價的漲落和現(xiàn)金(即黃金)的輸出輸 入自動恢復平衡。這一自動調節(jié)規(guī)律稱為“物價現(xiàn)金 流動機制(Price Specie-Flow Mechanism)。”它是在 1752年由英國經濟學家休謨.大衛(wèi)(Hume.David)提出 的，所以又稱“休謨機制”。,,,,“物價現(xiàn)金流動

21、機制”自動調節(jié)機制： 這個理論認為，一國國際收支出現(xiàn)逆差，會引起黃金外流。黃金外流會引起貨幣供給減少和物價下跌。物價下跌，有利于出口貿易，而不利于進口貿易，從而使國際收支恢復平衡。如果一國國際收支出現(xiàn)順差，則會引起黃金流入。黃金流入會引起貨幣供給增加和物價上漲。物價上漲不利于出口貿易而有利于進口貿易，因而會導致國際收支順差逐漸消失和國際收支平衡。,國際收支逆差,,黃金 外流,,貨幣供應下降,價格 下降,出口增加進口減少,國際收支順差,,,,二、彈性分析法(Elasticity Approach),彈性理論的代表人物：新古典學派的創(chuàng)始人英國經濟學家馬歇爾和美國經濟學家勒納。,由英國劍橋大學經濟學

22、家Joan Robinson 在馬歇爾微觀經濟學和局部均衡分析方法的基礎上發(fā)展起來的。它著重考慮本幣貶值對貿易收支和貿易條件的影響，強調國際收支調節(jié)中的相對價格效應。,前提假設 1、收入不變（Y）； 2、利率不變，不考慮國際資本流動，將商品勞務貿 易收支等同于國際收支； 3、國內外商品勞務的價格不變（Px和Pm不變）； 4、貿易品進出口供給彈性無窮大 5、貨幣貶值前貿易收支處于均衡狀態(tài)。,,,,主要內容,在上述假設條件下，彈性分析法主要探討匯率變動對國際收支的影響。由于假設國際收支等于貿易收支，因而把問題集中到了貿易差額的分析上。 本幣貶值對貿易收支的影響取決于進出口數(shù)量對匯率變動的反應，亦即

23、取決于進出口彈性。價格彈性的大小是本幣調解國際收支成功與否的關鍵。 由于又假設供給彈性是無窮大的，因而認為本幣貶值的效果取決于需求彈性。,馬歇爾勒納條件（Marshall-Lerner Condition） 以本幣貶值1為例：,2、進口數(shù)量（M）會減少Em（Em為進口需求價格彈性的絕對值），因進口數(shù)量減少引起的進口支出變動為-EmePmM ； 3、因本幣貶值，進口的本幣價格上升1，從而引起的進口支出變動為+1%ePmM.,1、出口數(shù)量（X）會增加Ex（ Ex 為出口需求價格彈性的絕對值），在本幣價格不變的情況下以本幣表示的出口收入變動為 +ExPxX；,綜合進出口支出變動： 收入+ExPxX

24、 支出-EmePmM 支出+ 1%ePmM 即TB+ExPxX(-EmePmM + 1%ePmM ) 當TB0時，本幣貶值將會改善貿易收支。 假設本幣貶值前貿易收支是平衡的，即 TB=XPxM (ePm) =0，就可以得到：,Ex+Em1,此即馬歇爾勒納條件，是本幣貶值能夠帶來貿易收支或經常賬戶改善的必要條件。,Ex E m 1 由此推論： E x E m 1 國際收支因本幣貶值而改善 E x E m 1 國際收支狀況保持不變 E x E m 1 國際收支應本幣貶值而趨于惡化,西方學者對馬歇爾勒納條件進行了實證分析。一般認為，匯率貶值對工業(yè)國家要比對發(fā)展中國家有利。發(fā)展中國家主要依靠進口，其進

25、口商品需求的價格彈性很低，匯率貶值的作用不大；而工業(yè)國家面臨競爭的出口市場，其出口商品需求的價格彈性很高，匯率貶值的作用就很明顯。因此，馬歇爾勒納條件的含義表明，匯率貶值對一些國家的國際收支有利，而對另一些國家的國際收支并不有利，不能籠統(tǒng)的說，只要匯率貶值，就能改善一國的國際收支狀況。,貢獻與局限,貢獻： 馬歇爾是第一個將彈性分析方法用于國際經濟領域的經濟學家，這一分析方法對后來的彈性分析理論具有直接的影響。 彈性分析提醒人們，當本國國際收支失衡時，不要一廂情愿地通過貶值來刺激出口，抑制進口。,局限,1該理論是建立在局部分析的基礎上，只考慮匯率變動對一國貿易收支的影響，而假定其他條件保持不變，

26、實際上其他條件是變動的。 2該理論沒有涉及到國際資本流動，實際上本幣貶值不僅會影響到經常項目收支，還會影響到資本項目收支。 3該理論只是一種比較靜態(tài)分析，在現(xiàn)實世界中本幣貶值對貿易收支的影響是一個動態(tài)過程，如產生時滯效應（即J曲線效應）。,貶值與時滯反應 J曲線效應（J-curve Effects）,馬歇爾-勒納條件只談到了貶值對貿易需求的影響，并未提到商品出口的供給情況。 即使?jié)M足馬歇爾-勒納條件，本幣貶值也不會立即改善國際收支，反而可能導致其惡化，往往要經過幾個月之后這種狀況才開始好轉。這就是貶值的時滯反應，其路徑曲線的最初部分類似英文字母“J”，后來學者就將這一現(xiàn)象稱為J曲線效應。,實

27、際生活中，當匯率變化時，進出口實際變動還取決于商品供給對價格的反應程度。 時滯：出口供給的調整時間,,,時間t,貿易收支盈余,貿易收支逆差,貿易收支平衡,t0 t1 t 2,,A,,B,,C,D,為什么會出現(xiàn)J曲線效應？,經濟學家馬吉將貶值后的這段時間劃分為三個階段： 貨幣合同階段： 出口數(shù)量不能增加以沖抵出口外幣價格的下降 進口數(shù)量不能減少以沖抵進口本幣價格的上升 傳導階段： 當進出口價格可以變動時，進出口數(shù)量及供給的調整從生產和消費方面來看又需要一個過程 收支差額還不會減少 數(shù)量調整階段 進出口的數(shù)量能夠變動，貶值對國際收支的正常效應開始發(fā)揮作用。 國際

28、收支差額從谷底上攀，逐 步由赤字轉變?yōu)閲H收支順差,,收支趨于惡化,經驗數(shù)據(jù)表明，對于多數(shù)工業(yè)國家，J曲線持續(xù)時間在6個月到一年之間，所以上述圖中的D點，即貿易收支改善點一般會在發(fā)生貨幣貶值后的一年之內到達，之后經常項目才會繼續(xù)改善。,三、吸收論 (Absorption Approach ),（一）主張采用收入水平和支出行為來分析貶值對國際收支的影響,,,YC+I+G+(X-M),（二）國民收入和支出與國際收支的關系,將（XM）用B來表示，將（C+I+G）稱為國內吸收，反映本國居民的支出，用A表示： BY-A,,,國際收支=總收入總吸收； 總吸收如與總收入相等則國際收支平衡；總收

29、入如果大于總吸收則國際收支呈順差；總收入如果小于總吸收則國際收支呈逆差； 方程式中左邊果，右端為因。 （三）吸收理論調節(jié)國際收支的政策 1、國內充分就業(yè)，采取支出變更政策 2、國內未充分就業(yè)，采取支出轉換政策 （四）評價 貢獻： 從宏觀角度將國際收支調節(jié)與國內經濟聯(lián)系起來加以分析，為實施調節(jié)國內經濟以調節(jié)國際收支奠定了理論基礎,局限： 1、該理論仍是一種沒有資本流動的以貿易收支為研究對象的國際收支理論 2、該理論假定生產要素的轉移機制可以輕而易舉地實現(xiàn)，背離市場經濟的客觀實際 3、該理論以單一國家分析模式，未涉及相關國家。實際上，進出口商品價格與數(shù)量不以一方意志為轉移，而受制于進出口雙方意向與

30、決定,四、政策配合分析理論,內部均衡與外部均衡的搭配與矛盾（米德沖突）,財政政策與貨幣政策的搭配,內外均衡矛盾政策調節(jié)的基本原理： 關于政策協(xié)調的丁伯根原則（荷蘭經濟學家J.Tinbergen，也是第一個諾貝爾經濟學獎得主（1969年）），最早提出了將政策目標和工具聯(lián)系在一起的正式模型，提出要實現(xiàn)若干個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的若干個有效的政策工具。,羅伯特蒙代爾Robert A. Mundell,1999年諾貝爾經濟學獎得主,,局限： 1、關于財政政策與貨幣政策作用的看法不盡符合實際。 2、只強調利率變化對資本流動的影響，對匯率、通貨膨脹以及各國經濟生產狀況對資本流動的影響重視不夠

31、3、實踐中貨幣政策與財政政策追求的目標很難完全一致協(xié)調,第五節(jié)國際儲備 一國國際儲備，是一國經濟實力和金融地位的總體反映，反映了一國彌補逆差、穩(wěn)定匯率的能力，對該國經濟的長期發(fā)展，發(fā)揮著重要的作用 一、國際儲備的概念與作用 、國際儲備的概念 國際儲備(international reserve)是指各國政府為了彌補國際收支赤字,保持匯率穩(wěn)定,以及應付其他緊急支付的需要而持有的國際間普遍接受的所有流動資產的總稱。,、國際儲備資產三特征： 無償占有性：一國貨幣當局所持有，而不是其他機構或經濟實體所持有的。 流動性：有變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能及時進行轉移或兌付。 接受性：外匯市場上干預和國際清算時普遍接受

32、。,、國際儲備與國際清償力 國際清償力：一國直接掌握或不直接掌握，但在必要 時可以用以調節(jié)，支持本國貨幣對外匯率安排以及清 償國際債務的一切國際流動資金與資產。 國際儲備與國際清償能力的聯(lián)系與區(qū)別：國際清償能 力的內容要廣于國際儲備：一國的國際清償能力，除 包括該國貨幣當局持有的各種形式的國際儲備之外， 還包括該國在國外籌借資金的能力，即向外國政府或 中央銀行、國際金融組織和商業(yè)銀行借款的能力。因 此，國際儲備僅是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能 力，而國際清償能力則是該國具有的、現(xiàn)實的對外清 償能力和可能有的對外清償能力的總和。,國際清償力自有儲備借入儲備,國際清償力,國際儲備,、國際儲備的作用

33、 維持本幣匯率穩(wěn)定 彌補國際收支逆差 吸收外資或從國外借款的信用保證 二、國際儲備的構成 、黃金儲備 一國貨幣當局作為金融資產所持有的貨幣性黃金。 黃金作為國際儲備的優(yōu)點： 最可靠的保值手段 最可靠的結算手段 完全屬于國家主權范圍，可以自動控制,黃金儲備的政策： 制定原則：依據(jù)該國的國際地位及本國貨幣在國際貨幣 體系和支付中的作用，并結合今后黃金與貨幣的關系日 益分離的總趨勢加以綜合考慮。 西方發(fā)達國家：維持黃金儲備的實物量不變 發(fā)展中國家：有限增加黃金儲備 南非：統(tǒng)一出售黃金 估計黃金儲備價值方法： 按黃金實際重量計算 按折一盎司黃金計算 按黃金的國際市場價格計算,、外匯儲備 一國貨幣當局所

34、持有的可兌換貨幣和以其表示的支付手段和流動性資產，主要指銀行存款和其他可以在國外兌現(xiàn)的支付手段，如外國有價證券。 作為儲備貨幣應具備的條件： 在國際貨幣體系中占有重要地位 能自由兌換為其他貨幣，是國際貿易普遍接受的國際計價手段和支付手段 價值相對穩(wěn)定，中央銀行和企業(yè)界對其購買力的穩(wěn)定具有信心,19782003年我國外匯儲備情況（單位：億美元）,中國外匯儲備（不含港澳臺）的主要組成部分是美元資產，其主要持有形式是美國國債和機構債券。截止2008年4月末，中國的外匯儲備已經增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多。這個數(shù)字實際上已經超過了世界主要7大工業(yè)國(包括美國、日本、

35、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。 中國外匯儲備的結構沒有對外明確公布過，目前屬于國家金融機密。據(jù)估計，美元資產占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%,、在的儲備頭寸 又稱普通提款權，成員國在普通資金帳戶 中可以自由提取和使用的資產。一國在IMF的儲 備頭寸包括： 認繳IMF份額中25%的黃金和可兌換貨幣部分； IMF為滿足其他成員國借款需要而動用的本國 認繳份額的75%(用本國貨幣交納)； IMF向成員國借款的凈額。,4、特別提款權（special drawing right,SDR)是IMF創(chuàng)設的一種儲備資產和記賬單位，亦稱“紙黃金(Paper Gold)”。

36、它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權（SDR）。,特別提款權的發(fā)行: 迄今為止，SDR只進行了兩次集中“發(fā)行”： 19701972 發(fā)行了93.148億特別提款權 19791982發(fā)行了121.182億特別提款權 特別提款權的分配 :按國際貨幣基金組織協(xié)定的規(guī)定，基

37、金組織的會員國都可以自愿參加特別提款權的分配，成為特別提款帳戶參加國。會員國也可不參加，參加后如要退出，只需事先以書面通知，就可隨時退出。,基金組織規(guī)定，每5 年為一個分配特別提款權的基本期。第24 屆基金年會決定了第一次分配期，即自1970 年至1972 年，發(fā)行95億特別提款單位，按會員國所攤付的基金份額的比例進行分配，份額越大，分配得越多。這次工業(yè)國共分得69.97 億，占總額的74.05。其中美國分得最多，為22.94億，占總額的24.63。這種分配方法使急需資金的發(fā)展中國家分得最少，而發(fā)達國家則分得大部分。發(fā)展中國家對此非常不滿，一直要求改變這種不公正的分配方法，要求把特別提款權與援

38、助聯(lián)系起來，并要求增加它們在基金組織中的份額，以便可多分得一些特別提款權。,特別提款權分配情況 （單位：億SDR）,從整個世界的趨勢來看，國際儲備資產的四個組成部分在各自世界國際儲備總額中所占的比重是不平衡的，整體趨勢為： 黃金，儲備頭寸，特別提款權的比重逐漸下降 外匯儲備比重逐漸上升,三、國際儲備管理 國際儲備管理是指一國政府及貨幣當局根據(jù)一定時期內本國國際收支狀況及經濟發(fā)展的要求，對國際儲備規(guī)模的適度化、結構的最優(yōu)化及儲備資產運用高效化等方面所進行的調節(jié)與控制。 國際儲備管理主要集中于國際儲備的總量管理和結構管理兩個方面 （一）總量管理 對國際儲備規(guī)模進行有效的選擇與確定，故也稱國際儲備的

39、規(guī)模管理。,1、影響國際儲備總量的因素 持有國際儲備的成本：投資收益率-利息收益率； 經濟開放度與外貿狀況 國家信用等級與對外融資能力 國家經濟的發(fā)展狀況 國際收支調節(jié)機制的效力 經濟政策和調節(jié)手段的選擇 外匯管理的嚴格程度,2、確定國際儲備適度量的參考指標 （1）、國際儲備/進口額=25% 現(xiàn)實中，發(fā)達國家的儲備規(guī)模一般低于三個月進口額， 發(fā)展中國家則往往高于三個月進口額。 （2）、國際儲備/外債=50%,（3）、適度國際儲備區(qū)間,根據(jù)經濟增長率確定合理的區(qū)域值，如圖：,上限b是最高儲備量，一國經濟高速發(fā)展、進口急劇增長年份所需要的最高儲備量，可以使該國具有萬無一失的對外清償能力，儲備的機會

40、成本也最高； 下限a是最低儲備量，經濟緩慢增長，進口大量削減年份所需要的最低儲備量，可使儲備機會成本保持在最低限度。 最高儲備量和最低儲備量之間的任意一點（如：c）都可能成為一國的合理儲備規(guī)模。,IMF在評估成員國時，認為一國實行下列舉措即 被視為儲備不足： A、在國內實行高利率政策，其目的在于抑制資本外 流，鼓勵國際資本流入，以保證儲備的需要。 B、加強對經常項下收支與資本項下支出的管制，以 減少國際收支逆差的增加。 C、將加大儲備的積累作為經濟政策實施的主要目標。 D、持續(xù)的對外匯率不穩(wěn)。 E、新增的儲備不是來自經常項下收入與資本投資增 加，而來自于對外借款。,（二）國際儲備結構管理 指各

41、國貨幣當局對儲備資產所進行的最佳配置， 使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和 SDR四部分儲備資產持有量及其構成要素之間 保持合理比例，以便分散風險，獲取收益，充 分發(fā)揮國際儲備資產應有的作用。 1、管理原則 安全性、流動性、盈利性,2、管理內容 （1）黃金、外匯儲備的結構管理 （2）外匯儲備貨幣結構的管理 該國貿易與金融性對外支付所需幣種 該國外債的幣種構成 該國干預外匯市場所需幣種 各種幣種的收益率 一國經濟政策的要求 （3）外匯儲備資產形式的管理 一級儲備、二級儲備、三級儲備,四、我國的國際儲備,（一）我國國際儲備建立的沿革 中國人民銀行管理，重點在外匯儲備 1994年以前，外匯儲

42、備由中國銀行協(xié)助央行共同管理 1994年以后，外匯儲備由央行領導下的國家外匯管理局經營 外匯儲備管理目標：保證外債償付，滿足進口支付，穩(wěn)定人民幣匯率 外匯儲備經營目標：“安全、流動、增值”,（二）我國國際儲備構成的特點 （三）我國國際儲備總量的確定,補充：國際儲備規(guī)模,補充：國際儲備規(guī)模,第三章 外匯匯率與匯率制度 第一節(jié) 匯率及其標價方法 一、匯率的概念 匯率是用一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣的比率、比價或價格； 匯率是貨幣具有的一種價格、是一種金融資 產價格。一國貨幣有其對內價值及對外價值，利率是一國貨幣對內價值的體現(xiàn)，而 匯率是一國貨幣對外價值的體現(xiàn)。,（二）匯率的標價方法 用1個

43、單位或100個單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣，叫做直接標價法。 用1個單位或100個單位的本國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)量的外國貨幣，叫做間接標價法。 （三）美元標價法,常用的外匯 名稱 習慣用法 ISO標準 美元 $ USD 歐元 EUR 英鎊 GBP 日元 J JPY 瑞郎 SF CHF 港幣 HK$ HKD,二、匯率的種類 （一）按銀行業(yè)務操作情況來劃分 1買入?yún)R率和賣出匯率 商業(yè)銀行等機構買進外匯時所依據(jù)的匯率叫“買入?yún)R率”，也稱“買價”；賣出外匯時所依據(jù)的匯率叫“賣出匯率”也稱“賣價

44、”。 2中間匯率 買入?yún)R率與賣出匯率相加，除以2，則為中間匯率。 3鈔價 鈔價即銀行購買外幣鈔票的價格。,（二）按外匯率管制的松緊程度劃分 1官定匯率 2市場匯率 （三）按外匯率資金性質和用途劃分 1貿易匯率 2金融匯率 （四）按匯率是否適用于不同的來源與用途劃分 1單一匯率 2多種匯率,（五）按外匯率交易工具和收付時間劃分 1電匯匯率 2信匯匯率 3票匯匯率 4遠期匯率 （六）按買賣對象劃分 1銀行間匯率 2商業(yè)匯率 （七）按匯率的計算方法來劃分 1基礎匯率 2交叉匯率,第二節(jié) 匯率的決定與影響因素,一、匯率的決定與變動 1、金本位制度下決定匯率的基礎鑄幣平價 在金本位制度下，各國都規(guī)定金幣

45、的法定含金量。兩 種不同貨幣之間的比價，由他們各自的含金量對比來 決定。 19251931年期間： 1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665,固定匯率不是一成不變的，實際經濟中的匯率則因供 求關系而繞鑄幣平價上下波動，在金本位制中，黃金 可以自由輸出入。如果匯價漲的太高，人們就都不愿 意購買外匯，而寧肯通過運送黃金來進行清算了，因 此，匯率的波動的幅度受制于黃金輸送點。 黃金輸送點：是指匯率的上漲或下跌超過一定界限 時，將引起黃金的輸出或輸入，從而起到自動調節(jié)匯 率的作用。其計算公式為： 黃金輸送點鑄幣平價黃金運送費用 其

46、中，鑄幣平價+黃金運送費用，是匯價上漲的最高 點；鑄幣平價-黃金運送費用，是匯價下跌的最低點。,思 考（一） 前提：1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665 假設美國進口1商品，將要支付$4.8665美元，若此 時外匯價格為1=$4.95，如果此時的黃金輸送費用 為$0.03。請問，進口商會選擇哪種結算方式？,1、以美元結算： 因為外匯價格為1=$4.95，若以美元結算，那么相 當于輸出黃金量為： 4.95*1.50463=7.4479185克 2、以直接輸出黃金的方式結算： 1=7.32238克，黃金輸送費用為 $0.0

47、3= 0.03*1.50463。因此，總共輸出黃金量為： 7.32238+ 0.03*1.50463=7.37704克<7.4479185克 所以，此時美國進口商采取直接輸送黃金的方式來 支付較為劃算。 兩國匯率的最高點為1 =$4.8665+ $0.03= $4.8965,思 考（二） 前提：1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665 假設美國出口1商品，將要受到$4.8665美元，若此 時外匯價格為1=$4.75，如果此時的黃金輸送費用 為$0.03。請問，出口商會選擇哪種結算方式？,1、以美元結算： 因為外匯價格為1=

48、$4.75，若以美元結算，那么相 當于輸入黃金量為： 4.75*1.50463=7.1470克 2、以美國出口商自己直接輸入黃金的方式結算： 1=7.32238克，黃金輸送費用為 $0.03= 0.03*1.50463。因此，總共輸入黃金量為： 7.32238- 0.03*1.50463=7.27克7.1470克 所以，此時美國出口商會采取自己直接從國外輸入黃 金的方式來支付。 兩國匯率的最低點為1 =$4.8665- $0.03= $4.8365,金本位條件下的匯率決定,二、紙幣制度下匯率決定的基礎,1.布雷頓森林體系下，以黃金平價為基礎， 即紙幣所代表的含金量。 2.布雷頓森林體系崩潰后，

49、貨幣價值成為決 定匯率的基礎。,三、影響匯率變動的主要因素 國際收支狀況 通貨膨脹率的差異 利率差異 匯率預期 外匯干預 宏觀經濟政策,四、匯率變動對經濟的影響 匯率變動對一國國際收支的影響 （一）匯率變動對貿易收支的影響 （二）匯率變動對非貿易收支的影響 1匯率變動對無形貿易收支的影響。 2匯率變動對單方轉移收支的影響。 （三）匯率變動對一國資本流出入的影響 （四）匯率變動對官方儲備的影響 1本國貨幣匯率變動通過資本轉移和進出口貿易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加或減少。,2儲備貨幣的匯率下跌，使保持儲備貨幣國家的外匯儲備的實際價值遭受損失；而儲備貨幣國家則因該貨幣的貶值

50、而減少了債務負擔，從中獲利。 匯率變動對國內經濟的影響 （一）匯率變動對國內物價的影響 （二）匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響 匯率變動對國際經濟的影響 （一）匯率不穩(wěn)，加深西方國家爭奪銷售市場的斗爭，影響國際貿易的正常發(fā)展,（二）匯率不穩(wěn)，影響某些儲備貨幣的地位和作用于，促進國際儲備貨幣多元化的形成 （三）匯率不穩(wěn)，加劇投機和國際金融市場的動蕩，同時又促進國際金融業(yè)務的不斷創(chuàng)新,第三節(jié) 西方匯率理論評價,購買力平價說 歷史非常悠久的匯率決定理論,它的理論淵源可以追溯到16世紀,對之進行系統(tǒng)闡述則是瑞典學者卡塞爾(G.Cassel)于1922年完成的。 購買力平價的基本思想是:貨幣的價值在于其

51、具有的購買力,因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比,也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系,一、開放經濟下的一價定律 首先分析某一商品在一國內部不同地區(qū)的價格之間的關系。 我們的分析建立在兩個前提之上： 首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質的，也就是不存在任 何的商品質量及其他方面的差別。 其次，該商品的價格能靈活地進行調整，不存在任何價格 上的粘性。 我們假定該商品是某種品牌的電視機。如果這種電視機在甲地的價格是3000元,而在乙地的價格是2500,則這一地區(qū)間的差價必然會帶來地區(qū)間的商品套利活動。,交易者將會在乙地買入這種電視機,然后將之運到甲地出售,以賺取這種地

52、區(qū)間的差價。交易者的這種套利活動也是要付出一定的交易成本的,例如將電視機由乙地運到甲地的運輸費用、為購買電視機所占用的資金的利息費用,以及稅收等其他的種種費用。我們假定這一交易成本為每臺電視機100,則交易者在目前的價格水平上可從每臺電視機的跨地區(qū)買賣中賺取400元。這一利潤將會吸引越來越多的交易者進行套利活動,這導致乙地的對電視機的需求增加了,乙地的電視機價格開始上升;同時,甲地的電視機的供應也增加了,甲地的電視機價格開始下降。,這樣,電視機在甲地與乙地之間的差價開始縮小,但只要這一差價還高于交易成本,交易者仍有利潤,套利活動還會持續(xù)下去,直至這一差價等于交易成本時止。如果假定這一交易成本為

53、零,則同一電視機在各個地區(qū)的價格都將完全一致。 思考：以下兩種類型的商品能否引起套利活動？ 甲地的住宅價格為每平方米4000元,乙地的住宅價格為每平方米2000元,這一差價會引起套利活動嗎? 甲地的理發(fā)價格為10元,乙地的理發(fā)價格為5元，這一差價會引起套利活動嗎?,答案顯然是否定的,因為住宅是是不可能從一地被運到另一地的。而理發(fā)的套利行為也是不實際的。因為，盡管存在著套利活動發(fā)生的可能性，但是與商品的價格相比,這種套利活動的交易成本太巨大了以致于套利活動根本不會發(fā)生。 所以,一國內部的商品可以分成以上兩種類型。前者區(qū)域間價格差異可通過套利活動消除,我們稱之為可貿易商品(tradabl

54、e goods);后者區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除,我們稱之為不可貿易商品(nontradable goods)。不可貿易商品一般主要包括不動產與個人勞務項目。,小 結 第一,某一商品在不同地區(qū)的價格存在差異時,就有可能引起套利活動的發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質及交易成本的高低。 第二,對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品,我們稱之為不可貿易品,它在不同地區(qū)間的價格差異不可能通過套利活動消除。 第三,對于可貿易商品,套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較小范圍內。如果不考慮交易成本等因素,則同種可貿易商品在各地的價格都是一致的,我們將可貿易商品在不同地區(qū)的

55、價格之間存在的這種關系稱為一價定律(one price rule),當我們研究的對象是開放經濟時，某一可貿易商品在不同國家的價格之間的聯(lián)系與上述分析存在區(qū)別。首先，不同的國家使用不同的貨幣，因此商品價格的比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣再進行。例如,某商品在中國價值100元人民幣,在美國價值10美元,這時進行價格比較時必須采用統(tǒng)一的單位(都用人民幣或都用美元),所以匯率因素在此時必須考慮。如果此時$1=￥8.00,則該商品在中國的價格高于在美國的價格,這一價格差異意味著存在套利的可能性。其次,在進行套利活動時,除商品的買賣外,還必須進行不同貨幣間的買賣活動。,以上例來說,美國交易者在將該商品運至中國賣

56、出后,得的收入為人民幣,他必須在外匯市場上將之兌換成美元。可見,這一套利活動產生了外匯市場上相應的交易活動。 我們假定外匯市場上只存在這種經常賬戶的交易,不考慮資本流動問題。再次,跨國間的套利活動還存在著許多特殊的障礙。例如,一國可能對商品的進出口征收關稅或采取各種非關稅壁壘加以限制。與一國內部情況相比,各國間的套利活動更加困難,套利的交易成本也更為高昂。 如果我們不考慮交易成本等因素,則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格應是一致的。 即: pi=epi* e表示直接標價的匯率 上式即為開放經濟下的一價定律。,二、購買力平價的基本形式,購買力平價理論在長期的發(fā)展過程中出現(xiàn)了多種形

57、式,但主要是絕對購買力平價和相對購買力平價。 1.絕對購買力平價 絕對購買力平價的前提包括:第一,對于任何一種可貿易商品,一價定律都成立。第二,在兩國物價指數(shù)的編制中,各種可貿易商品所占的權重相等。 這樣,兩國由可貿易商品構成的物價水平之間存在著下列關系: aipi=eai * pi* 式5-1-2,上式中, ai和pi 分別表示本國第i種貿易商品的權數(shù)和本幣價格； ai * 和 pi* 分別表示外國第i種貿易商品的權數(shù)和外幣價格。用p,p*分別表示所有貿易商品的綜合價格水平,則有: p=ep* 上式的含義是:不同國家的可貿易商品的物價水平以 同一種貨幣計量時是相等的。將上式變形為：

58、e=p/p* 如,以美國為本國,英國為外國,美國的價格水平P=200,英國的價格水平P*=100,美元與英鎊的比價應為e=200/100=$2/1,這就是絕對購買力平價的一般形式,它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿易商品的價格水平之比,即取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比。 在現(xiàn)代分析中,有的學者認為一國的不可貿易品與可貿易品之間,各國不可貿易品之間存在著種種聯(lián)系,這些聯(lián)系使得一價定律對于不可貿易品也成立。因此,上式中的物價指數(shù)應包括一國經濟中的所有商品,也就是所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的,匯率取決于貨幣的價值(一般物價水平的倒數(shù))之比。這種觀點由于比較符合匯

59、率是不同貨幣之間的價格的這一性質,因此運用得更加廣泛。,2、相對購買力平價,在絕對購買力平價說的基礎上，相對購買力平價說認為匯率依據(jù)兩國物價水平被確定下來，經過一段時間之后，兩國物價水平發(fā)生了變化，而且變化幅度不一樣，兩國貨幣之間的匯率發(fā)生變化，新匯率是由兩國貨幣的購買力相對變化率決定的，用公式表示為： e=ap/p*（a為常數(shù)） 兩邊取對數(shù)，再取變動率，得到： e=pp* 式中變量為對數(shù)形式。 相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國 的通貨膨脹率的差異決定的。,相對購買力平價說指出,在一定階段之內,在其它條件不變的情況下,若本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率,外幣價格上升,本幣價格下跌

60、;反之,若本國通貨膨脹率低于外國通貨膨脹率,本幣價格上升,外幣價格下跌.,還需要指出的是： 第一,購買力平價的理論基礎是貨幣數(shù)量說。在購買力平價中,一般假設單位貨幣的購買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。 在社會可供商品總量已定的情況下,貨幣的供應量越多,單位貨幣的購買能力就越低;由于貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平,因此,貨幣供應量越多,物價水平就越高。因此,在購買力平價理論看來,貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平,從而決定匯率,所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。 第二,正因為購買力平價理論認為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象,所以無論絕對購買力平價還是相對購買力平價都認為,名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不

61、變的。顯然,購買力平價認為物價的變動會帶來名義匯率的相反方向等量調整,因此實際匯率始終不變。,三、對購買力平價理論的評價,購買力平價說提出后，在西方理論界引起很大反響，直至現(xiàn)在，它仍在外匯理論方面占有重要地位。然而，該學說在理論上也有一些缺陷。主要的一點是，在購買力平價理論中，決定兩國貨幣匯率的兩國相對物價水平用什么來代表？是用一般物價水平還是用貿易品物價水平？對這一問題，卡塞爾當年并未給予詳細的說明。若用一般物價水平，顯然包括了貿易品和非貿易品兩部分，非貿易品是不會被套購的，因此世界上不會形成統(tǒng)一價格。將非貿易商品包括在內的物價指數(shù)失去了購買力平價說得以實現(xiàn)的“一價定律”基礎。反之，只用貿易

62、品價格水平來決定匯率，又不能全面反映一國的物價水平。,第一次世界大戰(zhàn)后，邱吉爾曾采用貿易商品指數(shù)來決定英鎊匯率，凱恩斯認為這使英鎊價值被高估，并導致了屬于外幣型的英國經濟在整個二十年代陷于蕭條。此外，即使是貿易品，由于在國際貿易中存在著貿易成本和貿易壁壘，兩國的同種商品也不存在完全的替代性，其價格也很難通過商品套購而趨于相等。因此，在使用購買力平價確定匯率時，存在著一系列技術性困難。,利率平價理論 一、基本觀點（凱恩斯、保羅艾因齊格(Paul Einzig) ） 利率平價理論將匯率與利率聯(lián)系起來，以兩國金融市 場利率的差異來說明遠期匯率決定的理論。 理論的基本觀點：在資本自由流動且不考慮交易成

63、本的 情況下，正常的外匯拋補及套利活動將導致利率較低國 家貨幣的遠期差價必為升水，利率較高國家貨幣的遠期 差價必為貼水，遠期匯率與即期匯率的差價等于兩國利 率之差。,這種理論依據(jù)的外匯市場事實是，當兩個國家的短期 利率存在差異時，套利者就會把資金由利率低的國家 轉移到利率高的國家，以謀取利差收益。但為了防止 套利活動因匯率波動而受到損失，套利者會在購買即 期外匯的同時賣出相關數(shù)量的遠期外匯。這樣做的結 果，會使即期外匯需求不斷增加和遠期外匯供給不斷 增加，從而使即期匯率逐步上升和遠期匯率逐步下跌。 若即期匯率的水平超過了遠期匯率，套利者在匯率上 便出現(xiàn)虧損，這種虧損隨著即期匯率的繼續(xù)上升和遠

64、期匯率的繼續(xù)下跌而達到一定程度時，套利者由利差 得到的收益就會由匯率上出現(xiàn)的損失所抵消，使其無 利可圖。此時的遠期匯率即能夠使套利者停止套利行 為的遠期匯率，就是均衡的遠期匯率。,利率平價說可分為套補的利率平價(covered interest rate parity, 簡稱CIP)與非套補的利率平價(uncovered interest-rate parity, 稱UIP)兩種。 一、套補的利率平價 為便于說明問題,我們不妨假設自己是一個甲國投資者,手中握有一筆可理自由支配的資金,可以自由進出本國與乙國金融市場。我們假定資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本。如果我們想把這筆資金用于投資一

65、年期的存款,則存在著投資于甲國金融市場還是乙國金融市場這兩種不同選擇。我們在進行選擇時,若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收益更高。我們假定甲國金融市場上一年期存款利率為i,乙國金融市場上同種利率為i *,即期匯率為e (直接標價法)。如果投資于本國金融市場,則每1單位本國貨幣到期可增值為:1+(1i)=1+I,如果投資于乙國金融市場,則這一投資行為勢必分為三個部驟： 首先,將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣; 其次,用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的存款; 最后,在存款到期后,將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。 我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。

66、 首先,對于每1單位本國貨幣,可在外匯市場上即期兌換為1/e單位的乙國貨幣。將這1/e單位的乙國貨幣用于一年期存款,期滿時可增值為：1/e+1/ei*=(1+i*)/e,在一年后期滿之時,假定此時的匯率為ef,則這筆乙國貨幣可兌換成的本國貨幣數(shù)為: (1+i*) /e ef= (1+i*) ef/e 可以看出，由于一年后的即期匯率ef是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者說匯率變動因素使這筆投資收益具有非常大的風險。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠期合約，這一遠期匯率記為f。這樣，這筆投資就不存在任何風險，屆時1單位本國貨幣可增值為： (1+i*) f/e,我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果,( 1+i) (1+i*) f/e,則眾多的投資者都會將資金投資于本國金融市場;如果( 1+i) (1+i*) f/e，我們將投資于乙國金融市場;如果( 1+i)= (1+i*) f/e,此時投資于兩國金融市場均可。 在市場上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此,如果( 1+i) (1+i*) f/e，則眾多投資者都會將資金投入乙國金