《外匯與匯率問題》PPT課件.ppt

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1、1,第二講 外匯與匯率問題,,2,需要涉及的問題,怎樣定義外匯？ 幾種匯率的區(qū)別 匯率是怎么決定的？ 匯率與國內(nèi)物價(jià)是什么關(guān)系？ 匯率的貶值和升值的經(jīng)濟(jì)影響是怎樣的？ 我國人民幣匯率的制定依據(jù)是什么？ 怎樣預(yù)測(cè)匯率？,3,4,出口對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn),1997年：22% 2005年: 40% 2007年：44% 日本和美國:15%左右,5,什么是外匯？,外匯的靜態(tài)概念以外幣表示的國際儲(chǔ)備資產(chǎn) 外匯的動(dòng)態(tài)概念兌換行為 外匯的條件 以外幣表示的資產(chǎn)、債權(quán)和支付手段，如商業(yè)票據(jù)、有價(jià)證券、現(xiàn)金、鑄幣 具有可兌換性 黃金和外匯兌換券不是外匯,6,外匯的實(shí)質(zhì),是一國生產(chǎn)能力和出口能力的象征 使一國生產(chǎn)和消

2、費(fèi)達(dá)到平衡,7,貨幣的層次,國際貨幣 可兌換貨幣 有限度的可兌換貨幣 不可自由兌換,8,關(guān)于匯率的概念,反映一國貨幣的對(duì)外價(jià)值 不存在政府干預(yù)的情況下，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定貨幣的對(duì)外價(jià)值。,9,金本位制度下影響匯率的因素,金平價(jià)是匯率波動(dòng)的基礎(chǔ) 黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)是匯率波動(dòng)的上下限 匯率波動(dòng)幅度比較小 很少爆發(fā)金融危機(jī),10,紙幣制度下匯率的標(biāo)價(jià),直接標(biāo)價(jià) 間接標(biāo)價(jià) 標(biāo)價(jià)不同，匯率上升和下跌的含義不同，買賣計(jì)算也有一定的區(qū)別。,11,外國貨幣相對(duì)于美元的匯率指數(shù)變動(dòng),12,,13,三種貨幣匯率的季度增長率,14,,RMB Rate Fluctuation (1994-2005.7.21),15,

3、人民幣匯率波動(dòng),,16,2008年 6月30日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破6.86。 至此2008年以來的6個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率的新高紀(jì)錄已先后50次被改寫。 2008年1-6月，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過6.5%。,17,有效匯率,名義有效匯率是一種加權(quán)平均匯率,是以某個(gè)時(shí)間點(diǎn)為基期,統(tǒng)計(jì)樣本期間本幣與其他主要貨幣的匯率變動(dòng)的加權(quán)平均值.（一般選擇外貿(mào)比重作為各種外幣的權(quán)數(shù)）. 實(shí)際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，而且還剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購買力。,18,需要分析人民幣有效匯率(2002-2009),20

4、05.7.21---2009年底: - 人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值21.21% - 人民幣對(duì)歐元累計(jì)升值2.21% - 人民幣對(duì)日元累計(jì)升值0.98%,19,需要分析人民幣名義有效匯率,根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)計(jì)算，2005年7月匯改至2009年12月， 人民幣名義有效匯率升值12.7%， 實(shí)際有效匯率升值16.3%。,20,匯率的市場(chǎng)均衡水平,外匯市場(chǎng)上對(duì)該貨幣的需求與供給使匯率達(dá)到均衡水平。,21,匯率的種類,固定匯率與浮動(dòng)匯率 基本匯率與套算匯率 開盤匯率與收盤匯率 單一匯率與復(fù)匯率 外匯匯率、中間匯率與現(xiàn)鈔匯率,即期匯率與遠(yuǎn)期匯率 電匯匯率、信匯匯率、即期票匯匯率、遠(yuǎn)期票匯匯率 名義匯率、實(shí)

5、際匯率與有效匯率,22,常用的美元匯率指數(shù),Federal Reserve Board ( BOG ) Federal Reserve Bank of Atlanta ( FRBA ),23,主要貨幣在美元指數(shù)中的權(quán)數(shù),24,主要貨幣在美元指數(shù)中的權(quán)數(shù),25,遠(yuǎn)期匯率與即期匯率,遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率 升水 遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率 貼水 遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率 平價(jià),26,U.S. 通脹 US 對(duì)UK商品需求, 于是，對(duì)需求。,影響匯率的因素,相對(duì)通貨膨脹率,UK對(duì)US商品需求 進(jìn)而 供應(yīng)。,購買力平價(jià)：絕對(duì)購買力 相對(duì)購買力,27,相對(duì)購買力,SRt* = 期限t后的即期匯率 SR0

6、= 現(xiàn)在的即期匯率 Iuk* = UK預(yù)期通貨膨脹率 Ius* = US預(yù)期通貨膨脹率,28,對(duì)幾種主要貨幣的PPP測(cè)試,以 1971-2000期間的年數(shù)據(jù)為計(jì)算基礎(chǔ),29,瑞士銀行對(duì)“巨無霸”的評(píng)估報(bào)告（2006年8月）,30,瑞銀計(jì)算買巨無霸所需時(shí)間的方法,首先計(jì)算出14種職業(yè)的小時(shí)工資加權(quán)平均值, 然后以漢堡包當(dāng)?shù)厥蹆r(jià)除以該加權(quán)平均值,31,中國目前的CPI權(quán)重,八大類：食品、服務(wù)、居住、醫(yī)療、教育、能源、交通運(yùn)輸?shù)?每五年一次大調(diào),32,中美CPI權(quán)重比較(2008),中國目前： 食品：33.6% 居?。?3.2% 能源：1.2%,美國目前： 食品飲料：15.4% 住宅：42.1% 交

7、通運(yùn)輸：16.9% 醫(yī)療：6.1% 服裝：4.0% 娛樂：5.8% 教育和交流：5.9% 其他商品和服務(wù)：3.8%,33,購買力平價(jià)理論的局限性,物價(jià)指數(shù)成分的差異 生活水平 勞動(dòng)生產(chǎn)率 貿(mào)易品與非貿(mào)易品 政府的干預(yù) 歧視性的稅率等,34,三個(gè)需要強(qiáng)調(diào)的術(shù)語,實(shí)際匯率（real exchange rate) 名義匯率(Nominal Exchange Rate) 匯率超調(diào)（Overshooting）,35,匯率超調(diào),,,,,,,,36,U.S. 利率 US對(duì)UK存款需求 ，進(jìn)而對(duì) 的需求。,影響匯率的因素,相對(duì)利率水平,UK 對(duì)US銀行存款需求, 的供應(yīng)。 結(jié)論：$ 即期匯率將上漲 即期

8、匯率將下跌,37,利率平價(jià)（1）,前提： 資本自由流動(dòng) 無外匯管制 反映了利率與匯率之間的關(guān)系 利率決定匯率 抵補(bǔ)套利（CIA）與利率平價(jià)（ IRP）,38,利率平價(jià) （2）,iuk= UK現(xiàn)在的利率 ius= US現(xiàn)在的利率 FR0= 現(xiàn)在的遠(yuǎn)期匯率 SR0= 現(xiàn)在的即期匯率,39,利率平價(jià)（3）,如國A國利率高于 B國利率: 即期匯率： A國貨幣（相對(duì)于 B國貨幣)匯率上升 遠(yuǎn)期匯率：A國貨幣有遠(yuǎn)期貼水 B國貨幣有遠(yuǎn)期升水 結(jié)論：利率變動(dòng)帶來的正(負(fù))效應(yīng)將被匯率變動(dòng)帶來的負(fù)（正）效應(yīng)抵消。,40,,利率平價(jià)描述（從美國角度看）,,人民幣匯率與利率（%）,42,人民幣遠(yuǎn)

9、期結(jié)售匯的匯率計(jì)算方法,遠(yuǎn)期差價(jià)= 即期匯率（本幣拆借利率-外幣拆借利率）X 期限 遠(yuǎn)期匯率= 即期匯率+ 遠(yuǎn)期差價(jià),43,2005年9月9日人民幣兌美元遠(yuǎn)期結(jié)售匯部分報(bào)價(jià)表,44,全球主要國家基準(zhǔn)利率(2006年10月12日),45,全球主要國家基準(zhǔn)利率(2007年1月5日),46,全球主要國家基準(zhǔn)利率(2007年8月16日),主要國家基準(zhǔn)利率,課堂討論,假設(shè)一美國人有$10,000,目前英鎊與美元的 即期匯率為 $1.8000-$1.8030; 90天的遠(yuǎn)期匯率為$1.7800-$1.7835; 美元的年利率為4%，英鎊的年利率為6%。 - 如果此人要實(shí)現(xiàn)三個(gè)月的投資收益最大化，應(yīng)該選擇

10、在英國投資，還是選擇在美國投資？。請(qǐng)寫出詳細(xì)的計(jì)算過程。（假設(shè)不存在任何外匯管制，資本可以自由流動(dòng)，剔除稅收和手續(xù)費(fèi)等因素）。,49,相對(duì)利率,影響匯率的因素,費(fèi)雪效應(yīng)（ Fisher effect）。,實(shí)際利率 名義利率 通脹率,50,費(fèi)雪效應(yīng),由購買力平價(jià)和利率平價(jià)推導(dǎo)出來 反映了利率與預(yù)期通貨膨脹率之間存在的 內(nèi)在關(guān)系,51,U.S. 收入水平 U.S對(duì)UK商品需求, 進(jìn)而對(duì) 需求.,影響匯率的因素,相對(duì)收入水平,供給無預(yù)期變動(dòng).,,S1,52,政府管制與干預(yù) 政府通過以下做法影響匯率的均衡水平： 限制外匯買賣, 實(shí)行貿(mào)易管制, 在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù) 通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融因素來影響匯

11、率，如通脹率、利率和收入水平等,影響匯率的因素,53,預(yù)期 影響預(yù)期心理的因素： 機(jī)構(gòu)投資者的作用 投機(jī)者的行為會(huì)應(yīng)驗(yàn)其最初的預(yù)期.,影響匯率的因素,54,預(yù)期理論,遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測(cè)器Forward rate in an unbiased predictor of future spot rate.,55,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,56,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,57,利用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)英鎊匯率,絕對(duì)預(yù)測(cè)誤差 ($),58,從國際收支的角度看美元匯率（1）,根據(jù)國外相關(guān)研究，當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例接近4%-5%時(shí)，一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。 對(duì)發(fā)達(dá)國家198

12、0-1997年間發(fā)生的25次經(jīng)常項(xiàng)目逆差進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)： 經(jīng)常項(xiàng)目逆差持續(xù)4年，并接近GDP總額的5%后，開始相應(yīng)回調(diào)。,59,從國際收支的角度看美元匯率（2）,2003年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差為$5300億，約占GDP總額的5.3% 2004 年的6681億美元, 占GDP 的比重為5.7% 2005 年, 美國經(jīng)常賬戶逆差為8049.5 億美元,占GDP 的比重為6.4% 。 2006 年美國經(jīng)常賬戶逆差達(dá)到8567.55 億美元, 占GDP 的比重為6.5% 2007年第二季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比重為5.5%。,60,2007年全球經(jīng)濟(jì)展望,IMF在全球經(jīng)濟(jì)展望中指出，最新研究結(jié)果表明，不超

13、過10%的美元貶值幅度就可以使美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例下降一個(gè)百分點(diǎn)。,61,預(yù)期,影響匯率的因素,美聯(lián)儲(chǔ)透露其不會(huì)降低利率 $堅(jiān)挺 利率有可能下降 $堅(jiān)挺 歐洲中央銀行有可能對(duì) $疲軟 匯率進(jìn)行干預(yù)，提升匯率,信號(hào)對(duì) $匯率的影響 U.S經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不好 $疲軟,,62,各種因素之間的內(nèi)在關(guān)系 與貿(mào)易有關(guān)的因素和金融變量存在密切的內(nèi)在關(guān)系，它們共同對(duì)匯率產(chǎn)生影響。 例如：收入水平增加會(huì)使人們產(chǎn)生利率將上漲的預(yù)期。,影響匯率的因素,63,影響匯率的因素,,各種因素之間的內(nèi)在關(guān)系 在一定期限內(nèi)，不同因素對(duì)匯率產(chǎn)生的影響相反。 匯率對(duì)這些因素的敏感性取決于兩個(gè)有關(guān)國家之間的國際交

14、易量的大小。,64,貿(mào)易和金融因素對(duì)匯率的影響,65,需要重視的現(xiàn)象,資本賬戶對(duì)美元匯率的影響相對(duì)于經(jīng)常賬戶將日益重要。 2001-2004貿(mào)易逆差導(dǎo)致美元貶值 2005年依然貿(mào)易逆差，但美元反彈，相對(duì)于歐元升值14% 不能忽視：美國擁有全世界最強(qiáng)大的金融服務(wù)體系和最完善的金融市場(chǎng) 美國輸出的金融服務(wù)創(chuàng)造的價(jià)值和金融市場(chǎng)吸引的資本流入，起著重要作用。,66,各種因素對(duì)匯率產(chǎn)生的影響 由于美元相對(duì)于每一種外國貨幣匯率的變動(dòng)幅度不同，因此，人們經(jīng)常用指數(shù)來衡量美元匯率的變動(dòng)。 每一種貨幣的權(quán)數(shù)由其在國際貿(mào)易和國際金融中的相對(duì)重要性來決定。,影響匯率的因素,67,Consider Some fact

15、ors and ER,International merger waves and US$ rate Equity flows and Euro/$ rate Capital flight from developing countries to US vs US $ rate Dollarization and US$ rate Deteriorating economic fundamentals and currency crises. BOP deficit and ER in developed countries.,68,匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響貶值為例,對(duì)進(jìn)、出口 對(duì)國民收入 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)

16、構(gòu) 對(duì)引進(jìn)外資 對(duì)就業(yè),69,人民幣匯率變動(dòng)及匯率制度改革,1979-1994年 - 人民幣匯率貶值（RMB￥1.5/ $ -￥8.61/$） 1994-2005.7.21 - 人民幣匯率升值（RMB￥8.61/$ -￥8.27/$） 2005年7月21日匯率制度改革 參考一籃子貨幣浮動(dòng) 人民幣匯率機(jī)制靈活性增強(qiáng),人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,對(duì)進(jìn)、出口 出口的外幣價(jià)格上升，企業(yè)需要增強(qiáng)非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 進(jìn)口的本幣成本減少，有利于進(jìn)口必要的設(shè)備進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國企改造。 需要拉動(dòng)內(nèi)需,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,其他原材料或部件進(jìn)口型行業(yè)將從人民幣升值中受益 造紙 鋼鐵 化纖及塑料 航空 服裝 精密儀器工程

17、機(jī)械 醫(yī)藥 償還外債的本幣成本減少,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響汽車行業(yè),汽車進(jìn)口：重大利好消息 汽車出口壓力未必太大 海外并購：成本進(jìn)一步降低,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響房地產(chǎn)業(yè),走在熱錢與泡沫的鋼絲上 房價(jià)的下跌在一定程度上能夠減少熱錢預(yù)期賺得的利潤 房價(jià)下跌后果： 導(dǎo)致銀行壞賬增加 銀行收益面臨損失,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,外資不斷進(jìn)入中國進(jìn)行圈地 有利于中國企業(yè)和銀行海外投資、并購 出國留學(xué)和出境旅游人民幣成本減少 進(jìn)口食品、進(jìn)口化妝品和洋酒等所受影響十分有限,2007年最虧損上市公司排行榜,76,人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響,出國留學(xué)和出境旅游人民幣成本減少 進(jìn)口食品、進(jìn)口化妝品和洋酒等所受影響十分有限。,

18、管理浮動(dòng)的特點(diǎn),我國匯率制度的最基本的形態(tài) - 參考一籃子貨幣， 而不是釘住一籃子貨幣 如果一國采納管理浮動(dòng)，就必須堅(jiān)持“強(qiáng)勢(shì)貨幣”，以穩(wěn)定該國貨幣的市場(chǎng)信心。 發(fā)展中國家匯率改革的過程： 固定匯率有管理的浮動(dòng)匯率自由浮動(dòng)匯率 退出固定匯率的最佳時(shí)機(jī)是外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，人們沒有較強(qiáng)的貶值預(yù)期。 退出釘住浮動(dòng)的較好選擇是一國經(jīng)歷大規(guī)模資本流入，匯率有較強(qiáng)升值壓力的時(shí)候。,78,匯率預(yù)測(cè)與市場(chǎng)有效性,弱式有效（Weak Form Efficiency） 過去對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響的因素，現(xiàn)在仍然產(chǎn)生影響 半強(qiáng)式有效（Semi-Strong Form Efficiency） 匯率反映了公開可得信息

19、 強(qiáng)式有效（Strong Form Efficiency） 匯率反映了所有相關(guān)信息,79,浮動(dòng)匯率的預(yù)測(cè),基本分析法 技術(shù)分析法 基于市場(chǎng)的預(yù)測(cè) 匯率預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)使用的方法,80,基本分析法- 經(jīng)濟(jì)增長率與匯率的相關(guān)性(中國),貿(mào)易品 制造業(yè) 80年代:中國制造業(yè)增長率慢于西方工業(yè)化國家 - 人民幣匯率貶值 自90年代中期以來: 中國制造業(yè)增長率大大高于西方工業(yè)化國家 - 人民幣匯率升值,81,技術(shù)分析法 (1),82,技術(shù)分析法(2),83,混合預(yù)測(cè)法,84,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與正確性,假設(shè) J/$ 即期匯率為 J 110/$。預(yù)測(cè)90天以后的匯率為 J 102/$；現(xiàn)在，銀行90天的遠(yuǎn)期匯率為J 1

20、09/$。 于是，據(jù)此預(yù)測(cè)，可以買入遠(yuǎn)期J買入價(jià)值為 $1million 的遠(yuǎn)期J ， 而90天后如果實(shí)際匯率變?yōu)?J 108/$, 則先前的J 遠(yuǎn)期買入將產(chǎn)生利潤：$9259(109,000,000- 108,000,000)/108.,85,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與正確性,假設(shè) J/$ 即期匯率為 J 110/$。；現(xiàn)在，銀行90天的遠(yuǎn)期匯率為J 109/$。 相反, 如果當(dāng)初預(yù)測(cè)的90天后的匯率為J 111/$,則會(huì)作出賣出遠(yuǎn)期J 的決定， 而90天后如果實(shí)際匯率變?yōu)?J 108/$,這樣，最終將蒙受損失$9259. 雖然后一種預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確（約3%）,但結(jié)果是虧損; 而前一種預(yù)測(cè)雖然不準(zhǔn)確（約 6

21、%）,但帶來利潤。,86,對(duì)匯率預(yù)測(cè)的評(píng)價(jià),正確性（ Correctness) 準(zhǔn)確性 ( Accuracy) 正確的預(yù)測(cè)不一定準(zhǔn)確 準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不一定正確 最好是：既正確又準(zhǔn)確,87,固定匯率制度上匯率的預(yù)測(cè),對(duì)國際收支進(jìn)行估計(jì) 測(cè)定作出必要調(diào)整的幅度 調(diào)整的時(shí)間選擇（Timing） 調(diào)整的實(shí)質(zhì) 貶值或升值,88,Mean Absolute Forecast Error 貨幣 as a Percent of the Realized Value 1974-1998 1974-1984 1985-1998 British pound4.61%5.06%4.21% Canad

22、ian dollar1.731.701.75 Japanese yen5.605.225.93 Swiss franc5.695.815.58,預(yù)測(cè)結(jié)果的評(píng)價(jià),,89,一些貨幣相對(duì)于美元的匯率變動(dòng),相關(guān)系數(shù) 完全正相關(guān)1.00 不相關(guān)0.00 完全負(fù)相關(guān)-1.00,匯率走勢(shì)的相關(guān)性,91, Can$ NZ$ Sk SwF British pound () 1.00 Canadian dollar (Can$) .181.00 Japanese yen () .45.061.00 New Zealand dollar (NZ$) .39.20.331.00 Swedish krona (Sk).62.16.46.331.00 Swiss franc (SwF).63.12.61.37.701.00,匯率變動(dòng)的相關(guān)性,,,92,國際即期外匯交易中主要的貨幣交易額占比(2002),