公司理財(cái)(第9版) 第10章 風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示

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1、80年前一個(gè)個(gè)人持股超過美股總值1%的投機(jī)大師說過：華爾街沒有什么新東西，也不可能有什么新東西，因?yàn)楣善蓖稒C(jī)歷史悠久，今在股市發(fā)生的一切在以前發(fā)生過，也將在未來(lái)再發(fā)生。股市里沒有什么新的事物，人們的錢袋改變了，被欺騙的人改變了，股票改變了，但是股市少數(shù)人賺錢從不改變，因?yàn)槿诵詮牟桓淖?。?010章 風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示10.110.1 收益 10.2 10.2 持有期收益率 10.310.3 收益統(tǒng)計(jì) 10.410.4 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 10.510.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì) 10.610.6 更多關(guān)于平均收益率 10.1 收益假設(shè)Video Concept公司有數(shù)千股已發(fā)行的股票，你是股

2、東之一。進(jìn)而假設(shè)你是在年初購(gòu)買了這一公司的一些股票。到了年末，你想了解一下這一投資有多成功，與債券和其他投資一樣，股票投資的收益來(lái)自兩個(gè)方面。10.1.110.1.1 收益值收益值：收到的股利和資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)值。01初始投資現(xiàn)金流出 -$3700現(xiàn)金流入$4218股利$185期末市場(chǎng)價(jià)值$4033時(shí)間10.1.2 收益率總收益=股利收入+資本利得 資本收益率 股利收益率+=期初價(jià)格 期初期末的價(jià)格變化 股利+=期初價(jià)格 總收益收益率 =10.210.2 持有期收益率重要金融工具的歷年收益率：1.1.大公司普通股：包括美國(guó)500500家市值最大的公司。2.2.小公司普通股：市值排序后處于最后面的

3、5%5%的股票組成。3.3.長(zhǎng)期公司債券：到期期限為2020年的優(yōu)質(zhì)公司債券組合。4.4.長(zhǎng)期美國(guó)政府債券。5.5.美國(guó)國(guó)庫(kù)券。持有期收益率是持有一項(xiàng)投資在n 年期間的收益率，在 i 年的收益率為 ri:持有期間收益率=（1+r1）（1+r2）（1+rn）-110.3 10.3 收益統(tǒng)計(jì)TRRRT)(110.4 10.4 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益計(jì)算出的股票市場(chǎng)的平均收益與其他證券的收益進(jìn)行比較，結(jié)果將更加有意義。風(fēng)險(xiǎn)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被成為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益”（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的額外收益（高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的那部分）。華爾街的一句古老諺語(yǔ)“要么吃好要么睡好”。歷

4、史收益,1926-2008Source:Stocks,Bonds,Bills,and Inflation 2006 Yearbook,Ibbotson Associates,Inc.,Chicago(annually updates work by Roger G.Ibbotson and Rex A.Sinquefield).All rights reserved.90%+90%0%Average Standard Distribution（分布）（分布）Series Annual Return Deviation （標(biāo)準(zhǔn)差）（標(biāo)準(zhǔn)差）Large Company Stocks11.7%20.

5、6%Small Company Stocks16.433.0Long-Term Corporate Bonds6.28.4Long-Term Government Bonds5.89.4U.S.Treasury Bills3.83.1Inflation3.14.2在許多年份，投資于國(guó)庫(kù)券的收益高出投資于普通股的收益。同時(shí)，我們注意到投資于普通股的收益經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)數(shù)，而投資于國(guó)庫(kù)券的收益從未出現(xiàn)過負(fù)數(shù)。因此，我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)而關(guān)注收益變動(dòng)程度的度量和風(fēng)險(xiǎn)的初步討論。10.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，尚無(wú)統(tǒng)一的定義。有一種考慮普通股收益風(fēng)險(xiǎn)的度量方法是根據(jù)圖10-9中收益頻數(shù)（率）分布的離散或延伸程度。一個(gè)分布

6、的離散或延伸程度表明某一特定收益偏移平均收益的程度。我們將要討論的風(fēng)險(xiǎn)度量是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差與標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。討論正態(tài)分布將更加容易理解方差的涵義。10.5.1 方差TiRRiT1211TiRRiTVar12111)()()(22221TRRRRRRVarSDT10.5.2 正態(tài)分布從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像一口“鐘”。概率大公司普通股的收益 99.74%3s s 49.3%2s s 28.8%1s s 8.3%012.2%+1s s 32.7%+2s s 53.2%+3s s 73.7%年收益率圍繞其平均收益率12.3%左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差20.2

7、%范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為 2/3。68.26%95.44%正態(tài)分布在經(jīng)典的統(tǒng)計(jì)學(xué)中扮演著核心角色，標(biāo)準(zhǔn)差是常用來(lái)表示正態(tài)分布離散程度的方法。對(duì)于正態(tài)分布，收益率高于或者低于平均數(shù)某個(gè)數(shù)字的概率只取決于標(biāo)準(zhǔn)差。正態(tài)分布我們計(jì)算所得到的1926到2005年這一期間內(nèi)股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是 20.2%，對(duì)這結(jié)果解釋如下:如果股票的年收益率趨于正態(tài)分布，則年收益率圍繞其平均收益率（12.3%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)（20.2%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3。正態(tài)分布 S&P 500 Return Frequencies02511169121212110024681012141662%52%42%32%22%12

8、%2%-8%-18%-28%-38%-48%-58%Annual returnsReturn frequencyNormal approximationMean=12.8%Std.Dev.=20.4%Source:Stocks,Bonds,Bills,and Inflation 2002 Yearbook,Ibbotson Associates,Inc.,Chicago(annually updates work by Roger G.Ibbotson and Rex A.Sinquefield).All rights reserved.10.6 10.6 更多關(guān)于平均收益率的內(nèi)容假設(shè)你的一項(xiàng)

9、投資四年間的收益如下：你的持有期間收益率=（1+r1）（1+r2）（1+r3）（1+r4）1=（1.10)(0.95)(1.2)(1.15)1=0.4421=44.21%算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)注意幾何平均值和算術(shù)平均值(Arithmetic average return)是不同的:%44%9%3%12%104算術(shù)術(shù)平均收益4321rrrr計(jì)算幾何平均數(shù)持有這項(xiàng)投資的投資者實(shí)際可取得 9.58%的年收益，(Geometric average return)幾何平均值:%66.31)91(.)03.1()12.1()10.1()1()1()1()1()1(幾何平均收益率443214ggrrrrrr