公司財務(wù)管理課件第十章資本收益分配.ppt

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第十章資本收益分配 股利政策的基本觀點股利政策的實施股利支付方式差別稅收理論 第一節(jié)股利政策的基本觀點 股利政策與投資 籌資決策股利政策無關(guān)論 一鳥在手 理論 第一節(jié)股利政策的基本觀點 股利政策與投資 籌資決策股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題 通常用股利支付率表示股利支付率 每股股利 每股收益在投資決策既定的情況下 這種選擇就歸結(jié)為 公司是否用留存收益 內(nèi)部籌資 或以出售新股票 外部籌資 來融通投資所需要的股權(quán)資本 投資決策 籌資決策與股利政策 二 股利政策無關(guān)論 股利政策無關(guān)論是由米勒 Miller 和莫迪格萊尼 Modigliani 首次提出的 在完善的資本市場條件下 股利政策 盈余分配方式 不會影響公司的價值 公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定 下面分三種情況加以說明 1 公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100 的股份 發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100 的股份 發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100 的股份 發(fā)放20 的現(xiàn)金股利 公司價值暫時減少20 發(fā)行新股籌資 公司價值保持不變 2 公司發(fā)行新股籌資 發(fā)放現(xiàn)金股利 3 公司不發(fā)放現(xiàn)金股利 股東自制股利 出售股份前老股東擁有公司的100 的股份 老股東通過出售20 的股份創(chuàng)造自制股利 股票價值暫時減少了20 老股東獲得20 的現(xiàn)金 新股東擁有20 的公司股份 公司價值保持不變 二 股利政策無關(guān)論 ACC公司目前有2000元現(xiàn)金既可用于項目投資 凈現(xiàn)值為1000元 也可用于支付股利 假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變 那么 股利政策對公司價值會產(chǎn)生什么影響 為討論方便 假設(shè)該公司面臨兩種選擇 不發(fā)放現(xiàn)金股利 直接用2000元進行項目投資 發(fā)放現(xiàn)金股利 然后發(fā)行新股籌資2000元用于項目投資 二 股利政策無關(guān)論 ABC公司資產(chǎn)負債表 不發(fā)放股利 二 股利政策無關(guān)論 ABC公司資產(chǎn)負債表 發(fā)放股利 三 一鳥在手 理論 這一理論的主要代表人物是M Gordon和D Durand等 股票投資收益率 股利收益率 資本利得 風(fēng)險小 風(fēng)險大 通常將這種理論稱之為 在手之鳥 理論 即 雙鳥在林 不如一鳥在手 三 一鳥在手 理論 股利無關(guān)論如果D1 P0降低 則g上升如果D1 P0上升 則g下降Rs是一個常量 保持不變 一鳥在手 理論如果D1 P0下降1個百分點 需要大于1個百分點的g加以補償 四 差別稅收理論 差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率 才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失 四 差別稅收理論 假設(shè)股利所得稅率為40 資本利得的所得稅為零 現(xiàn)有A B兩個公司 有關(guān)資料如下 A公司當(dāng)前股票價格為100元 不支付股利 投資者期望一年后其股票價格為112 5元 因此股東期望的資本利得是每股12 5元 則股東稅前稅后期望收益率為12 5 四 差別稅收理論 B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外 其他情況與A公司相同 扣除股利后的價格為102 5元 112 5 10 由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險相同 B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12 5 的稅后收益率在股利所得稅率為40 的情況下 股利稅后所得為6元 10 60 B公司股東每股擁有的價值為108 5元 102 5 6 為提供12 5 的收益率 B公司現(xiàn)在每股價值應(yīng)為預(yù)期未來價值的現(xiàn)值 即 四 差別稅收理論 B公司現(xiàn)在每股價值應(yīng)為預(yù)期未來價值的現(xiàn)值 即 B公司股票的稅前收益率為 五 三種股利政策理論的比較 某公司有關(guān)資料如下所示 股票賬面價值 初始市場價值 P0 30元 股東權(quán)益收益率 ROE 15 每股收益 EPS 30 15 4 5元 每股股利 每股收益 EPS 股利支付率 b 股利增長率 g 1 股利支付率 股東權(quán)益收益率 股權(quán)資本成本 Ks 股利收益率 D1 P0 股利增長率 g MM股利無關(guān)論 一鳥在手理論 股利支付率0 100 股票價格從30 40元 稅收差別理論 股利支付率0 100 股票價格從30 20元 股利政策理論對股票價格的影響 股利政策理論對股本成本的影響 第二節(jié)股利政策的實施 影響股利政策的因素法律因素契約性約束公司因素股東因素 影響股利政策的因素 法律因素資本保全公司積累凈收益償債能力超額累計利潤 影響股利政策的因素 契約性約束當(dāng)公司以長期借款協(xié)議 債券契約 優(yōu)先股協(xié)議 以及租賃合約等形式向公司外部籌資時 常常應(yīng)對方的要求 接受一些關(guān)于股利支付的限制性條款股東因素穩(wěn)定收入股權(quán)稀釋稅賦 影響股利政策的因素 公司因素變現(xiàn)能力舉債能力盈利能力投資機會資本成本 二 股利政策的實施 剩余股利政策固定股利或穩(wěn)定增長股利固定股利支付率低正常股利加額外股利政策 剩余股利政策 某公司現(xiàn)有盈利150萬元 可用于發(fā)放股利 也可用于留存 假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30 的負債和70 的股東權(quán)益 根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元 該公司擬采取剩余股利政策 則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為 剩余股利政策 資本支出預(yù)算120現(xiàn)有留存收益150資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 120 70 84股利發(fā)放額 150 84 66股利支付率 66 150 44 如果上例中 資本支出預(yù)算為200萬元 股利發(fā)放額為10萬元 股利發(fā)放率為6 67 如果資本支出預(yù)算為300萬元 股東權(quán)益資本需要額為 股利支付率 固定股利或穩(wěn)定增長股利 固定股利或穩(wěn)定增長股利 固定股利支付率 公司的股利政策 固定股利支付率為50 第三節(jié)股利支付方式 利潤分配的順序股利支付方式股票股利與股票分割現(xiàn)金股利與股票回購 利潤分配的順序 彌補虧損計提法定盈余公積金計提公益金計提任意盈余公積金向股東 投資者 支付股利 分配利潤 二 股利支付方式 股利支付方式 現(xiàn)金股利股票股利財產(chǎn)股利負債股利等 股票股利與股票分割 股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量不增加不增加通股股數(shù)增加增加股票市場價格下降下降股東權(quán)益總額不變不變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化不變收益限制程度有限制無限制 股票股利 股票股利 投資者股利支付前后的收益 股票分割 股票回購與現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負債表 股票回購與現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負債表 股票回購與現(xiàn)金股利 股票回購后資產(chǎn)負債表 第十章資本收益分配 本章重點 資本收益分配對象影響股利政策制定的相關(guān)因素股利理論及股利政策本章難點 股利理論及股利政策