納斯達克發(fā)展歷程

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NASDAQ的經營口號是：保護投資者，保證市場規(guī)范。信條是：股市是無價的國家財產，增加就業(yè)、提高生活水平等金融市場的終極成果取決于經營者能否贏得投資者的信心和信任。股市必須確保所有參與者都有平等獲利機會，一切弄虛作假、操縱市場、欺詐行為和內幕交易只能摧毀投資人的信心。 在20世紀70年代以前，美國只有兩個全國性的股票交易所--紐約證券交易所和美國證券交易所(又稱埃邁克斯證券交易所)，其中始建于1792年的紐約證交所(以紐約證交所上市公司為成分股的道一瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)始于1896年)規(guī)模最大。隨著信息和服務業(yè)的興起，一個完全采用電子交易、為新興產業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的NASDAQ股票市場于1971年誕生，目前已成為成長速度最快、規(guī)模和重要性與紐約證交所不相上下的股市。 NASDAQ是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)(National Association or Securities Dealers Automated Quotations)的英文縮寫，但目前已成為NASDAQ股票市場公司(NASDAQ Stock Market,Inc.)的代名詞，其職能是操作并維持NASDAQ報價系統(tǒng)的運轉，并提供各種金融服務。NASDAQ市場隸屬于全美證券商協(xié)會(NASD)。該協(xié)會還有另一家子公司，即全美證券商協(xié)會監(jiān)管公司，根據(jù)全美證券商協(xié)會自立的證券交易規(guī)則和聯(lián)邦證券法來對NASADQ系統(tǒng)公司以及外交易進行監(jiān)管。因此NASDAQ是全美也是全球最大的股票電子交易市場；全美證券商協(xié)會是美國最大的金融自律組織。 在30年不到的時間內，風NASDAQ發(fā)展成一個上市公司總數(shù)和成長速度超過紐約證交所的股票市場，其成交額和市值等指標也與紐約證交所處于伯仲之間。目前NASDAQ指數(shù)通常同道-瓊斯指數(shù)一起被用來作為市場分析的基本數(shù)據(jù)。1999年底，-座8層樓高的NASDAQ數(shù)據(jù)顯示塔在紐約時代廣場豎立起來，打破了道-瓊斯指數(shù)多年獨占這一廣告要地的局面。因NASDAQ吸引力強，美國證券交易所已于1998年同它合并，組成NASDAQ-埃邁克斯市場集團。 一、成長最快的股票市場 到1999年底，在NASDAQ市場上市的公司共有4829家（紐約證交所上市公司3025家），總市值5．2萬億美元，比1998年底增長1倍(紐約證交所市值共12萬億美元)。2000年第一季度末 NASDAQ市值6．18萬億美元，比1999年底增長11．8％，比1999年同期增長120％(紐約證交所總市值同1999年底持平，比1999年同期只增長6％)。 NASDAQl999四年上市公司484家，占全美三大全國性股市總數(shù)的朋％(紐約證交所全所上市151家)。在NASDAQ上市的市值超過I億美元的公司從十年前的496家上升到2359家，市值10億美元以上的公司從十年前的82家上升到659家。許多滿足了紐約證交所上市要求的公司仍然選擇留在NASDAQ市場內。 NASDAQ還是美國國內新股發(fā)行最多和非美國公司上市最多的市場。自1993年以來，平均每年有近500家公司的原始股在 NAsDAQ上市，紐約證交所同期只有80家左右。在NASDAQ上市的外國公司(如1999年底市值1170億美元的愛立信以及豐田、富士、路透社等等)到19四年底已達429家，占NASDAQ上市總數(shù)的近10％，多于紐約證交所和美國證交所。2000年第一季度又有131家公司(其中非美國公司26家)在NASDAQ上市，總計融資204億美元。 1999年，NASDAQ成交量為2726億股，比1998年增長35％，總額占美國三大全國性股票市場的56％。平均日成交量10．8億股(紐約證交所日成交量8．1億股)，當年12月9日創(chuàng)下17．8億股的日成交量紀錄。NASDAQ曾在1994年創(chuàng)下年成交量超過紐約證交所的紀錄，1997年年成交量再次超過紐約證交所。2000年2月17日，它的日成交量突破20億股。1月4日，創(chuàng)造日成交量28．1億股的最高紀錄。 1999年，NASDAQ成交額11萬億美元，首次超過紐約證交所，占美國三大股市的51％。當年日均成交額415億美元(紐約證交所350億美元)。1999年底收盤時，NASDAQ 綜合指數(shù)比市場成立之初上漲32．66倍。1999年12月29日，NASDAQ綜合指數(shù)首次突破4000點，創(chuàng)下4069點的紀錄，離突破3000點只隔了38個交易日。2000年3月9日，NASDAQ指數(shù)突破5000點，達5046點。2000年初以來的市場波動對NASDAQ沖擊較大，5月17日收盤時，MSDAQ綜合指數(shù)為3717點，比年初下挫8．6％。 NASDAQ力爭成為第一個名副其實的全球性證券市場。1999年它同歐亞等地的股市簽訂了一系列協(xié)議，其中包括建立NASDAQ歐洲市場，使歐洲投資者得到同美國人一樣購買NASDAQ股票的機會；以NASDAQ為樣板，在日本大阪建立NASDAQ--日本交易市場，吸納日本投資；在中國上海設立NA5DAQ辦事處；同香港聯(lián)交所互換股市監(jiān)管信息，為NASDAQ上市公司在香港上市創(chuàng)造條件。 業(yè)內人士認為，NA5DAQ的成功來源于面向新興產業(yè)的經營方針、先進的交易技術和嚴格的市場自律。 二、改革創(chuàng)新的企業(yè)精神 信息和通信技術在20世紀中葉剛剛露頭的時候，并不是所有人都能預見到今天的發(fā)展勢頭。但就在這新興產業(yè)誕生不久，一個為其推波助瀾的NASDAQ股票市場出現(xiàn)了，在發(fā)達國家，歐日與美國在科技上的差距是眾人皆知的，其中一個很重要的原因是缺乏扶持新興科技的籌資手段，有人甚至認為歐洲的金融市場要比美國落后十年。 NASDAQ鼓勵中小企業(yè)到NASDAQ上市，口號是公司不分大小，只要公開、誠實就行。公司再大，對投資者不誠實的一概拒之門外。NASDAQ把企業(yè)家及其創(chuàng)新成果和風險資本家有機地結合起來。經由投資銀行背書的創(chuàng)新者先向風險基金或風險資本家籌集資金，經營一段時間后讓成功企業(yè)的原始股(IPO)上市。一般來說，這些股票能得到高額回報，足以補償風險投資者在其它投資上的損失。這樣，一個創(chuàng)新科技、風險投資和NASDAQ市場連動獲利、彼此促進的資金流動和效益增長方式就出現(xiàn)了。20世紀90年代，美國通過風險基金和原始股上市等途徑進行的風險投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數(shù)。 1999年美國《商業(yè)周刊》遴選的100家增長最快的公司有87％在NASDAQ上市。當年在NASDAQ上市的前10名市值最高的公司總值達2．14萬億美元，僅微軟公司就達6000億美元。據(jù)2000年第一季度的統(tǒng)計，NASDAQ市值最高的三類行業(yè)分別是：電腦與數(shù)據(jù)服務，市值1。68萬億美元。這些行業(yè)分別比1年前同期增長103%、182%和223%。增長速度最快的是通信設備（526%）和電子設備（457%）。 1999年道-瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)破天荒地吸收了在NASDAQ上市的微軟和英特爾公司股票做成分股，取代早期工業(yè)時代進場的成分股。此舉使道-瓊斯指數(shù)的技術股比重從12%增加到了20%，比較客觀地反映了美國的經濟現(xiàn)狀和工業(yè)構成，反映了華爾街對NASDAQ的重視。 NASDAQ董事長貝克利在接受本報記者采訪時說，NASDAQ同傳統(tǒng)股市保護自身利益的經營哲學不同，它保護的是投資者的利益。傳統(tǒng)股市看中的是上市公司的“出身”，NASDAQ看中的是它們的發(fā)展前景。前者固守一個|“高貴的上市公司俱樂部”，后者立志于服務全美和全球。前者擔心新技術公司風險太大而采取排斥方針，后者采取積極歡迎的包容政策。NASDAQ不要求上市公司業(yè)績面面俱到，在諸項要素中，有一項不完全達標不要緊，只要其它要素達標就行。他說：“NASDAQ認為，是投資者決定公司的命運，而不是股市本身。不過上市公司必須如實報告財務狀況，我們不怕出現(xiàn)破產公司，相反，我們?yōu)樗鼈兊捏w面破產而感到驕傲。NASDAQ根據(jù)股票市值多寡、交易活躍程度及上市條件的嚴格程度把上市公司分為全美市場體系（NASDAQ National Market）和小資本市場體系（NASDAQ Small Capital Marker）。 兩者只以財務狀況劃分，對管理標準的要求是一致的。兩個市場分開，前者目前有3800多家上市公司，后者有1000多家。小公司成長到一定水平時，可以升格到全美市場體系上市。 NASDAQ全美市場體系初始股上市最低標準是：凈資產600萬美元，稅前收入110萬美元，（市值800萬美元），股票開價(bid price)不低于5美元，整批股(100股)股東不少于400名，做市商(market maker)不少于3家。其它如總市值、總資產、總收入、經營史等均無明確規(guī)定。小市場體系初始股上市最低標準是：凈資產400萬美元(或市值5000萬美元，或凈收入75萬美元)，公共招股100萬股(市值500萬美元)，股票開價不低于4美元，做市商3家：整批股股東300名，營業(yè)史一年。 與此對照，紐約證交所的上市標準是：整批股股東2000(或股東2200名，最近半年月均交易額10萬股；或整批股股東500名，最近一年月均交易額100萬股)，已發(fā)行的公共股110萬股(總市值1億美元)。此外，最近3年稅前利潤650萬美元(最近一年250萬美元，前兩年每年200萬美元或最近一年450萬美元，前兩年只要贏利，不限數(shù)額)；公司市值5億美元，最近一年營業(yè)額2億美元。顯然紐約證交所上市要求嚴于NASDAQ市場。 NASDAQ市場是“混雜型’’的：市場結構是屏幕可視的，市場機理是招標與投標共同驅動、市場參與者競爭，多家經紀人注入資金。 NASDAQ市場參與者除投資人外，主要由做市商和電子通信網(wǎng)組成。做市商是個體經紀人，他們必須具備足夠的營業(yè)資金，并為找到股票賣主和買主而展開公平競爭。電子通信網(wǎng)是做市商獲取更多客戶和定單的補充手段。這兩種手段相輔相成，加強了市場的透明度、深度和活躍程度。 在NA5DAQ登記的做市商共有500多家；傳統(tǒng)股市每家上市公司的股票只有一個“做市商”，而NASDAQ規(guī)定每家需有多家做市商。目前每家公司股票平均擁有做市商11家，最多的微軟公司多達52家。 做市商的任務是：展示他所選擇的所有股票的招標和投標價，表明買賣興趣；根據(jù)證券交易委員會的交易規(guī)則，在NASDAQ展示招標和投標額；信守標價并及時報告交易情況。 NASDAQ設有4類做市商：①零售商，擁有零售經紀網(wǎng)，向個體投資者提供持續(xù)不斷的買賣機會，確保股票和資金流動有序；②機構商，專門從事退休基金、共同基金、保險公司和資產管理公司和大宗股票交割；③地區(qū)商，在特定地區(qū)為個體和機構投資者服務，內容包括對某種股票作專門和深入的介紹；④批發(fā)商，為機構客戶和未曾登記的做市商交割。 美國共有10家電子通信網(wǎng)．當一家做市商使 用電子通信網(wǎng)出示訂單時，該訂單首先通過電子通信網(wǎng)匹配(check for marches) 并自動顯示為電子通信網(wǎng)的報價。這份訂單可以立即在 NASDAQ交割或同電子通信網(wǎng)的另一訂單匹配。電子通信網(wǎng)的客戶可以是經紀人，也可以是機構。電子通信網(wǎng)加劇了做市商的競爭，可以驅動市場開出最好的買價和賣價，并且便于做市商以不署名的方式輸入訂單。 由于NASDAQ的市場機理合理先進，許多在紐約證交所上市的公司股票選擇在NASDAQ市場成交；例如美國在線公司曾一度，將它87％的股票在NASDAQ成交。 三、高度發(fā)達的電予交易技術 同傳統(tǒng)股市的又一個區(qū)別是NASDAQ是一陣子個沒有交易大廳的股票市場，全部運作通過計算機網(wǎng)絡進行。目前它每年投資2億多美元進行技術設備的升級換代，今后還將逐年增加。1999年它同美國著名的通信公司微波世界通信公司合作，使用設備“2號企業(yè)網(wǎng)”，將電子交易網(wǎng)絡的速度和容量擴大一倍，達到日成交40億股長的能力，并具有擴充到80億股的潛力。目前NASDAQ的電子系統(tǒng)能在一秒鐘內交割1500宗交易，面向大眾的NASDAQ網(wǎng)站（NASDAQ.．COM）每天接受3000萬次點擊。 NASDAQ市場的成長史，是一部電子交易技術攻關成功史。 早在NASDAQ創(chuàng)立以前，美國就有場外交易證券市場(0IC)，即一些不能完全滿足紐約證交所或美國證交所上市條件的小公司，通過電話買賣股票。 1961年，美國國會責成美國證券交易委員會對證券市場進行調查，以改進對證券業(yè)的監(jiān)管。該委員會1963年發(fā)表調查報告，認為場外交易市場支離破碎，建議從業(yè)者向自動化方向發(fā)展，并責成全美證券商協(xié)會予以實施。 1968年，場外交易系統(tǒng)自動化工程開始啟動，形成了全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)的雛形，也就是我們今天所說的NASDAQ。 1971年2月8日，NASDAQ開始正式自動報價運作，同時展示了2500種證券的中位報價。全美500多家做市商的電腦終端同位于康涅狄格州特蘭伯爾鎮(zhèn)的NASDAQ中央電腦大廈連接起來。在這場革命性的變革之前，交易報價是通過復印的紙張分發(fā)的。 1975年，NASDAQ規(guī)定了上市標淮，使NASDAQ的證券同其它場外交易證券分離開來。1980年NASDAQ耗資2200萬美元提高電腦速度和存儲記憶，開始展示市場的最佳招標與投標價。 1982年，NAsDAQ上市公司中的一批頂尖級公司按照更高的上市標準組成NASDAQ全美市場體系，另外2000多家小公司組成NASDAQ小市場體系。1984年NASDAQ引入1000股以內訂單交割的小額訂單電子交割系統(tǒng)。 1986年NASDAQ耗資1730萬美元在馬里蘭州的羅克維爾市建成NASDAQ業(yè)務中心，它成為中央電腦大廈的備用單位。確保電子交易分秒不停；1988年建成高級計算交割系統(tǒng)，使得多項訂單能自動交割。1989年開始提供自動確認交易服務，為當天通過電話談成的交易提供對照數(shù)據(jù)，減少了交易風險。1990年，場外交易報告板設立，向投資者提供未在全國性股市上市的公司股票信息；1990年；網(wǎng)上談判交割服務問世，容量大大超過小額訂單交割系統(tǒng)。1991年，橫跨大西洋的NASDAQ國際服務網(wǎng)開通。 1998年10月30日，NASDAQ同美國證交所合并，組成NASDAQ-邁克斯市場集團，但兩家仍獨立運作。NASDAQ將幫助美國證交所提高電子交易技術。 為了同紐約證交所競爭，NASDAQ已在傳統(tǒng)交易時間(上午9：30至下午16：00)之外把報價時間延長到1隊30。目前它正創(chuàng)造條件，爭取在全球范圍內實現(xiàn)24小時不間斷營業(yè)。 四、嚴格的市場監(jiān)管 NASDAQ的經營口號是：保護投資者；保證市場規(guī)范。信條是：股市是無價的國家財產，增加就業(yè)、提高生活水平等金融市場的終極成果取決于經營者能否贏得投資者的信心和信任。股市必須確保所有參與者都有平等獲利機會，一切弄虛作假、操縱市場、欺詐行為和內幕交易只能摧毀投資人的信心；NASDAQ總裁扎搏1999年對來訪的朱镕基總理說：“在20世紀的大部分時間里美國都在尋求對股票市場的信任。100多年前，我們的市場是為內線人物的利益而操作的，很少有人愿意把存款拿到一個不公正的市場上冒險。今天干百萬美國人知道：聯(lián)邦、州和證券業(yè)的監(jiān)管機構在保護他們，所以肯于投資?！薄? 扎博說，有信用的市場需要健全的法律法規(guī)和確保市場的公開性。NASDAQ是在下述環(huán)境下開展業(yè)務的：①上市公司的業(yè)務活動需向投資者公開入②法規(guī)健全，保證所有投資者一律受到平等對待；③按證券法、合同法、破產法等行事；④實行嚴格的監(jiān)管⑤經紀人必須資金充足；⑥經紀人對投資者的銷售行為必須公正⑦投資者一旦受到經紀人的過失之害，必須得到保險賠償；⑧確保技術先進，滿足日益發(fā)展的股票市場的技術需求。 全美證券商協(xié)會是根據(jù)1934年的證券交易法成立的，它在美國證券交易委員會監(jiān)督下工作。除對NASDAQ股票市場進行監(jiān)管外，它還負責監(jiān)管場外交易，協(xié)會通過NASDAQ監(jiān)管公司制定規(guī)章和措施，對成員的經濟活動進行審查。設計和提供市場服務。 NASDAQ監(jiān)管公司成立于1996年，承擔全美證券商協(xié)會的主要職能，扮演證券業(yè)主要監(jiān)管人角色。目前它監(jiān)督全美7．I萬個分支機構、近5600家證券公司和5．9萬名證券從業(yè)人員。NASDAQ的經營哲學是：經紀人的獲利應當來自知識和素質，投資者的獲利應當來畝他所挑選的經紀人。NAＳDAQ注意“預防性監(jiān)管”，把可能出現(xiàn)的違規(guī)違紀行為扼殺在搖籃中。公司首先找出問題，及時向其成員指出；在違規(guī)違紀苗頭沒有形成重大問題之前向成員發(fā)出警告。NAＳDAQ從培訓和監(jiān)督兩個方面來培育健康有序的市場，為投資者持續(xù)進場和資金持續(xù)流動創(chuàng)造有利條件。 NASDAQ要求所有經紀入的行為符合市場規(guī)范和道德標準。每個初上崗的經紀人都必須具有必要的知識、技能和足夠的營業(yè)資金。監(jiān)管公司對從業(yè)人員履行嚴格的登記手續(xù)，經常進行教育和測試，對證券公司實行網(wǎng)上考試，確認這些公司和個人的行為符合聯(lián)邦證券法和其它法律法規(guī)。為此，1999年共舉辦了12．5萬堂培訓課。 NASDAQ的監(jiān)管人員遍布華盛頓的公司總部大樓、紐約辦公大樓和設在全國其它十幾個主要城市的辦事處。監(jiān)管側重經紀公司和經紀人。新股上市時要對證券公司的廣告、銷售宣傳和承銷安排進行檢查，19９９年審的上市公司總值達4170億美元，審查的廣告近6．6萬件監(jiān)管公司根據(jù)違紀情節(jié)實行懲罰，最嚴重的懲罰措施包括監(jiān)禁，但這類裁決的立案公訴人是政府。1９９９年ＮＡＳＤＡＱ監(jiān)管公司取消了8家證券公司的經營權和2家公司的成員資格，末予1０２個從業(yè)人員登記，吊銷了以人的營業(yè)執(zhí)照，勒令273人停職。全年處理客戶投訴5600多起。 監(jiān)管公司還同政府機構和行業(yè)組織合作，解決投資者、上市公司和證券公司遇到的問題。此外，監(jiān)管公司還對投資者和經紀人之間的糾紛進行仲裁和調解，并就證券公司及其銷售人員的背景情況向投資者提供電話咨詢。NAＳDAQ對于商業(yè)糾紛盡量采取快速和少花錢的仲裁等調解手段予以解決，以免當事人向法庭做不必要的起訴費時費錢。仲裁員是來自各種專業(yè)和文化背景的社會人士。1四年未經仲裁處理的糾紛有3566起，通過仲裁處理的有1573起。 監(jiān)管公司有一個32人組成的董事會，由公眾代表和專業(yè)人員各半數(shù)組成。據(jù)稱這樣的組成可以確保公司是一個有公眾參與決策的公開組織。董事會的襄助單位除行政、財務和商業(yè)行為三個委員會外，還有仲裁與調解、銀行與經紀人、公司財政、直接參與、固定收入、保險投資公司、公司成員以及業(yè)務活動等多個常設委員會。 NASDAQ是在研究和總結了紐約證交所等股市的經驗教訓后發(fā)展壯大起來的。紐約證交所作為美國歷史最久、上市公司實力最強的證券主板，仍然在穩(wěn)健地發(fā)展。兩大股市各有所長，提供了多種投資方案，廣大投資者可以據(jù)此自由馳騁，境內外資金可以順暢流動。NASDAQ的出現(xiàn)，使紐約證交所得到改革的啟示，目前它也在醞釀走向電子交易、延長交易時間和對上市公司進出規(guī)定作符合實際的變通。美國人從實際生活中體驗到，炒股是他們投資的最佳方式。業(yè)內人士認為，股市全球化、金融法律自由化、投資大眾化、機構參與化和交易便捷化是大勢所趨。 NASDAQ市場是在美國股票市場的場外交易發(fā)展到一定程度后設立的。1971年，美國為進一步提高場外交易市場的效率，設立了全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)——NASDAQ系統(tǒng)。 NASDAQ市場自設立以來發(fā)展十分迅速，不僅成為唯一可與美國紐約證交所相媲美的美國最好的股票市場之一，而且成為世界二板市場的一面旗幟。衡量一個股票市場的規(guī)模有三個指標：一是股票交易量；二是股票成交額；三是上市公司數(shù)量；衡量一個股票市場的成長性也有一個指標：市場指數(shù)。從股票交易量和參加市場交易的上市公司數(shù)目來看，NASDAQ是最大的；2000年一月份，NASDAQ以美元計算的交易額首次超過美國紐約證交所，這是NASDAQ發(fā)展歷程中的里程碑。 .