股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬及收益分配解析.doc

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股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬及收益分配解析 郝玉強(qiáng) 何芬 郭淑芬 繼創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的相關(guān)規(guī)定及各地方關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和私募股權(quán)投資企業(yè)（以下簡稱“股權(quán)投資企業(yè)”）的相關(guān)規(guī)定發(fā)布后，2011年8月17日，財(cái)政部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（財(cái)建[2011]668號(hào)）；2011年11月23日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布了全國首個(gè)統(tǒng)一的股權(quán)投資企業(yè)的管理規(guī)定《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào)），該等文件的發(fā)布，在促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)，亦對(duì)目前市場(chǎng)上快速發(fā)展的股權(quán)投資企業(yè)行業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)作為股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立和管理的主角，其業(yè)績報(bào)酬及收益分配在實(shí)踐中基本已形成一定的模式，本文擬對(duì)股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬及收益分配相關(guān)問題進(jìn)行分析，以更利于實(shí)踐操作。 一、股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬提取模式 在實(shí)踐中，股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)一般會(huì)同時(shí)作為股權(quán)投資企業(yè)的出資人，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行一定比例（通常為1%）的出資。作為受托管理機(jī)構(gòu)，股權(quán)投資企業(yè)除按年支付受托管理機(jī)構(gòu)一定比例（通常為股權(quán)投資企業(yè)募集資金規(guī)模的1.5%-2.5%）的管理費(fèi)外，還會(huì)從股權(quán)投資企業(yè)的投資收益（定義見下文）中提取一定的業(yè)績報(bào)酬（通常為20%）獎(jiǎng)勵(lì)給受托管理機(jī)構(gòu)。股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬的提取一般有先回本后分利模式和逐筆分配模式。 1.先回本后分利模式。實(shí)踐中，股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬的提取較多采用此種模式。在該等模式下，股權(quán)投資企業(yè)的投資收益在分配時(shí)，需先返還各出資人的認(rèn)繳出資額，在各出資人收回認(rèn)繳出資額后，受托管理機(jī)構(gòu)方可提取業(yè)績報(bào)酬。 2.逐筆分配模式。在該等模式下，股權(quán)投資企業(yè)的投資收益在每次分配時(shí)，均提取一定的比例支付給受托管理機(jī)構(gòu)，但股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行最終清算時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額應(yīng)為股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得投資收益的一定比例（通常為20%）。此種模式相對(duì)于先回本后分利的模式，受托管理機(jī)構(gòu)提取業(yè)績報(bào)酬的時(shí)間提前。為了實(shí)現(xiàn)受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的有效管理，一般較少采用該等模式。 如上所述，受托管理機(jī)構(gòu)一般會(huì)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行出資，其作為股權(quán)投資企業(yè)的股東或合伙人，上述業(yè)績報(bào)酬的提取實(shí)質(zhì)是其作為股東或合伙人對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的利潤獲得分配；但該等分配與一般的公司或合伙企業(yè)按照各出資人的出資比例同時(shí)獲得分配不同，其根據(jù)不同出資人的性質(zhì)在不同的分配時(shí)點(diǎn)設(shè)置不同的分配比例，是在相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的一般分配模式下的特殊約定，因此，該等分配在操作上比較復(fù)雜，股權(quán)投資企業(yè)需在公司章程或合伙協(xié)議及股權(quán)投資企業(yè)與受托管理機(jī)構(gòu)的委托管理協(xié)議中進(jìn)行比較明確、具體和具有操作性的約定。 二、利潤分配的主要法律法規(guī)及其規(guī)定 1、《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“《公司法》”）關(guān)于公司利潤分配的規(guī)定 《公司法》第三十五條規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。 《公司法》第一百六十七條規(guī)定，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。 股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤。 《公司法》第一百八十七條規(guī)定，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。 2、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》（以下簡稱“《合伙企業(yè)法》”）關(guān)于合伙企業(yè)利潤分配的規(guī)定 《合伙企業(yè)法》第三十三條規(guī)定，合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔(dān)，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實(shí)繳出資比例分配、分擔(dān)；無法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔(dān)。 《合伙企業(yè)法》第六十九條規(guī)定，有限合伙企業(yè)不得將全部利潤分配給部分合伙人；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外。 《合伙企業(yè)法》第八十九條規(guī)定，合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)在支付清算費(fèi)用和職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用、法定補(bǔ)償金以及繳納所欠稅款、清償債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，依照本法第三十三條第一款的規(guī)定進(jìn)行分配。 3、股權(quán)投資企業(yè)相關(guān)規(guī)定 目前，《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》對(duì)于股權(quán)投資企業(yè)收益的具體分配未進(jìn)行規(guī)定，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或合伙協(xié)議等文件進(jìn)行約定。 對(duì)于國家資金參股的股權(quán)投資企業(yè)，《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)實(shí)施業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)采取“先回本后分利”的原則，原則上將創(chuàng)業(yè)投資基金增值收益（回收資金扣減參股基金出資）的20%獎(jiǎng)勵(lì)受托管理機(jī)構(gòu)，剩余部分由中央財(cái)政、地方政府和其他出資人按照出資比例進(jìn)行分配。 根據(jù)上述相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不管股權(quán)投資企業(yè)為公司制還是合伙制，現(xiàn)有法律法規(guī)并未對(duì)其利潤分配方式進(jìn)行過多限制，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)利潤的分配可通過公司章程或合伙協(xié)議約定。因此，股權(quán)投資企業(yè)作為一種特別的投資機(jī)構(gòu)在其公司章程或合伙協(xié)議中約定特別的分配方式在整體上應(yīng)不會(huì)受到法律法規(guī)的限制。但在具體操作過程中，由于股權(quán)投資企業(yè)分配時(shí)點(diǎn)和分配數(shù)額的特殊性，可能會(huì)存在一定的法律限制。 三、股權(quán)投資企業(yè)投資收益的界定及分配時(shí)間問題 1、普通的公司或合伙企業(yè)的利潤分配方式 對(duì)于普通的公司和合伙企業(yè)，其可分配的應(yīng)是其凈利潤扣除上述法律規(guī)定的公積金（如有）后的余額（“可分配利潤”）。在分配時(shí)，該等可分配利潤已通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)進(jìn)行核算，并已反映在公司或合伙企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，可進(jìn)行分配。根據(jù)上述法律法規(guī)規(guī)定，其對(duì)公司或合伙企業(yè)的利潤分配時(shí)間并未進(jìn)行限制，一般公司股東會(huì)或董事會(huì)、合伙企業(yè)的合伙人大會(huì)作出決議即可進(jìn)行分配，但前提是該等利潤應(yīng)為通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算后可進(jìn)行分配。股權(quán)投資企業(yè)作為以投資為主要業(yè)務(wù)的公司或合伙企業(yè)，其收益的分配應(yīng)符合公司和合伙企業(yè)的利潤分配的一般操作規(guī)定。 2、股權(quán)投資企業(yè)一般采用的分配方式及存在的問題 在上述股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬提取的兩種模式下，股權(quán)投資企業(yè)一般會(huì)約定按照單個(gè)投資項(xiàng)目、在單個(gè)投資項(xiàng)目退出后進(jìn)行分配，且分配的是該投資項(xiàng)目投資收回的全部款項(xiàng)扣除投資本金和相關(guān)費(fèi)用后的金額（“投資收益”）。按照股權(quán)投資企業(yè)的該等分配方式，其與一般的公司或合伙企業(yè)利潤分配規(guī)定相比，可能存在如下問題： （1）股權(quán)投資企業(yè)的投資收益是針對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目，而一般公司或合伙企業(yè)的可分配利潤是針對(duì)整個(gè)企業(yè)，兩者數(shù)額可能存在差異； （2）在投資項(xiàng)目退出時(shí)，該投資項(xiàng)目的投資收益可以單個(gè)進(jìn)行核算，但截止單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)股權(quán)投資企業(yè)的利潤可能尚無法進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算（投資項(xiàng)目退出時(shí)間為月中，但一般會(huì)按整月編制利潤表），則無法分配該期間的利潤； （3）可能單個(gè)投資項(xiàng)目退出后未虧損，但截止單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)該股權(quán)投資企業(yè)通過會(huì)計(jì)核算處于虧損狀態(tài)，則應(yīng)不能進(jìn)行利潤分配，此時(shí)的投資收益亦不能進(jìn)行分配； （4）在單個(gè)投資項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)投資收益時(shí)，投資本金應(yīng)不屬于可分配利潤的范疇，對(duì)投資本金無法通過利潤分配的方式返還給各出資人，但在實(shí)踐操作中，投資本金一般亦會(huì)在投資退出時(shí)進(jìn)行返還，則該等返還可能只能通過減資等方式返還； （5）在股權(quán)投資企業(yè)解散并清算時(shí)，計(jì)算在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間受托管理機(jī)構(gòu)最終應(yīng)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額時(shí)應(yīng)以所有投資項(xiàng)目的投資收益為計(jì)算基數(shù)，而非股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間的可分配利潤。因此，若根據(jù)上述法律規(guī)定按照股權(quán)投資企業(yè)各出資人的出資比例分配清算財(cái)產(chǎn)，則受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績報(bào)酬之和與事先約定的業(yè)績報(bào)酬總額—即股權(quán)投資企業(yè)投資收益的一定比例（通常為20%）可能存在一定差額。 鑒于股權(quán)投資企業(yè)是按照單個(gè)投資項(xiàng)目、在單個(gè)投資項(xiàng)目退出后進(jìn)行分配，在計(jì)算單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益時(shí)，應(yīng)同時(shí)計(jì)算截止單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)整個(gè)股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤，可依法進(jìn)行分配的部分應(yīng)是截止單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)整個(gè)股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤，而非單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益。因此，在實(shí)踐中若約定在單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)，按照單個(gè)投資項(xiàng)目分配單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益，則該等約定可能因不符合公司或合伙企業(yè)利潤分配的一般規(guī)定而無法進(jìn)行實(shí)踐操作。 四、股權(quán)投資企業(yè)收益分配原則約定 由于股權(quán)投資企業(yè)按照其一般分配方式進(jìn)行分配時(shí)會(huì)存在一定問題，因此，在約定具體的分配方案時(shí)，一般需對(duì)股權(quán)投資企業(yè)收益的分配進(jìn)行原則性約定。 1、股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)酬總額的限定 如上第（5）所述，由于股權(quán)投資企業(yè)分配方式的特殊性，受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績報(bào)酬之和與事先約定的業(yè)績報(bào)酬總額可能存在一定差額。在實(shí)踐中，一般事先會(huì)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額進(jìn)行原則性限定，即股權(quán)投資企業(yè)最終清算進(jìn)行分配后，股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額應(yīng)為股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間所有項(xiàng)目投資收益的20%。當(dāng)出現(xiàn)高于或低于20%比例的情形，可能發(fā)生股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的返還調(diào)整。該等約定其實(shí)是對(duì)股權(quán)投資企業(yè)分配模式項(xiàng)下單個(gè)投資項(xiàng)目投資收益與股權(quán)投資企業(yè)可分配利潤之間差額問題的解決方案，通過股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的利潤分配返還調(diào)整即可消除股權(quán)投資企業(yè)按照可分配利潤進(jìn)行分配過程中的上述差額問題。 2、鉤回條款 鉤回條款一般是指，在股權(quán)投資企業(yè)清算后，若受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額超過事先約定的數(shù)額；或股權(quán)投資企業(yè)未能向全部出資人返還出資，則受托管理機(jī)構(gòu)需將其獲得的超額業(yè)績報(bào)酬進(jìn)行返還。鉤回條款實(shí)質(zhì)是股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績報(bào)酬總額超過限定額度時(shí)，由受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人進(jìn)行的返還調(diào)整。 在上述先回本后分利模式下，由于返還股權(quán)投資企業(yè)各出資人的認(rèn)繳出資額后，受托管理機(jī)構(gòu)方可提取業(yè)績報(bào)酬，則執(zhí)行鉤回條款的可能性較小；在上述逐筆分配模式下，由于受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)全部出資人回本前即可提取業(yè)績報(bào)酬，且事先約定的業(yè)績報(bào)酬是按股權(quán)投資企業(yè)投資項(xiàng)目的投資收益進(jìn)行計(jì)算，因此，在后續(xù)投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，則執(zhí)行上述鉤回條款的可能行較大。 五、結(jié)語 股權(quán)投資企業(yè)收益分配涉及股權(quán)投資企業(yè)各出資人的利益，亦涉及受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行有效的管理的積極性，在遵循一般行業(yè)慣例的規(guī)定下，選擇及設(shè)計(jì)符合法律規(guī)定、易于實(shí)踐操作且能有效保障股權(quán)投資企業(yè)各出資人利益的分配方式，能促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)的有效運(yùn)作。在現(xiàn)有法律框架下，可對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的收益分配方式進(jìn)行具體約定，但該等約定在實(shí)踐操作中可能會(huì)存在一定問題。由于股權(quán)投資企業(yè)收益分配方式的特殊性，在股權(quán)投資企業(yè)公司章程或合伙協(xié)議中難于詳盡地約定具體的解決方案時(shí)，對(duì)于實(shí)踐操作中可能的問題，需在約定的股權(quán)投資企業(yè)總體收益分配原則的前提下根據(jù)具體情況進(jìn)行解決。