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1、 上 市 公 司 財 報 解 讀 杜 邦 分 析 法 利 用 財 務 指 標 之 間 的 相 互 聯(lián) 系 ， 層 層 遞 進 ，解 讀 財 務 信 息 ： 權 益 比 率資 產 周 轉 率銷 售 利 潤 率 股 東 權 益總 資 產總 資 產銷 售 收 入銷 售 收 入稅 后 利 潤股 東 權 益稅 后 利 潤 ROE 例 ： 利 用 上 市 公 司 財 務 報 表 分 析 投 資 價 值 損 益 表 2008年 2009年銷 售 收 入 6540 9680主 營 業(yè) 務 利 潤 690 1050利 潤 總 額 490 780所 得 稅 160 260凈 利 潤 330 520 資 產 負 債
2、 表固 定 資 產 1490 1760資 產 總 額 2950 3150股 東 權 益 總 額 1680 1940總 股 本 1200 1200 該 公 司 所 在 行 業(yè) 為 新 興 行 業(yè) ， 投 資 風險 較 大 ， 若 與 該 風 險 相 對 應 的 收 益 率 水平 至 少 為 15%， 目 前 市 場 價 格 為 32元 /股 。 假 設 該 公 司 股 利 分 配 政 策 穩(wěn) 定 ， 以 每年 稅 后 利 潤 的 50%派 發(fā) 現(xiàn) 金 股 利 ， 試 分析 該 股 票 目 前 是 否 有 投 資 價 值 。 1、 首 先 看 稅 后 利 潤 的 變 化 2008年 ： ROE=3
3、30/1680=19.64% 2009年 ： ROE=520/1940=26.80% （ 1） 銷 售 利 潤 率 （ 稅 后 利 潤 /銷 售 收 入 ） 2008年 ： 330/6540=5.05% 2009年 ： 520/9680=5.37% (2)資 產 周 轉 率 （ 銷 售 收 入 /總 資 產 ） 2008年 ： 6540/2950=2.22% 2009年 ： 9680/3150=3.07% （ 3)權 益 比 率 （ 總 資 產 /股 東 權 益 ) 2008年 ： 2950/1680=1.76% 2009年 ： 3150/1940=1.62% 由 上 可 見 ， ROE的 提
4、 高 主 要 得 益 于 銷售 利 潤 率 和 資 產 周 轉 率 的 提 高 。 2、 應 用 估 值 模 型 分 析 投 資 價 值 （ 1） 股 息 增 長 g g=銷 售 利 潤 率 資 產 周 轉 率 權 益 比 率 留 存 比 =ROE 留 存 比 2008年 股 息 增 長 率 =19.64 （ 1-50%） =9.82% 2009年 股 息 增 長 率 = 26.80 （ 1-50%） =13.40% 由 于 該 公 司 所 在 行 業(yè) 處 于 生 命 周 期 的 快 速 成 長階 段 ， 可 以 推 斷 2005及 今 后 若 干 年 股 息 增 長 率 不 低于 2009年
5、 的 水 平 。 已 知 2008年 每 股 股 利 0.43元 ， 利 用 股息 常 數(shù) 增 長 模 型 ： 目 前 市 場 價 格 略 高 于 理 論 價 值 ， 是 否投 資 取 決 于 投 資 者 的 風 險 偏 好 ： 風 險 規(guī) 避 者 要 求 的 收 益 率 可 能 高 于15%， 其 理 論 價 值 會 降 低 ， 因 此 不 應 購 買 。 風 險 偏 好 型 的 投 資 者 要 求 的 收 益 率 較低 ， 并 且 對 未 來 公 司 前 景 更 加 樂 觀 （ 股 息增 長 率 提 高 ),這 點 可 以 從 財 務 指 標 看 出 ，因 此 投 資 該 股 票 還 是
6、有 可 能 盈 利 的 。 股元 /71.30%4.13-%15 %)4.131(43.0- )1(0 gr gDV 二 、 市 盈 率 模 型 的 應 用例 ： 某 公 司 股 票 預 期 年 凈 資 產 市 盈 率 為12%， 預 期 每 股 收 益 為 2元 ， 預 期 每 股 股利 為 1.5元 ， 該 股 票 的 年 市 場 資 本 化 率 為10%。 （ 1） 它 的 預 期 增 長 率 、 價 格 、 市 盈 率 ？ （ 2） 如 果 再 投 資 率 為 0.4， 預 期 每 股 股 利 、 增 長 率 、 價 格 、 市 盈 率 為 多 少 ？ 解 （ 1） 已 知 ROE=12%， 留 存 比 （ 1-b)=(2-1.5)/2=25% g = ROE (1-b)=12% 0.25=3% 10.71221.43 43.2103.0-1.0 5.1- 10 10 EP grDP 元 (2)已 知 （ 1-b） = 0.4 預 期 每 股 股 利 =2 （ 1-0.4） =1.2 54.11208.23 08.23048.0-1.0 2.1- %8.44.012.0)1( 10 10 EP grDP bROEg 元
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