美國納斯達克市場研究論文我國創(chuàng)業(yè)板啟示論文：美國納斯達克市場研究及對我國創(chuàng)業(yè)板的啟示

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1、 美國納斯達克市場研究論文我國創(chuàng)業(yè)板啟示論文：美國納斯達克市場研究及對我國創(chuàng)業(yè)板的啟示 一、納斯達克的介紹 納斯達克的英文為“nasdaq”，其英文全稱是national association of securities deals automated quotation”，意為全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)。納斯達克于1971年2月8日正式開始交易。 納斯達克是世界上第一個電子交易的股票市場，是一個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，連接全世界各地投資者的世界性的市場。納斯達克的交易信息通過500000臺以上的計算機終端機傳送到全世界，為投資者提過了一個高效的、競爭的電子交易環(huán)境，使得所有納斯達克市場參

2、與者都享受同樣平等的機會進行報價和交易。同時，納斯達克由一個多重市場參與者構(gòu)成，這些市場參與者的特點保證了股票的流動性、穩(wěn)定性、透明度。納斯達克的使命就是通過建立一個流動性強、效率高和公正的證券市場，為公眾和私營部門企業(yè)籌措資金；同時，保證投資者以最低的成本、最好的價格進行交易，保護投資者的最終利益。 納斯達克一直是證券行業(yè)的革新者、證券投資理念的革命者。納斯達克從一開始就認識到，高新技術(shù)經(jīng)濟領(lǐng)域中的快速成長型企業(yè)首先應將經(jīng)歷集中于增長上，集中于市場占有率上，而非集中于利潤率。因此，納斯達克市場的上市要求不同于其他證券史上，允許企業(yè)在起初沒有利潤的情況下掛牌售股，僅此一項就是個劃時代的創(chuàng)舉。

3、最初，納斯達克僅僅是高風險而且常常沒有盈利的技術(shù)公司尋求融資的融資的唯一場所。如今，納斯達克市場成了藏龍臥虎之地。全美五大市值最高的公司，納斯達克市場就擁有了四個，四家均為高科技企業(yè)——微軟、英特爾、思科和甲骨文公司。許多硅谷人士指出，如果沒有納斯達克提供便捷的融資渠道，也許高科技的繁榮就不會來的那么快，也許根本就不會發(fā)生。納斯達克顯然成了新經(jīng)濟的主力發(fā)動機。 二、納斯達克市場的結(jié)構(gòu)特點 自創(chuàng)立以來，納斯達克市場就以較快的速度發(fā)展。2008年4月11日，納斯達克上市公司為3058家，2005年曾達到3241家。納斯達克市場作為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資的重要舞臺，每年ipo數(shù)量一直多于紐約

4、交易所。2003年、2004年納斯達克市場的ipo數(shù)量分別達到了54家和148家，分別占當年美國市場ipo總數(shù)的64%和61%。 納斯達克堪稱目前全世界最成功的股票市場之一，其獨具一格的運作機制吸引了國內(nèi)外眾多學者對其進行研究。根據(jù)各學者的研究成果，納斯達克市場的結(jié)構(gòu)特點歸納起來主要有以下幾點： 1.做市商制度 納斯達克不是交易所而是交易人的市場（dealers’ market）,屬于柜臺交易市場，實行做市商制。納斯達克股票市場的交易沒有集中競價的過程，也沒有集中的拍賣，每一個做市商都爆出自己的買價和賣價，再由電子交易系統(tǒng)以最優(yōu)價成交。做市商靠買賣股票的差價賺取利潤。做市商制度（mark

5、et maker rule）和電子交易系統(tǒng)是納斯達克股票市場的核心。 在做市商制度下，投資者之間不直接進行交易，而是投資者與做市商進行交易，所有顧客訂單都必須由做市商的賬戶買進賣出，做市商同時報出一只股票的買價和賣價，投資者以做市商報出的賣價購買股票，并以做市商報出的買價賣出股票。做市商利于手中的證券存貨根據(jù)投資者的要求買賣股票，從而提高了股票市商的流動性、透明度以及市場效率。納斯達克的做市商達400家以上，平均每只納斯達克股票擁有10家以上的做市商為其做市，活躍公司的股票可有多達40—50家做市商為其做市。 2.先進的電子交易系統(tǒng) 納斯達克自成立起就利用電子系統(tǒng)進行交易，是世界第一家股

6、票電子交易市場。這種方式十分有利于網(wǎng)上交易的發(fā)展，現(xiàn)在美國網(wǎng)上交易已經(jīng)十分發(fā)達和普遍。目前納斯達克正嘗試新的創(chuàng)新，其中最引人注目的是24小時交易。 納斯達克是一個完全電子化的交易場所，它在世界各地一共裝置了30多萬臺家算計終端，其中有3萬多臺式在國外。這使得各個地方的交易商、經(jīng)紀人都可以得到即時的證券報價和交易信息，提高了證券交易市場的實時性，并降低了成本，增加了流動性和公開性。 3.獨特的市場結(jié)構(gòu) 2006年2月，納斯達克宣布將股票市場分為三個層次——納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場（即原來的納斯達克全國市場）以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場），進一步優(yōu)化了市場結(jié)

7、構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。 而且各層次市場之間建立了靈活的轉(zhuǎn)搬機制。在低層次市場中得到成長的公司，一旦滿足高層次市場的相關(guān)上市條件，即可以通過簡單的程序到高層次市場上市；不滿足高層次市場維持上市標準、但滿足納斯達克資本市場要求的，可以申請在納斯達克資本市場中掛牌。 4.寬松的上市標準 寬松的上市環(huán)境是納斯達克成功最核心和最重要的原因。這與納斯達克脫胎于柜臺交易有關(guān)，但主要是因為納斯達克清醒地認識到當今信息社會的新興企業(yè)具有與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同的特點，技術(shù)含量高的企業(yè)往往具有驚人的增長潛力。放松上市標準，鼓勵和扶植新興高新技術(shù)企業(yè)上市，是納斯達克鮮明的特點，也是其成功的根本所在。 企業(yè)想

8、在小資本市場上市，只要符合三個條件及一個原則，就可以申請掛牌。 先決條件：經(jīng)營生化、生技、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備）、加盟、制造及零售連鎖服務等公司，經(jīng)濟活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿φ摺? 消極條件：有形資產(chǎn)凈值在美金500萬元以上，或最近一年稅前凈利在美金75萬元以上，或最近3年中的兩年稅前收入在美金75萬元以上，或公司資本市值在美金5000萬元以上。 積極條件：sec及 nasdr審查通過后，需有300人以上的公眾持股才能掛牌。 誠信原則：納斯達克流行一句俚語：any company can be listed, but time will te

9、ll the tale.（任何公司都能力上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。 5.嚴格的風險控制系統(tǒng) 納斯達克的風險控制，其手段和措施已經(jīng)法制化和程序化。它有兩個手段：股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動監(jiān)管。前者對在納斯達克上市發(fā)行活動實行緊密監(jiān)督，以維護市場秩序和投資者利益。其手段主要通過檢查所有在媒體上披露的有關(guān)公司股票發(fā)行信息，并有權(quán)事先得到公司某些重要信息。對違規(guī)公司，該部門有權(quán)責令其停止上市交易活動。交易活動監(jiān)管是指該系統(tǒng)對所有上市企業(yè)的交易活動實行實時監(jiān)管，以保證交易活動的真實性和秩序化。它通過這種監(jiān)控系統(tǒng)的自動搜索

10、和分析功能實時監(jiān)視所有交易活動，對上市公司提供納斯達克有關(guān)交易管理規(guī)定和有關(guān)法律法規(guī)。若發(fā)現(xiàn)違規(guī)則，交有關(guān)部門進一步落實辦理。 納斯達克嚴格的風險控制系統(tǒng)使得每年被摘牌的公司數(shù)量不在少數(shù)。以2000年的1—3月為例，就有173家上市公司被逐出了納斯達克全國市場，而同期的上市數(shù)量為176家。這種上市與摘牌的高流動性，有效地促進了美國產(chǎn)業(yè)界的新陳代謝。 三、納斯達克的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題 （一）發(fā)展現(xiàn)狀 1．吸引非美國公司上市的主要市場。1992年以來，在美國上市的外國公司有61%的選擇納斯達克市場。包括一些國際上知名公司在內(nèi)，有488家外國公司在納斯達克上市，約占納斯達克證券市場的10%

11、。 2．繼續(xù)成為資本形成與創(chuàng)造就業(yè)機會的引擎。1997—2000年間，納斯達克使1649個公司上市并因此籌集資金3165億美元，帶來成千上萬個就業(yè)機會。納斯達克催生了很多全新的產(chǎn)業(yè)與新的經(jīng)濟增長點，極大地促進了美國新經(jīng)濟的發(fā)展，對美國經(jīng)濟貢獻良多。 3．交易量仍然領(lǐng)先。目前，與美國其他證券市場比，納斯達克市場的交易股數(shù)與美元交易量仍居領(lǐng)先地位；從納斯達克市場本身的發(fā)展看，在交易股數(shù)方面也仍有增加。 4．下滑局面依舊。納斯達克綜合指數(shù)從2000年3月鼎盛時期的5000多點一路下滑，2001年10月10日納斯達克股指跌至1100點附近，當年收在1335.51點。爾后的數(shù)年間，納斯達克股指

12、逐步回升，升至2400點到2500點附近，但再也沒有回到2000年最輝煌的高峰點。 （二）存在的問題 隨著股市的下跌，納斯達克以往告訴發(fā)展掩蓋的問題逐步暴露出來。納斯達克是以投資者對上市公司的語氣和信心作為支撐的，這些方面現(xiàn)在都遇到了麻煩。納斯達克存在的問題主要有以下幾點： 首先，納斯達克所代表的美國新經(jīng)濟發(fā)展不問，美國的新經(jīng)濟進入調(diào)整期。上市公司盈利不佳，市盈率(p/e)仍然過高，尤其是眾多的dotcom 之類的網(wǎng)絡(luò)公司至今仍沒有顯示贏利的跡象，打擊了投資者的預期。 其次，上市公司有選擇地信息披露，有失公平性。上市公司總是先將財務信息披露給分析師，然后才向社會公布。分析師得天獨厚的優(yōu)

13、勢，更使股評家成為股市呼風喚雨的人物。如有“互聯(lián)網(wǎng)先生”之稱的美林科技分析員布洛杰特1998年預測亞瑪遜會有好表現(xiàn)，一個月后該公司股價就升逾1.4倍；而高盛投資首席策略分析師科恩，2000年3月提出調(diào)低股票在投資組合中的比例，隨即引發(fā)美股大跌。投資者對自己獨立判斷上市公司發(fā)展走向失去信心。 第三，證券分析師受利益驅(qū)動，不能客觀分析行情。美國證券與交易委員會前主席levitt指出：在納斯達克大跌的2000 年，只有不到1%的分析師做了“賣出”的推薦。華爾街證券分析師手中操縱著股市的“生殺大權(quán)”，他們推薦投資者買進或者賣出哪些股票，這些股票的價格就會應聲上揚或下跌。包銷、投資股票的證券公司及所雇

14、傭的證券分析師難免涉及利益沖突的問題。如被譽為“網(wǎng)絡(luò)股天后”的摩根證券分析師瑪麗米克，在網(wǎng)絡(luò)股大跌的2000年，仍把股價平均下跌83%家網(wǎng)絡(luò)公司評級為“優(yōu)質(zhì)股”，原來在這11家公司中，8家公司都是由摩根證券承銷的，很難讓人不質(zhì)疑其中存在的利益沖突。投資者對股票分析師出現(xiàn)信任危機。 四．納斯達克市場對我國創(chuàng)業(yè)板市場的啟示 經(jīng)過近40年的發(fā)展，納斯達克的發(fā)展取得了巨大成功，同時也給予我們一些重要的啟示。我國可借鑒和吸收其成功的經(jīng)驗，從而促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。 從美國納斯達克市場的發(fā)展過程可以看到，雖然二板市場是創(chuàng)新企業(yè)的搖籃，但企業(yè)創(chuàng)新確是二板市場長期保持有效運行的基礎(chǔ)。只有上市公司

15、具有真實的高成長潛力，給予投資者滿意的投資回報，二板市場才能具備良好的籌資功能，成為高新技術(shù)企業(yè)的搖籃；二板市場投資于籌資功能的發(fā)揮依賴于眾多的上市公司和投資者。我國創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立有必要從拓寬資金入市渠道與增加優(yōu)良上市公司兩方面做好準備，調(diào)整市場供需平衡；二板市場孕藏巨大的系統(tǒng)風險，需要完善的風險管理機制。系統(tǒng)風險具有高度的崩潰性和傳染性，應為投資者提供完備的風險管理工具，增強投資者承受風險的能力，避免因二板市場系統(tǒng)風險突發(fā)對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定造成重大沖擊；政府應鼓勵企業(yè)技術(shù)和制度創(chuàng)新，加大研究與開發(fā)的投入，加快科技成果向產(chǎn)業(yè)化，加強證券監(jiān)管，為創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)造良好的政策和制度環(huán)境。 參考文獻：

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