《國際金融學》課程教案

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1、 山 東 財 政 學 院 金 融 學 院 2011年 3月 第 一 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 民 收 入 賬 戶 和 國 際 收 支 賬 戶 第 二 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 際 金 融 活 動 第 三 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 商 品 市 場 、 貨 幣 市 場 與 經(jīng) 常 賬 戶 第 四 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 際 資 金 流 動 第 五 章 匯 率 決 定 理 論 （ 上 ） 第 六 章 匯 率 決 定 理 論 （ 下 ） 第 七 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 政 策 目 標 與 工 具 第 八 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 財 政 、 貨 幣 政 策 第 九 章 開

2、放 經(jīng) 濟 下 的 匯 率 政 策 第 十 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 直 接 管 制 政 策 第 十 一 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 其 他 政 策 第 十 二 章 政 策 的 國 際 協(xié) 調 第 十 三 章 國 際 協(xié) 調 的 制 度 安 排 ： 國 際 貨 幣 體 系 第 十 四 章 國 際 協(xié) 調 的 區(qū) 域 實 踐 ： 歐 洲 貨 幣 體 系 一 、 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 民 收 入 賬 戶 （ 一 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 民 收 入 等 式 封 閉 經(jīng) 濟 下 的 國 民 收 入 等 式 ： C+I+G Y C+S+T 二 、 開 放 經(jīng) 濟 下 的 國 際 收 支

3、賬 戶 （ 一 ） 國 際 收 支 的 概 念1 概 念 ： 國 際 收 支 是 一 國 居 民 與 外 國 居 民 在 一 定 時期 內(nèi) 各 項 經(jīng) 濟 交 易 的 貨 幣 價 值 總 和 。2 含 義 ：（ 1） 國 際 收 支 是 一 個 流 量 概 念 （ 時 段 ） 。（ 2） 國 際 收 支 反 映 的 內(nèi) 容 是 以 貨 幣 記 錄 的 交 易 。（ 3） 國 際 收 支 記 錄 的 是 一 國 居 民 與 非 居 民 之 間 的 交易 。 （ 二 ） 國 際 收 支 賬 戶 的 基 本 原 理1 賬 戶 設 置 ： （ 1） 經(jīng) 常 賬 戶 （ 2） 資 本 與 金 融 賬 戶

4、 （ 3） 錯 誤 與 遺 漏 賬 戶 一 、 經(jīng) 常 賬 戶 借 方 （ ） 貸 方 （ ） 1、 商 品 100 60 2、 服 務 30 50 3、 收 入 150 4、 經(jīng) 常 轉 移 100二 、 資 本 與 金 融 賬 戶 1、 資 本 賬 戶 2、 金 融 賬 戶 （ 1） 直 接 投 資 75 （ 2） 證 券 投 資 （ 3） 其 他 投 資 100 30 （ 4） 儲 備 資 產(chǎn) 25 40 三 、 錯 誤 與 遺 漏 賬 戶 2 記 賬 規(guī) 則 ： 復 式 記 賬 法 按 照 復 式 簿 記 的 記 賬 方 法 編 制 ： 即 每 筆交 易 都 是 由 兩 筆 價 值 相

5、 等 、 方 向 相 反 的 賬 目表 示 。 借 方 表 示 資 產(chǎn) （ 資 源 ） 持 有 量 的 增 加和 負 債 減 少 ， 貸 方 表 示 資 產(chǎn) （ 資 源 ） 持 有 量的 減 少 和 負 債 增 加 。 l 1、 甲 國 企 業(yè) 出 口 價 值 100萬 美 元 的 設 備 ， 該 企業(yè) 在 海 外 銀 行 的 存 款 相 應 增 加 ；l 2、 甲 國 居 民 到 外 國 旅 游 花 銷 30萬 美 元 ， 該 費 用從 該 居 民 的 海 外 存 款 中 扣 除 ；l 3、 甲 國 企 業(yè) 在 海 外 投 資 所 得 利 潤 150萬 美 元 ，其 中 ， 75萬 用 于

6、當 地 再 投 資 ， 50萬 購 買 當 地 商品 運 回 國 內(nèi) ， 25萬 結 售 給 政 府 換 取 本 幣 ；l 4、 甲 國 政 府 動 用 40萬 美 元 儲 備 向 國 外 提 供 無 償援 助 ， 另 提 供 相 當 于 60萬 美 元 的 糧 食 藥 品 援 助。 （ 三 ） 國 際 收 支 賬 戶 分 析1 貿(mào) 易 賬 戶 余 額 2 經(jīng) 常 賬 戶 余 額3 資 本 與 金 融 賬 戶 余 額4 錯 誤 與 遺 漏 賬 戶 余 額錯 誤 與 遺 漏 項 一 、 外 匯 的 定 義 外 匯 是 指 以 外 國 貨 幣 表 示 的 、 能 用 來 清 算 國 際 收 支差

7、額 的 資 產(chǎn) 。 例 如 ， 外 國 貨 幣 、 外 幣 支 付 憑 證 、 外 幣有 價 證 券 、 特 別 提 款 權 、 其 他 外 匯 資 產(chǎn) 。二 、 外 匯 的 本 質 與 特 征 （ 一 ） 本 質 ： 對 外 國 商 品 和 勞 務 的 要 求 權 。 （ 二 ） 特 征 ： 自 由 兌 換 性 、 普 遍 接 受 性 、 可 償 性 。第 一 節(jié) 外 匯 三 、 外 匯 市 場 概 述外 匯 市 場 是 從 事 外 匯 買 賣 或 兌 換 的 場 所 ，或 是 各 種 不 同 貨 幣 彼 此 進 行 交 換 的 場 所 。 主 要 有 兩 類 外 匯 買 賣 ：本 幣 與

8、外 幣 之 間 的 買 賣外 幣 與 外 幣 之 間 的 買 賣四 、 外 匯 市 場 的 組 織 形 態(tài)有 形 市 場 外 匯 交 易 所無 形 市 場 表 現(xiàn) 為 電 話 、 電 報 、 電 傳 和 計 算 機 終 端 等 各 種 遠 程 通 訊 工 具 構 成 的 交 易 網(wǎng) 絡目 前 的 外 匯 市 場 是 一 個 全 球 性 的 24小 時 不 間 斷 的外 匯 交 易 。 五 、 外 匯 市 場 的 構 成外 匯 市 場 上 的 參 與 者 主 要 有 ： 外 匯 銀 行 、 外 匯 經(jīng)紀 人 、 顧 客 和 中 央 銀 行 。外 匯 市 場 的 交 易 分 三 個 層 次 ：銀

9、行 和 顧 客 之 間 的 外 匯 交 易銀 行 同 業(yè) 間 的 外 匯 交 易銀 行 與 中 央 銀 行 之 間 的 外 匯 交 易 一 、 匯 率 的 概 念 1、 概 念 ： 匯 率 是 指 以 一 種 貨 幣 表 示 的 另 一 種 貨 幣 的 相 對 價 格 。 2、 標 價 法 ： 直 接 標 價 法 間 接 標 價 法 美 元 標 價 法 目 的 ： 簡 化 報 價 程 序 ； 廣 泛 比 較 各 種 貨 幣 的 匯 價 國 家 或 地 區(qū) 貨 幣 符 號 ISO標 準 代 碼中 國 人 民 幣 元 RMB CNY香 港 港 元 HK$ HKD美 國 美 元 $ USD日 本 日

10、 元 JPY德 國 德 國 馬 克 DM DEM法 國 法 國 法 郎 FF FRF歐 元 區(qū) 歐 元 EUR瑞 典 瑞 典 克 朗 SKr SEK瑞 士 瑞 士 法 郎 SF CHF英 國 英 鎊 GBP 二 、 匯 率 的 種 類（ 一 ） 基 本 匯 率 與 套 算 匯 率 （ Cross Rate）（ 二 ） 買 入 匯 率 、 賣 出 匯 率 和 中 間 匯 率買 入 匯 率 （ Bid Rate）賣 出 匯 率 （ Offer Rate）中 間 匯 率例 ：巴 黎 ： USD1 FRF7.2785-7.2895倫 敦 ： GBP1 USD1.4405-1.4420 例 ：巴 黎 ：

11、 USD1 FRF7.2785-895倫 敦 ： GBP1 USD1.4405-20 例 二 ：USD1 CNY8.2700-10GBP1 USD1.7800-10GBP1 CNY？（ 8.2700 1.7800-8.2710 1.7810）標 價 方 法 相 同 時 ， 交 叉 相 除標 價 方 法 不 同 時 ， 同 向 相 乘 （ 三 ） 即 期 匯 率 和 遠 期 匯 率1、 即 期 匯 率 /現(xiàn) 匯 匯 率 （ Spot Rate）2、 遠 期 匯 率 /期 匯 匯 率 （ Forward Rate） 直 接 報 價（ 日 本 、 瑞 士 等 ）遠 期 差 價 （ 掉 期 率 報 價

12、 ）（ 英 、 美 、 德 、 法 等 ）（ 1） 升 水 （ At Premium）（ 2） 貼 水 （ At Discount）（ 3） 平 價 （ At Par） 在 實 務 中 ， 銀 行 報 出 的 遠 期 差 價 用 點 數(shù) 表 述 ， 每 點 萬 分之 一 （ 日 元 為 百 分 之 一 ） 。銀 行 直 接 報 出 即 期 匯 率 ， 再 報 出 遠 期 差 價 ， 遠 期 匯 率 由交 易 者 自 己 計 算 。 即 ：直 接 標 價 法 下 ：遠 期 匯 率 即 期 匯 率 升 水 （ 貼 水 ）間 接 標 價 法 下 ：遠 期 匯 率 即 期 匯 率 升 水 （ 貼 水

13、）？ 如 果 區(qū) 分 買 入 價 和 賣 出 價 怎 么 辦 ？ 如 果 只 報 出 差 價 ， 不標 出 升 貼 水 怎 么 辦 ？ 如 果 只 報 出 匯 率 ， 不 說 明 標 價 方 法怎 么 辦 ？例 如 ， 銀 行 報 出 的 美 元 和 歐 元 的 報 價 為 ：USD1 EUR0.9917-22 一 個 月 掉 期 率 為 34/25三 個 月 掉 期 率 為 20/45美 元 和 歐 元 的 一 月 期 和 三 月 期 遠 期 匯 率 分 別 是 多 少 ？ 左 低 右 高 ， 往 上 加 左 高 右 低 ， 往 下 減 （ 四 ） 名 義 匯 率 、 實 際 匯 率 和 有

14、 效 匯 率1、 名 義 匯 率 和 實 際 匯 率實 際 匯 率 是 經(jīng) 兩 國 價 格 水 平 調 整 后的 匯 率 ：R eP*/P (R為 實 際 匯 率 ， e為 名 義 匯 率 )2、 有 效 匯 率 有 效 匯 率 是 一 種 加 權 平 均 匯 率 ， 或 稱匯 率 指 數(shù) 。 ni ii1 AAAA 國 的 全 部 對 外 貿(mào) 易 值國 的 貿(mào) 易 值國 同國 貨 幣 的 匯 率國 貨 幣 對幣 有 效 匯 率 （ 五 ） 電 匯 匯 率 、 信 匯 匯 率 和 票 匯 匯 率（ 六 ） 官 方 匯 率 和 市 場 匯 率（ 七 ） 固 定 匯 率 和 浮 動 匯 率 一 、

15、 即 期 外 匯 交 易二 、 遠 期 外 匯 交 易遠 期 交 易 的 目 的 主 要 有 兩 個 ：三 、 外 匯 市 場 上 的 交 易 活 動 l 套 期 保 值 （ Hedging）l 投 機是 指 賣 出 或 買 入 金 額 等 于 一 筆 外 幣 資 產(chǎn) 或 負 債 的 外 匯 ， 使這 筆 外 幣 資 產(chǎn) 或 負 債 以 本 幣 表 示 的 價 值 避 免 遭 受 匯 率 變 動的 影 響 。如 ： 進 出 口 商 和 資 金 借 貸 者 為 避 免 匯 率 風 險 而 進 行 遠 期 買賣 ； 外 匯 銀 行 為 平 衡 期 匯 頭 寸 而 進 行 遠 期 買 賣 。投 機

16、者 為 謀 取 匯 率 變 動 的 差 價 進 行 遠 期 交 易 。 三 、 掉 期 外 匯 交 易將 貨 幣 相 同 、 金 額 相 同 、 方 向 相 反 、 交 割期 限 不 同 的 兩 筆 或 兩 筆 以 上 的 交 易 結 合 起 來 進行 。四 、 套 匯 交 易 （ Arbitrage）指 利 用 同 一 時 刻 不 同 外 匯 市 場 上 的 匯 率 差異 ， 通 過 買 進 和 賣 出 外 匯 而 賺 取 利 潤 的 行 為 。 （ 一 ） 直 接 套 匯紐 約 ： USD100 DEM190.7500法 蘭 克 福 ： USD1 DEM1.9100套 匯 者 同 時 在

17、紐 約 賣 馬 克 、 在 法 蘭 克 福 賣 美 元 ，則 套 匯 者 每 1美 元 就 可 以 獲 取 匯 差 收 益 0.0025馬克 的 利 潤 。 （ 二 ） 間 接 套 匯紐 約 ： USD100 FRF500.0000巴 黎 ： GBP1 FRF8.5400倫 敦 ： GBP1 USD1.7200套 匯 者 如 果 同 時 在 紐 約 拿 美 元 買 法 郎 ， 在 巴 黎賣 法 郎 、 買 英 鎊 ， 在 倫 敦 買 美 元 、 賣 英 鎊 ， 則套 匯 者 每 最 初 的 1美 元 就 可 以 收 回 1.007美 元 。 判 斷 方 法 ：u 統(tǒng) 一 標 價 方 法 ， 并

18、 把 被 表 示 貨 幣 的 單 位 統(tǒng) 一 成1；u 將 三 個 匯 率 相 乘 ， 如 果 不 等 于 1， 說 明 有 套 匯機 會 ；u 根 據(jù) 乘 積 大 于 1還 是 小 于 1， 來 判 斷 買 賣 方 向 。 紐 約 ： USD1 FRF5.0000 巴 黎 ： FRF1 GBP1/8.5400 倫 敦 ： GBP1 USD1.7200 5/8.54 1.72=1.007 假 設 ： 紐 約 ： USD1=DEM1.6700 20法 蘭 克 福 : GBP1=DEM2.8500 00倫 敦 :GBP1=USD1.7500 10 某 投 資 者 有 100萬 美 元 閑 資 ,據(jù)

19、 此 行 情 可 否 套 匯 ?如 何 操 作 ?結 果 如 何 ？ 五 、 套 利 交 易六 、 投 機 交 易即 期 投 機遠 期 投 機遠 期 投 機 是 基 于 預 期 未 來 某 一 時 點 的 現(xiàn) 匯 匯 率 與目 前 的 期 匯 匯 率 的 不 同 而 進 行 期 匯 交 易 的 。即 期 投 機 指 外 匯 經(jīng) 營 者 根 據(jù) 自 己 對 匯 率 的 預測 ， 買 進 或 賣 出 某 種 現(xiàn) 匯 ， 希 望 從 匯 率 變 動中 賺 取 利 潤 的 行 為 。 一 、 歐 洲 貨 幣 市 場 的 概 念 歐 洲 貨 幣 市 場 是 指 在 貨 幣 發(fā) 行 國 境 外 進 行 的

20、 該 國 貨 幣 存 儲與 貸 放 的 市 場 。 根 據(jù) 營 運 特 點 ， 歐 洲 貨 幣 市 場 可 以 分 為 ：歐 洲 貨幣 市 場 名 義 中 心 （ 開 曼 、 巴 哈 馬 、 澤 西 島 、 安 第 列 斯 群 島 、 巴 林 等 ）功 能 中 心 隔 離 性 中 心 （ 美 國 、 新 加 坡 等 ）一 體 化 中 心 （ 倫 敦 、 香 港 ） 二 、 歐 洲 貨 幣 市 場 的 形 成 和 發(fā) 展（ 一 ） 歐 洲 美 元 市 場 的 出 現(xiàn) （ 東 西 方 冷 戰(zhàn) ）（ 二 ） 歐 洲 美 元 市 場 的 發(fā) 展l 1958年 后 ， 美 國 國 際 收 支 開 始 出

21、 現(xiàn) 赤 字 ， 美 元 資金 大 量 流 出 國 外 ；l 美 國 對 資 本 流 出 的 限 制 ， 進 一 步 刺 激 了 歐 洲 美 元市 場 的 發(fā) 展 。l1970年 代 后 石 油 危 機 大 大 促 進 了 歐 洲 美 元 市 場 的 發(fā)展 ；l 60年 代 后 ， 這 一 市 場 上 交 易 的 貨 幣 不 再 局 限 于 美元 ， 馬 克 、 瑞 士 法 郎 等 也 出 現(xiàn) 在 市 場 上 。l這 一 市 場 的 地 理 位 置 也 擴 大 了 ， 在 亞 洲 的 新 加 坡 、香 港 等 地 也 出 現(xiàn) 了 對 美 元 、 馬 克 等 貨 幣 的 借 貸 。 三 、 歐

22、洲 貨 幣 市 場 的 優(yōu) 勢u這 一 市 場 沒 有 存 款 準 備 金 及 利 率 上 限 等 管 制 與 限 制 ；u 這 一 市 場 在 很 大 程 度 上 是 銀 行 同 業(yè) 市 場 ， 交 易 數(shù) 額 大 ，手 續(xù) 費 及 其 他 各 項 服 務 性 費 用 成 本 較 低 ；u 這 一 市 場 上 的 貸 款 客 戶 通 常 都 是 大 公 司 或 政 府 機 構 ， 信譽 很 高 ， 貸 款 的 風 險 相 對 較 低 ；u 這 一 市 場 競 爭 格 外 激 烈 ， 競 爭 因 素 也 會 降 低 費 用 ；u 這 一 市 場 因 管 制 少 而 創(chuàng) 新 活 動 發(fā) 展 更

23、快 ， 降 低 市 場 參 與者 的 交 易 成 本 。 一 、 金 融 創(chuàng) 新 的 含 義金 融 創(chuàng) 新 包 括 新 的 市 場 、 新 的 金 融 工 具 、 新 的 交 易 技 術等 。 金 融 創(chuàng) 新 就 是 把 金 融 工 具 原 有 的 收 益 、 風 險 、 流 動 性 、數(shù) 額 和 期 限 等 方 面 的 特 性 予 以 分 解 ， 然 后 重 新 安 排 組 合 。二 、 金 融 創(chuàng) 新 的 原 因 20世 紀 70年 代 以 來 國 際 金 融 市 場 利 率 、 匯 率 、 主 要 西方 國 家 國 內(nèi) 物 價 等 動 蕩 不 安 ， 導 致 金 融 資 產(chǎn) 價 格 波

24、動 不 已 ；信 息 、 通 訊 技 術 的 迅 速 發(fā) 展 和 廣 泛 應 用 ；各 主 要 西 方 國 家 放 松 管 制 、 競 爭 加 劇 等 。 三 、 金 融 衍 生 工 具（ 一 ） 遠 期 類 合 約 1.遠 期 合 約 2.期 貨 交 易期 貨 合 同 到 期 后 需 要 實 際 交 割 資 產(chǎn) 的 現(xiàn) 象 很 少 見 ， 通常 不 到 合 同 金 額 的 3 ， 絕 大 多 數(shù) 交 易 都 是 在 合 同 到 期 之 前采 用 對 沖 交 易 的 方 式 ， 或 采 用 到 期 買 賣 雙 方 相 互 劃 撥 資 金頭 寸 的 方 式 來 結 算 。 因 為 買 賣 雙 方

25、 一 般 是 利 用 期 貨 市 場 分散 風 險 或 投 機 的 。 金 融 期 貨 交 易 的 類 型 主 要 有 外 國 貨 幣 期 貨 、 利 率 期 貨 、 股指 期 貨 和 黃 金 期 貨 。 3.互 換 交 易 （ 二 ） 期 權 類 合 約1.期 權期 權 合 同 是 在 未 來 某 時 期 行 使 合 同 按 協(xié) 議 價 格 買 賣 金 融工 具 的 權 利 而 非 義 務 的 契 約 。買 權 （ 看 漲 期 權 ， Call Option） ， 是 指 在 約 定 的 未 來 時間 按 協(xié) 定 價 格 購 買 若 干 標 準 單 位 金 融 工 具 的 權 利 ； 賣 權

26、 （看 跌 期 權 ， Put Option） ， 是 指 在 約 定 的 未 來 時 間 按 協(xié) 定 價格 賣 出 若 干 標 準 單 位 金 融 工 具 的 權 利 。 無 論 是 買 權 還 是 賣權 ， 合 約 的 買 方 都 要 付 出 期 權 費 （ 即 期 權 價 格 ） 。 2.利 率 上 限 與 下 限 3.票 據(jù) 發(fā) 行 便 利 例 一 ： 貨 幣 期 權 合 同 的 使 用1.利 用 買 權 規(guī) 避 風 險 的 例 子 ：基 礎 交 易 貨 幣 ： 德 國 馬 克合 同 規(guī) 模 ： DEM250000（ 62500 4）合 同 期 限 ： 2個 月協(xié) 定 價 格 ： US

27、D0.60/DEM期 權 價 格 ： 每 馬 克 2美 分 （ USD5000） 如 果 ：即 期 匯 率 為 USD0.58/DEM， 不 行 使 ， 損 失 5000美 元即 期 匯 率 為 USD0.60/DEM， 不 行 使 ， 損 失 5000美 元即 期 匯 率 為 USD0.62/DEM， 行 使 ， 收 支 相 抵即 期 匯 率 為 USD0.64/DEM， 行 使 ， 收 益 5000美元 例 二 ： 利 用 期 權 合 同 投 機 某 股 票 的 當 前 價 格 是 94美 元 ， 以 該 股 票 為 標 的 ， 協(xié)議 價 格 為 95美 元 三 個 月 買 權 的 當 前

28、 售 價 為 4.7美 元 。 某 投資 者 認 為 股 票 價 格 將 會 上 升 ， 他 有 兩 個 投 資 策 略 可 供 選擇 ， 買 入 100股 股 票 ， 或 者 買 入 20份 買 權 ， 擁 有 以 協(xié) 議 價格 買 入 2000股 股 票 的 權 利 ， 投 資 額 均 為 9400美 元 。 你 會 提 供 什 么 樣 的 建 議 ？ 股 票 價 格 上 升 到 多 少 時 期 權 投 資 策 略 盈 利 更 多 ？ 例 三 ： 貨 幣 互 換 A、 B公 司 分 別 可 以 發(fā) 行 美 元 和 瑞 士 法 郎 面 值 的 7年 期債 券 ， A公 司 在 美 元 和 瑞

29、 士 法 郎 市 場 的 年 利 息 成 本 均 比 B公司 低 ， 具 有 絕 對 優(yōu) 勢 ， 這 有 可 能 是 因 為 A公 司 擁 有 更 高 的 信用 等 級 。 公 司 A 公 司 B美 元 融 資瑞 郎 融 資 10% 11.5%5% 6% 1.5% 差 值 （ A B） 1.0% 0.5% 可 以 看 出 ： A公 司 在 籌 集 美 元 時 具 有 相 對 優(yōu)勢 ， B公 司 在 籌 集 瑞 郎 時 具 有 相 對 優(yōu) 勢 。 如 果 A公司 需 要 瑞 郎 而 B公 司 需 要 美 元 ， 則 雙 方 都 可 以 通過 一 次 貨 幣 互 換 交 易 降 低 自 身 的 融

30、 資 成 本 。 A Bt0期 的 美 元t0期 的 瑞 郎10.75%（ 美 元 ）5. 5%（ 瑞 郎 ）t7期 的 瑞 郎t7期 的 美 元以 10%利 率 借入 美 元 以 6%利 率 借入 瑞 郎 因 此 ， A公 司 使 用 瑞 郎 的 成 本 ：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公 司 使 用 美 元 的 成 本 ：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則 雙 方 都 可 以 通 過 一 次 貨 幣 互 換 交 易 降 低自 身 的 融 資 成 本 0.25 。 例 四 ： 利 率 互 換 A、 B兩 個 公 司 ， 都 可 以 發(fā) 行 以 美 元 為 面

31、值 的 固 定 利 率 和浮 動 利 率 債 券9% 10.5%LIBOR 0% LIBOR+0.5% 公 司 A 公 司 B固 定 利率 融 資浮 動 利率 融 資 差 值 （ A B） 1.5% 0.5% 1.0% A B9.75%LIBOR+0.25%以 9%固定 利 率借 入 以 LIBOR +0.5%浮 動利 率 借 入因 此 A公 司 使 用 浮 動 利 率 資 金 的 成 本 ：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公 司 使 用 固 定 利 率 資 金 的 成 本 ：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-1

32、0% 第 三 章 開 放 經(jīng) 濟 下 的 商 品 市 場 、 貨 幣 市 場 與 經(jīng) 常 賬 戶 一 、 開 放 經(jīng) 濟 下 的 貿(mào) 易 余 額 和 國 民 收 入 （ 一 ） 貿(mào) 易 余 額 與 國 民 收 入mYTT _ 10 m TT_ T Y （ 二 ） 國 內(nèi) 吸 收 與 國 民 收 入其 中 ,（ 三 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 均 衡 國 民 收 入 的 確 定其 中 ， aYAA _ CIGA _ 10 a msa 1 TAaTAmsY _ _10 1 TT_ _T T YT貶 值 對 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 T_TT1T0A_ T TH=Y-AYH、 A N DY0Y0考 慮

33、 收 入 變 動 時 貶 值 對 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 T_TT0A_ T TH=Y-AYH、 A N DY0 H=Y-AT0 Y0考 慮 吸 收 惡 化 后 貶 值 對 貿(mào) 易 余 額 的 影 響 A B CD t t0 t1 Ym ATY * * 本 國 國 民收 入 增 加 本 國 進 口支 出 增 加 外 國 自 主 性出 口 增 加 外 國 國 民收 入 增 加本 國 自 主 性出 口 增 加 外 國 進 口支 出 增 加邊 際 進口 傾 向 溢 出 效 應 收 入 乘數(shù) 效 應收 入 乘數(shù) 效 應 邊 際 進口 傾 向反 饋 效 應 （ 一 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 的 IS曲

34、 線 TbiAY （ 二 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 的 LM曲 線 PMhikY 01 （ 三 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 的 CA曲 線 TmY 1 二 、 固 定 匯 率 制 下 的 開 放 經(jīng) 濟 平 衡（ 一 ） 開 放 經(jīng) 濟 的 平 衡 條 件 ： 要 求 經(jīng) 常 賬 戶 也 處 于平 衡 狀 態(tài)不 考 慮 國 際 資 金 流 動 時 ， 開 放 經(jīng) 濟 下 的 經(jīng) 濟 平 衡 CA LMISY 0Ai0i Y （ 二 ） 開 放 經(jīng) 濟 的 自 動 平 衡 機 制 ： 短 期 通 過 收 入 機 制 ： ii0i0 Y 0 Y0 YC ACA LMLMIS固 定 匯 率 制 下 經(jīng) 濟

35、 自 動 調 整 的 收 入 機 制 固 定 匯 率 制 下 收 入 機 制 的 基 本 原 理 ： 外 匯 儲 備 減 少名 義 貨 幣 供 給 減 少國 際 儲 備 減 少 進 口 支 出 下 降經(jīng) 常 賬 戶 改 善 長 期 通 過 貨 幣 價 格 機 制 ii0i0 CA(q0) CA(q1) LMY0 Y0 YIS(q0) IS(q1)A B固 定 匯 率 制 下 經(jīng) 濟 調 整 的 貨 幣 價 格 機 制 固 定 匯 率 制 下 貨 幣 價 格 機 制 的 基 本 原 理 ：國 際 收 支 逆 差 外 匯 儲 備 減 少名 義 貨 幣 供 給 下 降 物 價 水 平 下 降實 際

36、匯 率 貶 值 經(jīng) 常 賬 戶 改 善 三 、 浮 動 匯 率 制 下 的 開 放 經(jīng) 濟 平 衡（ 一 ） 浮 動 匯 率 制 下 經(jīng) 濟 的 平 衡 條 件 ： IS、 LM、 CA曲 線 同 時 處 于 平 衡 LMCA ISAi YY 0i0 （ 二 ） 開 放 經(jīng) 濟 的 自 動 平 衡 機 制 ： 貨 幣 價 格 機 制 ii0i0 A B YY 0 Y0 IS(e1)IS(e0)LMCA(e0) CA(e1)浮 動 匯 率 制 下 經(jīng) 濟 自 動 調 整 的 貨 幣 價 格 機 制 浮 動 匯 率 制 下 的 貨 幣 價 格 機 制 的 原 理 ：國 際 收 支 逆 差 外 匯

37、供 小 于 求名 義 匯 率 貶 值 實 際 匯 率 貶 值經(jīng) 常 賬 戶 改 善 一 、 資 金 流 動 下 的 開 放 經(jīng) 濟 平 衡 ： 流 量 觀 點1.流 量 理 論 中 的 BP曲 線 BP = CA (q,y) + K (i) = 0 ii* Y資 金 完 全 不 流 動 資 金 不 完 全 流 動資 金 完 全 流 動 （ 1） 資 金 完 全 流 動 時 ii* YB A LMLMIS LM LM BPBPISISBAi Y （ 1） 資 金 完 全 流 動 時 ii* YA BIS IS BPLM LMBPBPIS ISi YY 0 YA Bii0 1.貨 幣 論 的 假

38、定 前 提（ 1） 價 格 在 短 期 內(nèi) 也 可 以 調 整（ 2） 一 國 的 實 際 貨 幣 需 求 是 收 入 和 利 率 的 穩(wěn) 定 函 數(shù)（ 3） 商 品 的 價 格 和 利 率 由 世 界 市 場 決 定2.貨 幣 論 的 基 本 理 論 國 際 收 支 問 題 ， 實 際 上 反 映 的 是 貨 幣 供 應 量 對 貨 幣 需求 的 調 整 過 程 。 當 名 義 貨 幣 供 應 量 超 過 名 義 貨 幣 需 求 時 會 導致 國 際 收 支 逆 差 。 DMR d 3.貨 幣 分 析 法 對 貶 值 的 分 析 在 國 內(nèi) 名 義 貨 幣 供 應 量 不 變 的 前 提 下

39、 ， 貶 值 能夠 改 善 本 國 的 國 際 收 支 。4.對 貨 幣 分 析 法 的 評 價 ),(* iyfepMd 一 .資 產(chǎn) 組 合 理 論 簡 介1.理 論 假 定（ 1） 證 券 市 場 是 有 效 的 ： 市 場 價 格 涵 蓋 一 切 信 息 ， 即 包括 過 去 的 、 公 開 的 和 一 切 私 人 消 息 。（ 2） 假 定 投 資 者 都 是 風 險 厭 惡 者 ： 在 收 益 一 定 的 情 況 下風 險 越 小 越 好 ； 或 風 險 一 定 收 益 越 大 越 好 。 2.預 期 收 益 的 衡 量3.風 險 的 衡 量 jijnji i2p rraa ,co

40、v1, enneeep rararar .2211 4.資 產(chǎn) 組 合 的 有 效 邊 界 rep p2 rep p2E V e 1.國 際 資 金 流 動 的 原 因（ 1） 為 了 降 低 風 險（ 2） 為 了 增 加 收 益2.提 高 利 率 對 國 際 資 金 流 動 的 影 響 K = K ( i , i *, Cr , W ) 根 據(jù) 資 產(chǎn) 組 合 理 論 ， 本 國 一 次 提 高 利 率 ， 只 能 一次 性 通 過 對 投 資 者 資 產(chǎn) 組 合 的 影 響 來 吸 引 資 金 流 入 。 一 .國 際 中 長 期 資 金 流 動 對 一 國 宏 觀 經(jīng) 濟 的 影 響1

41、.生 產(chǎn) 性 貸 款 對 宏 觀 經(jīng) 濟 的 影 響2.消 費 性 貸 款 對 宏 觀 經(jīng) 濟 的 影 響（ 1） 推 遲 消 費（ 2） 提 前 消 費（ 3） 熨 平 消 費 二 .國 際 債 務 危 機 的 有 關 情 況（ 一 ） 原 因 1. 拉 美 、 非 洲 和 東 歐 國 家 政 府 由 于 石 油 危 機 ， 對 貸 款 有永 不 滿 足 的 需 求 ； 2. 國 家 主 導 型 發(fā) 展 模 式 的 誘 惑 （ 日 韓 成 功 ） ； 3.1970年 代 一 系 列 沖 擊 ： （ 1） 越 戰(zhàn) 引 發(fā) 的 通 脹 危 機 ； （ 2） 1973和 1979年 的 石 油 危

42、 機 ； （ 3） 1974 76年 全 球 經(jīng) 濟 衰 退 減 少 西 方 國 家 的 進 口 需求 ， 而 石 油 危 機 增 加 了 第 三 世 界 國 家 的 進 口 ， 因 此 產(chǎn) 生 經(jīng) 常賬 戶 赤 字 需 要 融 資 ； （ 4） 全 球 利 率 的 上 升 。 （ 二 ） 債 務 危 機 的 解 決 方 案債 務 危 機 給 世 界 帶 來 了 巨 大 沖 擊 ， 債 權 銀 行 陷 入 困 境 ，美 國 1982年 底 ， 最 大 的 9家 銀 行 共 向 拉 美 國 家 提 供 510億 美 元貸 款 ， 相 當 于 這 些 銀 行 自 有 資 金 總 額 的 176 ，

43、 其 余 銀 行 提供 了 790億 美 元 。 債 務 國 基 本 喪 失 了 主 動 從 國 際 金 融 市 場 上籌 措 資 金 的 能 力 ， 經(jīng) 濟 全 面 緊 縮 。1.最 初 的 援 助 措 施 （ 1982 84） 在 IMF的 協(xié) 調 下 ， 一 方 面 ， 各 國 政 府 、 銀 行 和 國 際 機 構向 債 務 國 提 供 貸 款 以 緩 解 資 金 困 難 ， 另 一 方 面 ， 重 新 安 排 債務 ， IMF要 求 債 務 國 國 內(nèi) 緊 縮 ， 債 權 銀 行 延 長 債 務 本 金 的 償還 期 限 ， 但 是 并 不 減 免 債 務 總 額 。 2.貝 克 計

44、 劃 （ 1985 88） 通 過 安 排 延 長 原 有 債 務 期 限 、 新 增 貸 款 來 促 進 債 務 國的 經(jīng) 濟 增 長 ， 同 時 要 求 其 調 整 國 內(nèi) 政 策 。 在 貝 克 計 劃 執(zhí) 行中 ， 產(chǎn) 生 了 一 系 列 創(chuàng) 新 手 段 ， 如 債 務 資 本 化 、 債 權 交 換 、債 務 回 購 等 。3. 布 雷 迪 計 劃 （ 1989年 后 ） 鑒 于 許 多 銀 行 對 不 良 債 務 失 去 了 信 心 ， 因 此 ， 提 出 在自 愿 的 、 市 場 導 向 的 基 礎 上 ， 對 原 有 債 務 采 取 各 種 形 式 的減 免 。1990年 后

45、， 美 國 利 率 顯 著 下 降 ， 債 務 國 的 政 策 調 整 也初 見 成 效 。 1992年 ， 債 務 危 機 基 本 宣 告 結 束 。 LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (at end 1981) Due in one year or less $ billions % of total % of ExportsMexico $56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9

46、 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 12 NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982(U.S. $ BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 -11.6 -37 .-46.5 -32 .-28. 3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -97 一 、 經(jīng) 濟 基 礎 惡 化

47、 帶 來 的 投 機 性 沖 擊 導 致 的 貨 幣危 機 （ 第 一 代 危 機 模 型 Paul Krugman） 貨 幣 危 機 的 發(fā) 生 是 由 于 政 府 不 合 理 的 宏 觀 政 策 引 起 的 。 投機 性 沖 擊 導 致 儲 備 急 劇 下 降 為 零 是 這 種 貨 幣 危 機 發(fā) 生 的 一 般 過程 。 在 這 一 過 程 中 ， 政 府 基 本 處 于 被 動 地 位 。 緊 縮 性 財 政 貨 幣政 策 是 防 止 危 機 發(fā) 生 的 關 鍵 。 70年 代 以 來 墨 西 哥 的 三 次 貨 幣 危 機 、 82年 智 利 貨 幣 危 機等 ， 均 屬 于 這

48、種 類 型 。 二 、 主 要 由 心 理 預 期 帶 來 的 投 機 性 沖 擊 所 導 致 的貨 幣 危 機 (第 二 代 貨 幣 危 機 理 論 Obstfeld) 預 期 自 致 模 型 （ expectations self-fulfilling model） ， 貨 幣 危 機 的 發(fā) 生 不 是 由 于 經(jīng) 濟 基 礎 惡 化 ， 而 是由 于 貶 值 預 期 的 自 我 實 現(xiàn) 所 導 致 的 。 當 局 為 了 維 持 固 定 匯 率 制 ， 除 了 可 以 動 用 儲 備 外 ， 還 可以 通 過 提 高 利 率 來 提 高 投 機 者 進 行 投 機 性 攻 擊 的 成

49、本 ； 但 在很 多 情 形 下 ， 當 局 可 能 發(fā) 現(xiàn) 維 持 固 定 匯 率 并 不 那 么 有 吸 引 力或 并 不 可 行 ， 當 局 有 很 多 理 由 寧 愿 放 棄 固 定 匯 率 ， 如 ： 中 央銀 行 可 能 缺 少 外 匯 儲 備 ； 當 局 面 臨 脆 弱 的 銀 行 體 系 ； 當 局 面臨 巨 額 的 債 務 負 擔 ； 當 局 不 愿 意 承 受 高 利 率 帶 來 的 經(jīng) 濟 衰 退、 失 業(yè) 增 加 、 金 融 市 場 低 迷 等 壓 力 。 當 局 也 有 很 多 理 由 愿 意維 持 固 定 匯 率 ， 如 ： 當 局 堅 信 維 持 固 定 匯 率

50、制 有 利 于 國 際 貿(mào)易 和 國 際 投 資 ； 有 利 于 提 高 國 家 的 信 譽 或 出 于 對 國 際 合 作 的承 諾 等 。 經(jīng) 濟 中 存 在 一 個 基 本 面 薄 弱 區(qū) （ 危 機 區(qū) ） ， 在 這 個 區(qū) 域里 ， 危 機 有 可 能 發(fā) 生 ， 也 有 可 能 不 發(fā) 生 。 如 果 市 場 對 當 局 維持 固 定 匯 率 的 信 心 不 足 ， 預 期 匯 率 貶 值 時 ， 就 會 要 求 提 高 利率 和 工 資 率 等 ， 使 維 持 固 定 匯 率 的 成 本 升 高 ， 而 當 局 通 過 提高 利 率 維 持 固 定 匯 率 的 努 力 在 增

51、加 政 府 堅 持 固 定 匯 率 制 的 成本 的 同 時 ， 本 身 也 會 加 強 市 場 的 貶 值 預 期 。 期 間 ， 如 果 沒 有足 以 改 變 市 場 預 期 貶 值 的 消 息 出 現(xiàn) ， 當 局 可 能 最 終 放 棄 固 定匯 率 。 按 照 這 一 邏 輯 ， 貶 值 預 期 可 以 自 發(fā) 引 起 貶 值 ， 即 貨 幣危 機 會 “ 自 我 實 現(xiàn) ” ； 如 果 市 場 認 為 政 府 維 持 固 定 匯 率 的 決心 是 可 信 的 ， 維 持 固 定 匯 率 的 成 本 就 不 會 升 高 ， 固 定 匯 率 也就 得 到 維 持 。 如 果 私 人 部

52、門 預 期 貶 值 ， 明 智 的 政 府 最 好 選 擇貶 值 ； 如 果 私 人 部 門 沒 有 預 期 貶 值 ， 政 府 就 什 么 也 不 需 要 做。 因 此 ， 這 時 存 在 由 預 期 決 定 的 多 重 均 衡 。 政 府 為 抵 御 投 機 性 沖 擊 而 持 續(xù) 提 高 利率 直 至 最 終 放 棄 固 定 匯 率 是 這 一 危 機 發(fā) 生的 一 般 過 程 。 預 期 因 素 決 定 了 貨 幣 危 機 是否 會 發(fā) 生 、 發(fā) 生 到 什 么 程 度 ， 而 利 率 水 平則 是 決 定 固 定 匯 率 制 度 放 棄 與 否 的 中 心 變量 。 三 、 第 三

53、 代 貨 幣 危 機 理 論（ 一 ） 道 德 風 險 論由 于 政 府 對 金 融 中 介 的 隱 性 擔 保 以 及 監(jiān) 管 不 力 ， 導 致金 融 中 介 存 在 嚴 重 的 道 德 風 險 問 題 ：l金 融 中 介 的 經(jīng) 理 會 選 擇 高 風 險 項 目 ， 將 過 多 風險 貸 款 投 向 房 地 產(chǎn) 和 證 券 市 場 ， 導 致 資 產(chǎn) 泡 沫產(chǎn) 生 ；l國 外 債 權 人 會 低 估 東 道 國 金 融 中 介 資 產(chǎn) 組 合 的真 實 風 險 ， 愿 意 借 錢 給 金 融 中 介 或 為 那 些 無 利可 圖 和 高 風 險 的 工 程 和 企 業(yè) 融 資 ； l

54、隨 著 金 融 中 介 以 外 幣 計 價 的 負 債 比 例 上升 、 以 本 幣 計 價 的 資 產(chǎn) 風 險 不 斷 加 大 ， 關 于金 融 中 介 資 產(chǎn) 未 來 回 報 的 不 利 消 息 或 不 利 預期 就 會 引 發(fā) 國 外 投 資 者 對 國 內(nèi) 金 融 中 介 的 擠兌 ， 產(chǎn) 生 對 外 匯 儲 備 的 突 然 需 求 ， 迫 使 貨 幣貶 值 ；l 國 外 債 權 人 不 愿 對 國 內(nèi) 積 累 的 企 業(yè) 損失 進 行 融 資 時 ， 就 迫 使 政 府 介 入 ， 對 企 業(yè) 挽救 ， 如 果 政 府 求 助 于 擴 張 性 政 策 ， 可 能 會 引發(fā) 第 一 代

55、 模 型 所 描 述 的 預 期 引 起 投 機 性 沖 擊導 致 貨 幣 危 機 。 （ 二 ） 金 融 恐 慌 論l 貨 幣 危 機 的 本 質 與 經(jīng) 典 的 銀 行 擠 兌 模 型 相 似 ， 只 是在 國 際 程 度 上 的 擠 兌 而 已 。l 貨 幣 危 機 發(fā) 生 的 國 家 不 是 從 長 期 上 無 力 償 還 外 債 ，而 是 短 期 的 流 動 性 不 足 。 通 過 國 內(nèi) 金 融 機 構 ， 短 期 外債 被 轉 化 為 缺 少 流 動 性 的 長 期 貸 款 。 這 種 短 期 債 務 與長 期 資 產(chǎn) 在 期 限 上 的 不 匹 配 性 ， 容 易 使 投 資

56、者 產(chǎn) 生 恐慌 心 理 ， 使 得 外 資 撤 離 該 國 或 該 地 區(qū) ， 導 致 了 該 國 或該 地 區(qū) 資 產(chǎn) 價 格 的 下 降 以 及 貨 幣 的 貶 值 。 一 、 開 放 經(jīng) 濟 下 的 一 價 定 律 （ 一 ） 一 價 定 律前 提 ： 位 于 不 同 地 區(qū) 的 該 商 品 同 質 ； 該 商 品 的 價 格 能 夠 靈 活 調 整 ， 不 存 在 價格 粘 性考 慮 以 下 三 種 商 品 的 價 格 在 一 國 內(nèi) 存 在 差 異 時 的情 形 有 何 不 同 ： 某 種 牌 子 的 電 視 機 房 地 產(chǎn) 理 發(fā)結 論 ： 一 國 內(nèi) 部 商 品 可 分 成 兩

57、 類 ： 一 類 區(qū) 域 間價 格 差 異 可 以 通 過 套 利 活 動 消 除 ， 為 可貿(mào) 易 商 品 （ tradable goods） ； 一 類 由 于商 品 本 身 性 質 不 可 移 動 或 套 利 活 動 交 易成 本 太 高 ， 區(qū) 域 間 價 格 差 異 不 能 通 過 套利 活 動 消 除 ， 為 不 可 貿(mào) 易 商 品(nontradable goods)。 如 果 不 考 慮 交 易 成 本 等 因 素 ， 則 同 種 可 貿(mào) 易商 品 在 各 地 的 價 格 都 是 一 致 的 。 可 貿(mào) 易 商 品在 不 同 地 區(qū) 的 價 格 之 間 存 在 的 這 種 關

58、系 稱 為“ 一 價 定 律 ” 。（ 二 ） 開 放 經(jīng) 濟 下 的 一 價 定 律 開 放 條 件 下 ， 可 貿(mào) 易 商 品 在 不 同 國 家 的 價 格比 較 必 須 折 算 成 統(tǒng) 一 的 貨 幣 ； 進 行 套 利 活 動 時 ， 除 商 品 買 賣 外 ， 還 同 時 產(chǎn)生 了 外 匯 市 場 上 相 應 的 交 易 活 動 ； 跨 國 套 利 活 動 存 在 許 多 特 殊 障 礙 ， 如關 稅 和 非 關 稅 壁 壘 ； 如 果 不 考 慮 交 易 成 本 因 素 ， 開 放 經(jīng) 濟下 的 一 價 定 律 是 指 ： 以 同 一 種 貨 幣 衡量 的 不 同 國 家 的 某

59、 種 可 貿(mào) 易 商 品 的 價格 應 該 是 一 致 的 ： *pep ii （ 一 ） 絕 對 購 買 力 平 價1.前 提(1) 對 于 任 何 一 種 可 貿(mào) 易 商 品 ， 一 價 定 律 成 立 ；(2) 在 兩 國 物 價 指 數(shù) 的 編 制 中 ， 各 種 可 貿(mào) 易 商 品所 占 的 權 重 相 等 。2.基 本 形 式 兩 國 可 貿(mào) 易 商 品 構 成 的 物 價 水 平 之 間 的 關 系 ：P eP*變 形 后 ， *ppe 3.含 義 意 味 著 匯 率 取 決 于 不 同 貨 幣 衡 量 的 可 貿(mào)易 商 品 的 價 格 水 平 之 比 ， 即 取 決 于 不 同

60、 貨幣 對 可 貿(mào) 易 商 品 的 購 買 力 之 比 ?，F(xiàn) 代 分 析 中 ， 有 學 者 認 為 一 國 的 不 可 貿(mào)易 商 品 與 可 貿(mào) 易 商 品 之 間 存 在 著 種 種 聯(lián) 系 ，從 而 一 價 定 律 對 不 可 貿(mào) 易 商 品 也 成 立 。 （ 二 ） 相 對 購 買 力 平 價1.假 定 的 放 松交 易 成 本 存 在 ；各 國 一 般 價 格 水 平 的 計 算 中 商 品 及 其相 應 的 權 重 存 在 差 異 ， 因 此 ， 各 國 一 般 價格 水 平 以 同 一 種 貨 幣 計 算 時 并 不 完 全 相 等 ，而 是 存 在 一 定 的 較 為 穩(wěn) 定

61、 的 偏 差 ： 為 常 數(shù) , *P Pe 2.相 對 購 買 力 平 價 的 一 般 形 式對 上 式 求 導 ， 推 出 變 動 率 的 關 系 ：3.含 義 相 對 購 買 力 平 價 意 味 著 匯 率 的 升 值 與貶 值 是 由 兩 國 的 通 貨 膨 脹 率 的 差 異 決 定 的 ；如 果 本 國 通 貨 膨 脹 率 超 過 外 國 ， 本 幣 將 貶 值 ；*ppe 三 、 對 購 買 力 平 價 理 論 的 檢 驗購 買 力 平 價 一 般 并 不 能 得 到 實 證 檢 驗 的 支 持 。原 因 大 致 是 ：1. 購 買 力 平 價 在 計 量 檢 驗 中 存 在 技

62、 術 上 的 困 難 。（ 1） 物 價 指 數(shù) 的 選 擇 不 同 ， 可 以 導 致 不 同的 購 買 力 平 價 ， 而 采 用 何 種 指 數(shù) 最 恰當 尚 存 爭 議 ；（ 2） 商 品 分 類 上 的 主 觀 性 可 以 扭 曲 購 買 力平 價 ， 不 同 的 國 家 很 難 在 商 品 分 類 上做 到 一 致 和 可 操 作 ； （ 3） 計 算 相 對 購 買 力 平 價 時 ， 很 難 準 確 選 擇 一 個 匯 率 達 到 或 基 本 達 到 均 衡 的 基 期 年 。2. 短 期 看 ， 匯 率 會 因 為 各 種 原 因 暫 時 偏 離 購買 力 平 價 ， 如 價

63、 格 粘 性 、 資 本 與 金 融 賬 戶交 易 。3. 長 期 看 ， 實 際 經(jīng) 濟 因 素 的 變 動 會 使 名 義 匯率 與 購 買 力 平 價 產(chǎn) 生 永 久 性 分 離 ， 如 生 產(chǎn)率 的 變 動 、 消 費 偏 好 的 變 動 、 自 然 資 源 的發(fā) 現(xiàn) 、 貿(mào) 易 管 制 等 。 4. 實 證 研 究 的 一 般 結 論 是 ：（ 1） 二 十 世 紀 七 八 十 年 代 實 行 浮動 匯 率 制 以 來 ， 實 際 匯 率 與 名 義 匯 率保 持 著 高 度 的 相 關 性 ， 實 際 匯 率 變 動幅 度 很 大 ；（ 2） 一 般 只 有 在 高 通 貨 膨 脹

64、 時 期（ 如 20世 紀 20年 代 ） ， PPP才 能 較 好成 立 ； （ 3） 在 短 期 ， 高 于 或 低 于 正 常 的 PPP的偏 差 經(jīng) 常 發(fā) 生 ， 并 且 偏 離 幅 度 很 大 ；（ 4） 在 長 期 ， 沒 有 明 顯 的 跡 象 表 明 PPP成 立 ；（ 5） 現(xiàn) 實 是 ： 匯 率 變 動 幅 度 遠 遠 超 過 價格 變 動 幅 度 。 四 、 對 購 買 力 平 價 理 論 的 分 析 和 評 價1. 購 買 力 平 價 的 理 論 基 礎 是 貨 幣 數(shù) 量 說 ： 貨 幣 供應 量 決 定 單 位 貨 幣 的 購 買 力 ， 貨 幣 購 買 力 的

65、倒數(shù) 是 物 價 水 平 ， 因 此 ， PPP認 為 ， 貨 幣 數(shù) 量 決定 貨 幣 購 買 力 和 物 價 水 平 ， 從 而 決 定 匯 率 。PPP是 從 貨 幣 層 面 因 素 分 析 匯 率 問 題 的 代 表 。2. 購 買 力 平 價 是 最 有 影 響 力 的 匯 率 理 論 。 這 是 因為 ：（ 1） 它 是 從 貨 幣 的 基 本 功 能 （ 具 有 購 買 力 ） 角度 分 析 貨 幣 的 交 換 問 題 ， 符 合 邏 輯 ， 易 于 理解 ， 表 達 形 式 最 為 簡 單 ， 對 匯 率 決 定 這 樣 一個 復 雜 問 題 給 出 了 最 簡 潔 的 描 述

66、 ； （ 2） 購 買 力 平 價 所 涉 及 的 一 系 列 問 題 都 是匯 率 決 定 中 非 常 基 本 的 問 題 ， 處 于 匯 率 理 論的 核 心 位 置 ；（ 3） 購 買 力 平 價 被 普 遍 作 為 匯 率 的 長 期 均衡 標 準 而 被 應 用 于 其 他 匯 率 理 論 的 分 析 中 。3. 許 多 經(jīng) 濟 學 家 認 為 ， PPP并 不 是 一 個 完 整 的匯 率 決 定 理 論 ， 并 沒 有 闡 述 清 楚 匯 率 和 價 格水 平 之 間 的 因 果 關 系 。4. 購 買 力 平 價 存 在 一 些 缺 陷 ： （ 1） 忽 略 了 國 際 資 本 流 動 對 匯 率 的 影 響 。盡 管 購 買 力 平 價 理 論 在 揭 示 匯 率 長 期 變 動 的根 本 原 因 和 趨 勢 上 有 其 不 可 替 代 的 優(yōu) 勢 ， 但在 中 短 期 內(nèi) ， 國 際 資 本 流 動 對 匯 率 的 影 響 越來 越 大 ；（ 2） 購 買 力 平 價 忽 視 了 非 貿(mào) 易 品 因 素 ， 也忽 視 了 貿(mào) 易 成 本 和 貿(mào) 易 壁 壘 對 國