《國(guó)際金融學(xué)》課件

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1、國(guó) 際 金 融 學(xué) (10)International Finance湖南文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 主講教師 向緒忠 第十章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策l匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 l匯率制度的選擇 l政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù) 第一節(jié) 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響l以本幣貶值為例。本幣升值則相反。l一、貨幣貶值與物價(jià)水平 l二、貨幣貶值與外匯短缺 l三、貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支 l四、貨幣貶值與總需求 l五、貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響l一、積極影響：l1.有利于進(jìn)口l2.原材料進(jìn)口依賴性廠商生產(chǎn)成本下降l3.有利于對(duì)外投資l4.外資企業(yè)投資盈利增加l5.有利于出國(guó)留學(xué)旅游等l6.償

2、債壓力減輕l7.本國(guó)資產(chǎn)出賣更合算l8.國(guó)際購(gòu)買力上升l9.增加稅收l(shuí)10.GDP國(guó)際排位上升. l二、消極影響：l1.不利于出口l2.不利于吸引外資l3.企業(yè)利仍潤(rùn)率下降,就業(yè)壓力增大l4.國(guó)際儲(chǔ)備縮水l5.經(jīng)濟(jì)增速放緩,易導(dǎo)致通貨緊縮l6.財(cái)政赤字增加等 一、 貨幣貶值與物價(jià)水平l根據(jù)實(shí)際匯率：q=ep*/pl一般：本幣貶值擴(kuò)大出口：出口部門產(chǎn)出；抑制進(jìn)口：本國(guó)替代產(chǎn)品產(chǎn)出就業(yè)，Y。l也可能通過(guò) 抵消貶值好處， l 導(dǎo)致物價(jià)。貨幣工資機(jī)制生產(chǎn)成本機(jī)制貨幣供應(yīng)機(jī)制收入機(jī)制 l 1。貨幣工資機(jī)制：進(jìn)口進(jìn)口品物價(jià)生活費(fèi)用要求名義工資出口品、進(jìn)口替代品物價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)物價(jià)通貨膨脹促使本幣貶值通張加劇惡

3、性循環(huán)。l 2。生產(chǎn)成本機(jī)制：本幣貶值進(jìn)口原材料、機(jī)器設(shè)備價(jià)格出口品生產(chǎn)成本、價(jià)格抵消本幣貶值好處可能惡化貿(mào)易收支。l 3。貨幣供應(yīng)機(jī)制： 本幣貶值工資、生產(chǎn)成本一國(guó)維持原有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、生活水平貨幣供應(yīng)量Ms 政府購(gòu)匯外匯占款Ms通貨膨脹。l 4。收入機(jī)制通貨膨脹 若本國(guó)對(duì)進(jìn)口品需求彈性小貶值不能減少進(jìn)口總量（或減少總量不足以抵消價(jià)格上升）進(jìn)口支付貿(mào)易收支惡化。 若外國(guó)進(jìn)口需求彈性小本幣貶值不能增加本國(guó)出口總量（或增加總量不足以抵消價(jià)格下降）出口收入貿(mào)易收支惡化。 二、 貨幣貶值與外匯短缺l1.貨幣主義觀點(diǎn)：發(fā)展中國(guó)家雙缺口理論 Ms=m（D+R）；MdDR短缺。l2.外匯短缺的根本原因勞動(dòng)生產(chǎn)

4、率低、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后、技術(shù)水平低、追求經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。性質(zhì)非貨幣性。l3.貨幣貶值可能使外匯短缺擴(kuò)大或縮小。原因：l預(yù)期的影響：貨幣供應(yīng)預(yù)期機(jī)制。通過(guò)貨幣供應(yīng)機(jī)制，本幣貶值物價(jià)Ms預(yù)期貨幣更貶值資金流出加劇外匯缺口。l貶值的負(fù)面作用：扭曲資源配置；保護(hù)落后部門。不利于提高技術(shù)水平與勞動(dòng)生產(chǎn)率。 三、貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支l1。對(duì)貿(mào)易條件的影響：l貿(mào)易條件：一國(guó)出口品價(jià)格水平與進(jìn)口品價(jià)格水品的比率。I=Ix/Iml匯率變化貿(mào)易條件變化l貿(mào)易條件惡化的原因：需求彈性供給彈性貧困化出口出口創(chuàng)匯誤區(qū)l2。貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響取決于三個(gè)條件： 1.進(jìn)出口需求彈性（ML條件）； 2.國(guó)內(nèi)總供給數(shù)量； 3.閑

5、置資源。 四、貨幣貶值與總需求l匯率變動(dòng)與總需求的關(guān)系比較復(fù)雜。兩種影響：擴(kuò)張性影響；緊縮性影響。緊縮性影響的原因： l1. “貶值稅”，“貶值稅效應(yīng)”糧食、資源、高新技術(shù)設(shè)備進(jìn)口彈性低。貶值后，外匯主要用于進(jìn)口上述物品；對(duì)本國(guó)產(chǎn)品需求下降。實(shí)際上是貨幣貶值加在社會(huì)總需求上的一種賦稅，稱為“貶值稅”，“貶值稅效應(yīng)”。l2. “收入再分配效應(yīng)”貶值使出口行業(yè)利潤(rùn)增加，進(jìn)口商品成本增加，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升。l3?！柏泿刨Y產(chǎn)效應(yīng)”本幣低估本幣購(gòu)買金融資產(chǎn)（外幣資產(chǎn)）能力下降用更多的本幣購(gòu)買相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)導(dǎo)致總需求萎縮。l“債務(wù)效應(yīng)”貨幣低估或貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更多的本幣。 五、

6、 貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、 勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)l貨幣貶值：從理論上、實(shí)踐上，被看成是一種稅賦行為。對(duì)出口的一種補(bǔ)貼，對(duì)進(jìn)口的一種征稅。l貨幣貶值的作用：l1。具有明顯的保護(hù)本國(guó)工業(yè)的作用。l2。過(guò)度貶值使高成本、低效益生產(chǎn)出口品、進(jìn)口替代品得到鼓勵(lì)生產(chǎn)扭曲。l保護(hù)落后，不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高；l也使社會(huì)資源的配置得不到優(yōu)化。 第二節(jié) 匯率制度的選擇l固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較 l其他匯率制度簡(jiǎn)介 l影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素 一、 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較l1. 實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問(wèn)題 單一性。 自發(fā)性。微調(diào)性。穩(wěn)定性。 l2.實(shí)行內(nèi)外均衡的政策利益問(wèn)題政策自主性。

7、政策紀(jì)律性。政策放大性。l3.對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響。 對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響。 對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響。 l兩種匯率制度的比較實(shí)際上是對(duì)“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權(quán)衡。二者常常不可兼得。l兩個(gè)研究方向：l1。研究什么條件下固定（或浮動(dòng)）匯率制度更合理。 研究成果：形成了最適度貨幣區(qū)理論（第十五章）l2。研究何種匯率制度可以結(jié)合固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)。 研究成果：產(chǎn)生了爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制等新匯率制度的設(shè)計(jì) 二 、 其 他 匯 率 制 度 簡(jiǎn) 介l 1. 爬 行 釘 住 制 l 爬 行 釘 住 制 指

8、匯 率 可 以 作 經(jīng) 常 的 、 小 幅 度 調(diào) 整 的 固 定匯 率 制 度 。l 基 本 特 征 ： 該 國(guó) 有 維 持 某 種 平 價(jià) 的 義 務(wù) 屬 于 固 定 匯 率 制 ； 可 經(jīng) 常 小 幅 持 續(xù) 調(diào) 整 平 價(jià) 區(qū) 別 于 其 它 釘 住 制 。l 優(yōu) 點(diǎn) ： 提 供 了 一 種 更 有 效 的 內(nèi) 外 均 衡 調(diào) 節(jié) 機(jī) 制 。 可 使 一 國(guó) 抵 制 境 外 通 貨 膨 脹 的 輸 入 。 可 減 少 一 國(guó) 持 有 的 外 匯 儲(chǔ) 備 數(shù) 量 。 l 嚴(yán) 重 缺 陷 ： 國(guó) 內(nèi) 貨 幣 政 策 仍 受 到 外 部 嚴(yán) 重 制 約 。 匯 率 調(diào) 整 速 度 不 夠 迅

9、 速 。 匯 率 調(diào) 整 極 易 轉(zhuǎn) 化 為 國(guó) 內(nèi) 通 貨 膨 脹 。 2. 匯率目標(biāo)區(qū)制l分類：廣義與狹義兩種l廣義的匯率目標(biāo)區(qū)制：泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)（如中心匯率10）的匯率制度。l狹義的匯率目標(biāo)區(qū)制：特指美國(guó)學(xué)者威廉姆森（John Williamson）20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核心的，包括中心匯率及變動(dòng)幅度的確定方法、維系目標(biāo)區(qū)的國(guó)內(nèi)政策搭配、實(shí)施目標(biāo)區(qū)的國(guó)際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容的國(guó)際政策協(xié)調(diào)方案。 匯率目標(biāo)區(qū)的效應(yīng)l “蜜月效應(yīng)”目標(biāo)區(qū)下的匯率圍繞中心匯率上下變動(dòng)。當(dāng)離開(kāi)中心匯率一定程度后會(huì)自發(fā)趨近。宛如熱戀情侶短暫分離后會(huì)盡可能地抗拒進(jìn)一步分離、急于尋

10、求重聚的情形。l“離婚效應(yīng)”匯率變動(dòng)如情侶在長(zhǎng)期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛(ài)情已褪玫瑰色光芒，雙方根本性格不合而不再指望將婚姻關(guān)系維持下去，小事都會(huì)引起大動(dòng)干戈的情形。 圖- 匯率目標(biāo)區(qū)的蜜月效應(yīng)示意圖 3 貨 幣 局 制l貨幣局制：指法律明確規(guī)定本幣與某種可兌換外幣保持固定的交換率，并對(duì)本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。l優(yōu)點(diǎn)： 管理與操作非常簡(jiǎn)便。 賦予貨幣政策高度可信性。l主要缺點(diǎn)高度規(guī)則化： 名義匯率僵硬。匯率以法律形式確定，經(jīng)濟(jì)受沖擊時(shí)不能調(diào)整。 金融系統(tǒng)脆弱。避免不了擠兌危機(jī) ，缺少最后貸款人。 三、 影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素l1.本國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征 l2.特定的政

11、策目的 l3.地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況 l4.國(guó)際經(jīng)濟(jì)條件的制約 第三節(jié) 政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)l政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的 l政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的類型 l外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 l政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)實(shí)踐 一、 政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的l目的糾正外匯市場(chǎng)失靈。l具體目的：l1. 防止匯率短期內(nèi)劇烈波動(dòng) （如：匯率超調(diào)；外匯投機(jī)等對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊）l2. 避免中長(zhǎng)期匯率水平偏離均衡匯率 均衡匯率確定：購(gòu)買力平價(jià)法；威廉姆基本均衡匯率（FEER）。l3. 政策搭配的需要（公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是貨幣政策工具之一） l4. 其他目的（如：為促進(jìn)出口，實(shí)行本幣低匯率；增加外匯儲(chǔ)備，入市買入外匯） 二、 政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的類型

12、l 1. 按干預(yù)手段：直接干預(yù)、間接干預(yù) 直接干預(yù)：政府直接入市，改變外匯供求，影響匯率。間接干預(yù)：政府不直接入市。 干預(yù)方式：改變利率等金融變量； 公開(kāi)宣告，影響預(yù)期。l 2. 按是否引起貨幣量變化：沖銷式干預(yù)、非沖銷式干預(yù) 沖銷式干預(yù)：直接干預(yù)外匯市場(chǎng)+公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（債券市場(chǎng)）；二者反向操作，使Ms不變。非沖銷式干預(yù)：直接干預(yù)時(shí)，不進(jìn)行反向操作，Ms不變。l 3. 按干預(yù)策略：熨平每日波動(dòng)型干預(yù)、砥柱中流型干預(yù)、非官方釘住型干預(yù) l 4. 按參與干預(yù)國(guó)家數(shù)量：?jiǎn)芜吀深A(yù)、聯(lián)合干預(yù) 三、 外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析l分析對(duì)象：沖銷式干預(yù)、非沖銷式干預(yù)的效力l分析方法：貨幣模型、資產(chǎn)組合模型l影響途

13、徑：資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)、信號(hào)效應(yīng)l 1。干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) ：通過(guò)外匯市場(chǎng)及相關(guān)交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例，從而對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)確定的匯率產(chǎn)生影響。l 2。干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)：政府通過(guò)干預(yù)、宣告等措施向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，表明政府態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的。l生效前提：交易者理性預(yù)期；l其他條件：干預(yù)比宣告更有說(shuō)服力；干預(yù)能影響匯率；干預(yù)信號(hào)具有可控性。 干預(yù)的效力分析貨幣模型：e=P/P* e=（Y*-Y）+（i-i*）+（Ms-Ms*）1.干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) l（1）非沖銷式干預(yù)：本幣貶值外匯供求政府干預(yù)、賣出外匯MsP本幣升值非常有效。l（2）沖銷式

14、干預(yù)：l政府干預(yù)匯市Msl政府買入債券Ms貨幣量不變無(wú)效。 政府干預(yù)對(duì)匯率的影響 MM 非沖銷式干預(yù) 干預(yù)效力分析資產(chǎn)組合模型（本國(guó)債券與外國(guó)債券不能相互替代）l政府采用非沖銷式干預(yù)：l賣出外國(guó)債券FFFF曲線左移。lMsMM曲線右移；l本國(guó)債券不變，BB不移動(dòng)。l新均衡點(diǎn)：Cl結(jié)論：匯率下降有效 非沖銷式干預(yù)對(duì)匯率的影響 干預(yù)效力分析資產(chǎn)組合模型l政府采用沖銷式干預(yù)：l賣出外國(guó)債券FFFF曲線左移l買入本國(guó)債券BBBB曲線左移lMs不變MM不移動(dòng)l新均衡點(diǎn)：Bl結(jié)論：較有效。 （e aebec）沖銷式干預(yù)對(duì)匯率的影響 政府對(duì) 外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力比較 干預(yù)方式 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 非沖銷式干預(yù) 有效 有效 沖銷式干預(yù) 無(wú)效 較有效 四、 政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)踐l西方五國(guó)（英、美、德、日、法）財(cái)政部長(zhǎng)于1985年9月22日在紐約的廣場(chǎng)飯店（Plaza Hotel）召開(kāi)會(huì)議討論美元幣值問(wèn)題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預(yù)措施以使美元從過(guò)于高估的匯率水平上降下來(lái)的“廣場(chǎng)宣言”（Plaza Anouncement）l1986年底，美元幣值又成為國(guó)際關(guān)注的焦點(diǎn)，各國(guó)都認(rèn)為美元的貶值已足夠了。l1987年2月22日，在法國(guó)盧浮宮又召開(kāi)了一次會(huì)議。會(huì)議達(dá)成盧浮宮協(xié)定（Louvre Accord）。各國(guó)承諾將使美元匯率基本穩(wěn)定在當(dāng)時(shí)水平。