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1、上市公司收益分配政策的相關(guān)綜述
一、股利分配理論
（1）"客戶效應(yīng)";理論。該理論認(rèn)為股東的稅收等級(jí)不同，導(dǎo)致他們對(duì)待股利水平的態(tài)度不同。公司應(yīng)據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達(dá)到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。
?。?）代理成本理論。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約成本是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債務(wù)資本的增加，債券人的監(jiān)督成本隨著提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終
2、要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。
二、我國上市公司收益分配政策存在的問題
?。?）上市公司過度留利行為。我國部分上市公司已經(jīng)具備派現(xiàn)能力卻不給投資者分紅。僅從派現(xiàn)能力的角度分析，一些本年度虧損或未彌補(bǔ)完以前年度虧損的公司不分配，似乎不難理解。但有些擁有給投資者分配的現(xiàn)金流量能力的公司卻也一毛不拔。
?。?）中小股東缺乏股東意識(shí)。在我國由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，大股東一般擁有控股權(quán)，即使小股東全部聯(lián)合起來，股權(quán)總和也未必超過大股東，所以我國的中小股東并不真正關(guān)心公司的業(yè)績(jī)和股利政策，而更關(guān)心如何買進(jìn)
3、賣出以獲取差價(jià)收益，這就很難形成對(duì)上市公司股利政策的有效制約。
?。?）不具派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅。以下現(xiàn)象可暴露一些上市公司利用股利政策欺騙投資人的行為。魯銀投資2007年實(shí)際上已虧損，但公司仍實(shí)施10送1（注：非現(xiàn)金分配）的分配方案，其股利分配有很大的欺騙性。這一現(xiàn)象說明了中國上市公司股利分配政策的不規(guī)范、不規(guī)則及非理性，也說明中國證券投資市場(chǎng)亟需進(jìn)行深層次的改革。
三、我國上市公司收益分配政策問題的成因
（1）上市公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力差。公司的現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。如果一個(gè)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，則它的股利支付能力也比較
4、強(qiáng)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，許多上市公司的盈利所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量不佳。而我國許多上市公司獲得的利潤(rùn)是通過資產(chǎn)重組取得的，或者雖然商品銷售出去了，但貨款并沒有收回，長(zhǎng)期以應(yīng)收賬款的方式存在，公司的資產(chǎn)中能變現(xiàn)出來用于派現(xiàn)的很少。在這種情況下，公司如果還要強(qiáng)行支付現(xiàn)金股利，顯然是不明智的。
?。?）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。2005年以來，證監(jiān)會(huì)、國資委等部委通過頒布實(shí)施《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差異，國有股占上市公司總股本的權(quán)重呈下降趨勢(shì)。但由于歷史原因，在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股總量和權(quán)重整體上仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
?。?）法律法規(guī)對(duì)投資者應(yīng)得利益保護(hù)
5、力度不夠。雖然我國《公司法》和《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上市公司的利潤(rùn)分配做了一些明文規(guī)定.但對(duì)中小投資者的利益保護(hù)力度仍然不夠。一方面，向投資者支付股利的法律規(guī)定不僅排在最后.而且沒有詳細(xì)的可操作性規(guī)定。另一方面，我同的相關(guān)法律缺少穩(wěn)定公司股利政策的規(guī)范，沒有要求上市公司對(duì)其利潤(rùn)分配做合理預(yù)測(cè)。不完善的法律法規(guī)給了上市公司可乘之機(jī).導(dǎo)致我國上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利政策目標(biāo)，"多利多分、少利少分";現(xiàn)象嚴(yán)重，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。
四、規(guī)范我國上市公司收益分配政策的建議
?。?）完善相關(guān)法律法規(guī)制度。限制過度內(nèi)部籌資。我國《公司法》中規(guī)定了上市公司在哪些條件下才能分配現(xiàn)金股利，但
6、并沒有規(guī)定在哪些條件下必須要向股東支付股利、以何種方式支付股利。為了遏制這種現(xiàn)象，有必要規(guī)定在公司每股收益達(dá)到一定數(shù)額時(shí)，必須向股東支付現(xiàn)金股利；否則，對(duì)其課以一定程度的稅賦。并要將派現(xiàn)與配股掛鉤，提高配股的門檻；適當(dāng)限制股本擴(kuò)張。適當(dāng)限制上市公司的股本擴(kuò)張比例，使股本擴(kuò)張速度與公司盈利能力的提高保持一致，有必要改革對(duì)轉(zhuǎn)讓股票獲取的資本利得的稅收處理，對(duì)資本利得征稅，從而可在一定程度上抑制投機(jī)行為。
?。?）引導(dǎo)上市公司樹立股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。強(qiáng)化上市公司的監(jiān)管與教育，引導(dǎo)上市公司樹立股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。上市公司的股利政策會(huì)對(duì)公司的股價(jià)和公司的市場(chǎng)價(jià)值有相當(dāng)重要的影響，這種影響
7、會(huì)同時(shí)牽涉股東的切身利益。因此，上市公司要從股東利益最大化目標(biāo)出發(fā)，協(xié)調(diào)好股利分配與公司發(fā)展之間、股東當(dāng)期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益之間的關(guān)系，克服股利分配的短期行為，做出最優(yōu)的股利政策選擇.
?。?）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。流通股權(quán)和非流通股權(quán)的分割是中國資本市場(chǎng)特殊的國情，而由國有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策的形成的制度基礎(chǔ)占上市公司，當(dāng)前，60%左右的股權(quán)是不能流通的。股權(quán)的割裂造成了非流通控股股東與流通股股東不同的利益取向，處于控股地位的非流通股東利用其控股地位通過種種非法途徑獲取巨額非法利益。只有解決了股權(quán)分裂問題，實(shí)現(xiàn)股票的全流通，才能實(shí)現(xiàn)真正的"同股同權(quán)，同股同利";
8、。
?。?）規(guī)范公司治理，提高盈利能力。股利政策的制定和公司治理結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，不完善的公司治理結(jié)構(gòu)往往導(dǎo)致決策的不民主和不科學(xué)。在公司治理方面，應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)董事會(huì)內(nèi)部利益制衡機(jī)制；建立獨(dú)立監(jiān)督機(jī)制，實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，加強(qiáng)監(jiān)督和制約；實(shí)現(xiàn)決策的民主性和科學(xué)性。如：明確股東大會(huì)的法定職權(quán)，保障股東權(quán)力的行使；完善公司董事制度；明確監(jiān)事會(huì)職權(quán)；建立完善的經(jīng)理人激勵(lì)制度和科學(xué)的薪酬體系；建立獨(dú)立董事制度等。
盈利能力是影響我國上市公司股利分配政策的重要因素，是支付股利的前提，盈利性較差、盈利水平不穩(wěn)定是造成我國上市公司股利分配政策缺乏穩(wěn)定性、不分配意愿強(qiáng)烈的重要原因。因此，要增強(qiáng)我國上市公司股利支付意愿，提高股利分配政策的穩(wěn)定性，上市公司的整體盈利能力的提高是其重要前提。一方面，嚴(yán)格公司上市條件，建立和完善上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系；另一方面，完善退市制度。通過嚴(yán)格把關(guān)，使得留在我國股市的上市公司具有較好的盈利能力，為增強(qiáng)我國上市公司股利支付意愿，提高股利分配政策的穩(wěn)定性打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。
上市公司收益分配政策的相關(guān)綜述
