《國際金融學》第三章國際資本流動與管理

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1、1,第三章 國際資本流動與管理,2,本章主要內(nèi)容：,國際私人資本流動的演進規(guī)律、作用機制 中長期資本流動的利弊， 國際投機資本引發(fā)貨幣金融危機 有效管理國際資本流動等相關(guān)問題,3,,資本跨國流動： 實質(zhì)上是資本的跨國交易行為 國際資本流動的類型： 根據(jù)資本流動的方式不同： 國際直接投資(foreign direct investment，F(xiàn)DI)、 國際證券投資 國際信貸(包括國際商業(yè)銀行貸款和政府貸款)及其他形式。 根據(jù)周轉(zhuǎn)時間長短 將1年以上的國際資本流動稱為中長期資本流動。 直接投資、中長期國際信貸和中長期國際證券投資； 1年以內(nèi)的國際資本流動稱為短期

2、資本流動。 短期國際信貸、短期證券投資、國際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行等。 根據(jù)流動資本的屬性和途徑 還可以劃分為私人資本流動和官方資本流動。,4,第一節(jié) 國際資本流動的概述,國際資本主要借助國際商品貿(mào)易、國際生產(chǎn)活動及國際資金融通三種載體流動， 形成國際商品資本、國際生產(chǎn)資本以及國際金融資本。 國際資本流動呈現(xiàn)出各種不同的資本形態(tài)在時間上繼起和在空間上并行的演進規(guī)律和運動的格局 。,5,一、國際資本流動的演進規(guī)律,國際資本流動依次經(jīng)歷了國際商品資本、國際生產(chǎn)資本和國際金融資本以及國際投機資本等多種形態(tài)的演進。 隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，國際間各類資金融通的規(guī)模擴張，國際資本流動

3、形態(tài)的多樣化發(fā)展的特征還將繼續(xù)凸顯。,6,（一）國際資本流動的最初形態(tài)：國際商品資本 建立在國際分工基礎上的國際商品流動是自由資本主義階段資本流動的主要形式。 早期國際資本流動依附于國際商品貿(mào)易，為國際結(jié)算、進出口信貸等國際貿(mào)易活動服務。 由于國際商品貿(mào)易始終依托于經(jīng)濟體的生產(chǎn)與消費，因此國際商品資本的流動一直是國際資本流動的重要形態(tài)，無論資本流動的形態(tài)此后如何發(fā)展，這種流動形態(tài)始終不會被其它形態(tài)的資本流動所取代。 而且，隨著國際貿(mào)易總量的擴張，國際商品資本的流動也將不斷發(fā)展。,7,（二）國際資本流動的形態(tài)之一：國際金融資本 壟斷資本時期， 特別是相對剩余資本規(guī)模的增長，使資

4、本不再滿足于單純依賴國際商品資本運動來獲利，或者單一的獲利渠道已經(jīng)無法滿足新增資本的增殖需求。 國際金融資本： 國際信貸和國際債券投資等新的資本流動形式應運而生。 特征： （1） 這種新的資本運動形式脫離了國際商品貿(mào) 易，以金融資本的形態(tài)獨立運動. （2 ）將資本增殖活動從國際商品貿(mào)易領(lǐng)域拓展到了一個新的領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域。 （3)國際金融關(guān)系一旦形成、國際金融資本一旦流動，就具有巨大的發(fā)展?jié)摿蛷妱诺脑鲩L勢頭。,8,,國際資本流動呈現(xiàn)出國際金融資本與國際商品資本在世界經(jīng)濟體系內(nèi)并駕齊驅(qū)的格局。 國際經(jīng)濟關(guān)系發(fā)展為集國際貿(mào)易與國際金融關(guān)系為一體的完整的世界經(jīng)濟體系。,9,（三）國際資本流

5、動的形態(tài)之一：國際生產(chǎn)資本 （1）二戰(zhàn)以后，社會生產(chǎn)力在三次技術(shù)革命的推動下迅速發(fā)展，社會財富以前所未有的速度積累。 （2）運輸、交通及通訊技術(shù)的發(fā)展為國際經(jīng)濟活動提供了更加便利的物質(zhì)基礎條件和活動空間， 進一步推動了國際商品貿(mào)易和國際金融關(guān)系的發(fā)展。 （3）將企業(yè)資本的增殖的過程不斷由國內(nèi)延伸至國外、不斷由一國延伸到多國。 國際生產(chǎn)資本： 跨國公司運用直接投資的方式將生產(chǎn)和銷售的活動不斷推向海外的過程，即是國際資本以新的形式即生產(chǎn)資本跨國流動的過程，伴隨這一過程，跨過公司的全球生產(chǎn)和銷售一體化經(jīng)營也漸呈網(wǎng)絡。,10,,國際生產(chǎn)資本在戰(zhàn)后的發(fā)展是全球資本流動史上應該重描的一筆。

6、 生產(chǎn)資本國際化的規(guī)模和速度更加迅猛，逐漸成為戰(zhàn)后特別是20世紀80年代以來國際資本流動的重要形式。,11,國際生產(chǎn)資本流動的三個主要特征： 1、產(chǎn)業(yè)資本具有不斷擴大剩余價值的內(nèi)在沖動，它的發(fā)展必然伴隨著市場的不斷擴張，市場由國內(nèi)向國外擴張，必然形成全球化的生產(chǎn)體系。 2、戰(zhàn)后科學技術(shù)和生產(chǎn)力的發(fā)展，為資本以更高形式的流動提供了交通、通訊、及專業(yè)協(xié)作的物質(zhì)基礎和技術(shù)條件，大大降低了國際直接投資的風險，這是國際生產(chǎn)資本迅速發(fā)展的基石。 3、跨國公司的發(fā)展直接成為推動生產(chǎn)資本跨國流動的載體?？鐕境掷m(xù)在國際間配置資金資源的內(nèi)在動力，成為國際生產(chǎn)資本持續(xù)擴張的動力。 綠地投資 跨國并購

7、 20世紀90年代以來，企業(yè)的跨國并購日漸浪高，至今已成為國際生產(chǎn)資本流動的主要形式。 每年3000 億美元至4500 億美元之間,并且繼續(xù)呈上升趨。,12,國際資本流動格局,自二戰(zhàn)以后特別是20世紀80年代以來， 國際資本流動呈現(xiàn)出國際商品資本、國際金融資本以及國際生產(chǎn)資本三足鼎立的態(tài)勢， 國際間的資金融通和國際經(jīng)濟關(guān)系也隨之得到進一步發(fā)展。,13,（四）國際資本流動的形態(tài)之一：國際投機資本 20世紀90年代以來，國際資本流動凸顯出一個令人關(guān)注的重要現(xiàn)象： 與實際生產(chǎn)和交換脫節(jié)、與實體經(jīng)濟相對獨立的相對過剩資本正在演變?yōu)閲H投機資本。 隨著國際金融市場一體化進程的推進、

8、衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和各國資本市場證券化程度的提高， 國際投機性資本流動在國際資本流動中占的比重迅速擴張。 國際金融市場上醞含有大規(guī)模的剩余資本，它們就是國際投機資本的蓄水池。,14,流動形態(tài)： 國際資本借助于國際商品資本、國際金融資本、國際生產(chǎn)資本以及國際投機資本等多種形態(tài)流動。 前三種資本流動的規(guī)模和速度直接成為推動世界經(jīng)濟發(fā)展的動力， 國際投機資本的流動在很大程度上成為世界經(jīng)濟發(fā)展的隱患。 規(guī)律： 1、早期的資本流動的規(guī)模并不大, 流動性也不強, 一般都被實體投資所吸收。 2、二次世界大戰(zhàn)后，隨著西方國家經(jīng)濟的快速增長, 私人資本積累也以極快的速度增長。,15,剩余美元資

9、本,一是70 80 年代兩次石油危機, 由于石油大幅提價, 產(chǎn)油國積聚了巨額的石油美元, 石油美元大量回流美國, 使美國國內(nèi)資本進一步增長。 二是日本經(jīng)濟經(jīng)過近三十年的高速增長, 至80 年代中期達到巔峰。日本企業(yè)家掀起了投資美國、“收購美國”的熱潮。 美國80 年代外來投資平均以年1520 %的速度增長。 美國本土投資收益率的明顯下降。,16,1990 年 美國經(jīng)濟進入周期性衰退： 消費急劇下降, 資本的供應過量問題明顯暴露出來, 金融機構(gòu)陷入困境 90 年代初, 美、英兩國的純資本投入用于實際生產(chǎn)上的只有16 %。 同期日本經(jīng)濟持續(xù)萎縮和歐洲情況不佳的原因： （

10、1)各類來源的資本的急劇增長, (2) 80 年代后期以來的投資機會減少, 加速了發(fā)達國家過剩資本形成并不斷膨脹。 規(guī)律： 國際資本經(jīng)歷了由一般投資資本演變?yōu)檫^剩資本， 再由過剩余資本演變?yōu)橥稒C資本的過程， 世界經(jīng)濟和社會生產(chǎn)力的發(fā)展始終是推動國際資本發(fā)展和推動形成新的國際資本流動形態(tài)的根本及內(nèi)在的動力。,17,二、國際資本流動的階段及其特征,現(xiàn)代意義上的國際資本流動，作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟現(xiàn)象，迄今經(jīng)過了四個發(fā)展階段。 （一）18701914年，國際資本流動的第一階段 資本輸出： 工業(yè)革命以后，先發(fā)達的資本主義國家拓展世界市場，資本隨著廉價商品一起開始在世界各地落戶。 最主

11、要的資本輸出國是英國、法國和德國， 主要輸入國是比較富裕、資源豐富的北美洲和大洋洲。 中國獲得資本，到1914年為止，從英國、日本等國共獲得國外投資約16億美元，主要被政府用于“洋務運動”。 由于中國當時正值割地賠款、喪權(quán)辱國、軍閥混戰(zhàn)的多事之秋，外國資本進入反而加速了半封建半殖民地化的進程。,18,（二）兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期的國際資本流動浪潮,資本流動方向發(fā)生了重大變化。 資本輸出方： 美國不僅變成了凈債權(quán)國，而且取代英國成為最大資本輸出國。 資本輸入方： 歐洲國家，特別是德國，成為最大借款國。 資本流動的動因： 由于支撐國際資本自由流動的國際金本位制度受到?jīng)_擊，過去

12、是追求高回報和超額利潤為主，現(xiàn)在主要是尋求資本的安全避難地。 中國： 這段時間被視為中國近代史上經(jīng)濟發(fā)展的“黃金時期”之一，這期間又有大約16億美元進入中國，奠定了現(xiàn)代輕工業(yè)的基礎。,19,（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代，國際資本流動的第三階段,國際資本流動經(jīng)歷了歐洲美元與石油美元兩個時期 歐洲美元：即境外美元，包括流出美國境外的美元，及其在美國境外從事美元的借貸業(yè)務。 國際資本流動與歐洲美元的產(chǎn)生和大量使用有直接關(guān)系, 所以我們把這個階段的資本流動稱為“歐洲美元時期”。,20,這個時期資本流動的特征,（1） 國際資本市場活動停留在“歐洲市場及歐洲貨幣”的范疇。 在布雷頓森林體系運

13、轉(zhuǎn)初期, 各國普遍對資本流動進行不同程度的控制, 嚴格控制下的資本繞開管制在貨幣發(fā)行國境外流動, 形成了歐洲貨幣市場的雛形。 歐洲貨幣市場成為資本跨國流動的主要渠道。 資金供給與需求都脫離貨幣發(fā)行國的管轄。,21,,（2）資本流動形式集中表現(xiàn)為官方援助和直接投資。 在二戰(zhàn)結(jié)束后很長的一段時期內(nèi), 國際資本流動的主流是大規(guī)模的國際援助, 以及逐漸復興的直接投資。 二戰(zhàn)后歐洲重建計劃引起了龐大的官方資本流動。 美國政府實施的“馬歇爾計劃”和杜魯門的第四援助計劃導致美元大量流入歐洲。,22,,（3）在主導官方資本流動的同時, 美國也成為私人資本流動的主體。 根據(jù)OECD

14、的國際資本市場統(tǒng)計, 1951 年, 在美國市場發(fā)行了91226 億美元債券,占國際債券發(fā)行總額的92 %。 整個50 年代,美國為國際債券發(fā)行提供了711601 億美元的資金來源,占當時融資總額的78 %。 進入60 年代后,美國商業(yè)銀行紛紛擴大國際業(yè)務,在國外尤其是歐洲開設分行, 這些銀行利用其持有的巨額資金,積極發(fā)展信貸業(yè)務, 為歐洲貨幣市場提供了新的資金來源。,23,石油美元時期,1973 年, 隨著匯率制度由固定向浮動的轉(zhuǎn)變, 美國和其它一些國家開始解除對跨境資本流動的控制 該時期石油美元的產(chǎn)生對國際資本流動產(chǎn)生了決定性影響。 自1979 年1 月,OPEC 再度提高油價,

15、 國際市場油價持續(xù)上升, OPEC 成員國的國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額順差。 形成所謂的石油盈余資金。 石油美元： 由于石油盈余資金大部分以美元表示, 所以又稱石油美元。,24,石油美元時期國際資本流動的特征,（1） 資本流動與歐洲貨幣市場互相促進, 共同發(fā)展。 在OPEC 成員國可供運用的資金中, 約有三分之一投放在歐洲貨幣市場,其中,大部分采取歐洲美元存款的形式。 歐洲貨幣市場在提供渠道促使石油美元回流的同時, 也獲得了自身進一步發(fā)展的新動力。 （2） 石油美元的流動掀起了私人商業(yè)銀行向發(fā)展中國家提供貸款的高潮, 也為拉美債務危機的爆發(fā)埋下了伏筆。 非產(chǎn)油的發(fā)展中國家由于出

16、現(xiàn)了長期、巨額的經(jīng)常項目赤字,不得不大量舉借外債,資金需求快速上升。,25,,需求： 20世紀70 80 年代,發(fā)達國家經(jīng)濟普遍停滯,名義利率停留在低水平,扣除物價因素后的實際利率則為負值, 私人商業(yè)銀行便增加對非產(chǎn)油發(fā)展中國家的貸款,以獲取更高的利息收入。 供給 1982 年后, OPEC 成員國開始出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差, 石油美元的累積過程被迫中斷。 發(fā)展中國家獲得國際貸款的條件急劇惡化。,26,（四）20世紀90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期,世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一個持續(xù)增長，是建立在新的增長機制之上的, 即國際經(jīng)濟關(guān)聯(lián)的增長機制。 世界經(jīng)濟進入各國經(jīng)濟相互依存、相互

17、滲透、不斷加深的時期, 這就是經(jīng)濟全球化的過程。 經(jīng)濟全球化概念： （1）從其本質(zhì)含義來看 是各國經(jīng)濟在若干領(lǐng)域和一定地理范圍進行聯(lián)合, 并逐步向更深層和更廣范圍擴展的動態(tài)過程; （2）從其聯(lián)合動態(tài)過程的某一時點看 又是指經(jīng)濟聯(lián)合狀態(tài)的現(xiàn)有具體表現(xiàn)。,27,經(jīng)濟全球化具有以下特征:,其一, 信息技術(shù)革命是經(jīng)濟全球化持續(xù)發(fā)展的動力。 其二, 貿(mào)易自由化進程進入新階段是經(jīng)濟全球化進程的推動力。 其三, 金融國際化成為經(jīng)濟全球化的重要運行機制。 其四, 跨國公司構(gòu)建的國際生產(chǎn)體系是經(jīng)濟全球化的新水平。,28,國際資本流動的新格局,經(jīng)濟全球化最實質(zhì)性的內(nèi)容是金融全球化即資本流動

18、的全球化。 （1） 國際融資成本隨國際資本市場求大于供的矛盾進一步加劇而相應提高。 資本需求方面： 90 年代后半期, 發(fā)達國家的經(jīng)濟普遍開始復蘇, 發(fā)展中國家的經(jīng)濟則繼續(xù)保持繁榮, 從而形成了對資本的旺盛需求。 資本供給方面 國際資本供給則顯得不足, 作為國際資本供應主體的發(fā)達國家本身內(nèi)需強勁, 使國際資本市場的供應能力受到了限制。 巴塞爾協(xié)議的實行, 要求從事國際銀行業(yè)務的商業(yè)銀行進一步擴充資本, 提高資本對風險資產(chǎn)的比例, 這也會減少國際借貸資本的供給。,29,,國際資本供需矛盾的加劇自然會推動利率上揚, 從而促進國際融資成本上升 此外, 近年來國際金融市場不斷出現(xiàn)的動蕩

19、局面, 也使各國金融當局及國際金融組織加強對國際融資市場的監(jiān)督, 這無疑也加大了發(fā)展中國家利用國際金融市場融資的難度。,30,,(2) 國際資本進一步向發(fā)達國家集中, 流向發(fā)展中國家的資本則主要集中在部分國家和地區(qū)。 原因： * 跨國公司一直是國際投資的主體, 近年來其投資更加重視東道國的技術(shù)水平、市場潛力和經(jīng)營環(huán)境, 以便在全球范圍內(nèi)構(gòu)造企業(yè)的競爭優(yōu)勢。 發(fā)達國家將進一步成為國際資本的投資熱點。 * 多數(shù)發(fā)達國家開始進入?yún)^(qū)域經(jīng)濟一體化軌道, 加之發(fā)達國家一般擁有較為完善的證券市場, * 墨西哥金融危機以及東南亞各國金融動蕩則動搖了國際投資者對新興市場的信心。,31,,（

20、3） 國際投資高級化特征愈加明顯, 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)日益成為國際投資的重點。 使發(fā)展中國家在吸引國際資本方面處于更加不利的地位。 （4） 國際投資方式多樣化, 證券投資、企業(yè)購并和非股權(quán)投資等方式的發(fā)展引人注目。 （5） 國際資本流動由過去以政府間行為和國際金融組織行為為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐运饺瞬块T行為為主。 概括： 發(fā)達國家在國際資本市場上扮演著最大的資本供給者和資本需求者的雙重角色; 國際金融組織貸款大幅增加, 成為發(fā)展中國家利用外資的重要渠道; 亞洲新興市場吸收國際資本與經(jīng)濟增長同步,新興亞洲工業(yè)化國家對外投資迅猛增長。,32,第二節(jié) 國際資本流動的宏觀機制,透過

21、宏觀層面，我們?nèi)娣治龊土私鈬H資本的供給與需求狀況、 國際資本在國際金融市場的活動規(guī)律 以及國際資本對開放經(jīng)濟體國際收支的傳遞和影響的渠道。,33,一、國際資本流動的供求機制分析,國際資本的是國內(nèi)儲蓄的“流出”， 從國內(nèi)資本和國際資本的相互關(guān)系角度看，國際資本流動又可分為兩個層次： 第一層是國內(nèi)資本與國際資本的相互轉(zhuǎn)化； 第二層是國際資本在各個國際金融中心的流動兩個層面。,34,相互關(guān)系,國內(nèi)資本流動是根本原因和動力，它帶動國際資本流動，也決定了國際資本流動的方向和規(guī)模； 國際資本流動也會對國內(nèi)資本流動產(chǎn)生一定的影響。,35,（一）發(fā)達國家對國際資本的供給與需求,發(fā)達國家扮演了

22、國際資本的主要供給者的角色。 “一戰(zhàn)”前的英國， “二戰(zhàn)”后的美國， 20世紀六、七十年代后的德國、日本及瑞士 20世紀80年代以來的歐美、日本等都是重要的國際資本供給國。,36,,發(fā)達國家對國際資本的供給方式： 銀行和證券資本 國家資本 企業(yè)生產(chǎn)資本 它們各自有著不同的運動規(guī)律。,37,國際銀行和證券資本,資本對外輸出的根本原因： 是資本相對“過?！?國內(nèi)資本自動調(diào)節(jié)： （1） 當國內(nèi)資金供給大于需求時，會引起利率的下降， 若資金需求的利率彈性很大，從而會刺激投資，擴大對資金的需求，利率下降到資金的供求恢復均衡為止。 國內(nèi)“過剩”的資本會被國內(nèi)資本市場所吸

23、收，自動調(diào)節(jié)機制就會使發(fā)達國家不會有“過剩的資本，不會對國際資本產(chǎn)生供給。 （2） 國內(nèi)過剩資本的輸出，阻止了均衡利率的繼續(xù)下降， 抑制了對國內(nèi)資本的需求，從而使這部分資本真正成為過剩的資本，就表現(xiàn)為銀行和證券資本輸出。 （3） 銀行和證券資本的對外輸出不是無限的， 當資本輸出擴大到國內(nèi)資本市場資金供求力量對比使國內(nèi)利率保持在一個較高的水平，不僅抑制了國內(nèi)投資，同時因高利率而使本幣的高匯率阻礙出口時，國家就會采取限制資本輸出的措施。,38,以上分析是基于市場力量使國內(nèi)利率和本幣匯率升高，從而抑制投資，使出口受阻。 這種情況往往是因為國內(nèi)利率水平相對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤率而言有些偏高，但對

24、世界平均利率水平仍有些偏低，資本輸出仍有擴大的趨勢，國家才采取限制資本輸出的措施。 但是在某些時候，發(fā)達國家也會采取高利率伴以高匯率(本幣匯率)的政策。 使國內(nèi)利率水平明顯高于世界平均利率水平，吸引國際資本向本國移動，這就會產(chǎn)生對國際資本的需求。,39,2、政府貸款與借款,技術(shù)援助貸款和財政貸款 政府貸款是一種政治性貸款，同時受本國財政收支和國際收支狀況的影響。 當財政收支和國際收支比較好時，政府貸款及捐贈會擴大；當本國財政收支和國際收支緊張時，就會通過“貸款協(xié)議”直接向外國政府借款，或通過發(fā)行國債，向本國居民或非本國居民借款，當國債被外國投資者購買時，實際上是對國際資本的需求。

25、發(fā)達國家對國際金融組織，如國際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開發(fā)銀行等，以股本、捐贈或債券融資等方式，提供了大量的國際資本。,40,企業(yè)生產(chǎn)資本跨國流動,跨國公司以直接投資和并購的方式輸出資本。 戰(zhàn)后60-70年代，出現(xiàn)了“資本密集型”和“勞動密集型”產(chǎn)業(yè)的新形式，發(fā)達國家將技術(shù)水平低、耗費資源、耗費人力、產(chǎn)量低、利潤小、環(huán)境污染嚴重的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，實施生產(chǎn)資本的國際縱向轉(zhuǎn)移。 隨著國際市場競爭的加劇，20世紀90年代以來，西方跨國公司出于戰(zhàn)略競爭的目的，加快了國際生產(chǎn)資本橫向轉(zhuǎn)移的步伐，形成發(fā)達國家之間的國際分工格局。 總體來看，國際生產(chǎn)資本主要是在發(fā)達國家間的橫向資本流動。

26、 發(fā)展中國家有可能被國際生產(chǎn)資本邊緣化。,41,(二)發(fā)展中國家對國際資本的需求與供給,發(fā)達國家國際資本供給是主要的，發(fā)展中國家國際資本需求卻是主要的。 發(fā)展中國家在國內(nèi)資本的歷史積累和現(xiàn)期積累有限的情況下，勢必借入外資彌補國內(nèi)資金的缺口。 由此決定了發(fā)展中國家對國際資本需求的長期性和巨額性。所以說發(fā)展中國家對國際資本的需求性是其主要特征。,42,發(fā)展中國家對國際資本需求與供給,1戰(zhàn)后五六十年代，東歐、中國及古巴等國接受前蘇聯(lián)的支援，西歐、日本及臺灣等國或地區(qū)接受美國的支援，例如著名的“馬歇爾計劃”。 220世紀70年代，亞洲及拉美國家積極利用外資。 320世紀80年代后，情況比較

27、復雜，表現(xiàn)為： 拉美債務國資本(包括還外債本息)流出規(guī)模激增； 亞洲“四小龍”對亞太發(fā)展中國家的資本輸出； 中國、東盟及印度等國家大量利用外資； 非洲一些國家接受傳統(tǒng)宗主國或友好國家的資本，比如法國、中國等； 前蘇聯(lián)、東歐地區(qū)國家，依賴西方國家及國際金融機構(gòu)的資本；中東石油輸出國“石油美元”的輸出。,43,二、國際資本流動的國際金融市場機制分析,國際資本特別是國際金融資本以國際金融中心為平臺迅速流動，已成為當今國際資本流動的主渠道， 國際資本在國際金融市場流動呈現(xiàn)出以下的機制： 1國際資本在歐美之間的水平流動，成為資本流動的主體 2發(fā)達國家，特別是美國的金融政策成為推動這種國際資本流動

28、的主要動力。當美國推行緊縮或?qū)捤傻慕?jīng)濟與貨幣政策時，就會牽引著國際資本向美國輸入或從美國輸出。而歐盟、英國及日本的貨幣政策，會對歐洲和亞洲局部國際金融市場產(chǎn)生影響。 3國際資本流動對利率和匯率的變化特別敏感。歐、美、日三者之間的利率水平的調(diào)整和三種貨幣間比價的變動就成為國際資本流動的最主要的指示器。 4由于金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)與廣泛應用，使國際資本流動更加便利。 5歐洲貨幣市場、亞洲貨幣市場和新興離岸市場的發(fā)展，使國際資本流動進一步跨越了地區(qū)的限制， 同時也有效規(guī)避了國際貨幣管理當局的管制。這樣資本跳出“國”界，成為名副其實的國際資本。,44,6世界性經(jīng)濟擴張或衰退，對國際資本的

29、流動產(chǎn)生影響。 當世界經(jīng)濟處于衰退階段時，大量的產(chǎn)業(yè)資本溢出，成為虛擬資本，加入到國際金融資本的行列。而世界經(jīng)濟處于擴張階段，又會使部分國際金融資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。這將改變國際資本流動的結(jié)構(gòu)。 7國際投機資本除了在歐、美(北美)間流動外，還在拉美和亞洲市場游蕩， 流量的觀點認為利率是影響國際貨幣資本流動的最主要因素，即收益率的差異。資本流動的最根本目的是追求更高的利潤， 因此一般體現(xiàn)出由低收益率的市場流向高收益率的市場的特征。 原因之一在于各國金融市場上利率的差異，而這一般又是各國國內(nèi)的資金供求的不平衡造成的。在這種情況下，國際資本流動就發(fā)揮了自發(fā)調(diào)節(jié)資金總量在各國分配的作用。

30、原因之二在于離岸金融市場與國內(nèi)金融市場上利率的差異。這使得在相同的資金供求情況下，一國國內(nèi)市場上的資本被吸引到離岸金融市場上。離岸金融市場能夠提供更優(yōu)惠的利率的原因在于這一市場上交易成本較低。,45,三、國際資本流動的國際收支平衡機制,經(jīng)濟的開放性不僅表現(xiàn)為商品勞務的國際流動，它更為突出地表現(xiàn)為資本的國際流動。 將國際資本流動問題引入開放經(jīng)濟運行的分析，特別是關(guān)注國際資本流動下的國際收支的平衡機制，即國際資本流動的規(guī)律、渠道、及其對一國國際收支的作用過程， 作為國際經(jīng)濟活動的組成部分，國際資本流動是國際收支的重要內(nèi)容，集中反映在國際收支平衡表的資本與金融項目中。,46,國際資本流動的情況主

31、要在“資本和金融賬戶”中反映。 資金流動的規(guī)模資本流出額、流入額、流動總額和流動凈額； 資本流動的類型貿(mào)易資本、銀行資本、短期資本和中長期資本； 資本流動的方式直接投資、間接投資和利潤再投資； 資本流動的性質(zhì)官方資本和私人資本。 在帳戶處理上： 資本流出記在國際收支平衡表的借方，表示一國對外資產(chǎn)增加； 資本的流入記入貸方，表示一國對外負債的增加； 通過對國際資本流動的控制，可以達到調(diào)節(jié)國際收支順差或逆差，實現(xiàn)國際收支平衡的目的。,47,,在運用國際資本流動的流量理論分析時，一般不考慮資本流動中的各種風險因素，包括匯率變動風險。 也就是說，我們令預期的匯率變動為零。

32、這樣，資本在國際間不同金融市場上進行投資的收益率就是這些市場上的利率， 利率因素決定了資本在國際間的流動情況。,48,考慮短期資本流動，由于我們假定利率是影響資本與金融賬戶的主要因素，所以有： K=K(i，i*) 式中，K表示資本與金融賬戶收支， i與i*分別表示本國與外國利率。 本國利率上升時，資本與金融賬戶會有持續(xù)的資金流入，外國利率上升時則相反。 我們一般假定外國利率i*為常數(shù)，這樣資本與金融賬戶收支僅是本國利率的函數(shù)。,49,BP曲線的數(shù)學表達式： BP=CA+K=CA(q,Y)+K(i)=0 在資本流動的程度不同的情況下，一國的國際收支

33、平衡存在較大區(qū)別。 BP曲線呈現(xiàn)三種狀態(tài)，詳情第四章分析。,50,第四節(jié)國際投機資本與貨幣金融危機,國際投機資本 所謂國際投機資本，是指脫離實體經(jīng)濟、以逐利為目的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的流動資本。 國際投機資本是短期國際資本流動中所占比重最高的一種類型。 流動特征： （1）國際投機資本通常是以間接投資渠道流動 這類資本主要流入一國境內(nèi)的證券市場、衍生產(chǎn)品市場和短期信貸市場。 （2）主要采取持有短期金融資產(chǎn)的形式， 例如持有活期存款、國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)等貨幣市場的金融工具。 有時，這類資本流動也以短期持有長期金融工具的形式出現(xiàn)，例如在股票

34、市場、長期債券市場上的短期投資行為。,51,規(guī)模 活躍在全球金融市場上的國際投機資本規(guī)模已超過了72萬億美元， 每天大約有近2萬億美元的投機資本在游走中尋找歸宿， 相當于跨國實物貿(mào)易所需的相應流動的資本金額的幾百倍。 市場影響力： 國際投機資本普遍應用杠桿交易，以較少的“按金”買賣幾十倍甚至上百倍于按金的金融合約，從而使得一家金融機構(gòu)的少量按金就有可能影響整個金融市場。 以此推算，則國際投機資本在實際運作中的規(guī)模還將更大。,52,國際投機資本流動具有以下特點,,（1)對經(jīng)濟的各種變動極為敏感，資本流動反復無常，具有較強的投機性。 發(fā)達的國際金融市場，不僅可以容納規(guī)模龐大

35、的國際投機資本，還為其提供了高度流動性，所以快進快出就成為國際投機資本的標志性特征。 (2）受心理預期因素的影響。 這種預期有時是建立在經(jīng)濟基礎上的，有時則純粹是自發(fā)地由未經(jīng)證實的信息和謠言導致的。預期主導資本流動。 （3)危害性大。,53,特點及規(guī)律 流動性強 不能形成生產(chǎn)能力 投資應起平衡市場價格的作用,54,貨幣金融危機,是指在對匯率波動采取某種限制的匯率制度下，主要發(fā)生在固定（釘?。﹨R率制下，表現(xiàn)為外匯市場上單方向的持續(xù)操作迫使該國最終放棄固定匯率制度，導致外匯市場出現(xiàn)劇烈動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。。,狹義貨幣危機,55,廣義的貨幣危機 指匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度 (比如1

36、5-20)的情況。 區(qū)別： 廣義貨幣危機泛指短期內(nèi)匯率的波動幅度過大， 狹義貨幣危機特指一國因投機沖擊而突被迫然放棄固定匯率平價,56,貨幣金融危機,,,國際貨幣危機發(fā)生在外匯市場上，而匯率的過度波動往往會誘發(fā)國內(nèi)股票市場和銀行體系的全面金融危機；從另一個角度來看，國內(nèi)政治經(jīng)濟因素所導致的金融危機也有可能觸發(fā)貨幣危機。 具體表現(xiàn)為： 一是外匯匯率、利率大幅上升； 二是股市急劇下挫； 三是大批銀行經(jīng)營困難甚至走向破產(chǎn)。,57,一般來說，如果貨幣危機不能及時克服就會誘發(fā)金融危機。 而金融危機往往伴生著貨幣危機。 由于一國金融危機往往會引起該國貨幣短期內(nèi)大幅度

37、貶值，在實行某種形式的固定匯率制的國家，這種貨幣貶值的大幅度沖擊，往往會破壞其固定匯率制。 因此本章介紹貨幣金融危機正是出于此義。,58,股市上拋空 投機攻擊 利率上升 股市下跌 股市購入 投機攻擊 利率上升 股市下跌 股市購入 投機退卻 利率下調(diào) 股價上升 股市拋售 期市上拋空股指期貨和約 投機攻擊 利率上升 股指下跌 股指期貨和約下跌 平倉股指期貨和約,投機資本引發(fā)貨幣金融危機的機制,,,,,,,,,,,,,,,,,,59,（一）90年代初期的英鎊危機,歐洲經(jīng)濟一體化進程： *煤鋼共同體 50年代，歐洲經(jīng)濟恢復過程中形成以煤炭、鋼鐵為核心的經(jīng)濟聯(lián)合體

38、，加快重化工業(yè)的發(fā)展。 *歐洲經(jīng)濟共同體 50年代中期，建立歐洲統(tǒng)一市場，實現(xiàn)商品、人員流動的自由化，促進歐洲貿(mào)易及生產(chǎn)要素流動，降低成本，加快歐洲經(jīng)濟發(fā)展。 * 歐洲貨幣體系 歐洲經(jīng)濟一體化在經(jīng)歷長期的磨合以后，1979年3月建立了歐洲貨幣體系（EMS）。,60,歐洲貨幣體系的運作機制,* *成員國貨幣彼此之間實行固定匯率，對美元實行聯(lián)合浮動。 埃居的價值： 與一攬了歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)系。 *每個成員國的貨幣對埃居都有一個法定中心匯率、即平價，允許波動的幅度一般為2.25%， 以埃居為中心把平價排列起來就構(gòu)成了中心匯率體系或稱法定籃子匯率體系。 *根據(jù)中心匯率

39、體系中各個平價就可以計算確定每兩個成員國之間雙邊匯率體系或稱法定平價網(wǎng)體系， 雙邊匯率允許波動的幅度也為2.25%。,61,,實質(zhì)： 歐洲貨幣體系在一定意義上講也是一種固定匯率制度 法定平價網(wǎng)體系：,埃 居,,,,,法 郎,馬 克,里 拉,英 鎊,,,,2.25%,2.25%,馬克是歐洲貨幣體系的核心,62,維持匯率穩(wěn)定的機制,對稱干預 當兩個成員國貨幣的匯率達到或超過2.25%， 兩國央行必須同時干預外匯市場。 缺陷： 沒有考慮兩國經(jīng)濟基本面背離導致匯率波動時，對稱干預無法實現(xiàn)。,63,德國的經(jīng)濟基本面： 90年代初，東西德統(tǒng)一，為德國經(jīng)濟帶來投資空間，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱。

40、為了抵消財政赤字的影響，德國央行被迫提高利率、緊縮銀根。 英國的經(jīng)濟基本面 英國經(jīng)濟處于衰退時期，失業(yè)率居高不下，利率下降的壓力較大。 矛盾： 維持匯率穩(wěn)定，德國與英國的貨幣政策應該一致。 但是經(jīng)濟基本面并不如此。,64,英鎊對馬克貶值并導致危機,所羅斯：國際炒家 英德堅持各自的國家利益，不會放棄現(xiàn)行的貨幣政策。 英國經(jīng)濟衰退，無法支撐高利率，維持匯率穩(wěn)定； 德國經(jīng)濟過熱，選擇體高利率。 結(jié)論（1）固定匯率失去穩(wěn)定的基礎，英鎊無力支撐。 1992年初，所羅斯出席世界銀行行長會議 ，約談德國央行行長，得知“有些貨幣改貶值了”。 結(jié)論（2) 英德之間的矛盾使對稱干預限于癱瘓，德

41、國不會出售舊英鎊。,65,投機攻擊,1992年9月： 市場預期馬克升值，英鎊貶值，投機者大量拋售英鎊，搶購馬克。 英國央行維持固定匯率，提升利率，以支撐英鎊。但是，其經(jīng)濟基本面無法長期支持高利率，市場繼續(xù)狂拋英鎊。 9月16日，英國宣布退出歐洲貨幣體系，放棄固定匯率。 其他國家也受到攻擊，使歐洲貨幣體系的匯率機制受到沉重打擊。 所羅斯獲利10億美元，花旗銀行獲利2億美元。,66,（二）墨西哥金融危機,“爬行匯率制”,,,,,,,,,,e,t,t0,t1,t2,e0,e1,e2,將本幣釘住某一外幣，并根據(jù)兩國通脹率差異，小幅調(diào)整匯率。,墨西哥與美國通脹率差為5%，則比索對美元應小幅貶值5%

42、。,67,墨西哥經(jīng)濟基本面,（1）高通脹持續(xù)，但是沒有及時調(diào)整匯率。 （2）本幣高估，導致經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差。 （3）資本賬戶開放，為資本流動開放便之門。 （4）國際收支平衡基礎薄弱。 結(jié)果： 市場預期比索對美元貶值。 1994年，世界經(jīng)濟復蘇，利率上揚，資金撤出墨西哥，政府動用儲備干預，最終宣布比索貶值。引發(fā)金融市場。,68,（三）東亞金融危機,泰國經(jīng)濟基本面 （1）持續(xù)8年貿(mào)易項目赤字， 1996年，泰國貿(mào)易項目赤字高達國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.2% ， （2）泰國對外開放資本市場，外國短期資金大量流入房地產(chǎn)、股票市場，泡沫經(jīng)濟膨脹，銀行呆賬增加，占GDP的135%。 （3）實

43、行釘住美元的國定匯率制，本幣對美元高估 （1：23），出口競爭力下降。 支撐匯率的基礎：國際收支、利率,69,索羅斯1997年1月： 在達沃斯年會上指出東亞貨幣普遍高估，應該貶值。 1997年5月進攻泰銖 ： 借入泰銖 在外匯市場以1：23拋壓泰銖 外匯 匯率 上升泰銖貶值 （1：50） 低價購入泰銖、償還借款，獲 利。 遠期合約： 在賣出泰銖的同時，按1：25與外匯銀行簽訂賣出泰銖的合約，將泰銖兌換為美元。 東亞經(jīng)濟倒退10年,,,,70,香港金融風暴,進攻香港的原因： 勝利沖昏頭腦， 香港經(jīng)濟基本面健康，金融市場

44、完善。 1997年10月和1998年1、6、8月再度進攻香港。,71,1997年炒家與金融管理局對決 進攻策略：立體、全方位 進攻港元現(xiàn)匯： 1997年10月20日開始，來自歐美基金的港元沽盤大量涌入市場。 22日，倫敦市場出現(xiàn)30億港元賣盤，港元遠期匯價跌至1：8.44低位。 23日，大批港元沽盤，現(xiàn)匯價達到1：7.8。 金融管理局應戰(zhàn)匯市： （1）運用外匯基金拋售美元，買進港元，收緊銀根，力托匯市。 （2）提高炒作港元成本，對銀行貼現(xiàn)港元實施懲罰利率，同業(yè)隔夜拆息高達300厘。,72,炒家借入籃籌股，打壓港股。 金融管理局在股市低位時吸納藍籌股。 1997年10

45、月23日，總市值171億美元的土地基金買入?yún)R豐控股、長江實業(yè)股，抑制股價下跌，迫使炒家挾倉。 10月28日，炒家被迫撤離,73,1998年對決 再度進攻香港原因： 97年后，由于利率上升，股市、樓市下跌，消費疲軟，企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)上升，經(jīng)濟衰退。 策略： 聲東擊西，立體操作,74,匯市： 1998年8月5、6、7日三天斥資40億美元（300億港元），賣空美點期貨，扯高息口一打壓港股。 港府運用財政儲備收購港元，穩(wěn)住利率。 股市打壓利率 8月5日，炒家一日年沽售200億港元期貨。 8月7日，有機盤達70億港元。 8月11日，80億至100億港元沽盤出現(xiàn)。 8月

46、14日：港府以100億入市，力托藍籌股。,75,期貨市場,8月24日，港府大舉入市，買入股票和期指，將恒指推高300點。 8月27日，港股攻防戰(zhàn)白熱化。炒家大力出貨，匯豐和香港電訊兩支重磅股全日源源不斷。港府在7900點權(quán)力接貨。當然成交量創(chuàng)單日成交量的新高，但是恒指變動100點，多空角力劇烈。 8月28日，期指結(jié)算日，炒家赤膊上陣。 港府100億美元力托藍籌股，使恒生指數(shù)企穩(wěn)于7800點收市。港府險勝。 8月14至8月28日： 港府耗資1180億港元，入市托盤，將恒指期貨由6600點推高至7800點。,76,9月進入最后決戰(zhàn)： 炒家被迫將期貨延期平倉。為平倉合約達10萬余份。 放空價位是

47、11000左右點， 期指每下降1000點， 即賺9億美元=18000 1000 50 9月7日，恒指報收8189點，未平倉合約數(shù)量下跌。 索羅斯虧損20億美元，老虎基金虧損10億美元。,77,評介,（1)國際炒家的造市手法是先大量放空期指和港元期貨，打壓價格，低價平倉獲利。 （2）低息拆借大額長期港元，狂沽港元現(xiàn)貨，打壓港元匯率。 金融管理局提高港元利率以維持匯率穩(wěn)定。 但是利率上升，港股必然下跌。 炒家利用股價下跌之勢，狂沽重磅現(xiàn)貨股，進一步壓低股市推低股指。 利率上升，炒家向機構(gòu)投資者借入港股拋售，套現(xiàn)港幣，即打壓股價，又沖擊匯率。 炒家聲東擊西，港府應戰(zhàn)險勝。,78,（

48、四）21世紀貨幣金融危機,阿根廷危機 俄羅斯危機,79,第五節(jié)國際資本流動的管理及危機的防范,（一）國際資金流動管理的探討 關(guān)于如何有效控制投機資本流動，主要存在三個問題： 第一，在現(xiàn)實的經(jīng)濟中難以明確區(qū)分長期和短期資本流動，限制措施的實施存在困難。 第二，短期資本經(jīng)常混雜在國際貿(mào)易或長期資本之中一起流動，限制措施較容易被逃避。 第三，政府需要設立專門的機構(gòu)對短期資本流動實行限制，還要對各種逃避限制的行為進行監(jiān)督，因而需要承擔較高的社會成本。 因此，對投機資本流動實行控制只能在短期內(nèi)和一定程度上有效。,80,控制投機資本流動的兩種情況,第一種情況是在漸進的對外開放過程中實施對短

49、期資本流動的控制。 先推進國際貿(mào)易的自由化， 再推進長期資本流動的自由化， 后推進短期資本流動的自由化。 必須要在一定的時期保持對短期投機資本流動的控制。 第二種情況是在遭受國際投機資本沖擊的時候?qū)嵤Χ唐谫Y本流動的控制。 該國明確表示本國在發(fā)生金融動蕩、有關(guān)指標的變化達到一定程度的時候?qū)Χ唐谫Y本流動實行控制。,81,（二）國際資本流動管理的類型,不同國家對資本流動進行限制的程度分為以下三種： 一是政府當局實施硬性管理政策； 二是政府對資本流動實行彈性管理； 三是國際社會對超常規(guī)資本流動進行國際間協(xié)調(diào)管理。 在對國際資本流動的控制中，有一些國家利用準備金率、稅率等彈性措施對資

50、本流動的方向或規(guī)模及進行調(diào)整。,82,控制資本流入的主要目的 是為了減緩資本流入對匯率的壓力，切斷國內(nèi)利率與國際利率的聯(lián)系，為國內(nèi)貨幣政策的操作提供更大的空間。 在利率方面，多數(shù)國家在管制初期實現(xiàn)了預期目標，國內(nèi)利率與國際利率保持了較大的利差。 在匯率方面，效果不太理想，一些國家出現(xiàn)實際有效匯率的升值。 許多西方國家在特定時期，針對國內(nèi)政策和匯率穩(wěn)定的矛盾，分別進行過形式不同的資金流動限制。,83,日本的經(jīng)驗,日本： 20世紀70年代，日本經(jīng)歷了由鼓勵資本流入、限制資本流出到限制資本流入的轉(zhuǎn)變； 1977年，日本對多數(shù)非居民存款征收50%的準備金率， 1978年，該比率提高

51、到100%； 同時，日本限制外國人在店頭市場購買多數(shù)國內(nèi)債券。,84,“托賓稅”,利用稅收手段限制國際資本的市場流動性方面，美國經(jīng)濟學家的托賓提出理論上的論述。 他認為，由于流動性不同，商品和勞務依據(jù)國際價格信號作出反應的速度比金融資產(chǎn)緩慢。 國際金融市場上充滿了投機，投機引起國際金融市場動蕩，這種動蕩會傳遞給商品和勞務市場。 由于商品和勞務市場的反應速度慢，來不及對這個震蕩作出合適的反應，于是，金融市場動蕩往往導致商品和勞務市場的價格扭曲，造成福利損失。 托賓建議，在快速運轉(zhuǎn)的國際金融輪子下面撒些沙子，減緩輪子運轉(zhuǎn)的速度，這些沙子就是著名的“托賓稅”，即對資本流動征收一定的費用，提高資本流動的成本，減少流動收益，已控制資本流動的規(guī)模。,85,86,二、管理國際資本流動的政策與措施,（一）貨幣政策 （二） 財政政策 （三）匯率政策 （四） 政策組合及其有效性 （五）加強國際間的合作,