公司理財(cái)(第9版) 第1章 公司理財(cái)導(dǎo)論

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1、公司理財(cái)考核方式與成績(jī)?cè)u(píng)定考核方式閉卷考試成績(jī)?cè)u(píng)定期末考試成績(jī)占70平時(shí)成績(jī)占30，包括課堂作業(yè)、出勤等第一章 公司金融導(dǎo)論1.1 什么是公司金融？英文名：corporate finance，也譯為公司財(cái)務(wù)、公司理財(cái)。包括融資、投資和營(yíng)運(yùn)資本管理三個(gè)部分。比如你決定創(chuàng)辦一家生產(chǎn)汽車(chē)的公司，將遇到什么樣的公司財(cái)務(wù)問(wèn)題？資金 土地，廠(chǎng)房，設(shè)備，原材料、雇傭工人和管理人員公司的目標(biāo)是為公司所有者創(chuàng)造價(jià)值。1.1.1 公司資產(chǎn)負(fù)債表模型資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)總價(jià)值投資者擁有的總價(jià)值根據(jù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表圖解，我們可以得出公司金融就是對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行研究：1.如何投資2.如何籌資3.如何管理短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

2、金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出時(shí)間不匹配也不確定，財(cái)務(wù)管理者必須致力于管理現(xiàn)金流的這些缺口。1.3 現(xiàn)金流的重要性財(cái)務(wù)經(jīng)理最重要的工作在于通過(guò)開(kāi)展資本預(yù)算（投資）、融資和營(yíng)運(yùn)資本管理為公司創(chuàng)造價(jià)值。(1)購(gòu)買(mǎi)所產(chǎn)生現(xiàn)金高于其成本的資產(chǎn)。(2)發(fā)售所籌集現(xiàn)金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須大于它所使用的現(xiàn)金流，公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流必須大于債權(quán)人和股東流入公司的現(xiàn)金流。公司和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流來(lái)自公司的現(xiàn)金流量(C)公司公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金(A)稅收留存現(xiàn)金(E)公司投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(F)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債

3、權(quán)益資本資產(chǎn)總價(jià)值公司對(duì)金融市場(chǎng)投資者的總價(jià)值現(xiàn)金流量的確認(rèn)遺憾的是我們很難直接觀測(cè)現(xiàn)金流量。我們可以從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得大量有關(guān)信息，財(cái)務(wù)分析的大量工作就是從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲取現(xiàn)金流量的信息。會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量銷(xiāo)售100萬(wàn)美元，還沒(méi)收到現(xiàn)金。成本為90萬(wàn)美元。Midland公司利潤(rùn)表（會(huì)計(jì)的角度）截止12月31日的01年度 銷(xiāo)售收入 成本 利潤(rùn) 1000 000美元 900 000美元 10 000美元會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 Midland公司現(xiàn)金流量表（公司金融的角度）截止12月31日的01年度 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 利潤(rùn) 0美元 900 000美元 900 000美元現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)

4、金流量的時(shí)點(diǎn)。公司金融里最重要的一個(gè)原理就是任何人都偏好早一點(diǎn)收到現(xiàn)金流量。貨幣時(shí)間價(jià)值：今天的1元比明天的1元更有價(jià)值。現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)年份年份新產(chǎn)品（方案新產(chǎn)品（方案A A）新產(chǎn)品（方案新產(chǎn)品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000總計(jì)總計(jì)20000200001600016000？哪個(gè)方案更好？哪個(gè)方案更好？現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)悲觀悲觀一般一般樂(lè)觀樂(lè)觀歐洲歐洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000選擇日本投資

5、嗎？1.4 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)假定我們討論的對(duì)象僅限于營(yíng)利性組織，那么財(cái)務(wù)的目標(biāo)就是為其所有者賺取利潤(rùn)或者增加價(jià)值。這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)模糊！1.4.1 可能的目標(biāo)生存避免財(cái)務(wù)困境與破產(chǎn)在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝銷(xiāo)售額最大化或者市場(chǎng)份額最大化成本最小化利潤(rùn)最大化維持盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)上述目標(biāo)可以歸為兩類(lèi)：1.和收益率相關(guān)，設(shè)計(jì)銷(xiāo)售額、市場(chǎng)份額、成本控制的這類(lèi)目標(biāo)都直接或者間接地與獲得利潤(rùn)或者增加利潤(rùn)的各種不同方式有關(guān)。2.涉及避免破產(chǎn)、穩(wěn)定性和安全性的目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。不幸的是這兩類(lèi)目標(biāo)相互矛盾！1.4.2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)股東購(gòu)買(mǎi)股票是因?yàn)樗麄兿氆@取利潤(rùn)，那么好的決策增加股票價(jià)值，而糟糕的決策減少股票的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

6、是最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。思考：這是從股東的角度來(lái)看待財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？1.4.3 一個(gè)更一般的目標(biāo)公司股票的全部?jī)r(jià)值就是所有者權(quán)益的價(jià)值，那么，更一般的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。這個(gè)原理適用于所有形式的企業(yè)，許多甚至適用于非營(yíng)利性部門(mén)。1.5 代理問(wèn)題與公司的控制1.5.1 代理關(guān)系代理關(guān)系：股東與管理層之間的關(guān)系。代理問(wèn)題：當(dāng)某人（委托方）雇傭另一個(gè)人（代理方）代表他的利益的時(shí)候，委托方與代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被稱(chēng)為代理問(wèn)題。1.5.2 管理層目標(biāo)代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。這些成本可以是間接的也可以

7、是直接的。直接的代理成本管理層受益而股東蒙受損失的公司支出監(jiān)督管理層行為需要的支出間接的代理成本主要是指公司失去的機(jī)會(huì)。比如對(duì)股東有利而對(duì)管理層不利的投資機(jī)會(huì)。代理成本與其它任何成本一樣真實(shí)。代理成本的水平依賴(lài)于設(shè)計(jì)契約中的法規(guī)、一般法律和人類(lèi)的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關(guān)的合同的法律和慣例都是一個(gè)歷史過(guò)程的產(chǎn)物，在此過(guò)程中，有強(qiáng)烈的個(gè)人最小化代理成本的激勵(lì)。而且，有可選擇的組織形式被利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機(jī)會(huì)。無(wú)論它的缺點(diǎn)是什么，面對(duì)潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。Michael C.Jensen and William H.Meckling,1976討論：管

8、理層目標(biāo)在哪些方面可能與股東不一致？管理者通過(guò)某些支出獲得了價(jià)值，比如坐高級(jí)小轎車(chē)、漂亮女秘書(shū)高檔寫(xiě)字樓和辦公家具大量自主決定投資的資金打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等1.5.3 管理者是否為股東的利益行事管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個(gè)因素：首先，管理層的目標(biāo)與股東是否一致？其次，如果管理者不為股東的目標(biāo)考慮，他 們是否會(huì)被撤換？管理人員薪酬公司的控制權(quán)之爭(zhēng)代理權(quán)之爭(zhēng)股東控制管理者的措施（制度安排）股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起。(1)股東通過(guò)投票決定董事會(huì)成員，董事會(huì)成員選擇管理者。(2)制定與管理者簽定的合同和收入報(bào)酬計(jì)劃，如“股票期權(quán)計(jì)劃”，激勵(lì)管理者追求股

9、東的目標(biāo)。(3)如果因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理太差使得企業(yè)股票價(jià)格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團(tuán)、公司或個(gè)人收購(gòu)。(4)經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)（經(jīng)理人有維護(hù)自己聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)）也可以促使管理者在經(jīng)營(yíng)中以股東利益為重，否則，他們將被其他人取代。公司理財(cái)導(dǎo)論：委托代理問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)斯密在國(guó)富論中的一段話(huà)，就已經(jīng)提到了公司制企業(yè)中的代理沖突：“在錢(qián)財(cái)?shù)奶幚砩?，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩恪Ｋ?，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢(qián)財(cái)用途，像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽(yù)，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽(yù)這一點(diǎn)上置之不顧

10、了。于是，疏忽和浪費(fèi)，常為股份公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上多少難免的弊端。”公司治理：全球的熱點(diǎn)公司治理：股東、董事會(huì)成員與高級(jí)管理人員之間有關(guān)權(quán)力分配與制衡、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與利益分配所做的一系列制度安排。公司治理的目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，尤其是中小投資者利益，免受管理者和大股東的利益侵害。公司理財(cái)告訴我們的智慧1.投資才有收益。比如讀大學(xué)、出國(guó)留學(xué)等就是一種投資。2.（適度）分散化投資。3.衡量一家公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本方法是看它未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。4.資本市場(chǎng)是有效的，個(gè)人很難戰(zhàn)勝和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。建議個(gè)人投資指數(shù)基金。5.負(fù)債是雙刃劍。適度負(fù)債可以增加公司價(jià)值；過(guò)度負(fù)債是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。6.如何創(chuàng)造價(jià)值：與眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽(yù)以及敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能獲得額外報(bào)酬。7.收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或稱(chēng)折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。牢記沒(méi)有免費(fèi)的午餐這句話(huà)是防止上當(dāng)受騙的不二法門(mén)！作業(yè)1:10萬(wàn)元的投資組合假如你的家人給你10萬(wàn)元，用于資本市場(chǎng)中的投資，投資期限為四個(gè)半月（一學(xué)期），請(qǐng)問(wèn)你的投資組合是什么？并說(shuō)明這樣投資組合的理由。投資途徑有很多，本題要求主要限于股票和基金兩種。學(xué)期結(jié)束，以每個(gè)人的虛擬投資收益率來(lái)給這次作業(yè)打分！