715113148宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告：放眼世界布局改革

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1、放眼世界 布局改革 2013年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告李慧勇 A0230511040009孟祥娟 A0230511090004 謝偉玉 A0230512070007 徐有俊申萬(wàn)研究2 2主要結(jié)論n 放眼世界：放眼世界：世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增長(zhǎng)仍是主要表現(xiàn)，加大創(chuàng)新、開(kāi)拓新市場(chǎng)、貨幣寬松、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、局部沖突將是主要特征。n 布局改革：布局改革：形勢(shì)倒逼更有力度的改革，市場(chǎng)潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來(lái)的改革；作為實(shí)業(yè)和證券的投資者,應(yīng)把握未來(lái)可能的大變革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,改革釋放的需求和增長(zhǎng)潛力,將是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。n 從市場(chǎng)、改革預(yù)期

2、和改革推進(jìn)的進(jìn)程出發(fā)，三大主線尤其值得看好： 1、基礎(chǔ)設(shè)施投資； 2、醫(yī)療環(huán)保TMT非銀金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展； 3、改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)革新帶來(lái)的裝備需求增加。n 展望展望20132013：中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)：GDP繼續(xù)在L型底部波動(dòng)，全年增長(zhǎng)7.8。物價(jià)物價(jià)：總體維持低位，預(yù)計(jì)CPI和PPI分別上漲2.7和0.5。政策政策：應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也好，為改革保駕護(hù)航也好，政策將維持中性偏寬松格局。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長(zhǎng)，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。n 申萬(wàn)研究3 3 31.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬(wàn)研究4 4 4資料來(lái)源：IMF，申萬(wàn)研究 世

3、界經(jīng)濟(jì)仍在危機(jī)的泥潭中掙扎全球GDP增速的中軸下移（ 1969-2020年）n全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低迷的低速增長(zhǎng)期。申萬(wàn)研究5 5 5資料來(lái)源：技術(shù)革命與金融資本p18-19，申萬(wàn)研究n回顧歷史上五次工業(yè)革命，均是技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1.1 加大創(chuàng)新歷史上五次工業(yè)革命對(duì)應(yīng)的新產(chǎn)業(yè)申萬(wàn)研究6 6 6資料來(lái)源：各國(guó)政府網(wǎng)站、申萬(wàn)研究n有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均提出了培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策，以尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。1.1 加大創(chuàng)新主要經(jīng)濟(jì)體的培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策申萬(wàn)研究7 771.1 加大創(chuàng)新n展望未來(lái)，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)業(yè)革命，導(dǎo)致全球能源格局發(fā)生重大變化。n美國(guó)對(duì)石油的依賴度已降

4、至17年新低，未來(lái)有望成為世界第一大石油生產(chǎn)國(guó)。傳統(tǒng)油氣相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)美國(guó)更多依賴于綠色能源未來(lái)20年，美國(guó)的對(duì)外能源依存度將大幅下降資料來(lái)源：國(guó)際能源署，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：國(guó)際能源署，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究8 881.1 加大創(chuàng)新n從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來(lái)看，能源為制造業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供潤(rùn)滑劑。n從世界貿(mào)易格局來(lái)看，隨著重回制造業(yè)和綠色能源兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，美國(guó)從中國(guó)和OPEC的進(jìn)口將減少。美國(guó)制造業(yè)特別是能源未來(lái)將上升，服務(wù)業(yè)同樣如此從美國(guó)今年至今的進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看未來(lái)，美國(guó)將減少對(duì)中國(guó)和OPEC等國(guó)的進(jìn)口資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析署，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析署，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究9 9 9資料來(lái)源：世

5、界銀行，申萬(wàn)研究n從目前的經(jīng)濟(jì)格局來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是主要消費(fèi)市場(chǎng)，未來(lái)新的市場(chǎng)將在亞洲等發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生。1.2 開(kāi)拓新市場(chǎng)2010年全球GDP的分布2010年全球消費(fèi)的分布2010年全球投資的分布2010年全球出口的分布申萬(wàn)研究101010資料來(lái)源：世界銀行，申萬(wàn)研究n從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的分布來(lái)看，服務(wù)業(yè)集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，而發(fā)展中國(guó)家有很大提升空間。1.2 開(kāi)拓新市場(chǎng)2010年全球制造業(yè)的分布2010年全球服務(wù)業(yè)的分布資料來(lái)源：世界銀行，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究111111資料來(lái)源：IMF，申萬(wàn)研究n開(kāi)拓新市場(chǎng)是生產(chǎn)型國(guó)家和資源型國(guó)家所共同追逐的目標(biāo)，而發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)潛力讓其成為重要的潛在市場(chǎng)。1.

6、2 開(kāi)拓新市場(chǎng)未來(lái)10年，發(fā)展中國(guó)家特別是中國(guó)對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)將占主導(dǎo)地位申萬(wàn)研究121212資料來(lái)源：麥迪遜(2005)，申萬(wàn)研究n預(yù)計(jì)2030年，中、印在全球經(jīng)濟(jì)的占比將大幅提高，而美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的比重將明顯下降。1.2 開(kāi)拓新市場(chǎng)2001年世界經(jīng)濟(jì)格局2030年世界經(jīng)濟(jì)格局申萬(wàn)研究13131.3 貨幣寬松n債務(wù)危機(jī)之下，寬貨幣已成為應(yīng)對(duì)危機(jī)的主要政策。資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行，申萬(wàn)研究2007年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行均擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表亞太地區(qū)也紛紛擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表資料來(lái)源：各國(guó)央行、、申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究141414資料來(lái)源：各國(guó)政府網(wǎng)站、申萬(wàn)研究1.4 加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)n全球加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投

7、資力度，一方面寄希望于通過(guò)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面解決就業(yè)問(wèn)題。全球紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套政策申萬(wàn)研究151515資料來(lái)源：申萬(wàn)研究1.5 局部沖突n爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)引發(fā)局部沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)。申萬(wàn)研究161.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬(wàn)研究172.1 中國(guó)增長(zhǎng)潛力仍大n中國(guó)不同于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我們的增長(zhǎng)潛力巨大新老四化對(duì)比資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究182.1 中國(guó)增長(zhǎng)潛力仍大n中國(guó)不同于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我們的增長(zhǎng)潛力巨大資料來(lái)源：麥肯錫，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：麥肯錫，申萬(wàn)研究據(jù)測(cè)算，2020年中國(guó)的實(shí)際GDP比2010間將翻一番2020年中國(guó)與美國(guó)的差距將縮小注：1、

8、單位為萬(wàn)億美元，以 2010年GDP為參照； 2、未包含匯率的影響。申萬(wàn)研究192.1 中國(guó)增長(zhǎng)潛力仍大n城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國(guó)城鎮(zhèn)化空間大2011年各國(guó)人均GDP水平（2000年不變價(jià)）資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究202.1 中國(guó)增長(zhǎng)潛力仍大n盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過(guò)50%，但由于城鎮(zhèn)化不均衡，導(dǎo)致存在巨大空間 城鎮(zhèn)化的實(shí)質(zhì)及存在的問(wèn)題資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究212.2 城鎮(zhèn)化過(guò)程中存在的問(wèn)題n（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化率低，異地城鎮(zhèn)化率高 東中西城鎮(zhèn)化率差異大全國(guó)及各地區(qū)農(nóng)民工在省外務(wù)工的比例不斷下降資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研

9、究%申萬(wàn)研究222.2 城鎮(zhèn)化過(guò)程中存在的問(wèn)題n（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)發(fā)展落后 中國(guó)城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)及數(shù)量 城鎮(zhèn)人口分布 中國(guó)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)配套差異明顯資料來(lái)源：中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究23232.2 城鎮(zhèn)化過(guò)程中存在的問(wèn)題n（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)發(fā)展落后 中國(guó)工業(yè)、服務(wù)業(yè)占比與城鎮(zhèn)化率 第二產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)就業(yè)人口偏低資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究242.2 城鎮(zhèn)化過(guò)程中存在的問(wèn)題n（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服務(wù)水平差異大 戶籍背后代表的是公共服務(wù)差異（元/人）資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：審計(jì)署，申萬(wàn)研究 戶籍口徑的城鎮(zhèn)化率明顯低于常住人口城鎮(zhèn)化率%

10、申萬(wàn)研究252.3 布局改革 釋放動(dòng)力n城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、基建等支撐 城鎮(zhèn)職工與農(nóng)民工的保障比例 農(nóng)民工在不同地區(qū)的參保比例資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究262.3 布局改革 釋放動(dòng)力n（1）就業(yè)問(wèn)題：營(yíng)改增、打破壟斷各行業(yè)投資中國(guó)有、民間及外資企業(yè)的占比資料來(lái)源：固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究272.3 布局改革 釋放動(dòng)力n（2）資金問(wèn)題：社會(huì)保障資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，提高資本收入的貢獻(xiàn)2011年中國(guó)社會(huì)保障資金收入來(lái)源結(jié)構(gòu)日本保障資金收入來(lái)源結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：審計(jì)署，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)年鑒，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究282.3 布局改革

11、釋放動(dòng)力n（2）資金問(wèn)題：通過(guò)發(fā)債、信托融資、吸引民間資本等方式籌集社會(huì)融資總量各部分的增速資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究292.3 布局改革 釋放動(dòng)力n（3）土地問(wèn)題：需提高土地的利用效率，推進(jìn)土地制度改革 導(dǎo)致耕地面積減少的結(jié)構(gòu)因素（單位：千公頃） 中國(guó)的耕地面積資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究302.3 布局改革 釋放動(dòng)力n（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革 加快改革戶籍制度，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。 中國(guó)共產(chǎn)黨第十八次全國(guó)代表大會(huì)報(bào)告 2012年中國(guó)地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)（%） 2010年地

12、方財(cái)政收入中的各稅收類別占比資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究312.3 布局改革 釋放動(dòng)力n（4）公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革 美國(guó)明尼蘇達(dá)州2010-2011年財(cái)政資金來(lái)源結(jié)構(gòu)（%）資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究322.4 改革將逐步推進(jìn)n十八大力促改革資料來(lái)源：新華網(wǎng)，申萬(wàn)研究 十八大報(bào)告中提及的六大改革申萬(wàn)研究332.4 改革將逐步推進(jìn)n2013年將落實(shí)2012年已經(jīng)破題的改革，同時(shí)醞釀新的改革資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究342.4 改革將逐步推進(jìn)n黨政換屆將迎來(lái)改革之窗，有待三中全會(huì)明確資料來(lái)源：申萬(wàn)研究整理申萬(wàn)研究352.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（1）基礎(chǔ)設(shè)施:

13、水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房 看好基建的邏輯資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究362.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（2）服務(wù)業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀金融資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 看好服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯申萬(wàn)研究372.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)相關(guān)的裝備資料來(lái)源：申萬(wàn)研究 看好裝備產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯申萬(wàn)研究381.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬(wàn)研究393.1 2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三種情形 n上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長(zhǎng)，4月決斷。下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹，10月決斷。2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三重情景分析資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究403.2 世界經(jīng)濟(jì)更壞的可能性不大

14、n當(dāng)前世界和中國(guó)均處于去產(chǎn)能過(guò)程中，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)低通脹、弱復(fù)蘇格局。世界經(jīng)濟(jì)同比增速的預(yù)測(cè)表明，2013年將好于今年，前低后高從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)也有望好轉(zhuǎn)資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究413.2.1 歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇我們認(rèn)為，歐洲可能好于預(yù)期，日本低于預(yù)期，新興市場(chǎng)是最大推動(dòng)力n2013年，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴新興市場(chǎng)，以及歐洲能否走出衰退，我們更傾向于弱復(fù)蘇。整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前低后高的格局資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究423.2.1 歐洲正步入U(xiǎn)型復(fù)蘇n歐債危機(jī)2012年下半年已開(kāi)始緩解

15、，銀行調(diào)整負(fù)債表的壓力有望減輕，降息、OMT等貨幣政策放松傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。歐元區(qū)貨幣供給已趨寬松，信貸有望底部回升資料來(lái)源: bloomberg，申萬(wàn)研究歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，有復(fù)蘇跡象，但還不穩(wěn)固資料來(lái)源: bloomberg，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究433.2.2 財(cái)政懸崖不會(huì)成為懸崖n美國(guó)財(cái)政懸崖現(xiàn)在是美國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為： （1）工資稅很可能不再延期，因兩黨并未提議延期； （2）對(duì)富人的稅收優(yōu)惠將終止，很可能對(duì)年收入不少于100萬(wàn)的富人征稅，這是奧巴馬一貫的主張。 （3）自動(dòng)減赤機(jī)制屬于強(qiáng)制實(shí)施，只能通過(guò)推延或部分抵消，無(wú)法完全抵消。 我們對(duì)財(cái)政懸崖各部分

16、的判斷資料來(lái)源:美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO），申萬(wàn)研究如不延長(zhǎng)，支出減少額(億美元) 基準(zhǔn)假設(shè)下，支出減少額(億美元) 我們預(yù)估延長(zhǎng)的概率民主黨主張共和黨主張工資稅中的社保稅減免1260126020%不延長(zhǎng) 不延長(zhǎng)緊急失業(yè)救濟(jì)400070%延長(zhǎng)延長(zhǎng)平價(jià)醫(yī)療法案的個(gè)稅2400 年底前30%，2013年70% 延長(zhǎng)不延長(zhǎng)中低收入者稅收優(yōu)惠1360090%延長(zhǎng)延長(zhǎng)高收入者稅收優(yōu)惠56020030%，折中地對(duì)100萬(wàn)以上人群不再延長(zhǎng)的概率為70%不延長(zhǎng) 延長(zhǎng)替代最低稅率1030080%延長(zhǎng)延長(zhǎng)自動(dòng)減赤機(jī)制78030020%，推遲實(shí)施的概率為60%，通過(guò)預(yù)算節(jié)余部分抵消的概率為20%延長(zhǎng)延長(zhǎng)支出削減總規(guī)

17、模56301760支出削減總規(guī)模/GDP3.50%1.1%申萬(wàn)研究443.3 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極變化 n1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)提高；n2、出口企穩(wěn)回升，尤其是對(duì)歐盟的出口降幅收窄；n3、消費(fèi)企穩(wěn)回升，除了地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)類別外，必需品消費(fèi)也企穩(wěn)；n4、根據(jù)政治周期，2013年是換屆年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不差；1988年以來(lái)五年政府任期中GDP平均增速1988年以來(lái)五年政府任期中投資平均增速資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究453.3.1 投資接力的可能很大n2012年基建投資和服務(wù)業(yè)投資增速比2011年有所提高四大類投資增速資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申

18、萬(wàn)研究463.3.1 投資接力的可能很大 n2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和服務(wù)業(yè)投資有望比今年繼續(xù)提升n看好制造業(yè)投資中的裝備投資資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究2011年四大類投資占比2013年四大類投資增速預(yù)測(cè)資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究473.3.2 就業(yè)狀況比2008年要好 n當(dāng)前就業(yè)情況好于2008-2009年資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究經(jīng)濟(jì)下滑，但勞動(dòng)供求比例維持高位%申萬(wàn)研究483.3.3 電子商務(wù)顯示的消費(fèi)能力 n“雙十一”消費(fèi)淘寶和天貓191億元的消費(fèi)n十一黃金周消費(fèi)狂潮2012年黃金周消費(fèi)火爆2012年黃金周交通擁堵資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，申萬(wàn)研究%申

19、萬(wàn)研究493.4 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè) n中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望中速增長(zhǎng)，波動(dòng)平穩(wěn)資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究 GDP同比 GDP環(huán)比 申萬(wàn)對(duì)中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)%申萬(wàn)研究503.5.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能 美國(guó)產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能增速n國(guó)外經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，帶動(dòng)產(chǎn)能增速下降。歐元區(qū)和德國(guó)的產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：Bloomberg，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：Bloomberg，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究513.5.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能n中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的特點(diǎn)：通過(guò)需求增加，慢慢消化產(chǎn)能中國(guó)破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量資料來(lái)源：Bloomberg，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CE

20、IC，申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究523.5.2 通貨膨脹預(yù)測(cè)n去產(chǎn)能過(guò)程中價(jià)格將保持低位去產(chǎn)能過(guò)程中物價(jià)保持低位資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究533.5.2 通貨膨脹預(yù)測(cè)n豬周期帶動(dòng)下半年物價(jià)提升2013年豬肉價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)生豬和能繁母豬供給量資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究543.5.2 通貨膨脹預(yù)測(cè)n2013年第三季度前不用擔(dān)心通脹資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)研究CPI及其組成部分食品和非食品價(jià)格走勢(shì)CPI的翹尾和新漲價(jià)因素申萬(wàn)研究553.5.2 通貨膨脹預(yù)測(cè)n我們預(yù)計(jì)，PPI前低后高，全年0.5%。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)研究資料來(lái)源

21、：Wind，申萬(wàn)研究IMF全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)顯示，2012年基數(shù)前高后低PPI翹尾因素及新漲價(jià)%申萬(wàn)研究563.6 企業(yè)盈利預(yù)測(cè)n去產(chǎn)能過(guò)程中利潤(rùn)維持低位。投入產(chǎn)出價(jià)差帶動(dòng)毛利率改善利潤(rùn)的影響因素邏輯圖資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究573.7 貨幣政策前瞻n存款準(zhǔn)備金率仍處在高位，仍具有下調(diào)空間。n預(yù)計(jì)明年全年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保持資金流入，但由于后金融危機(jī)時(shí)期不確定性增強(qiáng)。2013年私人資本流入新興市場(chǎng)有望增加中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率資料來(lái)源：國(guó)際金融協(xié)會(huì)、申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC、申萬(wàn)研究%十億美元申萬(wàn)研究583.7 貨幣政策前瞻n預(yù)計(jì)2013年底之前降準(zhǔn)2次世界其他國(guó)

22、家的存款準(zhǔn)備金率情況資料來(lái)源：各國(guó)央行網(wǎng)站、申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究593.7 貨幣政策前瞻n目前中國(guó)資金價(jià)格偏高，需降息應(yīng)對(duì)。n預(yù)計(jì)2013年降息1次，時(shí)間窗口在上半年。金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)利率資料來(lái)源：Wind、申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究603.7 貨幣政策前瞻n匯率政策：小幅升值，波動(dòng)幅度加大NDF走勢(shì)資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究人民幣即期匯率%申萬(wàn)研究613.7 貨幣等相關(guān)政策前瞻n我們預(yù)計(jì)2013年M2增速13.1%2013年M2增速小幅回落社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，發(fā)債和信托的占比上升資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究資料來(lái)源：

23、CEIC，申萬(wàn)研究%申萬(wàn)研究623.8 值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國(guó)際需關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究633.8 值得關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)國(guó)內(nèi)需關(guān)注的主要事件及時(shí)間點(diǎn)資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究64附錄：相關(guān)報(bào)告及主要觀點(diǎn)資料來(lái)源:CEIC、申萬(wàn)研究申萬(wàn)研究65 信息披露證券分析師承諾李慧勇，孟祥娟，謝偉玉：經(jīng)濟(jì) 本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

24、與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^(guò)索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于已公開(kāi)信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，

25、本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告首頁(yè)列示的聯(lián)系人，除非另有說(shuō)明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司http:/網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承

26、諾均為無(wú)效。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開(kāi)資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。申萬(wàn)研究66申萬(wàn)研究 拓展您的價(jià)值SWS Research CHINA Value Revealed上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司李慧勇 孟祥娟 謝偉玉