公司理財(cái)講義給學(xué)生[141頁]

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1、公司理財(cái)課程說明 公司理財(cái)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一種決策與管理活動(dòng)。從決策角度來講，財(cái)務(wù)管理的決策內(nèi)容包括投資決策、籌資決策、股利決策和流動(dòng)資金決策；從管理角度來講，財(cái)務(wù)管理的職能是指對(duì)資金籌集和資金投放的管理。 第一章 公司理財(cái)概述 第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)暮x 一、理財(cái)學(xué)的三大分支 財(cái)務(wù)學(xué)是研究資金的運(yùn)動(dòng)和運(yùn)作的科學(xué)，有三大分支： 1) 宏觀財(cái)務(wù)學(xué)（Macro-finance）：主要研究國家的宏觀資金運(yùn)動(dòng)（貨幣與資本市場(chǎng)學(xué)）； 2) 投資學(xué)（Investment）:主要研究各種金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資組合的證券投資選擇決策； 3) 公司理

2、財(cái)學(xué)（Corporate Finance）：主要研究與企業(yè)投資、籌資等財(cái)務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括計(jì)劃、分析和控制等。 另一種分法：公司理財(cái)、個(gè)人財(cái)務(wù)（Personal Finance）、財(cái)政學(xué)（Public Finance）、國際金融（International Finance）和跨國公司財(cái)務(wù)學(xué)（Multinational Finance）。 二、公司理財(cái)學(xué)的發(fā)展 20世紀(jì)初以前，公司理財(cái)學(xué)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支。 1．初創(chuàng)期（本世紀(jì)初至30年代之前）：工業(yè)化的發(fā)展使企業(yè)需要籌集更多的資金來擴(kuò)大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。公司理財(cái)學(xué)集中在如何利用普

3、通股、債券和其他有價(jià)證券來籌集資金。 2．調(diào)整期（本世紀(jì)30年代）：20世紀(jì)末的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣，公司理財(cái)學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。 以上兩個(gè)階段的公司理財(cái)是描述性的，即側(cè)重對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀的歸納與解釋。 3．過渡期（本世紀(jì)40年代到50年代）：公司理財(cái)學(xué)逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，圍繞企業(yè)利潤、股票價(jià)值最大化來研究財(cái)務(wù)問題，把一些數(shù)學(xué)模型引入企業(yè)理財(cái)中。 4．成熟期（50年代后期至70年代）：公司理財(cái)學(xué)發(fā)展的黃金時(shí)期，研究方法由定性向定量轉(zhuǎn)換，出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場(chǎng)理論”和“資本資

4、產(chǎn)定價(jià)模型”和“期權(quán)價(jià)格模型”等。 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：馬克維茨（H.M.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miller）,表彰其將現(xiàn)代應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論用于公司和金融市場(chǎng)研究及在建立金融市場(chǎng)和股票價(jià)格理論方面開展的工作。 5．深化期（80年代至今）：通貨膨脹及其對(duì)利率的影響；電子通訊技術(shù)在信息傳播中和電子計(jì)算機(jī)在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用。 二、企業(yè)的三種組織形式Forms of Business Organization 企業(yè)組織形式 1. The Sole Proprietorship 個(gè)體業(yè)主制 2. The Partnership 合

5、伙制 3. General Partnership 一般合伙制 4. Limited Partnership 有限合伙制 5. The Corporation 公司制 （一）個(gè)體業(yè)主制企業(yè)的特點(diǎn) 1. 籌集的權(quán)益資本僅限于業(yè)主本人的財(cái)富。 2. 對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任。個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別。 3. 是費(fèi)用最低的企業(yè)組織形式。 4. 不需要支付企業(yè)所得稅。企業(yè)所有的利潤按個(gè)人所得稅規(guī)定交納。 5. 企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期。 （二）合伙制企業(yè)的特點(diǎn) 1. 一般合伙人對(duì)所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任。有限合伙人僅限于負(fù)與其出資額相應(yīng)的責(zé)任。 2. 當(dāng)一個(gè)一

6、般合伙人死亡或撤出時(shí)，一般合伙制隨之終結(jié)。但是，這一點(diǎn)不同于有限合伙人。 3. 合伙制企業(yè)要籌集大量的資金十分困難。 4. 合伙制的收入按照合伙人征收個(gè)人所得稅。 5. 管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。 （三）公司制企業(yè)的特點(diǎn)Corporation: Advantages and Disadvantages 1．公司制: 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) l Liquidity and Marketability of Ownership 流動(dòng)性和所有權(quán)的市場(chǎng)化：股份可轉(zhuǎn)讓 l Control 控制 l Liability 責(zé)任：有限責(zé)任 l Continuity of Existence 存續(xù)

7、期：無限 l Tax Considerations稅收方面的考慮：雙重征稅 l Raising Large Amounts of Cash.融資能力強(qiáng) 2．我國《公司法》的有關(guān)規(guī)定 1) 我國公司法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。 2) 有限責(zé)任公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；股份有限公司的股東以其認(rèn)購的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。 3) 有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。 3．紅利稅 1) 目前個(gè)人投資者需為收到送的紅股繳納所得稅，這與國際通行做法不太一樣。投資者收到紅股，性質(zhì)相當(dāng)于追加投資，根據(jù)稅收原則，宜給予鼓勵(lì)，如減

8、少或免去這部分稅收。 2) 在現(xiàn)金紅利方面，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者通常可免交所得稅，而個(gè)人投資者則要比照銀行利息收入扣稅。與國際通行水平比較，內(nèi)地的證券稅率明顯偏高，稅收政策確應(yīng)向鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資傾斜。 3) 在香港，現(xiàn)金紅利及股票紅利全部免稅，很多國家也都是采取低稅負(fù)政策。如有些國家對(duì)股票紅利實(shí)行遞延稅收政策，收到的紅股要到賣出后才收稅。在現(xiàn)金紅利方面，不少國家也給予低稅制，如新加坡個(gè)人所得稅率在20%左右，但現(xiàn)金紅利所得稅只按5%征收。 4) 紅利稅是怎么計(jì)算的 5) 紅利稅屬個(gè)人所得稅范疇，它是根據(jù)同期銀行個(gè)人存款利率而對(duì)股票持有者分得的現(xiàn)金紅利超過同期銀行存款利息的部分計(jì)征20%的個(gè)

9、人所得稅計(jì)算出來的。這里須注意，計(jì)算股票紅利是否超過銀行存款利息，是按照持股者持有股票的面值而不是買入價(jià)格作為計(jì)算基數(shù)的。 l 例如：如果某股票年終分紅每股現(xiàn)金紅利為0.30元，同期銀行存款利率為5.67%，每股面值 1元，則該股票持有人所得的股票紅利率30%，此數(shù)大大超過同期銀行存款利率5.67%，須就超出部分繳納個(gè)人所得稅，每股應(yīng)繳稅額為： 　　(0.30元-1元面值5.67%)20%=0.04866元 　　則該股票持有人實(shí)際所得每股現(xiàn)金紅利為： 0.30元-0.04866元=0.25134元 l 2005年6月，對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得

10、的股息紅利所得，暫減按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額，依照現(xiàn)行稅法規(guī)定計(jì)征個(gè)人所得稅。 l 分紅扣稅的只是個(gè)人投資者 三、公司的目標(biāo)及對(duì)公司理財(cái)?shù)囊? 1. 生存：以收抵支，到期償債 對(duì)公司理財(cái)?shù)囊螅罕３钟芰蛢攤芰Α? 2. 發(fā)展：集中表現(xiàn)為擴(kuò)大收入 對(duì)公司理財(cái)?shù)囊螅夯I集企業(yè)發(fā)展所需的資金。 3. 獲利：使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報(bào) 對(duì)公司理財(cái)?shù)囊螅河行?、合理地使用資金使企業(yè)獲利。 四、公司理財(cái)目標(biāo) 1. 傳統(tǒng)的答案是公司經(jīng)理有義務(wù)使股東財(cái)富最大化maximize shareholder wealth. 2. 公司價(jià)值最大化 但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是有條件的：

11、 l 完全市場(chǎng) l 有效的公司治理結(jié)構(gòu) l 經(jīng)營者遵紀(jì)守法 五、EVA和MVA 1．衡量公司成功最終財(cái)務(wù)目標(biāo)—MVA MVA市場(chǎng)價(jià)值附加值 (Market Value Added)。由于MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價(jià)值變化的通用指標(biāo)。 MVA的定義式為 MVA＝公司市場(chǎng)價(jià)值一投資者實(shí)際投入公司的資本(賬面價(jià)值) 在投入資本中包括股票和債務(wù)融資。如果認(rèn)為債務(wù)的市值與賬面價(jià)值相等，則可改寫成： MVA＝股票的市值一股東權(quán)益的賬面價(jià)值 MVA雖可直接衡量企業(yè)給股東帶來的收益，但它反映的是企業(yè)開辦以來經(jīng)營活動(dòng)總的效

12、果，而EVA可集中對(duì)企業(yè)或某部門某年的經(jīng)營業(yè)績做出符合實(shí)際的評(píng)價(jià)，用途更廣。 2．EVA的計(jì)算 經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本資本總額 部門EVA=部門稅后營業(yè)利潤-部門使用資金公司加權(quán)平均資金成本率 傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)如稅后凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等無法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，主要是因?yàn)樗鼈兇嬖谝韵聝蓚€(gè)缺陷: 傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算沒有扣除股本資本的成本，導(dǎo)致成本的計(jì)算不完全，因此無法判公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值的準(zhǔn)確教量; 以稅后凈利潤的計(jì)算為例，其中債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)已經(jīng)利息的形式扣除，但股本資本的成本在計(jì)算中并沒有體現(xiàn)。 傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)

13、，而會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真。 完全市場(chǎng)假設(shè) l 進(jìn)出市場(chǎng)是自由的 l 參與者足夠多，沒有任何一個(gè)單獨(dú)的參與著能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生可感受得到的影響； l 信息完備 l 進(jìn)入資本市場(chǎng)無需成本 公司治理機(jī)制 l 按新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派關(guān)于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)，企業(yè)所有權(quán)就是指對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。 l 而公司治理機(jī)制就是關(guān)于公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。 l 公司治理的本質(zhì)是財(cái)權(quán)的分配問題，即財(cái)務(wù)治理。 l 分配原則：公平性、有效性和激勵(lì)性。 五、股東財(cái)富最大化的障礙——利益相關(guān)者之間的利益沖突 1. 股東和經(jīng)營者 2.

14、股東和債權(quán)人 3. 公司和金融市場(chǎng) 4. 公司和社會(huì) 基于利益相關(guān)者理論的理財(cái)目標(biāo) 1. 反對(duì)“出資者至上主義”的觀點(diǎn)。 2. 主張企業(yè)所有權(quán)應(yīng)有出資者、經(jīng)營者、債權(quán)人、員工等眾多的利益相關(guān)者共同分享。 3. 利益相關(guān)者理論要求公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)是利益相關(guān)者財(cái)務(wù)最大化。 第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容 一、公司理財(cái)?shù)膶?duì)象 公司理財(cái)主要是資金管理，其對(duì)象是資金（或現(xiàn)金）及其流轉(zhuǎn)。 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的概念：在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，非現(xiàn)金資產(chǎn)又變?yōu)楝F(xiàn)金，這種周而復(fù)始的流轉(zhuǎn)過程稱為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 現(xiàn)金的短期流轉(zhuǎn) 現(xiàn)金的長期循環(huán) 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的不平衡： 影響企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的內(nèi)部原因

15、 1. 盈利企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn) 2. 虧損企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)：虧損額小于折舊的企業(yè)；虧損額大于折舊的企業(yè) 影響企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的外部原因 1. 市場(chǎng)的季節(jié)性變化 2. 經(jīng)濟(jì)的波動(dòng) 3. 通貨膨脹 4. 競爭 二、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容 1. 投資決策：直接投資與間接投資；長期投資與短期投資 2. 融資決策 權(quán)益資金與借入資金；長期資金與短期資金 3. 股利決策 （保留盈余決策） Corporate Finance addresses the following three questions: 公司理財(cái)要回答以下三個(gè)問題： 1. What long-term inve

16、stments should the firm engage in? 企業(yè)應(yīng)采取什么樣的長期投資策略？ 2. How can the firm raise the money for the required investments? 企業(yè)如何募集投資所需要的資金？ 3. How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? 公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付賬單？ The Balance-Sheet Model of the Firm 公司的資產(chǎn)負(fù)債表模型 三、公司理財(cái)?shù)氖滓瓌t

17、 1. 投資原則： 投資的資產(chǎn)和項(xiàng)目所產(chǎn)生的投資回報(bào)率必須高于最低可接受收益率。風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目最低可接受收益率越高，并且這個(gè)最低可接受收益率應(yīng)該反映所使用的公司融資結(jié)構(gòu)。 2. 融資原則 選擇一個(gè)融資結(jié)構(gòu)，使之在實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值最大化的同時(shí)能與資產(chǎn)結(jié) 構(gòu)相匹配。 3. 股利原則 若不存在足夠的至少獲得最低可接受收益率的投資機(jī)會(huì)，就將現(xiàn)金還給企業(yè)所有者。如果是一家公開上市公司，返還的形式將取決于股東的特點(diǎn)。 第二章 公司理財(cái)?shù)幕A(chǔ)觀念 第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、資金時(shí)間價(jià)值的概念 在工程經(jīng)濟(jì)計(jì)算中，無論是工程完成后所發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)效益還是工程建造中所消耗的人力、物力和資

18、源，最后都是以價(jià)值形態(tài)，即資金的形式表現(xiàn)出來。資金是勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對(duì)象和勞動(dòng)報(bào)酬的貨幣表現(xiàn)。資金運(yùn)動(dòng)反映的是物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)的運(yùn)動(dòng)過程。在這個(gè)運(yùn)動(dòng)過程中，勞動(dòng)者在生產(chǎn)勞動(dòng)過程中新創(chuàng)造的價(jià)值形成資金增值。這個(gè)增值采取了隨時(shí)間推移而增值的外在形式，故稱之為資金的時(shí)間價(jià)值。 由于資金存在時(shí)間價(jià)值，致使不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的資金流量不能直接進(jìn)行比較。資金必須與時(shí)間結(jié)合，才能表現(xiàn)出其真正的價(jià)值。 資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是利息和利潤。對(duì)于儲(chǔ)蓄投資來說，表現(xiàn)形式為利息，即放棄使用資金所獲的報(bào)酬。因?yàn)閷?duì)于投資者由于出借資金，因而它就不能用于消費(fèi)或其它投資，因此它的福利損失或其它投資損失就要用利息來補(bǔ)償；對(duì)項(xiàng)目投資

19、來說，表現(xiàn)形式為利潤。由于項(xiàng)目投資存在著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本，因此只有當(dāng)未來項(xiàng)目的收益能顯著超過目前的投資時(shí)，人們才會(huì)贊成這筆用于增加資金的支出，即投資該項(xiàng)目，而這種由于時(shí)間所產(chǎn)生的價(jià)值就是投資的利潤。 利息和利潤是衡量資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)尺度，其多少和投資額有關(guān)，所以在項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中往往用利率作為衡量資金時(shí)間價(jià)值的相對(duì)尺度。在實(shí)踐中，社會(huì)平均的資金收益率通常用作資金時(shí)間價(jià)值的衡量尺度，用R表示。R=R1+R2+R3。R1是考慮時(shí)間因素補(bǔ)償?shù)氖找媛?；R2是考慮通貨膨脹因素補(bǔ)償?shù)氖找媛剩籖3是考慮風(fēng)險(xiǎn)因素補(bǔ)償?shù)氖找媛省? 二、利息和利率 1．利息 利息是占用資金所付代價(jià)或放棄使用資金所獲報(bào)酬，

20、它是資金時(shí)間價(jià)值的一種體現(xiàn)，它是資金在某一固定時(shí)間間隔后（一般為一年）所得到的增值。在借貸過程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人超過本金的部分就是利息。 I=F-P （） 式中: I——一定時(shí)期內(nèi)所得的利息額； P——本金； F——本金與利息之和（簡稱本利和）。 2．利率 利率是指在一定時(shí)期內(nèi)所得利息額與借貸本金的比率。利率期間通常以一年為期，也有小于一年的（如半年、季、月或天）。用以表示利率的時(shí)間單位稱為計(jì)息周期（計(jì)息期）。 i=I/P100% （）

21、式中：i——利率； 3．利息的計(jì)算 當(dāng)一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的計(jì)息周期在一個(gè)以上時(shí)，利息的計(jì)算方式有兩種，單利和復(fù)利。 （1）單利的計(jì)息方式 單利是指在計(jì)算利息時(shí)，僅對(duì)投入的本金計(jì)算利息，上一個(gè)計(jì)息周期產(chǎn)生的利息在下一個(gè)計(jì)息周期不再計(jì)息，即不考慮利息的時(shí)間價(jià)值。其利息的計(jì)算公式如下： I=Pi （） 而n期末單利計(jì)息方式的本利和F等于本金加上利息，即： F＝P（1＋in） （） 式中：n——計(jì)息次數(shù)； 在利用上述公式計(jì)算本利和F時(shí)，要注意式中i的計(jì)

22、息周期和n的時(shí)間單位要一致。此外單利法的隱含假設(shè)是每年的盈利不再投入到社會(huì)再生產(chǎn)中，這不符合資金運(yùn)動(dòng)的實(shí)際情況。故在工程經(jīng)濟(jì)分析中要采用復(fù)利的方法計(jì)算利息。 （2）復(fù)利的計(jì)息方式 為了使借款及投資活動(dòng)中所有的貨幣都按同樣標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，那未對(duì)尚未支付的利息也應(yīng)當(dāng)以同樣的利率計(jì)算利息，即“利生利”、“利滾利”，這種計(jì)算方法就是復(fù)利。計(jì)算公式為: I=IF （） 式中： I——第t個(gè)計(jì)息周期的利息； F——第（t-1）期期末的本利和。 而n期末復(fù)利計(jì)息方式的本利和F等于： F=P（1+i）n

23、 （） 4．名義利率和實(shí)際利率 利率的一定時(shí)間通常以年為單位，它可以與計(jì)息周期相同也可以不同。在工程經(jīng)濟(jì)中由于采用復(fù)利的計(jì)息方式，當(dāng)利率的時(shí)間單位和計(jì)息周期不一致時(shí)，就出現(xiàn)了名義利率和實(shí)際利率。 （1）名義利率 名義利率是指計(jì)息周期利率i與利率的時(shí)間單位內(nèi)計(jì)息周期數(shù)m的乘積。名義利率為年利率，用r表示。 r=im （） 若月利率為1%，則年名義利率為12%。很顯然，計(jì)算名義利率時(shí)忽略了前面各期利息再生利息的因素，這與單利的計(jì)算相同。 （2）實(shí)際利率 實(shí)際利率是將利率時(shí)間單位內(nèi)

24、的利息再生因素考慮在內(nèi)計(jì)算出的利率，即用利率時(shí)間單位內(nèi)產(chǎn)生的總體利息與本金之比，也稱為有效利率，用i表示。根據(jù)利率的概念，即可推導(dǎo)出名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系。 若利率的時(shí)間單位為年，在一年內(nèi)計(jì)息rn次，則年名義利率為r，計(jì)息周其利率為i = r/m。設(shè)年初有本金P，根據(jù)復(fù)利的計(jì)算公式，一年后的本利和為: F=P（1+） （） 根據(jù)利息的定義，一年內(nèi)的利息（利率時(shí)間單位內(nèi)產(chǎn)生的總體利息）I為： I=F-P= P（1+）-P= P （） 再根據(jù)實(shí)際利率的定義可得實(shí)

25、際利率i為： i== （） 例如，若年名義利率為6%，按月計(jì)息，則年實(shí)際利率為： i==6.17% 可見，名義利率與實(shí)際利率在數(shù)值上是不相等的。除年計(jì)息一次時(shí)名義利率等于實(shí)際利率之外，實(shí)際利率一般大于名義利率。 三、現(xiàn)金流量及現(xiàn)金流量圖 1．現(xiàn)金流量 設(shè)備投資的目的是為了將來獲得更大回報(bào)，因此投資的定義可以是：為期望取得利潤而支付出去的資金。所以在設(shè)備建造過程中存在著復(fù)雜的資金運(yùn)動(dòng)，這種不斷運(yùn)動(dòng)的資金流就成為現(xiàn)金流量。流入這個(gè)過程的的資金稱為現(xiàn)金流入，流出這個(gè)過程的資金稱為現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入用CI表示，現(xiàn)金流出用C

26、O表示，同一時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額叫凈現(xiàn)金流量，用NCF表示。 NCF=（CI-CO） （） 2．現(xiàn)金流量圖 把現(xiàn)金流量作為時(shí)間的函數(shù)，用一個(gè)二維的圖形表示，叫現(xiàn)金流量圖，見圖1。運(yùn)用現(xiàn)金流量圖，就可以全面、形象、直觀地表達(dá)出設(shè)備工程形成過程中經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。流量圖現(xiàn)金流量圖的做法如下: … n-1 n 1 3 2 0 圖1 現(xiàn)金流量圖 ①橫軸表示時(shí)間軸，將橫軸分為n等份，注意第n-1期終點(diǎn)和第n期的始點(diǎn)是重合的。每一等份代表一個(gè)時(shí)間單位，可以是年、半年、季、月或天。

27、 ②與橫軸垂直向下的箭頭代表現(xiàn)金流出，與橫軸垂直向上的箭頭代表現(xiàn)金流入，箭頭的長短與金額的大小成比例； ③代表現(xiàn)金流量的箭頭與時(shí)間軸的焦點(diǎn)即表示該現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。 由此可知，要正確繪制現(xiàn)金流量圖，必須把握好現(xiàn)金流量的三要素，即現(xiàn)流量的大小、方向、時(shí)間點(diǎn)。 現(xiàn)金流量圖與立腳點(diǎn)有關(guān)，從借款人角度出發(fā)和從貸款人角度出發(fā)所繪現(xiàn)金流量圖不同。例：某人向銀行借款5萬元，年利率4％，5年后一次歸還本利和為5（1+4%）5=6.0833萬元，從借款人角度和從貸款人角度所繪現(xiàn)金流量圖見圖2和3。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是從貸款人角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析，即先有支出，后有收入。 0 5 0 1 2

28、3 4 5 （年） i=4% 5 1 2 3 4 5 （年） i=4% 6.0833 6.0833 圖2 借款人角度 圖3 貸款人角度 四、資金等值變換公式 1．資金等值 由于資金具有時(shí)間價(jià)值，使得在不同時(shí)點(diǎn)上絕對(duì)數(shù)值不等的資金具有相等的價(jià)值，稱為資金等值。也就是說，可以把任一時(shí)點(diǎn)上的資金變換為另一特定時(shí)點(diǎn)上的值，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的兩筆不同數(shù)額的資金量在經(jīng)濟(jì)上的作用是相等的。 把特定利率下不同時(shí)點(diǎn)上絕對(duì)數(shù)額不等而經(jīng)濟(jì)價(jià)值相等的若干資金稱為等值資金。影響資金等值的

29、因素有三個(gè)，即資金額的大小、計(jì)息期數(shù)、利率的大小。 2．等值變換公式 資金等值在工程經(jīng)濟(jì)中是很重要的一個(gè)概念，在分析一項(xiàng)投資活動(dòng)是否值得進(jìn)行的時(shí)候，就是要看該活動(dòng)流入的價(jià)值是否大于流出的價(jià)值，而由于通常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)投資在先，收益在后，所以就要想辦法找出它們的資金等值，所利用的公式就稱為資金等值變換公式。 設(shè)i為利率（折現(xiàn)率）；n為計(jì)息期數(shù)；P為現(xiàn)在值，簡稱現(xiàn)值；F為將來值，簡稱終值；A為年度等值，簡稱年值。 （1）一次支付復(fù)利公式 （） 稱為一次支付復(fù)利系數(shù)或簡稱為終值系數(shù)。如表示已知現(xiàn)值求終值，利率為5％，計(jì)息6期。

30、 （2）一次支付現(xiàn)值公式： （） 稱為現(xiàn)值系數(shù)。如表示已知終值求現(xiàn)值，利率為5％，計(jì)息5期。 （3）等額支付系列年金終值公式 每期末金額相等的資金稱為年金（如圖4所示）。如果換算利率為i，則n期末的終值F與年金A之間的變換關(guān)系為： （） 其中稱為年金終值系數(shù)，公式推導(dǎo)如下： F = A（1+i）n-1 + A（1+i）n-2 + … + A（1+i）+ A ① ① 式兩邊同乘得： F（1+i）= A（1+i）n + A（1+i）n-1 + … + A（1+i）2+

31、A（1+i） ② ②－①得： n 0 1 n-1 … 2 A F 圖4 現(xiàn)金流量圖 （4）等額支付系列償債基金公式 將終值F變換為n期內(nèi)等年值A(chǔ)的公式為： （） 稱為償債基金系數(shù)。 （5）等額支付系列年金現(xiàn)值公式 （） 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。當(dāng)n→∞時(shí)，P→。 （6）等額支付系列資金回收公式 （） 式中稱為資金回收系數(shù)，記為。當(dāng)n足

32、夠大時(shí)，資金回收系數(shù)等于i。 ［例1］某設(shè)備準(zhǔn)備在5年后大修，需大修費(fèi)用50萬元，i = 7%，問從現(xiàn)在起每年應(yīng)存入多少錢以備將來大修所需？ 解： A = F（A / F，7，5）= 507% /〔（1+7%）5－1〕= 8.7（萬元）。 ［例2］某企業(yè)從銀行貸款100萬元，用于購買某設(shè)備，若償還期為8年，每年末償還相等的金額，貨款利率為7.2%，每年末應(yīng)償還多少？ 解：這是一個(gè)已知現(xiàn)值，求等年值的問題，所以有 。 五、資金時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用：購房貸款的還款方式 l 等額本息還款法 v 即借款人每月按相等的金額償還貸款本息，其中每月貸款利息按月初剩余貸款本金計(jì)算并逐月結(jié)清。

33、v 由于每月的還款額相等，因此，在貸款初期每月的還款中，剔除按月結(jié)清的利息后，所還的貸款本金就較少；而在貸款后期因貸款本金不斷減少、每月的還款額中貸款利息也不斷減少，每月所還的貸款本金就較多。 這種還款方式，實(shí)際占用銀行貸款的數(shù)量更多、占用的時(shí)間更長，同時(shí)它還便于借款人合理安排每月的生活和進(jìn)行理財(cái)（如以租養(yǎng)房等），對(duì)于精通投資、擅長于“以錢生錢”的人來說，無疑是最好的選擇！ l 等額本金還款法 v 即借款人每月按相等的金額（貸款金額/貸款月數(shù)）償還貸款本金，每月貸款利息按月初剩余貸款本金計(jì)算并逐月結(jié)清，兩者合計(jì)即為每月的還款額。 v 由于每月所還本金固定，而每月貸款利息隨著本金余額的

34、減少而逐月遞減，因此，等額本金還款法在貸款初期月還款額大，此后逐月遞減（月遞減額＝月還本金月利率）。 v 由于等額本金法提前歸還了部分貸款本金 ，較等額本息法實(shí)際上是減少占用和縮短占用了銀行的錢，當(dāng)然貸款利息總的計(jì)算下來就少一些，而并不是借款人得到了什么額外實(shí)惠。 舉例： l 如果貸款50萬元，貸款期限10年，貸款利率為5.04%。如果利率未發(fā)生調(diào)整，選擇等額本金法和等額本息法在整個(gè)貸款期間支付的利息總和分別是12.7萬元和13.75萬元，兩者相差1.05萬元，相差8.27%。 l 如果五年后貸款利率下降為4.2%，在利率調(diào)整時(shí)，選擇等額本金法和等額本息法剩余的本金分別是28.13萬元

35、和32.3萬元，最后選擇等額本金法和等額本息法在整個(gè)貸款期間支付的利息總和分別是12.17萬元和13.11萬元，兩者相差0.94萬元，相差7.7%。 l 如果五年后貸款利率上升為5.58%，則最后選擇等額本金法和等額本息法在整個(gè)貸款期間支付的利息總和分別是13.05萬元和14.18萬元，兩者相差1.13萬元，相差8.7%。隨著貸款期限、金額的增大，這種差距將表現(xiàn)得更加明顯。 分析： 思考題：某人為了購買商品房，向銀行申請(qǐng)了30萬住房貸款，5年內(nèi)按月等額償還。兩年后，他由于生意成功，完全有能力提前還貸。請(qǐng)問：提前還貸對(duì)他是否有利。 l 資金時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資與再投資

36、所增加的價(jià)值。 l 風(fēng)險(xiǎn)投資可得到額外報(bào)酬－－風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 本節(jié)的內(nèi)容： 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念 二、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 三、風(fēng) 險(xiǎn) 的 類 別 四、風(fēng) 險(xiǎn) 的 衡 量 五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念 1. 當(dāng)企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果時(shí)，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。 2. 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 二、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 1. 風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能后果，以及每種后果的概率。 2. 不確定性是指事前不知道所有可能后果，或者雖知道可能后果但不知道他們出現(xiàn)的概率。 3. 實(shí)務(wù)領(lǐng)域中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性一般不作區(qū)分

37、，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”問題。 思考題——對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解：風(fēng)險(xiǎn)僅僅會(huì)帶來損失嗎？ 1. 風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。 2. 從財(cái)務(wù)角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。 三、風(fēng) 險(xiǎn) 的 類 別 1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 是指哪些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹等。 2. 公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)） 是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、訴訟失敗等。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與特有風(fēng)險(xiǎn)示意圖 組合個(gè)數(shù) 0 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 特有風(fēng)險(xiǎn) 投 資 組 合 的 σ 四、風(fēng) 險(xiǎn) 的

38、 衡 量 概率統(tǒng)計(jì)方法 1. 期望值（期望報(bào)酬率） 2. 方差、標(biāo)準(zhǔn)差 3. 標(biāo)準(zhǔn)離差率 公司未來經(jīng)濟(jì)情況表 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬 B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬 繁榮 正常 衰退 合計(jì) 0.3 0.4 0.3 1.0 90% 15% -60% 20% 15% 10% l 期望報(bào)酬率(A) =0.390％+0.415%+0.3(-60%) =15% l 期望報(bào)酬率(B) =0.320%+0.415%+0.310% =15% 問題: 對(duì)風(fēng)

39、險(xiǎn)的態(tài)度 l 如果一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大,但報(bào)酬率也很高,你該如何決策? 五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算 l 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基本關(guān)系： 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高 l 期望投資報(bào)酬率 ＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度 RR=bV l 風(fēng)險(xiǎn)程度(V)用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)等計(jì)量。 l 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(b)取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度： 愿意冒險(xiǎn)，b就小； 不愿意冒險(xiǎn)，b就大。 K=RF+RR=RF+bV 式中 K－期望投資報(bào)酬率 RR－風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RF－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

40、率 風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法：多角經(jīng)營；多角籌資 問題：通貨膨脹應(yīng)如何考慮？ 在投資決策中，考慮了投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。但通貨膨脹問題該如何處理？ 第三章 財(cái)務(wù)分析 第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析概述 n 什么是財(cái)務(wù)分析？ n 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 n 財(cái)務(wù)分析的目的 n 財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ) n 財(cái)務(wù)分析的種類 n 財(cái)務(wù)分析工具 一、什么是財(cái)務(wù)分析？ 財(cái)務(wù)分析產(chǎn)生與19世紀(jì)末20世紀(jì)初，最早的財(cái)務(wù)分析主要是為銀行服務(wù)的信用分析。當(dāng)時(shí)信貸資本在企業(yè)資本中的比例不斷增加，銀行家需要對(duì)貸款進(jìn)行信用調(diào)查和分析，判斷客戶的償債能力。 外部財(cái)務(wù)分析： 內(nèi)部財(cái)務(wù)分析：不僅使用公開的報(bào)表數(shù)據(jù)，而且利用

41、內(nèi)部的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。 財(cái)務(wù)分析是指以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)。 僅僅對(duì)幾張報(bào)表進(jìn)行分析能得出正確的結(jié)論嗎？ 1、 真正了解一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表需要財(cái)務(wù)分析師了解公司的經(jīng)營情況。 2、 在缺乏有效和可靠信息的情況下，用戶不能區(qū)分好的經(jīng)營計(jì)劃和糟糕的計(jì)劃。 廣義的財(cái)務(wù)分析： 狹義的財(cái)務(wù)分析：財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與評(píng)價(jià) 二、廣義的財(cái)務(wù)報(bào)表分析 “財(cái)務(wù)報(bào)表分析幫助企業(yè)有效地分配稀缺資源。” 財(cái)務(wù)報(bào)表分析包括四個(gè)主要內(nèi)容： 經(jīng)營戰(zhàn)略分析(Business Strategy Analysis) 會(huì)計(jì)

42、分析(Accounting Analysis) 財(cái)務(wù)分析(Financial Analysis) 前景分析(Prospective Analysis) 1. 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 經(jīng)營戰(zhàn)略分析包括對(duì)被分析公司的經(jīng)營及競爭戰(zhàn)略進(jìn)行了解。 1) 公司的利潤動(dòng)因 2) 公司的主要風(fēng)險(xiǎn) 3) 公司的成熟水平 開發(fā)期、成長期，成熟期 （1）經(jīng)濟(jì)狀況分析 公司的利潤率受其經(jīng)營所處的經(jīng)濟(jì)狀況的影響。 －預(yù)期增長率 －預(yù)期通貨膨脹率 －社會(huì)、政治環(huán)境 －利率 －消費(fèi)者信心 （2）產(chǎn)業(yè)分析 公司的潛在利潤取決于其所

43、在行業(yè)的潛在利潤。產(chǎn)業(yè)分析的要素包括： 1) 現(xiàn)有公司的競爭 2) 新加入者帶來的威脅 3) 替代產(chǎn)品帶來的威脅 4) 買方的討價(jià)還價(jià)能力 5) 供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力 （3）競爭戰(zhàn)略分析 公司的利潤率受其實(shí)施競爭優(yōu)勢(shì)能力的影響。反過來，公司可通過兩種方式獲得競爭優(yōu)勢(shì)： l 產(chǎn)品差異性 l 成本領(lǐng)先 （4）公司戰(zhàn)略分析 公司的利潤率取決于它在競爭環(huán)境中經(jīng)營的能力。 l 如：單一經(jīng)營和多樣化經(jīng)營 2. 會(huì)計(jì)分析 1) 收入與費(fèi)用分析 2) 資產(chǎn)分析 3) 負(fù)債分析 4) 權(quán)益分析 3. 狹義的財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析的基本功能是將大量報(bào)表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對(duì)特定決策有用的

44、信息，減少?zèng)Q策的不確定性。財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表。 三、財(cái)務(wù)分析的目的 參照公司的戰(zhàn)略目的和目標(biāo)來評(píng)價(jià)公司的歷史業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，以預(yù)測(cè)其未來業(yè)績。即一般目的是了解過去的經(jīng)營業(yè)績、評(píng)價(jià)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、預(yù)測(cè)未來發(fā)展趨勢(shì)。不同分析主體財(cái)務(wù)分析的目的不同。 財(cái)務(wù)報(bào)表的用戶：利益相關(guān)集團(tuán) l 內(nèi)部用戶 經(jīng)理 (managers) l 外部用戶 當(dāng)前投資者（股東和債權(quán)人）Current investors (debt and equity holders) 潛在投資人（債務(wù)和股票）Potential investors (debt and equity)

45、 證券分析師和財(cái)務(wù)顧問 Security analysts and consultants 供應(yīng)商和客戶 Suppliers and customers 政府 Government 雇員（當(dāng)前的與未來的）Employees (current and potential) 公眾 Public 1．股權(quán)投資者的財(cái)務(wù)分析 是否投資――分析企業(yè)的資產(chǎn)與盈利能力 是否轉(zhuǎn)讓股份――分析盈利狀況、股價(jià)變動(dòng)和發(fā)展前景 考察經(jīng)營者業(yè)績――分析資產(chǎn)盈利水平、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和競爭能力 決定股利分配政策――

46、分析籌資狀況 2．債權(quán)人的財(cái)務(wù)分析 是否給企業(yè)貸款――分析貸款的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn) 了解債務(wù)人的短期償債能力――分析資產(chǎn)的流動(dòng)狀況 了解債務(wù)人的長期償債能力――分析企業(yè)的盈利狀況 是否出讓債權(quán)――評(píng)價(jià)債權(quán)價(jià)值 3．經(jīng)理人員財(cái)務(wù)分析（內(nèi)部財(cái)務(wù)分析） 包括外部使用人關(guān)心的所有問題 4．供應(yīng)商的財(cái)務(wù)分析 企業(yè)是否能長期合作，了解銷售信用水平，是否應(yīng)對(duì)企業(yè)延長付款期 5．政府的財(cái)務(wù)分析 了解企業(yè)納稅情況，遵守政府法規(guī)和市場(chǎng)秩序情況，職工收入和就業(yè)情況 6．雇員和工會(huì)財(cái)務(wù)分析 判斷企業(yè)盈利與雇員收入、保險(xiǎn)、福利之間是否相適應(yīng) 7．中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)分析 獨(dú)立審計(jì)師：報(bào)表是否傳達(dá)出該企業(yè)的

47、當(dāng)前狀態(tài)和重大風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)分析師：為各類報(bào)表使用人提供專業(yè)咨詢 四、財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)－－財(cái)務(wù)報(bào)告 財(cái)務(wù)報(bào)告主要包括會(huì)計(jì)報(bào)表和會(huì)計(jì)報(bào)表附注等。會(huì)計(jì)報(bào)表是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要組成部分，它以報(bào)表的形式向企業(yè)及企業(yè)外部傳送會(huì)計(jì)信息。 財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表 1. 資產(chǎn)負(fù)債表 Balance Sheet l 反映企業(yè)一定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，屬于靜態(tài)報(bào)表。 l 可借此了解企業(yè)的償債能力、資金營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)狀況。 資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益 2. 損益表 Income Statements l 反映企業(yè)在一定期間生產(chǎn)經(jīng)營成果的財(cái)務(wù)報(bào)表，屬于動(dòng)態(tài)報(bào)表。 l 與盈利狀況、

48、經(jīng)營成果和償債能力分析均有關(guān)。 利潤＝收入－費(fèi)用 3. 現(xiàn)金流量表 Statement of Cash Flows l 反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出信息的會(huì)計(jì)報(bào)表，屬于動(dòng)態(tài)報(bào)表。 （1）資產(chǎn)負(fù)債表的局限性 l 沒有說明一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益為什么發(fā)生了變化，從期初的總量和結(jié)構(gòu)到期末的總量和結(jié)構(gòu)，即財(cái)務(wù)狀況為什么發(fā)生了變化。 （2）利潤表的局限性 l 利潤表是按照責(zé)權(quán)發(fā)生制原則確認(rèn)和計(jì)量收入和費(fèi)用的，不能反映經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生了多少現(xiàn)金，即沒有提供經(jīng)營活動(dòng)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的信息； l 利潤表中有關(guān)投資損益和財(cái)務(wù)費(fèi)用的信息

49、反映了企業(yè)投資和籌資活動(dòng)的效率和最終成果，如投資效益和資金成本，但沒有反映投資和籌資本身的情況，即對(duì)外投資的規(guī)模和投向，以及籌集資金的規(guī)模和具體來源。 （3）現(xiàn)金流量表的作用 l 有助于評(píng)價(jià)企業(yè)支付能力、償債能力和周轉(zhuǎn)能力。例如：配合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，將現(xiàn)金和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行比較，計(jì)算出現(xiàn)金比率。 l 有助于預(yù)測(cè)企業(yè)未來現(xiàn)金流量。例如可根據(jù)上一期間銷售商品和提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金，參考下一期間的銷售前景和收賬政策、客戶信息等，預(yù)測(cè)下一期間銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金。 l 有助于分析企業(yè)收益質(zhì)量及影響現(xiàn)金流量的因素。將經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和凈利潤比較，就可以從現(xiàn)金流量的角度了解凈利潤的

50、質(zhì)量，進(jìn)一步判斷那些因素影響現(xiàn)金流入。 （4）現(xiàn)金的概念 現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的，這里的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、可以隨時(shí)用于支付的銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價(jià)物。 現(xiàn)金等價(jià)物：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換成已知金額的現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小。 注意：與投資分析中的現(xiàn)金流量概念不同。 （5）現(xiàn)金流量的分類 l 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：如銷售商品、提供勞務(wù)受到的現(xiàn)金；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出如購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金。 l 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動(dòng)。流入：收回投資受到的現(xiàn)金；流出：購建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。 注意：投資

51、活動(dòng)和投資 l 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：是指導(dǎo)致企業(yè)資本和債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動(dòng)。流入：吸收投資收回的現(xiàn)金；流出：償還債務(wù)支付的現(xiàn)金。 五、財(cái)務(wù)分析工具 財(cái)務(wù)分析可通過多種方式進(jìn)行： 1. 絕對(duì)金額 Absolute Amounts 銷售凈額 單位：百萬 2000年 1999年 1998年 1997年 1996年 9176 8077 6778 5656 5104 這些金額是好是壞？ 絕對(duì)金額并不提供多少信息 2. 趨勢(shì)分析 Trend Analysis －垂直與水平分析 －金額與百分比變化

52、年度變化 參照基準(zhǔn)年 趨勢(shì)分析評(píng)估公司在多個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 1) 分析各時(shí)期財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目在金額上的變化 2) 分析各時(shí)期財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目在百分比上的變化 3) 分析一段時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目相對(duì)于基本財(cái)務(wù)報(bào)表的百分比變化 3. 同比財(cái)務(wù)報(bào)表 Common Size Financial Statements 1) 資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目占資產(chǎn)總額的百分比； 2) 利潤表各項(xiàng)目占凈銷售總額的百分比； 3) 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 4) 比率分析 Ratios Analysis 1) 財(cái)務(wù)比率通過以百分比和倍數(shù)表示的數(shù)學(xué)關(guān)系實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化。 2) 財(cái)務(wù)報(bào)表

53、的不同使用者根據(jù)各自需求計(jì)算不同的比率。 3) 基本財(cái)務(wù)比率 4) 市場(chǎng)比率：評(píng)價(jià)公司產(chǎn)生積極的市場(chǎng)期望的能力。 第二節(jié) 基本財(cái)務(wù)比率 本節(jié)介紹： 1. 短期償債能力比率（衡量企業(yè)履行短期債務(wù)的能力） 2. 長期償債能力比率（衡量企業(yè)產(chǎn)生未來收入、履行長期債務(wù)的能力) 3. 資產(chǎn)管理比率（衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)高效產(chǎn)生收入的能力） 4. 獲利能力比率（衡量企業(yè)提供足夠的財(cái)務(wù)回報(bào)以吸引和留住投資者的能力） 財(cái)務(wù)比率的計(jì)算依據(jù) l 以資產(chǎn)、負(fù)債和利潤為基礎(chǔ) l 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) 如償債能力的衡量方法有兩種： 1. 比較債務(wù)與可供償債資產(chǎn)的存量。資產(chǎn)存量超過債務(wù)存量較多，

54、認(rèn)為償債能力強(qiáng)。 2. 比較償債所需現(xiàn)金和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。如果產(chǎn)生的現(xiàn)金超過需要的現(xiàn)金較多，則認(rèn)為償債能力較強(qiáng)。 一、短期償債能力比率 短期償債能力又稱變現(xiàn)能力比率，用于衡量公司的短期償債能力，滿足到期債務(wù)償還要求的能力。 v 差額比較：營運(yùn)資本 v 短期債務(wù)的存量比率：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率 1．營運(yùn)資本（Working Capital） 或稱營運(yùn)資金 營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 =(總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn))-[總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債] =(股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債)-非流動(dòng)資產(chǎn) =長期資本-長期資產(chǎn) 1

55、) 從公式中可看出，營運(yùn)資本是長期資本用于流動(dòng)資產(chǎn)的部分； 2) 營運(yùn)資本越多，流動(dòng)負(fù)債的償還越有保證,短期償債能力越強(qiáng)。 3) 當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)說明什么？ 4) 當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債時(shí)說明什么？ 5) 缺點(diǎn)？ 2．流動(dòng)比率(Current Ratio) 比較公司的短期資產(chǎn)與短期債務(wù) 流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債 (1) 標(biāo)準(zhǔn)值？ 1. 流動(dòng)比率越高越好？ (2) 流動(dòng)比率越大，營運(yùn)資金越多，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。 (3) 流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，其收益性一般較差。因此流動(dòng)比率大，會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。 (4) 流動(dòng)比率分析 1) 應(yīng)和

56、同行業(yè)平均流動(dòng)比率、本企業(yè)歷史的流動(dòng)比率進(jìn)行比較。 2) 受營業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度影響。 3) 局限：假設(shè)全部流動(dòng)資產(chǎn)都可以變成現(xiàn)金，并用于還債；全部流動(dòng)負(fù)債都需要還清。 人為提高流動(dòng)比率的現(xiàn)象 例：假設(shè)某一公司擁有流動(dòng)資產(chǎn)20萬元，流動(dòng)負(fù)債10萬元。如果該公司在年終編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，故意還清5萬元的短期借款，待下年初再借入。試分析流動(dòng)比率的變化。 3．速動(dòng)比率(Quick Ratio) l 速動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金；交易性金融資產(chǎn)；應(yīng)收、預(yù)付款 l 非速動(dòng)資產(chǎn)：存貨待攤費(fèi)用；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)；其他流動(dòng)資產(chǎn) 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 簡化的

57、速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)－存貨)/流動(dòng)負(fù)債 計(jì)算速動(dòng)比率時(shí)為什么要扣除存貨 (1) 變現(xiàn)速度最慢； (2) 部分存貨可能已損失報(bào)廢，但未作處理； (3) 部分存貨已抵押給債權(quán)人； (4) 存貨估價(jià)中，成本與市價(jià)有差異。 速動(dòng)比率分析 (1) 西方經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為速動(dòng)比率為1最為合適； (2) 應(yīng)考慮行業(yè)的差異，并進(jìn)行縱向分析； (3) 影響速動(dòng)比率可信度的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。 4．現(xiàn)金比率 現(xiàn)金資產(chǎn)：貨幣資金 交易性金融資產(chǎn) 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債 影響變現(xiàn)能力的其他因素 （1） 增加變現(xiàn)能力的因素：可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)；準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期

58、資產(chǎn)；償債能力聲譽(yù)。 （2） 減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債；擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債；合同的分期付款承諾。 二、長期償債能力比率（Solvency Ratios） 總債務(wù)存量比率 通過計(jì)算負(fù)債比率，分析債務(wù)和資產(chǎn)、權(quán)益之間的關(guān)系，衡量公司的舉債融資程度以及公司償還這類債務(wù)的能力。 1 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額資產(chǎn)總額)100％ （1） 資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)償還債務(wù)的能力越差。 計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)是否應(yīng)考慮流動(dòng)負(fù)債? （2） 負(fù)債總額中包含流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債兩部分； （3） 企業(yè)流動(dòng)負(fù)債總是長期占用，視同長期性資金來源的一部分。 資產(chǎn)負(fù)債率分析 1) 債權(quán)人

59、總是希望企業(yè)的負(fù)債比率越低越好； 2) 從股東立場(chǎng)看，在全部資本利潤率高于借款利息率時(shí)，股東所得到的利潤就會(huì)加大，這時(shí)負(fù)債比例越大越好。否則反之。 3) 從經(jīng)營者的角度看，負(fù)債比率過小，說明企業(yè)保守，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力較差；負(fù)債比率過高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)有可能借不到錢。必須在盈利與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。 2．長期資本負(fù)債率 l 是指非流動(dòng)負(fù)債占長期資本的百分比。 長期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/(非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益) 3．產(chǎn)權(quán)比率 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額／股東權(quán)益總額 產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)的長期財(cái)務(wù)狀況越好，債權(quán)人的貸款安全越有保障，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。 產(chǎn)權(quán)

60、比率分析 1) 揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。 2) 反映企業(yè)的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；反之是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 債務(wù)資本與權(quán)益資本應(yīng)保持何種相對(duì)關(guān)系 l 在通貨膨脹期，通過借債可將損失與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，因此借入資本可較大； l 在經(jīng)濟(jì)繁榮期，多借債可獲得額外利潤； l 在經(jīng)濟(jì)萎縮期，少借債可以減少利息負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 4．權(quán)益乘數(shù) 指公司總資產(chǎn)與所有者權(quán)益之比 權(quán)益乘數(shù)＝平均總資產(chǎn)／平均普通股東權(quán)益 5．有形凈值債務(wù)率 有形凈值債務(wù)率=負(fù)債總額(股東權(quán)益－無形資產(chǎn)凈值)

61、 更為謹(jǐn)慎、保守地反映在企業(yè)清算時(shí)債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。 6．已獲利息倍數(shù) Times Interest Earned 或稱利息保障倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤利息費(fèi)用 稅息前利潤=凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅 已獲利息倍數(shù)用來衡量償付借款利息的能力。至少應(yīng)大于1。 利息費(fèi)用如何計(jì)算 不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，還應(yīng)能夠包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息；可用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替。 已獲利息倍數(shù)分析 1) 只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息。 2) 如何合理確定與評(píng)價(jià)企業(yè)的已獲利息倍數(shù)？ v 小于或等于1說明什么？ v 長期分析的重要性

62、影響長期償債能力的其他因素 1) 長期租賃（經(jīng)營租賃） 2) 擔(dān)保責(zé)任 3) 或有項(xiàng)目 三、資產(chǎn)管理比率 l 資產(chǎn)管理比率用于衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)所需資產(chǎn)的管理效率。 1．存貨周轉(zhuǎn)率 Inventory Turnover 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) Days in Inventory 存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售收入平均存貨 平均存貨＝（期初存貨余額＋期末存貨余額）2 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率分析 1) 用來測(cè)定存貨的變現(xiàn)速度（流動(dòng)性）； 2) 存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫存管理不力，銷售狀況不好，存貨積壓； 3) 對(duì)短期償債能力有一定影響。 計(jì)算和使用存貨周轉(zhuǎn)率

63、應(yīng)注意的問題 1) 應(yīng)使用銷售收入還是銷售成本； 2) 應(yīng)收款項(xiàng)和存貨、應(yīng)付款項(xiàng)之間的關(guān)系 存貨周轉(zhuǎn)率是不是越高越好 1) 一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)銷售能力強(qiáng)，存貨占用資金少。 2) 存貨周轉(zhuǎn)率過高，可能說明企業(yè)管理方面存在一些問題。如：存貨水平太低，甚至經(jīng)常缺貨；采購次數(shù)過多，批量太小。 存貨周轉(zhuǎn)分析的目的 1) 保證生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性； 2) 盡可能少占用經(jīng)營資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力。 影響存貨周轉(zhuǎn)率正確計(jì)算的其他因素 1) 批量因素 2) 季節(jié)性生產(chǎn) 3) 存貨結(jié)構(gòu)：原材料周轉(zhuǎn)率、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率、某種特定存貨周轉(zhuǎn)率 2．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

64、率Accounts Receivables Turnover 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) Days in Accounts Receivables 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額平均應(yīng)收賬款 平均應(yīng)收賬款=(期初應(yīng)收賬款＋期末應(yīng)收賬款)2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析 1) 表示年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應(yīng)收賬款的流動(dòng)速度； 2) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收賬期越短，說明應(yīng)收賬款的收回越快，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，短期償債能力越強(qiáng)。 計(jì)算和使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)注意的問題 1) 銷售收入的賒銷比例問題 2) 應(yīng)收賬款年末余額的可靠性 3) 應(yīng)收賬款的

65、減值準(zhǔn)備問題 4) 應(yīng)收票據(jù)的處理 5) 應(yīng)收賬款的變化和銷售額、現(xiàn)金變化的內(nèi)在聯(lián)系 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是不是越高越好 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是企業(yè)信用政策、信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件過于苛刻，限制企業(yè)銷售量的擴(kuò)大，影響盈利水平。 影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正確計(jì)算的其他因素 1) 季節(jié)性經(jīng)營 2) 大量使用現(xiàn)金結(jié)算 3) 年末大量銷售或年末銷售大幅下降 經(jīng)營周期 Operating Cycle 1) 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之和； 2) 表明公司的流動(dòng)性。周期越短，現(xiàn)金產(chǎn)生的越快。 3．流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入平均流動(dòng)資產(chǎn) 反映流動(dòng)資產(chǎn)的

66、周轉(zhuǎn)速度 4．非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù) 反映非流動(dòng)資產(chǎn)的管理效率 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/非流動(dòng)資產(chǎn) 5．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 Asset Turnover 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入平均資產(chǎn)總額 1) 反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度； 2) 周轉(zhuǎn)速度快，說明全部資產(chǎn)的使用效率高，盈利能力強(qiáng)。 四、 企業(yè)獲利能力比率 分析企業(yè)賺取利潤的能力。應(yīng)著重分析正常營業(yè)狀況下的盈利能力。 1. 銷售凈利率 Net after-tax Margin 銷售凈利率＝凈利潤銷售收入凈額 其中：凈利潤是指稅后利潤。 反映企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。 2. 銷售毛利率 Gross Margin 銷售毛利率=銷售毛利銷售收入凈額 其中：銷售毛利=銷售收入凈額－銷售成本 表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。 3. 資產(chǎn)報(bào)酬率 Return on Assets 資產(chǎn)報(bào)酬率＝凈利潤平均資產(chǎn)總額 1) 表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。 2) 與企業(yè)資產(chǎn)的多少、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、經(jīng)