《715113148宏觀經(jīng)濟報告：放眼世界布局改革》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《715113148宏觀經(jīng)濟報告：放眼世界布局改革（66頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。
1、放眼世界 布局改革 2013年宏觀經(jīng)濟報告李慧勇 A0230511040009孟祥娟 A0230511090004 謝偉玉 A0230512070007 徐有俊申萬研究2 2主要結(jié)論n 放眼世界：放眼世界：世界經(jīng)濟繼續(xù)在危機的泥潭中掙扎，低速增長仍是主要表現(xiàn)，加大創(chuàng)新、開拓新市場、貨幣寬松、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、局部沖突將是主要特征。n 布局改革：布局改革：形勢倒逼更有力度的改革，市場潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來的改革；作為實業(yè)和證券的投資者,應把握未來可能的大變革帶來的投資機會。我們認為,改革釋放的需求和增長潛力,將是推動中國經(jīng)濟走出底部的希望。n 從市場、改革預期
2、和改革推進的進程出發(fā)，三大主線尤其值得看好： 1、基礎(chǔ)設(shè)施投資； 2、醫(yī)療環(huán)保TMT非銀金融等服務業(yè)發(fā)展； 3、改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)革新帶來的裝備需求增加。n 展望展望20132013：中國經(jīng)濟仍面臨風險，但風險總體可控。經(jīng)濟經(jīng)濟：GDP繼續(xù)在L型底部波動，全年增長7.8。物價物價：總體維持低位，預計CPI和PPI分別上漲2.7和0.5。政策政策：應對風險也好，為改革保駕護航也好，政策將維持中性偏寬松格局。風險風險：上半年風險在增長，4月決斷。下半年風險在通貨膨脹，10月決斷。n 申萬研究3 3 31.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬研究4 4 4資料來源：IMF，申萬研究 世
3、界經(jīng)濟仍在危機的泥潭中掙扎全球GDP增速的中軸下移（ 1969-2020年）n全球經(jīng)濟進入一個相對低迷的低速增長期。申萬研究5 5 5資料來源：技術(shù)革命與金融資本p18-19，申萬研究n回顧歷史上五次工業(yè)革命，均是技術(shù)創(chuàng)新帶動新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而推動經(jīng)濟增長。1.1 加大創(chuàng)新歷史上五次工業(yè)革命對應的新產(chǎn)業(yè)申萬研究6 6 6資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究n有鑒于此，主要經(jīng)濟體均提出了培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策，以尋找新的增長點。1.1 加大創(chuàng)新主要經(jīng)濟體的培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策申萬研究7 771.1 加大創(chuàng)新n展望未來，新一輪產(chǎn)業(yè)革命很可能是能源產(chǎn)業(yè)革命，導致全球能源格局發(fā)生重大變化。n美國對石油的依賴度已降
4、至17年新低，未來有望成為世界第一大石油生產(chǎn)國。傳統(tǒng)油氣相對穩(wěn)定，未來美國更多依賴于綠色能源未來20年，美國的對外能源依存度將大幅下降資料來源：國際能源署，申萬研究資料來源：國際能源署，申萬研究申萬研究8 881.1 加大創(chuàng)新n從產(chǎn)業(yè)變遷歷史來看，能源為制造業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟持續(xù)增長提供潤滑劑。n從世界貿(mào)易格局來看，隨著重回制造業(yè)和綠色能源兩大戰(zhàn)略的實施，美國從中國和OPEC的進口將減少。美國制造業(yè)特別是能源未來將上升，服務業(yè)同樣如此從美國今年至今的進口結(jié)構(gòu)來看未來，美國將減少對中國和OPEC等國的進口資料來源：美國經(jīng)濟分析署，申萬研究資料來源：美國經(jīng)濟分析署，申萬研究申萬研究9 9 9資料來源：世
5、界銀行，申萬研究n從目前的經(jīng)濟格局來看，發(fā)達經(jīng)濟體是主要消費市場，未來新的市場將在亞洲等發(fā)展中國家產(chǎn)生。1.2 開拓新市場2010年全球GDP的分布2010年全球消費的分布2010年全球投資的分布2010年全球出口的分布申萬研究101010資料來源：世界銀行，申萬研究n從全球制造業(yè)和服務業(yè)的分布來看，服務業(yè)集中在發(fā)達國家，而發(fā)展中國家有很大提升空間。1.2 開拓新市場2010年全球制造業(yè)的分布2010年全球服務業(yè)的分布資料來源：世界銀行，申萬研究申萬研究111111資料來源：IMF，申萬研究n開拓新市場是生產(chǎn)型國家和資源型國家所共同追逐的目標，而發(fā)展中國家的增長潛力讓其成為重要的潛在市場。1.
6、2 開拓新市場未來10年，發(fā)展中國家特別是中國對全球GDP的貢獻將占主導地位申萬研究121212資料來源：麥迪遜(2005)，申萬研究n預計2030年，中、印在全球經(jīng)濟的占比將大幅提高，而美日歐等發(fā)達國家的比重將明顯下降。1.2 開拓新市場2001年世界經(jīng)濟格局2030年世界經(jīng)濟格局申萬研究13131.3 貨幣寬松n債務危機之下，寬貨幣已成為應對危機的主要政策。資料來源：國際清算銀行，申萬研究2007年以來，發(fā)達國家央行均擴張資產(chǎn)負債表亞太地區(qū)也紛紛擴張資產(chǎn)負債表資料來源：各國央行、、申萬研究申萬研究141414資料來源：各國政府網(wǎng)站、申萬研究1.4 加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)n全球加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投
7、資力度，一方面寄希望于通過投資來拉動經(jīng)濟復蘇，另一方面解決就業(yè)問題。全球紛紛出臺鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套政策申萬研究151515資料來源：申萬研究1.5 局部沖突n爭奪資源和市場引發(fā)局部沖突和戰(zhàn)爭。申萬研究161.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬研究172.1 中國增長潛力仍大n中國不同于歐美日等發(fā)達國家，我們的增長潛力巨大新老四化對比資料來源：申萬研究申萬研究182.1 中國增長潛力仍大n中國不同于歐美日等發(fā)達國家，我們的增長潛力巨大資料來源：麥肯錫，申萬研究資料來源：麥肯錫，申萬研究據(jù)測算，2020年中國的實際GDP比2010間將翻一番2020年中國與美國的差距將縮小注：1、
8、單位為萬億美元，以 2010年GDP為參照； 2、未包含匯率的影響。申萬研究192.1 中國增長潛力仍大n城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需中國城鎮(zhèn)化空間大2011年各國人均GDP水平（2000年不變價）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究202.1 中國增長潛力仍大n盡管城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過50%，但由于城鎮(zhèn)化不均衡，導致存在巨大空間 城鎮(zhèn)化的實質(zhì)及存在的問題資料來源：申萬研究申萬研究212.2 城鎮(zhèn)化過程中存在的問題n（1）居住地：中西部城鎮(zhèn)化率低，異地城鎮(zhèn)化率高 東中西城鎮(zhèn)化率差異大全國及各地區(qū)農(nóng)民工在省外務工的比例不斷下降資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研
9、究%申萬研究222.2 城鎮(zhèn)化過程中存在的問題n（1）居住地：縣城和建制鎮(zhèn)發(fā)展落后 中國城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)及數(shù)量 城鎮(zhèn)人口分布 中國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)配套差異明顯資料來源：中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，申萬研究%申萬研究23232.2 城鎮(zhèn)化過程中存在的問題n（2）主導產(chǎn)業(yè)：服務業(yè)發(fā)展落后 中國工業(yè)、服務業(yè)占比與城鎮(zhèn)化率 第二產(chǎn)業(yè)拉動就業(yè)人口偏低資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究242.2 城鎮(zhèn)化過程中存在的問題n（3）生活方式：城鄉(xiāng)公共服務水平差異大 戶籍背后代表的是公共服務差異（元/人）資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：審計署，申萬研究 戶籍口徑的城鎮(zhèn)化率明顯低于常住人口城鎮(zhèn)化率%
10、申萬研究252.3 布局改革 釋放動力n城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、基建等支撐 城鎮(zhèn)職工與農(nóng)民工的保障比例 農(nóng)民工在不同地區(qū)的參保比例資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究262.3 布局改革 釋放動力n（1）就業(yè)問題：營改增、打破壟斷各行業(yè)投資中國有、民間及外資企業(yè)的占比資料來源：固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計年鑒，申萬研究申萬研究272.3 布局改革 釋放動力n（2）資金問題：社會保障資金來源結(jié)構(gòu)，提高資本收入的貢獻2011年中國社會保障資金收入來源結(jié)構(gòu)日本保障資金收入來源結(jié)構(gòu)資料來源：審計署，申萬研究資料來源：日本統(tǒng)計年鑒，申萬研究申萬研究282.3 布局改革
11、釋放動力n（2）資金問題：通過發(fā)債、信托融資、吸引民間資本等方式籌集社會融資總量各部分的增速資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究292.3 布局改革 釋放動力n（3）土地問題：需提高土地的利用效率，推進土地制度改革 導致耕地面積減少的結(jié)構(gòu)因素（單位：千公頃） 中國的耕地面積資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究申萬研究302.3 布局改革 釋放動力n（4）公共服務差異大：戶籍制度改革、財稅體制改革 加快改革戶籍制度，有序推進農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務常住人口全覆蓋。 中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會報告 2012年中國地方政府財政收入結(jié)構(gòu)（%） 2010年地
12、方財政收入中的各稅收類別占比資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究312.3 布局改革 釋放動力n（4）公共服務差異大：戶籍制度改革、財稅體制改革 美國明尼蘇達州2010-2011年財政資金來源結(jié)構(gòu)（%）資料來源：美聯(lián)儲，申萬研究申萬研究322.4 改革將逐步推進n十八大力促改革資料來源：新華網(wǎng)，申萬研究 十八大報告中提及的六大改革申萬研究332.4 改革將逐步推進n2013年將落實2012年已經(jīng)破題的改革，同時醞釀新的改革資料來源：申萬研究申萬研究342.4 改革將逐步推進n黨政換屆將迎來改革之窗，有待三中全會明確資料來源：申萬研究整理申萬研究352.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（1）基礎(chǔ)設(shè)施:
13、水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、保障性住房 看好基建的邏輯資料來源：申萬研究申萬研究362.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（2）服務業(yè)：醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀金融資料來源：申萬研究 看好服務業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯申萬研究372.5 最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈n（3）裝備：改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)相關(guān)的裝備資料來源：申萬研究 看好裝備產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯申萬研究381.放眼世界2.布局改革3.展望2013主要內(nèi)容申萬研究393.1 2013年中國經(jīng)濟的三種情形 n上半年風險在增長，4月決斷。下半年風險在通貨膨脹，10月決斷。2013年中國經(jīng)濟增長的三重情景分析資料來源：申萬研究申萬研究403.2 世界經(jīng)濟更壞的可能性不大
14、n當前世界和中國均處于去產(chǎn)能過程中，2013年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)低通脹、弱復蘇格局。世界經(jīng)濟同比增速的預測表明，2013年將好于今年，前低后高從OECD領(lǐng)先指標來看，全球經(jīng)濟也有望好轉(zhuǎn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究申萬研究413.2.1 歐洲正步入U型復蘇我們認為，歐洲可能好于預期，日本低于預期，新興市場是最大推動力n2013年，全球經(jīng)濟的復蘇主要依賴新興市場，以及歐洲能否走出衰退，我們更傾向于弱復蘇。整體來看，全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)前低后高的格局資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究申萬研究423.2.1 歐洲正步入U型復蘇n歐債危機2012年下半年已開始緩解
15、，銀行調(diào)整負債表的壓力有望減輕，降息、OMT等貨幣政策放松傳導至實體經(jīng)濟的滯后效應，有望對經(jīng)濟形成支撐。歐元區(qū)貨幣供給已趨寬松，信貸有望底部回升資料來源: bloomberg，申萬研究歐元區(qū)領(lǐng)先指標顯示，有復蘇跡象，但還不穩(wěn)固資料來源: bloomberg，申萬研究%申萬研究433.2.2 財政懸崖不會成為懸崖n美國財政懸崖現(xiàn)在是美國面臨的最大風險，我們認為： （1）工資稅很可能不再延期，因兩黨并未提議延期； （2）對富人的稅收優(yōu)惠將終止，很可能對年收入不少于100萬的富人征稅，這是奧巴馬一貫的主張。 （3）自動減赤機制屬于強制實施，只能通過推延或部分抵消，無法完全抵消。 我們對財政懸崖各部分
16、的判斷資料來源:美國國會預算辦公室（CBO），申萬研究如不延長，支出減少額(億美元) 基準假設(shè)下，支出減少額(億美元) 我們預估延長的概率民主黨主張共和黨主張工資稅中的社保稅減免1260126020%不延長 不延長緊急失業(yè)救濟400070%延長延長平價醫(yī)療法案的個稅2400 年底前30%，2013年70% 延長不延長中低收入者稅收優(yōu)惠1360090%延長延長高收入者稅收優(yōu)惠56020030%，折中地對100萬以上人群不再延長的概率為70%不延長 延長替代最低稅率1030080%延長延長自動減赤機制78030020%，推遲實施的概率為60%，通過預算節(jié)余部分抵消的概率為20%延長延長支出削減總規(guī)
17、模56301760支出削減總規(guī)模/GDP3.50%1.1%申萬研究443.3 中國經(jīng)濟的積極變化 n1、投資企穩(wěn)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)提高；n2、出口企穩(wěn)回升，尤其是對歐盟的出口降幅收窄；n3、消費企穩(wěn)回升，除了地產(chǎn)相關(guān)消費類別外，必需品消費也企穩(wěn)；n4、根據(jù)政治周期，2013年是換屆年，經(jīng)濟增長并不差；1988年以來五年政府任期中GDP平均增速1988年以來五年政府任期中投資平均增速資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究453.3.1 投資接力的可能很大n2012年基建投資和服務業(yè)投資增速比2011年有所提高四大類投資增速資料來源：CEIC，申萬研究%申
18、萬研究463.3.1 投資接力的可能很大 n2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資和服務業(yè)投資有望比今年繼續(xù)提升n看好制造業(yè)投資中的裝備投資資料來源：CEIC，申萬研究2011年四大類投資占比2013年四大類投資增速預測資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究473.3.2 就業(yè)狀況比2008年要好 n當前就業(yè)情況好于2008-2009年資料來源：CEIC，申萬研究經(jīng)濟下滑，但勞動供求比例維持高位%申萬研究483.3.3 電子商務顯示的消費能力 n“雙十一”消費淘寶和天貓191億元的消費n十一黃金周消費狂潮2012年黃金周消費火爆2012年黃金周交通擁堵資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，申萬研究%申
19、萬研究493.4 中國經(jīng)濟增長預測 n中國經(jīng)濟有望中速增長，波動平穩(wěn)資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究 GDP同比 GDP環(huán)比 申萬對中國主要經(jīng)濟指標的預測%申萬研究503.5.1 中國經(jīng)濟去產(chǎn)能 美國產(chǎn)能利用率及產(chǎn)能增速n國外經(jīng)濟去產(chǎn)能的特點：經(jīng)濟危機時，需求不足，導致產(chǎn)能過剩，帶動產(chǎn)能增速下降。歐元區(qū)和德國的產(chǎn)能利用率資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：Bloomberg，申萬研究申萬研究513.5.1 中國經(jīng)濟去產(chǎn)能n中國經(jīng)濟去產(chǎn)能的特點：通過需求增加，慢慢消化產(chǎn)能中國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量美國申請破產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量資料來源：Bloomberg，申萬研究資料來源：CE
20、IC，申萬研究申萬研究523.5.2 通貨膨脹預測n去產(chǎn)能過程中價格將保持低位去產(chǎn)能過程中物價保持低位資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究533.5.2 通貨膨脹預測n豬周期帶動下半年物價提升2013年豬肉價格走勢預測生豬和能繁母豬供給量資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究%申萬研究543.5.2 通貨膨脹預測n2013年第三季度前不用擔心通脹資料來源：Wind，申萬研究資料來源：Wind，申萬研究CPI及其組成部分食品和非食品價格走勢CPI的翹尾和新漲價因素申萬研究553.5.2 通貨膨脹預測n我們預計，PPI前低后高，全年0.5%。資料來源：Wind，申萬研究資料來源
21、：Wind，申萬研究IMF全球初級產(chǎn)品價格指數(shù)顯示，2012年基數(shù)前高后低PPI翹尾因素及新漲價%申萬研究563.6 企業(yè)盈利預測n去產(chǎn)能過程中利潤維持低位。投入產(chǎn)出價差帶動毛利率改善利潤的影響因素邏輯圖資料來源：Wind，申萬研究資料來源：申萬研究%申萬研究573.7 貨幣政策前瞻n存款準備金率仍處在高位，仍具有下調(diào)空間。n預計明年全年新興市場經(jīng)濟體保持資金流入，但由于后金融危機時期不確定性增強。2013年私人資本流入新興市場有望增加中國的存款準備金率資料來源：國際金融協(xié)會、申萬研究資料來源：CEIC、申萬研究%十億美元申萬研究583.7 貨幣政策前瞻n預計2013年底之前降準2次世界其他國
22、家的存款準備金率情況資料來源：各國央行網(wǎng)站、申萬研究申萬研究593.7 貨幣政策前瞻n目前中國資金價格偏高，需降息應對。n預計2013年降息1次，時間窗口在上半年。金融機構(gòu)加權(quán)平均貸款利率長三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)利率資料來源：Wind、申萬研究資料來源：CEIC申萬研究%申萬研究603.7 貨幣政策前瞻n匯率政策：小幅升值，波動幅度加大NDF走勢資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：CEIC，申萬研究人民幣即期匯率%申萬研究613.7 貨幣等相關(guān)政策前瞻n我們預計2013年M2增速13.1%2013年M2增速小幅回落社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，發(fā)債和信托的占比上升資料來源：CEIC，申萬研究資料來源：
23、CEIC，申萬研究%申萬研究623.8 值得關(guān)注的主要事件及時間點國際需關(guān)注的主要事件及時間點資料來源：申萬研究申萬研究633.8 值得關(guān)注的主要事件及時間點國內(nèi)需關(guān)注的主要事件及時間點資料來源：申萬研究申萬研究64附錄：相關(guān)報告及主要觀點資料來源:CEIC、申萬研究申萬研究65 信息披露證券分析師承諾李慧勇，孟祥娟，謝偉玉：經(jīng)濟 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。
24、與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。法律聲明本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，
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