加權(quán)資本成本難[企業(yè)成本管理]

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1、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital) 什么是加權(quán)平均資本成本 　　加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險投資項(xiàng)目所要求收益率。 　　計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。 　　市場價值權(quán)數(shù)指債券、股票以市場價格確定權(quán)數(shù)。這樣計算的加權(quán)平均資本成本能反映企業(yè)目前的實(shí)際情

2、況。同時，為彌補(bǔ)證券市場價格變動頻繁的不便，也可以用平均價格。 　　目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。這種能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本成本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價值，又使這種計算方法不易推廣。 加權(quán)平均資本成本的計算 　　加權(quán)平均資本成本的計算公式為： 　　 　　舉例說明： 　　某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券(Wb)30萬元，優(yōu)先股(Wp)10萬元，普通股(Ws)40萬元，留存收益(We)20萬元，各種

3、資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 　　1、計算各種資金所占的比重 　　 　　 　　 　　 　　2、計算加權(quán)平均資本成本 　　 加權(quán)平均資本成本的假設(shè)條件[1] 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前收益X的標(biāo)準(zhǔn)差來表示，并據(jù)此將企業(yè)分成不同的組。若不同企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險程度相同，則它們的風(fēng)險等級也相同，因而應(yīng)屬于同一組。 資本市場是完全的。其表現(xiàn)主要方第一，不存在交易費(fèi)用;第二，對于任何投資者，無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，其借款利率與貸款利率完全相同。 企業(yè)的負(fù)債屬于無風(fēng)險型，且永久不變，其利率等于無風(fēng)險的市

4、場基準(zhǔn)利率。 企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險不隨籌資數(shù)量與結(jié)構(gòu)的變動而變動，且不存在破產(chǎn)的可能性。 企業(yè)新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險與企業(yè)原有水平一致。即新項(xiàng)目的投入不會改變企業(yè)整體的經(jīng)營風(fēng)險水平。 企業(yè)的息稅前收益X是個恒定的常量。 [編輯] 加權(quán)平均資本成本的應(yīng)用 　　隨著收益法的應(yīng)用在我國評估實(shí)踐中的逐步增多，新的問題也在逐步增多。因?yàn)槭找娣ú幌褚郧按蟛糠衷u估師所能輕車熟路的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這也正是要求我們的評估師提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，力爭盡快與國際接軌的一個動力。收益法中最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，也叫DCF法。

5、 [編輯] 加權(quán)平均資本成本的評估方法 　　采用收益途徑評估公司價值時，評估師廣泛使用的有兩種方法——即權(quán)益法和投資資本法(有時候也叫直接法和間接法)。權(quán)益法是通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評估公司股權(quán)的價值，這個折現(xiàn)率應(yīng)該是反映權(quán)益投資者所要求 的回報率。而投資資本法主要是關(guān)注并評估出公司整體的價值，不像權(quán)益法只評估權(quán)益。投資資本法的評估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價值，包括債權(quán)人和股東。此時要求權(quán)益的價值就只能是把公司整體價值減去債權(quán)的價值(所以被稱為間接法)。求取公司價值最普通的做法就是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人 和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本

6、——即權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值，英文簡寫為WACC.所以，WACC是投資資本價值評估(直接)或公司權(quán)益價值評估(間接)的一個重要的計算參數(shù)。 加權(quán)平均資本成本求算的基本公式 　　計算稅后WACC的基本公式如下： 　　 WACC：加權(quán)平均資本成本； Ke：公司普通權(quán)益資本成本； Kd：公司債務(wù)資本成本； We：權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比； Wd：債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比； T：公司有效的所得稅稅率。 　　如果設(shè)定： 權(quán)益資本成本為：0.25 債務(wù)資本成本為：0.10 權(quán)益在資本結(jié)構(gòu)中的比例：0.70 負(fù)債在資

7、本結(jié)構(gòu)中的比例：0.30 所得稅率：0.40 　　把上面的數(shù)據(jù)代入到公式之中，得出： 　　 　　 　　 　　 　　這樣，上面例子中全部資本的成本就是19.3%. 　　在很多情況下，資本結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。也許還有優(yōu)先股或有幾種不同級別的債務(wù)。上面的公式可以簡單地擴(kuò)大到包括每一種不同級別的資本。 加權(quán)平均資本成本法在個別項(xiàng)目評估中的應(yīng)用[2] 　　運(yùn)用WACC 方法對個別項(xiàng)目價值進(jìn)行評估時值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對個別項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，一般用于公司整體資產(chǎn)價值的評估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化

8、經(jīng)營，如一個生產(chǎn)型企業(yè)可能同時兼營商業(yè)或房地產(chǎn),因而不同類型的投資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險。如果簡單的將公司平均資本成本用于公司所有部門和所有投資項(xiàng)目的評估,顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對個別風(fēng)險項(xiàng)目進(jìn)行價值評估時需要對加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整,對于不同風(fēng)險的項(xiàng)目,要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量,為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。 　　根據(jù)公式rWACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可以看出,要用加權(quán)平均資本成本法計算項(xiàng)目的資本成本,需要確定的因素有: (1)權(quán)益融資比例:S/B+S; (2)債務(wù)融資比例:B/B+S; (3)稅后債務(wù)融資成本:rB(1-T

9、C); (4)有杠桿(債務(wù))下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個要素分別確定了,即可用WACC法對采用混合融資的個別項(xiàng)目進(jìn)行價值評估。 　　1、一個具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的?值得注意的是,此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來確定。在具體操作時,有兩種方法可供選擇使用: (1)假設(shè)個別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同; (2)為具體項(xiàng)目估計一個不同的債務(wù)融資比例。 　　2、個別項(xiàng)目的稅后債務(wù)融資成本一般比較好確定,等于借款利率(1-公司所得稅率)。 　　3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評估時的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在,也就是有杠桿(債務(wù))下的項(xiàng)目的權(quán)益

10、資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個公開有效的資本市場,由于企業(yè)通常沒有針對個別項(xiàng)目公開上市的股票,權(quán)益資本成本也無法直接獲得,只能通過間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知,確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)βL,所以rs的確定可以通過三個步驟得出:首先求出單個項(xiàng)目無杠桿的貝塔系數(shù) 　　運(yùn)用WACC 方法對個別項(xiàng)目價值進(jìn)行評估時值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對個別項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，一般用于公司整體資產(chǎn)價值的評估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化經(jīng)營，如一個生產(chǎn)型企業(yè)可能同時兼營商業(yè)或房地產(chǎn),因而不同類型的投

11、資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險。如果簡單的將公司平均資本成本用于公司所有部門和所有投資項(xiàng)目的評估,顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對個別風(fēng)險項(xiàng)目進(jìn)行價值評估時需要對加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整,對于不同風(fēng)險的項(xiàng)目,要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量,為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。 　　根據(jù)公式rWACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可以看出,要用加權(quán)平均資本成本法計算項(xiàng)目的資本成本,需要確定的因素有: (1)權(quán)益融資比例:S/B+S; (2)債務(wù)融資比例:B/B+S; (3)稅后債務(wù)融資成本:rB(1-TC); (4)有杠桿(債務(wù))下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個要素

12、分別確定了,即可用WACC法對采用混合融資的個別項(xiàng)目進(jìn)行價值評估。 　　1、一個具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的?值得注意的是,此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來確定。在具體操作時,有兩種方法可供選擇使用: (1)假設(shè)個別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同; (2)為具體項(xiàng)目估計一個不同的債務(wù)融資比例。 　　2、個別項(xiàng)目的稅后債務(wù)融資成本一般比較好確定,等于借款利率(1-公司所得稅率)。 　　3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評估時的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在,也就是有杠桿(債務(wù))下的項(xiàng)目的權(quán)益資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個公開有效的資本市場,由于

13、企業(yè)通常沒有針對個別項(xiàng)目公開上市的股票,權(quán)益資本成本也無法直接獲得,只能通過間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知,確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)βL,所以rs的確定可以通過三個步驟得出:首先求出單個項(xiàng)目無杠桿的貝塔系數(shù)^U;然后運(yùn)用公式將βU轉(zhuǎn)換為βL;最后將βL代入資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)求出有杠桿的權(quán)益資本成本。 　　(1)對于單個項(xiàng)目無杠桿的權(quán)益資本成本計算而言,βU通?？梢杂蓛煞N方式計算得出:①定性分析:即由有經(jīng)驗(yàn)的財務(wù)人員和專家根據(jù)項(xiàng)目的銷售收入敏感度和經(jīng)營杠桿度對項(xiàng)目風(fēng)險做出估計,在企業(yè)資本加權(quán)平均成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)加以調(diào)低或調(diào)高。實(shí)務(wù)操作當(dāng)中,由

14、于企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量龐大、種類繁多,而且有的投資項(xiàng)目不會對企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生重大影響,沒有必要花費(fèi)大量的人力物力逐一進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險評估。因此可以近似采用劃分項(xiàng)目風(fēng)險等級的方法,將企業(yè)所有項(xiàng)目可能具有的風(fēng)險大致劃分為四個風(fēng)險等級:即低度風(fēng)險;中度(平均)風(fēng)險;高度風(fēng)險和超高度風(fēng)險。在每一個劃分的風(fēng)險等級中,由無風(fēng)險利率加上與各個風(fēng)險等級相對應(yīng)的風(fēng)險溢價來確定項(xiàng)目的資本成本。四個風(fēng)險等級的劃分如圖1所示: 　　圖中所代表四個風(fēng)險等級的風(fēng)險程度依次增加。B等級代表了企業(yè)項(xiàng)目投資的平均風(fēng)險程度。個別投資項(xiàng)目風(fēng)險程度的大小是根據(jù)其投資后的目的來判斷的,項(xiàng)目在具有下述四種投資目的時的風(fēng)險依次增大:用于增加經(jīng)

15、營支出;現(xiàn)有資產(chǎn)重置;用于企業(yè)擴(kuò)張或兼并收購;進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的研制開發(fā)。隨著投資風(fēng)險的增大,相應(yīng)地各個項(xiàng)目也應(yīng)被劃分到更高的風(fēng)險等級。 　?、诙坑嬎?項(xiàng)目的β值=企業(yè)總資產(chǎn)的β值項(xiàng)目相對風(fēng)險系數(shù)。其中的項(xiàng)目相對風(fēng)險系數(shù)=被評估項(xiàng)目的風(fēng)險/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的風(fēng)險;進(jìn)一步等于項(xiàng)目銷售收入敏感度項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目銷售收入敏感度標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度。然后將計算得出的項(xiàng)目的β值代入CAPM模型,就可以確定無杠桿項(xiàng)目的權(quán)益資本成本βU。 　　(2)βU求出后,有杠桿(債務(wù))項(xiàng)目的貝塔系數(shù)βL可用如下公式推出:因?yàn)棣耈=βL[S/B(1-t) +S] +βB(B/B+S),其中債務(wù)融資的貝塔系數(shù)β

16、B等于零,所以有:βL=βU[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次運(yùn)用CAPM模型就可以求出采用混合融資方式下個別項(xiàng)目的權(quán)益資本成本rs。 　　綜上所述,當(dāng)使用加權(quán)平均成本資本法所需要的各個構(gòu)成要件分別被確定后,將其逐個代入rWACC=(S/B+S)rs+ (B/B+S)rB(1-TC),就可以計算得出具體投資項(xiàng)目的資本成本以進(jìn)行籌資決策:即根據(jù)項(xiàng)目資本成本規(guī)劃項(xiàng)目籌資總額;選擇資金來源;擬定籌資方案;確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 　　另外,根據(jù)加權(quán)平均資本成本也可對項(xiàng)目進(jìn)行投資決策以決定項(xiàng)目整體的取舍。具體來說,當(dāng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,就是將項(xiàng)目投資后預(yù)計所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(CF)按加權(quán)平均

17、資本成本(rWACC)折現(xiàn),然后減去初始投資額以求出項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值(NPV),項(xiàng)目投資后的凈現(xiàn)值可計算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額,凈現(xiàn)值為正則投資項(xiàng)目可行;否則不可行。當(dāng)以內(nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)決策時,加權(quán)平均資本成本是決定項(xiàng)目取舍的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時,項(xiàng)目才可能被接受,否則就必須棄。 然后運(yùn)用公式將βU轉(zhuǎn)換為βL;最后將βL代入資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)求出有杠桿的權(quán)益資本成本。 　　(1)對于單個項(xiàng)目無杠桿的權(quán)益資本成本計算而言,βU通常可以由兩種方式計算得出:①定性分析:即由有經(jīng)驗(yàn)的財務(wù)人員和專家根據(jù)項(xiàng)目的銷

18、售收入敏感度和經(jīng)營杠桿度對項(xiàng)目風(fēng)險做出估計,在企業(yè)資本加權(quán)平均成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)加以調(diào)低或調(diào)高。實(shí)務(wù)操作當(dāng)中,由于企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量龐大、種類繁多,而且有的投資項(xiàng)目不會對企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生重大影響,沒有必要花費(fèi)大量的人力物力逐一進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險評估。因此可以近似采用劃分項(xiàng)目風(fēng)險等級的方法,將企業(yè)所有項(xiàng)目可能具有的風(fēng)險大致劃分為四個風(fēng)險等級:即低度風(fēng)險;中度(平均)風(fēng)險;高度風(fēng)險和超高度風(fēng)險。在每一個劃分的風(fēng)險等級中,由無風(fēng)險利率加上與各個風(fēng)險等級相對應(yīng)的風(fēng)險溢價來確定項(xiàng)目的資本成本。四個風(fēng)險等級的劃分如圖1所示: 　　圖中所代表四個風(fēng)險等級的風(fēng)險程度依次增加。B等級代表了企業(yè)項(xiàng)目投資的平均風(fēng)險程度。

19、個別投資項(xiàng)目風(fēng)險程度的大小是根據(jù)其投資后的目的來判斷的,項(xiàng)目在具有下述四種投資目的時的風(fēng)險依次增大:用于增加經(jīng)營支出;現(xiàn)有資產(chǎn)重置;用于企業(yè)擴(kuò)張或兼并收購;進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的研制開發(fā)。隨著投資風(fēng)險的增大,相應(yīng)地各個項(xiàng)目也應(yīng)被劃分到更高的風(fēng)險等級。 　?、诙坑嬎?項(xiàng)目的β值=企業(yè)總資產(chǎn)的β值項(xiàng)目相對風(fēng)險系數(shù)。其中的項(xiàng)目相對風(fēng)險系數(shù)=被評估項(xiàng)目的風(fēng)險/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的風(fēng)險;進(jìn)一步等于項(xiàng)目銷售收入敏感度項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目銷售收入敏感度標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度。然后將計算得出的項(xiàng)目的β值代入CAPM模型,就可以確定無杠桿項(xiàng)目的權(quán)益資本成本βU。 　　(2)βU求出后,有杠桿(債務(wù))項(xiàng)目的貝塔系數(shù)

20、βL可用如下公式推出:因?yàn)棣耈=βL[S/B(1-t) +S] +βB(B/B+S),其中債務(wù)融資的貝塔系數(shù)βB等于零,所以有:βL=βU[S/B(1-t)+S]。得出βL后,再次運(yùn)用CAPM模型就可以求出采用混合融資方式下個別項(xiàng)目的權(quán)益資本成本rs。 　　綜上所述,當(dāng)使用加權(quán)平均成本資本法所需要的各個構(gòu)成要件分別被確定后,將其逐個代入rWACC=(S/B+S)rs+ (B/B+S)rB(1-TC),就可以計算得出具體投資項(xiàng)目的資本成本以進(jìn)行籌資決策:即根據(jù)項(xiàng)目資本成本規(guī)劃項(xiàng)目籌資總額;選擇資金來源;擬定籌資方案;確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 　　另外,根據(jù)加權(quán)平均資本成本也可對項(xiàng)目進(jìn)行投資決策

21、以決定項(xiàng)目整體的取舍。具體來說,當(dāng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,就是將項(xiàng)目投資后預(yù)計所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(CF)按加權(quán)平均資本成本(rWACC)折現(xiàn),然后減去初始投資額以求出項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值(NPV),項(xiàng)目投資后的凈現(xiàn)值可計算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額,凈現(xiàn)值為正則投資項(xiàng)目可行;否則不可行。當(dāng)以內(nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)決策時,加權(quán)平均資本成本是決定項(xiàng)目取舍的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時,項(xiàng)目才可能被接受,否則就必須棄。 　　WACC方法在項(xiàng)目評估中的重要作用及其局限性 　　1.WACC方法作為在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中進(jìn)行項(xiàng)目評估的一種操作方法,具有十分重要

22、的參考價值和實(shí)際作用,具體體現(xiàn)為: 　　(1)可作為企業(yè)取舍項(xiàng)目投資機(jī)會的財務(wù)基準(zhǔn),只有當(dāng)投資機(jī)會的預(yù)期收益率超過資本成本,才應(yīng)進(jìn)行該投資。 　　(2)可以用于企業(yè)評估內(nèi)部正在經(jīng)營的項(xiàng)目單元資本經(jīng)營績效,為項(xiàng)目資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策的依據(jù)。只有當(dāng)投資收益率高于資本成本,項(xiàng)目單元繼續(xù)經(jīng)營才有經(jīng)濟(jì)價值。 　　(3)是企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險變化,動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。預(yù)期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過增加長期債務(wù),減少高成本的股權(quán)資本來降低加權(quán)平均資本成本。 　　2.在某些特定的情形下, WACC方法對單個項(xiàng)目進(jìn)行價值評估時具有一定的局限性而不再適用: 　　(1)由于企業(yè)具有暫時

23、不需要納稅的優(yōu)惠,比如采用債務(wù)融資所支付的借款利息可以在稅前抵扣或者由于企業(yè)虧損延遲繳納稅款等,此時如果使用WACC方法,這種由于稅收避護(hù)所產(chǎn)生的價值增加就無法清晰明了地揭示出來,不利于管理層對價值創(chuàng)造過程的管理和監(jiān)督。 　　(2)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例在項(xiàng)目的整個壽命期內(nèi)是動態(tài)調(diào)整的,并沒有保持相對穩(wěn)定。例如在杠桿收購(LBO)中,企業(yè)開始有大量的負(fù)債,但數(shù)年后很快得到清償使債務(wù)比重迅速下降。由于負(fù)債—權(quán)益比的不固定, WACC法就難以運(yùn)用。 　　(3)新的投資項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目在風(fēng)險方面的差異很大。如果無視個別項(xiàng)目的風(fēng)險將加權(quán)平均資本成本作為唯一的貼現(xiàn)率應(yīng)用于所有項(xiàng)目的投資決策,有可能誤導(dǎo)企業(yè)放棄獲利性的投資機(jī)會而采納非盈利性投資項(xiàng)目。