米什金《貨幣金融學(xué)》第七版讀書筆記

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1、1、導(dǎo)言l 金融市場(chǎng)（financial markets）：資金從擁有閑置資金的人手中轉(zhuǎn)移到資金短缺的人手中；證券（security，又稱金融工具）：對(duì)發(fā)行人未來收入與資產(chǎn)的索取權(quán)；債券（bond）市場(chǎng)：承諾在特定時(shí)間段進(jìn)行定期支付；可幫政府和企業(yè)籌集資金，是決定利率的場(chǎng)所；利率（interest rate）：借款的成本或?yàn)榻枞胭Y金支付的價(jià)格；股票（stock）和市場(chǎng)：代表持有者對(duì)公司的所有權(quán)，是對(duì)公司收益和資產(chǎn)的索取權(quán)；股票市場(chǎng)通常是最受關(guān)注的金融市場(chǎng)，對(duì)人們的財(cái)富和企業(yè)投資決策有重要影響；外匯市場(chǎng)（foreign exchange market）：貨幣兌換的場(chǎng)所，是資金跨國(guó)轉(zhuǎn)移的中介市場(chǎng)；

2、匯率（foreign exchange rate）：用其他國(guó)家貨幣表示的一國(guó)貨幣的價(jià)格；l 金融中介機(jī)構(gòu)（financial intermediaries）：金融體系是由銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、財(cái)務(wù)公司等不同類型的金融機(jī)構(gòu)組成的復(fù)雜系統(tǒng)。所有金融機(jī)構(gòu)都受到政府嚴(yán)格監(jiān)管。沒金融機(jī)構(gòu)，金融市場(chǎng)就無法實(shí)現(xiàn)資金由儲(chǔ)蓄人轉(zhuǎn)移至有生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的人。l 貨幣（money）和貨幣政策（monetary policy） 總產(chǎn)出（aggregate）：經(jīng)濟(jì)中商品和服務(wù)的生產(chǎn)總量；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（gross domestic）：總產(chǎn)出的衡量指標(biāo)；（按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，是名義GDP；與實(shí)際GDP）失業(yè)率（unem

3、ployment）：可供雇傭的勞動(dòng)力中，未就業(yè)的比率；經(jīng)濟(jì)周期（business cycles）：經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的上升和下降活動(dòng)；經(jīng)濟(jì)衰退（recessions）：總產(chǎn)出下降的時(shí)期；貨幣理論（monetary theory）：將貨幣數(shù)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和物價(jià)水平的變動(dòng)聯(lián)系起來，幫助我們理解貨幣供給是如何作用于總產(chǎn)出的；物價(jià)總水平（aggregate price level）：一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，商品和勞務(wù)的平均價(jià)格；衡量指標(biāo)通常三種：消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI，一攬子商品和服務(wù)定價(jià)的變動(dòng)），個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE deflator名義個(gè)人消費(fèi)支出除以實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出）和GDP平減指數(shù)（名義GDP除以

4、實(shí)際GDP）；通貨膨脹（inflation）：物價(jià)總水平的增長(zhǎng)率；貨幣供給的持續(xù)增加是通脹的重要原因；弗里德曼“無論何時(shí)何地，通貨膨脹無一例外是貨幣現(xiàn)象”貨幣政策（monetary policy）：對(duì)貨幣和利率的管理；中央銀行（central bank）：負(fù)責(zé)一個(gè)國(guó)家貨幣政策的實(shí)施；財(cái)政政策（fiscal policy）：有關(guān)政府支出和稅收的決策；財(cái)政政策是貨幣政策實(shí)施的重要因素l 研究方法：構(gòu)建研究貨幣、銀行和金融市場(chǎng)的統(tǒng)一框架，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維方式，借助基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論思考資產(chǎn)價(jià)格的決定、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銀行管理和貨幣作用等；構(gòu)建模型； 分析資產(chǎn)需求的簡(jiǎn)化方法 均衡 需求-供給理論解釋金融市

5、場(chǎng)行為 對(duì)利潤(rùn)的追求 用交易成本和不對(duì)稱信息解釋金融結(jié)構(gòu) 總需求-總供給分析網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)用：信息資源庫(kù)，網(wǎng)絡(luò)練習(xí)；2、金融體系概覽l 金融市場(chǎng)的功能和結(jié)構(gòu)金融市場(chǎng)將資金從支出少于收入而積蓄了盈余資金的家庭、公司和政府那里，引導(dǎo)至因支出超過收入而資金短缺的經(jīng)濟(jì)主體那里。 債務(wù)與股權(quán)市場(chǎng)：發(fā)行債券或抵押票據(jù)等債務(wù)工具，發(fā)行普通股等股權(quán)工具； 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)（primary market）是籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票或債券等證券銷售給最初購(gòu)買者的金融市場(chǎng)。這個(gè)過程不是公開的。投資銀行（investment）是一級(jí)市場(chǎng)上協(xié)助證券首次出售的重要金融機(jī)構(gòu)。投資銀行的做法是承銷（un

6、derwriting）證券，即他們確保證券能按照某一價(jià)格銷售出去，之后在向公眾推銷這些證券。發(fā)行企業(yè)通過一級(jí)市場(chǎng)獲得資金。二級(jí)市場(chǎng)（secondary）是交易已發(fā)行證券的金融市場(chǎng)。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)；經(jīng)紀(jì)人（broker）是投資者的代理人，負(fù)責(zé)匹配買方和賣方；交易商（dealer）是按照?qǐng)?bào)價(jià)買賣證券。二級(jí)市場(chǎng)使金融工具更具流動(dòng)性（liquidity），同時(shí)決定了金融工具在一級(jí)市場(chǎng)的銷售價(jià)格。二級(jí)市場(chǎng)的組織形態(tài)有兩種：交易所（exchange，證券的交易雙方、代理人和經(jīng)紀(jì)人集中在一個(gè)區(qū)域內(nèi)交易）和場(chǎng)外市場(chǎng)OTC（over-the-counter） market，分處各地的擁

7、有證券存貨的交易商，與向他們聯(lián)系并愿意接受他們報(bào)價(jià)的人在柜臺(tái)上買賣證券。 貨幣市場(chǎng)（money market）和資本市場(chǎng)（capital）：交易短期（期限1年以下）債務(wù)工具的金融市場(chǎng)為貨幣市場(chǎng)，交易長(zhǎng)期（期限1年或以上）債務(wù)或股權(quán)工具的金融市場(chǎng)為資本市場(chǎng)。 金融市場(chǎng)的國(guó)際化（美國(guó)）：外匯市場(chǎng)，國(guó)際債券市場(chǎng)、歐債市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)、世界股票市場(chǎng)。l 金融中介機(jī)構(gòu)的功能和種類 交易成本（transaction cost）：是在金融交易過程中耗用的時(shí)間和金錢。金融中介機(jī)構(gòu)可大大降低交易成本，第一，金融中介機(jī)構(gòu)具備降低成本的專業(yè)技術(shù)；第二，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模龐大，帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)（economies of sc

8、ale）；第三，可提供流動(dòng)性服務(wù)（liquidity services），使客戶支付交易更容易。較低的交易成本可以減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)（risk，投資者資產(chǎn)收益的不確定性），風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的過程有：資產(chǎn)轉(zhuǎn)換（asset transaction），多樣化資產(chǎn)組合（diversification portfolio）。 信息不對(duì)稱（asymmetric information）：分為前期的逆向選擇（adverse selection，最可能造成不利后果即制造信貸風(fēng)險(xiǎn)的人，往往是最積極尋求貸款并最有可能獲得貸款的人）和后期的道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard，借款人從事不利于貸款人的活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)）兩種情況； 金

9、融中介機(jī)構(gòu)種類：商業(yè)銀行、契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老和退休基金等；投資中介公司如投資銀行、財(cái)務(wù)公司、共同基金等。l 金融體系的監(jiān)管 幫助投資者獲取更多信息：信息不對(duì)稱意味著投資者可能面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)； 確保金融體系的健全性：信息不對(duì)稱可能造成金融恐慌（financial panic），投資者選擇抽回資金，使金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模倒閉。政府監(jiān)管：準(zhǔn)入限制、信息披露、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的限制、存款保險(xiǎn)、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的限制（如開設(shè)分支網(wǎng)點(diǎn)）、利率管制、準(zhǔn)備金要求等。3、貨幣l 貨幣的含義、功能和支付體系的演進(jìn) 含義：在商品、勞務(wù)支付和債務(wù)償還中，被普遍接受的東西。貨幣與收入和財(cái)富是有區(qū)別的。 功能：交易媒介（m

10、edium of exchange）、記賬單位（unit of account）、價(jià)值儲(chǔ)藏（store of value）。流動(dòng)性（liquidity，某一資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為交易媒介的便利程度和速度）；貨幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏的優(yōu)劣要依賴物價(jià)水平。 支付體系（payments system）的演進(jìn)：商品貨幣（commodity money，貝殼、貴金屬等，缺陷是太重）、紙幣和不兌現(xiàn)紙幣（paper currency，轉(zhuǎn)化為商品貨幣的承諾；fiat money，政府宣布紙幣為法定償還貨幣；缺陷是易失竊，且不便利大宗交易），支票（開戶行發(fā)出指令，降低交易成本和失竊損失，缺陷是耗費(fèi)時(shí)間），電子支付（快速簡(jiǎn)便），電子

11、支付技術(shù)使得電子貨幣（electronic money，如借記卡、智能卡、支付寶）取代支票和現(xiàn)金。l 貨幣的計(jì)量-貨幣總量（monetary aggregate）的計(jì)量指標(biāo)。 M1：包括通貨（currency，紙幣和硬幣）、支票賬戶存款、活期存款； M2：在M1的基礎(chǔ)上增加了小額定期存款和回購(gòu)協(xié)議、儲(chǔ)蓄存款，貨幣市場(chǎng)共同基金份額等； M3：大額定期存款和回購(gòu)協(xié)議，歐洲美元；這三個(gè)指標(biāo)并不等價(jià)，運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)也不一致。政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇哪個(gè)貨幣總量作為貨幣計(jì)量指標(biāo)有很大關(guān)系。貨幣計(jì)量的可靠程度并不是非常精準(zhǔn)的。4、債務(wù)市場(chǎng)：利率、利率行為、利率的風(fēng)險(xiǎn)和期限結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)中最受關(guān)注的變量之一l 利率的定

12、義和計(jì)量指標(biāo)現(xiàn)值（present value）：未來的收入在今天的價(jià)值。，PV是現(xiàn)值，F(xiàn)V是未來價(jià)值，利率為i，時(shí)間是n；到期收益率（yield to maturity）使某一債務(wù)工具所有未來償付額的現(xiàn)值等于它目前價(jià)值的利率，到期收益率是最精確的利率計(jì)量指標(biāo)。債券的回報(bào)率與票面利率不一定相同，回報(bào)率=資本利得率+利率（到期收益率）。持有期與到期期限一致的債券的回報(bào)率與利率相同。債券現(xiàn)價(jià)和利率是負(fù)向相關(guān)的。名義利率（nominal interest rate）與實(shí)際利率（real interest rate）：實(shí)際利率根據(jù)預(yù)期物價(jià)水平的變動(dòng)（通貨膨脹）做出調(diào)整，能更準(zhǔn)確的反映真實(shí)借款成本。費(fèi)雪方

13、程式（即名義利率等于實(shí)際利率加上預(yù)期通貨膨脹率）。實(shí)際利率越低，借款人借入資金的動(dòng)力越大，貸款人貸出資金的動(dòng)力越小。l 利率的決定和影響因素：借助資產(chǎn)需求理論，推導(dǎo)貨幣、債券等資產(chǎn)的需求曲線，得到這些資產(chǎn)的供給曲線，再引入市場(chǎng)均衡；利用債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的供需分析模型，來解釋利率變化。 資產(chǎn)需求（貨幣供給）的四個(gè)決定因素：財(cái)富（wealth，個(gè)人擁有的全部資源和資產(chǎn)，資源增多，則資產(chǎn)需求數(shù)量也自然隨之增長(zhǎng)），預(yù)期回報(bào)率（expected return，預(yù)期下個(gè)階段的回報(bào)率，若其他因素不變，一種資產(chǎn)相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率增大，該資產(chǎn)的需求數(shù)量會(huì)隨之增大），風(fēng)險(xiǎn)（risk，回報(bào)的不確定性

14、，若其他因素不變，一種資產(chǎn)相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，該資產(chǎn)的需求數(shù)量隨之減少），流動(dòng)性（liquidity，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的容易度和速度，如傭金下降，若其他因素不變，一種資產(chǎn)相對(duì)于其他可替代資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，該資產(chǎn)的需求隨之增加）。 債券市場(chǎng)的需求和供給需求曲線（demand curve）：假定財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性是常量，利用利率和債券價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系，再引入需求數(shù)量，得到債券的需求曲線（利率和市場(chǎng)上總需求數(shù)量的關(guān)系）；供給曲線（supply curve）：利率和市場(chǎng)上總供給數(shù)量的關(guān)系；利率的市場(chǎng)均衡（market equilibrium）：人們?cè)敢赓?gòu)買債券的數(shù)量和人們?cè)敢獬鍪蹅臄?shù)量相

15、等，此時(shí)債券價(jià)格成為均衡價(jià)格或市場(chǎng)出清價(jià)格，對(duì)應(yīng)該價(jià)格的利率為均衡利率或市場(chǎng)出清利率。由于存在超額供給（excess supply）和超額需求（excess demand），市場(chǎng)總是趨于均衡狀態(tài)。 債券需求（資金供給）曲線的位移經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)體處于迅速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期中，隨著公民財(cái)富的增加，債券需求量隨之增加，債券需求曲線向右移；同理，在經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段，需求曲線向左移動(dòng)。債券預(yù)期回報(bào)率：長(zhǎng)期債券的預(yù)期回報(bào)率的降低（例如利率的提高、股票市場(chǎng)的看好、通貨膨脹率的上升會(huì)導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率降低），會(huì)減少債券需求，需求曲線向左移；反之，對(duì)未來利率較低的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致需求曲線向右位移。債券風(fēng)險(xiǎn)：債券風(fēng)險(xiǎn)的上升或

16、其他可替代資產(chǎn)（如股票）導(dǎo)致債券需求下降，需求曲線向左位移，反之亦然。債券流動(dòng)性：債券流動(dòng)性的下降（或其他可替代性資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)）使債券需求降低，需求曲線向左位移，反之亦然。 債券供給曲線（資金需求）的位移經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，投資機(jī)會(huì)增多，債券供給會(huì)增加，供給曲線向右位移，反之亦然；預(yù)期通貨膨脹率：預(yù)期通貨膨脹率上升，會(huì)增加債券供給，推動(dòng)債券供給曲線向右位移。政府赤字：政府赤字越大，債券的供給量就越大，推動(dòng)債券供求曲線向右位移； 貨幣市場(chǎng)的供給和需求：凱恩斯開創(chuàng)的流動(dòng)性偏好理論（liquidity preference framework），用貨幣的供給和需求來說明債務(wù)市場(chǎng)均衡利率的決定。凱

17、恩斯假設(shè)：資產(chǎn)僅有貨幣和債券（忽略不動(dòng)產(chǎn)的影響），財(cái)富總量（貨幣總量+債券總量）=債券供給量+貨幣供給量；因此MD-MS=BS-BD，說明如果貨幣市場(chǎng)存在均衡，債券市場(chǎng)也存在均衡，均衡利率的變動(dòng)是等價(jià)的。貨幣市場(chǎng)的均衡曲線：假定中央銀行將貨幣供給控制在固定的數(shù)量 貨幣需求曲線的位移1、收入效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）：隨著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，收入增加，人們?cè)敢獬钟懈嗟呢泿艁韮?chǔ)藏和交易，因此導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線向右移動(dòng)；2、價(jià)格效應(yīng)（通貨膨脹）：貨幣供給的增加導(dǎo)致物價(jià)的上漲，使能購(gòu)買的商品和服務(wù)少了，人們需持有更多的名義貨幣，因此導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線向右移動(dòng)；貨幣供給曲線的位移（流動(dòng)性效應(yīng)）：央行增加

18、貨幣供給，推動(dòng)貨幣供給曲線向右移動(dòng)。 在現(xiàn)實(shí)中，收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)和通脹預(yù)期會(huì)超過流動(dòng)性效應(yīng)，會(huì)提高利率。（美國(guó)QE是注入流動(dòng)性，而不是增加貨幣供給？）l 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（risk structure of interest rates）：違約（default）風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人無法或不愿意履行承諾的利息支付或本金償付；無違約風(fēng)險(xiǎn)債券（default-free bonds）：是指國(guó)債這種沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premium）：是指有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券與無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券之間的利差，可通過國(guó)債和公司長(zhǎng)期債券的市場(chǎng)供求曲線來分析，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加；投資顧問公司為債券評(píng)級(jí)

19、，為投資者提供有關(guān)違約風(fēng)險(xiǎn)的信息；Baa（標(biāo)準(zhǔn)普爾為BBB）及以上的債券稱為投資級(jí)債券，低于投資級(jí)債券評(píng)級(jí)的為投機(jī)級(jí)債券或垃圾債券（junk bond）；影響債券利率的另一個(gè)因素是流動(dòng)性，公司債券的流動(dòng)范圍較小，流動(dòng)性比國(guó)債差，利率相對(duì)更高；因此風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更準(zhǔn)確的是“風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性溢價(jià)”；影響債券利率的另一個(gè)因素是債券利息支付的所得稅政策，如果某一債券有較強(qiáng)的稅收收益，利率也會(huì)隨之降低；l 利率的期限結(jié)構(gòu)：到期期限是影響債券利率的另外一個(gè)因素。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相同，期限不同的債券的收益率連成一條線，即為收益率曲線（yield curve），三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)：預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論

20、；預(yù)期理論（expectations theory）：長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。例如，如果人們預(yù)期未來5年的短期利率的平均值為10%，那么到期期限為5年的長(zhǎng)期債券的利率也應(yīng)為10%。預(yù)期理論認(rèn)為到期期限不同的債券具有不同利率的原因在于，它們對(duì)于未來短期利率的預(yù)期值是不同的。致命缺陷是無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的事實(shí)；分割市場(chǎng)理論（segmented markets theory）：不同到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和相互分割的，到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求。假設(shè)條件是：不同到期期限的債券根本無法相互替代，投資者對(duì)某已到期期限的債券

21、有強(qiáng)烈偏好；由于短期債券的風(fēng)險(xiǎn)更小，因此通常情況下，長(zhǎng)期債券的需求更少，因此其價(jià)格較低，利率較高；流動(dòng)性溢價(jià)理論（liquidity premium theory）：長(zhǎng)期債券的利率=長(zhǎng)期債券到期前預(yù)期短期利率的平均值+隨債券供求情況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)。即：不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品，投資者偏好期限較短的債券，因?yàn)槔曙L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。流動(dòng)性溢價(jià)總為正，隨著債券到期期限的延長(zhǎng)而上升；5、股票市場(chǎng)l 普通股價(jià)格估值和確定：理論上，投資價(jià)值可用整個(gè)生命周期內(nèi)，該投資產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量（cash flows）貼現(xiàn)至今天的價(jià)值來衡量。單階段估值模型，其中，為股票目前估價(jià)，為第一年末

22、收到的股利，為第一年末的預(yù)期股票價(jià)格，是預(yù)期回報(bào)率，是貼現(xiàn)因子； 推廣的股利估值模型（generalized dividend model）：，其中，假設(shè)出售是在遙遠(yuǎn)的未來，意味著股票現(xiàn)估值，可以被簡(jiǎn)化為所有未來股利流的現(xiàn)值。戈登增長(zhǎng)模型：假定股利永遠(yuǎn)按照不變的比率增長(zhǎng)，同時(shí)股利增長(zhǎng)率低于投資要求回報(bào)率，則股票價(jià)值估算簡(jiǎn)化為：，其中，g為預(yù)期不變的股利增長(zhǎng)率；央行的貨幣政策通過調(diào)整利率，來影響（例如利率降低，則隨之降低），從而影響股票價(jià)格，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；經(jīng)濟(jì)體的不確定性也會(huì)影響，從而影響股票市場(chǎng)指數(shù)。市場(chǎng)如何確定股票價(jià)格：第一，價(jià)格是由愿意支付最高價(jià)格的買主確定的；第二，市場(chǎng)價(jià)格是由最能有

23、效利用該資產(chǎn)的買主確定的；第三，信息在資產(chǎn)中有很大作用，關(guān)于資產(chǎn)的全面而準(zhǔn)確的信息能夠通過降低它的風(fēng)險(xiǎn)來提高它的價(jià)值（投資者對(duì)股票越了解，越有信心，估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)小于不太了解的投資者，因此要求的回報(bào)率就可偏低，能承受更高的股價(jià)，由于市場(chǎng)參與者總是在接收新信息，并據(jù)此修正預(yù)期，因此市場(chǎng)價(jià)格也在不斷變動(dòng)中）；l 理性預(yù)期理論（rational expectation theory）：理性預(yù)期等于利用所有可得信息做出的最優(yōu)預(yù)測(cè)（optimal forecast），但這一預(yù)測(cè)結(jié)果并非是完全精確的。有效市場(chǎng)假定（efficient market hypothesis）：將理性預(yù)期理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)，即金融市

24、場(chǎng)的預(yù)期等于基于所有可得信息的最優(yōu)預(yù)測(cè)；證券價(jià)格反映了所有可得信息，即金融市場(chǎng)中的現(xiàn)價(jià)水平使得根據(jù)所有可得信息對(duì)證券回報(bào)率所做的最有預(yù)測(cè)等于證券的均衡回報(bào)率；在有效市場(chǎng)中，所有未被利用的盈利機(jī)會(huì)都被消除；有效市場(chǎng)中的證券價(jià)格反映了該證券真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，因此在有效市場(chǎng)中，所有的價(jià)格都是正確的，反映了市場(chǎng)基本面（market fundamentals）；對(duì)有效市場(chǎng)假定的實(shí)證研究：研究表明，過去表現(xiàn)好的投資分析師和共同基金并不意味著未來的業(yè)績(jī)也會(huì)很好；過去的表現(xiàn)好，意味著運(yùn)氣，分析師并不能幫助投資者能戰(zhàn)勝市場(chǎng)；小道信息不能幫助投資者戰(zhàn)勝市場(chǎng)，因?yàn)橐驯话诠善眱r(jià)格中了，除非未被市場(chǎng)所預(yù)期的新消息出現(xiàn)

25、；股票價(jià)格出現(xiàn)了隨機(jī)游走（random walk，描述了某一變量未來的變動(dòng)是無法預(yù)測(cè)的）特征，即無論出于何種目的，股票價(jià)格的未來走勢(shì)都是無法預(yù)測(cè)的。有效市場(chǎng)假定認(rèn)為技術(shù)分析（technical analysis，通過研究過去的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，來尋找價(jià)格趨勢(shì)和運(yùn)動(dòng)周期的線索）是在浪費(fèi)時(shí)間；實(shí)證分析也證明技術(shù)型分析師并沒有好于非技術(shù)型分析師；有效市場(chǎng)假定的投資策略：投資并長(zhǎng)期持有，不應(yīng)頻繁買賣，不應(yīng)企圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)；平均而言，這種策略的回報(bào)率和頻繁買賣是相同的，但可減少支付經(jīng)紀(jì)人傭金，因此可獲取更多利潤(rùn)；小投資者投資組合的管理成本相對(duì)較高，因此應(yīng)購(gòu)買共同基金份額，而非單個(gè)股票；實(shí)際其他市場(chǎng)（如債券市場(chǎng)）

26、的投資回報(bào)率也符合有效市場(chǎng)特征；某變量預(yù)期形成的方式會(huì)隨著該變量運(yùn)動(dòng)方式的改變而改變；1987年“黑色星期一”和2000年科技股崩盤，使得一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為理性預(yù)期理論和有效市場(chǎng)假定是錯(cuò)誤的，意味著市場(chǎng)存在著未被利用的盈利機(jī)會(huì)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了理性泡沫（rational bubble），認(rèn)為投資者理性預(yù)期到資產(chǎn)價(jià)格高于基礎(chǔ)價(jià)值，但仍會(huì)繼續(xù)持有，是因?yàn)橄嘈牌渌藭?huì)在未來更高的價(jià)格上接盤。資本市場(chǎng)是否有效或預(yù)期是否理性的論戰(zhàn)仍在繼續(xù)。6、外匯市場(chǎng)和國(guó)際金融體系l 外匯市場(chǎng)：每個(gè)國(guó)家都有自己的貨幣，不同國(guó)家間的貿(mào)易涉及不同的貨幣，會(huì)有外匯交易，產(chǎn)生了匯率（exchange rate，以另外一種貨幣衡

27、量的一種貨幣的價(jià)格），如果美元價(jià)格升高，則國(guó)外商品更便宜，導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降；外匯市場(chǎng)（foreign market）是決定匯率的市場(chǎng)；匯率會(huì)影響國(guó)內(nèi)外商品的相對(duì)價(jià)格，因而很重要；貨幣升值會(huì)加大國(guó)內(nèi)制造商在海外銷售商品的難度，增加本國(guó)市場(chǎng)上來自外國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)；外匯市場(chǎng)是以場(chǎng)外市場(chǎng)的形式組織，幾百家交易商（大部分是銀行）隨時(shí)準(zhǔn)備買入和賣出以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的存款，這些交易商隨時(shí)聯(lián)系，它的功能和集中的市場(chǎng)沒有區(qū)別；l 長(zhǎng)期匯率：一價(jià)定律（law of one price）：如果兩國(guó)生產(chǎn)的商品是同質(zhì)的，運(yùn)輸成本和交易壁壘非常低，那么這個(gè)商品在全世界的價(jià)格都應(yīng)是一樣的；一價(jià)定律是理解匯率決定機(jī)制的出發(fā)

28、點(diǎn)；購(gòu)買力平價(jià)理論（theory of purchasing power parity）：任何兩種貨幣的匯率變動(dòng)都應(yīng)當(dāng)反映兩國(guó)物價(jià)水平的變化；購(gòu)買力平價(jià)理論是一價(jià)定律在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，而非單個(gè)商品價(jià)格上的應(yīng)用；按照此理論，如果一國(guó)物價(jià)相對(duì)另一國(guó)上升，其貨幣應(yīng)當(dāng)貶值（這一理論在長(zhǎng)期得到了證實(shí)）；購(gòu)買力平價(jià)理論在短期的預(yù)測(cè)能力相當(dāng)差，例如1985-1987年，英國(guó)物價(jià)水平相對(duì)美國(guó)上升，但美元反而相對(duì)英鎊貶值了40%；且，此理論不能充分解釋匯率，例如并非所有商品和服務(wù)（房地產(chǎn)、餐飲、理發(fā)等）都能夠跨境交易，這些商品的價(jià)格上升，也不會(huì)影響匯率；影響長(zhǎng)期匯率的四個(gè)因素：相對(duì)物價(jià)水平、關(guān)稅和配額（tarif

29、fs & quotas，增加貿(mào)易壁壘導(dǎo)致該國(guó)貨幣長(zhǎng)期升值）、對(duì)國(guó)內(nèi)外商品的偏好，生產(chǎn)能力（一國(guó)的相對(duì)生產(chǎn)能力提高，貨幣就會(huì)升值）；l 短期匯率：長(zhǎng)期匯率強(qiáng)調(diào)進(jìn)出口貨物需求，短期來看，進(jìn)出口資金量更重要，例如美國(guó)每年的外匯交易量高于美國(guó)進(jìn)出口規(guī)模的25倍以上；因此，持有國(guó)內(nèi)還是國(guó)外資產(chǎn)的決策，在短期匯率方面更具重要性；如果美元存款的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率上升，本國(guó)和外國(guó)人都會(huì)增加美元存款；對(duì)不同國(guó)家投資者來看，美元存款的投資回報(bào)率均為，其中，是美元存款利率，是外幣存款利率，是下一階段美元的預(yù)期匯率，是現(xiàn)匯率。利息平價(jià)條件（interest parity condition）：美元存款和國(guó)外存款的預(yù)期回報(bào)

30、率相等，即=0；國(guó)內(nèi)貨幣會(huì)隨著國(guó)內(nèi)實(shí)際利率的上升而升值，如果國(guó)內(nèi)利率上升是由于預(yù)期通貨膨脹率的上升，國(guó)內(nèi)貨幣就會(huì)貶值；根據(jù)三十年的美元有效匯率指數(shù)（effective exchange rate index，一攬子外國(guó)貨幣衡量的美元價(jià)值）、名義利率和實(shí)際利率的變化圖，美元價(jià)值的變動(dòng)和實(shí)際利率指標(biāo)的變動(dòng)基本上是同步的。根據(jù)長(zhǎng)期匯率和短期匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)方法非常直觀的解釋了匯率波動(dòng)現(xiàn)象，物價(jià)水平、通貨膨脹率、貿(mào)易壁壘、生產(chǎn)能力、進(jìn)口需求、出口需求、貨幣供給的預(yù)期等均會(huì)影響匯率；外匯市場(chǎng)同股票市場(chǎng)等資產(chǎn)市場(chǎng)一樣，價(jià)格水平波動(dòng)十分劇烈，且難以預(yù)測(cè)；l 外匯市場(chǎng)干預(yù)（foreign exchange in

31、terventions，中央銀行為影響匯率而定期參與國(guó)際金融交易）分為非沖銷性外匯干預(yù)（即中央銀行買賣本國(guó)貨幣以對(duì)基礎(chǔ)貨幣施加影響）和沖銷性外匯干預(yù)（伴隨對(duì)沖性公開市場(chǎng)操作的外匯干預(yù)，不會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣），同其他市場(chǎng)一樣，外匯市場(chǎng)也不能完全擺脫政府的監(jiān)管；出售本國(guó)貨幣以購(gòu)買外幣資產(chǎn)的非沖銷性外匯干預(yù)，導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備增加、貨幣供給擴(kuò)張和本國(guó)貨幣貶值；沖銷性外匯干預(yù)不影響貨幣供給，因此不會(huì)直接影響匯率和預(yù)期未來匯率；l 國(guó)際收支平衡表（balance of payments）：經(jīng)常賬戶（current account）反映了經(jīng)常生產(chǎn)的商品和服務(wù)的國(guó)際交易，商品進(jìn)口和出口的差額，即貿(mào)易凈收入。資本賬戶（

32、capital account）即資本交易的凈收入。經(jīng)常賬戶+資本賬戶=政府國(guó)際儲(chǔ)備的凈變動(dòng)；l 國(guó)際金融體系的演進(jìn)： 一戰(zhàn)前，世界經(jīng)濟(jì)為金本位制（gold standard），即大多數(shù)國(guó)家的貨幣可直接兌換成黃金；將各國(guó)貨幣和黃金直接掛鉤，就形成各國(guó)貨幣之間的匯率固定的國(guó)際金融體系；固定匯率消除了不確定性，有利于世界貿(mào)易；并且在金本位制度下，匯率的上升和下降，有回復(fù)到匯率平價(jià)的內(nèi)在力量。然而，金本位制意味著一個(gè)國(guó)家不能控制自己的貨幣政策，因?yàn)樨泿殴┙o是國(guó)家間的黃金流動(dòng)決定的，而且各國(guó)的貨幣政策受黃金生產(chǎn)和開采的限制，黃金生產(chǎn)規(guī)模小而世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展快時(shí)，會(huì)造成通貨緊縮； 一戰(zhàn)給世界貿(mào)易造成極大破壞

33、，各國(guó)不再將貨幣兌換成黃金，金本位制由此崩潰。一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間，金本位制曾試圖被恢復(fù)，而1929年的世界性經(jīng)濟(jì)蕭條，使金本位制徹底破產(chǎn)；1944年，盟國(guó)召開了布雷頓森林會(huì)議，建立了固定匯率制度（fixed exchange rate regime，當(dāng)本國(guó)貨幣被高估時(shí)，央行必須購(gòu)買本國(guó)貨幣、減少國(guó)際儲(chǔ)備，以保持固定匯率），從1945年延續(xù)到1971年，被稱為布雷頓森林體系（Bretton Woods system）；布雷頓森林協(xié)定同時(shí)創(chuàng)辦了國(guó)際貨幣基金組織IMF和世界銀行World bank；其中國(guó)際貨幣基金組織制定匯率規(guī)則，向遭受國(guó)際收支困難的國(guó)家提供貸款，促進(jìn)世界貿(mào)易增長(zhǎng)；國(guó)際銀行提供長(zhǎng)期貸款

34、，幫助發(fā)展中國(guó)家修建水利、公路和其他能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)物資本，資金來源于世界銀行在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券；由于當(dāng)時(shí)的美國(guó)擁有全球超過一半的制造能力和絕大部分的黃金儲(chǔ)備，因此固定匯率是建立在35美金/盎司的基礎(chǔ)上的；美元被稱為儲(chǔ)備貨幣（reserve currency），于是布雷頓體系把美國(guó)確立為儲(chǔ)備貨幣國(guó)；甚至布雷頓森林體系瓦解后，美元仍保持了儲(chǔ)備貨幣地位； 1960s，當(dāng)美國(guó)試圖推行擴(kuò)張性貨幣政策以降低國(guó)內(nèi)失業(yè)率時(shí)，被高估的美元根本性失衡進(jìn)一步加劇，布雷頓森林體系再也無法進(jìn)行調(diào)整，1971年，布雷頓體系崩潰；1973年，美國(guó)和它的貿(mào)易伙伴國(guó)一致同意匯率浮動(dòng)；目前，匯率可根據(jù)市場(chǎng)變化隨時(shí)

35、變動(dòng)，但中央銀行不愿意放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；國(guó)際收支順差國(guó)不愿意其貨幣升值，因?yàn)樯唐纷冑F，會(huì)傷害國(guó)內(nèi)企業(yè)的銷售能力；國(guó)際收支逆差國(guó)不愿意其貨幣貶值，因?yàn)闀?huì)使外國(guó)商品更昂貴，刺激其通貨膨脹；7、衍生金融工具l 避險(xiǎn)：衍生金融工具是一種金融交易，可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具可以是通過獲取額外的短頭寸來抵消長(zhǎng)頭寸，也可以是通過獲取額外的長(zhǎng)頭寸來抵消短頭寸。l 遠(yuǎn)期合約（forward contract）：指交易雙方達(dá)成的在未來某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行某種金融交易的協(xié)議，金融遠(yuǎn)期合約分為遠(yuǎn)期利率合約和遠(yuǎn)期外匯合約。遠(yuǎn)期利率合約（interest-rate forward contract）基于債務(wù)工具的遠(yuǎn)期合約

36、，例如A銀行和B保險(xiǎn)公司約定，銀行12個(gè)月后以8%的利率賣予B保險(xiǎn)公司面值為USD500萬的國(guó)債（2023年到期）；B保險(xiǎn)公司擁有了長(zhǎng)頭寸，A銀行擁有了短頭寸；優(yōu)點(diǎn)是較為靈活；缺點(diǎn)：第一是市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性（市場(chǎng)流動(dòng)性是指此市場(chǎng)容易實(shí)現(xiàn)交易），第二是存在著風(fēng)險(xiǎn)；l 期貨合約（futures contract）和期貨市場(chǎng)：在合約到期日，合約的價(jià)格等于即將交割的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格；在美國(guó)，金融期貨合約是在有組織的交易所內(nèi)交易的，如芝加哥交易所，紐約商品交易所等，每個(gè)交易所都努力進(jìn)行合約和規(guī)則創(chuàng)新，以增加其交易量；期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同：第一，交割數(shù)量和交易日都是標(biāo)準(zhǔn)化的，更容易實(shí)現(xiàn)不同交易者在期貨市場(chǎng)上

37、的匹配，增加了流動(dòng)性；第二，期貨合約可在交割日前任何一天進(jìn)行交易，而遠(yuǎn)期合約一旦達(dá)成，通常不能再交易；第三，期貨合約允許持續(xù)交易和交割多種產(chǎn)品。第四，遠(yuǎn)期合約為交易雙方淺語，而期貨合約的交易雙方并不直接簽訂合約，而是與交易所內(nèi)的清算所簽約，因此只要清算所的財(cái)務(wù)是健全的，期貨買賣雙方就不必?fù)?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)；第五，期貨市場(chǎng)允許交易者抵消期貨合約，使得期貨交易者避免了事物交割；期貨市場(chǎng)，為保證清算所的財(cái)務(wù)狀況良好，合約雙方必須存入保證金（margin requirement），期貨合約采取逐日盯市（marked to market）制度，如保證金賬戶余額減少至維持水平之下，交易者就要求追加保證金；l 期

38、權(quán)（option）：是賦予買方在一定時(shí)間段內(nèi)（到期期限），按照某一價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格exercise price或履約價(jià)格strike price）購(gòu)買或出售標(biāo)的金融工具的選擇權(quán)的合約。買方需支付期權(quán)費(fèi)（premium）；期權(quán)合約分為美式合約（American options，可在期權(quán)到期日前隨時(shí)執(zhí)行）和歐式合約（European options，只能在到期日當(dāng)天執(zhí)行）；基于單個(gè)股票的期權(quán)為股票期權(quán)，基于金融期貨的期權(quán)（標(biāo)的物為期貨）被稱為金融期貨期權(quán)；期權(quán)的購(gòu)買價(jià)格被視為保費(fèi)；影響期權(quán)費(fèi)的因素：執(zhí)行價(jià)格，到期期限，金融工具價(jià)格的波動(dòng)性；l 互換（swaps）：是指簽約雙方相互交換彼此的現(xiàn)金流（并

39、非資產(chǎn)）的合約?；Q有兩種類型：貨幣互換（currency swaps）是以不同貨幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流的互換；利率互換（interest-rate swaps）是以相同貨幣幾家的不同利息流的交換；優(yōu)點(diǎn)是可以不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，且期限可以非常長(zhǎng)；缺點(diǎn)是缺乏流動(dòng)性，同時(shí)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，因此一般在由金融機(jī)構(gòu)組織的互換市場(chǎng)上進(jìn)行；8、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析l 世界各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀：銀行是企業(yè)外部資金最重要的來源，而不是可流通證券（股票與債券），間接融資比直接融資的重要性大數(shù)倍；只有組織完善的大公司才能進(jìn)入金融市場(chǎng)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資；典型的債務(wù)合約是對(duì)借款人行為設(shè)置了無數(shù)限制條件、極為復(fù)雜的法律文本，且抵押是居民個(gè)

40、人和企業(yè)債務(wù)合約的普遍特征；金融體系是經(jīng)濟(jì)體中受到最嚴(yán)格監(jiān)管的部門。l 交易成本和金融中介：沒有金融中介，小面額的投融資交易，成本過高；且投資人無法分散化和多樣化投資，提高投資風(fēng)險(xiǎn)；金融中介可實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（economies of scale），同時(shí)可開發(fā)專業(yè)技術(shù)（如IT）用于降低交易成本，提高資金的流動(dòng)性；信息不對(duì)稱造成了逆向選擇（交易前）和道德風(fēng)險(xiǎn)（交易后），而逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使市場(chǎng)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，使得股票和債券交易量很少；市場(chǎng)解決方法：信息的生產(chǎn)和銷售（如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪），以及政府對(duì)信息披露的監(jiān)管（如證券交易委員會(huì)）；但信息生產(chǎn)體系和政府監(jiān)管只能緩解逆向選擇問題，但

41、無法消除；金融中介機(jī)構(gòu)（如銀行）是生產(chǎn)有關(guān)公司信息的專家，可以區(qū)分信用風(fēng)險(xiǎn)的高低。但，銀行的作用隨著獲取企業(yè)信息難度的下降而下降，如隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，銀行在企業(yè)融資的作用在逐步降低；而大公司的知名度非常高，市場(chǎng)可獲取的信息豐富，因此投資者愿意直接投資這類證券，這就是啄食順序假定（pecking order hypothesis）；l 股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)：委托-代理問題；解決方法：信息生產(chǎn)來監(jiān)督經(jīng)理人，即高額核實(shí)成本（costly state verification）；政府信息監(jiān)管；l 債權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)：解決方法：考慮凈資產(chǎn)；限制性條款（貸款用途、提供抵押品、按時(shí)提供公司信息），以

42、及監(jiān)督和執(zhí)行；l 金融危機(jī)（financial crises）和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)導(dǎo)致金融危機(jī)的幾個(gè)因素：利率上升；不確定性增加；資產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)；銀行部門問題（恐慌來自于信息不對(duì)稱）；政府財(cái)政失衡；幾個(gè)因素造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)加劇；從而造成經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮；再而造成銀行恐慌；再而造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，從而造成經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮惡性循環(huán)。包含債務(wù)萎縮過程中的最嚴(yán)重的金融危機(jī)就是大蕭條，也是美國(guó)歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮。9、銀行業(yè)的管理、結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析l 銀行的資產(chǎn)負(fù)債表、基本業(yè)務(wù)（銷售具有某組特征的負(fù)債，購(gòu)買具有不同特征的資產(chǎn)；通常是利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換）和管理的基本原則流動(dòng)性

43、管理：保持足夠的流動(dòng)性資產(chǎn)來履行向儲(chǔ)戶進(jìn)行支付的義務(wù)；如果銀行有足夠準(zhǔn)備金，存款外流就不需要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的其他科目；準(zhǔn)備金不足后，可向其他銀行借款、出售手持的證券、向央行借款、減少貸款；存款外流的成本越高，銀行愿意持有的超額準(zhǔn)備金就越多；負(fù)債管理：以低成本獲得資金；資產(chǎn)管理：資產(chǎn)多樣化組合，將風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)乃?；保持流?dòng)性；甄別、貸款專業(yè)化、限制性條款的監(jiān)督和執(zhí)行、長(zhǎng)期客戶聯(lián)系、抵押品和補(bǔ)償余額；信用配給；資本充足性管理：高資本金可防止破產(chǎn)，即無法履行對(duì)儲(chǔ)戶或其他債權(quán)人的義務(wù)；但高資本金會(huì)降低權(quán)益回報(bào)率ROE，利率風(fēng)險(xiǎn)管理：如果利率敏感型負(fù)債高于利率敏感性資產(chǎn)，利率上升會(huì)減少銀行利潤(rùn)，利率

44、下降會(huì)增加銀行利潤(rùn)；表外業(yè)務(wù)：貸款出售、信用證、票據(jù)、金融期貨等投機(jī)活動(dòng)（如巴林銀行的倒閉）；l 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)新的動(dòng)力來自于對(duì)財(cái)富的欲望，金融環(huán)境的變化會(huì)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行具有盈利性的創(chuàng)新；創(chuàng)新分為三種：適應(yīng)需求變化的創(chuàng)新（如可變利率抵押貸款、金融衍生工具）、適應(yīng)供給變化的創(chuàng)新（信息技術(shù)如信用卡、借記卡，ATM機(jī)，網(wǎng)銀ABM，垃圾債券，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化）和規(guī)避管制的創(chuàng)新；美國(guó)銀行數(shù)目眾多，實(shí)際是各州對(duì)銀行分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行法律上限制，導(dǎo)致眾多的小銀行得以生存，如果沒這些限制，根據(jù)范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)調(diào)配合，銀行業(yè)會(huì)更為集中；金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的衰落：金融創(chuàng)新加劇了銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)，引起傳

45、統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的逐步衰落（美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)說明近四十年，銀行貸款占比不斷衰落），銀行衰落的原因包括：資金獲取的成本優(yōu)勢(shì)的下降（創(chuàng)新造成金融脫媒過程），資金使用的收入優(yōu)勢(shì)下降（創(chuàng)新和信息技術(shù)造成垃圾債券、證券化和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展）；銀行面臨的選擇：第一是將貸款業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新的、風(fēng)險(xiǎn)更高的領(lǐng)域，第二是開展盈利性更高的表外業(yè)務(wù)。l 銀行監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析信息不對(duì)稱與銀行監(jiān)管：信息不對(duì)稱，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得政府對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管；銀行監(jiān)管的八個(gè)種類：政府安全網(wǎng)（存款保險(xiǎn)，但也鼓勵(lì)了銀行過度冒險(xiǎn)的行為），對(duì)銀行持有資產(chǎn)的限制，資本金要求（巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的巴塞爾協(xié)議是以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)對(duì)銀行資本金進(jìn)行限制，要求

46、銀行持有的資本至少占其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的8%，包括了表外業(yè)務(wù)的加權(quán)；監(jiān)管的出臺(tái)同時(shí)也帶來了銀行的監(jiān)管套利行為，原來26頁的巴塞爾協(xié)議修改成了500多頁的巴塞爾協(xié)議II，并且還在商討和修改中），注冊(cè)和銀行檢查，風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估，信息披露要求，消費(fèi)者保護(hù)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的限制。事實(shí)上證明，銀行監(jiān)管往往并不十分有效，引發(fā)了數(shù)次銀行業(yè)危機(jī)；銀行業(yè)危機(jī)：不同國(guó)家的銀行業(yè)危機(jī)似乎是歷史的重復(fù)，特征十分相似；金融自由化鼓勵(lì)了競(jìng)爭(zhēng)，提高了金融的效率，但由于放松監(jiān)管，使道德風(fēng)險(xiǎn)加重，使得銀行更為冒險(xiǎn)，結(jié)果很可能是銀行業(yè)危機(jī)（個(gè)人注：槍支放松管制，是否會(huì)引起犯罪？）；10、非銀行金融機(jī)構(gòu)l 保險(xiǎn)業(yè)：人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)；保

47、險(xiǎn)公司同樣也是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，利用保費(fèi)收入投資債券、股票、抵押貸款和其他貸款等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的收益用于支付保險(xiǎn)償付金；保險(xiǎn)同樣存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；l 養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金同樣是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，為公眾提供退休收入的保障；這類基金大多投資于長(zhǎng)期證券（如長(zhǎng)期債券、股票和長(zhǎng)期抵押貸款）；養(yǎng)老基金是股票市場(chǎng)極具影響力的參與者；社會(huì)保障體系分為私人養(yǎng)老金計(jì)劃和公共養(yǎng)老金計(jì)劃；l 財(cái)務(wù)公司：通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)、股票和債券或者向銀行借款來籌集資金，并用這些資金發(fā)放特別針對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)需要的貸款（金額通常較?。?；財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的過程為借大放小，與銀行借小放大恰恰相反；分為銷售財(cái)務(wù)公司（由零售商或制造商持有，向從該公司購(gòu)買

48、商品的客戶發(fā)放貸款），消費(fèi)者財(cái)務(wù)公司（用于購(gòu)買商品）、工商企業(yè)財(cái)務(wù)公司（通過貸款以及以一定折扣購(gòu)買應(yīng)收賬款）；l 共同基金（mutual fund）：通過向小額投資者銷售份額來聚集大筆資金，用于購(gòu)買證券；可從經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)中獲得折扣，并能投資多樣化的證券組合；因此可降低成本和降低風(fēng)險(xiǎn)；共同基金80%來自于居民投資，其余20%為金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)投資；目前共同基金和養(yǎng)老基金（統(tǒng)稱為機(jī)構(gòu)投資者institutional investor）在股票市場(chǎng)上的重要性不斷增強(qiáng)，幾乎控制了市場(chǎng)交易的50%以上的份額，日交易額占股票市場(chǎng)的70%以上；分為開放式基金和封閉式基金；另有貨幣市場(chǎng)基金（投資于優(yōu)質(zhì)短期債

49、務(wù)，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)和銀行存單，相當(dāng)于短期債務(wù)證券利率的支票存款，如XIB飛躍理財(cái)），對(duì)沖基金（長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略，高風(fēng)險(xiǎn)高收益）；l 證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)：投資銀行：協(xié)助企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券的銷售。過程包括：就產(chǎn)品（發(fā)行債券還是股票，債券期限和利率/股票定價(jià)，股票定價(jià)分為適時(shí)發(fā)行和初次公開發(fā)行IPO，適時(shí)發(fā)行定價(jià)較為容易，IPO則需專業(yè)技術(shù)來確定）提出建議，隨后企業(yè)由投資銀行承銷發(fā)行（發(fā)行量不大，則通常只有一家承銷商；發(fā)行量大，則會(huì)組建多家承銷商共同發(fā)行，以降低承銷風(fēng)險(xiǎn)）；承銷商銷售債券的方式，可以是直接聯(lián)系銀行、保險(xiǎn)公司和機(jī)構(gòu)投資者等買主，也可以在媒體上刊登廣告；證券經(jīng)紀(jì)人和交易商：在二級(jí)市場(chǎng)上從

50、事證券交易。經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)是匹配買賣雙方，并從中賺取手續(xù)費(fèi)；交易商隨時(shí)按照給定價(jià)格買賣證券，來連接買方和賣方，因此交易商持有證券存貨，并以略高于買價(jià)銷售證券，其風(fēng)險(xiǎn)較大；有組織的交易所：相當(dāng)于一個(gè)證券拍賣場(chǎng)所。經(jīng)紀(jì)人和交易商撮合具有相同報(bào)價(jià)的買賣指令；11、中央銀行結(jié)構(gòu)和體系l 起源：公眾對(duì)中央集權(quán)的敵意，使得1836年以前的中央銀行兩次破產(chǎn)；1836-1907年，銀行恐慌經(jīng)常發(fā)生；而對(duì)私人銀行操縱經(jīng)濟(jì)和政府之手干預(yù)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，1913年制約和平衡的體系；l 正式結(jié)構(gòu)：根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備法。成員商業(yè)銀行聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（確定貼現(xiàn)利率并交由委員會(huì)審查，銀行監(jiān)管如并購(gòu)和設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、發(fā)行和回收貨幣、資金清算、組

51、織課題研究、黃金和外匯儲(chǔ)備，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)是公開市場(chǎng)委員會(huì)的副主席，5位行長(zhǎng)各擁有公開市場(chǎng)操作的1票否決權(quán)）；總統(tǒng)任命和參議院批準(zhǔn)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（確定法定準(zhǔn)備金率，委員會(huì)成員均是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，委員會(huì)主席由7位委員選出；制定聯(lián)邦儲(chǔ)備體系工資標(biāo)準(zhǔn)、審查預(yù)算，批準(zhǔn)銀行并購(gòu)和新業(yè)務(wù)開展等）；聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)共同聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（指導(dǎo)公開市場(chǎng)操作open market operations，每年舉行8次會(huì)議，商定有關(guān)公開市場(chǎng)操作的決策，對(duì)基礎(chǔ)貨幣施加影響，由于公開市場(chǎng)操作是控制貨幣供給的最重要政策工具，因此公開市場(chǎng)委員會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)決策制定的核心）；貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作是

52、美聯(lián)儲(chǔ)三大政策工具。美聯(lián)儲(chǔ)體系研究團(tuán)隊(duì)約有1000人，其中500人為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，250位供職于委員會(huì)，100名供職于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，150名供職于其他聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行中；l 非正式結(jié)構(gòu)：1913年美聯(lián)儲(chǔ)僅貼現(xiàn)貸款一個(gè)政策工具；大蕭條時(shí)期新成立的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)有效控制了公開市場(chǎng)操作和變動(dòng)法定準(zhǔn)備金率兩個(gè)政策工具；1930s之后，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)獲得了操作貨幣政策工具的權(quán)力，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行失去了美聯(lián)儲(chǔ)體系內(nèi)的任何直接權(quán)力（他們目前作用在于保證美聯(lián)儲(chǔ)充分聽取私人部門的需求和意見），成員銀行也事實(shí)上被排除在美聯(lián)儲(chǔ)的政治程序外；事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席（格林斯潘、伯南克等）控制了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的權(quán)力

53、；l 獨(dú)立性：工具獨(dú)立性（instrument independent，使用政策工具的獨(dú)立性）和目標(biāo)獨(dú)立性（goal independent，設(shè)定政策目標(biāo)的能力）；委員會(huì)成員任期14年，不能被免職，不能連任，其自身擁有巨額收入（每年從其資產(chǎn)中獲益達(dá)300億美元左右，雖需上交財(cái)政部，但也不受制于國(guó)會(huì)控制的撥款程序）；但由于控制美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的法律由國(guó)會(huì)頒布，同時(shí)總統(tǒng)可以通過國(guó)會(huì)和任命委員的方式（部分委員出于薪酬較少考慮，會(huì)提前離職）影響美聯(lián)儲(chǔ)；理論和實(shí)踐都說明：中央銀行越獨(dú)立，就越能制定出好的貨幣政策；中央銀行的行為：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的行為理論，官僚的行為是自身福利的最大化（而官僚自稱是為公共利益服務(wù)的）

54、，消費(fèi)者的行為是個(gè)人福利最大化，企業(yè)的行為是利潤(rùn)最大化；因此增加權(quán)力和聲望，是美聯(lián)儲(chǔ)行為的重要因素，因此美聯(lián)儲(chǔ)在不斷捍衛(wèi)自己的主權(quán)，多次反擊國(guó)會(huì)控制其預(yù)算的企圖；于此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在避免和利益集團(tuán)（主要為國(guó)會(huì)及總統(tǒng)）的沖突，所以其行為往往缺少透明度，保密性是為了幫助美聯(lián)儲(chǔ)躲避政治監(jiān)督；當(dāng)然個(gè)人福利最大化并不排除利他主義；央行被控制的后果：第一，根據(jù)理論和實(shí)踐觀點(diǎn)，政治家受連任的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，通常是短視的，不可能重視物價(jià)穩(wěn)定等長(zhǎng)期目標(biāo)，而是尋求短期內(nèi)解決高失業(yè)率、高利率等問題，即使解決方案在長(zhǎng)期將導(dǎo)致不利后果（如通脹）；第二，若央行置于總統(tǒng)的控制之下，會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)巨額預(yù)算赤字的工具，要求其購(gòu)買更多的

55、國(guó)債，使得經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)更為嚴(yán)重的通貨膨脹傾向；第三，事實(shí)反復(fù)證明，政治家缺乏解決復(fù)雜經(jīng)濟(jì)事務(wù)的才能，貨幣政策需交由更專業(yè)的人。中央銀行獨(dú)立性越強(qiáng)，通貨膨脹表現(xiàn)越好，但失業(yè)率往往更高，產(chǎn)出波動(dòng)也往往更大；12、貨幣供給過程和決定因素l 貨幣供給的四個(gè)參與者：中央銀行（監(jiān)督銀行體系，實(shí)施貨幣政策）、銀行（存款機(jī)構(gòu)）、儲(chǔ)戶（持有存款的個(gè)人和機(jī)構(gòu)）、借款人（從銀行借款的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，及銀行購(gòu)買的債券的發(fā)行者）；l 央行負(fù)債和資產(chǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣負(fù)債總額和財(cái)政部的貨幣負(fù)債被稱為基礎(chǔ)貨幣（monetary base），財(cái)政部的貨幣負(fù)債不足1%，因此基礎(chǔ)主要是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣負(fù)債，分為流通中的現(xiàn)金（currency

56、in circulation，是公眾手中持有的現(xiàn)金）和準(zhǔn)備金（reserves，包括美聯(lián)儲(chǔ)的存款，和銀行持有的庫(kù)存現(xiàn)金vault cash）。準(zhǔn)備金是銀行的資產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債；準(zhǔn)備金的增加會(huì)提高存款和貨幣供給的水平；準(zhǔn)備金分為法定準(zhǔn)備金（required reserves）和超額準(zhǔn)備金（excess reserves）；目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)準(zhǔn)備金不支付任何利息；央行資產(chǎn)：分為政府證券（government security，購(gòu)買的財(cái)政部發(fā)行的證券）和貼現(xiàn)貸款（discount loan，向銀行發(fā)放的貼現(xiàn)貸款）聯(lián)邦儲(chǔ)備體系資產(chǎn)政府證券貼現(xiàn)貸款負(fù)債流通中的現(xiàn)金準(zhǔn)備金l 基礎(chǔ)貨幣的控制：美聯(lián)儲(chǔ)通過在公開市場(chǎng)

57、上買賣政府證券（即公開市場(chǎng)操作，open market operations，分為公開市場(chǎng)購(gòu)買和出售）和向銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款，對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行控制；公開市場(chǎng)操作：公開市場(chǎng)購(gòu)買包括向銀行和非銀行購(gòu)買；無論證券出售方將所得以存款還是現(xiàn)金形式持有，公開市場(chǎng)購(gòu)買對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響都是相同的，即基礎(chǔ)貨幣的增加等于公開市場(chǎng)購(gòu)買的規(guī)模；同理適用于公開市場(chǎng)出售；公開市場(chǎng)操作還包括對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；貼現(xiàn)貸款：基礎(chǔ)貨幣的增加等于美聯(lián)儲(chǔ)向銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款的增加；反之亦然；其他因素：浮款（float，美聯(lián)儲(chǔ)支票清算過程中，準(zhǔn)備金總額的暫時(shí)性增加）和財(cái)政存款（Treasury deposits，美國(guó)財(cái)政部將存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移

58、到美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少）；l 多倍存款創(chuàng)造（multiple deposit creation）：美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場(chǎng)操作，向銀行體系供給準(zhǔn)備金時(shí)，銀行存款的增加是準(zhǔn)備金的數(shù)倍，這個(gè)過程稱為多倍存款創(chuàng)造；在簡(jiǎn)化模型中（銀行不持有超額準(zhǔn)備金，公眾不持有現(xiàn)金），無論銀行用超額準(zhǔn)備金購(gòu)買證券還是發(fā)放貸款，所引起的存款擴(kuò)張是相同的，存款增加倍數(shù)是法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)（簡(jiǎn)單存款乘數(shù)simple deposit multiplier），公式為，其中為銀行體系存款的變動(dòng)，r為法定準(zhǔn)備金率，是銀行體系準(zhǔn)備金的變動(dòng)（公開市場(chǎng)操作）；簡(jiǎn)化模型是理想狀態(tài)，同時(shí)，此處的“貨幣”指M1；實(shí)際中，銀行對(duì)待超額準(zhǔn)

59、備金的政策，儲(chǔ)戶對(duì)現(xiàn)金持有的決定，借款人對(duì)借款數(shù)量的決策（即其他三個(gè)參與者的決策）都會(huì)引起貨幣供給的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致存款充分?jǐn)U張過程的終止；l 貨幣供給的決定因素：根據(jù)公式M=mMB（其中，M為貨幣供給，m為貨幣乘數(shù)，MB為基礎(chǔ)貨幣），貨幣乘數(shù)（money multiplier，基礎(chǔ)貨幣的既定變動(dòng)引起的貨幣供給變動(dòng)的比率）反映了基礎(chǔ)貨幣等因素對(duì)貨幣供給的影像；貨幣乘數(shù)和貨幣供給與法定準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)，與現(xiàn)金比率負(fù)相關(guān)，與超額準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)（超額準(zhǔn)備金率是由市場(chǎng)利率和預(yù)期存款外流決定，其中市場(chǎng)利率與超額準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)，預(yù)期存款外流與超額準(zhǔn)備金率正相關(guān)），貨幣供給和美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)貸款正相關(guān)；貨幣供給M1的

60、反應(yīng)參與者變量變量的變動(dòng)貨幣供給的反應(yīng)推理聯(lián)邦儲(chǔ)備體系法定準(zhǔn)備金率r存款擴(kuò)張倍數(shù)減少公開市場(chǎng)操作MBn基礎(chǔ)貨幣增加貼現(xiàn)貸款DL基礎(chǔ)貨幣增加儲(chǔ)戶現(xiàn)金比率c存款擴(kuò)張倍數(shù)減少儲(chǔ)戶和銀行預(yù)期存款外流超額準(zhǔn)備金增加，存款擴(kuò)張倍數(shù)減少銀行借款人和其他三位參與者市場(chǎng)利率i超額準(zhǔn)備金減少，存款擴(kuò)張倍數(shù)增加注：此表是為增強(qiáng)對(duì)貨幣供給過程的理解，而不是死記硬背。根據(jù)美國(guó)1980年-2002年貨幣供給變動(dòng)數(shù)據(jù)，貨幣供給變動(dòng)的主要決定因素是美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作所創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣增加。1929-1933年大蕭條時(shí)期，基礎(chǔ)貨幣并未增加，但由于銀行不斷破產(chǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)金比率c和超額準(zhǔn)備金率不斷升高，引起貨幣供給的迅速下滑，國(guó)家出現(xiàn)

61、了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮經(jīng)濟(jì)大蕭條。問題：為什么中國(guó)控制通脹，要同時(shí)提高利率和加息？我想：上表中利率是指“市場(chǎng)利率”，美國(guó)的利率是相對(duì)市場(chǎng)化的，美聯(lián)儲(chǔ)不能直接調(diào)整利率，應(yīng)該是貸款需求增加導(dǎo)致（也就是國(guó)民經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展）。所以市場(chǎng)利率的提高跟貨幣供給的增長(zhǎng)是正相關(guān)的。中國(guó)人行提高利率，應(yīng)該是抑制貸款需求（提準(zhǔn)備金率抑制貸款供給），從而減少貨幣乘數(shù)，從而減少貨幣供給，控制通脹。13、貨幣政策工具，實(shí)施和目標(biāo)l 聯(lián)邦基金利率（federal funds rate，銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款的利率，2007年為5%，次貸危機(jī)后下降）是美聯(lián)儲(chǔ)作為貨幣政策主要監(jiān)控指標(biāo)，等于美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率；聯(lián)邦基準(zhǔn)利率取決于準(zhǔn)備金金市

62、場(chǎng)，因此需對(duì)這一市場(chǎng)進(jìn)行供需分析，探討三種貨幣政策工具對(duì)聯(lián)邦基金利率的影響；l 準(zhǔn)備金市場(chǎng)的供需分析：公開市場(chǎng)購(gòu)買（增加準(zhǔn)備金供給）使聯(lián)邦基金利率下跌，公開市場(chǎng)出售使聯(lián)邦基金利率上升；大部分貼現(xiàn)利率的變動(dòng)不影響聯(lián)邦儲(chǔ)備利率；美聯(lián)儲(chǔ)提高法定準(zhǔn)備金率（增加準(zhǔn)備金需求），聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率上升，降低法定準(zhǔn)備金率，聯(lián)邦基金利率下跌；l 貨幣政策工具和優(yōu)缺點(diǎn)公開市場(chǎng)操作：第一可以完全控制交易規(guī)模；第二操作靈活而且精確，可用于各種規(guī)模；第三如果政策出現(xiàn)失誤，很容易對(duì)沖來進(jìn)行修正；第四，可以立即執(zhí)行，不存在管理時(shí)滯；貼現(xiàn)貸款：貼現(xiàn)貸款除用作貨幣政策工具，還執(zhí)行最后貸款人（lender of last reso

63、rt）的作用；貼現(xiàn)政策不是用來設(shè)定聯(lián)邦基金利率水平，而是預(yù)防聯(lián)邦基金利率過度偏離目標(biāo)的后備措施；法定準(zhǔn)備金率：優(yōu)點(diǎn)是平等的作用于每家銀行，對(duì)貨幣供給具有強(qiáng)有力的影響；缺點(diǎn)是管理成本非常高，效應(yīng)太大，并且提高準(zhǔn)備金率會(huì)立即引發(fā)那些超額準(zhǔn)備金率較少的銀行的流動(dòng)性問題，增加了銀行經(jīng)營(yíng)的不確定性；因此變動(dòng)法定準(zhǔn)備金率的工具很少使用；l 貨幣政策的最終目標(biāo)：高就業(yè)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)穩(wěn)定，利率穩(wěn)定，金融市場(chǎng)穩(wěn)定；l 指標(biāo)的使用：中介指標(biāo)（intermediate target，如M1、M2、M3和利率），操作指標(biāo)（operating target，如準(zhǔn)備金總量、聯(lián)邦基金利率、國(guó)庫(kù)券利率）；選擇中介指標(biāo)的標(biāo)

64、準(zhǔn)：可測(cè)性，可控性，對(duì)目標(biāo)有著可預(yù)計(jì)的影像；第一次世界大戰(zhàn)前期，美聯(lián)儲(chǔ)使用貼現(xiàn)作為首要政策工具；1920s后，美聯(lián)儲(chǔ)無意發(fā)現(xiàn)了公開市場(chǎng)操作；1933年后，法定準(zhǔn)備金率開始能由美聯(lián)儲(chǔ)自由施行，但1937年的危機(jī)使得美聯(lián)儲(chǔ)在變動(dòng)準(zhǔn)備金率時(shí)異常謹(jǐn)慎； 1990s后（再次以聯(lián)邦基金利率為指標(biāo)，美元指數(shù)，CPI指數(shù)）；如何確定聯(lián)邦基金利率？泰勒規(guī)則（Taylor rule）：其中，均衡實(shí)際聯(lián)邦基金利率=長(zhǎng)期內(nèi)和充分就業(yè)相適應(yīng)的利率；通脹缺口=目前通脹率目標(biāo)通脹率；產(chǎn)出缺口=實(shí)際GDP%潛在充分就業(yè)下GDP%菲利普斯曲線理論（Philips curve theory）：與生產(chǎn)能力和其他因素相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)會(huì)影響通貨膨脹率的變動(dòng)。14、貨幣政策策略l 名義錨的作用：所有國(guó)家貨幣政策策略的核心特征是使用名義錨作為中介目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)最終的貨幣政策目標(biāo)，如保持物價(jià)穩(wěn)定；名義錨（nominal anchor）：貨幣政策制定者用來鎖定物價(jià)水平的名義變量，如通貨膨脹率、匯率或貨幣供給；物價(jià)穩(wěn)定是大多數(shù)國(guó)家貨幣政策的最重要目標(biāo)；名義錨能夠限制時(shí)間一致性問題（time-consistency problem，建立在自由放任和頻