《企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理(企業(yè)培訓(xùn)課件)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理(企業(yè)培訓(xùn)課件)（26頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、www.tsinghua-，,www.tsinghua-，,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理,企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理,一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義,二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型,三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理,四、聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的案例,五、結(jié)論,一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義,艾志群(2001)，他指出企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。,史佳卉(2006)所著的企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制一書中認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)三種；企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由不確定性和信息不對(duì)稱性因素引起。,杰弗里,C,胡克認(rèn)為，
2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債產(chǎn)生的收購(gòu)融資制約了經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力而引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由并購(gòu)交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。,首先，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)調(diào)查、財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)評(píng)估、財(cái)務(wù)融資和支付等活動(dòng)或決策形成的風(fēng)險(xiǎn)。,其次，償債風(fēng)險(xiǎn)、股東收益風(fēng)險(xiǎn)雖然概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最核心的部分，但是它是從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來定義并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來定義并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不便于對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和監(jiān)控。所以，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，本質(zhì)的定義必須以風(fēng)險(xiǎn)來源為重點(diǎn)來揭示風(fēng)險(xiǎn)來源的過程與后果。,再次，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的
3、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。從某種意義上說，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。,二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型,并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行；二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。,并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格
4、，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠自有資金來完成并購(gòu)交易，而需要借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持。,外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮：,1、現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購(gòu)資金保證就越充分越靈活；,2、收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；,3、收購(gòu)方的融
5、資成本，包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。,并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種方式。每種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同，收購(gòu)方支付方式的選擇實(shí)質(zhì)上是一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過程，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部資本市場(chǎng)環(huán)境等因素加以判斷。,三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,1.并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理,確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)中十分重要的環(huán)節(jié)，能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。估價(jià)過高，會(huì)產(chǎn)生多付風(fēng)險(xiǎn)；估價(jià)過低，則可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。,由于企業(yè)價(jià)值要素體系的范圍相當(dāng)廣泛，一般要組成并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來實(shí)施。該團(tuán)隊(duì)不僅
6、要有公司內(nèi)部人員，而且外聘專業(yè)顧問也必不可少，如律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問、投資銀行家等。,2.并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理,企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)開闊視野，積極開拓不同的融資渠道，保證資金來源，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，設(shè)計(jì)專業(yè)的融資方案，不斷降低融資成本。,3.并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)管理,對(duì)于收購(gòu)方來說，一要控制現(xiàn)金支付過多帶來的資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是要控制股票支付過多帶來的股權(quán)稀釋和控制
7、權(quán)失效。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)對(duì)回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，因?yàn)閱我坏闹Ц斗绞蕉伎赡苁鼓骋活愶L(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)，難以規(guī)避；但是混合支付方式可以有效地均衡各種單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)，防止某一風(fēng)險(xiǎn)過度暴露從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的失控。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于：各種支付導(dǎo)致的現(xiàn)金流出與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入在數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)上匹配，從而實(shí)現(xiàn)利用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流來規(guī)避混合支付方式的風(fēng)險(xiǎn)。,四、聯(lián)想并購(gòu),IBM,的案例分析,1.并購(gòu)背景,聯(lián)想,中國(guó)最大的,IT,企業(yè),年產(chǎn)量約,500,萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人,1994,年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為,202,億港元,主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,約,95
8、00,名員工，,2003,財(cái)年收入,96,億美元虧損,2.58,億美元,全球,PC,市場(chǎng)上，,IBM,以,5.2%,的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后,，,位居第三,IBM,PCD,2.并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與管理,（1）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理,2003年聯(lián)想聘請(qǐng)麥肯錫作為戰(zhàn)略顧問,全面了解,IBM,的,PC,業(yè)務(wù)和整合的可能。在進(jìn)行了13個(gè)多月的艱難談判之后,2004年12月8日雙方終于達(dá)成了最終的并購(gòu)協(xié)議。,IBM,全球,PC,業(yè)務(wù)的實(shí)際交易價(jià)格是17.5億美元,其中包括6.5億美元現(xiàn)金、價(jià)值6億美元的聯(lián)想股票及,PC,部門5億美元的債務(wù)。,IBM,將持有聯(lián)想集團(tuán)約19%的股份。,2005年第二
9、季度起,聯(lián)想將分三年支付給,IBM,7.05億美元的服務(wù)費(fèi)用,分別為2.85 億美元,2.23億美元和1.97億美元；,根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道得到的聯(lián)想并購(gòu),IBM,將獲得大約17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想付出了17.5億美元。可以看出，聯(lián)想在并購(gòu)中并沒有過高估計(jì),IBM,PC部門的價(jià)值。事實(shí)上，,IBM,作為全球著名的公司，為世界眾多公司和機(jī)構(gòu)所熟知，聯(lián)想在并購(gòu)之前高價(jià)聘請(qǐng)國(guó)際投行和咨詢公司如麥肯錫、高盛、普華永道、,GE,等世界頂級(jí)的中介公司參與調(diào)研、談判，能夠在很大程度上避免信息不對(duì)稱所造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。,（2）并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理,銀行貸款：,6,億美元,5,年期的銀團(tuán)貸款；,銀團(tuán)
10、：工銀亞洲、法國(guó)巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行，以及另外,16,家來自中國(guó)內(nèi)地、香港及歐洲、亞洲和美國(guó)的銀行。,聯(lián)想融資方案分析,銀行貸款,聯(lián)想融資方案分析,發(fā)行普通股和無投票權(quán)股份,發(fā)行普通股和無投票權(quán)股份：,向,IBM,增發(fā)價(jià)值6億美元的,821,234,569,股普通股和,921,636,459,股無投票權(quán)股份(股票價(jià)格,2.675,港元/每股)；,股票回購(gòu)后，,IBM,擁有,821,234,569,股普通股，無投票權(quán)股份,485,918,702,股份，股票價(jià)格,2.675,港元/股，股票總價(jià)值約,4.5,億美元。,聯(lián)想融資方案分析,發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證,發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證：
11、,聯(lián)想集團(tuán)向得克薩斯太平洋集團(tuán)、,General Atlantic,、美國(guó)新橋投資集團(tuán)發(fā)行共,2,730,000,股非上市A類累積可換股優(yōu)先股；,這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成,1,001,834,862,股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股,2.725,港元。每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股,2.725,港元認(rèn)購(gòu)一股聯(lián)想普通股。認(rèn)股權(quán)證有效期為,5,年。,交易后：聯(lián)想集團(tuán)的股份分?jǐn)偁顩r,公 眾,（HK）,聯(lián) 想,控 股,IBM,聯(lián)想集團(tuán),35%,19%,46%,交易前：聯(lián)想和,IBM,的股份分置狀況,IBM,公 眾,（HK）,聯(lián) 想,控 股,聯(lián)想集團(tuán),PC業(yè)務(wù),43%,57%,縱觀聯(lián)想融資的全過程，聯(lián)想并購(gòu)融資方
12、案設(shè)計(jì)及成功實(shí)施，與選擇好的投資銀行作為融資代理人密不可分，如高盛,5,億美元的過橋融資及優(yōu)良服務(wù)就為聯(lián)想的成功收購(gòu)起了重要作用。在獲得三家投資公司的額外投資后，聯(lián)想集團(tuán)再拿出,1.5,億美元現(xiàn)金回購(gòu),IBM,股份。最終，聯(lián)想集團(tuán)向,IBM,支付,8,億美元現(xiàn)金及價(jià)值,4.5,億美元的股票，,IBM,的持股比例從最初約定的,18.9%,下降到,13.4%,。聯(lián)想這個(gè)做法既是出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的需要，也是希望增加自己對(duì)企業(yè)的控制力。,（3）并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的分析與管理,在這次收購(gòu)中，聯(lián)想并購(gòu),IBM,個(gè)人電腦事業(yè)部在國(guó)際頂級(jí)財(cái)務(wù)顧問的幫助下，制定了“股票和現(xiàn)金”的支付方式，呈現(xiàn)出明顯的與國(guó)際并購(gòu)接軌的
13、特點(diǎn)。通過換股減少了交易的現(xiàn)金支出，通過國(guó)際銀團(tuán)貸款和私募獲得了交易現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資金，雖然發(fā)行債券和私募資金的融資風(fēng)險(xiǎn)也很大，但是相對(duì)于直接貸款而言財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)還是要輕一些。,在聯(lián)想的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)管理中，它首先確定了最大現(xiàn)金支付承受額。由于現(xiàn)金有限，其它并購(gòu)所需資金只能通過發(fā)行股票和貸款，如果全部為股票，則融資成本較高；如果全部為貸款，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。聯(lián)想必須確定兩者之間的比例，向,IBM,發(fā)行的股票不能太多，如果,IBM,持有聯(lián)想的股份超過20%，那么兩者之間就是合作關(guān)系，而非聯(lián)想并購(gòu),IBM,。而由于聯(lián)想發(fā)行債券不方便，只能選取在,IBM,和高盛協(xié)助下容易獲得的國(guó)際銀團(tuán)貸款。在股份支付的風(fēng)險(xiǎn)管理
14、中，聯(lián)想采取了雙方都能接受的換股比例，減少了現(xiàn)金大量流出給企業(yè)帶來的營(yíng)運(yùn)壓力，同時(shí)保證了自己對(duì)股權(quán)的絕對(duì)控制，沒有造成股東權(quán)益的過度稀釋。在獲得三家國(guó)際私募的資金后，聯(lián)想更是利用部分資金回購(gòu)了,IBM,的股份，使得,IBM,的控股比例進(jìn)一步下降，也顯示了管理層對(duì)于未來的信心。,聯(lián)想并購(gòu),IBM,個(gè)人電腦事業(yè)部是中國(guó)企業(yè)發(fā)展史上一件具有里程碑意義的事件，雖然由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)過程中仍然顯得不夠成熟，但分析表明，聯(lián)想的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有著諸多可圈可點(diǎn)之處，值得國(guó)內(nèi)其它企業(yè)力圖通過跨國(guó)并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的時(shí)候借鑒。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)將在發(fā)展的壓力下選擇并
15、購(gòu)尋求突破。但并購(gòu)絕非坦途，需要企業(yè)家們保持不斷進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神，吸收先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，才能在并購(gòu)的道路上走得更遠(yuǎn)。,五、結(jié)論,博商管理科學(xué)研究院,簡(jiǎn)介,博商管理科學(xué)研究院,(Bosum Institute of Management Science),成立于,2006,年，是我國(guó)專門從事管理科學(xué)研究、理論轉(zhuǎn)化及咨詢輔導(dǎo)的綜合性研發(fā)教育機(jī)構(gòu)。研究院整合國(guó)內(nèi)外一流院校的學(xué)科優(yōu)勢(shì)、人才資源，為企業(yè)提供綜合性的總裁教育、管理層訓(xùn)練、企業(yè)咨詢和投融資服務(wù)，為企業(yè)尤其是成長(zhǎng)型企業(yè)提供綜合管理服務(wù)的平臺(tái)。,博商管理科學(xué)研究院立足珠三角，服務(wù)于長(zhǎng)三角、西南、環(huán)渤海等中國(guó)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)區(qū)域乃至全國(guó)，通過專業(yè)的服
16、務(wù)與客戶共同成長(zhǎng)，為中國(guó)人才培養(yǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。機(jī)構(gòu)已在中國(guó)十余個(gè)重點(diǎn)城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、建立了中國(guó)商界極具影響力的博商同學(xué)會(huì)。,博商管理科學(xué)研究院辦院宗旨：,我們將繼續(xù)集古今中西之智慧，追管理科學(xué)之前沿，探中外之文明，培育實(shí)業(yè)精英，興舉中華商道，致力于創(chuàng)造學(xué)術(shù)新知，崇尚知行合一精神，站在歷史高度，四海守望、植根中國(guó)、面向世界、面向未來、達(dá)而濟(jì)世，育一流人才、產(chǎn)一流成果、創(chuàng)一流品牌、出一流效益，建一流名院，成就世紀(jì)恢宏，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展 貢獻(xiàn)力量。,特色課程,博商管理科學(xué)研究院致力于為成長(zhǎng)型企業(yè)提供整體解決方案，課程覆蓋企業(yè)全員?，F(xiàn)開設(shè)的各類課程包括3大系統(tǒng)分類，共計(jì)160余門。擁有的特色課程項(xiàng)目包括：,1、針對(duì)公司總裁開發(fā)的課程：,清華大學(xué)創(chuàng)新管理與成長(zhǎng)模式總裁實(shí)戰(zhàn)班,2、針對(duì)公司接班人和高層開發(fā)的課程：,新生代企業(yè)家創(chuàng)新管理高級(jí)研修班,3、針對(duì)公司中層管理人員開發(fā)的課程（共4大類）：,市場(chǎng)營(yíng)銷管理,人力資源管理,財(cái)務(wù)管理,生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理,4、針對(duì)公司基層儲(chǔ)備人才開展的課程：,團(tuán)隊(duì)責(zé)任、感恩、執(zhí)行力特訓(xùn)營(yíng),；,5、針對(duì)公司總裁、核心領(lǐng)導(dǎo)人員開展的在職教育學(xué)位班：與,赫斯萊茵大學(xué)合
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理(企業(yè)培訓(xùn)課件)
