財(cái)務(wù)管理論文：中國(guó)化工并購先正達(dá)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的把控與解決方案

《財(cái)務(wù)管理論文：中國(guó)化工并購先正達(dá)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的把控與解決方案》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《財(cái)務(wù)管理論文：中國(guó)化工并購先正達(dá)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的把控與解決方案（5頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、財(cái)務(wù)管理論文：中國(guó)化工并購先正達(dá)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的把控與解決方案第一章緒論1.1研究背景跨境并購是指一個(gè)國(guó)家對(duì)其境外的企業(yè)進(jìn)行收購或者兼并的一種高端經(jīng)濟(jì)行為。跨境并購不僅是企業(yè)對(duì)外直接投資的最主要形式之一，更是其拓展業(yè)務(wù)和擴(kuò)大規(guī)模的迅速途徑。很多企業(yè)通過跨境并購獲取先進(jìn)的技術(shù)、廣闊的市場(chǎng)、知名的品牌和成熟的團(tuán)隊(duì)，以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大的意義和深遠(yuǎn)的影響?？缇巢①徠鹪从?19 世紀(jì)末的西方國(guó)家。當(dāng)時(shí)，鐵路、機(jī)械、石化和冶金等行業(yè)得益于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和社會(huì)生產(chǎn)力的提高,開展了大規(guī)模的并購活動(dòng)1。各行業(yè)中的許多企業(yè)通過集中資本形成了大規(guī)模的壟斷公司，得到迅速發(fā)展。此后，全

2、球數(shù)次掀起跨境并購的浪潮。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展組織發(fā)布的世界投資報(bào)告 20182可以看出，近年來，全球跨境并購的交易金額非常龐大，如圖 1.1 所示：2015 年跨境并購的交易金額為 7351.26 億美元，相比于 2014 年的 4281.26億美元同比增長(zhǎng)高達(dá) 71.71%；2016 年的成交金額達(dá)到頂峰，為 8686.47 億美元，同比增長(zhǎng) 18.16%，與 1997 年的 236 億美元相比更是增長(zhǎng)了近 36 倍。不過，由于 2017 年的超大型并購及企業(yè)重組的項(xiàng)目有所減少，該年成交的金額較 2015年、2016 年的交易額有所下降，但是成交金額仍舊是可觀的，為 6165.97 億美元

3、。img alt= src=http:/ style=text-size-adjust: none; padding: 0px; margin: 0px; width: 404px; height: 248px.1.2研究目的與意義1.2.1研究目的作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略行為，跨境并購在獲取高收益的同時(shí)，也會(huì)帶來高風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。隨著規(guī)模的日益壯大，跨境并購也會(huì)帶來越來越多的負(fù)面影響。而我國(guó)跨境并購的起步相比西方國(guó)家來說是比較晚的，缺乏豐富的跨境并購經(jīng)驗(yàn)，再加上國(guó)內(nèi)復(fù)雜的市場(chǎng)機(jī)制和嚴(yán)控監(jiān)管與變幻莫測(cè)的國(guó)際金融和政治環(huán)境，導(dǎo)致我國(guó)跨境并購面臨高風(fēng)險(xiǎn)和高失敗率的局面。據(jù)普華永道數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至今

4、為止，超過 50%的中國(guó)企業(yè)跨境并購都不成功6。不僅如此，即使成功并購一家企業(yè)，也會(huì)由于存在的并購風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難、承擔(dān)巨額負(fù)債以及難整合等嚴(yán)重問題，并購效果不盡人意。按照商務(wù)部報(bào)告的數(shù)據(jù)，近些年來，國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外項(xiàng)目?jī)H有 13%是盈利的，非盈利或者虧損的項(xiàng)目高達(dá) 63%7。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，并且貫穿于并購活動(dòng)的每個(gè)階段中。近年來，由于我國(guó)很多企業(yè)并購活動(dòng)較為頻繁，并購交易金額巨大，更是為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的滋生帶來重大誘因?？缇巢①彆?huì)帶來巨大的協(xié)同效應(yīng)8，然而，倘若難以識(shí)別并控制并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)，甚至導(dǎo)致并購失敗。不過，多數(shù)學(xué)者表示，并購本身就是

5、一項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)的投資，控制住財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低并購中的風(fēng)險(xiǎn)。 因此，識(shí)別和防范跨境并購過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要，并且在很大程度上決定著并購能否成功。2017 年，中國(guó)化工集團(tuán)在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)月的艱苦談判后，終于成功并購了瑞士農(nóng)化巨頭先正達(dá)企業(yè)，高達(dá)504 億美元的交易金額創(chuàng)下中國(guó)跨境并購史的記錄。也正因?yàn)槿绱?，中?guó)化工集團(tuán)不僅背下巨額負(fù)債，更是要艱難消化和吸收此次并購帶來的巨大體量，甚至坊間還傳出其將與中國(guó)中化集團(tuán)合并的消息。因此，本文選取中國(guó)化工并購瑞士先正達(dá)這一經(jīng)典案例作為研究對(duì)象，通過對(duì)案例的具體還原與分析，識(shí)別出中國(guó)化工在并購過程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探討中國(guó)化工對(duì)此是否作出相

6、應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施以及如何進(jìn)行控制與防范的，在此基礎(chǔ)上，本文提出防范跨境并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，從而幫助我國(guó)企業(yè)降低跨境并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有助于并購活動(dòng)的順利進(jìn)行以及提高成功率。.第二章企業(yè)跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1并購并購是企業(yè)通過投資進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式，它是一項(xiàng)高端、復(fù)雜的商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。并購包括兩方面，即兼并（Mergers）和收購（Acquisitions），國(guó)際上將兩者統(tǒng)稱為 M&A，我國(guó)則是直接稱為并購59。公司法對(duì)公司的合并進(jìn)行了明確的界定60，如圖 2.1 所示，兼并又分為吸收合并和新設(shè)合并，其中，吸收合并與新設(shè)合并的區(qū)別在于，吸

7、收合并中，被吸收企業(yè)會(huì)解散，主體企業(yè)將繼續(xù)存在。收購是指并購方出資購買被并購方的資產(chǎn)或者股票，主要分為資產(chǎn)收購與股票收購。并購帶來的最直接好處就是能夠使并購企業(yè)擴(kuò)大其規(guī)模，優(yōu)化市場(chǎng)資源合理配置，與國(guó)內(nèi)并購相比，跨境并購更是成為企業(yè)迅速擴(kuò)張、進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的有效通道。跨境并購是指境內(nèi)企業(yè)（又稱并購方）通過一定的渠道和支付手段境外購買境外企業(yè)（又稱被并購方）的資產(chǎn)或股份，從而獲取對(duì)境外企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。 由于跨境并購至少涉及兩個(gè)國(guó)家的企業(yè)，因此其并購過程更為復(fù)雜。img alt= src=http:/ style=text-size-adjust: none; padding: 0px; margi

8、n: 0px; width: 437px; height: 290px.2.2相關(guān)并購理論自 19 世紀(jì)末以來，全球已掀起六次并購浪潮66，有關(guān)并購理論在這數(shù)次浪潮中得到不斷的發(fā)展與進(jìn)一步的完善。2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論最早是由 Ansoff ( 1965 )67在其出版的公司戰(zhàn)略一書中提出來的，從那時(shí)起，協(xié)同效應(yīng)就成為多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要理論基礎(chǔ)與依據(jù)。通俗來說，協(xié)同效應(yīng)是指整體的效應(yīng)大于各個(gè)體總和的效應(yīng)。在并購領(lǐng)域中，協(xié)同效應(yīng)既是企業(yè)并購的動(dòng)因，也是并購成功的一項(xiàng)表現(xiàn)。并購使得雙方在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、資源和能力等方面能得到一定的互補(bǔ)或協(xié)同，帶來降低經(jīng)營(yíng)成本以及產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)等好處，

9、從而提高并購企業(yè)的業(yè)績(jī)和創(chuàng)造價(jià)值。Kanter(1989)68指出多元化公司存在的唯一理由就是獲取協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同不僅帶來聯(lián)合效應(yīng)的好處（Hofer and Schendel, 1978）69，并購雙方還能夠借助合作來共享資源和能力，以此鞏固和創(chuàng)造新的核心競(jìng)爭(zhēng)力（Chakravarth and Lorange, 1991）70。2.2.2交易費(fèi)用理論“交易費(fèi)用”最早由 Coase ( 1937)71在企業(yè)的性質(zhì)中提出。Coase 指出市場(chǎng)運(yùn)作是有成本的，但是，如果形成一個(gè)組織，并允許管理者支配和控制資源。就能節(jié)約一些市場(chǎng)成本。企業(yè)的出現(xiàn)和存在也正是為了節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用。Williamson（19

10、79）72則正式建立了交易費(fèi)用理論。該理論認(rèn)為，高昂的市場(chǎng)交易費(fèi)用推動(dòng)企業(yè)代替市場(chǎng)成為新的交易方式從而節(jié)約交易費(fèi)用。因此，交易費(fèi)用的存在促使了企業(yè)的誕生，企業(yè)的存在也是為了節(jié)約交易費(fèi)用。交易費(fèi)用也是企業(yè)進(jìn)行并購的一大動(dòng)因。企業(yè)運(yùn)用并購，通過共享與互換，能夠優(yōu)化企業(yè)之間的資源配置，進(jìn)一步利用市場(chǎng)內(nèi)部化來抵消市場(chǎng)不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低交易費(fèi)用。.第三章中國(guó)化工并購瑞士先正達(dá)的案例背景 . 153.1雙方企業(yè)的概況 . 153.1.1并購企業(yè)的概況 . 153.1.2被并購企業(yè)的概況 . 17第四章中國(guó)化工并購先正達(dá)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及控制 . 244.1財(cái)務(wù)狀況分析 . 244.2并購前的財(cái)務(wù)風(fēng)

11、險(xiǎn) . 274.2.1目標(biāo)選擇風(fēng)險(xiǎn) . 274.2.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn) . 28第五章跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議 . 385.1選擇符合自身并購動(dòng)機(jī)的并購對(duì)象 . 385.2善于抓住并購的最佳時(shí)機(jī) . 385.3聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)估值 . 38第五章跨境并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議5.1選擇符合自身并購動(dòng)機(jī)的并購對(duì)象中國(guó)化工最開始進(jìn)行跨境并購時(shí)，核心技術(shù)是其參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的最大短板，但獲取核心技術(shù)正是該公司并購的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)，因此，中國(guó)化工選取的并購對(duì)象都是擁有核心技術(shù)的國(guó)際知名企業(yè)。通過并購這些國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)，中國(guó)化工以相對(duì)較低的成本迅速獲取核心的技術(shù)、領(lǐng)先的專利、知名的品牌、完善的網(wǎng)絡(luò)體系、獨(dú)到的管

12、理模式和理念等優(yōu)厚資源，自身科研創(chuàng)新能力得到不斷的提升。目前，中國(guó)化工已掌握蛋氨酸、乙烯、有機(jī)硅、橡膠、裝備等領(lǐng)域上的核心技術(shù)。選擇先正達(dá)作為并購對(duì)象，除了能帶來如之前并購所帶來的好處，更能夠解決農(nóng)種問題，為中國(guó)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的建設(shè)與可持續(xù)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)，這對(duì)作為人口大國(guó)和農(nóng)業(yè)大國(guó)的中國(guó)意義非凡。因此，并購企業(yè)不能盲目并購，必須充分了解自身的需求情況和戰(zhàn)略目標(biāo)，之后再確定是否需要并購。當(dāng)確定實(shí)施并購后，要選擇合適的并購目標(biāo)，全方位了解被并購方的情況，從而確定并購的方向以及并購計(jì)劃的可實(shí)施性。.第六章結(jié)論6.1研究結(jié)論本文基于跨境并購理論分析與探討了中國(guó)化工并購先正達(dá)這一經(jīng)典跨境并購案例。通過還原

13、案例的全過程，發(fā)現(xiàn)到此次并購中，中國(guó)化工面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合中國(guó)化工與先正達(dá)在并購前后的財(cái)務(wù)狀況，得出以下結(jié)論：第一，跨境并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，并且貫穿于整個(gè)并購過程。同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨境并購的影響是關(guān)鍵的。如果能識(shí)別并控制住財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，跨境并購能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來巨大收益，從而實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展；反之，無法有效識(shí)別或控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么，帶來的損失也是無法衡量的，企業(yè)也會(huì)由此遭受重大創(chuàng)傷，甚至破產(chǎn)倒閉。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購尤其是跨境并購時(shí)，要保持理性的態(tài)度，充分認(rèn)識(shí)到并購帶來收益的同時(shí)也會(huì)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而充斥危機(jī)。第二，通過對(duì)中國(guó)化工并購先正達(dá)的案例分析，可以發(fā)現(xiàn)到，中國(guó)化工面臨目標(biāo)選擇風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，償債風(fēng)險(xiǎn)與整合風(fēng)險(xiǎn)等諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)化工在目標(biāo)選擇、價(jià)值評(píng)估與并購后的整合上的工作做得較為出色，能夠采取有效措施盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，在融資、支付和償債上的工作就面臨較大問題，充斥著較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不過，中國(guó)化工在融資和支付上的工作雖然會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是正因?yàn)槿绱?，中?guó)化工才能完成涉及金額高達(dá) 504 億美元的大規(guī)模交易。因此，中國(guó)化工最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是償債風(fēng)險(xiǎn)，該公司一向有著高資產(chǎn)負(fù)債率，負(fù)債規(guī)模較大，盈利能力也不是很突出，再加上并購先正達(dá)的巨額貸款，可想而知其日后償債壓力之大。