2011年 第七版 期貨市場(chǎng)教程期貨投機(jī)與套利交易

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1、第五章 期貨投機(jī)與套利交易 期貨市場(chǎng)參與主體2類(lèi):一類(lèi)套期保值者：交易目的：躲避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 另一類(lèi)投機(jī)者和套利者，目的：利用期貨or相關(guān)期貨合約之間的價(jià)格波動(dòng)賺取收益。 第一節(jié)　期貨投機(jī)交易 一、概念 〔一〕定義 期貨投機(jī):交易者通過(guò)預(yù)測(cè)期貨合約未來(lái)價(jià)格的變化，以在期貨市場(chǎng)上獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。 期貨交易具保證金的杠桿機(jī)制、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制、當(dāng)日無(wú)負(fù)債的結(jié)算機(jī)制、強(qiáng)行平倉(cāng)制度，使期貨投機(jī)具高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征。 〔二〕期貨：投機(jī)&套保區(qū)別 1、交易目的：期貨投機(jī)：賺取價(jià)差收益； 套期保值：利用期貨市場(chǎng)躲避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2、交易方式：

2、期貨投機(jī)：在期貨市場(chǎng)買(mǎi)空賣(mài)空，從而獲得價(jià)差收益； 套期保值：在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)上同時(shí)操作，以期到達(dá)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。 3、 交易風(fēng)險(xiǎn)：投機(jī)者：風(fēng)險(xiǎn)偏好者：為博取價(jià)差收益而承當(dāng)相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)； 套保者：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者：通過(guò)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 〔三〕期貨&股票：投機(jī)區(qū)別 同：本質(zhì)上都屬投機(jī) 交易目的：獲取價(jià)差。 異： 期貨合約和交易制度具特殊性，使期貨&股票：投機(jī)存明顯區(qū)別 ┏━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓ ┃ ┃ 期貨投機(jī) ┃ 股票投機(jī)

3、 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 保證金規(guī)定 ┃ 5%一15%左右保證金交易 ┃ 足額交易 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 交易方向 ┃ 雙向 ┃ 單向 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 結(jié)算制度 ┃ 當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算 ┃ 不實(shí)行每日結(jié)算 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━

4、━━━┫ ┃ 特定到期日 ┃ 有特定到期日 ┃ 無(wú)特定到期日 ┃ ┗━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━┛ 〔四〕期貨投機(jī)者類(lèi)型〔據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)〕 1、按交易主體的不同分：個(gè)人投機(jī)者：以自然人身份從事期貨投機(jī)交易的投機(jī)者。 機(jī)構(gòu)投機(jī)者：用自有資金or從分散的公眾手中籌集的資金專(zhuān)門(mén)進(jìn)行期貨投機(jī)活動(dòng)的機(jī)構(gòu)。 包括各類(lèi)基金、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè) 2、按持有頭寸方向分：投機(jī)者據(jù)對(duì)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測(cè)來(lái)確定其交易頭寸。 多頭投機(jī)者：買(mǎi)進(jìn)期貨合約，持有多頭頭寸 空頭投機(jī)者：賣(mài)出期貨合約，持有空頭頭寸 3、按持倉(cāng)時(shí)間分：長(zhǎng)

5、線交易者：持有合約幾天、幾周甚至幾個(gè)月 短線交易者：當(dāng)天下單，在一日or幾日內(nèi)了結(jié)所持有合約。 當(dāng)日交易者：當(dāng)日買(mǎi)賣(mài)，不持倉(cāng)過(guò)夜。 搶帽子者=對(duì)日內(nèi)交易者的俗稱(chēng)：當(dāng)日交易者中頻繁買(mǎi)賣(mài)期貨合約的投機(jī)者。 二、作用：期貨市場(chǎng)不可缺少的重要組成局部 〔一〕承當(dāng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 期貨市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)功能：為生產(chǎn)、加工和經(jīng)營(yíng)者提供現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移工具。期貨投機(jī)者在博取風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)承當(dāng)相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如期貨市場(chǎng)上只有套保者而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)者，那只在買(mǎi)入和賣(mài)出套保者的交易數(shù)量完全相符時(shí)，交易實(shí)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。實(shí)際上買(mǎi)入、賣(mài)出套保者間的不平衡經(jīng)常發(fā)生，投機(jī)者的參加能抵消這種不平衡，使套保交易順利實(shí)現(xiàn)。 正是期

6、貨投機(jī)者承當(dāng)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，套保交易才得以進(jìn)行，套保者才能有效躲避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)運(yùn)行。 〔二〕促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn) 期貨市場(chǎng)聚集了幾乎所有關(guān)于商品的供求信息。投機(jī)者目的不是實(shí)物交割，而是利用價(jià)格波動(dòng)獲取價(jià)差收益，這就要求投機(jī)者必須利用各種手段收集、整理有關(guān)價(jià)格變動(dòng)的信息，分析市場(chǎng)行情。 期貨市場(chǎng)把投機(jī)者的不同交易指令集中在交易所內(nèi)公開(kāi)竟價(jià)，買(mǎi)賣(mài)雙方彼此競(jìng)價(jià)的互動(dòng)作用使價(jià)格趨合理。 期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能正是所有市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的綜合反映表達(dá)。交易所每天向全世界發(fā)布市場(chǎng)交易行情和信息，使期貨市場(chǎng)外的企業(yè)能充分利用期貨價(jià)格作為制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要參考依據(jù)。

7、 〔三〕減緩價(jià)格波動(dòng)：適度投機(jī) 投機(jī)者力圖通過(guò)對(duì)未來(lái)價(jià)格的正確判斷和預(yù)測(cè)賺取差價(jià)利潤(rùn)。 當(dāng)期貨市場(chǎng)供>求，市場(chǎng)價(jià)格<均衡價(jià)格，投機(jī)者低價(jià)買(mǎi)進(jìn)合約，增加了需求，使期貨價(jià)格上漲，供求重新趨于平衡； 當(dāng)期貨市場(chǎng)供<求，市場(chǎng)價(jià)格>均衡價(jià)格，投機(jī)者高價(jià)賣(mài)出合約，增加了供給，使期貨價(jià)格下跌，供求重新趨向平衡。 期貨投機(jī)對(duì)于縮小價(jià)格波動(dòng)幅度發(fā)揮很大作用。 實(shí)現(xiàn)減緩價(jià)格波動(dòng)作用的是有前提的：一是投機(jī)者要理性化操作。違背市場(chǎng)規(guī)律操作的投機(jī)者最終會(huì)被期貨市場(chǎng)淘汰；二是適度投機(jī)。 過(guò)度投機(jī):操縱市場(chǎng)不能減緩價(jià)格波動(dòng)且會(huì)人為拉大供求缺口，破壞供求關(guān)系，加劇價(jià)格波動(dòng)，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 遏制過(guò)度投機(jī)，

8、打擊操縱市場(chǎng)行為是各國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)重要任務(wù)。 〔四〕提高市場(chǎng)流動(dòng)性=市場(chǎng)交易的活潑程度 流動(dòng)性高的市場(chǎng)：交易者多，交易活潑；流動(dòng)性低：交易清淡。 投機(jī)者的多寡和交易頻率 市場(chǎng)流動(dòng)性 期貨交易是否成功 投機(jī)者通過(guò)對(duì)價(jià)格的不同預(yù)測(cè)，有人看漲，有人看跌，交易積極，擴(kuò)大交易量，為套期保值者提供了更多的交易時(shí)機(jī)，使套期保值者無(wú)論是買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出都很容易找到交易對(duì)手，自由進(jìn)出期貨市場(chǎng)，客觀上提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。 三、準(zhǔn)備工作 〔一〕了解期貨合約 先對(duì)交易品種、交割制度充分了解，再針對(duì)期貨合約未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)作全面和謹(jǐn)慎的研究。只有對(duì)合約有足夠的認(rèn)識(shí)后，才能決定準(zhǔn)備買(mǎi)賣(mài)的合約

9、品種及數(shù)量。 買(mǎi)賣(mài)合約切忌貪多，即使有經(jīng)驗(yàn)的交易者也難同時(shí)>3種不同品種的期貨交易。 〔二〕制訂交易方案 很多投資者在期貨市場(chǎng)中遇到的主要問(wèn)題：缺乏明確的交易方案。 制訂交易方案結(jié)合個(gè)人的交易方法、資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制情況，考慮一些可能被遺漏or考慮不周or沒(méi)有給予足夠重視的問(wèn)題。 〔三〕設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度：把各種分析方法結(jié)合起來(lái)對(duì)期貨合約預(yù)測(cè)，獲利的可能性>冒的風(fēng)險(xiǎn)。 據(jù)自己對(duì)盈虧的態(tài)度來(lái)設(shè)定可接受的最低獲利水平 最大虧損限度，做好交易前的心理準(zhǔn)備。 四、操作方法 (一〕開(kāi)倉(cāng)階段 1、選擇入市時(shí)機(jī)。 首先，可通過(guò)根本分析法，研究市場(chǎng)處于牛

10、or熊市：如牛市，可分析升勢(shì)多大，持續(xù)時(shí)間多長(zhǎng)； 如熊市，可分析跌勢(shì)多大，持續(xù)時(shí)間多長(zhǎng)。 此時(shí)，技術(shù)分析法是一個(gè)適宜的分析工具。 其次，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和獲利前景。只在判斷獲利的概率大時(shí)才能入市。要充分考慮自身承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 最后，確定入市的具體時(shí)間。期貨價(jià)格變化快，入市時(shí)間的選擇尤其重要。即使對(duì)市場(chǎng)開(kāi)展趨勢(shì)的分析準(zhǔn)確無(wú)誤，如入市時(shí)間不當(dāng)，在預(yù)測(cè)趨勢(shì)尚未出現(xiàn)時(shí)已買(mǎi)賣(mài)合約，仍會(huì)使投機(jī)者蒙受沉重?fù)p失。技術(shù)分析法對(duì)選擇入市時(shí)間有一定作用。投機(jī)者通過(guò)根本分析認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看期貨價(jià)格將上漲〔下跌〕，如當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情卻持續(xù)下滑〔上升〕，可能是投機(jī)者的分析出現(xiàn)了偏差，過(guò)高地估計(jì)了某些供求因素，也可能

11、是一些短期因素對(duì)行情具有決定性的影響，使價(jià)格變動(dòng)方向與長(zhǎng)期趨勢(shì)出現(xiàn)了暫時(shí)的背離。建倉(cāng)時(shí)應(yīng)注意，只有在市場(chǎng)趨勢(shì)已明確上漲時(shí)，買(mǎi)入期貨合約； 在市場(chǎng)趨勢(shì)已明確下跌時(shí)，賣(mài)出期貨合約。 如趨勢(shì)不明朗or不能判定市場(chǎng)開(kāi)展趨勢(shì)，不要匆忙建倉(cāng)。 2、買(mǎi)入賣(mài)出金字塔式。建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料相同并已使投機(jī)者獲利，可增加持倉(cāng)。 金字塔式的持倉(cāng)方式增倉(cāng)應(yīng)遵循2原那么：(1)只在現(xiàn)有持倉(cāng)已盈利的情況下才增倉(cāng)。 和建倉(cāng)策略。 (2)持倉(cāng)的增加應(yīng)漸次遞減。 采取金字塔式買(mǎi)入合約時(shí)持倉(cāng)的平均價(jià)雖上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，

12、市場(chǎng)價(jià)格回落時(shí)，持倉(cāng)不會(huì)受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可有充足的時(shí)間賣(mài)出合約并取得利潤(rùn)。 金字塔式賣(mài)出的做法可照此類(lèi)推。 不提倡倒金字塔式買(mǎi)入or賣(mài)出: 建倉(cāng)后，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)有利，投機(jī)者增加倉(cāng)位每次買(mǎi)入or賣(mài)出的合約份數(shù)>前次買(mǎi)入or賣(mài)出的合約份數(shù)，買(mǎi)入or賣(mài)出合約的平均價(jià) 最近的成交價(jià)，價(jià)格稍下跌or上升，便會(huì)吞食所有利潤(rùn)，甚至虧本， 3、選擇合約交割月份。建倉(cāng)時(shí)須確定：買(mǎi)賣(mài)何種合約 何時(shí)買(mǎi)賣(mài) 合約的交割月份：關(guān)注2個(gè)方面： ①據(jù)合約流動(dòng)性不同分：活潑月份合約：應(yīng)選：具高的市場(chǎng)流動(dòng)性，方便投機(jī)者在適宜的價(jià)位對(duì)所持頭寸平倉(cāng) 不活潑月份合約：應(yīng)避開(kāi)：想平倉(cāng)時(shí)需等較長(zhǎng)的時(shí)間or接受不理想的價(jià)

13、差。 ②據(jù)遠(yuǎn)、近期月份合約價(jià)格間關(guān)系分： 正向市場(chǎng)：做多頭的投機(jī)者應(yīng)買(mǎi)入近期月份合約；做空頭應(yīng)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份的合約。 商品期貨：行情上漲，遠(yuǎn)、近期月份合約價(jià)格都上升，近期月份合約除保持與遠(yuǎn)期月份合約間的持倉(cāng)費(fèi)且價(jià)格上升更多； 行情下滑，遠(yuǎn)期月份合約的跌幅>近期月份合約，遠(yuǎn)對(duì)近期月份合約的升水<與近期月份合約間的持倉(cāng)費(fèi)。 反向市場(chǎng)：做多頭的投機(jī)者宜買(mǎi)入遠(yuǎn)期月份合約，行情漲；做空頭宜賣(mài)出近期月份合約，行情跌時(shí)可獲多的利潤(rùn)。 商品期貨：行情上漲，近、遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格都上升且遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格上升更多； 行情下滑，近期月份合約受的影響大，跌幅>遠(yuǎn)期月份合約。 在因現(xiàn)貨供給極度緊張

14、而出現(xiàn)的反向市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)近期漲幅>遠(yuǎn)期月份合約，投機(jī)者需注意，防止進(jìn)入交割期出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。 〔二〕平倉(cāng)階段 行情有利變動(dòng)：平倉(cāng)獲投機(jī)利潤(rùn)； 行情不利變動(dòng)：平倉(cāng)可限制損失。 1、 限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)：交易出現(xiàn)損失且已達(dá)事先確定的數(shù)額時(shí)，立即對(duì)沖了結(jié)，認(rèn)輸離場(chǎng)。過(guò)分的賭博心理，只會(huì)造成更大的損失。 行情有利變動(dòng)，不急于平倉(cāng)獲利，應(yīng)延長(zhǎng)持倉(cāng)時(shí)間，充分獲取市場(chǎng)有利變動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。 2、 靈活運(yùn)用止損指令：是實(shí)現(xiàn)限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)方法的有力工具。止損單運(yùn)用得當(dāng)可為投機(jī)者提供必要的保護(hù)。 投機(jī)者應(yīng)注意，止損單中的價(jià)格不能太接近當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，以免價(jià)格稍有波動(dòng)就

15、不得不平倉(cāng)。 太遠(yuǎn)離市場(chǎng)價(jià)格，易遭受不必要的損失。 止損單中價(jià)格的選擇，可用技術(shù)分析法來(lái)確定。 下面是在小麥期貨交易中運(yùn)用止損指令的例子： 【例5 -2】 某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為50元／噸。在以2 550元／噸買(mǎi)入后又下達(dá)了一個(gè)2 500元賣(mài)出的止損指令。 如市價(jià)下跌達(dá)2 500元，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可得到的最好價(jià)格將其合約賣(mài)出。通過(guò)該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限50元／噸。 如市場(chǎng)價(jià)格朝有利的方向開(kāi)展，投機(jī)者就可繼續(xù)持有自己的多頭or空頭倉(cāng)單，直至認(rèn)為，市場(chǎng)趨勢(shì)已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止。 【例5 -3

16、】 某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以2 550元／噸買(mǎi)入，成交后市價(jià)上漲到每噸2 610元。因預(yù)測(cè)價(jià)格仍上漲，投機(jī)者決定持有該合約。為防止萬(wàn)一市價(jià)下跌侵蝕已到手的利潤(rùn)，遂下達(dá)一份2 590元／噸的止損單。 如市價(jià)下跌達(dá)2 590元／噸，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可得到的最好價(jià)格將其合約賣(mài)出。通過(guò)該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤(rùn)雖減少，但仍有40元／噸的利潤(rùn)。 如價(jià)格繼續(xù)上升，該指令自動(dòng)失效，投機(jī)者可進(jìn)一步獲取利潤(rùn)。 以上做法，既可限制損失，又可滾動(dòng)利潤(rùn)，充分利用市場(chǎng)價(jià)格的有利變動(dòng)。 【例5 -4】 將前兩例綜合。某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以2 55

17、0元／噸買(mǎi)人后又下達(dá)一份2 500元／噸止損單。市價(jià)下跌，可將損失限制到每噸50元。 價(jià)格上升，在價(jià)格上升到2 610元／噸時(shí)，投機(jī)者可取消原止損指令，下達(dá)一份2 590元／噸的止損指令，假設(shè)市價(jià)回落，可保證獲得40元／噸的利潤(rùn)。 市價(jià)繼續(xù)上升到2 630元／噸，可再取消前一止損指令；重新下達(dá)一份2 600元／噸的止損指令，即使價(jià)格下跌，也可保證50元／噸的利潤(rùn)。依此類(lèi)推。 同樣，如投機(jī)者做空頭交易，賣(mài)出合約后可下達(dá)買(mǎi)入合約的止損指令，并在市場(chǎng)行情有利時(shí)不斷調(diào)整指令價(jià)格，下達(dá)新的指令，可達(dá)目的：限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)。 可見(jiàn)，止損指令是期貨投機(jī)中廣泛運(yùn)用的工具。 〔三〕資金和

18、風(fēng)險(xiǎn)管理 資金管理：指交易者對(duì)資金的配置和運(yùn)用問(wèn)題。 包括：投資組合的設(shè)計(jì) 投資資金在各個(gè)市場(chǎng)上的分配 止損點(diǎn)的設(shè)計(jì) 收益與風(fēng)險(xiǎn)比的權(quán)衡 在經(jīng)歷了成功階段or挫折階段之后采取何種措施 選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是積極大膽的交易方式 資金賬戶的大小 投資組合的搭配 在每筆交易中的金額配置，都能影響到最終的交易效果。 1、一般性的要領(lǐng)： (l)投資額 < 全部資本1/3至1/2=投入資金 < 其總資本的一半。剩下一半做備用，以應(yīng)付交易中的虧損or臨時(shí)性的支出。 (2)根據(jù)資金量的不同，投資者在單個(gè)品種上的最大交易資金 < 總資本的lO%～20%?？煞乐菇灰渍咴谕?/p>

19、市場(chǎng)上注入過(guò)多的本金，從而將風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在這個(gè)市場(chǎng)上。 (3)在單個(gè)市場(chǎng)中的最大總虧損金額 < 總資本的5% = 交易者在交易失敗的情況下，愿承受的最大虧損。 (4)在任一個(gè)市場(chǎng)群中所投入的保證金總額 < 總資本的20%～30%：同一市場(chǎng)群價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致。為防止交易者在某一市場(chǎng)群中投入過(guò)多的本金把全部資金頭寸注入同一市場(chǎng)群的各個(gè)品種，就違背了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)分散原那么。應(yīng)控制投入同一市場(chǎng)群的資金總額。 一旦交易者選定某個(gè)期貨品種且選準(zhǔn)入市時(shí)機(jī)，就要決定買(mǎi)賣(mài)合約數(shù)量。 按總資本的10%來(lái)確定投入該品種上每筆交易的資金。 交易者總資本10萬(wàn)元，按10%的比例，可投入每筆交易的資金為l萬(wàn)元。

20、每手玉米合約的保證金2 000元，那可持有5手。 2、 分散投資：限制風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方法。期貨投機(jī)主張縱向投資分散化：選擇少數(shù)幾個(gè)熟悉的品種在不同的階段分散資金投入； 可起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。 證券投資主張橫向投資多元化：可同時(shí)選擇不同的證券品種組成證券投資組合， 集中投資 第二節(jié) 期貨套利概述 一、概念 期貨套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)or相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)or相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉(cāng)而獲利的交易行為。通常，套利被視為投機(jī)交易中的一種特殊的交易方式。 〔小貼士〕套利交易與投機(jī)交易 對(duì)于是否將套利交易看成是投

21、機(jī)交易的一種形式，在國(guó)外卻有著不同的觀點(diǎn)。在早期，理論界一般也將套利交易歸入投機(jī)的范疇，把套利交易看成投機(jī)的一種形式。但后來(lái)有些專(zhuān)家、學(xué)者開(kāi)始將套利視為與投機(jī)交易不同的一種交易方式，在期貨市場(chǎng)中具有獨(dú)立的性質(zhì)，并發(fā)揮著特定的作用。美國(guó)著名期貨專(zhuān)家、金融期貨的創(chuàng)始人利奧·梅拉梅德曾經(jīng)指出，“期貨市場(chǎng)套利者與其他交易主體大不一樣，套利者利用同一商品在兩個(gè)or更多合約月份之間的價(jià)差，而不是任何一個(gè)合約的價(jià)格進(jìn)行交易。因此，他們的潛在利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲or下跌，而是基于不同合約月份之間價(jià)差的擴(kuò)大or縮小，依此構(gòu)成其套剩的頭寸〞?？梢?jiàn)。在他看來(lái)，套利者是一個(gè)與投機(jī)者or套期保值者都不同的獨(dú)立群體

22、。 二、分類(lèi) 一般來(lái)說(shuō)，期貨套利交易主要是指期貨價(jià)差套利。所謂價(jià)差套利〔Spread〕，是指利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。價(jià)差套利也可稱(chēng)為價(jià)差交易、套期圖利。價(jià)差套利根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，又可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。 1．跨期套利( Calendar Spread〕，是指在同一市場(chǎng)〔即同一交易所〕同時(shí)買(mǎi)入or賣(mài)出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。 2．跨品種套利，是指利用兩種or三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買(mǎi)入or賣(mài)出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期

23、在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。 3．跨市套利，是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入〔or賣(mài)出〕某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出〔or買(mǎi)人〕同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所同時(shí)對(duì)沖在手的合約而獲利。 三、期貨套利與投機(jī)的區(qū)別 期貨套利是與期貨投機(jī)交易不同的一種交易方式，在期貨市場(chǎng)中發(fā)揮 著特殊的作用。期貨套利與期貨投機(jī)交易的區(qū)別主要表達(dá)在： 第一，期貨投機(jī)交易只是利用單一期貨合約絕對(duì)價(jià)格的波動(dòng)賺取利潤(rùn)，而套利是從相關(guān)市場(chǎng)or相關(guān)合約之間的相對(duì)價(jià)格差異變動(dòng)套取利潤(rùn)。期貨投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的漲跌，而套利者關(guān)心和研兗的那么是兩個(gè)or

24、多個(gè)合約相對(duì)價(jià)差的變化。 第二，期貨投機(jī)交易在- -段時(shí)間內(nèi)只做買(mǎi)or賣(mài)，而套利那么是在同一時(shí)間買(mǎi)入和賣(mài)出相關(guān)期貨合約，or在同一時(shí)間在相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。 第三，期貨套利交易賺取的是價(jià)差變動(dòng)的收益：通常情況下，因?yàn)橄嚓P(guān)市場(chǎng)or相關(guān)合約價(jià)格變化方向大體一致，所以?xún)r(jià)差的變化幅度小，因而承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也較小。而普通期貨投機(jī)賺取的是單一的期貨合約價(jià)格有利變動(dòng)的收益，與價(jià)差的變化相比，單一價(jià)格變化幅度較大，因而承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也較大。 第四，期貨套利交易本錢(qián)一般要低于投機(jī)交易本錢(qián)。一方兩，套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，在保證金的收取上要小于普通期貨投機(jī)，從而大大節(jié)省

25、了資金的占用；另一方面，通常進(jìn)行相關(guān)期貨合約的套利交易至少同時(shí)涉及兩個(gè)合約的買(mǎi)賣(mài)。在國(guó)外，為了鼓勵(lì)套利交易，一般規(guī)定套利交易的傭金支出比單筆交易的傭金費(fèi)用要高，但比單獨(dú)做兩筆交易的傭金費(fèi)用之和要低，所以說(shuō)，套利交易的本錢(qián)較低。 四、期貨套利的作用 套利在本質(zhì)上是期貨市場(chǎng)上的一種投機(jī)交易，但與普通期貨投機(jī)交易相比，風(fēng)險(xiǎn)較低。因?yàn)樘桌抢闷谪浭袌?chǎng)巾有關(guān)價(jià)格失真的時(shí)機(jī)，并預(yù)期該價(jià)格失真會(huì)最終消失，從中獲取套利利潤(rùn)。套利交易在客觀上有助于使扭曲的期貨市場(chǎng)價(jià)格重新恢復(fù)到正常水平，因此，它的存在對(duì)期貨市場(chǎng)的健康開(kāi)展起到了非常重要的作用。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 第一，套利行為

26、有助于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、不同期貨合約價(jià)格之間的合理價(jià)差關(guān)系的形成。套利交易的獲利來(lái)自于對(duì)不合理價(jià)差的發(fā)現(xiàn)和利用，套利者會(huì)時(shí)刻注意市場(chǎng)動(dòng)向，如果發(fā)現(xiàn)價(jià)差存在異常，那么會(huì)通過(guò)套利交易以獲取利潤(rùn)．而他們的套利行為，客觀上會(huì)對(duì)相關(guān)價(jià)格產(chǎn)生影響，促使價(jià)差趨于合理： 第二，套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高：套利行為的存在增大了期貨市場(chǎng)的交易量，承當(dāng)了價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了期貨交易的活潑程度，有助于交易者的正常進(jìn)出和套期保值操作的順利實(shí)現(xiàn)，有效地降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了交易的流暢化和價(jià)格的理性化，因而起到了市場(chǎng)潤(rùn)滑劑和減震劑的作用。 第三節(jié) 期貨套利交易策略 一、期貨套利交易 (一)期貨

27、價(jià)差的定義 期貨價(jià)差是指期貨市場(chǎng)上兩個(gè)不同月份or不同品種期貨合約之價(jià)格差。與投機(jī)交易不同，在價(jià)差交易中，交易者不關(guān)注某一個(gè)期貨合約的價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，而是關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。如果價(jià)差不合理，交易者可以利用這種不合理的價(jià)差對(duì)相關(guān)期貨合約進(jìn)行方向相反的交易，等價(jià)差趨于合理時(shí)再同時(shí)將兩個(gè)合約平倉(cāng)來(lái)獲取收益，因而，價(jià)差是價(jià)差套利交易中非常重要的概念，而“Spread〞一一詞本身也有價(jià)差的含義。 在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)在相關(guān)含約上進(jìn)行方向相反的交易，也就是說(shuō)，交易者要同時(shí)建立一個(gè)多頭頭寸和一個(gè)空頭頭寸．這是套利交易的根本原那么。如果缺少了多頭頭寸or空頭頭寸，就像

28、一個(gè)人缺了一條腿一樣無(wú)法正常行走，因此．套利交易中建立的多頭和空頭頭寸被形象地稱(chēng)為套利的“腿〞〔Legs．也可稱(chēng)為“邊〞or“方面〞〕。 大多數(shù)套利活動(dòng)都是由買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)相關(guān)期貨合約構(gòu)成的，因而套利交易通常具有兩條“腿〞。但也有例外的情況，例如跨品種套利中，如果涉及的相關(guān)商品不止兩種，比方在大豆、豆粕和豆油三個(gè)期貨合約間進(jìn)行的套利活動(dòng)，可能包含了一個(gè)多頭、兩個(gè)空頭or一個(gè)空頭、兩個(gè)多頭，在這種情況下，套利交易可能會(huì)有三條“腿〞。 計(jì)算建倉(cāng)時(shí)的價(jià)差，應(yīng)用價(jià)格較高的一“邊〞減去價(jià)格較低的一“邊〞。例如，某套利者買(mǎi)人5月份鋁期貨合約的同時(shí)賣(mài)出6月份的鋁期貨合約，價(jià)格分別為l5

29、730元／噸和l5 830元／噸，因?yàn)?月份價(jià)格高于5月份價(jià)格，因此價(jià)差為6月份價(jià)格減去5月份價(jià)格，即100元／噸。 在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)，為了保持計(jì)算上的一致性，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格。例知，在前面的例子中，套利者建倉(cāng)之后，5月份鋁期貨價(jià)格上漲至16 010元1噸，6月份漲幅相對(duì)較小，為15 870元／噸，如果套利者按照此價(jià)格同時(shí)將兩個(gè)合約對(duì)沖了結(jié)該套利交易，那么在平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差仍應(yīng)該用6月份的價(jià)格減去5月份的價(jià)格，即為- 140元／噸〔而不應(yīng)該用5月份價(jià)格減去6月份的價(jià)格，即140元／噸〕。因?yàn)橹挥杏?jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇葦M價(jià)差的變化。

30、 〔二〕價(jià)差的擴(kuò)大與縮小 由于套利交易是利用相關(guān)期貨合約聞不合理的價(jià)差來(lái)進(jìn)行的，價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后“回歸〞正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，如果套利者認(rèn)為目前某兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過(guò)大時(shí)，他會(huì)希望在套利建倉(cāng)后價(jià)差能夠縮小〔Narrow〕；同樣，如果套利者認(rèn)為目前某兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過(guò)小時(shí)．他會(huì)希望套利建倉(cāng)后價(jià)差能夠擴(kuò)大(Widen)。 如果當(dāng)前〔or平倉(cāng)時(shí)〕價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差。那么價(jià)差是擴(kuò)大的；反之，那么價(jià)差是縮小的。我們可以通過(guò)下面的例子來(lái)說(shuō)明。 【例5-5】某套利者在8月1日買(mǎi)入9月份白糖期貨合約的同時(shí)賣(mài)出11月份白糖期貨合約， 價(jià)

31、格分別為5720元/噸和5820元/噸，到了8月15日，9月份和11月份白糖期貨價(jià)格分別變?yōu)? 990元／噸和6 050元／噸，價(jià)差變化為： 8月1日建倉(cāng)時(shí)的價(jià)差：5 820 -5 720 =100〔元／噸〕 8月15日的價(jià)差：6 050 -5 990= 60〔元／噸〕 由此可以判斷出，8月15日的價(jià)差相對(duì)于建倉(cāng)時(shí)縮小了，即價(jià)差縮小40元／噸。 〔三〕價(jià)差套利的盈虧計(jì)算 在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算每個(gè)期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。 【例5-6】 某套利者以4 326元／噸的價(jià)格買(mǎi)入1月的螺紋鋼期貨， 同

32、時(shí)以4570元／噸的價(jià)格賣(mài)出5月的螺紋鋼期貨。持有一段時(shí)間后，該套利者以4316元／噸的價(jià)格將1月合約賣(mài)出平倉(cāng)，同時(shí)以4 553元／噸的價(jià)格將5月合約買(mǎi)入平倉(cāng)。該套利交易的盈虧計(jì)算如下： 1月份的螺紋鋼期貨合約：虧損=4326 -4 316—10〔元／噸〕 5月份的螺紋鋼期貨合約：盈利=4570 -4 553 =17〔元／噸〕 套利結(jié)果= -10 +17 =7〔元／噸〕 按照這種計(jì)算方法，可以算出該套利交易后每噸螺紋鋼盈利7元。 〔四〕套利交易指令 在套利交易實(shí)施中，多數(shù)交易所為了給套利交易提供便利，往往會(huì)設(shè) 計(jì)套利指令，套利者可使用套

33、利指令來(lái)完成套利操作。套利指令通常不需要標(biāo)明買(mǎi)賣(mài)各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格，只要標(biāo)注兩個(gè)合約價(jià)差即可，非常便利。并且，在有些國(guó)家的交易所〔例如美國(guó)〕，套利交易還可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。 在指令種類(lèi)上，套利者可以選擇市價(jià)指令or限份指令，如果要撤銷(xiāo)前一筆套利交易的指令，那么可以使用取消指令。 1．套利市價(jià)指令的使用。如果套利者希望以當(dāng)前的價(jià)差水平盡快成交，那么可以選擇使用市價(jià)指令。套利市價(jià)指令是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)差成交的一種指令。在使用這種指令時(shí)，套利者不需注明價(jià)差的大小，只需注明買(mǎi)入和賣(mài)出期貨合約的種類(lèi)和月份即可；具體成交的價(jià)差如何，那么取決于指令執(zhí)行

34、時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)行情的變化情況。該指令的優(yōu)點(diǎn)是成交速度快，但也存在缺點(diǎn)，即在市場(chǎng)行情發(fā)生較大變化時(shí)，成交的價(jià)差可能與交易者最初的意圖有較大差距。 【例5一7】 某交易者看到當(dāng)前大連商品交易所1月份和5月份棕櫚油期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別為8 300元/噸和8 480元/噸，價(jià)差為1 80元/噸。 該交易者認(rèn)為此價(jià)差過(guò)大，有套利時(shí)機(jī)，并希望盡快入市買(mǎi)入1月份、賣(mài)出5月份棕櫚油期貨合約進(jìn)行套利。該交易者發(fā)出以下指令： 買(mǎi)入1月份棕櫚油期貨合約 賣(mài)出5月份棕櫚油期貨合約 市價(jià)指令 在上述指令中，雖然交易者沒(méi)有明確標(biāo)明套利的價(jià)差，但卻說(shuō)明了套利者希望以當(dāng)前的18

35、0元／噸的價(jià)差水平即刻成交。在這個(gè)指令的下達(dá)過(guò)程中，實(shí)際成交的價(jià)差并不一定是l80元／噸，因?yàn)閺闹噶钕碌竭_(dá)執(zhí)行有一個(gè)很短的時(shí)間間隔，這期間棕櫚油期貨價(jià)格可能會(huì)發(fā)生變化，價(jià)差也會(huì)隨之變化。如果1月份和5月份棕桐油期貨在指令下到達(dá)交易系統(tǒng)時(shí)的價(jià) 格分別為8 290元／噸和8 460元／噸，那么將會(huì)以170元／噸的價(jià)差成交。一般情況下，如果市場(chǎng)行情沒(méi)有發(fā)生突然變化，采用市價(jià)指令可以使套利者迅速以大約180元／噸的價(jià)差建倉(cāng)。 2．套利限價(jià)指令的使用。如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用套利限價(jià)指令：套利限價(jià)指令是指當(dāng)價(jià)格到達(dá)指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的or更優(yōu)的價(jià)差來(lái)成交。限價(jià)指令可

36、以保證交易能夠以指定的甚至更好的價(jià)位來(lái)成交：在使用限價(jià)指令進(jìn)行套利時(shí)，需要注明具體的價(jià)差和買(mǎi)入、賣(mài)出期貨合約的種類(lèi)和月份，該指令的優(yōu)點(diǎn)在于可以保證交 易者以理想的價(jià)差進(jìn)行套利，但是限價(jià)指令只有在價(jià)差到達(dá)所設(shè)定的價(jià)差時(shí)才可以成交，因此，使用該指令不能保證立刻成交。 【例5-8】某交易者9月3日看到鄭州商品交易所11月份和次年1月份PTA期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別為8 582元／噸和8 708元／噸，價(jià)差為 126元／噸。某交易者認(rèn)為價(jià)差偏小，想買(mǎi)人1月份、賣(mài)出 11月份PTA期貨合約進(jìn)行套利，但他根據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，同前的價(jià)差可能還會(huì)進(jìn)一步縮小，希望能夠以120元／噸的價(jià)差建倉(cāng)，以期獲得

37、更多的利潤(rùn)，于是該交易者發(fā)出如下限價(jià)指令： 買(mǎi)入1月份PTA期貨合約 賣(mài)出11月份PTA期貨金約 1月份PTA期貨合約高于11月份PTA期貨合約價(jià)格120元/噸 使用該限價(jià)指令意味著只有當(dāng)1月份與11月份PTA期貨價(jià)格的價(jià)差等于or小于120元／噸時(shí)，該指令才能夠被執(zhí)行。由此可以看出，套利者并不關(guān)注買(mǎi)入和賣(mài)出PTA期貨合約的價(jià)格。而是關(guān)注相關(guān)合約之間的價(jià)差。理論上說(shuō)，使用限價(jià)指令可能得到的成交結(jié)果有多種，現(xiàn)任意列舉： 情況一：兩合約價(jià)格同時(shí)上漲．11月份和1月份PTA期貨價(jià)格分別漲至8 589元／噸和8 709元／噸，價(jià)差變?yōu)?20元／噸，指令立即以該

38、價(jià)差被執(zhí)行，這種情況說(shuō)明交易按指定價(jià)差成交。 情況二：兩合約價(jià)格同時(shí)下跌，11月份和1月份PTA期貨價(jià)格分別跌至8 563元／噸和8 683元／噸，價(jià)差變?yōu)?20元／噸，指令立即以該價(jià)差被執(zhí)行，這種情況說(shuō)明交易按指定價(jià)差成交。 情況三：兩合約價(jià)格上漲，11月份和1月份PTA期貨價(jià)格分別漲至8 596元／噸和8 716元／噸，價(jià)差變?yōu)?20元/噸，但當(dāng)指令下達(dá)至交易系統(tǒng)時(shí)，兩合約價(jià)格發(fā)生小幅變化，最終以117元／噸的價(jià)差成交，在這種情形下交易按照比指定條件更理想的價(jià)差成交。 二、跨期套利 根據(jù)所買(mǎi)賣(mài)的期貨合約交割月份及買(mǎi)賣(mài)方向的不同，跨期套利可以分為牛市套利、熊市

39、套利、蝶式套利三種。 〔一〕牛市套利( Bull Spread) 當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給缺乏、需求旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份的合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)期的上漲幅度，or較近月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，在這種情況下，買(mǎi)入較近月份的合約同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比擬大，我們稱(chēng)這種套利為牛市套利： 一般來(lái)說(shuō)，牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效，例如，買(mǎi)人5月棉花期貨同時(shí)賣(mài)出9月棉花期貨。適用于牛市套利的可儲(chǔ)存的商品有小麥、棉花、大豆．糖、銅等。對(duì)于不可儲(chǔ)存的商品，如活牛．生豬等，不同交割月份的商品期貨價(jià)格間的相

40、關(guān)性很低or根本不相關(guān)，進(jìn)行牛市套利是沒(méi)有意義的。 【例5-9】 設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為27 075元／噸，次年9月份合約價(jià)格為27 725元／噸，兩者價(jià)差為650元／噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買(mǎi)入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣(mài)出50手9月份棉花期貨合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別上漲為27 555元／噸和28 060元／噸，兩者的價(jià)差縮小為505元/噸。 交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易，交易結(jié)果見(jiàn)表5-2。 ┏━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━

41、━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━┓ ┃ ┃ ┃賣(mài)出50手9月份棉花期貨 ┃價(jià)差650元／噸 ┃ ┃ ┃買(mǎi)人50手5月份棉花期貨合 ┃合約，價(jià)格為27 725元／噸 ┃ ┃ ┃10月26日 ┃納．價(jià)格為27 075元／噸 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━

42、━╋━━━━━━━━━┫ ┃ ┃ ___ ___________———j ┃買(mǎi)入50手9月份棉花期貨 ┃價(jià)差505元／噸 ┃ ┃ ┃賣(mài)出50手5月份棉花期貨合 ┃舍約，價(jià)格為28 060元／噸 ┃ ┃ ┃12月26日 ┃約，價(jià)格為27 555元／噸 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━

43、┫ ┃每條“腿〞 ┃盈利480元／噸 ┃虧損335元／噸 ┃價(jià)差縮小145元／噸 ┃ ┃的盈虧狀況 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━┫ ┃最終結(jié)果 ┃ 盈利145元／噸，總盈利為145元／噸×50手×5噸／手=36 250元 ┃ ┗━━━━━━┻━━━━━━━

44、━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┛ 注：l手=5噸 該例中，交易者預(yù)計(jì)棉花期貨價(jià)格將上漲，兩個(gè)月后，棉花期貨價(jià)格的走勢(shì)與交易者的判斷一致，最終交易結(jié)果使套利者獲得了36 250元的盈利?，F(xiàn)假設(shè)，假設(shè)兩個(gè)月后棉花價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)交易者預(yù)計(jì)的上漲行情，而是出現(xiàn)了一定程度的下跌，交易者的交易情況見(jiàn)例5 -10。 【例5 -10】 設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為27 075元／噸，次年9月份合約價(jià)格為27 725元／噸，兩者價(jià)差為650歹己／噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買(mǎi)入50手5

45、月份棉花合約的同時(shí)賣(mài)出50手9周份棉花合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格不漲反跌，價(jià)格分別下跌至 26 985元/噸和27 480元／噸，兩者的價(jià)差縮小為495元／噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易，交易結(jié)果見(jiàn)表5 -3。 表5 -3 牛市套利實(shí)例 10月26日 買(mǎi)人50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為27 075元／噸 賣(mài)出50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為27 725元／噸 價(jià)差650元／噸 12月26日 賣(mài)出50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為26 985噸 買(mǎi)人50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為27 480噸 價(jià)差495元／噸

46、每條“腿〞 的盈虧狀況 虧損90元／噸 盈利245元／噸 價(jià)差縮小155元/噸 最終結(jié)果 盈利155元／噸，總盈利為l55元／噸×50手×5噸／手= 38 750元 該例中，交易者預(yù)計(jì)棉花期貨價(jià)格將上漲，兩個(gè)月后棉花期貨價(jià)格不漲反跌，雖然棉花價(jià)格走勢(shì)與交易者的判斷相反，但最終交易結(jié)果仍然使套利者獲得了38 750元的盈利。 在上述商個(gè)例子中，我們可以發(fā)現(xiàn)，只要兩月份合約的價(jià)差趨于縮小，交易者就可以實(shí)現(xiàn)盈利，而與棉花期貨價(jià)格的漲跌無(wú)關(guān)。同樣，我們也前以使用買(mǎi)進(jìn)套利or賣(mài)出套利的概念對(duì)這兩個(gè)例子進(jìn)行判斷。該交易者進(jìn)行的都是賣(mài)出套利操作，兩種情況下

47、價(jià)差分別縮小145元／噸和155元／噸。因此，可以很容易判斷出這兩種情況下該套利者每噸盈利145元和155元，250噸總盈利為36 250元和38 750元。 由上述兩例可以判斷，套利是在正向市場(chǎng)進(jìn)行的，如果在反向市場(chǎng)上，近期價(jià)格要高于遠(yuǎn)期價(jià)格，牛市套利是買(mǎi)入近期合約同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期合約。在這種情況下，牛市套利可以歸人買(mǎi)進(jìn)套利這一類(lèi)中，那么只有在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)才能夠盈利。 在進(jìn)行牛市套利時(shí)，需要注意的一點(diǎn)是：在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。這是因?yàn)椋涸谡蚴袌?chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣(mài)出套利，而賣(mài)出套利獲利的條件是價(jià)差要縮小。如果價(jià)差擴(kuò)大的話，該套科可能會(huì)虧損，

48、但是由于在正向市場(chǎng)上價(jià)差交大的幅度要受到持倉(cāng)費(fèi)水平的制約，價(jià)差如果過(guò)大，超過(guò)了持倉(cāng)費(fèi)，就會(huì)產(chǎn)生套利行為,會(huì)限制價(jià)差擴(kuò)大的幅度。而價(jià)差縮小的幅度那么不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的可能性,使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差會(huì)大幅度縮小,使牛市套利獲利巨大。 〔二〕熊市套利( Bear Spread) 當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供給過(guò)剩，需求相對(duì)缺乏時(shí)，一般來(lái)說(shuō)，較近月份的合約價(jià)格下降幅度往往要大干較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下降幅度，or較近月份的合約價(jià)格上升幅度小于較遠(yuǎn)合約價(jià)格的上升幅度。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是在反向市場(chǎng)，在這種情況下，賣(mài)出較近月份的合

49、約同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套和，盈利的可能性比擬大，我們稱(chēng)這種套利為熊市套利。在進(jìn)行熊市套利時(shí)需要注意，當(dāng)近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。 【例5-11】 【例5-12】 在上述兩個(gè)例子中，我們可以發(fā)現(xiàn)，只要天然橡膠兩個(gè)合約月份的價(jià)差趨于擴(kuò)大，交易者就可以實(shí)現(xiàn)盈利，而與天然橡膠期貨價(jià)格的漲跌無(wú)關(guān)。同樣，我們也可以使用買(mǎi)進(jìn)套利or賣(mài)出套利的概念對(duì)這兩個(gè)例子進(jìn)行判斷。該交易者進(jìn)行的是買(mǎi)進(jìn)套利，在這兩個(gè)例子中價(jià)差分別擴(kuò)大了95元／噸和85元／噸，因此，可以判斷該套利者每噸盈利為95元和85元，總盈利為28 500元和25 50

50、0元。 由上述兩個(gè)例子可以判斷，套利是在正向市場(chǎng)進(jìn)行的，如果在反向市場(chǎng)上，近期價(jià)格要高于遠(yuǎn)期價(jià)格，熊市套利是賣(mài)出近期合約同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約。在這種情況下，熊市套利可以歸入賣(mài)出套利這一類(lèi)中，那么只有在價(jià)差縮小時(shí)才能夠盈利。 〔三〕蝶式套利( Butterfly Spread) 蝶式套期圖利是跨期套利中的又一種常見(jiàn)的形式，它是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱(chēng)之為蝶式套期圖利。 蝶式套利的具體操作方法是：買(mǎi)入〔or賣(mài)出〕近期月份合約，同時(shí)賣(mài)出〔or

51、買(mǎi)入〕居中月份合約，并買(mǎi)人〔or賣(mài)出〕遠(yuǎn)期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市〔or熊市〕套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市〔or牛市〕套利的一種組合。例如，套利者同時(shí)買(mǎi)入2份5月份玉米合約、賣(mài)出6份7月份玉米合約、買(mǎi)入4份9月份玉米合約。 蝶式套期圖利與普通的跨期套利的相似之處，都是認(rèn)為同一商品但不同交割月份之間的價(jià)差出現(xiàn)了不合理的情況。但不同之處在于，普通的跨期套利只涉及兩個(gè)交割月份合約的價(jià)差，而蝶式套利認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了差異情況。 可見(jiàn)，蝶式套利是兩個(gè)跨期套利互補(bǔ)平

52、衡的組合，可以說(shuō)是“套利的套利〞。蝶式套利與普通的跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)都較小。 【例5-13】 三、跨品種套利 跨品種套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利，二是原料與成品間的套利。 〔一〕相關(guān)商品間的套利 一般來(lái)說(shuō)，商品的價(jià)格總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補(bǔ)品、生產(chǎn)替代品or生產(chǎn)互補(bǔ)品等，使得他們的價(jià)格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系。但由于受市場(chǎng)、季節(jié)、政策等因素的影響，這些有關(guān)聯(lián)的商品之間的比值關(guān)系又經(jīng)常偏離合理的區(qū)間，表現(xiàn)出一種商品被高估、另一種被低估的情況。從而為跨品種套利帶來(lái)了可能。在此情

53、況下，交易者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出被高估的商品合約，買(mǎi)入被低估商品合約進(jìn)行套利，等有利時(shí)機(jī)出現(xiàn)后分別平倉(cāng)，從中獲利。例如，銅和鋁都可以用來(lái)作為電線的生產(chǎn)原材料，兩者之間具有較強(qiáng)的可替代性，銅的價(jià)格上升會(huì)引起鋁的需求量上升，從而導(dǎo)致鋁價(jià)格的上漲。因此，當(dāng)銅和鋁的價(jià)格關(guān)系脫離了正常水平時(shí)，就可以利用這兩個(gè)品種進(jìn)行跨品種套利。具體做法是：買(mǎi)入〔or賣(mài)出〕一定數(shù)量的銅期貨合約，同時(shí)賣(mài)出〔or買(mǎi)入〕與銅期貨合約交割月份相同價(jià)值量相當(dāng)?shù)匿X期貨合約，待將來(lái)價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)再分別平倉(cāng)了結(jié)，以期獲得價(jià)差變化的收益。 【例5-14】 四、跨市套利 在期貨市場(chǎng)上．許多交易所都交易相同or相似的期

54、貨商品，如芝加哥期貨交易所、大連商品交易所、東京谷物交易所都進(jìn)行玉米、大豆期貨交易；倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、紐約商業(yè)交易所都進(jìn)行銅、鋁等有色金屬交易。一般來(lái)說(shuō)，這些品種在各交易所間的價(jià)格會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就可以在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利，購(gòu)置價(jià)格相對(duì)較低的合約，賣(mài)出價(jià)格相對(duì)較高的合約，以期在期貨價(jià)格趨于正常時(shí)平倉(cāng)，賺取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 【例5 -15】 五、期貨套利操作的注意要點(diǎn) 為使期貨套利者最大限度地躲避可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，提高獲利的時(shí)機(jī)，期貨套利交易者在實(shí)際操作過(guò)程中應(yīng)該注意一些根本要點(diǎn)： 〔一〕套利必須堅(jiān)持同時(shí)進(jìn)出

55、 進(jìn)行套利時(shí)，必須堅(jiān)持同時(shí)進(jìn)出，也就是開(kāi)倉(cāng)時(shí)同時(shí)買(mǎi)入賣(mài)出，平倉(cāng)時(shí)也要同時(shí)賣(mài)出買(mǎi)入。在實(shí)際操作中，套利者在進(jìn)行套利開(kāi)倉(cāng)時(shí)，通常是同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出的。但是在準(zhǔn)備平倉(cāng)的時(shí)候。許多套利者自以為是，先了結(jié)價(jià)格有利的那筆交易。這樣他在套利中只剩下一只腳跛行，換句話說(shuō)，也就是將套利交易做成了投機(jī)交易，假設(shè)市場(chǎng)真如他所愿，當(dāng)然可以獲利，但是一旦價(jià)格對(duì)其不利，將遭受更大的損失，結(jié)果不僅會(huì)逐漸將賣(mài)盤(pán)的獲利消耗掉，而且會(huì)出現(xiàn)虧損，所以必須堅(jiān)持同時(shí)進(jìn)出。 〔二〕下單報(bào)價(jià)時(shí)明確指出價(jià)格差 根據(jù)國(guó)外交易所的規(guī)定，在套利交易中，無(wú)論是開(kāi)倉(cāng)還是平倉(cāng)，下達(dá)交易指令時(shí)，要明確寫(xiě)明買(mǎi)入合約與賣(mài)出合約之間的價(jià)格差。

56、套利的關(guān)鍵在于合約間的價(jià)格差，與價(jià)格的特定水平?jīng)]有關(guān)系。以?xún)r(jià)格差代替具體價(jià)格，可以更加靈活，只要價(jià)差符合，可以按任何價(jià)格成交。 〔三〕不要在陌生的市場(chǎng)做套利交易 這實(shí)際上是一個(gè)常識(shí)問(wèn)題。由于套利者一般是通過(guò)合約之間的價(jià)差賺取利潤(rùn)，而對(duì)具體的商品并無(wú)需求，因此，套利者通常關(guān)心的是合約之間的價(jià)差，對(duì)交易的期貨品種并沒(méi)有濃厚的興趣。但是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的跨期套利和跨市套利中，套利者就必須了解該農(nóng)產(chǎn)品何時(shí)收獲上市、年景如何、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸條件怎樣。在進(jìn)行套利前，必須具備這些根本知識(shí)，否那么應(yīng)該遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)。 〔四〕不能因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)和低額保證金而做超額套利 套利確實(shí)有降低風(fēng)

57、險(xiǎn)的作用，而且在國(guó)外交易所為了鼓勵(lì)套利，套利的保證金數(shù)額比一般的投機(jī)交易低25%～75%?？墒遣灰?yàn)檫@樣，就把交易數(shù)量盲目擴(kuò)大。這樣一來(lái)，如果價(jià)差并不向預(yù)期的方向開(kāi)展，這時(shí)投資者面臨的虧損額與他的合約數(shù)量是成正比的，無(wú)形中增加了風(fēng)險(xiǎn)。此外，超額套利后，傭金也隨套利量的增加而增加，套利的優(yōu)勢(shì)也無(wú)法正常地發(fā)揮出來(lái)。 〔五〕不要用鎖單來(lái)保護(hù)已虧損的單盤(pán)交易 鎖單不是套利交易，鎖單無(wú)法把握不同合約間的價(jià)差收益。在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，輸贏是正常的，在出現(xiàn)虧損時(shí)就應(yīng)該忍痛了結(jié)，不肯服輸?shù)耐顿Y者有時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)更大的損失。但是在實(shí)際交易過(guò)程中，有的投壁者買(mǎi)入一份期貨合約后，價(jià)格出現(xiàn)節(jié)節(jié)下

58、跌，本來(lái)應(yīng)該迅速平倉(cāng)出場(chǎng)?？伤约南Ｍ谄孥E發(fā)生，價(jià)格出現(xiàn)反彈，于是繼續(xù)留在市場(chǎng)中觀望，為了防止更糟的情況發(fā)生，他又賣(mài)出同一種期貨合約以形成套利的模式。其理由是如果價(jià)格繼續(xù)下跌，賣(mài)出的這份合約將可以補(bǔ)償當(dāng)初買(mǎi)入合約的一局部損失。事實(shí)上，后來(lái)賣(mài)出的期貨合約只能起到已有損失不再擴(kuò)大的作 用，先前買(mǎi)入的期貨合約的虧損已經(jīng)客觀存在，采用鎖單的方法是無(wú)法將其挽回的。 〔六〕注意套利的傭金支出 一般來(lái)說(shuō)，套利是同時(shí)做兩筆交易，期貨經(jīng)紀(jì)商總是想從投資者的套利中收取雙份的全額傭金。在如何征收套利的傭金上，各方看法不一，各個(gè)交易所規(guī)定也不同。按國(guó)外的慣例，套利的傭金支出比一個(gè)單盤(pán)交易的傭金

59、費(fèi)用要高，但又不及一個(gè)單盤(pán)交易的兩倍。當(dāng)投資者下達(dá)套利指令時(shí)，應(yīng)明確表示，這是一筆套利。如果投資者不能做到將進(jìn)行套利的兩筆交易同時(shí)進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)，那么期貨經(jīng)紀(jì)商和交易所是不會(huì)成認(rèn)這是一筆套利交易的，傭金仍要按兩筆單盤(pán)交易收取。雖然傭金費(fèi)用占交易額的比例較小，但如果交易額巨大時(shí)，也是一筆不小的支出。 另外，在跨市套利的操作中，還應(yīng)特別注意以下幾方面因素： 第一，運(yùn)輸費(fèi)用。運(yùn)輸費(fèi)用是決定同一期貨品種在不同交易所間價(jià)差的主要因素。一般來(lái)說(shuō)，離產(chǎn)地較近的交易所期貨價(jià)格那么較低，離產(chǎn)地較遠(yuǎn)那么期貨價(jià)格較高，兩者之間的正常差價(jià)為兩地間的運(yùn)費(fèi)。投資者在進(jìn)行跨市套利時(shí)，應(yīng)著重考慮兩地間的運(yùn)輸費(fèi)用差價(jià)的關(guān)系。

60、 第二，交割品級(jí)的差異?？缡刑桌m然是在同一品種間進(jìn)行，但不同交易所對(duì)交割品的品質(zhì)級(jí)別和替代品升貼水有不同的規(guī)定，這在一定程度上造成了各交易所間價(jià)格的差異。投資者在進(jìn)行跨市套利時(shí)，對(duì)此應(yīng)有充分的了解。 第三，交易單位和報(bào)價(jià)體系。投資者在進(jìn)行跨市套利時(shí)，可能會(huì)遇到交易單位和報(bào)價(jià)體系不一致的問(wèn)題，應(yīng)將不同交易所的價(jià)格按相同計(jì)量單位進(jìn)行折算，才能進(jìn)行價(jià)格比擬。 第四，匯率波動(dòng)。如果在不同國(guó)家的市場(chǎng)進(jìn)行套利，還要承當(dāng)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行套利前，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的損失進(jìn)行全面估量。 第五，保證金和傭金本錢(qián)?？缡刑桌枰顿Y者在兩個(gè)市場(chǎng)繳納保證金和傭金，保證金的占用本錢(qián)和傭金費(fèi)用要計(jì)入投資者的本

61、錢(qián)之中。只有交易者預(yù)計(jì)的套利收益高于上述本錢(qián)時(shí)，才可以進(jìn)行跨市套利。 應(yīng)當(dāng)指出的是，套利盡管從總體上來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)較小，但期貨市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，理論上風(fēng)險(xiǎn)較小不等于實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)就一定小，當(dāng)套利遇到諸如現(xiàn)貨交割月、市場(chǎng)供求狀況急劇變化以及其他破壞正常價(jià)格關(guān)系的情況時(shí)，仍然具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)此，交易者應(yīng)對(duì)自己的交易策略和模型進(jìn)行認(rèn)真的設(shè)計(jì)，反復(fù)驗(yàn)證，以確保成功率。 〔小貼士〕程序化交易 一、 程序化交易的概念 程序化交易( Program Trading)，又稱(chēng)程式化交易，是指所有利用計(jì)算機(jī)軟件程序制定交易策略并實(shí)行自動(dòng)下單的交易行為。程序化交易的買(mǎi)賣(mài)決策，一般是在

62、計(jì)算機(jī)的輔助下，將市場(chǎng)上各種訊息轉(zhuǎn)化為程序參數(shù)，由計(jì)算機(jī)來(lái)代替人工發(fā)出買(mǎi)賣(mài)信號(hào)，執(zhí)行下單程序。程序化交易在一定程度上克服了人類(lèi)在期貨交易時(shí)的一些心理弱點(diǎn)，能?chē)?yán)守既定的交易策略及操作標(biāo)準(zhǔn)，確保整個(gè)交易過(guò)程中交易方法的一致性。程序化交易系統(tǒng)的實(shí)施，需要解決的主要問(wèn)題是如何處理好市場(chǎng)數(shù)據(jù)、交易規(guī)那么和交易者思想三者之間的協(xié)調(diào)。 二、境內(nèi)外程序化交易的開(kāi)展 程序化交易起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，早期的程序化交易主要是指在紐約股票交易所(NYSE)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)超過(guò)15只以上的股票組合的交易，分為程式買(mǎi)入和程式賣(mài)出兩種，因此，有時(shí)也被稱(chēng)為籃于交易( Basket Trading)，后來(lái)隨著計(jì)算機(jī)

63、技術(shù)的飛速開(kāi)展，程序化交易逐漸成為計(jì)算機(jī)技術(shù)與投資管理業(yè)的最正確結(jié)合點(diǎn)。這是因?yàn)橥耆珣{投資經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)以及手工操作的資產(chǎn)管理模式受到了資金規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇、價(jià)格波動(dòng)日益頻繁等問(wèn)題的挑戰(zhàn)，而程序化交易系統(tǒng)所具有的優(yōu)勢(shì)可以較好地解決這些難題。因此，許多投資機(jī)構(gòu)紛紛投入研究，著手開(kāi)發(fā)專(zhuān)門(mén)的自動(dòng)化交易系統(tǒng)，并使程序化交易在交易決策、交易埔助等方面發(fā)揮了重要作用。 目前，西方興旺國(guó)家在交易系統(tǒng)方面的研究已比擬成熟，在美國(guó)期貨市場(chǎng)交易中，程序化交易的總量占總交易量的比重逐年增加，并且交易模型的功能設(shè)計(jì)也是日益強(qiáng)大，有很大比例的投資經(jīng)理都使用程序化交易系統(tǒng)來(lái)輔助交易與資產(chǎn)管理，國(guó)內(nèi)程序化交

64、易系統(tǒng)的開(kāi)展相對(duì)較慢，尤其是在期貨交易領(lǐng)域，其開(kāi)展更為緩慢，無(wú)論是在交易系統(tǒng)研究還是系統(tǒng)應(yīng)用方面的成果都較為缺乏。不過(guò)，由于我國(guó)計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速開(kāi)展，新的投資理念不斷被引入，一些初步的程序化交易系統(tǒng)也逐漸開(kāi)發(fā)出來(lái)，特別是底層的程序化交易開(kāi)發(fā)平臺(tái)、應(yīng)用平臺(tái)等均已較為完善。加之，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)取得了較大的開(kāi)展，各品種之間的套利時(shí)機(jī)也逐漸增多，程序化交易的開(kāi)展空間將會(huì)越來(lái)越廣闊。 三、程序化交易系統(tǒng)的形式 程序化交易系統(tǒng)的形式按交易者投資策略來(lái)劃分，大致可分為價(jià)值發(fā)現(xiàn)型、趨勢(shì)追逐型、高頻交易型和低延遲套利型四種。 (一)價(jià)值發(fā)現(xiàn)型 在期貨的程序化

65、交易中，價(jià)值發(fā)現(xiàn)型交易系統(tǒng)較少，主要是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)價(jià)格的高與低是相對(duì)的，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格數(shù)據(jù)連續(xù)性又很差，在數(shù)椐采集和整理方面經(jīng)常存在較大的誤差，因此，這類(lèi)程序化交易系統(tǒng)多用于股票交易中。 〔二〕趨勢(shì)追逐型 這類(lèi)交易系統(tǒng)通常是根據(jù)技術(shù)分析指標(biāo)設(shè)計(jì)的，目的是通過(guò)對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)變化的研究發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)，通過(guò)價(jià)格波動(dòng)特征觸發(fā)交易信號(hào)。典型的例子有均線突破系統(tǒng)。趨勢(shì)追逐型程序化交易系統(tǒng)在金融投機(jī)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，并且與高頻交易及套利交易系統(tǒng)并列成為當(dāng)前期貨程序化交易領(lǐng)域的主要研究?jī)?nèi)容。 〔三〕高頻交易型 高頻交易是一種定量交易，它具有投資組合持有期短的特點(diǎn)，其使用成

66、功與否取決于所能處理的信息量和交易通道的速度，高頻交易可應(yīng)用于做市套利、觸發(fā)式套利和統(tǒng)計(jì)學(xué)套利。 〔四〕低延遲套利型 低延遲程序化交易主要是利用計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)的性能，在幾毫秒之內(nèi)執(zhí)行交易，高度依賴(lài)于超低延遲的網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)所獲得的信息獲取利潤(rùn)。比方，競(jìng)標(biāo)的價(jià)格，其速度往往只比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快出幾微秒，因此也被一局部市場(chǎng)人士視為漏洞交易。低延遲程序化交易系統(tǒng)需要一個(gè)高度實(shí)時(shí)的交易平臺(tái)，并且信息傳遞與分析速度對(duì)于這類(lèi)交易系統(tǒng)起到?jīng)Q定性作用。 四、程序化交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì) (一〕系統(tǒng)設(shè)計(jì)的投入產(chǎn)出分析 期貨程序化交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)的投入主要表達(dá)為開(kāi)發(fā)和維護(hù)系統(tǒng)算法以及對(duì)交易系統(tǒng)不斷修正所需的本錢(qián)。目前，系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和維護(hù)的本錢(qián)相對(duì)較高，對(duì)市場(chǎng)新入者而言更是如此。程序化交易對(duì)于系統(tǒng)的穩(wěn)定性、網(wǎng)絡(luò)帶寬和速度的需求比常規(guī)的下單指令執(zhí)行要高很多，一旦期貨公司的程序化交易系統(tǒng)進(jìn)入聯(lián)網(wǎng)測(cè)試階段，即從交易思路演變成獨(dú)立的交易系統(tǒng)時(shí)，就需要期貨公司在系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)測(cè)試方面進(jìn)行大量的投入。同時(shí)，任何一個(gè)交易系統(tǒng)都需要不斷地進(jìn)行修正，無(wú)往不勝、經(jīng)久不衰的交易策略在現(xiàn)實(shí)中幾乎是不存在的，交易策略的執(zhí)行者