基于生存分析方法的房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究碩士畢業(yè)論文

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1、 基于生存分析方法的房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究 研 究 生: 指 導(dǎo) 教 師： 學(xué) 科 專 業(yè)： 企業(yè)管理 研 究 方 向： 企業(yè)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理 培 養(yǎng) 單 位： 工商管理學(xué)院 論文完成時(shí)間： 2011年10月10日 論文答辯日期： 2011年12月15日 摘 要 近年來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和社會(huì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展，逐步成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。由于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)起步較晚、基礎(chǔ)較差，不少企業(yè)嚴(yán)重依賴銀行貸款，使得房

2、地產(chǎn)企業(yè)承受著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加之房地產(chǎn)企業(yè)自身具有投資額度大、投資周期長(zhǎng)、易受宏觀政策影響等特點(diǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已經(jīng)成為了房地產(chǎn)公司考慮的重要問(wèn)題。因此開(kāi)展房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究，具有重要的實(shí)踐價(jià)值和意義。 本文在對(duì)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)理論進(jìn)行梳理之后，以我國(guó)滬深證券交易所上市的所有A股房地產(chǎn)上市公司作為初始研究樣本。剔除2006年前被ST以及恢復(fù)正常后兩年內(nèi)重新被ST的公司，選取其中97家公司作為最終研究對(duì)象，并建立了融入第一持股比率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。在剔除了相關(guān)性指標(biāo)后，運(yùn)用SPSS對(duì)房地產(chǎn)上市公司的2006年到2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行生存分析，構(gòu)建

3、適合房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。研究結(jié)果表明：（1）流動(dòng)比率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是影響房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)；（2）第一持股比率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)在運(yùn)用生產(chǎn)分析對(duì)房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)并不顯著；（3）生存分析模型對(duì)于房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)具有較好的預(yù)測(cè)效果；（4）絕大部分房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于正常水平。最后，針對(duì)實(shí)證結(jié)果，本文從建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、提高從業(yè)人員素質(zhì)、發(fā)展多種籌資模式等方面提出完善房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)策。 關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；生存分析方法；評(píng)價(jià)體系 37 Abstract In r

4、ecent years, as the constant development of economics in our country and the adjustment of consuming structure, the real estate industry develops rapid and has gradually become an important part of the economic structure. Because the real estate business starts lately and has poor foundation. Many r

5、eal estate companies heavily rely on bank loans and face tremendous financial risk. The real estate industry has some characteristics, such as large investment, long investment cycle and influenced by macroeconomic policy. The financial risk has become a major problem which needs to consider the rea

6、l estate company. So the research on the real estate industry has important practical value and significance. In this article, based on the basic theoretical of financial risk about the real estate companies it selects all real estate companies of Shanghai and Shenzhen A-share listing as the initia

7、l investigative sample. It selects 97companies after deleting the companies which mark ST before 2006 or re-mark ST after returning normally within two years. It builds the financial risk assessment system including the first shareholding ratio and market risk and so on. After excluding the related

8、element then carries out survival analysis to the financial dates from 2006 to 2010 of the real estate listed companies with the SPSS. This is the Cox regression. By the Cox regression, the paper establishes the financial risk assessment model of the listed real estate company. The results show th

9、at: (1) The current ratio and total assent growth rate are the important indicators of financial risk assessment of the real estate companies. (2) The fist shareholding ratio and market risk are not significant, when these non-financial indicators evaluate the financial risk of the real estate compa

10、nies under survival analysis. (3) The survival analysis for the financial risk assessment of the real estate companies has a better prediction. (4) Most of estate companies is in the normal level of financial risk. Finally, for the empirical results bring forward the management strategies about the

11、 real estate companies, such as the establishment of the early warning on financial risk, the quality of employees, the development of many methods about raising funds. Keywords: Real estate companies Financial risk Survival analysis Evaluating system 目 錄 摘要 I Abstract II 1 緒論 1 1.1研

12、究背景 1 1.2研究意義 1 1.2.1 理論意義 1 1.2.2現(xiàn)實(shí)意義 2 1.3研究進(jìn)展 2 1.3.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 2 1.3.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法 5 1.3.3研究評(píng)述 8 1.4論文結(jié)構(gòu)安排 8 2 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論 10 2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義 10 2.2房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征 10 2.2.1受宏觀政策因素的影響較大 10 2.2.2資金周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng) 11 2.2.3變現(xiàn)能力較差 11 2.2.4現(xiàn)金流量數(shù)額巨大 11 2.2.5規(guī)避通脹能力較強(qiáng) 11 2.3房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型 11 2.3.1籌資風(fēng)險(xiǎn) 11

13、 2.3.2投資風(fēng)險(xiǎn) 12 2.3.3現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 12 2.3.4利率風(fēng)險(xiǎn) 12 2.3.5匯率風(fēng)險(xiǎn) 12 2.4房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 13 2.5財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系 15 3房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究 17 3.1生存分析方法概述 17 3.1.1生存分析含義 17 3.1.2生存分析基本方法 17 3.1.3生存分析方法的優(yōu)勢(shì) 18 3.2房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建 18 3.2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則 19 3.2.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)選取 19 3.2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)解釋 20 3.2.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算 21 3

14、.3房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 22 3.3.1研究樣本選取及預(yù)處理 22 3.3.2生存時(shí)間的轉(zhuǎn)換 23 3.3.3變量相關(guān)性檢驗(yàn) 24 3.3.4評(píng)價(jià)模型的建立 25 3.3.5評(píng)價(jià)模型的檢驗(yàn) 28 3.3.6房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 29 4房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策 31 4.1建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制 31 4.1.1組織機(jī)制 31 4.1.2信息收集和傳遞機(jī)制 31 4.1.3分析機(jī)制 31 4.1.4處理機(jī)制 32 4.2提高從業(yè)人員素質(zhì) 32 4.3建立激勵(lì)約束機(jī)制 32 4.4發(fā)展多種籌資方式 33 4.4.1建立房地產(chǎn)投資基金 33 4.

15、4.2發(fā)展房地產(chǎn)融資租賃 33 4.4.3實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)證券化 34 4.5 制定科學(xué)合理的財(cái)務(wù)預(yù)算 34 4.6規(guī)避宏觀政策調(diào)控帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 35 4.7發(fā)揮社會(huì)中介的約束作用 36 5結(jié)論 37 5.1研究結(jié)論 37 5.2研究局限性 38 致 謝 39 參考文獻(xiàn) 40 個(gè)人簡(jiǎn)歷、在學(xué)期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文及取得的研究成果 42 1.緒論 1 緒論 1.1 研究背景 在激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為一種盈利性組織，從成立開(kāi)始就一直面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，必將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的危害，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，重視并開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究成為

16、當(dāng)前企業(yè)無(wú)法回避的重要課題之一。然而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)損失并不是一朝一夕的事情，而是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展和逐步積累的過(guò)程。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最顯著、最綜合的反映形式，是企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。只有科學(xué)地做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，從源頭上控制控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能更好地掌握企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，從根本上避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樨?cái)務(wù)危機(jī)。 伴隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的構(gòu)建，房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展。房地產(chǎn)投資占社會(huì)總投資的比重逐年增加，其投資增長(zhǎng)速度多年超過(guò)20%，逐漸發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)屬于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展能直接帶動(dòng)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，諸如建材、水泥、鋼

17、材以及家居等行業(yè)。有學(xué)者認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的縮影，其正常發(fā)展關(guān)乎到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行休戚相關(guān)[1]。 眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)同其他行業(yè)相比，具有典型的高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等特點(diǎn)。而我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)本身起步晚、基礎(chǔ)差、規(guī)模小，與國(guó)外房地產(chǎn)行業(yè)相比有很大差距。加上目前我國(guó)金融體系的不完善，使得不少房地產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)重依賴銀行貸款，有的房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率甚至高達(dá)90%以上。較高的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的償債能力提出了更高的要求，這不僅制約了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，影響其盈利能力，更容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、無(wú)力償還自身債務(wù)，致使破產(chǎn)。特別是2010年以來(lái)，我國(guó)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和存

18、貸款利率，這在一定程度上增加了很多依賴負(fù)債經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 鑒于房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，以及財(cái)務(wù)工作在企業(yè)生存發(fā)展中的重要地位，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)，開(kāi)展房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究顯得非常重要和必要。 1.2 研究意義 1.2.1 理論意義 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不有。正是由于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值，因此，如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成 為多數(shù)學(xué)者關(guān)注的科學(xué)問(wèn)題。目前學(xué)者們對(duì)其研究已取得了一定程度的進(jìn)展，但是已有研究大多是選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)建立財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究較少。本文嘗試在分析房

19、地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征、類型、成因的基礎(chǔ)上構(gòu)建融入VaR、第一大股東持股比例等非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用生存分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估，以克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的局限性，從行業(yè)的角度出發(fā)豐富財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論，為分行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究提供理論參考。 1.2.2 現(xiàn)實(shí)意義 在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，任何企業(yè)危機(jī)都有一個(gè)逐步顯現(xiàn)、不斷惡化的過(guò)程，最終會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯現(xiàn)出來(lái)，因此及早地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并進(jìn)行科學(xué)分析，以采取有效預(yù)防措施應(yīng)對(duì)，是包括成功企業(yè)在內(nèi)的任何企業(yè)所必須的。而房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，由于其自身行業(yè)所具有的特征，加上當(dāng)前國(guó)家宏觀政策的調(diào)控，可能會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)

20、公司面臨較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此有必要針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要前提，科學(xué)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不僅能彌補(bǔ)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的缺陷，將風(fēng)險(xiǎn)事后控制轉(zhuǎn)為事前、事中控制，將財(cái)務(wù)危機(jī)扼殺在萌芽狀態(tài)，達(dá)到防患于未然，進(jìn)而有助于投資者做出正確決策、監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管，債權(quán)人對(duì)貸款安全性進(jìn)行評(píng)估，管理層加強(qiáng)內(nèi)部控制，以及助于員工對(duì)未來(lái)的工作前景做出規(guī)劃。 1.3 研究進(jìn)展 二十世紀(jì)八十年代，大量學(xué)者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展。本節(jié)將會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)涉及的兩個(gè)主要方面即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行詳細(xì)的闡

21、述。 1.3.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是依據(jù)數(shù)學(xué)模型要求，從眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取最有代表性的、最有效的指標(biāo)作為模型中的解釋變量，這是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中極為重要的一環(huán)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的評(píng)價(jià)效果有著重要的影響。關(guān)于指標(biāo)的選取，一般會(huì)遵循科學(xué)、全面、可比性、可操作性、經(jīng)濟(jì)性等原則。 財(cái)政部企業(yè)司（2004）[2]在參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，選擇了能反映公司流動(dòng)性、結(jié)構(gòu)性、效率性、盈利性和成長(zhǎng)性等共5大類22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。龍勝平（2007）[3]則結(jié)合了房地產(chǎn)行業(yè)的特征，從償債能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、盈利能

22、力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)等幾個(gè)方面出發(fā)，選擇28個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。韓玲珍（2010）[4]則是建立了以21個(gè)財(cái)務(wù)變量為基礎(chǔ)的多元判別模型，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。田芬（2010）[5]從籌資、投資、和運(yùn)營(yíng)三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源環(huán)節(jié)出發(fā)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，形成了以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為總目標(biāo)，以籌資環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為子目標(biāo)，具體包括21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的多層次財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系?，F(xiàn)選取國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系相關(guān)文獻(xiàn)100篇，從通用的償債能力、盈利能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量等五個(gè)方面對(duì)定量財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表1.1）。 表1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

23、體系指標(biāo)統(tǒng)計(jì) 類別 代表性指標(biāo) 統(tǒng)計(jì)結(jié)果 償債能力 流動(dòng)比率 85 速動(dòng)比率 77 超速動(dòng)比率 4 資產(chǎn)負(fù)債率 82 利息保障倍數(shù) 13 總負(fù)債/EBIT 28 營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn) 4 產(chǎn)權(quán)比率 17 權(quán)益乘數(shù) 8 盈利能力 凈資產(chǎn)收益率 82 總資產(chǎn)收益率 66 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 42 留存收益與資產(chǎn)總額比 41 成本費(fèi)用率 8 銷(xiāo)售凈利率 67 每股收益 20 資產(chǎn)管理能力 存貨周轉(zhuǎn)率 70 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 80 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 26 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 81 成長(zhǎng)能力 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率

24、 39 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 87 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 43 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 49 銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率 76 固定資產(chǎn)成新率 8 資本積累率 10 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 40 現(xiàn)金債務(wù)總額比 53 銷(xiāo)售現(xiàn)金比率 53 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量 49 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 33 另外，還有部分學(xué)者在構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系時(shí)，提出了一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)和定性指標(biāo)。劉曉棠（2007）[6]、張慧平（2010）[7]在評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)融入了VaR值，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。李建云（2006）[8]則在選取的7類36個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之中，引入

25、了規(guī)模和股東獲利能力類別，其中，將固定資產(chǎn)對(duì)數(shù)和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)作為規(guī)模的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而股東獲利能力則用綜合杠桿、每股收益以及每股凈資產(chǎn)來(lái)評(píng)價(jià)。張平韜（2010）[9]則引入了非財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括人力資源狀況、產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力以及創(chuàng)新和公司發(fā)展能力。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是過(guò)去，所以非財(cái)務(wù)指標(biāo)的引入，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估面向了未來(lái)，體現(xiàn)了公司管理層的績(jī)效和發(fā)展前景。葉華（2004）[10]歸納了兩類財(cái)務(wù)指標(biāo)，一類包括盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、發(fā)展?jié)摿?，它將企業(yè)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)和發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)相結(jié)合；另一類以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，重點(diǎn)把握兩類指標(biāo)，現(xiàn)金盈利值和現(xiàn)金增加值。她在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，提出了基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)類

26、型，同時(shí)指出在可能的情況下，還應(yīng)設(shè)置包括財(cái)務(wù)人員專業(yè)水平、財(cái)務(wù)人員流動(dòng)、以及管理人員財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等定性指標(biāo)。關(guān)于定性指標(biāo)的量化，可以進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查或?qū)＜矣懻?，?duì)定性因素的重要程度打分，將抽象定量化。周平（2010）[11]則增加了第一大股東持股比例和公司成立時(shí)間作為非財(cái)務(wù)指標(biāo)。郝偉（2007）[12]在財(cái)務(wù)二重性的視角下將投資治理機(jī)制、治理機(jī)制、審計(jì)監(jiān)督機(jī)制、信息披露機(jī)制、資本控制機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制等六項(xiàng)機(jī)制引入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。此外，學(xué)者龔喆君（2008）[13]引入了審計(jì)意見(jiàn)、股權(quán)集中率、管理層變動(dòng)、Z指數(shù)、赫芬德?tīng)栔笖?shù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。 可以看出，國(guó)內(nèi)已有很多學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)作了研究

27、，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系尚未得到統(tǒng)一。而且近幾年國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要集中在定量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，對(duì)一些定性的指標(biāo)的研究較少，而這些定量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)又主要反映的是企業(yè)內(nèi)部情況，對(duì)于一些影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部指標(biāo)提出的少之又少。即使一些學(xué)者提出了定性評(píng)價(jià)指標(biāo)，但是在模型的檢驗(yàn)過(guò)程中，由于這些指標(biāo)的不易獲得和評(píng)價(jià)的主觀性，大多將其剔除，這些現(xiàn)象的存在影響了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確程度。另外，在建立評(píng)估體系時(shí)，對(duì)行業(yè)的實(shí)用性不強(qiáng)，有必要依據(jù)行業(yè)劃分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 1.3.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法 關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法，主要涉及定性評(píng)估方法和定量評(píng)估方法兩類。其中定性評(píng)估主要有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、“四

28、階段癥狀”分析法、管理評(píng)分法等[2]。盡管定性的評(píng)估方法操作簡(jiǎn)單、方便易行，但是其主觀性隨意性較強(qiáng)。目前普遍采用的方法為定量評(píng)估方法，包括單變量評(píng)估、多元線性函數(shù)模式、邏輯回歸判別方法、主成分分析模型、灰色預(yù)警、模糊數(shù)學(xué)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、以及可拓方法、生存分析等方法。 (1) 邏輯回歸判別方法 由于多變量線性判別模型對(duì)評(píng)估變量有嚴(yán)格的要求，即要求符合嚴(yán)格的正態(tài)分布，而現(xiàn)實(shí)生活中的大多數(shù)企業(yè)很難滿足這一要求，為了克服這一缺陷，一些學(xué)者提出了邏輯回歸判別方法。Ohlson（1980）[14]研究了105家失敗公司為樣本，運(yùn)用條件邏輯模型來(lái)建立財(cái)務(wù)評(píng)估模型，他認(rèn)為要把資產(chǎn)規(guī)模作為變量直接放入模型中

29、考察。在Ohlson研究的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者周首華（1996）[15]構(gòu)建了F分?jǐn)?shù)模型，吳世農(nóng)（2001）[16]運(yùn)用邏輯回歸判別模式，對(duì)140家上市公司進(jìn)行判別分析，建立了以下邏輯模型： 其中：：凈資產(chǎn)收益率； ：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率； ：速動(dòng)比率； ：留存收益/總資產(chǎn)； ：總資產(chǎn)； 值為總判別分，反映第項(xiàng)在總體中的綜合財(cái)務(wù)狀況特征，在線性回歸模型基礎(chǔ)上得出的發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。 邏輯回歸判別方法克服了傳統(tǒng)的多元線性判別的缺點(diǎn)，但是它要求的樣本容量相對(duì)較多，而且對(duì)中間區(qū)域的判斷敏感性較強(qiáng)，判別結(jié)果不穩(wěn)定，同時(shí)在樣本自變量和樣本

30、的選擇上存在著嚴(yán)格的假設(shè)。 (2) 主成分分析模型 主成分分析方法則是設(shè)法將原來(lái)眾多具有一定程度上相關(guān)性的指標(biāo)，重新組合為一組新的相互無(wú)關(guān)的綜合指標(biāo)來(lái)代替原來(lái)指標(biāo)，這些主成分指標(biāo)不僅保留了眾多原始指標(biāo)的主要信息，且彼此又互不相關(guān)，簡(jiǎn)化了所分析的問(wèn)題，使我們?cè)诜治鰡?wèn)題時(shí)能夠抓住主要矛盾，集中解決主要問(wèn)題。國(guó)外方面，此方法最早是由Pearson于1901年首次適用，后經(jīng)Hotelling及Morrison等人改進(jìn)與發(fā)展。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳雯（2008）[17]曾以65家上市公司為樣本，通過(guò)主成分分析，得到財(cái)務(wù)狀況的綜合指標(biāo)。孫業(yè)慧（2009）[18]則對(duì)T檢驗(yàn)得到的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，通過(guò)減

31、少指標(biāo)數(shù)量，提取綜合因子，得出盈利能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力等五大主成分因子對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。 但是該種方法在對(duì)運(yùn)用主成分分析來(lái)確定的主成分因子很難做出相應(yīng)的合理的解釋，計(jì)算過(guò)程相對(duì)較復(fù)雜，而且在原始指標(biāo)過(guò)多的情況下，通常需要借助計(jì)算機(jī)，而由此得出的評(píng)價(jià)指標(biāo)，仍需進(jìn)行因子分析。 (3) 模糊綜合評(píng)價(jià) 模糊綜合評(píng)價(jià)是以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，應(yīng)用模糊關(guān)系合成的原理，從多個(gè)因素角度出發(fā)對(duì)評(píng)價(jià)事物隸屬登記狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的一種方法。該方法通過(guò)引入了隸屬函數(shù)，將一些邊界不清、不易定量的因素定量化，實(shí)現(xiàn)了將人類的直覺(jué)確定為具體系數(shù)的功能。張亮(2008)[19]通過(guò)選擇通貨膨

32、脹風(fēng)險(xiǎn)、資金變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)發(fā)費(fèi)用變化風(fēng)險(xiǎn)，利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)因素進(jìn)行模糊評(píng)價(jià)，建立模糊矩陣，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行模糊綜合評(píng)估，研究成果對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的可行性分析有著重要的意義。葉華(2004)[10]是在萬(wàn)希寧[20]的基礎(chǔ)上，通過(guò)其建立的多元線性方程，再結(jié)合問(wèn)卷調(diào)查等方法，來(lái)構(gòu)建模糊綜合評(píng)價(jià)模型。 模糊綜合評(píng)價(jià)模型簡(jiǎn)單，容易掌握，對(duì)多因素、多層次的復(fù)雜問(wèn)題評(píng)判效果較好。但是各個(gè)指標(biāo)隸屬函數(shù)的建立需要建立在大量的企業(yè)資料和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)：幕A(chǔ)上，模糊綜合評(píng)價(jià)不僅需要成功企業(yè)的資料，還要分析財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，準(zhǔn)備工作較復(fù)雜。 (4) 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型該是模仿生物大腦神經(jīng)

33、網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)過(guò)程，它由一個(gè)輸入層，若干中間層和一個(gè)輸出層構(gòu)成。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在財(cái)務(wù)管理方面的應(yīng)用最初是由Tam、Kiang、Dutta等在20世紀(jì)90年代提出，應(yīng)用于銀行破產(chǎn)模型。其中，Tam、Kiang（1992）[21]利用三層BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)來(lái)訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)輸入到網(wǎng)絡(luò)的一些樣本提供一套權(quán)重，在網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練之后，可以將任何輸入企業(yè)劃分為破產(chǎn)或非破產(chǎn)，從而建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。Hongkyu Jo（1996）[22]整合了包括人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的三種模型，以1991-1993年韓國(guó)出現(xiàn)的一些具有代表性的破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，證明整合后的模型能良好評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。楊保安（2002）[23]等人利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)中

34、信銀行的30個(gè)企業(yè)客戶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判別分類，構(gòu)建一個(gè)包含輸入層、隱藏層與輸出層的三層前向式神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，同樣也被證明是一種可行的方法。 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型不需要考慮研究變量是否符合正態(tài)分布，并且可以有效處理非量化變量。但是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析比較復(fù)雜，技術(shù)要求高，操作隨機(jī)性強(qiáng)，需要大量的訓(xùn)練樣本，而且結(jié)果精度不高，成本較大，這些缺點(diǎn)使得神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在應(yīng)用中受到一定的限制。 (5) 可拓方法 可拓方法是將可拓學(xué)應(yīng)用于事物評(píng)判問(wèn)題，建立多指標(biāo)性參數(shù)的評(píng)定模型，并以定量數(shù)值表示評(píng)定結(jié)果，該模型易于用電子計(jì)算機(jī)進(jìn)行規(guī)范化評(píng)定，能較完整地反映實(shí)際待評(píng)事物的綜合水平。從蔡文1983年提出可拓集合以來(lái)，可拓學(xué)已初步

35、形成理論框架，并開(kāi)始向應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展。韓洪云（2006）[24]用可拓學(xué)的思想建立了財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)物元模型，該模型給出了基于關(guān)聯(lián)函數(shù)的可拓評(píng)價(jià)方法，對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了可拓性分析。王自強(qiáng)（2006）[25]運(yùn)用可拓模型對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，得出評(píng)估結(jié)果與其在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)一致的結(jié)論，再次驗(yàn)證了可拓方法在財(cái)務(wù)評(píng)估中的有效性。 可拓方法利用了物元的可拓行，使得很多被描述為矛盾方程或矛盾不等式的問(wèn)題能夠得到有效的解決，克服了統(tǒng)計(jì)假設(shè)約束的局限性，具有廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域。而且對(duì)樣本數(shù)目沒(méi)有嚴(yán)格的限制。但是可拓方法建立經(jīng)典域物元和建立關(guān)聯(lián)函數(shù)的過(guò)程影響評(píng)價(jià)結(jié)果精度，而目前卻還沒(méi)有具體成熟的方法來(lái)解決這一問(wèn)題

36、。 (6) 生存分析方法 生存分析興起于二十世紀(jì)八十年代。目前，在工程、醫(yī)學(xué)和生物學(xué)領(lǐng)域已經(jīng)是一個(gè)發(fā)展相當(dāng)完善的統(tǒng)計(jì)分支，并逐漸成為當(dāng)今國(guó)際上較為流行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)分析方法。Lane Looney和Wansley（1986）[26]是最早采用逐步回歸的方法選取21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立Cox模型，分別用于預(yù)測(cè)銀行在一年內(nèi)和兩年內(nèi)的破產(chǎn)概率。Whalen將生存分析模型應(yīng)用銀行破產(chǎn)分析，通過(guò)樣本分類準(zhǔn)確率證實(shí)比例風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)的優(yōu)良性。Sareto（2004）[27]采用了帶時(shí)序協(xié)變量并對(duì)生存時(shí)間分布不加任何限定的最大似然估計(jì)生存模型，提高了模型判別和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。目前，我國(guó)關(guān)于生存分析在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)

37、用研究才剛剛起步。鄧曉嵐、陳朝暉（2007）[28]運(yùn)用非參數(shù)生存分析估計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的生存曲線與風(fēng)險(xiǎn)曲線，并對(duì)制造業(yè)等6個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的生存率曲線進(jìn)行比較。胡明形（2009）[29]從方法內(nèi)涵、研究?jī)?nèi)容以及數(shù)據(jù)保證方面驗(yàn)證生存分析在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的適用性，并用實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。 總之，生存分析模型克服了傳統(tǒng)橫截面統(tǒng)計(jì)方法的單期性和靜態(tài)性，具有較高的評(píng)價(jià)準(zhǔn)確度，但是在進(jìn)行生存分析時(shí)要注意異常值、樣本量的影響，避免這些因素影響到模型的穩(wěn)定性。 1.3.3 研究評(píng)述 多數(shù)學(xué)者從理論上圍繞財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)了較深入、廣泛的研究，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義、分類以及評(píng)價(jià)體系、評(píng)估方法方面均取得了較豐富的成果。然

38、而，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇尚缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。這些研究很少?gòu)男袠I(yè)的角度出發(fā)，而且更側(cè)重于關(guān)注定量因素和企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)外部因素以及一些定性因素涉及的較少。關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，由最初單變量模型，發(fā)展到現(xiàn)在的人工智能，以及可拓學(xué)和生存分析等，每個(gè)模型都有其局限性和適用范圍，因此應(yīng)根據(jù)行業(yè)自身的特點(diǎn)，從成本費(fèi)用出發(fā)，選擇合適的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。 1.4 論文結(jié)構(gòu)安排 本文在分析房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征、類型及其產(chǎn)生原因的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了融入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、第一持股比率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，采用生存分析方法對(duì)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并針對(duì)性提出房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理措施。 本文

39、分為五個(gè)部分： 第一章，緒論。闡述本文的研究背景以及研究意義、研究現(xiàn)狀和文獻(xiàn)綜述，并提出本文的結(jié)構(gòu)安排； 第二章，房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論。主要介紹了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義，并詳細(xì)闡述房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征、類型、成因以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系； 第三章，房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。本文在介紹生存分析方法的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用理論分析和頻度統(tǒng)計(jì)法選取財(cái)務(wù)性指標(biāo)嘗試構(gòu)建融入非財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，應(yīng)用生存分析方法建立房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，并對(duì)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)； 第四章，房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。針對(duì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的重要因素，提出有效應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

40、的意見(jiàn)。 第五章，總結(jié)。 本文的技術(shù)路線如下： 提出問(wèn)題 理論分析 對(duì)策 實(shí)證研究 結(jié)論 房地產(chǎn)上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策 結(jié)論 房地產(chǎn)上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因 房地產(chǎn)上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征 緒論 理論學(xué)習(xí) 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型 圖1.1 本文技術(shù)路線圖 2.房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論 2 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為一種客觀事實(shí)，已成為理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)之一。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)理論研究是

41、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的基礎(chǔ)和前提。 2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)資金的籌措、運(yùn)用、管理以及安全密切相關(guān)，它是一種與企業(yè)價(jià)值活動(dòng)相關(guān)聯(lián)的微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從價(jià)值方面反映企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)中以及處理財(cái)務(wù)關(guān)系中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)。目前，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解，學(xué)術(shù)界有廣義和狹義之分。 狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常被認(rèn)為是舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)成果的不確定性。企業(yè)舉債籌資，一方面滿足了投資需要，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，為提高收益創(chuàng)造了條件；另一方面也增加按期還本付息的負(fù)擔(dān)。這種狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)僅僅存在于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，如果企業(yè)自身沒(méi)有負(fù)債，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本全部由投資者投入，則該企業(yè)不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

42、是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境的影響以及各種難以預(yù)計(jì)和無(wú)法控制的因素的影響，在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而使得企業(yè)遭受損失的可能性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是從企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)全過(guò)程和財(cái)務(wù)的整體觀念出發(fā)透視財(cái)務(wù)的本質(zhì)來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的集中體現(xiàn)，貫穿于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，只將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)負(fù)債關(guān)聯(lián)，很難全面把握企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。因此，本文定義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更偏重于廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2.2 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征是其本質(zhì)的外在表現(xiàn)形式，正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征有助于更深入地了解財(cái)務(wù)

43、風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本身具有客觀性、普遍性、不確定性、可控性、雙重性等特征。相對(duì)于其他類型企業(yè)而言，房地上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有以下幾個(gè)特征。 2.2.1 受宏觀政策因素的影響較大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成過(guò)程具有復(fù)雜性和隨機(jī)性，相對(duì)其他行業(yè)而言，房地產(chǎn)公司更容易受?chē)?guó)家宏觀政策的影響，例如，國(guó)家對(duì)土地的法律法規(guī)和調(diào)控政策會(huì)對(duì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生重大影響，會(huì)直接影響到土地的供應(yīng)，進(jìn)而影響到房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)情況。同時(shí)，政府的各項(xiàng)稅費(fèi)，最終會(huì)影響房地產(chǎn)的價(jià)格，影響到房地產(chǎn)的銷(xiāo)售情況。再者，政府在房地產(chǎn)交易所制定的政策，對(duì)房地產(chǎn)的流通情況具有一定的影響?？傊康禺a(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受?chē)?guó)家宏觀政策的影響較大。

44、 2.2.2 資金周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng) 房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)過(guò)程實(shí)際上就是房地產(chǎn)投資的操作過(guò)程，它不同于其他的商品投資，只需要一個(gè)簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)過(guò)程就能囊括。對(duì)于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目而言，它的開(kāi)發(fā)階段會(huì)一直持續(xù)到專案結(jié)束，在這個(gè)過(guò)程中，需要經(jīng)過(guò)很多復(fù)雜的環(huán)節(jié)，使得開(kāi)發(fā)周期通常會(huì)在1年以上，有的甚至長(zhǎng)達(dá)3-5年，較長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期再加上資金本身所具有時(shí)間價(jià)值，必將使得房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)面臨較大的不確定性。 2.2.3 變現(xiàn)能力較差 房地產(chǎn)作為一種不動(dòng)產(chǎn)，具有價(jià)值量大、市場(chǎng)局限性大等特點(diǎn)，這種特點(diǎn)使得房地產(chǎn)投資者難以在短期內(nèi)將房地產(chǎn)所束縛的實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，也就是變現(xiàn)能力較差，所以房地產(chǎn)投資與其他投資相比，流動(dòng)性較差，很容

45、易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的狀況，進(jìn)而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2.2.4 現(xiàn)金流量數(shù)額巨大 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模巨大，整個(gè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中，現(xiàn)金流入流出均會(huì)呈現(xiàn)出較高的水平。例如保利地產(chǎn)在2010年投資現(xiàn)金凈流量高達(dá)1,857,350,000元，如此大額的流入流出對(duì)開(kāi)發(fā)商的資金實(shí)力、籌資能力以及現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)能力均提出了很高的要求。 2.2.5 規(guī)避通脹能力較強(qiáng) 有關(guān)學(xué)者在對(duì)房地產(chǎn)的發(fā)展進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)更容易保值增值，主要原因是房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)隨著物價(jià)水平波動(dòng)，但是它又不同于其他的企業(yè)投資，一旦投資周期長(zhǎng)，就會(huì)受到通貨膨脹的影響。房地產(chǎn)投資屬于實(shí)物投資，它自身能把由通貨膨脹帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)充分地降低，因而

46、受到通貨膨脹負(fù)面影響的可能性較小。 2.3 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型 由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于財(cái)務(wù)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，因此，很多學(xué)者在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸類時(shí)一般從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出發(fā)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及收益分配風(fēng)險(xiǎn)。本文結(jié)合房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征，將做如下分類。 2.3.1 籌資風(fēng)險(xiǎn) 籌資風(fēng)險(xiǎn)是指在資金供需市場(chǎng)或幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素的影響下，房地產(chǎn)企業(yè)在資金籌資活動(dòng)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)成果的不確定性。隨著金融市場(chǎng)體系的不斷完善，籌資方式呈現(xiàn)出了多元化的趨勢(shì)，但由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金量大，使得房地產(chǎn)企業(yè)籌集資金的主要來(lái)源為銀行貸款，通常房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于其他行業(yè)。房地產(chǎn)本身投資

47、資金巨大，涉及貸款數(shù)額較多，這就加大了企業(yè)按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果籌資數(shù)額達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)造成房地產(chǎn)企業(yè)籌資難度加大、籌資成本上升。特別是在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的情況下，很容易造成資金鏈斷裂。 2.3.2 投資風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指房地產(chǎn)企業(yè)在投資過(guò)程中，由于各種難以預(yù)計(jì)或控制因素的影響從而給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)成果的不確定性。通常情況下，投資風(fēng)險(xiǎn)主要受市場(chǎng)供求和價(jià)格變動(dòng)等因素的影響。對(duì)房地產(chǎn)公司而言，該影響因素還涉及國(guó)家政策、土地市場(chǎng)供應(yīng)等因素的影響?？傊?，投資項(xiàng)目是決定房地產(chǎn)企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素，投資的正確與否直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展，就某種程度而言，投資風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)部門(mén)

48、面臨的最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2.3.3 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入不一致的情況所造成的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金是企業(yè)的命脈，現(xiàn)金的流動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)了收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值。企業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的運(yùn)作均離不開(kāi)資金的有力支持。房地產(chǎn)本身所具有開(kāi)發(fā)過(guò)程復(fù)雜、周期較長(zhǎng)，投資資金較多的特點(diǎn)，增加了企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流不能滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資需要的可能性。一旦出現(xiàn)資金緊張的情況，直接影響到拿地和原材料采購(gòu)等環(huán)節(jié)，進(jìn)而影響到整個(gè)項(xiàng)目的順利進(jìn)行，從而影響企業(yè)的收益。 2.3.4 利率風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于以銀行貸款為主要資金來(lái)源的房地產(chǎn)企業(yè)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)是指房地產(chǎn)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)由于利率水平的不確定性變動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)籌資成

49、本變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)損失的可能性。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率是調(diào)節(jié)市場(chǎng)中資金供求的杠桿，利率調(diào)整是國(guó)家宏觀調(diào)控的主要手段之一。利率風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致了企業(yè)利息支出的不確定性，增加了企業(yè)籌資成本的不確定性。如果利率升高，必將加重房地產(chǎn)公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)值也隨之變小，房地產(chǎn)投資收益隨之減少，進(jìn)而帶來(lái)難以償還利息的可能性。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展迫切需要資本市場(chǎng)的推動(dòng)，伴隨著近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的高速發(fā)展，它必將會(huì)面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。 2.3.5 匯率風(fēng)險(xiǎn) 近年來(lái)，國(guó)外來(lái)華的投資主要集中在房地產(chǎn)企業(yè)，于是，大部分房地產(chǎn)公司的貨幣資金中出現(xiàn)了外幣資金，由此帶來(lái)了房地產(chǎn)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)通常是指在一定

50、時(shí)期內(nèi)，由于匯率變動(dòng)而給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的外匯成果的不確定性。匯率的變動(dòng)主要取決于外匯市場(chǎng)上各國(guó)貨幣的供求關(guān)系，它與以下一些因素息息相關(guān)：如國(guó)際收支、通貨膨脹率、本國(guó)利率和國(guó)家的貨幣政策等。國(guó)外資本對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的投資隨著匯率的波動(dòng)引起了匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是近期美國(guó)要求人民幣的持續(xù)升值，不僅影響到進(jìn)出口貿(mào)易公司，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資本也產(chǎn)生了重大影響。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，涉及的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要為折算風(fēng)險(xiǎn)。即房地產(chǎn)企業(yè)將外幣折算成基礎(chǔ)貨幣來(lái)編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，在匯率不斷波動(dòng)的情況下，因做賬日期和報(bào)表編制日期與合同約定日期不同而采用不同匯率進(jìn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 2.4 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于

51、財(cái)務(wù)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)中，從不同的角度出發(fā)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因不同，有內(nèi)部原因和外部原因，也有客觀原因和主觀原因。本文從內(nèi)外部出發(fā)來(lái)闡述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，總體來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因如下： (1) 房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的環(huán)境復(fù)雜多變，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部原因。 1) 法律政策環(huán)境 房地產(chǎn)行業(yè)是主導(dǎo)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)之一，因此，出于維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展的需要，國(guó)家經(jīng)常運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)手段和法律手段來(lái)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，如經(jīng)常采用金融、稅收、財(cái)政等方式對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控。房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受政府政策的影響主要通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：一，土地供應(yīng)受到政府對(duì)土地資源開(kāi)發(fā)和

52、使用情況的直接影響，從而房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)狀況也遭受到影響；二，房地產(chǎn)的流動(dòng)情況受政府對(duì)房地產(chǎn)交易所采用的政策的影響；三，房地產(chǎn)的價(jià)格受政府各項(xiàng)稅收費(fèi)用的影響，從而房地產(chǎn)的銷(xiāo)售情況也遭受到影響；四，房地產(chǎn)企業(yè)融資狀況受到政府對(duì)金融政策的影響；五，房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和需求狀況受到政府財(cái)政政策的影響。 2) 土地市場(chǎng) 土地屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的必備資源之一，土地費(fèi)用在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中占據(jù)著舉足輕重的部分，它占用了整個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)的大量資金，土地的價(jià)格影響了房地產(chǎn)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率。加上土地本身具有的一些特點(diǎn)，如：屬于非再生資源，土地的儲(chǔ)備受到國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家土地開(kāi)發(fā)政策以及土地本身的地理

53、位置的影響。因此，土地的價(jià)格和國(guó)家相應(yīng)的政策會(huì)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商產(chǎn)生很大的影響，進(jìn)而影響房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 3) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展休戚相關(guān)。如果國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)展良好，則房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮。而宏觀經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)波動(dòng)，必將帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)，影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售和價(jià)格。這里所指的國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要涉及經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、匯率、利率、通貨膨脹、購(gòu)買(mǎi)力和市場(chǎng)需求等多個(gè)方面。利率變動(dòng)將會(huì)影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的供求狀況。當(dāng)貸款利率下降時(shí)，投資人所需支付的貸款利息隨之下降，刺激了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)增加貸款來(lái)獲得資金以擴(kuò)大投資。相反，如果利率上升，對(duì)于那些流動(dòng)資金較少的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，

54、增加其籌資成本上升、籌資能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)家出現(xiàn)較嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上升，而人們實(shí)際收入下降，增加了房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目難以變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 4) 自然環(huán)境 對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，自然環(huán)境的不確定性更是房地產(chǎn)公司無(wú)法預(yù)知和控制的，比如地震、洪水等自然災(zāi)害。房地產(chǎn)企業(yè)的存貨、固定資產(chǎn)等會(huì)因?yàn)檫@些自然災(zāi)害的不可抗力遭受到破壞，使企業(yè)蒙受到嚴(yán)重的財(cái)務(wù)損失，而房地產(chǎn)企業(yè)的存貨和固定資產(chǎn)所涉及的金額占了企業(yè)總資本的大部分，因此，自然環(huán)境的不確定給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是致命的。 (2) 各個(gè)房地產(chǎn)公司自身財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)部原因。 1) 資本結(jié)構(gòu)不合理 資本結(jié)

55、構(gòu)主要是企業(yè)資金來(lái)源中權(quán)益資金和負(fù)債資金的比重。房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理是指負(fù)債資金在總資金中占有比重過(guò)高，房地產(chǎn)公司開(kāi)發(fā)資金主要來(lái)源于以下三個(gè)方面：銀行借款、預(yù)收款、自有資金，其中負(fù)債資金是房地產(chǎn)公司全部資金的主要來(lái)源。在我國(guó)房地產(chǎn)上市公司中，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的現(xiàn)象。據(jù)有關(guān)資料顯示，我國(guó)房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般在50%-80%之間，有的公司甚至高達(dá)90%。負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用了財(cái)務(wù)杠桿，在增加股東盈利預(yù)期的同時(shí)，也增加了股東盈利的不確定，使企業(yè)也面臨著不能按時(shí)償還借款的風(fēng)險(xiǎn)，影響到房地產(chǎn)公司的信用評(píng)級(jí)。 2) 財(cái)務(wù)主體的局限性 財(cái)務(wù)主體的局限性主要表現(xiàn)在主觀認(rèn)識(shí)的局限性、財(cái)務(wù)管理水平的

56、局限性以及財(cái)務(wù)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的局限性三個(gè)方面。其中，主觀認(rèn)識(shí)的局限性導(dǎo)致各種決策失誤發(fā)生，造成房地產(chǎn)企業(yè)不能獲得預(yù)期收益，無(wú)法如期收回投資。而房地產(chǎn)企業(yè)的投資項(xiàng)目所涉及較多，一旦投資失誤將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理水平的局限性容易造成企業(yè)資金管理混亂，無(wú)法確保資金的使用效率和資金的安全性。財(cái)務(wù)管理人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、發(fā)展和后果沒(méi)有做到充分認(rèn)識(shí)，更不能在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樨?cái)務(wù)危機(jī)前采取及時(shí)有效的措施。 3) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)不健全 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)復(fù)雜而艱巨的系統(tǒng)任務(wù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)是由組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、預(yù)警系統(tǒng)

57、和監(jiān)控系統(tǒng)等四個(gè)基本的系統(tǒng)構(gòu)成。構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)是降低房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)所在。目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)大多數(shù)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)仍舊處在核算階段，缺乏一個(gè)完善的管理體系，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。財(cái)務(wù)管理體系的不健全，使得房地產(chǎn)企業(yè)難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，也容易造成房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部關(guān)系混亂，進(jìn)而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2.5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系 (1) 財(cái)務(wù)危機(jī)的定義 關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的定義，國(guó)外學(xué)者有著不同的觀點(diǎn)，卡梅馳奧認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，它具體表現(xiàn)為四種形式，即資產(chǎn)的流動(dòng)性不足、債務(wù)拖欠、企業(yè)權(quán)益不足以及資金不足等。羅斯則認(rèn)為可以從四個(gè)方面定義財(cái)務(wù)危機(jī)，而這四個(gè)方面包

58、括企業(yè)失敗、法定破產(chǎn)、技術(shù)破產(chǎn)和會(huì)計(jì)破產(chǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在定義財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，認(rèn)為其含義是多樣的，它主要包含兩種情況：其一，企業(yè)現(xiàn)金流量不足以抵償應(yīng)付未付款、訴訟費(fèi)用、違約的利息等現(xiàn)有債務(wù)的情況。其二，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不足以償還負(fù)債即凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)。我們從防范企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的角度來(lái)界定財(cái)務(wù)危機(jī)，則財(cái)務(wù)危機(jī)表示的是一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵償?shù)狡趥鶆?wù)情況。 (2) 財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前的征兆 財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不斷惡化造成的，通常情況下，財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前主要表現(xiàn)在： 1) 銷(xiāo)售的非預(yù)期下跌 通常情況下，企業(yè)的銷(xiāo)售下降被歸為銷(xiāo)售問(wèn)題，企業(yè)通常會(huì)調(diào)整價(jià)格和加強(qiáng)促銷(xiāo)來(lái)解釋，而未聯(lián)系到企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。實(shí)際上

59、，銷(xiāo)售下降會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流，帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而非預(yù)期下降在財(cái)務(wù)的反映上較為緩慢。在企業(yè)銷(xiāo)售非預(yù)期下跌時(shí)，管理人員應(yīng)提前意識(shí)到企業(yè)將面臨的財(cái)務(wù)困境。 2) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)在較長(zhǎng)時(shí)間不準(zhǔn) 企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如果偶爾發(fā)生失誤，是非常正常的事情。但是如果預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際狀況長(zhǎng)期存在較大差距，就需要引起重視，考慮到企業(yè)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。 3) 平均收賬期延長(zhǎng) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)對(duì)企業(yè)而言將會(huì)損失很多對(duì)現(xiàn)金的利用機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金余額由于客戶延遲付款而逐漸減少，不能滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要時(shí)，便給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重財(cái)務(wù)問(wèn)題，所以企業(yè)管理人員應(yīng)該注意應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，它是反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。 4) 其他

60、特征 管理層重要人員的突然離職、董事會(huì)成員的突然變更、集體辭職等通常為企業(yè)隱患的標(biāo)志。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)上述情況時(shí)，則存在相應(yīng)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，此外，財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的征兆還包括信用評(píng)級(jí)減低、企業(yè)資產(chǎn)注銷(xiāo)等情況。 (3) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系 1) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的定義不同 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境以及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素影響，在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。而財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵償?shù)狡趥鶆?wù)的情況。 2) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的后果不同 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益與預(yù)期收益的不確定性，它給企業(yè)帶來(lái)的后果可

61、能是收益也可能是損失。而財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)發(fā)生的，它將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)，也就是說(shuō)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的后果只能是財(cái)務(wù)損失。 企業(yè)從成立之日起就面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)危機(jī)是在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)發(fā)生，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不善就會(huì)滋生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了避免企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生，在考慮成本和權(quán)衡利益的情況下，應(yīng)該盡量將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最小。 3.房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究 3 房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究 3.1 生存分析方法概述 生存分析方法是一種以刪失數(shù)據(jù)為研究對(duì)象的統(tǒng)計(jì)方法，近年來(lái)越來(lái)越受到人們的關(guān)注，已經(jīng)由最開(kāi)始的生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，擴(kuò)展到工業(yè)、商業(yè)、社會(huì)科學(xué)等

62、領(lǐng)域，但在財(cái)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，目前還處在起步狀態(tài)。 3.1.1 生存分析含義 生存分析是根據(jù)觀察到的數(shù)據(jù)對(duì)一個(gè)或多個(gè)非負(fù)隨機(jī)變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷的一種方法。其中，非負(fù)變量一般是用來(lái)表示自然界、人類社會(huì)或技術(shù)過(guò)程中某種狀態(tài)的持續(xù)時(shí)間。通常情況下，用“壽命”來(lái)表示這些非負(fù)隨機(jī)變量，所以生存分析也可以看成是對(duì)壽命數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于觀察對(duì)象存在進(jìn)入或退出觀察時(shí)間的差別，因此，生存分析的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了完全數(shù)據(jù)和刪失數(shù)據(jù)兩種類型。其中，完全數(shù)據(jù)個(gè)體的確切壽命可以被觀測(cè)到，屬于完整的生存時(shí)間數(shù)據(jù)。而刪失數(shù)據(jù)則是不確定具體壽命，它包括左刪失、右刪失和區(qū)間刪失。本文涉及數(shù)據(jù)中出現(xiàn)涉刪失數(shù)據(jù)為右刪失。關(guān)于生存函數(shù)，是描述

63、生存時(shí)間統(tǒng)計(jì)特征的基本函數(shù)，它是一個(gè)非增函數(shù)，從壽命的角度來(lái)看，它反映的是觀察個(gè)體生存至?xí)r間t的概率。我們將其定義為： ，其中，表示事件發(fā)生的概率。 為累積分布函數(shù)，與生存函數(shù)互補(bǔ)，表示的概率。 ，為概率密度函數(shù)，是生存函數(shù)的微分，可以看作是觀察事件在時(shí)刻t發(fā)生的“近似”概率，其為非負(fù)函數(shù)，該曲線與坐標(biāo)軸橫軸之間的面積為1。危險(xiǎn)率也稱失效率、故障率，。 3.1.2 生存分析基本方法 關(guān)于生存分析的方法，目前主要分為三大類：參數(shù)法，非參數(shù)法，半?yún)?shù)法。其中，參數(shù)方法主要包括指數(shù)分布、威布爾分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、對(duì)數(shù)Logistic分布以及伽馬分布和廣義伽馬分布。當(dāng)總體的分布類型已知，只是

64、若干個(gè)參數(shù)未知時(shí)，采用參數(shù)方法，該方法適用于較少的樣本。非參數(shù)方法主要包括壽命表法、乘積限估計(jì)和特恩伯估計(jì)，非參數(shù)方法則用于對(duì)總體分布知之甚少或者毫無(wú)所知的情況，這就決定了使用非參數(shù)方法必須有較大的樣本。半?yún)?shù)方法主要用于分析生存概率的影響因素，是多因素分析方法，主要包括線性回歸模型、乘法危險(xiǎn)率模型，加法危險(xiǎn)率模型。 目前生存分析方法比較常用的模型為考克斯(Cox)模型，也稱為比例危險(xiǎn)模型，屬于乘法危險(xiǎn)率模型的一種，為半?yún)?shù)模型。1972年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家Cox提出了比例風(fēng)險(xiǎn)模型，通過(guò)建立生存時(shí)間隨危險(xiǎn)因素變化的回歸模型，來(lái)確認(rèn)重要的影響因素，并對(duì)生存率進(jìn)行預(yù)測(cè)。 鑒于生存分析方法的優(yōu)越性和C

65、ox模型在實(shí)踐中的廣泛應(yīng)用，本文采用Cox模型作為分析模型。令T表示對(duì)應(yīng)某一事件的發(fā)生時(shí)間，若數(shù)據(jù)來(lái)自容量為n的樣本，包括三個(gè)變量，，。其中表示對(duì)第j個(gè)個(gè)體的研究時(shí)間，是事件標(biāo)識(shí)變量，Cox模型中表示不隨時(shí)間改變的協(xié)變量向量或風(fēng)險(xiǎn)因素，基本模型如下：，其中，表示任意的基準(zhǔn)危險(xiǎn)率，代表參數(shù)向量。 3.1.3 生存分析方法的優(yōu)勢(shì) 生存分析方法不僅滿足財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)際要求，而且在很大程度上克服了傳統(tǒng)橫截面方法的局限性，即與其他模型相比，更具有優(yōu)越性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 首先，生存分析方法具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法將時(shí)間節(jié)制點(diǎn)上未被ST的公司做為正常公司。而事實(shí)上，這些公司在時(shí)

66、間截點(diǎn)之后是否正常無(wú)從預(yù)知，將其做為非正常公司具有一定的局限性。而生存分析將ST公司和時(shí)間截止點(diǎn)時(shí)仍正常公司視為一個(gè)總體，將這些正常公司作為刪失數(shù)據(jù)，相比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法將這些公司直接作為正常公司更具合理性。 其次，充分考慮了企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率隨時(shí)間變化的事實(shí)。在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法中，被解釋變量通常是設(shè)定為0-1變量，即事件發(fā)生為1，否則為0。而在生存分析中，被解釋變量不僅包含這些是否發(fā)生ST的指示變量，還包含了企業(yè)發(fā)生ST所經(jīng)歷的時(shí)間。 最后，生存分析不需要配對(duì)樣本。在一些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法中，很多學(xué)者都選取正常公司與ST公司進(jìn)行配對(duì)，至于配對(duì)比率至今缺乏一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法，而配對(duì)的數(shù)量又直接影響到模型的穩(wěn)健性。不同的樣本配對(duì)，結(jié)果則可能不同。而生存分析不需要進(jìn)行分類，避免了配對(duì)帶來(lái)的一些問(wèn)題，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的穩(wěn)定性和適用性。 3.2房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建 為了反映房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，我國(guó)財(cái)政部在結(jié)合行業(yè)特征的基礎(chǔ)上，制定了《施工、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（試行）》。該方案中涉及的具體指標(biāo)主要包括：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨