剖析入世后國內(nèi)證券監(jiān)管的完善論文

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1、 剖析入世后國內(nèi)證券監(jiān)管的完善論文 摘要：規(guī)范和發(fā)展是各國證券市場國際化中的兩大主題，我國也不例外。本文從分析當前世界主要發(fā)達國家及組織對證券市場的監(jiān)管的發(fā)展方向入手，提出我國在入世后證券監(jiān)管方面需待完善之處。 關(guān)鍵詞：證券證券監(jiān)管 從1990年l1月26日上海證券交易所建立算起，中國證券市場重建已有十年。1999年7月1日我國《證券法》生效，確立了新的監(jiān)管體制。新的體制具有三個特點：(1)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，(2)證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管，(3)政府管理與行業(yè)自律相結(jié)合。由于市場的發(fā)展處于初級階段，我國現(xiàn)行證券監(jiān)管實際上反映了早期西方立法監(jiān)管的經(jīng)驗，對當前證券監(jiān)管的新變革尚

2、未跟進反映。 2001年12月，中國正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)。入世后，我國應(yīng)全面履行WTO法律體系中《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)、《GATS的金融服務(wù)附錄》、《有關(guān)金融服務(wù)承諾的諒解書協(xié)議擴以及《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》等調(diào)整證券業(yè)和證券市場的協(xié)定。因此，當前我國證券市場對外開放的立法取向也應(yīng)順應(yīng)WT0的要求做出相應(yīng)調(diào)整，以穩(wěn)步推進我國證券市場的自由化、國際化。 一、證券監(jiān)管變革的主要內(nèi)容 (一)混業(yè)體制的回歸 在各國證券監(jiān)管變革前，各國對銀行與證券業(yè)的監(jiān)管立法主要有兩種體制，即混業(yè)體制與分業(yè)體制。混業(yè)體制，指商業(yè)銀行在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外有權(quán)從事以證券

3、金融業(yè)務(wù)為主的投資銀行業(yè)務(wù)，以德國全能銀行制度(UniversalBankingSystem)為代表。根據(jù)德國《銀行業(yè)務(wù)法>，全能銀行的經(jīng)營范圍是：存款業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、擔保業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、匯兌業(yè)務(wù)、財務(wù)代理業(yè)務(wù)、金融租賃等所有的金融業(yè)務(wù)。分業(yè)體制，指禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，投資銀行也不能從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，以美國1999年前的體制為代表。但是，隨著證券市場的全球化，各國為提高本國金融機構(gòu)的綜合實力和競爭力，逐漸改用混業(yè)體制。 (二)單一監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)立 伴隨從分業(yè)體制到混業(yè)體制的轉(zhuǎn)變，各國和地區(qū)的監(jiān)管架構(gòu)也開始轉(zhuǎn)變。證券業(yè)與金融業(yè)的

4、監(jiān)管體制，根據(jù)監(jiān)管的組織結(jié)構(gòu)、體系構(gòu)成以及各組成部分的分工職責(zé)、目標安排和協(xié)調(diào)運作可以分為三種形態(tài)：(1)多元監(jiān)管。對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分別由多個專職機構(gòu)實行分業(yè)監(jiān)管，如美國1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》以前的監(jiān)管體制；(2)一元監(jiān)管。由綜合機構(gòu)實行混業(yè)監(jiān)管，即對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)統(tǒng)一由一元機構(gòu)綜合監(jiān)管；例如韓國1997年宣布成立的金融監(jiān)管機構(gòu)金融監(jiān)管委員會，該機構(gòu)直屬韓國財政部部長領(lǐng)導(dǎo)，將原來銀行監(jiān)管局、保險監(jiān)管局、非銀行儲蓄保險公司及證券監(jiān)管委員會對銀行、保險和證券業(yè)的監(jiān)管權(quán)力收攏，實行集中監(jiān)管；(3)前兩種類型的混合形態(tài)。 (三)交易所的革命 對證券業(yè)的監(jiān)管中

5、，自律管理得到日益重視。因為政府監(jiān)管機構(gòu)由于管理行為性質(zhì)所限制，其監(jiān)管難以涉及證券市場方方面面；而且單憑監(jiān)管機構(gòu)的力量更使其無法應(yīng)對復(fù)雜常變的證券市場。美國SEC前主席WilliamO．Douglas對市場自律曾有精辟闡述，將大量的事實管理行為委托于自律組織進行。不僅必須，而且可行；這樣政府將在管理活動中，取得自由權(quán)，從而扮演監(jiān)督者的角色，政府始終保持有管理的武器，隨時準備出擊掃清各種障礙，但他永遠希望自己按兵不動。NASDAQ市場今日獨領(lǐng)風(fēng)騷，其良好市場自律是至關(guān)重要的。 所以，各國不僅重視完善傳統(tǒng)政府監(jiān)管機構(gòu)的效能，而且注重自律管理與內(nèi)控約束制度，致力建立金字塔型監(jiān)管架構(gòu)。金字塔

6、型監(jiān)管架構(gòu)通過監(jiān)管機構(gòu)與自律組織(如交易所、證券業(yè)協(xié)會)、市場機構(gòu)(券商等)關(guān)系的重新界定及相關(guān)責(zé)任的分配，建立政府監(jiān)管——行業(yè)自律——機構(gòu)內(nèi)控的多層次市場管理體系。這種新的體系呈現(xiàn)金字塔型架構(gòu)：第一層各類市場機構(gòu)負責(zé)自我約束與管理，奠定市場監(jiān)管的基礎(chǔ)；第二層自律組織負責(zé)管理第一層各類市場機構(gòu)間的各種交易行為維持市場秩序，實行第一線管理；第三層監(jiān)管機關(guān)負責(zé)對第二層自律組織進行再管理，確保各項市場規(guī)則得以貫徹執(zhí)行，進行宏觀的控制。監(jiān)管交易所是的主要承擔者，但是，上述目標的實現(xiàn)有賴市場多方主體的參與，所以當前各國均強調(diào)自律管理與內(nèi)控約束機制的建立。 在金字塔型監(jiān)管架構(gòu)中，證券交易所的監(jiān)管

7、是重要的層次。證券交易所在證券市場中處于組織市場、信息集散的核心地位，因此，證券交易所能夠直接和低成本的獲取交易信息，從而分析掌握市場參與者的行為規(guī)律，對交易行為的合法性做出恰當?shù)呐袛?。所以，?jīng)過證券市場的長期實踐，證券交易所通常被賦予一線監(jiān)管者的職責(zé)。 證券市場的核心部位在全球化壓力下正發(fā)生機制的重大變革：從“會員制”到“上市公司制”。傳統(tǒng)證券交易所在會員制基礎(chǔ)上建構(gòu)，系由券商以會員身份出資組建的非贏利團體。由于面臨全球化的激烈競爭，眾多證券交易所由會員制改為公司制并申請上市，以希望加強資源運用，拓寬籌資渠道，降低會員與交易所利益沖突，強化決策效率以發(fā)展新的競爭優(yōu)勢。證券交易所從會

8、員制到公司制的轉(zhuǎn)變形成了一個有趣的現(xiàn)象：“交易所”自身在“交易所”上市交易，“市場”本身成為市場上的“商品”，“證券市場”自己為自己籌資發(fā)展。這樣有趣的變革實際上是證券市場全球化沖擊的必然結(jié)果。 交易所改組為公司制首要的變革是實現(xiàn)了證券市場交易權(quán)與所有權(quán)的分離。會員制交易所的最大弱點在于交易所會員本身同時是市場的所有者又是行使交易權(quán)的市場使用者，如何建設(shè)管理有效率、競爭力的市場同單純使用市場存在矛盾。而公司制交易所由多方主體投資興建，實現(xiàn)所有權(quán)與交易權(quán)分離后：所有者在公司股份升值分紅的激勵下專注決策管理；原來交易所成員可以出售交易所股份實現(xiàn)利益卻不影響交易權(quán)的行使；而交易所自身股份的

9、上市能夠籌集資金、改善交易所設(shè)施以提高國際化中的競爭生存能力；更為重要的是公司制的架構(gòu)是交易所所有權(quán)被量化為股份出資，方便不同市場間的合作合并以及多元化市場參加者的投資介入，以順應(yīng)全球化不同市場整合的需要。 二、對中國的啟示 (一)我國是否應(yīng)該回歸混業(yè)經(jīng)營 我國的《商業(yè)銀行法》和《證券法》均確立了分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管體制。但是隨著金融全球化的發(fā)展，為提升我國證券等金融機構(gòu)的競爭力，可以預(yù)料我國現(xiàn)行的立法將面臨調(diào)整。事實上，我國實踐中已有混業(yè)經(jīng)營的跡象。例如，中信公司全資擁有中信實業(yè)銀行、招商局集團是招商銀行的主要股東、光大集團是中國光大銀行的控股股東，上述三家控股公

10、司都有從事投資銀行業(yè)務(wù)的下屬機構(gòu)。另外，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國銀行之類的國有商業(yè)銀行也已擁有從事投資銀行業(yè)務(wù)的機構(gòu)。中國建設(shè)銀行擁有與摩根斯坦利等合資的投資銀行——中國國際金融公司，中國工商銀行擁有與東亞銀行合資的投資銀行一工商東亞，中國銀行擁有投資銀行——中銀國際，目前工商東亞和中銀國際只從事境外業(yè)務(wù)，中國國際金融公司已被批準經(jīng)營境內(nèi)業(yè)務(wù)，另兩家投資銀行從事境內(nèi)業(yè)務(wù)也是指日可待。而且，目前保險基金被允許有限制地進入證券市場，證券經(jīng)營機構(gòu)有限制地進入同業(yè)拆借市場。從當前的立法角度而言，美國采取的金融控股公司模式應(yīng)該是我國近期試點混業(yè)經(jīng)營可以借鑒的模式。該模式是一家母公司控股銀行、證券

11、等金融機構(gòu)，銀行與其它金融機構(gòu)的關(guān)系是兄弟關(guān)系，它們同屬于同一個母公司。這種兄弟關(guān)系的混業(yè)經(jīng)營，能通過業(yè)務(wù)的協(xié)同，來實現(xiàn)銀行與其它金融機構(gòu)利益共享，但不能直接從其它金融機構(gòu)中取得利潤，只能通過業(yè)務(wù)關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易來實現(xiàn)。這種模式不違背現(xiàn)行我國的立法，可以在現(xiàn)行法律框架內(nèi)先行運作。因為嚴格講，現(xiàn)行立法只從業(yè)務(wù)和機構(gòu)兩方面規(guī)定銀行證券分業(yè)，即銀行業(yè)務(wù)上不得從事信托和股票，機構(gòu)上不得投資非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)，即商業(yè)銀行不能通過投資或控股方式成立非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)，但并沒有禁止銀行與證券機構(gòu)為同一公司控股或持有。在取得經(jīng)驗后，我國可以進一步考慮混業(yè)經(jīng)營的其他模式選擇。 (二)我國是否應(yīng)該實行

12、一元化監(jiān)管 隨著我國混業(yè)經(jīng)營的推廣，監(jiān)管機構(gòu)必須做出回應(yīng)，做出適當?shù)淖兏?，以有效管理業(yè)務(wù)多元化的金融集團，使之安全、健康、穩(wěn)健的經(jīng)營，進而保證金融體系的安全與發(fā)展。 當前中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會和中國保險監(jiān)督管理委員會已經(jīng)建立監(jiān)管聯(lián)席會議制度，以充分發(fā)揮金融監(jiān)管部門職能作用，交流監(jiān)管信息，增強監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，及時解決分業(yè)監(jiān)管中的政策協(xié)調(diào)問題。監(jiān)管聯(lián)席會議的主要職責(zé)是：研究銀行、證券和保險監(jiān)管中的有關(guān)重大問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其監(jiān)管問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險對外開放及監(jiān)管政策；交流有關(guān)監(jiān)管信息等。聯(lián)席會議可根據(jù)某一監(jiān)管方的提議不定期召開，三方

13、聯(lián)席會議成員輪流擔任會議召集人。三方監(jiān)管部門將按照會議議定的事項，協(xié)調(diào)有關(guān)監(jiān)管政策。應(yīng)該講，這是我國暫時不作立法修改，保留現(xiàn)行多元監(jiān)管體制的情況下不失為可行的辦法。今后，隨著我國混業(yè)體制的建立發(fā)展，可以考慮借鑒當前國外一元化監(jiān)管模式。 (三)我國的交易所是否應(yīng)該改制 為了應(yīng)對日趨激烈的市場競爭，國際上各主要證券市場正在進行組織模式上的創(chuàng)新。其一、全球部分交易所之間出現(xiàn)了合并與聯(lián)盟趨勢；其二、交易所股份化，即交易所從會員制改制為公司制。國際證券交易所的變革歸結(jié)到一點，就是如何適應(yīng)國際競爭和經(jīng)濟發(fā)展的要求，不斷提高證券交易所的持續(xù)競爭力，以鞏固其在金融市場資源上的占有率。

14、 相比之下，我國現(xiàn)在的深圳、上海證券交易所只有十年歷史，規(guī)模實力較?。欢椅覈C券交易所具有明顯“官辦”色彩，目前交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理均由證監(jiān)會任免。因此，為迎接中國加入WTO，積極參與國際證券市場的激烈競爭，對外實施強強聯(lián)合戰(zhàn)略，對內(nèi)進行更加市場化的改革，應(yīng)該考慮將來對交易所進行公司制改造與上市，證交所的上市是證交所加強競爭力的最有效手段。在此基礎(chǔ)上，證交所脫離監(jiān)管機構(gòu)直接的控制管理，具有獨立發(fā)展創(chuàng)新的能力，并與政府的監(jiān)管劃清界限，以有效組織實施自律管理。 (四)積極參與國際證券監(jiān)管立法，努力推進證券監(jiān)管的國際合作與協(xié)調(diào) 我國目前已參加了證監(jiān)會國際組織(ISOCO)、國際貨幣基金組織(IMF)、國際清算銀行(IBS)等8個國際性的金融組織或會議，直接參與了巴塞爾委員會關(guān)于《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的討論，與世界上l4個國家和地區(qū)簽訂了證券監(jiān)管合作備忘錄。中國證監(jiān)機構(gòu)積極參與國際證券監(jiān)管立法，并加強與各國證監(jiān)當局的合作與交流，這對促進我國證券市場的國際化、維護我國證券業(yè)的安全穩(wěn)健運行都具有巨大的積極意義，今后，我國還應(yīng)大力加強這方面的工作。 5