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1、,第11章 套利定價(jià)理論,目錄,11.1因素模型：公告、意外和期望收益 11.2風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性 11.3 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù) 11.4投資組合與因素模型 11.5貝塔系數(shù)與期望收益 11.6資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型 11.7資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方法 本章小結(jié),套利定價(jià)理論,套利：一個(gè)投資者可以構(gòu)建一個(gè)帶來利潤的0投資的組合 因?yàn)椴恍枰顿Y，一個(gè)投資者就可以建立很大的頭寸來確保高利潤 在一個(gè)有效市場中，套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生的利潤很快就煙消云散。,11.1 因素模型：公告、意外和期望收益,任何證券的收益包括兩個(gè)部分 1.期望收益 2.非期望收益，或風(fēng)險(xiǎn)收益 一個(gè)預(yù)測下個(gè)月公司股票收益的辦法,1
2、1.1因素模型：公告、意外和期望收益,任何公告的信息都可以分為兩部分，期望部分(expected)和意外部分（surprise） 公布信息=期望部分+意外部分 期望部分與期望收益相對(duì)應(yīng)，意外部分與非預(yù)期收益相對(duì)應(yīng)。,11.2 風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，只是每種資產(chǎn)受影響的程度不同而已。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化分散掉。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的例子包括一般經(jīng)濟(jì)情況的不確定性，比如GNP、利率和通貨膨脹。 另一方面，某石油公司發(fā)生一起小規(guī)模的工人罷工可能僅僅影響這一公司或某些公司。,,,11.2 風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)
3、性,,,,,,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn); m,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn); ,n,,總風(fēng)險(xiǎn); U,,我們把風(fēng)險(xiǎn) U分成兩部分, 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),11.3 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù),在CAPM模型中，貝塔系數(shù)b, 告訴我們股票收益對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。 在套利定價(jià)模型中，我們考慮很多類型的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,,11.3 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù),例如，我們確定三個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素 通貨膨脹 GDP 增長 利率, S($,) 模型:,11.4 投資組合與因素模型,當(dāng)每種股票都表示為單因素模型時(shí)，由這些股票構(gòu)成的投資組合將出現(xiàn)什么狀況？. 我們將用N種股票構(gòu)建一個(gè)組合，并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 在N中股票中，第i種股票的收益是,,,,,
4、單因素模型,,剩余收益,因素 F的收益,,不同的證券有不同的貝塔系數(shù),,,,投資組合與多元化,投資組合的收益是組合中每種資產(chǎn)的收益的加權(quán)平均:,投資組合與多元化,任何投資組合的收益取決于三個(gè)參數(shù):,在大型投資組合中，第三行非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由于多元化而消失了,投資組合與多元化,多元化投資組合的收益取決于下面兩個(gè)參數(shù) 期望收益的加權(quán)平均 貝塔系數(shù)與因素F乘積的加權(quán)平均.,在大型投資組合中，不確定性的唯一來源是組合對(duì)因素的敏感度,11.5 貝塔系數(shù)與期望收益,投資組合的收益是期望收益加上投資組合對(duì)要素的敏感度,貝塔系數(shù)與期望收益的關(guān)系,如果股東忽略非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么只有股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與其期望收益聯(lián)系在一起,
5、,,貝塔系數(shù)與期望收益的關(guān)系,,期望收益,貝塔b,,,,,,,,A,B,C,D,證券市場線SML,,,11.6資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型,APT假設(shè)股票收益可以根據(jù)多因素模型來確定，而CAPM做不到這一點(diǎn)。 在APT單因素模型中，每種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是CAPM中的貝塔系數(shù).,11.7資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方法,無論是 CAPM 還是 APT，都是基于風(fēng)險(xiǎn)的模型，它們并不相互排斥。 實(shí)證研究方法是指較少基于有關(guān)金融市場如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。 要注意的是相關(guān)關(guān)系并等同于因果關(guān)系。 基于實(shí)證研究方法，可以把投資組合分為兩類 價(jià)值型投資組合 成長型投資組合,
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