2011年 第七版 期貨市場教程期貨投機與套利交易

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1、第五章 期貨投機與套利交易 期貨市場參與主體2類:一類套期保值者：交易目的：躲避現(xiàn)貨價格波動的風險。 另一類投機者和套利者，目的：利用期貨or相關期貨合約之間的價格波動賺取收益。 第一節(jié)　期貨投機交易 一、概念 〔一〕定義 期貨投機:交易者通過預測期貨合約未來價格的變化，以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為。 期貨交易具保證金的杠桿機制、雙向交易和對沖機制、當日無負債的結算機制、強行平倉制度，使期貨投機具高收益、高風險的特征。 〔二〕期貨：投機&套保區(qū)別 1、交易目的：期貨投機：賺取價差收益； 套期保值：利用期貨市場躲避現(xiàn)貨價格波動的風險。 2、交易方式：

2、期貨投機：在期貨市場買空賣空，從而獲得價差收益； 套期保值：在現(xiàn)貨與期貨市場上同時操作，以期到達對沖現(xiàn)貨市場價格風險的目的。 3、 交易風險：投機者：風險偏好者：為博取價差收益而承當相應的價格風險； 套保者：風險厭惡者：通過期貨市場轉移現(xiàn)貨市場價格風險。 〔三〕期貨&股票：投機區(qū)別 同：本質上都屬投機 交易目的：獲取價差。 異： 期貨合約和交易制度具特殊性，使期貨&股票：投機存明顯區(qū)別 ┏━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓ ┃ ┃ 期貨投機 ┃ 股票投機

3、 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 保證金規(guī)定 ┃ 5%一15%左右保證金交易 ┃ 足額交易 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 交易方向 ┃ 雙向 ┃ 單向 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫ ┃ 結算制度 ┃ 當日無負債結算 ┃ 不實行每日結算 ┃ ┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━

4、━━━┫ ┃ 特定到期日 ┃ 有特定到期日 ┃ 無特定到期日 ┃ ┗━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━┛ 〔四〕期貨投機者類型〔據(jù)不同的劃分標準〕 1、按交易主體的不同分：個人投機者：以自然人身份從事期貨投機交易的投機者。 機構投機者：用自有資金or從分散的公眾手中籌集的資金專門進行期貨投機活動的機構。 包括各類基金、金融機構、工商企業(yè) 2、按持有頭寸方向分：投機者據(jù)對未來價格變動的預測來確定其交易頭寸。 多頭投機者：買進期貨合約，持有多頭頭寸 空頭投機者：賣出期貨合約，持有空頭頭寸 3、按持倉時間分：長

5、線交易者：持有合約幾天、幾周甚至幾個月 短線交易者：當天下單，在一日or幾日內了結所持有合約。 當日交易者：當日買賣，不持倉過夜。 搶帽子者=對日內交易者的俗稱：當日交易者中頻繁買賣期貨合約的投機者。 二、作用：期貨市場不可缺少的重要組成局部 〔一〕承當價格風險 期貨市場主要經(jīng)濟功能：為生產(chǎn)、加工和經(jīng)營者提供現(xiàn)貨價格風險的轉移工具。期貨投機者在博取風險收益的同時承當相應的價格風險。如期貨市場上只有套保者而無風險承當者，那只在買入和賣出套保者的交易數(shù)量完全相符時，交易實現(xiàn)、風險轉移。實際上買入、賣出套保者間的不平衡經(jīng)常發(fā)生，投機者的參加能抵消這種不平衡，使套保交易順利實現(xiàn)。 正是期

6、貨投機者承當了價格風險，套保交易才得以進行，套保者才能有效躲避現(xiàn)貨價格波動風險，使現(xiàn)貨經(jīng)營平穩(wěn)運行。 〔二〕促進價格發(fā)現(xiàn) 期貨市場聚集了幾乎所有關于商品的供求信息。投機者目的不是實物交割，而是利用價格波動獲取價差收益，這就要求投機者必須利用各種手段收集、整理有關價格變動的信息，分析市場行情。 期貨市場把投機者的不同交易指令集中在交易所內公開竟價，買賣雙方彼此競價的互動作用使價格趨合理。 期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能正是所有市場參與者對未來市場價格走勢預測的綜合反映表達。交易所每天向全世界發(fā)布市場交易行情和信息，使期貨市場外的企業(yè)能充分利用期貨價格作為制定經(jīng)營戰(zhàn)略的重要參考依據(jù)。

7、 〔三〕減緩價格波動：適度投機 投機者力圖通過對未來價格的正確判斷和預測賺取差價利潤。 當期貨市場供>求，市場價格<均衡價格，投機者低價買進合約，增加了需求，使期貨價格上漲，供求重新趨于平衡； 當期貨市場供<求，市場價格>均衡價格，投機者高價賣出合約，增加了供給，使期貨價格下跌，供求重新趨向平衡。 期貨投機對于縮小價格波動幅度發(fā)揮很大作用。 實現(xiàn)減緩價格波動作用的是有前提的：一是投機者要理性化操作。違背市場規(guī)律操作的投機者最終會被期貨市場淘汰；二是適度投機。 過度投機:操縱市場不能減緩價格波動且會人為拉大供求缺口，破壞供求關系，加劇價格波動，加大市場風險。 遏制過度投機，

8、打擊操縱市場行為是各國期貨市場監(jiān)管機構的一項重要任務。 〔四〕提高市場流動性=市場交易的活潑程度 流動性高的市場：交易者多，交易活潑；流動性低：交易清淡。 投機者的多寡和交易頻率 市場流動性 期貨交易是否成功 投機者通過對價格的不同預測，有人看漲，有人看跌，交易積極，擴大交易量，為套期保值者提供了更多的交易時機，使套期保值者無論是買進還是賣出都很容易找到交易對手，自由進出期貨市場，客觀上提高了市場的流動性。 三、準備工作 〔一〕了解期貨合約 先對交易品種、交割制度充分了解，再針對期貨合約未來的價格走勢作全面和謹慎的研究。只有對合約有足夠的認識后，才能決定準備買賣的合約

9、品種及數(shù)量。 買賣合約切忌貪多，即使有經(jīng)驗的交易者也難同時>3種不同品種的期貨交易。 〔二〕制訂交易方案 很多投資者在期貨市場中遇到的主要問題：缺乏明確的交易方案。 制訂交易方案結合個人的交易方法、資金運用、風險控制情況，考慮一些可能被遺漏or考慮不周or沒有給予足夠重視的問題。 〔三〕設定盈利目標和虧損限度：把各種分析方法結合起來對期貨合約預測，獲利的可能性>冒的風險。 據(jù)自己對盈虧的態(tài)度來設定可接受的最低獲利水平 最大虧損限度，做好交易前的心理準備。 四、操作方法 (一〕開倉階段 1、選擇入市時機。 首先，可通過根本分析法，研究市場處于牛

10、or熊市：如牛市，可分析升勢多大，持續(xù)時間多長； 如熊市，可分析跌勢多大，持續(xù)時間多長。 此時，技術分析法是一個適宜的分析工具。 其次，權衡風險和獲利前景。只在判斷獲利的概率大時才能入市。要充分考慮自身承當風險的能力。 最后，確定入市的具體時間。期貨價格變化快，入市時間的選擇尤其重要。即使對市場開展趨勢的分析準確無誤，如入市時間不當，在預測趨勢尚未出現(xiàn)時已買賣合約，仍會使投機者蒙受沉重損失。技術分析法對選擇入市時間有一定作用。投機者通過根本分析認為從長期來看期貨價格將上漲〔下跌〕，如當時的市場行情卻持續(xù)下滑〔上升〕，可能是投機者的分析出現(xiàn)了偏差，過高地估計了某些供求因素，也可能

11、是一些短期因素對行情具有決定性的影響，使價格變動方向與長期趨勢出現(xiàn)了暫時的背離。建倉時應注意，只有在市場趨勢已明確上漲時，買入期貨合約； 在市場趨勢已明確下跌時，賣出期貨合約。 如趨勢不明朗or不能判定市場開展趨勢，不要匆忙建倉。 2、買入賣出金字塔式。建倉后市場行情與預料相同并已使投機者獲利，可增加持倉。 金字塔式的持倉方式增倉應遵循2原那么：(1)只在現(xiàn)有持倉已盈利的情況下才增倉。 和建倉策略。 (2)持倉的增加應漸次遞減。 采取金字塔式買入合約時持倉的平均價雖上升，但升幅遠小于合約市場價格的升幅，

12、市場價格回落時，持倉不會受到嚴重威脅，投機者可有充足的時間賣出合約并取得利潤。 金字塔式賣出的做法可照此類推。 不提倡倒金字塔式買入or賣出: 建倉后，市場價格變動有利，投機者增加倉位每次買入or賣出的合約份數(shù)>前次買入or賣出的合約份數(shù)，買入or賣出合約的平均價 最近的成交價，價格稍下跌or上升，便會吞食所有利潤，甚至虧本， 3、選擇合約交割月份。建倉時須確定：買賣何種合約 何時買賣 合約的交割月份：關注2個方面： ①據(jù)合約流動性不同分：活潑月份合約：應選：具高的市場流動性，方便投機者在適宜的價位對所持頭寸平倉 不活潑月份合約：應避開：想平倉時需等較長的時間or接受不理想的價

13、差。 ②據(jù)遠、近期月份合約價格間關系分： 正向市場：做多頭的投機者應買入近期月份合約；做空頭應賣出遠期月份的合約。 商品期貨：行情上漲，遠、近期月份合約價格都上升，近期月份合約除保持與遠期月份合約間的持倉費且價格上升更多； 行情下滑，遠期月份合約的跌幅>近期月份合約，遠對近期月份合約的升水<與近期月份合約間的持倉費。 反向市場：做多頭的投機者宜買入遠期月份合約，行情漲；做空頭宜賣出近期月份合約，行情跌時可獲多的利潤。 商品期貨：行情上漲，近、遠期月份合約的價格都上升且遠期月份合約價格上升更多； 行情下滑，近期月份合約受的影響大，跌幅>遠期月份合約。 在因現(xiàn)貨供給極度緊張

14、而出現(xiàn)的反向市場，會出現(xiàn)近期漲幅>遠期月份合約，投機者需注意，防止進入交割期出現(xiàn)違約風險。 〔二〕平倉階段 行情有利變動：平倉獲投機利潤； 行情不利變動：平倉可限制損失。 1、 限制損失、滾動利潤：交易出現(xiàn)損失且已達事先確定的數(shù)額時，立即對沖了結，認輸離場。過分的賭博心理，只會造成更大的損失。 行情有利變動，不急于平倉獲利，應延長持倉時間，充分獲取市場有利變動產(chǎn)生的利潤。 2、 靈活運用止損指令：是實現(xiàn)限制損失、滾動利潤方法的有力工具。止損單運用得當可為投機者提供必要的保護。 投機者應注意，止損單中的價格不能太接近當時的市場價格，以免價格稍有波動就

15、不得不平倉。 太遠離市場價格，易遭受不必要的損失。 止損單中價格的選擇，可用技術分析法來確定。 下面是在小麥期貨交易中運用止損指令的例子： 【例5 -2】 某投機者決定做小麥期貨合約的投機交易，并確定其最大損失額為50元／噸。在以2 550元／噸買入后又下達了一個2 500元賣出的止損指令。 如市價下跌達2 500元，場內的出市代表立即按在交易大廳可得到的最好價格將其合約賣出。通過該指令，該投機者的投機可能失敗，但損失額僅限50元／噸。 如市場價格朝有利的方向開展，投機者就可繼續(xù)持有自己的多頭or空頭倉單，直至認為，市場趨勢已出現(xiàn)逆轉為止。 【例5 -3

16、】 某投機者決定做小麥期貨合約的投機交易，以2 550元／噸買入，成交后市價上漲到每噸2 610元。因預測價格仍上漲，投機者決定持有該合約。為防止萬一市價下跌侵蝕已到手的利潤，遂下達一份2 590元／噸的止損單。 如市價下跌達2 590元／噸，場內的出市代表立即按在交易大廳可得到的最好價格將其合約賣出。通過該指令，該投機者的投機利潤雖減少，但仍有40元／噸的利潤。 如價格繼續(xù)上升，該指令自動失效，投機者可進一步獲取利潤。 以上做法，既可限制損失，又可滾動利潤，充分利用市場價格的有利變動。 【例5 -4】 將前兩例綜合。某投機者決定做小麥期貨合約的投機交易，以2 55

17、0元／噸買人后又下達一份2 500元／噸止損單。市價下跌，可將損失限制到每噸50元。 價格上升，在價格上升到2 610元／噸時，投機者可取消原止損指令，下達一份2 590元／噸的止損指令，假設市價回落，可保證獲得40元／噸的利潤。 市價繼續(xù)上升到2 630元／噸，可再取消前一止損指令；重新下達一份2 600元／噸的止損指令，即使價格下跌，也可保證50元／噸的利潤。依此類推。 同樣，如投機者做空頭交易，賣出合約后可下達買入合約的止損指令，并在市場行情有利時不斷調整指令價格，下達新的指令，可達目的：限制損失、滾動利潤。 可見，止損指令是期貨投機中廣泛運用的工具。 〔三〕資金和

18、風險管理 資金管理：指交易者對資金的配置和運用問題。 包括：投資組合的設計 投資資金在各個市場上的分配 止損點的設計 收益與風險比的權衡 在經(jīng)歷了成功階段or挫折階段之后采取何種措施 選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是積極大膽的交易方式 資金賬戶的大小 投資組合的搭配 在每筆交易中的金額配置，都能影響到最終的交易效果。 1、一般性的要領： (l)投資額 < 全部資本1/3至1/2=投入資金 < 其總資本的一半。剩下一半做備用，以應付交易中的虧損or臨時性的支出。 (2)根據(jù)資金量的不同，投資者在單個品種上的最大交易資金 < 總資本的lO%～20%?？煞乐菇灰渍咴谕?/p>

19、市場上注入過多的本金，從而將風險過度集中在這個市場上。 (3)在單個市場中的最大總虧損金額 < 總資本的5% = 交易者在交易失敗的情況下，愿承受的最大虧損。 (4)在任一個市場群中所投入的保證金總額 < 總資本的20%～30%：同一市場群價格變動趨勢一致。為防止交易者在某一市場群中投入過多的本金把全部資金頭寸注入同一市場群的各個品種，就違背了多樣化的風險分散原那么。應控制投入同一市場群的資金總額。 一旦交易者選定某個期貨品種且選準入市時機，就要決定買賣合約數(shù)量。 按總資本的10%來確定投入該品種上每筆交易的資金。 交易者總資本10萬元，按10%的比例，可投入每筆交易的資金為l萬元。

20、每手玉米合約的保證金2 000元，那可持有5手。 2、 分散投資：限制風險的一個方法。期貨投機主張縱向投資分散化：選擇少數(shù)幾個熟悉的品種在不同的階段分散資金投入； 可起到分散投資風險的作用。 證券投資主張橫向投資多元化：可同時選擇不同的證券品種組成證券投資組合， 集中投資 第二節(jié) 期貨套利概述 一、概念 期貨套利是指利用相關市場or相關合約之間的價差變化，在相關市場or相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。通常，套利被視為投機交易中的一種特殊的交易方式。 〔小貼士〕套利交易與投機交易 對于是否將套利交易看成是投

21、機交易的一種形式，在國外卻有著不同的觀點。在早期，理論界一般也將套利交易歸入投機的范疇，把套利交易看成投機的一種形式。但后來有些專家、學者開始將套利視為與投機交易不同的一種交易方式，在期貨市場中具有獨立的性質，并發(fā)揮著特定的作用。美國著名期貨專家、金融期貨的創(chuàng)始人利奧·梅拉梅德曾經(jīng)指出，“期貨市場套利者與其他交易主體大不一樣，套利者利用同一商品在兩個or更多合約月份之間的價差，而不是任何一個合約的價格進行交易。因此，他們的潛在利潤不是基于商品價格的上漲or下跌，而是基于不同合約月份之間價差的擴大or縮小，依此構成其套剩的頭寸〞?？梢?。在他看來，套利者是一個與投機者or套期保值者都不同的獨立群體

22、。 二、分類 一般來說，期貨套利交易主要是指期貨價差套利。所謂價差套利〔Spread〕，是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。價差套利也可稱為價差交易、套期圖利。價差套利根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，又可分為跨期套利、跨品種套利和跨市套利。 1．跨期套利( Calendar Spread〕，是指在同一市場〔即同一交易所〕同時買入or賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。 2．跨品種套利，是指利用兩種or三種不同的但相互關聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入or賣出某一交割月份的相互關聯(lián)的商品期貨合約，以期

23、在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利。 3．跨市套利，是指在某個交易所買入〔or賣出〕某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出〔or買人〕同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所同時對沖在手的合約而獲利。 三、期貨套利與投機的區(qū)別 期貨套利是與期貨投機交易不同的一種交易方式，在期貨市場中發(fā)揮 著特殊的作用。期貨套利與期貨投機交易的區(qū)別主要表達在： 第一，期貨投機交易只是利用單一期貨合約絕對價格的波動賺取利潤，而套利是從相關市場or相關合約之間的相對價格差異變動套取利潤。期貨投機者關心和研究的是單一合約的漲跌，而套利者關心和研兗的那么是兩個or

24、多個合約相對價差的變化。 第二，期貨投機交易在- -段時間內只做買or賣，而套利那么是在同一時間買入和賣出相關期貨合約，or在同一時間在相關市場進行反向交易，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。 第三，期貨套利交易賺取的是價差變動的收益：通常情況下，因為相關市場or相關合約價格變化方向大體一致，所以價差的變化幅度小，因而承當?shù)娘L險也較小。而普通期貨投機賺取的是單一的期貨合約價格有利變動的收益，與價差的變化相比，單一價格變化幅度較大，因而承當?shù)娘L險也較大。 第四，期貨套利交易本錢一般要低于投機交易本錢。一方兩，套利的風險較小，因此，在保證金的收取上要小于普通期貨投機，從而大大節(jié)省

25、了資金的占用；另一方面，通常進行相關期貨合約的套利交易至少同時涉及兩個合約的買賣。在國外，為了鼓勵套利交易，一般規(guī)定套利交易的傭金支出比單筆交易的傭金費用要高，但比單獨做兩筆交易的傭金費用之和要低，所以說，套利交易的本錢較低。 四、期貨套利的作用 套利在本質上是期貨市場上的一種投機交易，但與普通期貨投機交易相比，風險較低。因為套利正是利用期貨市場巾有關價格失真的時機，并預期該價格失真會最終消失，從中獲取套利利潤。套利交易在客觀上有助于使扭曲的期貨市場價格重新恢復到正常水平，因此，它的存在對期貨市場的健康開展起到了非常重要的作用。主要表現(xiàn)在兩個方面： 第一，套利行為

26、有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格之間的合理價差關系的形成。套利交易的獲利來自于對不合理價差的發(fā)現(xiàn)和利用，套利者會時刻注意市場動向，如果發(fā)現(xiàn)價差存在異常，那么會通過套利交易以獲取利潤．而他們的套利行為，客觀上會對相關價格產(chǎn)生影響，促使價差趨于合理： 第二，套利行為有助于市場流動性的提高：套利行為的存在增大了期貨市場的交易量，承當了價格變動的風險，提高了期貨交易的活潑程度，有助于交易者的正常進出和套期保值操作的順利實現(xiàn)，有效地降低了市場風險，促進了交易的流暢化和價格的理性化，因而起到了市場潤滑劑和減震劑的作用。 第三節(jié) 期貨套利交易策略 一、期貨套利交易 (一)期貨

27、價差的定義 期貨價差是指期貨市場上兩個不同月份or不同品種期貨合約之價格差。與投機交易不同，在價差交易中，交易者不關注某一個期貨合約的價格向哪個方向變動，而是關注相關期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。如果價差不合理，交易者可以利用這種不合理的價差對相關期貨合約進行方向相反的交易，等價差趨于合理時再同時將兩個合約平倉來獲取收益，因而，價差是價差套利交易中非常重要的概念，而“Spread〞一一詞本身也有價差的含義。 在價差交易中，交易者要同時在相關含約上進行方向相反的交易，也就是說，交易者要同時建立一個多頭頭寸和一個空頭頭寸．這是套利交易的根本原那么。如果缺少了多頭頭寸or空頭頭寸，就像

28、一個人缺了一條腿一樣無法正常行走，因此．套利交易中建立的多頭和空頭頭寸被形象地稱為套利的“腿〞〔Legs．也可稱為“邊〞or“方面〞〕。 大多數(shù)套利活動都是由買入和賣出兩個相關期貨合約構成的，因而套利交易通常具有兩條“腿〞。但也有例外的情況，例如跨品種套利中，如果涉及的相關商品不止兩種，比方在大豆、豆粕和豆油三個期貨合約間進行的套利活動，可能包含了一個多頭、兩個空頭or一個空頭、兩個多頭，在這種情況下，套利交易可能會有三條“腿〞。 計算建倉時的價差，應用價格較高的一“邊〞減去價格較低的一“邊〞。例如，某套利者買人5月份鋁期貨合約的同時賣出6月份的鋁期貨合約，價格分別為l5

29、730元／噸和l5 830元／噸，因為6月份價格高于5月份價格，因此價差為6月份價格減去5月份價格，即100元／噸。 在計算平倉時的價差時，為了保持計算上的一致性，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格。例知，在前面的例子中，套利者建倉之后，5月份鋁期貨價格上漲至16 010元1噸，6月份漲幅相對較小，為15 870元／噸，如果套利者按照此價格同時將兩個合約對沖了結該套利交易，那么在平倉時的價差仍應該用6月份的價格減去5月份的價格，即為- 140元／噸〔而不應該用5月份價格減去6月份的價格，即140元／噸〕。因為只有計算方法一致，才能恰當?shù)乇葦M價差的變化。

30、 〔二〕價差的擴大與縮小 由于套利交易是利用相關期貨合約聞不合理的價差來進行的，價差能否在套利建倉之后“回歸〞正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風險。具體來說，如果套利者認為目前某兩個相關期貨合約的價差過大時，他會希望在套利建倉后價差能夠縮小〔Narrow〕；同樣，如果套利者認為目前某兩個相關期貨合約的價差過小時．他會希望套利建倉后價差能夠擴大(Widen)。 如果當前〔or平倉時〕價差大于建倉時價差。那么價差是擴大的；反之，那么價差是縮小的。我們可以通過下面的例子來說明。 【例5-5】某套利者在8月1日買入9月份白糖期貨合約的同時賣出11月份白糖期貨合約， 價

31、格分別為5720元/噸和5820元/噸，到了8月15日，9月份和11月份白糖期貨價格分別變?yōu)? 990元／噸和6 050元／噸，價差變化為： 8月1日建倉時的價差：5 820 -5 720 =100〔元／噸〕 8月15日的價差：6 050 -5 990= 60〔元／噸〕 由此可以判斷出，8月15日的價差相對于建倉時縮小了，即價差縮小40元／噸。 〔三〕價差套利的盈虧計算 在計算套利交易的盈虧時，可分別計算每個期貨合約的盈虧，然后進行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。 【例5-6】 某套利者以4 326元／噸的價格買入1月的螺紋鋼期貨， 同

32、時以4570元／噸的價格賣出5月的螺紋鋼期貨。持有一段時間后，該套利者以4316元／噸的價格將1月合約賣出平倉，同時以4 553元／噸的價格將5月合約買入平倉。該套利交易的盈虧計算如下： 1月份的螺紋鋼期貨合約：虧損=4326 -4 316—10〔元／噸〕 5月份的螺紋鋼期貨合約：盈利=4570 -4 553 =17〔元／噸〕 套利結果= -10 +17 =7〔元／噸〕 按照這種計算方法，可以算出該套利交易后每噸螺紋鋼盈利7元。 〔四〕套利交易指令 在套利交易實施中，多數(shù)交易所為了給套利交易提供便利，往往會設 計套利指令，套利者可使用套

33、利指令來完成套利操作。套利指令通常不需要標明買賣各個期貨合約的具體價格，只要標注兩個合約價差即可，非常便利。并且，在有些國家的交易所〔例如美國〕，套利交易還可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。 在指令種類上，套利者可以選擇市價指令or限份指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，那么可以使用取消指令。 1．套利市價指令的使用。如果套利者希望以當前的價差水平盡快成交，那么可以選擇使用市價指令。套利市價指令是指交易將按照市場當前可能獲得的最好的價差成交的一種指令。在使用這種指令時，套利者不需注明價差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份即可；具體成交的價差如何，那么取決于指令執(zhí)行

34、時點上市場行情的變化情況。該指令的優(yōu)點是成交速度快，但也存在缺點，即在市場行情發(fā)生較大變化時，成交的價差可能與交易者最初的意圖有較大差距。 【例5一7】 某交易者看到當前大連商品交易所1月份和5月份棕櫚油期貨的市場價格分別為8 300元/噸和8 480元/噸，價差為1 80元/噸。 該交易者認為此價差過大，有套利時機，并希望盡快入市買入1月份、賣出5月份棕櫚油期貨合約進行套利。該交易者發(fā)出以下指令： 買入1月份棕櫚油期貨合約 賣出5月份棕櫚油期貨合約 市價指令 在上述指令中，雖然交易者沒有明確標明套利的價差，但卻說明了套利者希望以當前的18

35、0元／噸的價差水平即刻成交。在這個指令的下達過程中，實際成交的價差并不一定是l80元／噸，因為從指令下到達執(zhí)行有一個很短的時間間隔，這期間棕櫚油期貨價格可能會發(fā)生變化，價差也會隨之變化。如果1月份和5月份棕桐油期貨在指令下到達交易系統(tǒng)時的價 格分別為8 290元／噸和8 460元／噸，那么將會以170元／噸的價差成交。一般情況下，如果市場行情沒有發(fā)生突然變化，采用市價指令可以使套利者迅速以大約180元／噸的價差建倉。 2．套利限價指令的使用。如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用套利限價指令：套利限價指令是指當價格到達指定價位時，指令將以指定的or更優(yōu)的價差來成交。限價指令可

36、以保證交易能夠以指定的甚至更好的價位來成交：在使用限價指令進行套利時，需要注明具體的價差和買入、賣出期貨合約的種類和月份，該指令的優(yōu)點在于可以保證交 易者以理想的價差進行套利，但是限價指令只有在價差到達所設定的價差時才可以成交，因此，使用該指令不能保證立刻成交。 【例5-8】某交易者9月3日看到鄭州商品交易所11月份和次年1月份PTA期貨的市場價格分別為8 582元／噸和8 708元／噸，價差為 126元／噸。某交易者認為價差偏小，想買人1月份、賣出 11月份PTA期貨合約進行套利，但他根據(jù)市場的走勢判斷，同前的價差可能還會進一步縮小，希望能夠以120元／噸的價差建倉，以期獲得

37、更多的利潤，于是該交易者發(fā)出如下限價指令： 買入1月份PTA期貨合約 賣出11月份PTA期貨金約 1月份PTA期貨合約高于11月份PTA期貨合約價格120元/噸 使用該限價指令意味著只有當1月份與11月份PTA期貨價格的價差等于or小于120元／噸時，該指令才能夠被執(zhí)行。由此可以看出，套利者并不關注買入和賣出PTA期貨合約的價格。而是關注相關合約之間的價差。理論上說，使用限價指令可能得到的成交結果有多種，現(xiàn)任意列舉： 情況一：兩合約價格同時上漲．11月份和1月份PTA期貨價格分別漲至8 589元／噸和8 709元／噸，價差變?yōu)?20元／噸，指令立即以該

38、價差被執(zhí)行，這種情況說明交易按指定價差成交。 情況二：兩合約價格同時下跌，11月份和1月份PTA期貨價格分別跌至8 563元／噸和8 683元／噸，價差變?yōu)?20元／噸，指令立即以該價差被執(zhí)行，這種情況說明交易按指定價差成交。 情況三：兩合約價格上漲，11月份和1月份PTA期貨價格分別漲至8 596元／噸和8 716元／噸，價差變?yōu)?20元/噸，但當指令下達至交易系統(tǒng)時，兩合約價格發(fā)生小幅變化，最終以117元／噸的價差成交，在這種情形下交易按照比指定條件更理想的價差成交。 二、跨期套利 根據(jù)所買賣的期貨合約交割月份及買賣方向的不同，跨期套利可以分為牛市套利、熊市

39、套利、蝶式套利三種。 〔一〕牛市套利( Bull Spread) 當市場出現(xiàn)供給缺乏、需求旺盛的情形，導致較近月份的合約價格上漲幅度大于較遠期的上漲幅度，or較近月份的合約價格下降幅度小于較遠期的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出遠期月份的合約進行套利盈利的可能性比擬大，我們稱這種套利為牛市套利： 一般來說，牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效，例如，買人5月棉花期貨同時賣出9月棉花期貨。適用于牛市套利的可儲存的商品有小麥、棉花、大豆．糖、銅等。對于不可儲存的商品，如活牛．生豬等，不同交割月份的商品期貨價格間的相

40、關性很低or根本不相關，進行牛市套利是沒有意義的。 【例5-9】 設10月26日，次年5月份棉花合約價格為27 075元／噸，次年9月份合約價格為27 725元／噸，兩者價差為650元／噸。交易者預計棉花價格將上漲，5月與9月的期貨合約的價差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時賣出50手9月份棉花期貨合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價格分別上漲為27 555元／噸和28 060元／噸，兩者的價差縮小為505元/噸。 交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易，交易結果見表5-2。 ┏━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━

41、━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━┓ ┃ ┃ ┃賣出50手9月份棉花期貨 ┃價差650元／噸 ┃ ┃ ┃買人50手5月份棉花期貨合 ┃合約，價格為27 725元／噸 ┃ ┃ ┃10月26日 ┃納．價格為27 075元／噸 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━

42、━╋━━━━━━━━━┫ ┃ ┃ ___ ___________———j ┃買入50手9月份棉花期貨 ┃價差505元／噸 ┃ ┃ ┃賣出50手5月份棉花期貨合 ┃舍約，價格為28 060元／噸 ┃ ┃ ┃12月26日 ┃約，價格為27 555元／噸 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━

43、┫ ┃每條“腿〞 ┃盈利480元／噸 ┃虧損335元／噸 ┃價差縮小145元／噸 ┃ ┃的盈虧狀況 ┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━┫ ┃最終結果 ┃ 盈利145元／噸，總盈利為145元／噸×50手×5噸／手=36 250元 ┃ ┗━━━━━━┻━━━━━━━

44、━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┛ 注：l手=5噸 該例中，交易者預計棉花期貨價格將上漲，兩個月后，棉花期貨價格的走勢與交易者的判斷一致，最終交易結果使套利者獲得了36 250元的盈利?，F(xiàn)假設，假設兩個月后棉花價格并沒有出現(xiàn)交易者預計的上漲行情，而是出現(xiàn)了一定程度的下跌，交易者的交易情況見例5 -10。 【例5 -10】 設10月26日，次年5月份棉花合約價格為27 075元／噸，次年9月份合約價格為27 725元／噸，兩者價差為650歹己／噸。交易者預計棉花價格將上漲，5月與9月的期貨合約的價差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5

45、月份棉花合約的同時賣出50手9周份棉花合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價格不漲反跌，價格分別下跌至 26 985元/噸和27 480元／噸，兩者的價差縮小為495元／噸。交易者同時將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易，交易結果見表5 -3。 表5 -3 牛市套利實例 10月26日 買人50手5月份棉花期貨合約，價格為27 075元／噸 賣出50手9月份棉花期貨合約，價格為27 725元／噸 價差650元／噸 12月26日 賣出50手5月份棉花期貨合約，價格為26 985噸 買人50手9月份棉花期貨合約，價格為27 480噸 價差495元／噸

46、每條“腿〞 的盈虧狀況 虧損90元／噸 盈利245元／噸 價差縮小155元/噸 最終結果 盈利155元／噸，總盈利為l55元／噸×50手×5噸／手= 38 750元 該例中，交易者預計棉花期貨價格將上漲，兩個月后棉花期貨價格不漲反跌，雖然棉花價格走勢與交易者的判斷相反，但最終交易結果仍然使套利者獲得了38 750元的盈利。 在上述商個例子中，我們可以發(fā)現(xiàn)，只要兩月份合約的價差趨于縮小，交易者就可以實現(xiàn)盈利，而與棉花期貨價格的漲跌無關。同樣，我們也前以使用買進套利or賣出套利的概念對這兩個例子進行判斷。該交易者進行的都是賣出套利操作，兩種情況下

47、價差分別縮小145元／噸和155元／噸。因此，可以很容易判斷出這兩種情況下該套利者每噸盈利145元和155元，250噸總盈利為36 250元和38 750元。 由上述兩例可以判斷，套利是在正向市場進行的，如果在反向市場上，近期價格要高于遠期價格，牛市套利是買入近期合約同時賣出遠期合約。在這種情況下，牛市套利可以歸人買進套利這一類中，那么只有在價差擴大時才能夠盈利。 在進行牛市套利時，需要注意的一點是：在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。這是因為：在正向市場進行牛市套利，實質上是賣出套利，而賣出套利獲利的條件是價差要縮小。如果價差擴大的話，該套科可能會虧損，

48、但是由于在正向市場上價差交大的幅度要受到持倉費水平的制約，價差如果過大，超過了持倉費，就會產(chǎn)生套利行為,會限制價差擴大的幅度。而價差縮小的幅度那么不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價格大幅度上漲，遠遠超過遠期合約的可能性,使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌?，價差可能從正值變?yōu)樨撝?，價差會大幅度縮小,使牛市套利獲利巨大。 〔二〕熊市套利( Bear Spread) 當市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對缺乏時，一般來說，較近月份的合約價格下降幅度往往要大干較遠期合約價格的下降幅度，or較近月份的合約價格上升幅度小于較遠合約價格的上升幅度。無論是正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合

49、約同時買入遠期月份的合約進行套和，盈利的可能性比擬大，我們稱這種套利為熊市套利。在進行熊市套利時需要注意，當近期合約的價格已經(jīng)相當?shù)蜁r，以至于它不可能進一步偏離遠期合約時，進行熊市套利是很難獲利的。 【例5-11】 【例5-12】 在上述兩個例子中，我們可以發(fā)現(xiàn)，只要天然橡膠兩個合約月份的價差趨于擴大，交易者就可以實現(xiàn)盈利，而與天然橡膠期貨價格的漲跌無關。同樣，我們也可以使用買進套利or賣出套利的概念對這兩個例子進行判斷。該交易者進行的是買進套利，在這兩個例子中價差分別擴大了95元／噸和85元／噸，因此，可以判斷該套利者每噸盈利為95元和85元，總盈利為28 500元和25 50

50、0元。 由上述兩個例子可以判斷，套利是在正向市場進行的，如果在反向市場上，近期價格要高于遠期價格，熊市套利是賣出近期合約同時買入遠期合約。在這種情況下，熊市套利可以歸入賣出套利這一類中，那么只有在價差縮小時才能夠盈利。 〔三〕蝶式套利( Butterfly Spread) 蝶式套期圖利是跨期套利中的又一種常見的形式，它是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套期圖利。 蝶式套利的具體操作方法是：買入〔or賣出〕近期月份合約，同時賣出〔or

51、買入〕居中月份合約，并買人〔or賣出〕遠期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠期月份數(shù)量之和。這相當于在近期與居中月份之間的牛市〔or熊市〕套利和在居中月份與遠期月份之間的熊市〔or牛市〕套利的一種組合。例如，套利者同時買入2份5月份玉米合約、賣出6份7月份玉米合約、買入4份9月份玉米合約。 蝶式套期圖利與普通的跨期套利的相似之處，都是認為同一商品但不同交割月份之間的價差出現(xiàn)了不合理的情況。但不同之處在于，普通的跨期套利只涉及兩個交割月份合約的價差，而蝶式套利認為居中交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份合約價格之間的相關關系出現(xiàn)了差異情況。 可見，蝶式套利是兩個跨期套利互補平

52、衡的組合，可以說是“套利的套利〞。蝶式套利與普通的跨期套利相比，從理論上看風險和利潤都較小。 【例5-13】 三、跨品種套利 跨品種套利可分為兩種情況，一是相關商品間的套利，二是原料與成品間的套利。 〔一〕相關商品間的套利 一般來說，商品的價格總是圍繞著內在價值上下波動，而不同的商品因其內在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補品、生產(chǎn)替代品or生產(chǎn)互補品等，使得他們的價格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關系。但由于受市場、季節(jié)、政策等因素的影響，這些有關聯(lián)的商品之間的比值關系又經(jīng)常偏離合理的區(qū)間，表現(xiàn)出一種商品被高估、另一種被低估的情況。從而為跨品種套利帶來了可能。在此情

53、況下，交易者可以通過期貨市場賣出被高估的商品合約，買入被低估商品合約進行套利，等有利時機出現(xiàn)后分別平倉，從中獲利。例如，銅和鋁都可以用來作為電線的生產(chǎn)原材料，兩者之間具有較強的可替代性，銅的價格上升會引起鋁的需求量上升，從而導致鋁價格的上漲。因此，當銅和鋁的價格關系脫離了正常水平時，就可以利用這兩個品種進行跨品種套利。具體做法是：買入〔or賣出〕一定數(shù)量的銅期貨合約，同時賣出〔or買入〕與銅期貨合約交割月份相同價值量相當?shù)匿X期貨合約，待將來價差發(fā)生有利變化時再分別平倉了結，以期獲得價差變化的收益。 【例5-14】 四、跨市套利 在期貨市場上．許多交易所都交易相同or相似的期

54、貨商品，如芝加哥期貨交易所、大連商品交易所、東京谷物交易所都進行玉米、大豆期貨交易；倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、紐約商業(yè)交易所都進行銅、鋁等有色金屬交易。一般來說，這些品種在各交易所間的價格會有一個穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就可以在這兩個市場間進行套利，購置價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約，以期在期貨價格趨于正常時平倉，賺取低風險利潤。 【例5 -15】 五、期貨套利操作的注意要點 為使期貨套利者最大限度地躲避可能產(chǎn)生的風險，提高獲利的時機，期貨套利交易者在實際操作過程中應該注意一些根本要點： 〔一〕套利必須堅持同時進出

55、 進行套利時，必須堅持同時進出，也就是開倉時同時買入賣出，平倉時也要同時賣出買入。在實際操作中，套利者在進行套利開倉時，通常是同時買入和賣出的。但是在準備平倉的時候。許多套利者自以為是，先了結價格有利的那筆交易。這樣他在套利中只剩下一只腳跛行，換句話說，也就是將套利交易做成了投機交易，假設市場真如他所愿，當然可以獲利，但是一旦價格對其不利，將遭受更大的損失，結果不僅會逐漸將賣盤的獲利消耗掉，而且會出現(xiàn)虧損，所以必須堅持同時進出。 〔二〕下單報價時明確指出價格差 根據(jù)國外交易所的規(guī)定，在套利交易中，無論是開倉還是平倉，下達交易指令時，要明確寫明買入合約與賣出合約之間的價格差。

56、套利的關鍵在于合約間的價格差，與價格的特定水平?jīng)]有關系。以價格差代替具體價格，可以更加靈活，只要價差符合，可以按任何價格成交。 〔三〕不要在陌生的市場做套利交易 這實際上是一個常識問題。由于套利者一般是通過合約之間的價差賺取利潤，而對具體的商品并無需求，因此，套利者通常關心的是合約之間的價差，對交易的期貨品種并沒有濃厚的興趣。但是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的跨期套利和跨市套利中，套利者就必須了解該農(nóng)產(chǎn)品何時收獲上市、年景如何、倉儲運輸條件怎樣。在進行套利前，必須具備這些根本知識，否那么應該遠離這個市場。 〔四〕不能因為低風險和低額保證金而做超額套利 套利確實有降低風

57、險的作用，而且在國外交易所為了鼓勵套利，套利的保證金數(shù)額比一般的投機交易低25%～75%?？墒遣灰驗檫@樣，就把交易數(shù)量盲目擴大。這樣一來，如果價差并不向預期的方向開展，這時投資者面臨的虧損額與他的合約數(shù)量是成正比的，無形中增加了風險。此外，超額套利后，傭金也隨套利量的增加而增加，套利的優(yōu)勢也無法正常地發(fā)揮出來。 〔五〕不要用鎖單來保護已虧損的單盤交易 鎖單不是套利交易，鎖單無法把握不同合約間的價差收益。在期貨市場上進行交易，輸贏是正常的，在出現(xiàn)虧損時就應該忍痛了結，不肯服輸?shù)耐顿Y者有時可能會出現(xiàn)更大的損失。但是在實際交易過程中，有的投壁者買入一份期貨合約后，價格出現(xiàn)節(jié)節(jié)下

58、跌，本來應該迅速平倉出場?？伤约南Ｍ谄孥E發(fā)生，價格出現(xiàn)反彈，于是繼續(xù)留在市場中觀望，為了防止更糟的情況發(fā)生，他又賣出同一種期貨合約以形成套利的模式。其理由是如果價格繼續(xù)下跌，賣出的這份合約將可以補償當初買入合約的一局部損失。事實上，后來賣出的期貨合約只能起到已有損失不再擴大的作 用，先前買入的期貨合約的虧損已經(jīng)客觀存在，采用鎖單的方法是無法將其挽回的。 〔六〕注意套利的傭金支出 一般來說，套利是同時做兩筆交易，期貨經(jīng)紀商總是想從投資者的套利中收取雙份的全額傭金。在如何征收套利的傭金上，各方看法不一，各個交易所規(guī)定也不同。按國外的慣例，套利的傭金支出比一個單盤交易的傭金

59、費用要高，但又不及一個單盤交易的兩倍。當投資者下達套利指令時，應明確表示，這是一筆套利。如果投資者不能做到將進行套利的兩筆交易同時進場和出場，那么期貨經(jīng)紀商和交易所是不會成認這是一筆套利交易的，傭金仍要按兩筆單盤交易收取。雖然傭金費用占交易額的比例較小，但如果交易額巨大時，也是一筆不小的支出。 另外，在跨市套利的操作中，還應特別注意以下幾方面因素： 第一，運輸費用。運輸費用是決定同一期貨品種在不同交易所間價差的主要因素。一般來說，離產(chǎn)地較近的交易所期貨價格那么較低，離產(chǎn)地較遠那么期貨價格較高，兩者之間的正常差價為兩地間的運費。投資者在進行跨市套利時，應著重考慮兩地間的運輸費用差價的關系。

60、 第二，交割品級的差異?？缡刑桌m然是在同一品種間進行，但不同交易所對交割品的品質級別和替代品升貼水有不同的規(guī)定，這在一定程度上造成了各交易所間價格的差異。投資者在進行跨市套利時，對此應有充分的了解。 第三，交易單位和報價體系。投資者在進行跨市套利時，可能會遇到交易單位和報價體系不一致的問題，應將不同交易所的價格按相同計量單位進行折算，才能進行價格比擬。 第四，匯率波動。如果在不同國家的市場進行套利，還要承當匯率波動的風險。投資者在進行套利前，應對可能出現(xiàn)的損失進行全面估量。 第五，保證金和傭金本錢。跨市套利需要投資者在兩個市場繳納保證金和傭金，保證金的占用本錢和傭金費用要計入投資者的本

61、錢之中。只有交易者預計的套利收益高于上述本錢時，才可以進行跨市套利。 應當指出的是，套利盡管從總體上來說，風險較小，但期貨市場是復雜多變的，理論上風險較小不等于實踐中風險就一定小，當套利遇到諸如現(xiàn)貨交割月、市場供求狀況急劇變化以及其他破壞正常價格關系的情況時，仍然具有相當大的風險性。對此，交易者應對自己的交易策略和模型進行認真的設計，反復驗證，以確保成功率。 〔小貼士〕程序化交易 一、 程序化交易的概念 程序化交易( Program Trading)，又稱程式化交易，是指所有利用計算機軟件程序制定交易策略并實行自動下單的交易行為。程序化交易的買賣決策，一般是在

62、計算機的輔助下，將市場上各種訊息轉化為程序參數(shù)，由計算機來代替人工發(fā)出買賣信號，執(zhí)行下單程序。程序化交易在一定程度上克服了人類在期貨交易時的一些心理弱點，能嚴守既定的交易策略及操作標準，確保整個交易過程中交易方法的一致性。程序化交易系統(tǒng)的實施，需要解決的主要問題是如何處理好市場數(shù)據(jù)、交易規(guī)那么和交易者思想三者之間的協(xié)調。 二、境內外程序化交易的開展 程序化交易起源于20世紀80年代的美國，早期的程序化交易主要是指在紐約股票交易所(NYSE)同時買賣超過15只以上的股票組合的交易，分為程式買入和程式賣出兩種，因此，有時也被稱為籃于交易( Basket Trading)，后來隨著計算機

63、技術的飛速開展，程序化交易逐漸成為計算機技術與投資管理業(yè)的最正確結合點。這是因為完全憑投資經(jīng)理的經(jīng)驗以及手工操作的資產(chǎn)管理模式受到了資金規(guī)模擴大、市場風險不斷加劇、價格波動日益頻繁等問題的挑戰(zhàn)，而程序化交易系統(tǒng)所具有的優(yōu)勢可以較好地解決這些難題。因此，許多投資機構紛紛投入研究，著手開發(fā)專門的自動化交易系統(tǒng)，并使程序化交易在交易決策、交易埔助等方面發(fā)揮了重要作用。 目前，西方興旺國家在交易系統(tǒng)方面的研究已比擬成熟，在美國期貨市場交易中，程序化交易的總量占總交易量的比重逐年增加，并且交易模型的功能設計也是日益強大，有很大比例的投資經(jīng)理都使用程序化交易系統(tǒng)來輔助交易與資產(chǎn)管理，國內程序化交

64、易系統(tǒng)的開展相對較慢，尤其是在期貨交易領域，其開展更為緩慢，無論是在交易系統(tǒng)研究還是系統(tǒng)應用方面的成果都較為缺乏。不過，由于我國計算機技術的飛速開展，新的投資理念不斷被引入，一些初步的程序化交易系統(tǒng)也逐漸開發(fā)出來，特別是底層的程序化交易開發(fā)平臺、應用平臺等均已較為完善。加之，近年來，國內的期貨市場取得了較大的開展，各品種之間的套利時機也逐漸增多，程序化交易的開展空間將會越來越廣闊。 三、程序化交易系統(tǒng)的形式 程序化交易系統(tǒng)的形式按交易者投資策略來劃分，大致可分為價值發(fā)現(xiàn)型、趨勢追逐型、高頻交易型和低延遲套利型四種。 (一)價值發(fā)現(xiàn)型 在期貨的程序化

65、交易中，價值發(fā)現(xiàn)型交易系統(tǒng)較少，主要是因為期貨市場價格的高與低是相對的，而現(xiàn)貨市場的價格數(shù)據(jù)連續(xù)性又很差，在數(shù)椐采集和整理方面經(jīng)常存在較大的誤差，因此，這類程序化交易系統(tǒng)多用于股票交易中。 〔二〕趨勢追逐型 這類交易系統(tǒng)通常是根據(jù)技術分析指標設計的，目的是通過對期貨價格走勢變化的研究發(fā)現(xiàn)趨勢，通過價格波動特征觸發(fā)交易信號。典型的例子有均線突破系統(tǒng)。趨勢追逐型程序化交易系統(tǒng)在金融投機領域有著廣泛的應用，并且與高頻交易及套利交易系統(tǒng)并列成為當前期貨程序化交易領域的主要研究內容。 〔三〕高頻交易型 高頻交易是一種定量交易，它具有投資組合持有期短的特點，其使用成

66、功與否取決于所能處理的信息量和交易通道的速度，高頻交易可應用于做市套利、觸發(fā)式套利和統(tǒng)計學套利。 〔四〕低延遲套利型 低延遲程序化交易主要是利用計算機和網(wǎng)絡的性能，在幾毫秒之內執(zhí)行交易，高度依賴于超低延遲的網(wǎng)絡，通過所獲得的信息獲取利潤。比方，競標的價格，其速度往往只比競爭對手快出幾微秒，因此也被一局部市場人士視為漏洞交易。低延遲程序化交易系統(tǒng)需要一個高度實時的交易平臺，并且信息傳遞與分析速度對于這類交易系統(tǒng)起到?jīng)Q定性作用。 四、程序化交易系統(tǒng)的設計 (一〕系統(tǒng)設計的投入產(chǎn)出分析 期貨程序化交易系統(tǒng)設計的投入主要表達為開發(fā)和維護系統(tǒng)算法以及對交易系統(tǒng)不斷修正所需的本錢。目前，系統(tǒng)開發(fā)和維護的本錢相對較高，對市場新入者而言更是如此。程序化交易對于系統(tǒng)的穩(wěn)定性、網(wǎng)絡帶寬和速度的需求比常規(guī)的下單指令執(zhí)行要高很多，一旦期貨公司的程序化交易系統(tǒng)進入聯(lián)網(wǎng)測試階段，即從交易思路演變成獨立的交易系統(tǒng)時，就需要期貨公司在系統(tǒng)開發(fā)、系統(tǒng)測試方面進行大量的投入。同時，任何一個交易系統(tǒng)都需要不斷地進行修正，無往不勝、經(jīng)久不衰的交易策略在現(xiàn)實中幾乎是不存在的，交易策略的執(zhí)行者