剖析入世后國內(nèi)證券監(jiān)管的完善論文

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1、 剖析入世后國內(nèi)證券監(jiān)管的完善論文 摘要：規(guī)范和發(fā)展是各國證券市場國際化中的兩大主題，我國也不例外。本文從分析當(dāng)前世界主要發(fā)達(dá)國家及組織對(duì)證券市場的監(jiān)管的發(fā)展方向入手，提出我國在入世后證券監(jiān)管方面需待完善之處。 關(guān)鍵詞：證券證券監(jiān)管 從1990年l1月26日上海證券交易所建立算起，中國證券市場重建已有十年。1999年7月1日我國《證券法》生效，確立了新的監(jiān)管體制。新的體制具有三個(gè)特點(diǎn)：(1)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，(2)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管，(3)政府管理與行業(yè)自律相結(jié)合。由于市場的發(fā)展處于初級(jí)階段，我國現(xiàn)行證券監(jiān)管實(shí)際上反映了早期西方立法監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前證券監(jiān)管的新變革尚

2、未跟進(jìn)反映。 2001年12月，中國正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)。入世后，我國應(yīng)全面履行WTO法律體系中《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)、《GATS的金融服務(wù)附錄》、《有關(guān)金融服務(wù)承諾的諒解書協(xié)議擴(kuò)以及《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》等調(diào)整證券業(yè)和證券市場的協(xié)定。因此，當(dāng)前我國證券市場對(duì)外開放的立法取向也應(yīng)順應(yīng)WT0的要求做出相應(yīng)調(diào)整，以穩(wěn)步推進(jìn)我國證券市場的自由化、國際化。 一、證券監(jiān)管變革的主要內(nèi)容 (一)混業(yè)體制的回歸 在各國證券監(jiān)管變革前，各國對(duì)銀行與證券業(yè)的監(jiān)管立法主要有兩種體制，即混業(yè)體制與分業(yè)體制。混業(yè)體制，指商業(yè)銀行在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外有權(quán)從事以證券

3、金融業(yè)務(wù)為主的投資銀行業(yè)務(wù)，以德國全能銀行制度(UniversalBankingSystem)為代表。根據(jù)德國《銀行業(yè)務(wù)法>，全能銀行的經(jīng)營范圍是：存款業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、匯兌業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)代理業(yè)務(wù)、金融租賃等所有的金融業(yè)務(wù)。分業(yè)體制，指禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，投資銀行也不能從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，以美國1999年前的體制為代表。但是，隨著證券市場的全球化，各國為提高本國金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力和競爭力，逐漸改用混業(yè)體制。 (二)單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立 伴隨從分業(yè)體制到混業(yè)體制的轉(zhuǎn)變，各國和地區(qū)的監(jiān)管架構(gòu)也開始轉(zhuǎn)變。證券業(yè)與金融業(yè)的

4、監(jiān)管體制，根據(jù)監(jiān)管的組織結(jié)構(gòu)、體系構(gòu)成以及各組成部分的分工職責(zé)、目標(biāo)安排和協(xié)調(diào)運(yùn)作可以分為三種形態(tài)：(1)多元監(jiān)管。對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分別由多個(gè)專職機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，如美國1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》以前的監(jiān)管體制；(2)一元監(jiān)管。由綜合機(jī)構(gòu)實(shí)行混業(yè)監(jiān)管，即對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)統(tǒng)一由一元機(jī)構(gòu)綜合監(jiān)管；例如韓國1997年宣布成立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管委員會(huì)，該機(jī)構(gòu)直屬韓國財(cái)政部部長領(lǐng)導(dǎo)，將原來銀行監(jiān)管局、保險(xiǎn)監(jiān)管局、非銀行儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司及證券監(jiān)管委員會(huì)對(duì)銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)的監(jiān)管權(quán)力收攏，實(shí)行集中監(jiān)管；(3)前兩種類型的混合形態(tài)。 (三)交易所的革命 對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管中

5、，自律管理得到日益重視。因?yàn)檎O(jiān)管機(jī)構(gòu)由于管理行為性質(zhì)所限制，其監(jiān)管難以涉及證券市場方方面面；而且單憑監(jiān)管機(jī)構(gòu)的力量更使其無法應(yīng)對(duì)復(fù)雜常變的證券市場。美國SEC前主席WilliamO．Douglas對(duì)市場自律曾有精辟闡述，將大量的事實(shí)管理行為委托于自律組織進(jìn)行。不僅必須，而且可行；這樣政府將在管理活動(dòng)中，取得自由權(quán)，從而扮演監(jiān)督者的角色，政府始終保持有管理的武器，隨時(shí)準(zhǔn)備出擊掃清各種障礙，但他永遠(yuǎn)希望自己按兵不動(dòng)。NASDAQ市場今日獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，其良好市場自律是至關(guān)重要的。 所以，各國不僅重視完善傳統(tǒng)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的效能，而且注重自律管理與內(nèi)控約束制度，致力建立金字塔型監(jiān)管架構(gòu)。金字塔

6、型監(jiān)管架構(gòu)通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律組織(如交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì))、市場機(jī)構(gòu)(券商等)關(guān)系的重新界定及相關(guān)責(zé)任的分配，建立政府監(jiān)管——行業(yè)自律——機(jī)構(gòu)內(nèi)控的多層次市場管理體系。這種新的體系呈現(xiàn)金字塔型架構(gòu)：第一層各類市場機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)自我約束與管理，奠定市場監(jiān)管的基礎(chǔ)；第二層自律組織負(fù)責(zé)管理第一層各類市場機(jī)構(gòu)間的各種交易行為維持市場秩序，實(shí)行第一線管理；第三層監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)對(duì)第二層自律組織進(jìn)行再管理，確保各項(xiàng)市場規(guī)則得以貫徹執(zhí)行，進(jìn)行宏觀的控制。監(jiān)管交易所是的主要承擔(dān)者，但是，上述目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴市場多方主體的參與，所以當(dāng)前各國均強(qiáng)調(diào)自律管理與內(nèi)控約束機(jī)制的建立。 在金字塔型監(jiān)管架構(gòu)中，證券交易所的監(jiān)管

7、是重要的層次。證券交易所在證券市場中處于組織市場、信息集散的核心地位，因此，證券交易所能夠直接和低成本的獲取交易信息，從而分析掌握市場參與者的行為規(guī)律，對(duì)交易行為的合法性做出恰當(dāng)?shù)呐袛?。所以，?jīng)過證券市場的長期實(shí)踐，證券交易所通常被賦予一線監(jiān)管者的職責(zé)。 證券市場的核心部位在全球化壓力下正發(fā)生機(jī)制的重大變革：從“會(huì)員制”到“上市公司制”。傳統(tǒng)證券交易所在會(huì)員制基礎(chǔ)上建構(gòu)，系由券商以會(huì)員身份出資組建的非贏利團(tuán)體。由于面臨全球化的激烈競爭，眾多證券交易所由會(huì)員制改為公司制并申請(qǐng)上市，以希望加強(qiáng)資源運(yùn)用，拓寬籌資渠道，降低會(huì)員與交易所利益沖突，強(qiáng)化決策效率以發(fā)展新的競爭優(yōu)勢(shì)。證券交易所從會(huì)

8、員制到公司制的轉(zhuǎn)變形成了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：“交易所”自身在“交易所”上市交易，“市場”本身成為市場上的“商品”，“證券市場”自己為自己籌資發(fā)展。這樣有趣的變革實(shí)際上是證券市場全球化沖擊的必然結(jié)果。 交易所改組為公司制首要的變革是實(shí)現(xiàn)了證券市場交易權(quán)與所有權(quán)的分離。會(huì)員制交易所的最大弱點(diǎn)在于交易所會(huì)員本身同時(shí)是市場的所有者又是行使交易權(quán)的市場使用者，如何建設(shè)管理有效率、競爭力的市場同單純使用市場存在矛盾。而公司制交易所由多方主體投資興建，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與交易權(quán)分離后：所有者在公司股份升值分紅的激勵(lì)下專注決策管理；原來交易所成員可以出售交易所股份實(shí)現(xiàn)利益卻不影響交易權(quán)的行使；而交易所自身股份的

9、上市能夠籌集資金、改善交易所設(shè)施以提高國際化中的競爭生存能力；更為重要的是公司制的架構(gòu)是交易所所有權(quán)被量化為股份出資，方便不同市場間的合作合并以及多元化市場參加者的投資介入，以順應(yīng)全球化不同市場整合的需要。 二、對(duì)中國的啟示 (一)我國是否應(yīng)該回歸混業(yè)經(jīng)營 我國的《商業(yè)銀行法》和《證券法》均確立了分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管體制。但是隨著金融全球化的發(fā)展，為提升我國證券等金融機(jī)構(gòu)的競爭力，可以預(yù)料我國現(xiàn)行的立法將面臨調(diào)整。事實(shí)上，我國實(shí)踐中已有混業(yè)經(jīng)營的跡象。例如，中信公司全資擁有中信實(shí)業(yè)銀行、招商局集團(tuán)是招商銀行的主要股東、光大集團(tuán)是中國光大銀行的控股股東，上述三家控股公

10、司都有從事投資銀行業(yè)務(wù)的下屬機(jī)構(gòu)。另外，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國銀行之類的國有商業(yè)銀行也已擁有從事投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。中國建設(shè)銀行擁有與摩根斯坦利等合資的投資銀行——中國國際金融公司，中國工商銀行擁有與東亞銀行合資的投資銀行一工商?hào)|亞，中國銀行擁有投資銀行——中銀國際，目前工商?hào)|亞和中銀國際只從事境外業(yè)務(wù)，中國國際金融公司已被批準(zhǔn)經(jīng)營境內(nèi)業(yè)務(wù)，另兩家投資銀行從事境內(nèi)業(yè)務(wù)也是指日可待。而且，目前保險(xiǎn)基金被允許有限制地進(jìn)入證券市場，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)有限制地進(jìn)入同業(yè)拆借市場。從當(dāng)前的立法角度而言，美國采取的金融控股公司模式應(yīng)該是我國近期試點(diǎn)混業(yè)經(jīng)營可以借鑒的模式。該模式是一家母公司控股銀行、證券

11、等金融機(jī)構(gòu)，銀行與其它金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系是兄弟關(guān)系，它們同屬于同一個(gè)母公司。這種兄弟關(guān)系的混業(yè)經(jīng)營，能通過業(yè)務(wù)的協(xié)同，來實(shí)現(xiàn)銀行與其它金融機(jī)構(gòu)利益共享，但不能直接從其它金融機(jī)構(gòu)中取得利潤，只能通過業(yè)務(wù)關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易來實(shí)現(xiàn)。這種模式不違背現(xiàn)行我國的立法，可以在現(xiàn)行法律框架內(nèi)先行運(yùn)作。因?yàn)閲?yán)格講，現(xiàn)行立法只從業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)兩方面規(guī)定銀行證券分業(yè)，即銀行業(yè)務(wù)上不得從事信托和股票，機(jī)構(gòu)上不得投資非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，即商業(yè)銀行不能通過投資或控股方式成立非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，但并沒有禁止銀行與證券機(jī)構(gòu)為同一公司控股或持有。在取得經(jīng)驗(yàn)后，我國可以進(jìn)一步考慮混業(yè)經(jīng)營的其他模式選擇。 (二)我國是否應(yīng)該實(shí)行

12、一元化監(jiān)管 隨著我國混業(yè)經(jīng)營的推廣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須做出回應(yīng)，做出適當(dāng)?shù)淖兏?，以有效管理業(yè)務(wù)多元化的金融集團(tuán)，使之安全、健康、穩(wěn)健的經(jīng)營，進(jìn)而保證金融體系的安全與發(fā)展。 當(dāng)前中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)已經(jīng)建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，以充分發(fā)揮金融監(jiān)管部門職能作用，交流監(jiān)管信息，增強(qiáng)監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，及時(shí)解決分業(yè)監(jiān)管中的政策協(xié)調(diào)問題。監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議的主要職責(zé)是：研究銀行、證券和保險(xiǎn)監(jiān)管中的有關(guān)重大問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其監(jiān)管問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險(xiǎn)對(duì)外開放及監(jiān)管政策；交流有關(guān)監(jiān)管信息等。聯(lián)席會(huì)議可根據(jù)某一監(jiān)管方的提議不定期召開，三方

13、聯(lián)席會(huì)議成員輪流擔(dān)任會(huì)議召集人。三方監(jiān)管部門將按照會(huì)議議定的事項(xiàng)，協(xié)調(diào)有關(guān)監(jiān)管政策。應(yīng)該講，這是我國暫時(shí)不作立法修改，保留現(xiàn)行多元監(jiān)管體制的情況下不失為可行的辦法。今后，隨著我國混業(yè)體制的建立發(fā)展，可以考慮借鑒當(dāng)前國外一元化監(jiān)管模式。 (三)我國的交易所是否應(yīng)該改制 為了應(yīng)對(duì)日趨激烈的市場競爭，國際上各主要證券市場正在進(jìn)行組織模式上的創(chuàng)新。其一、全球部分交易所之間出現(xiàn)了合并與聯(lián)盟趨勢(shì)；其二、交易所股份化，即交易所從會(huì)員制改制為公司制。國際證券交易所的變革歸結(jié)到一點(diǎn)，就是如何適應(yīng)國際競爭和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，不斷提高證券交易所的持續(xù)競爭力，以鞏固其在金融市場資源上的占有率。

14、 相比之下，我國現(xiàn)在的深圳、上海證券交易所只有十年歷史，規(guī)模實(shí)力較??；而且我國證券交易所具有明顯“官辦”色彩，目前交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理均由證監(jiān)會(huì)任免。因此，為迎接中國加入WTO，積極參與國際證券市場的激烈競爭，對(duì)外實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合戰(zhàn)略，對(duì)內(nèi)進(jìn)行更加市場化的改革，應(yīng)該考慮將來對(duì)交易所進(jìn)行公司制改造與上市，證交所的上市是證交所加強(qiáng)競爭力的最有效手段。在此基礎(chǔ)上，證交所脫離監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接的控制管理，具有獨(dú)立發(fā)展創(chuàng)新的能力，并與政府的監(jiān)管劃清界限，以有效組織實(shí)施自律管理。 (四)積極參與國際證券監(jiān)管立法，努力推進(jìn)證券監(jiān)管的國際合作與協(xié)調(diào) 我國目前已參加了證監(jiān)會(huì)國際組織(ISOCO)、國際貨幣基金組織(IMF)、國際清算銀行(IBS)等8個(gè)國際性的金融組織或會(huì)議，直接參與了巴塞爾委員會(huì)關(guān)于《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的討論，與世界上l4個(gè)國家和地區(qū)簽訂了證券監(jiān)管合作備忘錄。中國證監(jiān)機(jī)構(gòu)積極參與國際證券監(jiān)管立法，并加強(qiáng)與各國證監(jiān)當(dāng)局的合作與交流，這對(duì)促進(jìn)我國證券市場的國際化、維護(hù)我國證券業(yè)的安全穩(wěn)健運(yùn)行都具有巨大的積極意義，今后，我國還應(yīng)大力加強(qiáng)這方面的工作。 5