浙江工業(yè)大學(xué)《項(xiàng)目評(píng)估》第9章多方案比較

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1、第 九 章 投 資 方 案 的 比 較 與 選 擇 n備 選 方 案 及 其 類 型n互 斥 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法 壽 命 期 相 等 的 互 斥 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法 壽 命 期 不 相 等 的 互 斥 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法n獨(dú) 立 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法n案 例 9.1投 資 方 案 比 選 的 含 義1、 投 資 方 案 比 選 的 概 念 投 資 方 案 比 選 是 指 在 項(xiàng) 目 評(píng) 估 的 過 程 中 ， 按 照 一 定方 法 和 程 序 ， 對(duì) 符 合 擬 建 項(xiàng) 目 目 標(biāo) 的 多 個(gè) 備 選 方 案 進(jìn)行 對(duì) 比 評(píng) 價(jià) ， 并

2、從 中 確 定 出 最 佳 投 資 方 案 的 過 程 。 n 從 各 種 備 選 方 案 中 篩 選 最 優(yōu) 方 案 的 過 程 實(shí) 際 上 就 是決 策 的 過 程 。 合 理 的 經(jīng) 濟(jì) 決 策 過 程 包 括 兩 個(gè) 主 要 的 階段 ：一 是 探 尋 各 種 解 決 問 題 的 方 案 （ 這 實(shí) 際 上 是 一 項(xiàng) 創(chuàng) 新 活 ） 。二 是 對(duì) 不 同 方 案 作 經(jīng) 濟(jì) 衡 量 和 比 較 ， 稱 之 為 經(jīng) 濟(jì) 決 策 。 由 經(jīng)濟(jì) 效 果 是 評(píng) 價(jià) 和 選 擇 的 主 要 依 據(jù) ， 所 以 決 策 過 程 的 核 心 問 題就 是 對(duì) 不 同 備 選 方 案 經(jīng) 濟(jì) 效

3、果 進(jìn) 行 衡 量 和 比 較 。 9.2 比 選 方 案 的 類 型1） 獨(dú) 立 方 案 獨(dú) 立 方 案 是 指 一 組 互 相 獨(dú) 立 、 互 不 排 斥 的 方 案 。 在 獨(dú) 立 方案 中 ， 選 擇 某 一 方 案 并 不 排 斥 選 擇 另 一 方 案 。 就 一 組 完 全 獨(dú)立 的 方 案 而 言 ， 其 存 在 的 前 提 條 件 是 ： 1)投 資 資 金 來 源 無 限 制 ； 2)投 資 資 金 無 優(yōu) 先 使 用 的 排 列 ； 3)各 投 資 方 案 所 需 的 人 力 、 物 力 均 能 得 到 滿 足 ； 4)不 考 慮 地 區(qū) 、 行 業(yè) 之 間 的 相 互

4、關(guān) 系 及 其 影 響 ； 5)每 一 投 資 方 案 是 否 可 行 ， 僅 取 決 于 本 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 效 益 。 符 合 上 述 前 提 條 件 的 方 案 即 為 獨(dú) 立 方 案 。 2） 互 斥 方 案 互 斥 方 案 是 指 互 相 關(guān) 聯(lián) 、 互 相 排 斥 的 方 案 ， 即 一 組方 案 中 的 各 個(gè) 方 案 彼 此 可 以 相 互 代 替 ， 采 納 方 案 組 中的 某 一 方 案 ， 就 會(huì) 自 動(dòng) 排 斥 這 組 方 案 中 的 其 他 方 案 。因 此 ， 互 斥 方 案 具 有 排 他 性 。 3） 先 決 方 案 先 決 方 案 是 指 在 一 組 方

5、 案 中 ， 接 受 某 一 方 案 的 同 時(shí) ，就 要 求 接 受 另 一 方 案 。 4） 不 完 全 互 斥 方 案 不 完 全 互 斥 方 案 是 指 在 一 組 投 資 方 案 中 ， 若 接 受了 某 一 方 案 之 后 ， 其 他 方 案 就 可 以 成 為 無 足 輕 重 、 可有 可 無 的 方 案 。 5） 互 補(bǔ) 方 案 互 補(bǔ) 方 案 是 指 在 一 組 方 案 中 ， 某 一 方 案 的 接 受 有 助于 其 他 方 案 的 接 受 ， 方 案 之 間 存 在 著 相 互 依 存 的 關(guān) 系 。 9.3 投 資 方 案 比 選 的 一 般 方 法 1） 靜 態(tài) 法

6、靜 態(tài) 法 是 指 在 投 資 方 案 比 選 和 評(píng) 估 時(shí) ， 從 靜 止 的 狀 態(tài) 出 發(fā) ，不 考 慮 貨 幣 時(shí) 間 價(jià) 值 因 素 對(duì) 投 資 效 益 影 響 的 一 種 比 選 方 法 。 （ 1） 差 額 投 資 收 益 率 法 差 額 投 資 收 益 率 法 是 通 過 計(jì) 算 兩 個(gè) 方 案 的 差 額 投 資 收 益 率（ Ra） 來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 。 按 此 法 進(jìn) 行 多 方 案 比 選 的判 別 原 則 是 ： 如 果 差 額 投 資 收 益 率 大 于 設(shè) 定 的 折 現(xiàn) 率 （ 在 財(cái) 務(wù)效 益 分 析 中 為 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率

7、 ， 在 國(guó) 民 經(jīng) 濟(jì) 效 益 分 析 中 為 社 會(huì) 折 現(xiàn)率 ） ， 則 投 資 額 大 的 方 案 較 優(yōu) ； 反 之 ， 則 投 資 額 小 的 方 案 較 優(yōu) 。 （ 2） 差 額 投 資 回 收 期 法 差 額 投 資 回 收 期 法 是 通 過 計(jì) 算 兩 個(gè) 方 案 的 差 額 投 資 回 收 期（ Pa） 來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 。 按 此 法 進(jìn) 行 多 方 案 比 選 的判 別 原 則 是 ： 差 額 投 資 回 收 期 小 于 基 準(zhǔn) 投 資 回 收 期 ， 則 說 明 投資 額 大 的 方 案 較 好 ； 反 之 ， 則 投 資 額 小 的

8、方 案 較 優(yōu) 。 2） 動(dòng) 態(tài) 法 動(dòng) 態(tài) 法 ， 亦 稱 折 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 分 析 法 ， 是 通 過 折 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 來進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 。 (1)內(nèi) 部 收 益 率 法 在 投 資 方 案 的 比 選 中 ， 內(nèi) 部 收 益 率 法 只 適 用 于 單 一 方 案 的 取舍 ， 即 當(dāng) 方 案 的 內(nèi) 部 收 益 率 大 于 或 等 于 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率 時(shí) ， 該 方 案具 有 財(cái) 務(wù) 可 行 性 。 但 在 互 斥 方 案 的 比 選 中 ， 若 直 接 采 用 內(nèi) 部 收益 率 法 ， 可 能 導(dǎo) 致 其 比 選 結(jié) 果 與 采 用 其

9、他 方 法 進(jìn) 行 比 選 的 結(jié) 論相 互 矛 盾 ， 必 須 應(yīng)用 差 額 內(nèi) 部 收 益 率 的 方 法 進(jìn) 行 比 選 。 (2)差 額 投 資 內(nèi) 部 收 益 率 法 差 額 投 資 內(nèi) 部 收 益 率 法 是 指 通 過 計(jì) 算 兩 個(gè) 方 案 各 年 凈 現(xiàn) 金 流量 差 額 的 現(xiàn) 值 之 和 等 于 零 時(shí) 的 折 現(xiàn) 率 來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方法 。 按 此 法 進(jìn) 行 多 方 案 比 選 的 判 別 原 則 是 ： 在 各 個(gè) 方 案 都 可 行的 條 件 下 ， 差 額 投 資 內(nèi) 部 收 益 率 大 于 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率 ， 則 說 明 投 資額

10、 大 的 方 案 較 好 ； 反 之 ， 則 說 明 投 資 額 小 的 方 案 較 好 。 必 須 注 意 的 是 ： 只 有 方 案 的 內(nèi) 部 收 益 率 大 于 或 等 于 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn)率 的 方 案 ， 才 能 參 加 方 案 比 選 。 3)凈 現(xiàn) 值 法 凈 現(xiàn) 值 法 亦 稱 現(xiàn) 值 法 ， 是 指 通 過 比 較 不 同 方 案 的 凈 現(xiàn)值 （ NPV） 來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 ， 它 只 適 用 于 計(jì) 算期 相 同 的 各 方 案 的 比 選 。 按 此 法 進(jìn) 行 多 方 案 比 選 的 判 別 原則 是 ： 凈 現(xiàn) 值 大 的 方 案 為

11、較 優(yōu) 的 方 案 。 必 須 注 意 的 是 ： 只 有 NPV大 于 等 于 0的 方 案 ， 才 能 參 加 方案 比 選 。 4） 凈 現(xiàn) 值 率 法 凈 現(xiàn) 值 率 法 是 指 通 過 比 較 不 同 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 率 （ NPVR）來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 。 此 法 既 適 用 于 投 資 額 相 同 的方 案 的 比 選 ， 也 適 用 于 投 資 額 不 同 的 方 案 的 比 選 。 應(yīng) 用 此法 比 選 的 判 別 原 則 是 ： 如 果 是 單 一 方 案 ， 則 NPVR大 于 等于 0方 案 予 以 接 受 ； 如 果 是 多 方 案

12、 比 選 ， 則 凈 現(xiàn) 值 率 最 大 的方 案 為 最 佳 方 案 。 (5)年 值 法 年 值 法 又 稱 等 額 年 凈 回 收 額 法 ， 是 指 通 過 比 較 所 有 投 資 方 案的 等 額 年 凈 回 收 額 （ NA)指 標(biāo) 的 大 小 來 選 擇 最 優(yōu) 方 案 的 決 策 方法 。 該 法 適 用 于 原 始 投 資 不 相 同 、 尤 其 是 項(xiàng) 目 計(jì) 算 期 不 同 的 多 方案 比 較 決 策 。 應(yīng) 用 該 法 的 判 別 原 則 是 ： 等 額 年 凈 回 收 額 最 大 的方 案 為 優(yōu) 。 (6)總 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 比 較 法 總 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 比 較

13、 法 簡(jiǎn) 稱 總 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 法 ， 是 指 通 過 計(jì) 算 各 方 案中 全 部 費(fèi) 用 的 現(xiàn) 值 （ PC)來 進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 ， 它 是 一 種特 定 情 況 下 的 凈 現(xiàn) 值 法 。 該 法 適 用 于 各 方 案 效 益 相 同 （ 或 基 本相 同 ） ， 且 計(jì) 算 期 相 同 的 項(xiàng) 目 。 應(yīng) 用 此 法 的 判 別 原 則 是 ： 總 費(fèi)用 現(xiàn) 值 最 小 的 方 案 較 好 。 (7)年 費(fèi) 用 比 較 法 年 費(fèi) 用 比 較 法 ， 也 叫 最 小 費(fèi) 用 法 ， 是 指 通 過 計(jì) 算 各 個(gè) 方 案 等額 年 費(fèi) 用 (AC)來

14、進(jìn) 行 方 案 比 選 的 一 種 方 法 。 該 法 適 用 于 各 方 案 效 益 相 同 （ 或 基 本 相 同 ） 、 計(jì) 算 期 相 同 或 不 同 的 項(xiàng) 目 。 應(yīng) 用 此法 的 判 別 原 則 是 ： 等 額 年 費(fèi) 用 最 小 的 方 案 較 好 。 9.4 投 資 方 案 比 選 的 特 殊 方 法1） 互 斥 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法（ 1） 壽 命 期 相 等 的 互 斥 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法（ 2） 壽 命 期 不 相 等 的 互 斥 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法2） 獨(dú) 立 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法 1） 互 斥 方 案 的 經(jīng) 濟(jì)

15、評(píng) 價(jià) 方 法（ 1） 壽 命 期 相 等 的 互 斥 方 案 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法 不 僅 要 進(jìn) 行 方 案 本 身 的 “ 絕 對(duì) 效 果 檢 驗(yàn) ” ， 還 需進(jìn) 行 方 案 之 間 的 “ 相 對(duì) 經(jīng) 濟(jì) 效 果 檢 驗(yàn) ” 。通 過 計(jì) 算 增 量 凈 現(xiàn) 金 流 量 評(píng) 價(jià) 增 量 投 資 經(jīng) 濟(jì) 效 果 ， 也 就是 增 量 分 析 法 ， 是 互 斥 方 案 比 選 的 基 本 方 法 。 即 判 斷 投資 大 的 方 案 相 對(duì) 于 投 資 小 的 方 案 多 投 入 的 資 金 能 否 帶 來滿 意 的 增 量 收 益 （ 高 于 行 業(yè) 平 均 收 益 率 ） 。 評(píng)

16、 價(jià) 的 常 用 指 標(biāo) ： NPV、 IRR、 NPV、 IRR。 例 ： 現(xiàn) 有 A、 B 兩 個(gè) 互 斥 方 案 ， 壽 命 相 同 ， 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 如 表 所示 ， 試 評(píng) 價(jià) 選 擇 方 案 （ i0 =12%）互斥方案A、B 的凈現(xiàn)金流及評(píng)價(jià)指標(biāo)年 份 0年1-10年NPV IRR%方 案 A的 凈 現(xiàn) 金 流 （ 萬 元 ） -20 5.8 12.8 26方 案 B的 凈 現(xiàn) 金 流 （ 萬 元 ） -30 7.8 14.1 23增 量 凈 現(xiàn) 金 流 （ B-A） -10 2 1.3 15解 ： NPVB-A= -10+2(P A， 12 ， 10)=1.3(萬

17、 元 ) 令 -10+2(P A， IRR， 10)= 0 可 解 得 ： IRR = 15 。 因 此 ， 增 加 投 資 有 利 ， 投 資 額 大 的 B方 案 優(yōu) 于 A方 案 。 例 ： 為 什 么 A方 案 的 內(nèi) 部 收 益 率 大 ， 卻 認(rèn) 為 B方 案 比 A方 案 好 呢 ？(i0=12%) 基 準(zhǔn) 收 益 率 i0 15%的 時(shí) 候 B優(yōu) 秀 ， 基 準(zhǔn) 收 益 率 i0 15%的 時(shí) 候 A優(yōu) 秀 。 IRR = 15% 12% ， 說 明 多 投 入 的 10萬 能 夠帶 來 比 行 業(yè) 平 均 水 平 更 高 的 收 益 增 加 （ 高于 行 業(yè) 基 準(zhǔn) 收 益

18、率 12%） 。 iNPV(i) B A 26%23%15%3848NPVA=NPVBIRRi00 i0 i0 0 1 2 3 4 51000 100 200 300 400 5000 1 2 3 4 51000 100400 300 200500AB 任何時(shí)候都是B好iNPV(i) A B20%12%5000 0 1 2 3 4 51000 100 200 300 400 6000 1 2 3 4 51000 100400 300 200500AB iNPV(i)A B20%14%5000600 5%NPVA(5%)=NPVB(5%) 基 準(zhǔn) 收 益 率 i0 5%的 時(shí) 候 A好基 準(zhǔn) 收

19、 益 率 i0 5%的 時(shí) 候 B好經(jīng) 濟(jì) 上 這 樣 理 解 ？ nIRR最 大 并 不 能 保 證 項(xiàng) 目 比 選 結(jié) 論 的 正 確 性 。 只 有采 用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 IRR指 標(biāo) 才 能 保 證 比 選 結(jié) 論 的正 確 性 。n采 用 IRR的 判 別 準(zhǔn) 則 是 ： 若 IRR i0（ 基 準(zhǔn) 收 益率 ） ， 則 投 資 大 的 方 案 為 優(yōu) ； 若 IRR i0， 則 投 資小 的 方 案 為 優(yōu) 。n采 用 NPV指 標(biāo) 比 選 互 斥 方 案 時(shí) ， 判 別 準(zhǔn) 則 為 ：NPV最 大 且 大 于 零 的 方 案 為 最 優(yōu) 方 案 。n采 用 NAV，

20、即 NAV最 大 且 大 于 零 的 方 案 為 最 優(yōu) 方案 。n采 用 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 PC或 費(fèi) 用 年 值 AC指 標(biāo) ， 其 判 別 準(zhǔn) 則為 ： PC或 AC最 小 的 方 案 為 最 優(yōu) 方 案 。 例：用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 法 （ IRR ） 比 選 下 表 所 列 兩 方 案 ，i0=10%。方 案 0 1 2 3A -100000 40000 40000 50000B -120000 50000 50000 60000解：令 NPV= -20000+10000(P/F, IRR,1)+10000 (P/F, IRR,2) + 10000(P/F, IRR,3) =

21、 0當(dāng) IRR =20%時(shí) , NPV=1064; IRR =25%時(shí) , NPV=-1839 IRR=22% i0， 選 B方 案 .IRR-20% 1064 =25%-20% 1064+1839IRR=22% 例 ： 某 廠 擬 用 40 000元 購(gòu) 置 一 臺(tái) 八 成 新 的 舊 機(jī) 床 ， 年 費(fèi)用 估 計(jì) 為 32 000元 ， 該 機(jī) 床 壽 命 期 為 4年 ， 殘 值 7 000元 。該 廠 也 可 用 60 000元 購(gòu) 置 一 臺(tái) 新 機(jī) 床 ， 其 年 運(yùn) 行 費(fèi) 用 為 16000元 ， 壽 命 期 也 為 4年 ， 殘 值 為 15 000元 。若 基 準(zhǔn) 收 益

22、率 為 10 ， 問 應(yīng) 選 擇 哪 個(gè) 方 案 ？ PC法 ： PC舊 = 40 000 +32 000 (P/A,10%,4) 7 000 (P/F,10%,4) =13 6659PC新 = 60 000 +16 000 (P/A,10%,4) - 15 000 (P/F,10%,4) =10 7486 新 比 舊 好 。040 000 432 000 7000舊機(jī)床060 000 416 000 15000新機(jī)床 AC法 ： AC舊 = 40 000 (A/P,10%,4) +32 000 - 7 000 (A/F,10%,4) =43 111AC新 = 60 000 (A/P,10%,

23、4) +16 000 - 15 000 (A/F,10%,4) =31 696 新 比 舊 好 。040 000 432 000 7000舊機(jī)床060 000 416 000 15000新機(jī)床 例 ： 防 水 布 的 生 產(chǎn) 有 二 種 工 藝 流 程 可 選 ：第 一 種 工 藝 的 初 始 成 本 是 35 000元 ， 年 運(yùn) 行 費(fèi) 為 12 000元 ，第 二 種 工 藝 的 初 始 成 本 為 50 000元 ， 年 運(yùn) 行 費(fèi) 為 13 000元 。第 二 種 工 藝 生 產(chǎn) 的 防 水 布 收 益 比 第 一 種 工 藝 生 產(chǎn) 的 每 年 高 7 000元 ， 設(shè) 備 壽 命

24、 期 均 為 12年 ， 殘 值 為 零 ， 若 基 準(zhǔn) 收 益 率 為12 ， 應(yīng) 選 擇 何 種 工 藝 流 程 ？ PC第 一 種 = 35 000+ 12000 (P/A,12%,12) =109328 PC第 二 種 = 50 000+ （ 13000 7000) (P/A,12%,12) =87164 第 二 種 比 第 一 種 方 案 好 。35 0000 12第 一 種 1112 00050 0000 127 000第 二 種 1113 000 例 ： 某 工 業(yè) 公 司 可 用 分 期 付 款 方 式 購(gòu) 買 一 臺(tái) 標(biāo) 價(jià) 22 000美 元 的 專 用 機(jī)器 ， 定 金

25、為 2 500美 元 ， 余 額 在 以 后 五 年 末 均 勻 地 分 期 支 付 ， 并 加 上 余額 8 的 利 息 。 當(dāng) 然 ， 該 公 司 也 可 用 一 次 性 支 付 現(xiàn) 金 19 000美 元 來 購(gòu) 買這 臺(tái) 機(jī) 器 。 如 果 這 家 公 司 的 基 準(zhǔn) 收 益 率 為 10 ， 試 問 應(yīng) 該 選 擇 哪 種 付 款 方 式 ？（ 用 NPV法 ）25000 2 31 4 53900 15600余額19500 3900 3900 3900 39001560 1284 936 624 3127800 390011700 PC（ 10%） =2500+5460（ P/F，

26、10%， 1） +5148（ P/F， 10%， 2 ） + 4836（ P/F， 10%， 3 ） +4524（ P/F， 10%， 4 ）+4212（ P/F， 10%， 5 ） =21053PC（ 15%） =19016PC（ 20%） =17298 基 準(zhǔn) 收 益 率 為 10%時(shí) ， 應(yīng) 選 擇 一 次 性 付 款 ； 如 果 為 20%， 則 應(yīng) 選 擇 分 期付 款 。 02500 1 39001560 239001248 33900936 43900624 53900312余 額 19500 15600 11700 7800 3900 例 ： A、 B兩 個(gè) 互 斥 方 案 各

27、 年 的 現(xiàn) 金 流 量 如 表 所 示 ， 基 準(zhǔn) 收 益 率 i0 10 ，試 比 選 方 案 。壽命不等的互斥方案的現(xiàn)金流量（萬元）150 924B100 63 1.5A方案投資年凈現(xiàn)金流入殘值壽命（年）A -10 3 1.5 6B -15 4 2 9A、 年 值 法 （ NAV或 者 AC） A、 年 值 法 （ NAV或 者 AC） 150 924B100 63 1.5A 用凈年值(NAV )評(píng)價(jià)兩方案： NAVA = 10 ( A / P,10,6) + 3 +1.5 ( AF,10,6) = 0.90 (萬元) NAV B = 15 ( AP,10,9) + 4 + 2 ( A/

28、F,10,9) = 1.54(萬元) 所以， B優(yōu)于A。 解 ： B、 最 小 公 倍 數(shù) 法 （ NPV或 者 PC） 以 各 備 選 方 案 的 壽 命 周 期 的 最 小 公 倍 數(shù) 作為 比 選 的 共 同 期 限 ， 假 定 各 個(gè) 方 案 均 在 這 樣 一 個(gè)共 同 的 期 限 內(nèi) 反 復(fù) 實(shí) 施 ， 對(duì) 各 個(gè) 方 案 分 析 期 內(nèi) 各年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 換 算 到 現(xiàn) 值 （ 即 NPV法 ） ， 按 最小 公 倍 數(shù) 進(jìn) 行 重 復(fù) 計(jì) 算 ， 直 到 分 析 期 結(jié) 束 。 解 ： (最 小 公 倍 數(shù) 法 ）AB150 924 15 184100 63 1.5

29、10 123 10 183 1.5 NPVB= -15-15(P/F,10%,9)+4(P/A,10,18)+2(P/F,10%,9) +2(P/F,10%,18) = 12.65 0 B比A好NPVA = -10-10(P/F,10%,6)-10(P/F,10%,12)+3(P/A,10%,18) +1.5(P/F,10%,6)+ 1.5(P/F,10%,12)+1.5 (P/F,10%,18) =7.37 0 n是 針 對(duì) 壽 命 期 不 同 的 互 斥 方 案 ， 直 接 選 取 一 個(gè) 適 當(dāng) 的 分 析 期作 為 各 個(gè) 方 案 共 同 的 研 究 期 ， 通 過 比 較 各 個(gè) 方

30、 案 在 該 研 究 期 內(nèi)的 凈 現(xiàn) 值 NPV（ 或 者 PC） 來 比 選 方 案 。n研 究 期 的 選 擇 一 般 以 各 方 案 中 壽 命 最 短 方 案 為 比 較 的 研 究 期 。這 種 方 法 計(jì) 算 簡(jiǎn) 便 ， 而 且 可 以 避 免 重 復(fù) 性 假 設(shè) 。1 2 321 43 5 64C、研究期法（NPV或者PC） n 研 究 期 法 涉 及 壽 命 期 結(jié) 束 后 ， 方 案 的 未 使 用 價(jià) 值 的 處 理 問 題 。其 處 理 方 式 有 三 種 ： 第 一 種 考 慮 方 案 研 究 期 以 外 未 使 用 價(jià) 值 ； 第 二 種 不 考 慮 方 案 研 究

31、 期 以 外 未 使 用 價(jià) 值 ； 第 三 種 預(yù) 測(cè) 方 案 未 使 用 價(jià) 值 在 研 究 期 末 的 價(jià) 值 ， 并 作 為 現(xiàn) 金 流 入 量 計(jì) 算 。3 5 624 0 4130 1 2 A、 B兩 個(gè) 互 斥 方 案 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 如 表 所 示 ， 基 準(zhǔn) 收 益 率i0 10 ， 試 比 選 方 案 。壽 命 不 等 的 互 斥 方 案 的 現(xiàn) 金 流 量 （ 萬 元 ）方案投資年凈現(xiàn)金流殘值壽命（年）A -10 3 1.5 6B -15 4 2 9 100 63 1.5A 150 9 24B 方 法 一 ， 考 慮 研 究 期 以 外 方 案 未 利 用 價(jià)

32、 值100 63 1.5A 150 94B 2NPV A= -10+3 (P/A,10%,6) +1.5(P/F,10%,6) =3.90NPVB= -15(A/P,10%,9) (P/A,10%,6) +4 (P/A,10%,6) +2(A/F,10%,9) (P/A,10%,6) =6.700 B比A好 方 法 二 ， 不 考 慮 研 究 期 結(jié) 束 方 案 未 利 用 價(jià) 值 NPVA= -10+3 (P/A,10%,6) +1.5(P/F,10%,6) =3.90 NPVB= -15+4 (P/A,10%,6) =2.420 A比 B好 。 100 63 1.5150 94 2方 法

33、三 ， 預(yù) 計(jì) 研 究 期 結(jié)束 方 案 未 利 用 價(jià) 值 為 4萬 元NPVA= -10+3 (P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)=3.90NPVB= -15+4 (P/A,10%,6) 4(P/F,10%,6)=4.6780， B 比 A好 。 2)獨(dú) 立 方 案 的 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià) 方 法n 獨(dú) 立 方 案 的 采 用 與 否 ， 只 取 決 于 方 案 自 身 的 經(jīng) 濟(jì) 性（ NPV 0， IRR i0 等 ） ， 并 不 影 響 其 它 方 案 的采 用 與 否 。n 在 無 其 它 制 約 條 件 下 ， 多 個(gè) 獨(dú) 立 方 案 的 比 選 與 單 一方 案 的

34、 評(píng) 價(jià) 方 法 是 相 同 的 ， 即 用 經(jīng) 濟(jì) 效 果 評(píng) 價(jià) 標(biāo) 準(zhǔn)（ 如 NPV 0， NAV 0， IRR i0 等 ） 直 接 判別 該 方 案 是 否 接 受 。 有 資 源 制 約 條 件 下 獨(dú) 立 方 案 的 比 選 ， 一 般 將 可 行 的 方案 組 合 列 出 來 ， 每 個(gè) 方 案 組 合 可 以 看 成 是 一 個(gè) 滿 足 約束 條 件 的 互 斥 方 案 。因 此 ， 有 約 束 條 件 的 獨(dú) 立 方 案 的 選 擇 可 以 通 過 方 案 組合 轉(zhuǎn) 化 為 互 斥 方 案 的 比 選 ， 評(píng) 價(jià) 方 法 等 同 互 斥 方 案 比選 方 法 。 例 : 獨(dú)

35、 立 方 案 A、 B、 C的 投 資 額 分 別 為 100萬 元 、 70萬 元 和 120萬 元 ， 經(jīng) 計(jì)算 A、 B、 C方 案 的 NAV分 別 為 30萬 元 、 27 萬 元 和 32 萬 元 ， 如 果 資 金 有 限 ，投 資 額 不 超 過 250萬 元 ， 問 如 何 選 擇 方 案 ？A、 B、 C的 方 案 組 合 及 凈 年 值 （ 萬 元 ）序 號(hào) 方 案 組 合 （ 互 斥 方 案 ） 投 資 凈 年 值1 B 70 272 A 100 303 C 120 324 B+A 170 575 B+C 190 596 A+C 220 627 A+B+C 290 89

36、即 選 擇 A和 C， 可 以 使 有 限 資 金 達(dá) 到 最 佳 利 用 ， 凈 年 值 總 額 為 62萬 元 。 例 :某 制 造 廠 考 慮 三 個(gè) 投 資 計(jì) 劃 。 在 5年 計(jì) 劃 期 中 ， 這 三 個(gè) 投 資 方 案 的 現(xiàn)金 流 量 情 況 如 下 表 所 示 (該 廠 的 最 低 希 望 收 益 率 為 10 )。 方 案 A B C 最 初 投 資 成 本 元 65000 58000 93000年 凈 收 入 (1 5年 末 ) 元 18000 15000 23000 殘 值 元 12000 10000 15000(1)假 設(shè) 這 三 個(gè) 計(jì) 劃 是 獨(dú) 立 的 ， 且

37、 資 金 沒 有 限 制 ， 那 么 應(yīng) 選 擇 哪 個(gè) 方 案或 哪 些 方 案 ?(2)在 (1)中 假 定 資 金 限 制 在 160000元 ， 試 選 最 好 方 案 。(3)假 設(shè) A、 B、 C是 互 斥 的 ， 試 用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 法 選 出 最 合 適 的 投 資 計(jì) 劃 ， 解 ： (1)假 設(shè) 這 三 個(gè) 計(jì) 劃 是 獨(dú) 立 的 ， 且 資 金 沒 有 限 制 ， 那 么 應(yīng) 選 擇 哪 個(gè) 方案 或 哪 些 方 案 ? NPVA=-65000+18000(P A， 10 ， 5) +12000(P/F， 10 ， 5) =10688 NPVB=-5800

38、0+15000(P/A， 10%， 5) +10000 (P F， 10 ， 5) =5074 NPVC=-93000+23000(P/A， 10 ， 5) +15000(P F， 10 ， 5) =3506 因 此 ， 三 個(gè) 方 案 都 應(yīng) 選 擇 。 解 ： （ 2） 假 定 資 金 限 制 在 160000元 ， 試 選 最 好 方 案 。方 案 組 合 投 資 凈 現(xiàn) 值 NPV C B B+C A A+C A+B A+B+C 6500058000 93000123000151000158000216000 35065074858010688141941576219268當(dāng) 資 金

39、限 制 在 160000元 ， 應(yīng) 選 擇 A+B 方 案 解 ： （ 3） 假 設(shè) 計(jì) 劃 A、 B、 C是 互 斥 的 ， 試 用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 法 來 選 出 最 合適 的 投 資 計(jì) 劃 。 比 較 B方 案 和 A方 案 ：令NPVA-B=-7000+3000(P/A，IRR，5) +2000(PF，IRR，5)=0 i=35%時(shí)， NPVA-B=846.6 i=40%時(shí)， NPVA-B=-523.2 IRRAB=35.210，A優(yōu)于B IRR-35% 846.6= IRR=35.2%40%-35% 846+523.2 解 ： （ 3） 假 設(shè) 計(jì) 劃 A、 B、 C是

40、 互 斥 的 ， 試 用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 法 來 選 出最 合 適 的 投 資 計(jì) 劃 。比 較 C方 案 和 A方 案 ：令 NPVC-A=-28000+5000(P/A， IRR， 5)+3000(P F， IRR， 5)=0 解 得 IRRC-A=1% 10% 所 以 ， A優(yōu) 于 C。 即 A， B， C互 斥 時(shí) ， 用 增 量 內(nèi) 部 收 益 率 法 應(yīng) 選 A。 練 習(xí) ： 修 建 一 條 鐵 路 有 兩 個(gè) 方 案 ， 數(shù) 據(jù) 分 別 如 下 表 所 示 （ 單 位 ： 百 萬 元 ） 。 項(xiàng) 目 初 始 費(fèi) 用 年 運(yùn) 營(yíng) 維 修 費(fèi) 年 收 益 經(jīng) 濟(jì) 壽 命

41、年 殘 值方 案 1 102 4 20 40 0 2 140 2 26 40 0 設(shè) 基 準(zhǔn) 折 現(xiàn) 率 為 12%， 哪 個(gè) 方 案 更 經(jīng) 濟(jì) ？ 或 者 工 程 是 否 該 放 棄 ？ （ NPV法 ） 解 ： NPV1-0 = -102 +16（ P/A， 12%， 40） = 29.9 NPV2-1 = - 38+（ 24-16） （ P/A,12%,40） =27.95 所 以 ， 第 2方 案 為 優(yōu) 。 練 習(xí) ： 下 表 為 兩 個(gè) 互 斥 方 案 的 初 始 投 資 、 年 凈 收 益 及 壽 命 年 限 ，試 在 貼 現(xiàn) 率 為 10%的 條 件 下 選 擇 最 佳 方

42、案 。 （ 最 小 公 倍 數(shù) 法 ） 方 案 初 始 投 資（ 萬 元 ） 年 凈 收 益（ 萬 元 ） 壽 命（ 年 ）A 100 40 4B 200 53 6 解 ： 最 小 公 倍 數(shù) 法 ： NPVA1001(P/F,10%,4)(P/F,10%,8)+ 40(P/A,10%,12) =1002.1495+406.814=57.61NPVB2001+(P/F,10%,6) 53(P/A,15%,12) =2001.5645+536.814=48.242凈 年 值 法 ：NAVA 100 (A/P,10%,4) 40=8.46NAVB 200 (A/P,10%,6) 53=7.078

43、故 選 設(shè) 備 A 練 習(xí) ： 某 公 司 有 三 個(gè) 獨(dú) 立 方 案 X、 Y、 Z可 供 選 擇 ， X、 Y、Z的 投 資 額 均 為 500萬 元 ， 壽 命 期 均 為 20年 。 X方 案 的 年 凈 收 益 為80萬 元 ， Y為 70萬 元 ， Z為 60萬 元 。 由 于 Y方 案 為 環(huán) 保 項(xiàng) 目 ， 可 以 得 到 由 政 府 擔(dān) 保 的 250萬 元 無 息貸 款 ； 而 Z方 案 為 新 興 扶 植 產(chǎn) 業(yè) ， 當(dāng) 地 政 府 也 可 以 給 予 400萬 元 的低 息 貸 款 (年 利 率 為 4 )。 在 這 種 情 況 下 ， 該 公 司 應(yīng) 如 何 選 擇

44、獨(dú) 立 方 案 (i0=13 )。 解 ： X方 案 ： NPVx=-500+80(P A， IRRx， 20)=0 IRRx = 15 Y方 案 ： 500萬 元 當(dāng) 中 有 250萬 元 是 無 息 貸 款 。 NPVy=-250 -250(P F， IRRY， 20)+70(P/A， IRRY， 20) = 0 IRRY = 27.6 。 Z方 案 ： 500萬 中 有 400萬 元 屬 低 息 貸 款 。 A=400(A P， 4 ， 20)=29.43(萬 元 ) NPVz=-100+(60-29.43)(P/A， IRRz， 20)=0 IRRz = 30.4 。 三 個(gè) 方 案

45、都 可 接 受 ， 但 可 優(yōu) 先 選 擇 Z方 案 。 9.5 方 案 比 選 指 標(biāo) 的 適 用 范 圍 凈 現(xiàn) 值 、 凈 現(xiàn) 值 率 、 內(nèi) 部 收 益 率 、 差 額 投 資 內(nèi) 部 收 益 率 、等 額 年 凈 回 收 額 、 總 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 和 年 費(fèi) 用 是 投 資 方 案 比 選 中經(jīng) 常 使 用 的 指 標(biāo) 。 在 進(jìn) 行 方 案 比 選 時(shí) ， 等 額 年 凈 回 收 額 、總 費(fèi) 用 現(xiàn) 值 和 年 費(fèi) 用 指 標(biāo) 通 常 沒 有 限 制 條 件 ， 而 凈 現(xiàn) 值 、凈 現(xiàn) 值 率 和 內(nèi) 部 收 益 率 三 個(gè) 指 標(biāo) 則 有 一 定 的 局 限 性 。 謝 謝 ！