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1、,第11章 套利定價理論,目錄,11.1因素模型：公告、意外和期望收益 11.2風險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性 11.3 系統(tǒng)風險與貝塔系數(shù) 11.4投資組合與因素模型 11.5貝塔系數(shù)與期望收益 11.6資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型 11.7資產(chǎn)定價的實證研究方法 本章小結(jié),套利定價理論,套利：一個投資者可以構(gòu)建一個帶來利潤的0投資的組合 因為不需要投資，一個投資者就可以建立很大的頭寸來確保高利潤 在一個有效市場中，套利機會產(chǎn)生的利潤很快就煙消云散。,11.1 因素模型：公告、意外和期望收益,任何證券的收益包括兩個部分 1.期望收益 2.非期望收益，或風險收益 一個預測下個月公司股票收益的辦法,1
2、1.1因素模型：公告、意外和期望收益,任何公告的信息都可以分為兩部分，期望部分(expected)和意外部分（surprise） 公布信息=期望部分+意外部分 期望部分與期望收益相對應，意外部分與非預期收益相對應。,11.2 風險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性,系統(tǒng)風險是指對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風險，只是每種資產(chǎn)受影響的程度不同而已。 非系統(tǒng)風險是指對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響的風險。 非系統(tǒng)風險可以通過多元化分散掉。 系統(tǒng)風險的例子包括一般經(jīng)濟情況的不確定性，比如GNP、利率和通貨膨脹。 另一方面，某石油公司發(fā)生一起小規(guī)模的工人罷工可能僅僅影響這一公司或某些公司。,,,11.2 風險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)
3、性,,,,,,系統(tǒng)風險; m,非系統(tǒng)風險; ,n,,總風險; U,,我們把風險 U分成兩部分, 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,11.3 系統(tǒng)風險與貝塔系數(shù),在CAPM模型中，貝塔系數(shù)b, 告訴我們股票收益對于系統(tǒng)風險的反應程度。 在套利定價模型中，我們考慮很多類型的系統(tǒng)風險。,,11.3 系統(tǒng)風險與貝塔系數(shù),例如，我們確定三個系統(tǒng)風險因素 通貨膨脹 GDP 增長 利率, S($,) 模型:,11.4 投資組合與因素模型,當每種股票都表示為單因素模型時，由這些股票構(gòu)成的投資組合將出現(xiàn)什么狀況？. 我們將用N種股票構(gòu)建一個組合，并且應用單因素模型確定其系統(tǒng)風險。 在N中股票中，第i種股票的收益是,,,,,
4、單因素模型,,剩余收益,因素 F的收益,,不同的證券有不同的貝塔系數(shù),,,,投資組合與多元化,投資組合的收益是組合中每種資產(chǎn)的收益的加權(quán)平均:,投資組合與多元化,任何投資組合的收益取決于三個參數(shù):,在大型投資組合中，第三行非系統(tǒng)風險由于多元化而消失了,投資組合與多元化,多元化投資組合的收益取決于下面兩個參數(shù) 期望收益的加權(quán)平均 貝塔系數(shù)與因素F乘積的加權(quán)平均.,在大型投資組合中，不確定性的唯一來源是組合對因素的敏感度,11.5 貝塔系數(shù)與期望收益,投資組合的收益是期望收益加上投資組合對要素的敏感度,貝塔系數(shù)與期望收益的關系,如果股東忽略非系統(tǒng)風險，那么只有股票的系統(tǒng)風險與其期望收益聯(lián)系在一起,
5、,,貝塔系數(shù)與期望收益的關系,,期望收益,貝塔b,,,,,,,,A,B,C,D,證券市場線SML,,,11.6資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型,APT假設股票收益可以根據(jù)多因素模型來確定，而CAPM做不到這一點。 在APT單因素模型中，每種證券的系統(tǒng)風險就是CAPM中的貝塔系數(shù).,11.7資產(chǎn)定價的實證研究方法,無論是 CAPM 還是 APT，都是基于風險的模型，它們并不相互排斥。 實證研究方法是指較少基于有關金融市場如何運行的理論，但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運行規(guī)律和關系。 要注意的是相關關系并等同于因果關系。 基于實證研究方法，可以把投資組合分為兩類 價值型投資組合 成長型投資組合,
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