《人民大學(xué)國(guó)際金融市場(chǎng)：信貸與債券》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《人民大學(xué)國(guó)際金融市場(chǎng)：信貸與債券（84頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、國(guó)際金融市場(chǎng)：信貸與債券,,離岸金融市場(chǎng) 歐洲市場(chǎng)（Euromarket） 國(guó)際資本市場(chǎng)（International Capital Market）,Euromarket,又稱歐洲貨幣市場(chǎng) (Eurocurrency Market) 是經(jīng)營(yíng)和交易各種Eurocurrency 工具的場(chǎng)所 是國(guó)際金融市場(chǎng)的核心組成部分,市場(chǎng)結(jié)構(gòu),EUROCURRENCY MARKET,什么是 Eurocurrency ?,Eurocurrency,是所有境外貨幣的統(tǒng)稱，又稱 “治外貨幣” 泛指在某種貨幣發(fā)行國(guó)之外流通和使用的該 國(guó)貨幣 或者不受發(fā)行國(guó)貨幣當(dāng)局管轄的該國(guó)貨幣,Eurocurrency Example
2、s,英國(guó)銀行吸收的美元存款 德國(guó)銀行發(fā)放的日元貸款 Eurodollar最早出現(xiàn) Euroyan EuroDM,注 意,歐洲銀行并不是指歐洲某個(gè)國(guó)家的銀行！！！,問(wèn)題,美國(guó)國(guó)內(nèi)是否存在歐洲美元 ？,產(chǎn)生與發(fā)展的原因,Political Reason US monetary policy Financial deregulation Liberalization of capital flow Financial innovation,歷史概述,離岸銀行業(yè)供求的起源 歐洲銀行接受美元存款，并在歐洲內(nèi)部貸放 在岸銀行業(yè)的監(jiān)管促進(jìn)離岸市場(chǎng)的發(fā)展 美國(guó)： Q條例 利息均衡稅 對(duì)外信用抑制計(jì)
3、劃 歐洲：國(guó)家政府資本管制 離岸市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展 一種貨幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)與另一個(gè)金融中心的監(jiān)管環(huán)境、政治風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái),歷史概述,歐洲貨幣市場(chǎng)的成長(zhǎng) 歐洲貨幣存款法定準(zhǔn)備金為零，歐洲存款創(chuàng)造過(guò)程是否會(huì)無(wú)限進(jìn)行？ 專欄：歐洲美元的創(chuàng)造,資金來(lái)源,商業(yè)銀行 跨國(guó)公司 中央銀行 工商企業(yè) 非銀行金融機(jī)構(gòu) 個(gè)人投資者 石油美元存款,資金使用者,跨國(guó)公司 非采油國(guó)政府 原蘇聯(lián)東歐集團(tuán) 外匯投機(jī)者,Euromoney Market,又稱“歐洲資金市場(chǎng)”或“歐洲貨幣市場(chǎng)” 是經(jīng)營(yíng)和辦理短期信貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng) 主要經(jīng)營(yíng)期限在一年以內(nèi)的短期資金存放款業(yè)務(wù),基本工具,Eurocurrency存款(貸款) 同業(yè)拆借 發(fā)行CD或
4、歐洲商業(yè)票據(jù),Eurocurrency 存款(貸款),The Eurodeposit market is spans round the clock from London, Paris, Frankfurt, New York Tokyo, Hong Kong, Singapore and Bahrain The market has the deepest depth when London opens London interbank money market rates are the most competitive rates at which top-name banks wil
5、l lend or borrow from each other 是Euromoney market 的主要業(yè)務(wù) 增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性和貸款能力,Eurocurrency 存款人,各國(guó)中央銀行 跨國(guó)公司 國(guó)際組織 商業(yè)銀行 其他金融機(jī)構(gòu),Eurocurrency 存款,通知存款 Demande Deposits 定期存款 Term Deposits,通知存款,可隨時(shí)發(fā)出通知提取 期限從O/N到7天 Spot Date -Starting Two working day from deal date Overnight (O/N) - Starting today and maturing tom
6、orrow Value Today-Starting today and maturing on SPOT Date Tom-next (T/N) -Starting tomorrow and maturing the next day (i.e. Spot Date) Spot-next (S/N) -Starting on the spot date and maturing the day after spot Spot-a-week (S/W) -Starting spot and maturing 7 days later,定期存款,期限有7天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月，最長(zhǎng)可達(dá)5年
7、通常以1個(gè)月和3個(gè)月的定期存款為最多 3個(gè)月的定期存款利率成為衡量 Eurocurrency market 利率水平的標(biāo)準(zhǔn),Eurodeposit Pricing,Interest on deposits maturing within 12 months is paid at maturity only It is paid at regular intervals for longer-term contracts The interest amount due on most Eurocurrency deposits is calculated on the actual number
8、 of days elapsed, based on a 360-day year (Actual/360) But for Eurosterling deposits, the interest calculation is based on the actual number of days in a 365-days year (Actual/365),同業(yè)拆借,各商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)之間的 相互借貸 ，又稱銀行同業(yè)拆放 可通過(guò)電話或電傳成交，故又 稱“Call Money”,同業(yè)拆借,是歐洲市場(chǎng)產(chǎn)生最早、規(guī)模最大的業(yè)務(wù) 期限從O/N到3個(gè)月，最長(zhǎng)不超過(guò)1年 導(dǎo)致流動(dòng)性和貸款能力在各銀行之
9、間的 相互轉(zhuǎn)移 主要憑信用，無(wú)需擔(dān)保，無(wú)需簽訂合同,同業(yè)拆借利率,LIBOR：The rate the bank charges for lending money LIBID：The rate the bank is willing to take deposit (Borrow) LIBORSPREAD(加息率) 加息率由拆借雙方自行商定 一般在0.25%1.25%之間,LIBOR,倫敦銀行同業(yè)拆放(出)利率 從倫敦市場(chǎng)上業(yè)務(wù)量最大的30家主要銀行中選出的6家銀行在每個(gè)工 作日上午11時(shí)的相互間放款利率的算術(shù)平均數(shù),LIBID,倫敦銀行同業(yè)拆入利率 是主動(dòng)要求其他銀行拆入 資金時(shí)的利率,C
10、ertificates of Deposit,CDs are bank IOUs issued in bearer form: the name of the original depositor is not register on the certificate and title to the funds at maturity is conferred upon its holder Bearer certificates must be kept in safe custody,US Domestic CDs,In the US domestic market most bank C
11、Ds are issued with maturities of 1 to 6 months They are normally issued in $1 million units at face value and the majority are payable at maturity in New York To issue a CD a bank must have a good or acceptable credit ratings,Euro-CDs,A Euro-CD is a receipt for a Eurocurrency fixed term deposit typi
12、cally with a London-based bank They are mainly in bearer form issued in 1 million units The main issuers are branches of major US banks, British clearing banks, branches of banks from continental Europe, and Japanese banks There is a secondary market for Euro-CDs but mostly these papers are held unt
13、il maturity and normally often in safe custody with the issuing banks For short-term CDs interest is normally payable at maturity, so these are bullet securities，with CDs which are issued with maturities of more than 12 months, interest is typically paid semi-annually,CD Pricing,A CD gives its holde
14、r title to a known future cash flow of principal plus interest at some known future date Principal + Coupon (FV) Settlement Amount (PV) = ------------------------------------------- ( 1 + (r x n ) / 360*),CD Pricing,We discount the cash flows received at the end (Principal + Inte
15、rest = future value) to current value R x ( 1 + (C x __t__ )) = 360*_________ ( 1 + (r x n ) ) 360* where: R=Face Value of the CD C=Coupon rate of the CD expressed in decimal form (i.e. 5% is 0.05) t=Number of days from issue to maturity r=Current market interest rates for n d
16、ays expressed in decimal n=Number of days left to maturity *=360 or 365 depending on the currency,An example of CD pricing,Issuer:BOA Rating:A1 Issue Date:1 January 1996* Maturity:1 January 1997 Face Value:$1,000,000 Interest Payable: 81/2% Settlement Date: 1 November 1996 * this is a leap yr, th
17、us it has 366 days At maturity the holder of this CD will receive FV = 1,000,000 x ( 1 + 0.085 x 366/ 360) = $1,086,416.67 From 1 Nov 96 to 1 Jan 97 there are 61 Days left.,An example of CD pricing,Assuming the current 2 months deposit rate is at 93/4%, What should be the price that we are willing
18、to pay for the CD? R x ( 1 + (C x t__ )) PV = 360*____ _ ( 1 + (r x n ) ) 360* 1,000,000 x ( 1 + (0.085 x 366_ )) PV = 360*____ _ ( 1 + (0.0975 x 61 ) ) 360* = $1,068,759.86 This would represent a fair value of the CD i.e. The buyer will pay
19、$1,068,759.86 for the papers from 1 Nov 96 until maturity where he will receive $ 1,086,416.67. This would represent a return of 9 3/4%,An example of CD pricing,But the market could be trading at a different price. For example at $1,065,000. What would the return of the interest be like for the rema
20、ining 61 Days? 1,000,000 x ( 1 + (0.085 x _366_ )) 1,065,000 = 360*_____ ( 1 + (r x 61 ) ) 360* r= 360 x (1,086,416.67 - 1,065,000) 61 1,065,000 = 0.1187 or 11.87% This is also called the yield of the CD at the time of purchase. The interest return fro
21、m the CD trading at the market could be a higher or lower than the current interbank deposit rates. This will be reflected as the credit ratings of that CD,歐洲貨幣存款和貸款的定價(jià)(1),一種貨幣和兩個(gè)金融中心情況下的定價(jià): 在岸和離岸利率的決定；其中X 為國(guó)內(nèi)存貸成本， X*為離岸存貸成本 利率 RL y S* RL*
22、 S X X* A RD* Z D RD D* Q* Q 資金數(shù)量,,,,,,,,,,,,,,,,,,,歐洲貨幣存款和貸款的定價(jià)(2),離岸市場(chǎng)供給曲線S*起始于RD 離岸市場(chǎng)需求曲線D*起始于RL RLRL*RD*RD Prime loan rate(in US)LIBOR(in UK)LIBID(in UK)FED fund rate(in
23、 US),Euromoney market 的特點(diǎn),屬于“批發(fā)市場(chǎng)” 同業(yè)交易占很大比重 交易的數(shù)目大、周轉(zhuǎn)快、資金調(diào)撥迅速、 價(jià)格反應(yīng)靈敏 存款利率高于國(guó)內(nèi)，貸款利率低于國(guó)內(nèi) 對(duì)存款人和貸款人都很有吸引力 管制少，經(jīng)營(yíng)自由，不需儲(chǔ)備資產(chǎn) 競(jìng)爭(zhēng)激烈,國(guó)際資本市場(chǎng),是交易中、長(zhǎng)期信用工具和投資工具的金融市場(chǎng) (International Capital Market) 期限為15年期的稱為“中期” 期限在5年以上的稱為“長(zhǎng)期”,市場(chǎng)功能,提供籌資場(chǎng)所 提供籌資工具 提供投資場(chǎng)所 提供投資工具,資金供應(yīng)者,商業(yè)銀行 儲(chǔ)蓄銀行 保險(xiǎn)公司 投資公司 信托公司 個(gè)人投資者,資金需求者,國(guó)際金融機(jī)構(gòu) 各國(guó)
24、政府機(jī)構(gòu) 工商企業(yè) 房地產(chǎn)經(jīng)銷商 信托基金組織 各類金融公司,市場(chǎng)構(gòu)成,國(guó)際債券市場(chǎng) 國(guó)際股票市場(chǎng) 銀行信貸市場(chǎng),國(guó)際債券市場(chǎng),是進(jìn)行國(guó)際債券發(fā)行和交易的場(chǎng)所 是發(fā)達(dá)國(guó)家籌集中、長(zhǎng)期資金的傳統(tǒng)的和主要的工具,國(guó)際債券,外國(guó)政府、外國(guó)法人或國(guó)際機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 發(fā)行人和投資人分屬不同的國(guó)家,主要參與者,籌資人發(fā)行人(Issuer) 出資人購(gòu)買人(Buyer) 中介人承銷人(Underwriter) 其他機(jī)構(gòu)：會(huì)計(jì)師、律師、財(cái)務(wù) 顧問(wèn)、交易所、監(jiān)管部門(mén),發(fā)行人,公共部門(mén)，如各國(guó)政府和政府機(jī)構(gòu) 私人部門(mén)，如：工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu) 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，如世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行等,國(guó)際債券市場(chǎng)構(gòu)成,
25、外國(guó)債券市場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng),外國(guó)債券市場(chǎng) (Foreign Bond Market),發(fā)行和買賣外國(guó)債券的市場(chǎng) 由外國(guó)人發(fā)行的以市場(chǎng)所在國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券 發(fā)行活動(dòng)受到市場(chǎng)所在國(guó)法律和證券監(jiān)管部門(mén)的管轄 與國(guó)內(nèi)債券的區(qū)別僅僅在于發(fā)行人不是市場(chǎng)所在國(guó)的居民,歐洲債券市場(chǎng) (Eurobonds Market),發(fā)行和交易歐洲債券的市場(chǎng) 由外國(guó)人發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國(guó)之外的貨幣標(biāo)價(jià)的債券 發(fā)行活動(dòng)不受市場(chǎng)所在國(guó)的管制 發(fā)行人和標(biāo)價(jià)貨幣都不是市場(chǎng)所在國(guó) 是國(guó)際資本市場(chǎng)的一個(gè)主要組成部分,歐洲債券的特點(diǎn),發(fā)行成本低 手續(xù)簡(jiǎn)單(不需申報(bào)，不受各國(guó)金融法令管制) 可以自由選擇標(biāo)價(jià)貨幣 可以同時(shí)選擇一種或多種標(biāo)價(jià)
26、貨幣 市場(chǎng)容量大，容易籌集到大量資金 安全性高。(發(fā)行人和擔(dān)保人) 收益相對(duì)較高。(通常不對(duì)利息收入征稅),類型,短期、中期、長(zhǎng)期 固定利率、浮動(dòng)利率、混合利率 公募、私募 Single Currency、Dual Currency,主要工具,Straight Fixed Rate Bonds Equity Related Issues (fixed rate) Floating Rate Notes (FRNs) Short Term Notes (CP) Euro-Medium-Term Notes (E)MTN,Straight Fixed Rate Bonds,普通債券 傳統(tǒng)的籌資工具
27、 固定利率工具 期限較長(zhǎng) (5年以上無(wú)限期) 目前通常與SWAP組合使用 比銀團(tuán)貸款更具吸引力,Equity Related Issues,Convertible Bonds Warrant Bonds 普通債券的變形 金融創(chuàng)新的產(chǎn)物 固定利率 通常與SWAP組合使用,Floating Rate Notes,債券的一種形式 Maturity：3-4年，長(zhǎng)的可達(dá)10-12年 利率：LIBOR SPREAD FIXED RATE LIBOR 較好的流動(dòng)性 形式多樣 具有較強(qiáng)的吸引力,Short Term Notes,Euronotes ： With bank loan guarantee as u
28、nderwriting commitment,Eurocommercial Paper： Non underwriting commitment from bank,Short Term Notes,又稱 Multiple Option Facilities (MOF) 發(fā)行者大多為著名的跨國(guó)公司 Maturity: 1, 2, 3, 6, 9 months 利率：LIBOR0.5% Cheap, flexibility, liquidity 可重復(fù)發(fā)行獲得長(zhǎng)期資金來(lái)源,Euro-Medium-Term Notes,債券的一種類型 Maturity: 270 days-5years Fill
29、the maturity-gap between CP and bonds,Euro-Medium-Term Notes,Issued with a program (Basis-documentation) Up to 15 years 15年中，可以選擇發(fā)行不同利率、不同幣種 、 不同期限及其他不同性質(zhì)的MTN 靈活性好 發(fā)行成本低,1992年發(fā)行的國(guó)際債券中歐洲債券和外國(guó)債券的比重,1992年發(fā)行的歐洲債券中歐洲美元債券的比重,銀行信貸市場(chǎng)(Euroloan Market),銀行向工商企業(yè)發(fā)放中、長(zhǎng)期貸款的市場(chǎng) 貸款期限在一年以上 貸款使用不受地域和用途的限制,形 式,雙邊貸款 多邊貸
30、款銀團(tuán)貸款 (Syndicated Loan),利率水平,LIBORMARGIN,國(guó)際債券發(fā)行與銀團(tuán)貸款,國(guó)際債券發(fā)行占國(guó)際資本市場(chǎng)籌資比重,離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)可以共存嗎？,離岸存款人承擔(dān)額外的外匯管制風(fēng)險(xiǎn)和稅金，還有在其母國(guó)之外存款的不便。倫敦的歐洲美元存款與紐約銀行存單之間的利差（RD*-RD）就是用作存款人額外補(bǔ)償 對(duì)于借款人，規(guī)模和信用質(zhì)量可能成為限制一些公司進(jìn)入離岸市場(chǎng)的障礙。紐約優(yōu)惠利率和倫敦同業(yè)拆放利率之差（RL-RL*）即為未獲得離岸借貸的成本,資本管制和稅收的影響,引入資本管制，在岸利率與離岸利率之間的關(guān)系 RLRL*RD*RD會(huì)受到影響 在對(duì)在岸市場(chǎng)的資金流動(dòng)進(jìn)行管制的時(shí)候
31、，將會(huì)出現(xiàn)： RD*RL,存在競(jìng)爭(zhēng)的各離岸中心市場(chǎng)份額和定價(jià): 一旦最有效率和最小金融風(fēng)險(xiǎn)的金融中心確定了貸款價(jià)格，其他金融中心必須跟隨，數(shù)量成為唯一調(diào)整變量,利率 S* 東京 S* 新加坡 S* 法蘭克福 S* 倫敦 RL* RD D* QD QC QB QA 資金數(shù)量,,,,,,,,,,,,,,,,多種貨幣和多個(gè)金融中心的一般情況,套利和監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)該保持單一貨幣的離岸利率接近相等。 由于定價(jià)接近相等，離岸金融中心的市場(chǎng)份額決定于利用該中心的費(fèi)用和對(duì)資本管制與新稅收風(fēng)險(xiǎn)的理解。,政策問(wèn)題：私人企
32、業(yè),存款人關(guān)心的事情 離岸存款的風(fēng)險(xiǎn) 跨境存款交易中的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)例 對(duì)銀行有利的案例：阿拉伯銀行訴訟巴克萊銀行 對(duì)存款人有利的案例：加西亞訴訟大通曼哈頓銀行 獲得風(fēng)險(xiǎn)最小的離岸存款利率,政策問(wèn)題：私人企業(yè)（續(xù)）,借款人關(guān)心的問(wèn)題（尋找低成本的資金） 選擇在岸借款還是離岸借款：價(jià)格是主要因素。此外還包括展期風(fēng)險(xiǎn)、銀行資金來(lái)源多樣化的優(yōu)勢(shì)和對(duì)銀行將怎樣對(duì)待違約存款人的關(guān)注。 歐洲貨幣存款與利率風(fēng)險(xiǎn)：采用浮動(dòng)利率或者利用歐洲美元利率期貨來(lái)套期保值。,政策問(wèn)題：公共政策制定者,離岸市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性 沒(méi)有準(zhǔn)備金要求有巨大的離岸信用擴(kuò)張效果，導(dǎo)致一國(guó)貨幣管制效力的喪失，并有引發(fā)通貨膨脹的可能。 缺乏正式
33、的監(jiān)管，沒(méi)有最后貸款人。 離岸市場(chǎng)能無(wú)限的擴(kuò)張嗎？ 沒(méi)有任何存款準(zhǔn)備金比率的要求，離岸存款擴(kuò)張的潛在無(wú)限性，很難精確估計(jì)其存款乘數(shù)。 歐洲貨幣市場(chǎng)的規(guī)模要受到可貸資金供求關(guān)系的約束,政策問(wèn)題：公共政策制定者（續(xù)）,監(jiān)管離岸市場(chǎng)的方法 離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)的結(jié)合 作為離岸存款重要提供者的所有銀行也是在岸存款的主要提供者，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)必須堅(jiān)固。 巴塞爾協(xié)議 以“領(lǐng)土”為基礎(chǔ)的監(jiān)管 存款流入國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行和外國(guó)銀行分支行實(shí)行準(zhǔn)備金比率要求 “領(lǐng)屬”監(jiān)管 銀行總行駐在國(guó)對(duì)離岸銀行所有分支行實(shí)行一致的監(jiān)管（國(guó)際清算銀行采用的監(jiān)管方法）,為爭(zhēng)奪市場(chǎng)而競(jìng)爭(zhēng)：美國(guó)的政策動(dòng)機(jī),國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施的出現(xiàn) 1981年12月，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)修改了監(jiān)管規(guī)則，允許創(chuàng)立國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施（IBFs）。 IBFs在美國(guó)國(guó)內(nèi)建立了一個(gè)離岸銀行業(yè)務(wù)的環(huán)境。 對(duì)IBFs業(yè)務(wù)的重要限制：不許與美國(guó)居民往來(lái)；與非居民的交易必須與客戶在美國(guó)之外的商業(yè)活動(dòng)有關(guān)；其他，期限、規(guī)模、轉(zhuǎn)讓工具等。 IBFs的發(fā)展沒(méi)有削弱倫敦的地位。 IBFs之外：在美國(guó)的外幣存款。 美國(guó)銀行自1990年1月1日起提供外幣面值賬戶。,離岸市場(chǎng)：歐洲的政策關(guān)注,為了建立一個(gè)平等的金融服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，歐盟尋求協(xié)調(diào)預(yù)扣稅以及對(duì)存款人支付利息和對(duì)股東支付股息的披露規(guī)則,
人民大學(xué)國(guó)際金融市場(chǎng)：信貸與債券
