遠期期貨與風(fēng)險管理.ppt

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1、風(fēng)險管理的市場操作,遠期合約和期貨合約 期權(quán)、利率上限、下限和利率上下限 互換,1,衍生金融工具與風(fēng)險管理,芝加哥期貨交易所 CME 芝加哥商品交易所 LIFFE 倫敦國際金融期貨交易所 SIMEX 新加坡國際貨幣期貨交易所 HKFE 香港期貨交易所,2,遠期合約和期貨合約,遠期和期貨合約 利率風(fēng)險的套期保值 外匯風(fēng)險的套期保值 信用風(fēng)險的套期保值,3,遠期合約與期貨合約,現(xiàn)貨合約 Spot Contract Agreement at t=0 for immediate delivery and immediate payment. 遠期合約 Forward Contract Agreemen

2、t to exchange an asset at a specified future date for a price which is set at t=0. Counterparty risk 期貨合約 Futures Contract Marked to market Exchange traded Standardized contracts Lower default risk than forward contracts.,4,合約的時間軸,5,遠期合約與利率風(fēng)險規(guī)避,1 000 000面值的20年期債券； 在時期0，債券價值總計970 000,該債券的久期為9年; 預(yù)期利率三

3、個月內(nèi)將上升2%，即從8%上升到10%.,6,遠期合約與利率風(fēng)險規(guī)避,套保策略：賣出三個月遠期 Hedged by selling 3 months forward at forward price of $970,000. 假設(shè)利率實現(xiàn) 8%上升到10%. $970,000 - $808,333 = $161,667 (forward price) (spot price at t=3 months) 抵消表內(nèi)損失 Exactly offsets the on-balance-sheet loss. 實現(xiàn)免疫 Immunized.,7,期貨合約與利率風(fēng)險規(guī)避,局部風(fēng)險規(guī)避 Microhedg

4、ing 特定資產(chǎn)或者負債的風(fēng)險規(guī)避 整體風(fēng)險規(guī)避 Macrohedging 資產(chǎn)負債表有效期缺口的風(fēng)險規(guī)避,8,常規(guī)避險與選擇性避險,常規(guī)避險 (Routine versus) 將利率和其他風(fēng)險敞口降低到可能達到的最低水平 低風(fēng)險低收益( Low risk - low return) 選擇性避險 (Selective Hedging) 選擇性地保留一些風(fēng)險敞口,9,風(fēng)險規(guī)避對風(fēng)險和收益的影響,10,以期貨合約進行整體風(fēng)險規(guī)避,11,利率風(fēng)險：出售合約的數(shù)量NF,12,金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的整體套保,假設(shè)DA=5 DL=3 預(yù)期下一年的利率將從10%上升到11%,13,利率期貨合約,14,長期國債

5、期貨頭寸的損益狀況,15,整體套保對表內(nèi)表外的影響,16,利率風(fēng)險：基差風(fēng)險 Basis Risk,現(xiàn)貨與期貨價格不完全相關(guān)，即當(dāng)上等式不成 立時，產(chǎn)生基差風(fēng)險。,17,利率風(fēng)險：基差風(fēng)險的調(diào)整,18,基差風(fēng)險調(diào)整的合約數(shù)量,19,1、該金融機構(gòu)的久期缺口是多少?該金融機構(gòu)的風(fēng)險暴露如何? 2、如果所有的利率都上升1%,對金融機構(gòu)的影響如何? 3、金融機構(gòu)應(yīng)該如何采用期貨和遠期合約進行整體風(fēng)險規(guī)避?假定采用現(xiàn)行價格為96的美國長期國債期貨,如果所有的利率都上升1%,對融機構(gòu)期貨頭寸有何影響?假設(shè)用于交割的的美國長期國債的久期是9年. 4、如果金融機構(gòu)希望采用完全的整體風(fēng)險規(guī)避,那么需要多少張美

6、國長期國債的期貨合約? 5、假設(shè)基差風(fēng)險b=0.9, 構(gòu)建完全的整體風(fēng)險規(guī)避需要多少期貨合約?,20,1、持續(xù)期缺口=10(860/950)(2)= 8.19 years 2、面臨利率上升的風(fēng)險，如果市場利率上升1%，其權(quán)益市場價值下降 E = -8.19(950,000)(.01) = $77,805 3、賣出遠期或者期貨進行整體風(fēng)險規(guī)避，如果所有的利率都上升1%, F = 9(96,000)(.01)= $8,640 /每張合約 4、$77,805/8,640 = 9.005 大約9張 5、Rf/(1+Rf) R/(1+R) = 0.90，即br=0.90，表明現(xiàn)貨市場利率變動超過期貨市場

7、，即期貨價格對利率的敏感度較現(xiàn)貨價格差，金融機構(gòu)需要更多的合約回避風(fēng)險。,解：,21,外匯風(fēng)險：遠期合約,假設(shè)所有的資產(chǎn)和負債的期限和久期都是1年。 英鎊資產(chǎn)中處于多頭，通過出售英鎊遠期規(guī)避英鎊資產(chǎn)的多頭頭寸,22,出售英鎊遠期對英鎊資產(chǎn)多頭套保,23,運用期貨套保：不考慮基差風(fēng)險,英鎊貸款的損失 期貨合約的收益,24,運用期貨套保：考慮基差風(fēng)險,英鎊貸款的損失 期貨合約的收益,25,基差的調(diào)整：套期保值比率,26,即期匯率與期貨價格的月度變化,27,估算套期保值比率h （Estimating the Hedge Ratio）,套保比率通常用回歸的方法獲得, 套保比率就是回歸方程中的系數(shù), 回

8、歸方程的R2表明回歸方程的擬合優(yōu)度.,28,例,某金融機構(gòu)計劃規(guī)避一年期100 000 000加元計價貸款的匯率風(fēng)險。目前匯率$0.60/C$ ，一年期期貨合約交易價格$0.58/C$ ，期貨出售的標(biāo)準(zhǔn)單位C$62500。 1、金融機構(gòu)面臨怎樣的外匯風(fēng)險？ 2、為規(guī)避風(fēng)險，應(yīng)該如何使用期貨合約？ 3、如果以往經(jīng)驗現(xiàn)貨和期貨回歸的斜率是1.4，為規(guī)避風(fēng)險應(yīng)該買賣多少張期貨合約？ 4、如果貸款歸還，年末的加元現(xiàn)匯匯率為$ 0.55/C$ ，金融機構(gòu)如何規(guī)避風(fēng)險？,29,解：,1、 擔(dān)心加元貶值 2、賣出加元期貨合約 3、 Nf = (頭寸x br)/(合約規(guī)模) = （$100m x 1.4）/6

9、2,500 = 2,240 contracts 4、 貸款 = C$100 x $0.60 = $60 million, 年末貸款價值 = C$100 x $0.55 = $55 million. 如果沒有做期貨套保，貸款資產(chǎn)的匯率虧損$5,000,000. 期貨贏利= ($0.58 - $0.5443) x C$62,500 x 2,240 = $5,000,000.（假設(shè)加元期貨匯率$0.5443/C$,30,信用風(fēng)險：期貨,金融機構(gòu)的信用風(fēng)險屬于不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險，貸款組合的收益率依賴于與經(jīng)濟狀況相關(guān)的一般宏觀因素，如國民收入的增長、通貨膨脹和失業(yè)。,31,期貨合約與信用風(fēng)險規(guī)避,32

10、,例,金融機構(gòu)決定以S&P股指期貨來規(guī)避其資產(chǎn)組合的風(fēng)險，由于預(yù)期未來的股票價格會下跌，以505的交易價格出售20張6個月期的S&P股指期貨合約。 1、如果1個月后該指數(shù)的交易價格為498，該金融機構(gòu)的盈利是多少？ 2、如果預(yù)測失誤，當(dāng)該指數(shù)的結(jié)算價格為511時，該金融機構(gòu)的損失或者贏利如何？,33,解：,505$50020 = $5050000 (505-498)$50020 = $70000 (505-511)$50020 = -$60000,34,信用遠期的支付狀況,35,信用遠期合約的套保結(jié)果,36,期貨合約與災(zāi)害風(fēng)險 Futures and Catastrophe Risk,芝加哥期

11、貨交易所（CBOT）引入針對災(zāi)害保險的期貨和期權(quán).買方：保險公司賣方：銀行或者保險公司 例: Payoff = contract size realized loss ratio contract size contracted futures loss ratio. $25,000 1.5 - $25,000 0.8 = $17,500 per contract.,37,監(jiān)管政策 Regulatory Policy for Banks,聯(lián)儲Federal Reserve, 美聯(lián)邦存款保險公司 FDIC 和美國貨幣審計署the Office of the Comptroller of the Currency OCC要求： 建立風(fēng)險規(guī)避和套保活動的內(nèi)部準(zhǔn)則 Establish internal guidelines regarding hedging. 建立交易限制 Establish trading limits. 披露實際影響到銀行風(fēng)險的頭寸 Disclose large contract positions that materially affect bank risk to shareholders and outside investors. 鼓勵套保不鼓勵投機 Discourage speculation,38,