轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析
轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析,轉(zhuǎn)型,時(shí)期,時(shí)代,我國(guó),外匯儲(chǔ)備,適度,規(guī)模,范圍,分析
本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì) 論 文
題 目 轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析
所 在 系
學(xué)生姓名 劉琦
專(zhuān) 業(yè)
班 級(jí) 學(xué) 號(hào)
指導(dǎo)教師
教學(xué)服務(wù)中心制表
2016年5月
摘 要
伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和金融國(guó)際化的不斷加深，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益密切，國(guó)際資本流動(dòng)更加頻繁，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素也在逐漸增多，因此，外匯儲(chǔ)備對(duì)于維護(hù)和保障各國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的作用越來(lái)越重要。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元，首次超過(guò)日本成為世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，截止2012到年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.31萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)速度世界罕見(jiàn)。充足的外匯儲(chǔ)備不僅能夠滿足我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和穩(wěn)定匯率的需求，還可以增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但是，高額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定的消極影響。高額的外匯儲(chǔ)備會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，引起通貨膨脹的發(fā)生；高額的外匯儲(chǔ)備會(huì)加大國(guó)內(nèi)貨幣供給的內(nèi)生性，降低貨幣政策的有效性和獨(dú)立性，影響經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力；高額的外匯儲(chǔ)備會(huì)加強(qiáng)人民幣升值的預(yù)期，造成人民幣升值、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡三者之間的惡性循環(huán)等。因此，如何確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模并對(duì)其加以緩解控制就成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須面臨的重要問(wèn)題。
本文以我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為研究對(duì)象,探討當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模以及政策選擇。本文首先介紹了外匯儲(chǔ)備的概況及有關(guān)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的理論綜述。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況,從我國(guó)的匯率機(jī)制入手,從制度安排方面對(duì)我國(guó)近年來(lái)外匯儲(chǔ)備激增的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋分析。在對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的經(jīng)濟(jì)決定因素進(jìn)行了比較具體分析研究的同時(shí),提出了我國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的長(zhǎng)、短期模型,并進(jìn)行了相關(guān)的檢驗(yàn)。在對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度區(qū)間進(jìn)行了確定,對(duì)有關(guān)的比率進(jìn)行了分析,得出我國(guó)目前外匯規(guī)模過(guò)度的結(jié)論。最后,針對(duì)我國(guó)過(guò)度外匯儲(chǔ)備的實(shí)際情況,在分析其利弊得失的基礎(chǔ)上,對(duì)如何實(shí)現(xiàn)我國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備提出了相應(yīng)的政策建議。
關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；適度規(guī)模；外匯儲(chǔ)備；
ABSTRACT
Concomitant of economic globalization and internationalization of financial deepening, the increasingly close economic and trade ties between the countries, international capital flows have become more and more frequent, the unstable factors of economic development also gradually increased. Therefore, the foreign exchange reserve to maintain and protect the healthy development of national economy is becoming more and more important. In February 2006, China's foreign exchange reserves more than trillion dollars, for the first time surpassed Japan to become the world's largest foreign exchange reserves, and by the end of 2012 to the end of the year, China's foreign exchange reserves reached $3.31 trillion, the growth rate is rare in the world. Adequate foreign exchange reserves can not only meet China's foreign trade and exchange rate stability, but also can enhance the ability to withstand external shocks, and promote the stable development of China's economy. However, the high foreign exchange reserves will also bring some negative effects to the economic development of china. High foreign exchange reserves will exacerbate the domestic excess liquidity, inflation； a large amount of foreign exchange reserves will increase the domestic money supply endogenous and lower expectations of monetary policy effectiveness and independence, the economic impact of macroeconomic regulation and control ability, high level of foreign exchange reserves will strengthen the appreciation of the renminbi, caused by the appreciation of the renminbi, the growth of foreign exchange reserves, domestic and international economic imbalances the vicious circle between etc.. Therefore, how to determine the appropriate scale of China's foreign exchange reserves and to ease control becomes an important problem in China's economic development must face.
In this paper, China's foreign exchange reserves as the research object, to explore the reasonable scale of the current China's foreign exchange reserves and the selection of policy. This paper first introduces the overview of theory of foreign exchange reserves and foreign exchange reserves scale. According to the actual situation in our country, starting from the exchange rate mechanism in China, from the institutional arrangements of China to explain the analysis of foreign exchange reserves surge phenomenon in recent years. At the same time, the economic factors that affect the demand of foreign exchange reserve in China are analyzed and studied, the long and short term model of China's foreign exchange reserve demand is put forward, and the relevant test is carried out. In based on the understanding of the connotation of the appropriate scale of China's foreign exchange reserves, on China's foreign exchange reserves appropriate interval were determined. The has carried on the analysis to the related ratio, that China's current foreign exchange over the scale of conclusion. Finally, in view of the actual situation of China's excessive foreign exchange reserves, based on the analysis of the pros and cons of the basis of how to achieve the optimal foreign exchange reserves of our country put forward the corresponding policy recommendations.
KEY WORDS： Foreign exchange reserve； Appropriate scale； Foreign exchange reserve；
目 錄
摘 要 2
ABSTRACT 3
1緒 論 6
1.1選題的背景與意義 6
1.1.1選題背景 6
1.1.2研究意義 8
1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述 8
1.2.1國(guó)外研究綜述 8
1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 10
1.3主要研究?jī)?nèi)容及方法 11
1.3.1研究?jī)?nèi)容 11
1.3.2研究方法 11
2我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相關(guān)理論 12
2.1關(guān)于我國(guó)外匯規(guī)模的理論綜述 12
2.1.1超額論 12
2.1.2不足論 13
2.1.3適度論 13
2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu) 14
3轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問(wèn)題分析 15
3.1轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模發(fā)展歷程 15
3.2轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的發(fā)展現(xiàn)狀 19
3.2.1外匯儲(chǔ)備的規(guī)?，F(xiàn)狀分析 19
3.2.2 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 20
4影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素 21
4.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)情況 21
4.2影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模需求因素的分析 22
4.2.1 國(guó)際收支情況 22
4.2.2 匯率制度 23
4.2.3本幣的國(guó)際地位 23
4.2.4持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本 23
4.3影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模供給因素的分析 24
4.3.1經(jīng)常項(xiàng)目順差 24
4.3.2資本項(xiàng)目順差 24
4.3.3 政府干預(yù)外匯市場(chǎng)所得的外匯 24
5解決轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模發(fā)展問(wèn)題的途徑 25
5.1控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng) 25
5.1.1從經(jīng)常項(xiàng)目上減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng) 25
5.1.2從資本項(xiàng)目上控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng) 26
5.1.3深化外匯體制改革 26
5.2調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu) 27
5.2.1實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)多元化 27
5.2.2實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化 27
5.2.3增加黃金儲(chǔ)備比重 27
5.3提高外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)水平 27
5.4加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理 28
6結(jié)論與展望 28
6.1結(jié)論 28
6.2展望 29
致 謝 29
參考文獻(xiàn) 30
1緒 論
1.1選題的背景與意義
1.1.1選題背景
外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外國(guó)可兌換貨幣以及用它們表示的支付手段，是一國(guó)所擁有的國(guó)際儲(chǔ)備的主體。當(dāng)前大多數(shù)國(guó)家的貨幣當(dāng)局都持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備。適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備可以維護(hù)本國(guó)國(guó)際收支的平衡和貨幣匯率的穩(wěn)定，并可滿足應(yīng)付國(guó)際緊急支付的需要。若儲(chǔ)備過(guò)少，則不利于其功能的發(fā)揮，并會(huì)影響國(guó)內(nèi)財(cái)政政策和貿(mào)易政策的實(shí)施；若儲(chǔ)備過(guò)多，則會(huì)造成外匯資源的閑置浪費(fèi)和機(jī)會(huì)成本上升，甚至導(dǎo)致利率、匯率、物價(jià)上漲率等經(jīng)濟(jì)變量的沖突，損害貨幣政策的有效性，并進(jìn)而對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅猛擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期；對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不可否認(rèn)的積極的正面作用。但外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增長(zhǎng)也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不可不防的消極的負(fù)面影響,在吸收各方面的正確意見(jiàn)，綜合分析各種因素。認(rèn)為應(yīng)維持我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模；在我國(guó)人民幣匯率升值和進(jìn)口上升的新條件下，外匯儲(chǔ)備適度下降是正常的。
近年來(lái)，我國(guó)外匯持有量迅猛增長(zhǎng)，2006 年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備量以 10663.44
億美元的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)超過(guò)日本，成為全球第一大外匯儲(chǔ)備大國(guó)。根據(jù)國(guó)家外匯管理
局在 2014 年1月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止2013年12月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到 3.82 萬(wàn)億美元。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量隨著經(jīng)常賬戶與資本賬戶雙順差的持續(xù)增長(zhǎng)，以及國(guó)際直接投資的增加穩(wěn)居世界首位，并且規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。
縱觀我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展的歷史，我國(guó)經(jīng)歷了從外匯短缺國(guó)向外匯儲(chǔ)備大國(guó)的轉(zhuǎn)變。改革開(kāi)放之前，我國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)外貿(mào)易實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，外匯收支采取指令性計(jì)劃管理的方法，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)?；旧戏€(wěn)定在10億美元以內(nèi)。改革開(kāi)放初期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量極為有限，從1981年的27.08億美元到1996年首次突破1000億美元關(guān)口，用了15年的時(shí)間。為了改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備短缺的局面以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，1994年，我國(guó)在政策上改革了外匯管理體制， 實(shí)行人民幣經(jīng)常賬戶有條件可自由兌換和銀行結(jié)售匯制度，取消外匯上繳和留成，以及用匯的指令性計(jì)劃和審批。得益于人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌，以及引進(jìn)外資的政策優(yōu)惠，1994年我國(guó)首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也迎來(lái)了第一次增長(zhǎng)高峰。自2000年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始快速增長(zhǎng)，從 2000 年的1656億美元猛增至2006年底的 10663億美元，突破了萬(wàn)億美元大關(guān)。2001年11月我國(guó)加入 WTO 后，越來(lái)越有利的國(guó)際環(huán)境，使我國(guó)的交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)外匯儲(chǔ)備迎來(lái)了第二次增長(zhǎng)高峰。2009年4月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備突破2萬(wàn)億美元,2011年3月，突破 3 萬(wàn)億美元，不到兩年時(shí)間增長(zhǎng)50%。2013年末,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 3.82萬(wàn)億美元。如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)，使得外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模成為一個(gè)值得我們探討的問(wèn)題。 廣義的國(guó)際儲(chǔ)備也稱(chēng)為國(guó)際清償力，反映了一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體能力。外匯儲(chǔ)備是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的重要指標(biāo)，在調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，穩(wěn)定匯率，提高國(guó)際融資能力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的作用。近年來(lái)，全球金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，以及世界經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，使外匯儲(chǔ)備規(guī)模又成為了一個(gè)熱門(mén)話題。
1.1.2研究意義
外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府所持有的可以自由兌換的外幣及其金融資產(chǎn)。它是由各種能充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成，在一定程度上可以表現(xiàn)出一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，外匯儲(chǔ)備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力和調(diào)控力逐漸增強(qiáng)，乃至對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定運(yùn)行亦產(chǎn)生著積極的作用。在資本流動(dòng)較小時(shí)期，它的主要功能是調(diào)節(jié)國(guó)際收支不平衡，彌補(bǔ)一國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中產(chǎn)生的暫時(shí)性國(guó)際收支逆差，緩解由于國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差產(chǎn)生的不利影響，避免實(shí)施會(huì)引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)震蕩的過(guò)于激勵(lì)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策。除此之外，外匯儲(chǔ)備還是一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率的重要工具。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融國(guó)際化的深入發(fā)展，外匯儲(chǔ)備的作用早已超出了上述范疇，擴(kuò)大到保證金融安全和防范金融風(fēng)險(xiǎn)、清償對(duì)外債務(wù)、投資利潤(rùn)回流、滿足居民對(duì)外支付用匯需求以及作為一國(guó)向國(guó)外借債能力的基本保證等方面。在金融危機(jī)頻頻爆發(fā)的今天，外匯儲(chǔ)備在防御國(guó)際資本流動(dòng)沖擊中發(fā)揮著重要作用。理論界和實(shí)踐界都認(rèn)為在資本流動(dòng)較大時(shí)期，一國(guó)具有充足的外匯儲(chǔ)備能夠?qū)①Y本流動(dòng)沖擊所帶來(lái)的損失降到最低。另有研究結(jié)果表明，若國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定受到?jīng)_擊或者跨境資本流動(dòng)日益頻繁，外匯儲(chǔ)備在廣義貨幣量中的占比就會(huì)增加，金融不穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)外匯儲(chǔ)備占比的邊際影響都呈現(xiàn)遞減的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備的作用是有限度的。因此，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備并非多多益善，它的作用的發(fā)揮是有條件的，對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響力也是有限度的，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備還會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的失衡，使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
通過(guò)本文研究，根據(jù)筆者所學(xué)知識(shí)和對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備近些年發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行系統(tǒng)分析，總結(jié)目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上分析了外匯儲(chǔ)備適度管理需要考慮的因素，其存在的問(wèn)題并進(jìn)一步提出解決的措施，對(duì)促進(jìn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備健康持續(xù)發(fā)展具有重大參考意義。
1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述
1.2.1國(guó)外研究綜述
以美國(guó)、西歐為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家因?yàn)槎?zhàn)后社會(huì)穩(wěn)定，資本主工商業(yè)一度繁榮而在上個(gè)世紀(jì)90年代起就催生了我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展，而相關(guān)研究包括了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模提倡與否，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)與否和對(duì)普通勞動(dòng)者的意義等幾個(gè)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)造者John Maynard Keynes比較贊賞外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展。隨著西方外匯儲(chǔ)備適度方面運(yùn)作的進(jìn)一步成熟，學(xué)者們對(duì)其研究的主題開(kāi)始轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)和對(duì)策上。
Kevin E. Rogers（2000）使用綜合比例分析法和需求函數(shù)分析法來(lái)對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行實(shí)證研究。分別考慮了外匯儲(chǔ)備的六個(gè)需求因素對(duì)英國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響,建立了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的模型,得到英國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度區(qū)間。結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備規(guī)模在1985-1993年間處于不足區(qū)間,在1994-2002年間處于適度區(qū)間。文章最后對(duì)英國(guó)外匯儲(chǔ)備的政策制定以及管理提出了相關(guān)建議。
Marco Pagano （2001）近年來(lái),外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)引發(fā)了理論界關(guān)于當(dāng)前外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度的廣泛討論。本文在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從需求角度出發(fā),采用1985～2006年的年度數(shù)據(jù),運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)方法對(duì)影響外匯儲(chǔ)備的因素進(jìn)行分析,測(cè)算出外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模,并解釋外匯儲(chǔ)備的失調(diào)情況,最后提出了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模和結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。
R.Gaston Gelos, Alejandro M. Werner（2002）外匯在國(guó)際金融體系中占有重要地位,外匯儲(chǔ)備規(guī)模是一國(guó)經(jīng)濟(jì)特征的重要標(biāo)志。外匯儲(chǔ)備規(guī)模受到政府的特別重視,外匯儲(chǔ)備是否充足不僅直接影響匯率穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡的調(diào)節(jié)能力,而且間接影響國(guó)家的金融安全和國(guó)際經(jīng)濟(jì)信用度。論文最后針對(duì)回歸計(jì)算得出的結(jié)論,提出了對(duì)于如何管理外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的政策建議：不應(yīng)采取短期極端措施減少外匯儲(chǔ)備規(guī)模；可以適當(dāng)提高外商直接投資的準(zhǔn)入門(mén)檻；鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)走自主創(chuàng)新的道路,發(fā)展國(guó)人自己的優(yōu)質(zhì)品牌；在現(xiàn)有匯率制度的基礎(chǔ)上提高匯率市場(chǎng)化程度,增加匯率彈性。
Ihsan Isik, M.Kabir Hassan（2007)以預(yù)防性儲(chǔ)備模型為基礎(chǔ),研究外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模以及外部因素對(duì)規(guī)模的影響。研究發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模主要取決于預(yù)期未來(lái)外匯收入的趨勢(shì)與波動(dòng)程度,以及外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率。當(dāng)外匯收入呈上升趨勢(shì)時(shí),即使外匯資產(chǎn)能獲得較高的收益率,也不應(yīng)當(dāng)擴(kuò)張其規(guī)模,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例應(yīng)該保持在較高的比例。當(dāng)外匯收入呈平穩(wěn)性波動(dòng)時(shí),外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模與其收益率及外匯收入的波動(dòng)程度均呈正相關(guān)關(guān)系,且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)比例相對(duì)較低。當(dāng)美國(guó)金融風(fēng)暴引起我國(guó)外匯收入呈劇烈波動(dòng)甚至大幅下滑時(shí),即使外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率不高,也應(yīng)當(dāng)擴(kuò)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。
Yong Zeng , Xiaoyan Huang（2011）外匯儲(chǔ)備主要以美元為核心,隨著近年來(lái)美元的不斷貶值,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速縮水,因此,加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理成為了當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中的最重要一環(huán)。本文首先系統(tǒng)地介紹了關(guān)于外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)選擇的三大理論:資產(chǎn)組合理論、海勒——奈特模型和杜利模型。然后總結(jié)了基于以上理論,國(guó)外學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行的研究,并指出了現(xiàn)有理論的不足。最后,對(duì)今后的研究方向進(jìn)行了展望。
1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述
新中國(guó)成立以來(lái)，大陸的在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下長(zhǎng)期不能外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模開(kāi)展，直到上個(gè)世紀(jì)九十年代才有所改觀。隨著金融學(xué)的興盛，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者都參與了對(duì)我國(guó)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析的相關(guān)研究，其主題內(nèi)容涉及到發(fā)展歷史、發(fā)展現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及對(duì)策、轉(zhuǎn)型、前景分析、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、與國(guó)外的比較等幾個(gè)方面。
陳春（2012）不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備在一定程度上彰顯了我國(guó)足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但也會(huì)產(chǎn)生諸多的不良影 響。到底需要多少外匯儲(chǔ)備才是適度規(guī)模成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)界爭(zhēng)議的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文運(yùn)用國(guó)際上衡量外匯儲(chǔ)備水平常用的三個(gè)指標(biāo)分析了我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備水平，分析 顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備處于過(guò)剩狀態(tài)，進(jìn)而提出了我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，以期對(duì)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理提供參考。
夏登峰（2013）外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于國(guó)際貿(mào)易中對(duì)外支付，彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，維持該國(guó)貨幣穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣或外國(guó)貨幣的等價(jià)物，是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)積累了巨額的外匯儲(chǔ)備。大量的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重要的影響，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了困境，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。本文從中國(guó)的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀出發(fā)，分析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的特點(diǎn)，揭示了我國(guó)積累大量外匯儲(chǔ)備的原因，闡述了我國(guó)過(guò)多的外匯儲(chǔ)備給宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，并且理論聯(lián)系實(shí)際，提出解決我國(guó)外匯儲(chǔ)的方法。
王群琳（2013）近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)引發(fā)了理論界關(guān)于當(dāng)前外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度的廣泛討論。本文在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從需求角度出發(fā),采用2008～202012年的年度數(shù)據(jù),運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)方法對(duì)影響外匯儲(chǔ)備的因素進(jìn)行分析,測(cè)算出外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模,并解釋外匯儲(chǔ)備的失調(diào)情況,最后提出了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模和結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。
郭梅軍,蔡躍洲(2014)利用相關(guān)數(shù)據(jù)和計(jì)量手段對(duì)影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備的各因素進(jìn)行的實(shí)證分析結(jié)果表明:(1)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素主要包括外債規(guī)模、外貿(mào)依存度、進(jìn)口傾向、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及外匯收支的波動(dòng)性；(2)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)能影響外匯儲(chǔ)備(國(guó)際收支)的波動(dòng)性；(3)1994年實(shí)行的外貿(mào)外匯體制改革和1996年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可自由兌換對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響,但降低了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)性。
王元龍（2015）近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì),已成為世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的確定存在著兩難的抉擇:一方面,如果外匯儲(chǔ)備不足或低于警戒線,就會(huì)削弱或損害調(diào)控和干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力,加劇金融風(fēng)險(xiǎn),有可 能危及金融安全；另一方面,如果外匯儲(chǔ)備過(guò)量或超出適度區(qū)間,則將會(huì)走向另一個(gè)不合理極端,即會(huì)因大量的資源閑置而承受巨大的經(jīng)濟(jì)損失、損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛 力。我國(guó)外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的政策選擇應(yīng)當(dāng)是:穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備規(guī)模與加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理兩者并舉。
綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題的研究到目前已經(jīng)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，在研究角度、研究方法及研究?jī)?nèi)容等方面呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，相關(guān)規(guī)定也比較完善，而我國(guó)對(duì)此問(wèn)題的研究起步時(shí)間較晚，相關(guān)文獻(xiàn)較缺乏，主要集中在我國(guó)外匯儲(chǔ)備披露的現(xiàn)狀、相關(guān)理論及文獻(xiàn)引進(jìn)及國(guó)際比較和影響因素研究，正對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題提出改進(jìn)措施，但是采用描述性統(tǒng)計(jì)較多，實(shí)證研究較少，由于描述性統(tǒng)計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模影響因素的研究只能粗略分類(lèi)，不能對(duì)其深入研究，缺乏說(shuō)服力。本文基于國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，以一個(gè)全新的視角，分析研究轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響，并針對(duì)問(wèn)題提出相關(guān)改進(jìn)建議，以期豐富相關(guān)理論，促進(jìn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的可持續(xù)發(fā)展。
1.3主要研究?jī)?nèi)容及方法
1.3.1研究?jī)?nèi)容
本文綜合運(yùn)用金融學(xué)，管理學(xué)，財(cái)務(wù)管理，管理會(huì)計(jì)學(xué)等課程，通過(guò)從各種文獻(xiàn)獲得的大量資料作為研究基礎(chǔ)，與國(guó)內(nèi)外的研究相結(jié)合，對(duì)轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的現(xiàn)狀和問(wèn)題做出了一定的分析，并提出了可行性建議。本文對(duì)轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及發(fā)展問(wèn)題分析的研究主要分六大部分；
第一：選題意義、背景、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究方法和思路以及基本觀點(diǎn)。
第二：經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)的相關(guān)基礎(chǔ)理論。
第三：轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問(wèn)題分析。
第四：影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素及實(shí)證分析。
第五：解決轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模發(fā)展問(wèn)題的途徑。
第六：結(jié)論與展望。
1.3.2研究方法
(1)定性分析。本文對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的基本概念、特點(diǎn)、內(nèi)容、方
法等做出了定性分析。
(2)實(shí)證分析。本文在談及轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題時(shí)將會(huì)用到實(shí)證分析。
(3)例證結(jié)合。本文在研究如何實(shí)現(xiàn)解決問(wèn)題的可行性措施時(shí)會(huì)用到例證分析。本文通過(guò)查閱收集資料，收集資料，發(fā)現(xiàn)分析問(wèn)題，解決問(wèn)題和導(dǎo)師的指導(dǎo)完成。
2我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相關(guān)理論
2.1關(guān)于我國(guó)外匯規(guī)模的理論綜述
進(jìn)入 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模也急劇增長(zhǎng)，并給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了越來(lái)越大的影響。在此背景下，國(guó)內(nèi)學(xué)者加大了對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī) 模的關(guān)注力度，在借鑒國(guó)外先進(jìn)研究經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了深入的研究。但因采取的研究分析方法及衡量的角度有所不同，目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究結(jié)論也不同。目前的研究結(jié)果大體上可以分為以下三種：外匯儲(chǔ)備規(guī)模超額論、不足論和適度論。
2.1.1超額論
進(jìn)行研究的相當(dāng)一部分學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備額超出了適度水平，政府應(yīng)采取措施加以調(diào)整，以減少持有成本，從而更好的利用外匯儲(chǔ)備。武劍（1998）通過(guò)將我國(guó)國(guó)際收支與我國(guó)歷史數(shù)據(jù)及與國(guó)際上其他國(guó)家進(jìn)行對(duì)比分析，得出結(jié)論稱(chēng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量明顯偏大，不盡合理。除此之外，為了更加合理、科學(xué)的進(jìn)行研究，他又將一國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求劃分為償還外債本息、外商直接投資匯出利潤(rùn)等四種用匯需求，并構(gòu)建分析模型。通過(guò)實(shí)證分析指出，自 1996 年起，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已超出適度水平，處于過(guò)量階段。吳麗華（1997）通過(guò)運(yùn)用比率法及阿格沃爾模型分別對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，并建立起外匯儲(chǔ)備水平區(qū)間，最后得出結(jié)論，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已超出適度儲(chǔ)備區(qū)間的上限。最后對(duì)此吳麗華提出了相應(yīng)的管理及投資經(jīng)營(yíng)對(duì)策。高國(guó)華（2009）通過(guò)采用比例分析法，在考慮了我國(guó)的進(jìn)口付匯需求、外商投資利潤(rùn)匯出需求、干預(yù)外匯市場(chǎng)需求等等因素后，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。結(jié)果表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備在 2003 年以后才真正超出上限，出現(xiàn)過(guò)剩。魏曉琴、尤元寶（2004）以及游碧蓉、周麗萍（2007）分別采用修正后的阿格沃爾模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，均認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高。王凌云、王愷（2010）通過(guò)構(gòu)建外匯儲(chǔ)備需求模型，并采用成本收益分析法進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)自1999 年外匯儲(chǔ)備規(guī)模就存在過(guò)高的問(wèn)題。但針對(duì)儲(chǔ)備額過(guò)高，谷宇、韓國(guó)高（2011）等學(xué)者則認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量在
全球金融危機(jī)后增多是穩(wěn)定匯率、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，具有一定的合理性。
2.1.2不足論
劉斌（2003）使用貨幣主義學(xué)派分析方法，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)該保持在能夠防止匯率沖擊，維持匯率的穩(wěn)定。并以此為標(biāo)準(zhǔn)，采用了外匯儲(chǔ)備額與M2的比值，并在東亞各主要經(jīng)濟(jì)體之間進(jìn)行對(duì)比。并對(duì)對(duì)比結(jié)果進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備十分短缺，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)也很難增長(zhǎng)到適度的規(guī)模。管于華（2001）通過(guò)構(gòu)建外匯儲(chǔ)備規(guī)模的需求模型，考慮到包括持有外匯的機(jī)會(huì)成本等因素，并將數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，最后認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于適度規(guī)模，處于不足的水平。黃萍、陳建蕓（2006）通過(guò)協(xié)整分析得出結(jié)論，認(rèn)為我國(guó)在2003 年至2005 年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)我國(guó)當(dāng)時(shí)的需求而言處于缺乏的水平。此外，鄭良芳（2003）也曾綜合使用比例分析法以及定性分析法得出了我國(guó)外匯儲(chǔ)備不足的結(jié)論。
2.1.3適度論
姜旭朝、劉德軍（2004）運(yùn)用定性分析法，將我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力、外匯制度等多種因素考慮在內(nèi)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行定性分析。認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是處于適度規(guī)模的合理區(qū)間內(nèi)的。王國(guó)林（2003）運(yùn)用國(guó)際貨幣基金組織提出的儲(chǔ)備與進(jìn)口比、外匯儲(chǔ)備與國(guó)際收支差額比及實(shí)際儲(chǔ)備趨勢(shì)這三個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)1991年至2000 年的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，分析后認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模處于適度水平。此外，李巍、張志超（2009）也通過(guò)對(duì)我國(guó)
1992 年至 2007 年的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出了類(lèi)似的結(jié)論。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究以定量研究為主、定性分析為輔。之所以得出不同的結(jié)論，一方面是因?yàn)楦魑粚W(xué)者使用的方法不同，側(cè)重點(diǎn)也不同；另一方面是因?yàn)楦鞣N不同的分析測(cè)算方法的前提假設(shè)條件不同，而現(xiàn)實(shí)中我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著不確定性，而且沒(méi)有一個(gè)模型能夠?qū)⒁粐?guó)的全部經(jīng)濟(jì)條件考慮在內(nèi)。因此，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究還需要在完善理論及模型的基礎(chǔ)上做進(jìn)一步深入。
2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
本文指的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是按照我國(guó)外匯儲(chǔ)備的組成性質(zhì)劃分的。一般來(lái)講,
外匯儲(chǔ)備由交易性外匯儲(chǔ)備和調(diào)節(jié)性外匯儲(chǔ)備組成。由于我國(guó)現(xiàn)階段仍屬于發(fā)
展中國(guó)家,在吸引了巨額的外商直接投資的同時(shí),借有大量外債,這就需要大量
的償債性外匯儲(chǔ)備。另外,為了維護(hù)國(guó)家金融安全,還應(yīng)持有一部分維持匯率穩(wěn)
定和防止外部沖擊的預(yù)防性外匯儲(chǔ)備。針對(duì)我國(guó)家現(xiàn)階段的實(shí)際情況,我們認(rèn)為,
我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備主要由以下四部分構(gòu)成
一、交易性儲(chǔ)備。交易性儲(chǔ)備主要是指為了滿足我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的需要而應(yīng)當(dāng)持有的外匯儲(chǔ)備。一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易主要通過(guò)國(guó)際收支平衡表中商品交易和資本往來(lái)兩項(xiàng)來(lái)反映,對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易量越大,表明對(duì)外開(kāi)放的程度越高,所受到的外部干擾也就越大,從而需要更多的外匯儲(chǔ)備。就我國(guó)的情況而言,在資本項(xiàng)目下主要是吸引資金,對(duì)外資本輸出很小,從而資本往來(lái)對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響不大。因此,我國(guó)的交易性外匯儲(chǔ)備主要是為了滿足國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)口需求上。
二、調(diào)節(jié)性儲(chǔ)備。調(diào)節(jié)性需求主要是為了滿足調(diào)節(jié)國(guó)際收支而需要持有的一部分外匯儲(chǔ)備。影響國(guó)際收支的因素是多方面的,在計(jì)劃期內(nèi)一國(guó)很有可能出現(xiàn)預(yù)料之外的國(guó)際收支逆差,如果不及時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié),勢(shì)必會(huì)影響到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡。國(guó)際收支逆差主要靠外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ),這就需要一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行適時(shí)的調(diào)節(jié),調(diào)節(jié)性外匯儲(chǔ)備的大小主要由國(guó)際收支波動(dòng)的幅度來(lái)確定。
三、償債性儲(chǔ)備。如果一國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足以償還到期的外債,就會(huì)引發(fā)債
務(wù)危機(jī),給該國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)許多負(fù)面的影響,如年的墨西哥債務(wù)危機(jī),年的泰國(guó)金融危機(jī),年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)等為了避免發(fā)生債務(wù)危機(jī),一國(guó)必須持有足夠的償債性外匯儲(chǔ)備以便及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù),尤其是那些借有巨額外債的發(fā)展中國(guó)家,通行的做法就是從外匯儲(chǔ)備中提出專(zhuān)款設(shè)立償債基金。顯然,外債規(guī)模越大,用于償付外債的償債性儲(chǔ)備也越大。
四、風(fēng)險(xiǎn)性儲(chǔ)備。風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備又稱(chēng)為干預(yù)性儲(chǔ)備,是指一國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯
市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí),為了及時(shí)干預(yù)市場(chǎng)的需要。風(fēng)險(xiǎn)性儲(chǔ)備,既是一種干預(yù)性儲(chǔ)備,也可以說(shuō)是一國(guó)貨幣當(dāng)局為緩沖外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成沖擊的預(yù)防性儲(chǔ)備。由于國(guó)際金融危機(jī)具有較強(qiáng)的傳染力,破壞力,往往會(huì)使受沖擊國(guó)家的金融秩序發(fā)生混亂。因此,為了確保發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,就需要持有適量的風(fēng)險(xiǎn)性外匯儲(chǔ)備。風(fēng)險(xiǎn)性外匯儲(chǔ)備主要包括兩個(gè)部分一是匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),為了維持本幣匯率的穩(wěn)定而需要持有的外匯儲(chǔ)備二是為了設(shè)立發(fā)展基金以滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展所應(yīng)持有的外匯儲(chǔ)備。
3轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問(wèn)題分析
3.1轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模發(fā)展歷程
1）1950 年—1978年改革開(kāi)放之前的小規(guī)模時(shí)期
新中國(guó)成立之初，百業(yè)待興，國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期。這一段時(shí)期的外匯儲(chǔ)備幾乎完全靠我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易順差的積累而獲得。這一時(shí)期我國(guó)推行自力更生的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。由于此時(shí)我國(guó)外匯短缺，政府實(shí)行的是高度集中的、行政手段管理為主的外匯制度，主要通過(guò)扶植出口、以收定支來(lái)積累外匯，這一段時(shí)期的外匯儲(chǔ)備規(guī)模小，年增減變化也小。這一段時(shí)期我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模從未超過(guò)10億美元，最多的年份是在1977年，當(dāng)年的外匯儲(chǔ)備量為9.52億美元，而緊接著在 1978 年的外匯儲(chǔ)備便又跌至1.67億美元。在這種情況下，外匯儲(chǔ)備問(wèn)題也一直不為人所關(guān)注。
2）1979年—1993年的緩慢發(fā)展期
表 3-1 1979 年—1993年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備額（單位：億美元）
年份
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
外匯儲(chǔ)備額
8.40
-12.96
27.08
69.86
89.01
82.20
26.44
20.72
年份
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
外匯儲(chǔ)備額
29.23
33.72
55.50
110.93
217.12
194.43
211.99
1979年—1993年期間，是我國(guó)對(duì)外發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的一個(gè)時(shí)期，外匯儲(chǔ)備的總體走勢(shì)是在波動(dòng)中增長(zhǎng)。我國(guó)自1979年開(kāi)始實(shí)行對(duì)外開(kāi)放政策，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革。這一時(shí)期，國(guó)家為了鼓勵(lì)出口，實(shí)施的是出口導(dǎo)向型對(duì)外貿(mào)易策略，并慢慢放松對(duì)人民幣的管制，于 1980 年規(guī)定了外匯留成額度的實(shí)施辦法。這些舉措極大的發(fā)動(dòng)了企業(yè)的積極性，刺激了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，使外匯儲(chǔ)備額從
1979 年的8.40億美元在短短4年間上升到89.01億美元。然而外匯留成額度的規(guī)定使得我國(guó)形成了匯率的雙軌制，影響了我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，從而使得這一時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然不大。
3）1994 年—2000年的平穩(wěn)增長(zhǎng)期
我國(guó)自1994 年以來(lái)加大了外匯管理的改革力度，從1994年1月1日起將外匯留成制、用匯計(jì)劃審批等制度取消，建立起了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，并取消雙軌制，將人民幣官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)的匯率實(shí)施并軌，建立起單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件的可自由兌換。同時(shí)，我國(guó)還采取了各種優(yōu)惠政策來(lái)吸引外資。這些舉措使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速增長(zhǎng)。在 1994年至1997年四年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)率達(dá)到平均65.49%，年新增外匯儲(chǔ)備的規(guī)模達(dá)到接近300億元。其中，在1996年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破了1000億美元，成為僅次于日本的世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。
1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使泰國(guó)等亞洲許多國(guó)家貨幣大幅貶值，我國(guó)在這種情況下仍然保持住了人民幣的匯率穩(wěn)定，但我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)仍受到了一定的影響，增速明顯變緩。不過(guò)，雖然 1997 年之后的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度有所下降，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍保持著上升態(tài)勢(shì)。在 1998 年至 2000 年三年間，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備累積達(dá)到 257億元。
圖 3-2 1978年-2000 我國(guó)外匯儲(chǔ)備額及逐年增量（單位：億美元）
4）從 2001 年至今
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持高速的增長(zhǎng)，但以2009 年為界，外匯儲(chǔ)備增幅有大幅度的下跌。因此，這一時(shí)期可以分為兩個(gè)階段。
第一個(gè)階段是 2001 年到 2009 年這一時(shí)期。隨著我國(guó)在 2001 年成功加入世界貿(mào)易組織（WTO），我國(guó)對(duì)外貿(mào)易飛速發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、廉價(jià)的勞動(dòng)力、優(yōu)惠的投資政策、良好的市場(chǎng)發(fā)展前景及大量的機(jī)遇，吸引大量外商來(lái)進(jìn)行投資。這一時(shí)期我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模激增。在 2006年2月，我國(guó)首次超過(guò)了日本，成為世界上官方外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。在同一年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量突破萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到了1.066萬(wàn)億美元。在隨后的三年里，我國(guó)每年新增外匯儲(chǔ)備規(guī)模更是超過(guò)了4000億美元。
圖 3-3 2004年-2015年我國(guó)外匯儲(chǔ)備額及逐年增量（單位：億美元）
第二個(gè)階段是2010年至今這一段時(shí)間。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)及歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響開(kāi)始大規(guī)模的顯露出來(lái)。從表 3-2 可以看出，自2013年開(kāi)始，我國(guó)的出口總額的增量正在逐年下滑。2015年我國(guó)出口額為20489億美元，僅增長(zhǎng)了7.9%。出口與進(jìn)口的差額也與 2012年至2015年間不斷下滑。貿(mào)易的不景氣也極大的影響了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)。自2012年至2015年四年間，新增外匯儲(chǔ)備平均每年規(guī)模為2281.12 億美元，與前幾年4000多億的平均年增幅相比下降了很多。其中，2015年底國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為46432.45億美元，與2014年末相比，凈增加1269.96億美元，增幅是2004年以來(lái)的最低值。
表 3-2 2012年—2015年我國(guó)進(jìn)出口額
年份
美元
進(jìn)出口總額（億元）
出口總額（億元）
進(jìn)口總額（億元）
差額（億元）
出口總額逐年增量（億元）
2015
46432.45
24764.75
21321.56
2254.64
1269.96
2014
44532.26
23087.34
20532.98
2314.74
1356.54
2013
43214.24
21984.34
19064.43
2425.53
1464.76
2012
38667.60
20489.30
18178.30
2311.10
1503.30
對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展歷程的回顧我們可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了從無(wú)到有，由少到多的過(guò)程。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，飛速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備既為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了保障，幫助我國(guó)平衡國(guó)際收支，提高我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力，同時(shí)還幫助我國(guó)維持人民幣匯率的穩(wěn)定。然而同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的急速增長(zhǎng)也意味著持有外匯的機(jī)會(huì)成本也在快速上升，最近國(guó)際上正在進(jìn)行的貨幣競(jìng)相貶值也為我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了貶值的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谛滦蝿?shì)下應(yīng)該結(jié)合實(shí)際情況對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況進(jìn)行具體分析，以將我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在合理的水平上。
3.2轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的發(fā)展現(xiàn)狀
3.2.1外匯儲(chǔ)備的規(guī)模現(xiàn)狀分析
目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)居于世界首位，2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)
到3.82萬(wàn)億美元?；厥讖?949年新中國(guó)成立到20世紀(jì)90年代初的40多年之間，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直處于一種相對(duì)短缺的狀態(tài)，改革開(kāi)放如一劑猛藥，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了強(qiáng)大的推動(dòng)力，使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備隨之加速增長(zhǎng)。改革開(kāi)放之初的1979年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元，1980年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，1989年增至55.50億美元；隨后的10年外匯儲(chǔ)備又增至1546.75億美元；進(jìn)入 21 世紀(jì)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)，2001-2004年年均增長(zhǎng)千億美元，2006 年 10月外匯儲(chǔ)備突破 1 萬(wàn)億美元，我國(guó)成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。根據(jù)國(guó)家外匯管理局在 2014年1月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止 2013年12月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到 38213.15億美元。
圖3-4 1950-2013 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模
圖3-5 1950-2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率
綜上所述，我國(guó)歷經(jīng) 30 多年的改革開(kāi)放，我們的外匯儲(chǔ)備積累已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超額儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)變。盡管上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)頭十年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)對(duì)
外貿(mào)易有很大的影響，但在我國(guó)政府鼓勵(lì)出口和各種優(yōu)惠政策的維護(hù)下，我國(guó)的
外匯儲(chǔ)備還保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
3.2.2 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
與很多國(guó)家一樣，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體構(gòu)成比例和數(shù)值都秘而不宣，因此，
我們只能借助國(guó)內(nèi)外公布的有限數(shù)據(jù)來(lái)近視估計(jì)。
首先，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近些年發(fā)布的官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves，簡(jiǎn)稱(chēng) COFER）
數(shù)據(jù)可知，截止 2013 年第三季度，全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中主要幣種構(gòu)成：美元，
歐元，日元，英鎊分別占比 61.4%，24.2%，3.9%，3.9%。 而且從 2001 年至 2013 年的這 10 來(lái)年間，各主要幣種資產(chǎn)在全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重變化趨勢(shì)為，美元由于次貸危機(jī)的影響一直處于不斷下降之中；然 2009 年受到歐債危機(jī)的沖擊，歐元基本上還是逐年上漲；因?yàn)槿毡窘?10 年來(lái)經(jīng)濟(jì)的不景氣，日元基本逐年下降；而英鎊則是穩(wěn)步上升。根據(jù)以上數(shù)據(jù)我們可知，從 2001 年至今，積累了巨額外匯儲(chǔ)備的發(fā)展中國(guó)家應(yīng)建立增持歐元資產(chǎn)而減持美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略性幣種調(diào)整策略。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程應(yīng)該是循序漸進(jìn)的，以免給世界經(jīng)濟(jì)造成不必要的動(dòng)蕩和影響。
其次，美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)（Treasury International Capital System，
簡(jiǎn)稱(chēng) TIC）2013 年發(fā)布的報(bào)告（Preliminary Report on Foreign Holding of US
Securities ）指出，截止 2012 年 6 月 30 日，我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備總規(guī)模為 3.24萬(wàn)億美元，而外匯儲(chǔ)備總量的 49%，購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)資產(chǎn)，總額 15920 億美元。其中，美國(guó)長(zhǎng)期債券占比 86%，短期債券占比 0.6%，股權(quán)投資占比 13.9%。
秉承安全性和流動(dòng)性為主的外匯儲(chǔ)備管理理念，我國(guó)持有的美國(guó)長(zhǎng)期債券絕
大部分都是美國(guó)政府債券和機(jī)構(gòu)債券，而高收益性的美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期債券偏低，由
此可見(jiàn)其結(jié)構(gòu)缺乏合理性。張斌，王勛，華秀萍（2010）認(rèn)為，由 TIC 所公布的中國(guó)持有的美元資產(chǎn)，除了外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局的投資外，還包括中國(guó)其他機(jī)構(gòu)的投資，所以我國(guó)利用外匯儲(chǔ)備所持有的美元資產(chǎn)應(yīng)該比報(bào)告中所顯示的數(shù)據(jù)低，
而另一方面，由于美國(guó)年度調(diào)查數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)依據(jù)的偏差，以及國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以外
匯形式上交存款準(zhǔn)備金的可能性，都導(dǎo)致了我國(guó)利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)資產(chǎn)應(yīng)
該比報(bào)告中的數(shù)據(jù)高。
以上都表明，當(dāng)前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備側(cè)重美元，在資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)上，注重的是美
國(guó)機(jī)構(gòu)債券與美國(guó)財(cái)政部國(guó)債，二者在我國(guó)外匯儲(chǔ)備上所占的比重接近 1/2,其
次是歐元，日元和英鎊。 截止 2013 年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的余額已經(jīng)高達(dá) 3.82 萬(wàn)億美元，因此，高額的外匯儲(chǔ)備要求我們對(duì)不同種類(lèi)，不同期限的外匯儲(chǔ)備制定不同的結(jié)構(gòu)性限額，在15幣種結(jié)構(gòu)方面，合理構(gòu)建并優(yōu)化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。1999 年以來(lái)，歐元的比重呈上升趨勢(shì)，歐元的存在不僅增加了國(guó)際儲(chǔ)備市場(chǎng)的多樣性，同時(shí)也改變了國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣的實(shí)力對(duì)比，由于歐元的不穩(wěn)定性以及在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)取代美元的渺茫性，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在選購(gòu)歐元資產(chǎn)時(shí)必須謹(jǐn)慎行事。而受日本近 10 年不景氣的經(jīng)濟(jì)影響，日元的比重呈下降的趨勢(shì)。因此，為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資的多元化，以應(yīng)對(duì)劇烈變化的國(guó)際貨幣格局與國(guó)際金融市場(chǎng)，我國(guó)應(yīng)根據(jù)流動(dòng)性、安全與增值的原則及時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。
4影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素
本節(jié)主要從理論角度分析外匯儲(chǔ)備的影響因素。分為三個(gè)部分，第一部分主要介紹從 1950 年到 2011 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)情況；第二部分分析影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的需求因素；第三部分分析影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的供給因素。
4.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)情況
我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了從無(wú)到有、從緩慢增長(zhǎng)到快速增長(zhǎng)、從外匯儲(chǔ)備不足到外匯儲(chǔ)備過(guò)多的過(guò)程。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、匯率制度緊密相關(guān)，鑒于此，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者將我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)分為四個(gè)階段：
第一階段，1950年—1978年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重短缺，由于還沒(méi)有實(shí)行對(duì)外開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，出口產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力并且不能很好地吸引外資。
第二階段 1978年—1994年，外匯儲(chǔ)備開(kāi)始小規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)外開(kāi)放程度增加。
第三階段是 1994年—1998年，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步增長(zhǎng)，1994 年我國(guó)進(jìn)行了外匯體制改革，匯率并軌，建立了統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)，為外匯儲(chǔ)備的增加提供了有利條件，但由于1997年開(kāi)始的亞洲金融危機(jī)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度有所放緩。
第四階段，2000年至今，由于金融危機(jī)的影響，各國(guó)開(kāi)始大量持有外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為世界上外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家。下圖是我國(guó)自2000年到 2015年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模走勢(shì)圖。
圖4-1 2000年—2015年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模走勢(shì)圖（單位：億美元）
4.2影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模需求因素的分析
對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的分析依據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，一般從交易性、預(yù)防性、盈利性三個(gè)角度來(lái)分析。第一，交易性需求，主要指政府用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、支付短期外債，私人部門(mén)用于支付進(jìn)出口等；第二，預(yù)防性需求，主要指干預(yù)外匯市場(chǎng)，維護(hù)金融穩(wěn)定，預(yù)防性需求在近年來(lái)隨著世界范圍內(nèi)金融危機(jī)越來(lái)越頻繁變得越來(lái)越重要；第三，盈利性需求，一般是在保證外匯儲(chǔ)備安全的前提下，用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資，一般投資于國(guó)家政府債券。具體到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量，影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的主要因素有：
4.2.1 國(guó)際收支情況
一國(guó)外匯儲(chǔ)備的首要目的就是調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，如果一國(guó)國(guó)際收支不穩(wěn)定，且經(jīng)常處于赤字狀態(tài)，則需要較多的外匯儲(chǔ)備。當(dāng)然，利用外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡只能針對(duì)短期的、暫時(shí)性的國(guó)際收支失衡，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)還要靠國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)。
4.2.2 匯率制度
國(guó)際上的匯率制度經(jīng)歷了金本位時(shí)的固定匯率制、布雷頓森林體系時(shí)的嚴(yán)格管理的固定匯率制、牙買(mǎi)加體系時(shí)的浮動(dòng)匯率制以及目前的有管理的浮動(dòng)匯率制。我國(guó)也經(jīng)歷了由雙軌制并行的匯率制度、盯住美元的有管理的浮動(dòng)匯率制到參考一籃子有管理的浮動(dòng)匯率制的變化過(guò)程。從匯率制度的變遷來(lái)看，一國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度越大、外資流動(dòng)性越強(qiáng)，匯率出現(xiàn)波動(dòng)的幅度就越大，所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也越大。通常來(lái)說(shuō)，一國(guó)匯率制度越靈活、彈性越大、外匯政策干預(yù)越少，所需外匯儲(chǔ)備規(guī)模就越小，外匯市場(chǎng)可根據(jù)
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