轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模分析
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本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計 論 文
題 目 轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模分析
所 在 系
學(xué)生姓名 劉琦
專 業(yè)
班 級 學(xué) 號
指導(dǎo)教師
教學(xué)服務(wù)中心制表
2016年5月
摘 要
伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和金融國際化的不斷加深，各國之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益密切，國際資本流動更加頻繁，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素也在逐漸增多，因此，外匯儲備對于維護(hù)和保障各國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的作用越來越重要。2006年2月，我國外匯儲備超過萬億美元，首次超過日本成為世界上擁有外匯儲備最多的國家，截止2012到年年底，我國外匯儲備達(dá)到3.31萬億美元，增長速度世界罕見。充足的外匯儲備不僅能夠滿足我國對外貿(mào)易和穩(wěn)定匯率的需求，還可以增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但是，高額的外匯儲備也會給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的消極影響。高額的外匯儲備會加劇國內(nèi)的流動性過剩，引起通貨膨脹的發(fā)生；高額的外匯儲備會加大國內(nèi)貨幣供給的內(nèi)生性，降低貨幣政策的有效性和獨立性，影響經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力；高額的外匯儲備會加強(qiáng)人民幣升值的預(yù)期，造成人民幣升值、外匯儲備增長、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡三者之間的惡性循環(huán)等。因此，如何確定我國外匯儲備的適度規(guī)模并對其加以緩解控制就成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須面臨的重要問題。
本文以我國外匯儲備規(guī)模為研究對象,探討當(dāng)前我國外匯儲備的合理規(guī)模以及政策選擇。本文首先介紹了外匯儲備的概況及有關(guān)外匯儲備規(guī)模的理論綜述。根據(jù)我國實際情況,從我國的匯率機(jī)制入手,從制度安排方面對我國近年來外匯儲備激增的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋分析。在對影響我國外匯儲備需求的經(jīng)濟(jì)決定因素進(jìn)行了比較具體分析研究的同時,提出了我國外匯儲備需求的長、短期模型,并進(jìn)行了相關(guān)的檢驗。在對我國外匯儲備適度規(guī)模內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)上,對我國的外匯儲備規(guī)模的適度區(qū)間進(jìn)行了確定,對有關(guān)的比率進(jìn)行了分析,得出我國目前外匯規(guī)模過度的結(jié)論。最后,針對我國過度外匯儲備的實際情況,在分析其利弊得失的基礎(chǔ)上,對如何實現(xiàn)我國最優(yōu)外匯儲備提出了相應(yīng)的政策建議。
關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；外匯儲備；
ABSTRACT
Concomitant of economic globalization and internationalization of financial deepening, the increasingly close economic and trade ties between the countries, international capital flows have become more and more frequent, the unstable factors of economic development also gradually increased. Therefore, the foreign exchange reserve to maintain and protect the healthy development of national economy is becoming more and more important. In February 2006, China's foreign exchange reserves more than trillion dollars, for the first time surpassed Japan to become the world's largest foreign exchange reserves, and by the end of 2012 to the end of the year, China's foreign exchange reserves reached $3.31 trillion, the growth rate is rare in the world. Adequate foreign exchange reserves can not only meet China's foreign trade and exchange rate stability, but also can enhance the ability to withstand external shocks, and promote the stable development of China's economy. However, the high foreign exchange reserves will also bring some negative effects to the economic development of china. High foreign exchange reserves will exacerbate the domestic excess liquidity, inflation； a large amount of foreign exchange reserves will increase the domestic money supply endogenous and lower expectations of monetary policy effectiveness and independence, the economic impact of macroeconomic regulation and control ability, high level of foreign exchange reserves will strengthen the appreciation of the renminbi, caused by the appreciation of the renminbi, the growth of foreign exchange reserves, domestic and international economic imbalances the vicious circle between etc.. Therefore, how to determine the appropriate scale of China's foreign exchange reserves and to ease control becomes an important problem in China's economic development must face.
In this paper, China's foreign exchange reserves as the research object, to explore the reasonable scale of the current China's foreign exchange reserves and the selection of policy. This paper first introduces the overview of theory of foreign exchange reserves and foreign exchange reserves scale. According to the actual situation in our country, starting from the exchange rate mechanism in China, from the institutional arrangements of China to explain the analysis of foreign exchange reserves surge phenomenon in recent years. At the same time, the economic factors that affect the demand of foreign exchange reserve in China are analyzed and studied, the long and short term model of China's foreign exchange reserve demand is put forward, and the relevant test is carried out. In based on the understanding of the connotation of the appropriate scale of China's foreign exchange reserves, on China's foreign exchange reserves appropriate interval were determined. The has carried on the analysis to the related ratio, that China's current foreign exchange over the scale of conclusion. Finally, in view of the actual situation of China's excessive foreign exchange reserves, based on the analysis of the pros and cons of the basis of how to achieve the optimal foreign exchange reserves of our country put forward the corresponding policy recommendations.
KEY WORDS： Foreign exchange reserve； Appropriate scale； Foreign exchange reserve；
目 錄
摘 要 2
ABSTRACT 3
1緒 論 6
1.1選題的背景與意義 6
1.1.1選題背景 6
1.1.2研究意義 8
1.2國內(nèi)外研究綜述 8
1.2.1國外研究綜述 8
1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 10
1.3主要研究內(nèi)容及方法 11
1.3.1研究內(nèi)容 11
1.3.2研究方法 11
2我國外匯儲備適度規(guī)模相關(guān)理論 12
2.1關(guān)于我國外匯規(guī)模的理論綜述 12
2.1.1超額論 12
2.1.2不足論 13
2.1.3適度論 13
2.2我國外匯儲備結(jié)構(gòu) 14
3轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問題分析 15
3.1轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模發(fā)展歷程 15
3.2轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的發(fā)展現(xiàn)狀 19
3.2.1外匯儲備的規(guī)?，F(xiàn)狀分析 19
3.2.2 外匯儲備的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 20
4影響我國外匯儲備適度規(guī)模的因素 21
4.1我國外匯儲備規(guī)模變動情況 21
4.2影響我國外匯儲備規(guī)模需求因素的分析 22
4.2.1 國際收支情況 22
4.2.2 匯率制度 23
4.2.3本幣的國際地位 23
4.2.4持有外匯儲備的機(jī)會成本 23
4.3影響我國外匯儲備規(guī)模供給因素的分析 24
4.3.1經(jīng)常項目順差 24
4.3.2資本項目順差 24
4.3.3 政府干預(yù)外匯市場所得的外匯 24
5解決轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模發(fā)展問題的途徑 25
5.1控制外匯儲備規(guī)模的過快增長 25
5.1.1從經(jīng)常項目上減緩?fù)鈪R儲備的過快增長 25
5.1.2從資本項目上控制外匯儲備規(guī)模的過快增長 26
5.1.3深化外匯體制改革 26
5.2調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu) 27
5.2.1實現(xiàn)外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)多元化 27
5.2.2實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)多樣化 27
5.2.3增加黃金儲備比重 27
5.3提高外匯儲備的經(jīng)營水平 27
5.4加強(qiáng)外匯儲備風(fēng)險管理 28
6結(jié)論與展望 28
6.1結(jié)論 28
6.2展望 29
致 謝 29
參考文獻(xiàn) 30
1緒 論
1.1選題的背景與意義
1.1.1選題背景
外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的外國可兌換貨幣以及用它們表示的支付手段，是一國所擁有的國際儲備的主體。當(dāng)前大多數(shù)國家的貨幣當(dāng)局都持有一定數(shù)量的外匯儲備。適度規(guī)模的外匯儲備可以維護(hù)本國國際收支的平衡和貨幣匯率的穩(wěn)定，并可滿足應(yīng)付國際緊急支付的需要。若儲備過少，則不利于其功能的發(fā)揮，并會影響國內(nèi)財政政策和貿(mào)易政策的實施；若儲備過多，則會造成外匯資源的閑置浪費和機(jī)會成本上升，甚至導(dǎo)致利率、匯率、物價上漲率等經(jīng)濟(jì)變量的沖突，損害貨幣政策的有效性，并進(jìn)而對國家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
我國外匯儲備規(guī)模迅猛擴(kuò)大，外匯儲備正處于轉(zhuǎn)型時期；對我國經(jīng)濟(jì)增長有不可否認(rèn)的積極的正面作用。但外匯儲備的過度增長也會給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可不防的消極的負(fù)面影響,在吸收各方面的正確意見，綜合分析各種因素。認(rèn)為應(yīng)維持我國外匯儲備的適度規(guī)模；在我國人民幣匯率升值和進(jìn)口上升的新條件下，外匯儲備適度下降是正常的。
近年來，我國外匯持有量迅猛增長，2006 年，中國外匯儲備量以 10663.44
億美元的絕對優(yōu)勢超過日本，成為全球第一大外匯儲備大國。根據(jù)國家外匯管理
局在 2014 年1月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止2013年12月末，我國的外匯儲備規(guī)模已達(dá)到 3.82 萬億美元。中國的外匯儲備總量隨著經(jīng)常賬戶與資本賬戶雙順差的持續(xù)增長，以及國際直接投資的增加穩(wěn)居世界首位，并且規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢強(qiáng)勁。
縱觀我國外匯儲備發(fā)展的歷史，我國經(jīng)歷了從外匯短缺國向外匯儲備大國的轉(zhuǎn)變。改革開放之前，我國實行計劃經(jīng)濟(jì)體制，對外貿(mào)易實行統(tǒng)一經(jīng)營，外匯收支采取指令性計劃管理的方法，我國的外匯儲備規(guī)?；旧戏€(wěn)定在10億美元以內(nèi)。改革開放初期，我國外匯儲備數(shù)量極為有限，從1981年的27.08億美元到1996年首次突破1000億美元關(guān)口，用了15年的時間。為了改善我國外匯儲備短缺的局面以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，1994年，我國在政策上改革了外匯管理體制， 實行人民幣經(jīng)常賬戶有條件可自由兌換和銀行結(jié)售匯制度，取消外匯上繳和留成，以及用匯的指令性計劃和審批。得益于人民幣官方匯率與市場匯率并軌，以及引進(jìn)外資的政策優(yōu)惠，1994年我國首次實現(xiàn)經(jīng)常項目與資本項目雙順差，我國外匯儲備也迎來了第一次增長高峰。自2000年以來，我國外匯儲備開始快速增長，從 2000 年的1656億美元猛增至2006年底的 10663億美元，突破了萬億美元大關(guān)。2001年11月我國加入 WTO 后，越來越有利的國際環(huán)境，使我國的交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，我國外匯儲備迎來了第二次增長高峰。2009年4月，我國的外匯儲備突破2萬億美元,2011年3月，突破 3 萬億美元，不到兩年時間增長50%。2013年末,中國的外匯儲備再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 3.82萬億美元。如此強(qiáng)勁的增長趨勢，使得外匯儲備的適度規(guī)模成為一個值得我們探討的問題。 廣義的國際儲備也稱為國際清償力，反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的總體能力。外匯儲備是衡量一國經(jīng)濟(jì)金融實力的重要指標(biāo)，在調(diào)節(jié)國際收支平衡，穩(wěn)定匯率，提高國際融資能力，增強(qiáng)國際競爭力有著重要的作用。近年來，全球金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)的動蕩，以及世界經(jīng)濟(jì)一體化和國際金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，使外匯儲備規(guī)模又成為了一個熱門話題。
1.1.2研究意義
外匯儲備是指一國政府所持有的可以自由兌換的外幣及其金融資產(chǎn)。它是由各種能充當(dāng)外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成，在一定程度上可以表現(xiàn)出一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實力和金融實力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，外匯儲備對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力和調(diào)控力逐漸增強(qiáng)，乃至對整個國民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定運行亦產(chǎn)生著積極的作用。在資本流動較小時期，它的主要功能是調(diào)節(jié)國際收支不平衡，彌補一國在國際經(jīng)濟(jì)交往中產(chǎn)生的暫時性國際收支逆差，緩解由于國際收支長期逆差產(chǎn)生的不利影響，避免實施會引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)震蕩的過于激勵的經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策。除此之外，外匯儲備還是一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本國貨幣匯率的重要工具。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融國際化的深入發(fā)展，外匯儲備的作用早已超出了上述范疇，擴(kuò)大到保證金融安全和防范金融風(fēng)險、清償對外債務(wù)、投資利潤回流、滿足居民對外支付用匯需求以及作為一國向國外借債能力的基本保證等方面。在金融危機(jī)頻頻爆發(fā)的今天，外匯儲備在防御國際資本流動沖擊中發(fā)揮著重要作用。理論界和實踐界都認(rèn)為在資本流動較大時期，一國具有充足的外匯儲備能夠?qū)①Y本流動沖擊所帶來的損失降到最低。另有研究結(jié)果表明，若國內(nèi)金融穩(wěn)定受到?jīng)_擊或者跨境資本流動日益頻繁，外匯儲備在廣義貨幣量中的占比就會增加，金融不穩(wěn)定和實體經(jīng)濟(jì)狀況對外匯儲備占比的邊際影響都呈現(xiàn)遞減的態(tài)勢，說明外匯儲備的作用是有限度的。因此，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的外匯儲備并非多多益善，它的作用的發(fā)揮是有條件的，對經(jīng)濟(jì)體的影響力也是有限度的，過多的外匯儲備還會加劇經(jīng)濟(jì)的失衡，使其面臨巨大的風(fēng)險。
通過本文研究，根據(jù)筆者所學(xué)知識和對我國外匯儲備近些年發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行系統(tǒng)分析，總結(jié)目前我國外匯儲備研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上分析了外匯儲備適度管理需要考慮的因素，其存在的問題并進(jìn)一步提出解決的措施，對促進(jìn)我國外匯儲備健康持續(xù)發(fā)展具有重大參考意義。
1.2國內(nèi)外研究綜述
1.2.1國外研究綜述
以美國、西歐為代表的西方發(fā)達(dá)國家因為二戰(zhàn)后社會穩(wěn)定，資本主工商業(yè)一度繁榮而在上個世紀(jì)90年代起就催生了我國外匯儲備發(fā)展，而相關(guān)研究包括了外匯儲備適度規(guī)模提倡與否，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)與否和對普通勞動者的意義等幾個方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)造者John Maynard Keynes比較贊賞外匯儲備適度規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展。隨著西方外匯儲備適度方面運作的進(jìn)一步成熟，學(xué)者們對其研究的主題開始轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、問題的發(fā)現(xiàn)和對策上。
Kevin E. Rogers（2000）使用綜合比例分析法和需求函數(shù)分析法來對外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行實證研究。分別考慮了外匯儲備的六個需求因素對英國外匯儲備適度規(guī)模的影響,建立了外匯儲備適度規(guī)模的模型,得到英國外匯儲備規(guī)模的適度區(qū)間。結(jié)果表明外匯儲備規(guī)模在1985-1993年間處于不足區(qū)間,在1994-2002年間處于適度區(qū)間。文章最后對英國外匯儲備的政策制定以及管理提出了相關(guān)建議。
Marco Pagano （2001）近年來,外匯儲備的快速增長引發(fā)了理論界關(guān)于當(dāng)前外匯儲備規(guī)模是否適度的廣泛討論。本文在外匯儲備適度規(guī)模研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從需求角度出發(fā),采用1985～2006年的年度數(shù)據(jù),運用多種統(tǒng)計方法對影響外匯儲備的因素進(jìn)行分析,測算出外匯儲備的適度規(guī)模,并解釋外匯儲備的失調(diào)情況,最后提出了優(yōu)化外匯儲備規(guī)模和結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。
R.Gaston Gelos, Alejandro M. Werner（2002）外匯在國際金融體系中占有重要地位,外匯儲備規(guī)模是一國經(jīng)濟(jì)特征的重要標(biāo)志。外匯儲備規(guī)模受到政府的特別重視,外匯儲備是否充足不僅直接影響匯率穩(wěn)定、國際收支平衡的調(diào)節(jié)能力,而且間接影響國家的金融安全和國際經(jīng)濟(jì)信用度。論文最后針對回歸計算得出的結(jié)論,提出了對于如何管理外匯儲備適度規(guī)模的政策建議：不應(yīng)采取短期極端措施減少外匯儲備規(guī)模；可以適當(dāng)提高外商直接投資的準(zhǔn)入門檻；鼓勵國內(nèi)出口企業(yè)走自主創(chuàng)新的道路,發(fā)展國人自己的優(yōu)質(zhì)品牌；在現(xiàn)有匯率制度的基礎(chǔ)上提高匯率市場化程度,增加匯率彈性。
Ihsan Isik, M.Kabir Hassan（2007)以預(yù)防性儲備模型為基礎(chǔ),研究外匯儲備的適度規(guī)模以及外部因素對規(guī)模的影響。研究發(fā)現(xiàn)外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模主要取決于預(yù)期未來外匯收入的趨勢與波動程度,以及外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率。當(dāng)外匯收入呈上升趨勢時,即使外匯資產(chǎn)能獲得較高的收益率,也不應(yīng)當(dāng)擴(kuò)張其規(guī)模,同時風(fēng)險資產(chǎn)的比例應(yīng)該保持在較高的比例。當(dāng)外匯收入呈平穩(wěn)性波動時,外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模與其收益率及外匯收入的波動程度均呈正相關(guān)關(guān)系,且風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)比例相對較低。當(dāng)美國金融風(fēng)暴引起我國外匯收入呈劇烈波動甚至大幅下滑時,即使外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率不高,也應(yīng)當(dāng)擴(kuò)外匯儲備的規(guī)模。
Yong Zeng , Xiaoyan Huang（2011）外匯儲備主要以美元為核心,隨著近年來美元的不斷貶值,中國的外匯儲備迅速縮水,因此,加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理成為了當(dāng)前中國外匯儲備管理中的最重要一環(huán)。本文首先系統(tǒng)地介紹了關(guān)于外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)選擇的三大理論:資產(chǎn)組合理論、海勒——奈特模型和杜利模型。然后總結(jié)了基于以上理論,國外學(xué)者對外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行的研究,并指出了現(xiàn)有理論的不足。最后,對今后的研究方向進(jìn)行了展望。
1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述
新中國成立以來，大陸的在計劃經(jīng)濟(jì)體制下長期不能外匯儲備適度規(guī)模開展，直到上個世紀(jì)九十年代才有所改觀。隨著金融學(xué)的興盛，國內(nèi)許多學(xué)者都參與了對我國我國外匯儲備適度規(guī)模分析的相關(guān)研究，其主題內(nèi)容涉及到發(fā)展歷史、發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題及對策、轉(zhuǎn)型、前景分析、風(fēng)險規(guī)避、與國外的比較等幾個方面。
陳春（2012）不斷增長的外匯儲備在一定程度上彰顯了我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實力，但也會產(chǎn)生諸多的不良影 響。到底需要多少外匯儲備才是適度規(guī)模成為我國經(jīng)濟(jì)界爭議的熱點問題。本文運用國際上衡量外匯儲備水平常用的三個指標(biāo)分析了我國當(dāng)前的外匯儲備水平，分析 顯示我國外匯儲備處于過剩狀態(tài)，進(jìn)而提出了我國當(dāng)前外匯儲備的適度規(guī)模，以期對加強(qiáng)外匯儲備管理提供參考。
夏登峰（2013）外匯儲備是一個國家貨幣當(dāng)局所持有的用于國際貿(mào)易中對外支付，彌補國際收支赤字，維持該國貨幣穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣或外國貨幣的等價物，是國際儲備的一部分。改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，我國積累了巨額的外匯儲備。大量的外匯儲備對我國宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重要的影響，使我國經(jīng)濟(jì)陷入了困境，引起了社會各界的廣泛關(guān)注。本文從中國的外匯儲備現(xiàn)狀出發(fā)，分析了中國外匯儲備的特點，揭示了我國積累大量外匯儲備的原因，闡述了我國過多的外匯儲備給宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，并且理論聯(lián)系實際，提出解決我國外匯儲的方法。
王群琳（2013）近年來,我國外匯儲備的快速增長引發(fā)了理論界關(guān)于當(dāng)前外匯儲備規(guī)模是否適度的廣泛討論。本文在外匯儲備適度規(guī)模研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從需求角度出發(fā),采用2008～202012年的年度數(shù)據(jù),運用多種統(tǒng)計方法對影響外匯儲備的因素進(jìn)行分析,測算出外匯儲備的適度規(guī)模,并解釋外匯儲備的失調(diào)情況,最后提出了優(yōu)化外匯儲備規(guī)模和結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。
郭梅軍,蔡躍洲(2014)利用相關(guān)數(shù)據(jù)和計量手段對影響中國外匯儲備的各因素進(jìn)行的實證分析結(jié)果表明:(1)影響我國外匯儲備規(guī)模的因素主要包括外債規(guī)模、外貿(mào)依存度、進(jìn)口傾向、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值以及外匯收支的波動性；(2)外匯儲備來源結(jié)構(gòu)能影響外匯儲備(國際收支)的波動性；(3)1994年實行的外貿(mào)外匯體制改革和1996年實現(xiàn)的經(jīng)常項目下人民幣可自由兌換對我國外匯儲備規(guī)模并沒有產(chǎn)生顯著的影響,但降低了我國外匯儲備的波動性。
王元龍（2015）近年來我國外匯儲備呈快速增長趨勢,已成為世界第二大外匯儲備國。我國外匯儲備合理規(guī)模的確定存在著兩難的抉擇:一方面,如果外匯儲備不足或低于警戒線,就會削弱或損害調(diào)控和干預(yù)外匯市場的能力,加劇金融風(fēng)險,有可 能危及金融安全；另一方面,如果外匯儲備過量或超出適度區(qū)間,則將會走向另一個不合理極端,即會因大量的資源閑置而承受巨大的經(jīng)濟(jì)損失、損害經(jīng)濟(jì)增長的潛 力。我國外匯儲備合理規(guī)模的政策選擇應(yīng)當(dāng)是:穩(wěn)定外匯儲備規(guī)模與加強(qiáng)外匯儲備管理兩者并舉。
綜上所述，國內(nèi)學(xué)者對國外匯儲備適度規(guī)模問題的研究到目前已經(jīng)經(jīng)歷較長時間，在研究角度、研究方法及研究內(nèi)容等方面呈現(xiàn)多樣化的特點，相關(guān)規(guī)定也比較完善，而我國對此問題的研究起步時間較晚，相關(guān)文獻(xiàn)較缺乏，主要集中在我國外匯儲備披露的現(xiàn)狀、相關(guān)理論及文獻(xiàn)引進(jìn)及國際比較和影響因素研究，正對出現(xiàn)的問題提出改進(jìn)措施，但是采用描述性統(tǒng)計較多，實證研究較少，由于描述性統(tǒng)計我國外匯儲備適度規(guī)模影響因素的研究只能粗略分類，不能對其深入研究，缺乏說服力。本文基于國內(nèi)外文獻(xiàn)，以一個全新的視角，分析研究轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的影響，并針對問題提出相關(guān)改進(jìn)建議，以期豐富相關(guān)理論，促進(jìn)我國外匯儲備適度規(guī)模的可持續(xù)發(fā)展。
1.3主要研究內(nèi)容及方法
1.3.1研究內(nèi)容
本文綜合運用金融學(xué)，管理學(xué)，財務(wù)管理，管理會計學(xué)等課程，通過從各種文獻(xiàn)獲得的大量資料作為研究基礎(chǔ)，與國內(nèi)外的研究相結(jié)合，對轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的現(xiàn)狀和問題做出了一定的分析，并提出了可行性建議。本文對轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備的現(xiàn)狀及發(fā)展問題分析的研究主要分六大部分；
第一：選題意義、背景、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究方法和思路以及基本觀點。
第二：經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、管理學(xué)的相關(guān)基礎(chǔ)理論。
第三：轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問題分析。
第四：影響我國外匯儲備適度規(guī)模的因素及實證分析。
第五：解決轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模發(fā)展問題的途徑。
第六：結(jié)論與展望。
1.3.2研究方法
(1)定性分析。本文對我國外匯儲備適度規(guī)模的基本概念、特點、內(nèi)容、方
法等做出了定性分析。
(2)實證分析。本文在談及轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的現(xiàn)狀及存在問題時將會用到實證分析。
(3)例證結(jié)合。本文在研究如何實現(xiàn)解決問題的可行性措施時會用到例證分析。本文通過查閱收集資料，收集資料，發(fā)現(xiàn)分析問題，解決問題和導(dǎo)師的指導(dǎo)完成。
2我國外匯儲備適度規(guī)模相關(guān)理論
2.1關(guān)于我國外匯規(guī)模的理論綜述
進(jìn)入 20 世紀(jì) 90 年代以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國外匯儲備規(guī)模也急劇增長，并給經(jīng)濟(jì)帶來了越來越大的影響。在此背景下，國內(nèi)學(xué)者加大了對我國外匯儲備規(guī) 模的關(guān)注力度，在借鑒國外先進(jìn)研究經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實際情況，對我國的外匯儲備規(guī)模進(jìn)行了深入的研究。但因采取的研究分析方法及衡量的角度有所不同，目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模的研究結(jié)論也不同。目前的研究結(jié)果大體上可以分為以下三種：外匯儲備規(guī)模超額論、不足論和適度論。
2.1.1超額論
進(jìn)行研究的相當(dāng)一部分學(xué)者都認(rèn)為我國外匯儲備額超出了適度水平，政府應(yīng)采取措施加以調(diào)整，以減少持有成本，從而更好的利用外匯儲備。武劍（1998）通過將我國國際收支與我國歷史數(shù)據(jù)及與國際上其他國家進(jìn)行對比分析，得出結(jié)論稱我國外匯儲備存量明顯偏大，不盡合理。除此之外，為了更加合理、科學(xué)的進(jìn)行研究，他又將一國的外匯儲備需求劃分為償還外債本息、外商直接投資匯出利潤等四種用匯需求，并構(gòu)建分析模型。通過實證分析指出，自 1996 年起，我國的外匯儲備已超出適度水平，處于過量階段。吳麗華（1997）通過運用比率法及阿格沃爾模型分別對我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)行測算，并建立起外匯儲備水平區(qū)間，最后得出結(jié)論，我國外匯儲備規(guī)模已超出適度儲備區(qū)間的上限。最后對此吳麗華提出了相應(yīng)的管理及投資經(jīng)營對策。高國華（2009）通過采用比例分析法，在考慮了我國的進(jìn)口付匯需求、外商投資利潤匯出需求、干預(yù)外匯市場需求等等因素后，對我國外匯儲備結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。結(jié)果表明我國外匯儲備在 2003 年以后才真正超出上限，出現(xiàn)過剩。魏曉琴、尤元寶（2004）以及游碧蓉、周麗萍（2007）分別采用修正后的阿格沃爾模型對我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)行測算，均認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模過高。王凌云、王愷（2010）通過構(gòu)建外匯儲備需求模型，并采用成本收益分析法進(jìn)行研究，認(rèn)為我國自1999 年外匯儲備規(guī)模就存在過高的問題。但針對儲備額過高，谷宇、韓國高（2011）等學(xué)者則認(rèn)為，我國外匯儲備存量在
全球金融危機(jī)后增多是穩(wěn)定匯率、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，具有一定的合理性。
2.1.2不足論
劉斌（2003）使用貨幣主義學(xué)派分析方法，認(rèn)為一個國家外匯儲備的適度規(guī)模應(yīng)該保持在能夠防止匯率沖擊，維持匯率的穩(wěn)定。并以此為標(biāo)準(zhǔn)，采用了外匯儲備額與M2的比值，并在東亞各主要經(jīng)濟(jì)體之間進(jìn)行對比。并對對比結(jié)果進(jìn)行分析，認(rèn)為我國外匯儲備十分短缺，在未來的一段時間內(nèi)也很難增長到適度的規(guī)模。管于華（2001）通過構(gòu)建外匯儲備規(guī)模的需求模型，考慮到包括持有外匯的機(jī)會成本等因素，并將數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，最后認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于適度規(guī)模，處于不足的水平。黃萍、陳建蕓（2006）通過協(xié)整分析得出結(jié)論，認(rèn)為我國在2003 年至2005 年的外匯儲備規(guī)模相對我國當(dāng)時的需求而言處于缺乏的水平。此外，鄭良芳（2003）也曾綜合使用比例分析法以及定性分析法得出了我國外匯儲備不足的結(jié)論。
2.1.3適度論
姜旭朝、劉德軍（2004）運用定性分析法，將我國在國際市場上的融資能力、外匯制度等多種因素考慮在內(nèi)，對我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)行定性分析。認(rèn)為我國當(dāng)前的外匯儲備規(guī)模是處于適度規(guī)模的合理區(qū)間內(nèi)的。王國林（2003）運用國際貨幣基金組織提出的儲備與進(jìn)口比、外匯儲備與國際收支差額比及實際儲備趨勢這三個指標(biāo)對我國1991年至2000 年的外匯儲備數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，分析后認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模處于適度水平。此外，李巍、張志超（2009）也通過對我國
1992 年至 2007 年的外匯儲備數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出了類似的結(jié)論。國內(nèi)學(xué)者對我國外匯儲備適度規(guī)模的研究以定量研究為主、定性分析為輔。之所以得出不同的結(jié)論，一方面是因為各位學(xué)者使用的方法不同，側(cè)重點也不同；另一方面是因為各種不同的分析測算方法的前提假設(shè)條件不同，而現(xiàn)實中我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著不確定性，而且沒有一個模型能夠?qū)⒁粐娜拷?jīng)濟(jì)條件考慮在內(nèi)。因此，對我國外匯儲備適度規(guī)模的研究還需要在完善理論及模型的基礎(chǔ)上做進(jìn)一步深入。
2.2我國外匯儲備結(jié)構(gòu)
本文指的外匯儲備結(jié)構(gòu)是按照我國外匯儲備的組成性質(zhì)劃分的。一般來講,
外匯儲備由交易性外匯儲備和調(diào)節(jié)性外匯儲備組成。由于我國現(xiàn)階段仍屬于發(fā)
展中國家,在吸引了巨額的外商直接投資的同時,借有大量外債,這就需要大量
的償債性外匯儲備。另外,為了維護(hù)國家金融安全,還應(yīng)持有一部分維持匯率穩(wěn)
定和防止外部沖擊的預(yù)防性外匯儲備。針對我國家現(xiàn)階段的實際情況,我們認(rèn)為,
我國持有的外匯儲備主要由以下四部分構(gòu)成
一、交易性儲備。交易性儲備主要是指為了滿足我國對外經(jīng)濟(jì)交往的需要而應(yīng)當(dāng)持有的外匯儲備。一國對外經(jīng)濟(jì)交易主要通過國際收支平衡表中商品交易和資本往來兩項來反映,對外經(jīng)濟(jì)交易量越大,表明對外開放的程度越高,所受到的外部干擾也就越大,從而需要更多的外匯儲備。就我國的情況而言,在資本項目下主要是吸引資金,對外資本輸出很小,從而資本往來對外匯儲備需求的影響不大。因此,我國的交易性外匯儲備主要是為了滿足國際貿(mào)易的進(jìn)口需求上。
二、調(diào)節(jié)性儲備。調(diào)節(jié)性需求主要是為了滿足調(diào)節(jié)國際收支而需要持有的一部分外匯儲備。影響國際收支的因素是多方面的,在計劃期內(nèi)一國很有可能出現(xiàn)預(yù)料之外的國際收支逆差,如果不及時進(jìn)行調(diào)節(jié),勢必會影響到一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡。國際收支逆差主要靠外匯儲備來彌補,這就需要一定數(shù)量的外匯儲備進(jìn)行適時的調(diào)節(jié),調(diào)節(jié)性外匯儲備的大小主要由國際收支波動的幅度來確定。
三、償債性儲備。如果一國的外匯儲備不足以償還到期的外債,就會引發(fā)債
務(wù)危機(jī),給該國經(jīng)濟(jì)帶來許多負(fù)面的影響,如年的墨西哥債務(wù)危機(jī),年的泰國金融危機(jī),年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)等為了避免發(fā)生債務(wù)危機(jī),一國必須持有足夠的償債性外匯儲備以便及時清償?shù)狡趥鶆?wù),尤其是那些借有巨額外債的發(fā)展中國家,通行的做法就是從外匯儲備中提出?？钤O(shè)立償債基金。顯然,外債規(guī)模越大,用于償付外債的償債性儲備也越大。
四、風(fēng)險性儲備。風(fēng)險儲備又稱為干預(yù)性儲備,是指一國貨幣當(dāng)局在外匯
市場出現(xiàn)大幅度波動時,為了及時干預(yù)市場的需要。風(fēng)險性儲備,既是一種干預(yù)性儲備,也可以說是一國貨幣當(dāng)局為緩沖外部因素對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成沖擊的預(yù)防性儲備。由于國際金融危機(jī)具有較強(qiáng)的傳染力,破壞力,往往會使受沖擊國家的金融秩序發(fā)生混亂。因此,為了確保發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,就需要持有適量的風(fēng)險性外匯儲備。風(fēng)險性外匯儲備主要包括兩個部分一是匯率出現(xiàn)波動時,為了維持本幣匯率的穩(wěn)定而需要持有的外匯儲備二是為了設(shè)立發(fā)展基金以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展所應(yīng)持有的外匯儲備。
3轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的現(xiàn)狀以及發(fā)展問題分析
3.1轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模發(fā)展歷程
1）1950 年—1978年改革開放之前的小規(guī)模時期
新中國成立之初，百業(yè)待興，國民經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期。這一段時期的外匯儲備幾乎完全靠我國進(jìn)出口貿(mào)易順差的積累而獲得。這一時期我國推行自力更生的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。由于此時我國外匯短缺，政府實行的是高度集中的、行政手段管理為主的外匯制度，主要通過扶植出口、以收定支來積累外匯，這一段時期的外匯儲備規(guī)模小，年增減變化也小。這一段時期我國的外匯儲備規(guī)模從未超過10億美元，最多的年份是在1977年，當(dāng)年的外匯儲備量為9.52億美元，而緊接著在 1978 年的外匯儲備便又跌至1.67億美元。在這種情況下，外匯儲備問題也一直不為人所關(guān)注。
2）1979年—1993年的緩慢發(fā)展期
表 3-1 1979 年—1993年我國的外匯儲備額（單位：億美元）
年份
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
外匯儲備額
8.40
-12.96
27.08
69.86
89.01
82.20
26.44
20.72
年份
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
外匯儲備額
29.23
33.72
55.50
110.93
217.12
194.43
211.99
1979年—1993年期間，是我國對外發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的一個時期，外匯儲備的總體走勢是在波動中增長。我國自1979年開始實行對外開放政策，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革。這一時期，國家為了鼓勵出口，實施的是出口導(dǎo)向型對外貿(mào)易策略，并慢慢放松對人民幣的管制，于 1980 年規(guī)定了外匯留成額度的實施辦法。這些舉措極大的發(fā)動了企業(yè)的積極性，刺激了我國對外貿(mào)易的發(fā)展，使外匯儲備額從
1979 年的8.40億美元在短短4年間上升到89.01億美元。然而外匯留成額度的規(guī)定使得我國形成了匯率的雙軌制，影響了我國外匯市場的發(fā)展，從而使得這一時期我國外匯儲備規(guī)模仍然不大。
3）1994 年—2000年的平穩(wěn)增長期
我國自1994 年以來加大了外匯管理的改革力度，從1994年1月1日起將外匯留成制、用匯計劃審批等制度取消，建立起了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，并取消雙軌制，將人民幣官方匯率與調(diào)劑市場的匯率實施并軌，建立起單一的、有管理的浮動匯率制度，并實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下有條件的可自由兌換。同時，我國還采取了各種優(yōu)惠政策來吸引外資。這些舉措使我國的外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L。在 1994年至1997年四年間，我國外匯儲備年增長率達(dá)到平均65.49%，年新增外匯儲備的規(guī)模達(dá)到接近300億元。其中，在1996年，我國的外匯儲備規(guī)模突破了1000億美元，成為僅次于日本的世界第二大外匯儲備國。
1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使泰國等亞洲許多國家貨幣大幅貶值，我國在這種情況下仍然保持住了人民幣的匯率穩(wěn)定，但我國的外匯儲備規(guī)模增長仍受到了一定的影響，增速明顯變緩。不過，雖然 1997 年之后的外匯儲備增長速度有所下降，但我國外匯儲備仍保持著上升態(tài)勢。在 1998 年至 2000 年三年間，我國新增外匯儲備累積達(dá)到 257億元。
圖 3-2 1978年-2000 我國外匯儲備額及逐年增量（單位：億美元）
4）從 2001 年至今
我國的外匯儲備規(guī)模保持高速的增長，但以2009 年為界，外匯儲備增幅有大幅度的下跌。因此，這一時期可以分為兩個階段。
第一個階段是 2001 年到 2009 年這一時期。隨著我國在 2001 年成功加入世界貿(mào)易組織（WTO），我國對外貿(mào)易飛速發(fā)展。同時，我國廣闊的國內(nèi)市場、廉價的勞動力、優(yōu)惠的投資政策、良好的市場發(fā)展前景及大量的機(jī)遇，吸引大量外商來進(jìn)行投資。這一時期我國經(jīng)常項目和資本項目的雙順差使得我國外匯儲備規(guī)模激增。在 2006年2月，我國首次超過了日本，成為世界上官方外匯儲備最多的國家。在同一年年底，我國外匯儲備量突破萬億美元大關(guān)，達(dá)到了1.066萬億美元。在隨后的三年里，我國每年新增外匯儲備規(guī)模更是超過了4000億美元。
圖 3-3 2004年-2015年我國外匯儲備額及逐年增量（單位：億美元）
第二個階段是2010年至今這一段時間。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)及歐債危機(jī)對我國的影響開始大規(guī)模的顯露出來。從表 3-2 可以看出，自2013年開始，我國的出口總額的增量正在逐年下滑。2015年我國出口額為20489億美元，僅增長了7.9%。出口與進(jìn)口的差額也與 2012年至2015年間不斷下滑。貿(mào)易的不景氣也極大的影響了我國外匯儲備規(guī)模的增長。自2012年至2015年四年間，新增外匯儲備平均每年規(guī)模為2281.12 億美元，與前幾年4000多億的平均年增幅相比下降了很多。其中，2015年底國家外匯儲備余額為46432.45億美元，與2014年末相比，凈增加1269.96億美元，增幅是2004年以來的最低值。
表 3-2 2012年—2015年我國進(jìn)出口額
年份
美元
進(jìn)出口總額（億元）
出口總額（億元）
進(jìn)口總額（億元）
差額（億元）
出口總額逐年增量（億元）
2015
46432.45
24764.75
21321.56
2254.64
1269.96
2014
44532.26
23087.34
20532.98
2314.74
1356.54
2013
43214.24
21984.34
19064.43
2425.53
1464.76
2012
38667.60
20489.30
18178.30
2311.10
1503.30
對我國外匯儲備發(fā)展歷程的回顧我們可以看出，我國外匯儲備經(jīng)歷了從無到有，由少到多的過程。對我國來說，飛速增長的外匯儲備既為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了保障，幫助我國平衡國際收支，提高我國在國際市場上的融資能力，同時還幫助我國維持人民幣匯率的穩(wěn)定。然而同時，外匯儲備的急速增長也意味著持有外匯的機(jī)會成本也在快速上升，最近國際上正在進(jìn)行的貨幣競相貶值也為我國巨額的外匯儲備帶來了貶值的風(fēng)險。我們在新形勢下應(yīng)該結(jié)合實際情況對我國外匯儲備情況進(jìn)行具體分析，以將我國的外匯儲備規(guī)模維持在合理的水平上。
3.2轉(zhuǎn)型時期我國外匯儲備適度規(guī)模的發(fā)展現(xiàn)狀
3.2.1外匯儲備的規(guī)?，F(xiàn)狀分析
目前，我國外匯儲備以絕對的優(yōu)勢居于世界首位，2013年我國外匯儲備達(dá)
到3.82萬億美元?；厥讖?949年新中國成立到20世紀(jì)90年代初的40多年之間，我國的外匯儲備一直處于一種相對短缺的狀態(tài)，改革開放如一劑猛藥，為我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了強(qiáng)大的推動力，使我國的外匯儲備隨之加速增長。改革開放之初的1979年，我國外匯儲備僅為8.4億美元，1980年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，1989年增至55.50億美元；隨后的10年外匯儲備又增至1546.75億美元；進(jìn)入 21 世紀(jì)，我國外匯儲備超速增長，2001-2004年年均增長千億美元，2006 年 10月外匯儲備突破 1 萬億美元，我國成為世界上外匯儲備最多的國家。根據(jù)國家外匯管理局在 2014年1月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止 2013年12月末，我國的外匯儲備規(guī)模已達(dá)到 38213.15億美元。
圖3-4 1950-2013 年我國外匯儲備規(guī)模
圖3-5 1950-2013年我國外匯儲備增長率
綜上所述，我國歷經(jīng) 30 多年的改革開放，我們的外匯儲備積累已經(jīng)實現(xiàn)了超額儲備的轉(zhuǎn)變。盡管上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)頭十年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對我國對
外貿(mào)易有很大的影響，但在我國政府鼓勵出口和各種優(yōu)惠政策的維護(hù)下，我國的
外匯儲備還保持了良好的增長勢頭。
3.2.2 外匯儲備的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
與很多國家一樣，我國外匯儲備的具體構(gòu)成比例和數(shù)值都秘而不宣，因此，
我們只能借助國內(nèi)外公布的有限數(shù)據(jù)來近視估計。
首先，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）近些年發(fā)布的官方外匯儲備幣種構(gòu)（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves，簡稱 COFER）
數(shù)據(jù)可知，截止 2013 年第三季度，全球外匯儲備資產(chǎn)中主要幣種構(gòu)成：美元，
歐元，日元，英鎊分別占比 61.4%，24.2%，3.9%，3.9%。 而且從 2001 年至 2013 年的這 10 來年間，各主要幣種資產(chǎn)在全球外匯儲備資產(chǎn)中的比重變化趨勢為，美元由于次貸危機(jī)的影響一直處于不斷下降之中；然 2009 年受到歐債危機(jī)的沖擊，歐元基本上還是逐年上漲；因為日本近 10 年來經(jīng)濟(jì)的不景氣，日元基本逐年下降；而英鎊則是穩(wěn)步上升。根據(jù)以上數(shù)據(jù)我們可知，從 2001 年至今，積累了巨額外匯儲備的發(fā)展中國家應(yīng)建立增持歐元資產(chǎn)而減持美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略性幣種調(diào)整策略。當(dāng)然，這個過程應(yīng)該是循序漸進(jìn)的，以免給世界經(jīng)濟(jì)造成不必要的動蕩和影響。
其次，美國財政部國際資本系統(tǒng)（Treasury International Capital System，
簡稱 TIC）2013 年發(fā)布的報告（Preliminary Report on Foreign Holding of US
Securities ）指出，截止 2012 年 6 月 30 日，我國持有的外匯儲備總規(guī)模為 3.24萬億美元，而外匯儲備總量的 49%，購買了美國資產(chǎn)，總額 15920 億美元。其中，美國長期債券占比 86%，短期債券占比 0.6%，股權(quán)投資占比 13.9%。
秉承安全性和流動性為主的外匯儲備管理理念，我國持有的美國長期債券絕
大部分都是美國政府債券和機(jī)構(gòu)債券，而高收益性的美國企業(yè)長期債券偏低，由
此可見其結(jié)構(gòu)缺乏合理性。張斌，王勛，華秀萍（2010）認(rèn)為，由 TIC 所公布的中國持有的美元資產(chǎn)，除了外匯儲備管理當(dāng)局的投資外，還包括中國其他機(jī)構(gòu)的投資，所以我國利用外匯儲備所持有的美元資產(chǎn)應(yīng)該比報告中所顯示的數(shù)據(jù)低，
而另一方面，由于美國年度調(diào)查數(shù)據(jù)的統(tǒng)計依據(jù)的偏差，以及國內(nèi)商業(yè)銀行以外
匯形式上交存款準(zhǔn)備金的可能性，都導(dǎo)致了我國利用外匯儲備購買的美國資產(chǎn)應(yīng)
該比報告中的數(shù)據(jù)高。
以上都表明，當(dāng)前我國的外匯儲備側(cè)重美元，在資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)上，注重的是美
國機(jī)構(gòu)債券與美國財政部國債，二者在我國外匯儲備上所占的比重接近 1/2,其
次是歐元，日元和英鎊。 截止 2013 年，我國外匯儲備的余額已經(jīng)高達(dá) 3.82 萬億美元，因此，高額的外匯儲備要求我們對不同種類，不同期限的外匯儲備制定不同的結(jié)構(gòu)性限額，在15幣種結(jié)構(gòu)方面，合理構(gòu)建并優(yōu)化我國的外匯儲備。1999 年以來，歐元的比重呈上升趨勢，歐元的存在不僅增加了國際儲備市場的多樣性，同時也改變了國際金融市場主要貨幣的實力對比，由于歐元的不穩(wěn)定性以及在可預(yù)見的將來取代美元的渺茫性，使我國外匯儲備在選購歐元資產(chǎn)時必須謹(jǐn)慎行事。而受日本近 10 年不景氣的經(jīng)濟(jì)影響，日元的比重呈下降的趨勢。因此，為了實現(xiàn)我國外匯儲備幣種投資的多元化，以應(yīng)對劇烈變化的國際貨幣格局與國際金融市場，我國應(yīng)根據(jù)流動性、安全與增值的原則及時調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。
4影響我國外匯儲備適度規(guī)模的因素
本節(jié)主要從理論角度分析外匯儲備的影響因素。分為三個部分，第一部分主要介紹從 1950 年到 2011 年我國外匯儲備規(guī)模的變動情況；第二部分分析影響我國外匯儲備規(guī)模的需求因素；第三部分分析影響我國外匯儲備規(guī)模的供給因素。
4.1我國外匯儲備規(guī)模變動情況
我國外匯儲備經(jīng)歷了從無到有、從緩慢增長到快速增長、從外匯儲備不足到外匯儲備過多的過程。外匯儲備規(guī)模的變動與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、匯率制度緊密相關(guān)，鑒于此，國內(nèi)大部分學(xué)者將我國外匯儲備規(guī)模的變動分為四個階段：
第一階段，1950年—1978年，中國外匯儲備嚴(yán)重短缺，由于還沒有實行對外開放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，出口產(chǎn)品沒有競爭力并且不能很好地吸引外資。
第二階段 1978年—1994年，外匯儲備開始小規(guī)模增長，對外開放程度增加。
第三階段是 1994年—1998年，外匯儲備穩(wěn)步增長，1994 年我國進(jìn)行了外匯體制改革，匯率并軌，建立了統(tǒng)一的外匯市場，為外匯儲備的增加提供了有利條件，但由于1997年開始的亞洲金融危機(jī)，我國外匯儲備的增長速度有所放緩。
第四階段，2000年至今，由于金融危機(jī)的影響，各國開始大量持有外匯儲備以應(yīng)對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，所以我國外匯儲備呈現(xiàn)出快速增長趨勢，成為世界上外匯儲備規(guī)模最大的國家。下圖是我國自2000年到 2015年的外匯儲備規(guī)模走勢圖。
圖4-1 2000年—2015年我國外匯儲備規(guī)模走勢圖（單位：億美元）
4.2影響我國外匯儲備規(guī)模需求因素的分析
對外匯儲備需求的分析依據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，一般從交易性、預(yù)防性、盈利性三個角度來分析。第一，交易性需求，主要指政府用于彌補國際收支逆差、支付短期外債，私人部門用于支付進(jìn)出口等；第二，預(yù)防性需求，主要指干預(yù)外匯市場，維護(hù)金融穩(wěn)定，預(yù)防性需求在近年來隨著世界范圍內(nèi)金融危機(jī)越來越頻繁變得越來越重要；第三，盈利性需求，一般是在保證外匯儲備安全的前提下，用外匯儲備進(jìn)行投資，一般投資于國家政府債券。具體到實際的經(jīng)濟(jì)變量，影響一國外匯儲備需求的主要因素有：
4.2.1 國際收支情況
一國外匯儲備的首要目的就是調(diào)節(jié)國際收支平衡，如果一國國際收支不穩(wěn)定，且經(jīng)常處于赤字狀態(tài)，則需要較多的外匯儲備。當(dāng)然，利用外匯儲備調(diào)節(jié)國際收支平衡只能針對短期的、暫時性的國際收支失衡，長遠(yuǎn)來說，國際收支失衡的調(diào)節(jié)還要靠國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的變動。
4.2.2 匯率制度
國際上的匯率制度經(jīng)歷了金本位時的固定匯率制、布雷頓森林體系時的嚴(yán)格管理的固定匯率制、牙買加體系時的浮動匯率制以及目前的有管理的浮動匯率制。我國也經(jīng)歷了由雙軌制并行的匯率制度、盯住美元的有管理的浮動匯率制到參考一籃子有管理的浮動匯率制的變化過程。從匯率制度的變遷來看，一國對外開放程度越大、外資流動性越強(qiáng)，匯率出現(xiàn)波動的幅度就越大，所需的外匯儲備規(guī)模也越大。通常來說，一國匯率制度越靈活、彈性越大、外匯政策干預(yù)越少，所需外匯儲備規(guī)模就越小，外匯市場可根據(jù)
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