《公司理財(cái)》課后習(xí)題答案

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《公司理財(cái)》考試范圍：第3~7章，第13章，第16~19章，其中第16章和18章為較重點(diǎn)章節(jié)。書(shū)上例題比較重要，大家記得多多動(dòng)手練練。PS：書(shū)中課后例題不出，大家可以當(dāng)習(xí)題練練~ 考試題型：1.單選題10分 2.判斷題10分 3.證明題10分 4.計(jì)算分析題60分 5.論述題10分 注：第13章沒(méi)有答案 第一章 1. 在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問(wèn)題。 2. 非營(yíng)利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。 3. 這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來(lái)現(xiàn)金流量。 4. 有兩種結(jié)論。一種極端,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過(guò)政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問(wèn)題給出了這種爭(zhēng)論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬(wàn)。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬(wàn)。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)該怎么做呢?” 5. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰?guó)家有不同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。 6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò)35美元,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過(guò)每股35美元的價(jià)格收購(gòu)公司,那么他們也應(yīng)該展開(kāi)斗爭(zhēng)。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒(méi)有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購(gòu)的情況時(shí)迷失自己的方向。 7.其他國(guó)家的代理問(wèn)題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國(guó)家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。 8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國(guó)公司的代理問(wèn)題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問(wèn)題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問(wèn)題。 （3） 就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?；蛟S在將來(lái),高管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過(guò)一般的市場(chǎng)。 10. 最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未來(lái)所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來(lái)看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。 第二章 1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。 2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒(méi)有現(xiàn)金流量，也要在利潤(rùn)表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的;但是會(huì)計(jì)必須這么做。 3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒(méi)有太大的作用。 4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)?！　? 5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為- 20美元。這就意味著如果你訂購(gòu)100股的股票,你會(huì)損失兩萬(wàn)美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。 6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō),最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。 7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對(duì)于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。 8.例如,如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來(lái)說(shuō),任何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購(gòu)買時(shí)長(zhǎng)。 9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過(guò)它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。 10. 那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。 11. Ragsdale公司的利潤(rùn)表如下 利潤(rùn)表 銷售收入 527 000 銷售成本 280 000 折舊 38 000 息前稅前利潤(rùn) 209 000 利息 15 000 稅前利潤(rùn) 194 000 所得稅（35%） 67900 凈利潤(rùn) 126100 凈利潤(rùn)=股利+留存收益 留存收益=凈利潤(rùn)-股利=126100-48000=78100美元 12. 凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =4700000-4200000+925000 =1425000美元 13. 對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元 14. 利潤(rùn)表 銷售收入 145 000 銷售成本 86 000 折舊 7 000 其他費(fèi)用 4 900 息前稅前利潤(rùn) 47 100 利息 15 000 稅前利潤(rùn) 32 100 所得稅（40%） 12 840 凈利潤(rùn) 19 260 a.OCF=息前稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260 b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500 c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250 d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營(yíng)運(yùn)資本增加額為5510美元。 15. a.成長(zhǎng)公司應(yīng)納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3410000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3425000 +0.39235000+0.34 8165000 =2890000 b.每個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。 案例題 1. （1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 2007 （單位：千美元） 企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 907 資本性支出 -518 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加 -50 合計(jì) 339 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 債務(wù) 36 權(quán)益 303 合計(jì) 339 （2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司 總現(xiàn)金流量表 2007 （單位：千美元） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈利潤(rùn) 643 折舊 127 遞延稅款 61 資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng) 應(yīng)收賬款 -25 存貨 11 應(yīng)付賬款 66 應(yīng)計(jì)費(fèi)用 -79 其他 -7 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 797 投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的取得 -629 固定資產(chǎn)的出售 111 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 -518 籌資活動(dòng) 到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金 -54 發(fā)行長(zhǎng)期債券 94 應(yīng)付票據(jù) 15 股利 -318 股票回購(gòu) -32 發(fā)行新股 47 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 -248 現(xiàn)金的變動(dòng)額 31 2. 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。 3. 該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。 第三章 1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒(méi)有說(shuō)明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問(wèn)題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。兩種分析方法都沒(méi)有說(shuō)明比率的好壞，只是分析了差異。 2.如果公司由于新店帶來(lái)的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問(wèn)題。 3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來(lái)的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來(lái)的銷售水平。 4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。 5.可持續(xù)增長(zhǎng)率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增長(zhǎng)率并且內(nèi)部的增長(zhǎng)率超過(guò)20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于20%是無(wú)法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來(lái)源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。 6.共同比利潤(rùn)表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤(rùn)表可以顯示,產(chǎn)品銷售成本對(duì)銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒(méi)有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。 7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒(méi)有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。 8.ROE是對(duì)公司的業(yè)績(jī)最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。 9.EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本,比ROA更好的度量管理績(jī)效。 10.公司投資者的投資形式有長(zhǎng)期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來(lái)衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。 11.大概不會(huì),但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會(huì)面臨一樣的問(wèn)題。 12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。 13.如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。 14.他們?nèi)硕己苤匾?但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。 15. 可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過(guò)新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來(lái)源。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。 16. 權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4 ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)=0.0872.4=20.88% 凈利潤(rùn)=ROE總權(quán)益=0.2088520000=108576美元 17. 留存比率b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長(zhǎng)率===16.62% 18. a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長(zhǎng)率===5.85% b.可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。由于可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤(rùn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率。 c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長(zhǎng)率： ①出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率 ②增加邊際利潤(rùn)，更好的控制成本。 ③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說(shuō)，提高資產(chǎn)利用效率。 ④減少派息率。 19. 銷售額=凈利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)率=173000/0.086=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=20116280.75=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天 20. 全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000 可增長(zhǎng)銷售額=600000-510000=90000美元 案例題 1. 各種財(cái)務(wù)比率如下表 流動(dòng)比率 0.75 速動(dòng)比率 0.44 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.54 存貨周轉(zhuǎn)率 19.22 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 30.57 負(fù)債比率 0.49 負(fù)債權(quán)益比 0.96 權(quán)益乘數(shù) 1.96 利息倍數(shù) 7.96 銷售利潤(rùn)率 7.51% 資產(chǎn)收益率 11.57% 權(quán)益收益率 22.70% 2. 流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營(yíng)的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。 3. ROE=7.51%1.541.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4 可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEb/[1-ROEb]=0.22680.4/(1-0.22680.4)=10% EFN=8355000010%-4098000010%-7.51%0.4128700000(1+10%) =5280美元 4. 公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率，銷售利潤(rùn)率必須提高。 假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20% 20%=PM1.540.4/(1-PM1.540.4)=40.5% 只有銷售利潤(rùn)率從7.51%增長(zhǎng)到40.5%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。 5. EFN=(83550000+25000000)10%-4098000010%-7.51%0.4128700000 1.1 =2504237.2美元 這意味這來(lái)年?yáng)|方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。 第四章 1. 時(shí)間長(zhǎng)度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。 2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。 3.8000萬(wàn)美元分10次等分支付更好。 4.是的。APRs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。 5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長(zhǎng)的時(shí)間去使用貸款。 6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來(lái)高于10000美元的價(jià)值。 7.GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。 8.我愿意今天支付500美元來(lái)?yè)Q取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。 9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高,因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。 10.價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移,債券價(jià)格就會(huì)接近1萬(wàn)美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來(lái)越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?或GMAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。 11.FV=PV(1+r)t a.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元 b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元 c.FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元 d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。 12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 FV=4=1(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年 13.FV=PVeRt a.FV=1000e0.125=1822.12美元 b.FV=1000e0.013=1349.86美元 c.FV=1000e0.0510=1648.62美元 d.FV=1000e0.078=1750.67美元 （1） PV=C/r PV=15000/0.08=187500美元 r=C/PV=15000/195000=7.69% （2） 今天買一箱酒的成本=1210(1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1-[1/(1+r)12]}/r) r=1.98% APR=0.019852=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。 （3） Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=0.0810=0.8 Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)10-1=0.8 r=6.05% （4） PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64美元 （5） 貸款額=400000(1-0.2)=320000美元 PVA=320000=C({1-[1/(1+0.08/12)]360})/(0.08/12) 每次支付的金額C=2348.05美元 第8年，付款額PVA=2348.05({1-[1/(1+0.08/12)]2212}/(0.08/12))=291256.63美元 （6） 下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元 下一年的儲(chǔ)蓄=520000.02=1040美元 每年的工資增長(zhǎng)率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值 PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)][(1+g)/(1+r)]t} =1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0.08-0.04)][(1+0.04)/(1+0.08)]40} =20254.12美元 40年后總值FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元 （7） 每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=1000[1-{1/[1+(0.068/12)]}360/(0.068/12)]=153391.83 剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元 貸款期末要支付的總額=46608.17[1+(0.068/12)]360=356387.10美元 21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77 銷售利潤(rùn)=79700.77-72000=7700.77 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89% （2） 永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元 在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=46153.85/1.0657=29700.29美元 （3） PVA=56000=[1+(0.0815/12)]C[{1-1/[1+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)] 每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=1361.82美元 案例題 （6） Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。 （7） 其他可能無(wú)法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。 （8） a.ben繼續(xù)工作 所得報(bào)酬的現(xiàn)值=50000{1/(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)35]/(0.065-0.03)} (1-0.26) =728896.23 b.到wilton大學(xué)讀MBA 所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93 所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)} (1-0.31)/(1+0.065)2 =1271117.37 c.到mount perry大學(xué)讀MBA 所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9 所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065)34]/(0.065-0.035)} (1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64 站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA （9） 我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。 5.728896.23=15000+C{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)} (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒(méi)什么區(qū)別 6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。 第五章 1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來(lái)確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問(wèn)潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。 3. 任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來(lái)現(xiàn)金流（也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。 4. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購(gòu)買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。 5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。 6. 股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無(wú)效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無(wú)效。 7. 普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。不過(guò)，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。 8. 正確。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。也就是說(shuō)，股利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。 9. 公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果： （1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （2）股票的風(fēng)險(xiǎn) （3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法 10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。 11. (1) (2) (3) 12. 第九年公司股價(jià)為： 再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值： 13. 假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則 再通過(guò)股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià)： 則現(xiàn)在公司股價(jià)為： 則公司下一年的股利預(yù)期是： 14. 在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長(zhǎng)，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 固定股利的現(xiàn)值為： PVA = C (PVIFAR, t) PVA = $1(PVIFA2.5%, 12) PVA = $10.26 固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值 則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和： 15. 首先，計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率： R=16.54% 則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利： 第6章 1. 如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。 2. 如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來(lái)流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來(lái)為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。 3. （1）回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。 （2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒(méi)有使用正確的原始材料，其次也沒(méi)有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。 （3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。 4. 對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。 5. 原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。 6. 最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。 7. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。 8. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過(guò)B項(xiàng)目。不過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。 9. 盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。 10. （1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。 （2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。 11. B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。 12. MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來(lái)值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。 13. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。 14. 這種說(shuō)法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。 15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。 初始投資為3000美元時(shí)， 初始投資為5000美元時(shí)， 初始投資為7000美元時(shí)， 這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無(wú)法收回投資。 16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。 0 1 2 3 總投資 $8000 $8000 $8000 $8000 折舊 0 4000 6500 8000 凈投資 $8000 $4000 $1500 $0 這樣，得到平均投資額： 其次，確定稅后平均凈收益： 則平均會(huì)計(jì)收益率為： 17. (1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： (2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。 18. （1）項(xiàng)目Ⅰ的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目Ⅱ的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅱ。 （2）項(xiàng)目Ⅰ的NPV為： 項(xiàng)目Ⅱ的NPV為： 則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅰ。 （3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。 19. （1）根據(jù)回收期法 AZM Mini-SUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000 AZM Full-SUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000 第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000 Payback period=2年 因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目 （2）根據(jù)凈現(xiàn)值法 AZM Mini-SUV項(xiàng)目的NVP為： AZM Full-SUV項(xiàng)目的NVP為： 因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目 （3）根據(jù)內(nèi)部收益率法 AZM Mini-SUV項(xiàng)目的IRR為： IRR1=70.04% AZM Full-SUV項(xiàng)目的IRR為： IRR1=25.70% 根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目。 （4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM Mini-SUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。 第七章 1. 機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 2. （1）新的投資項(xiàng)目所來(lái)的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （3）過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。 4. 為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。 5. 這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。 6. 這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無(wú)關(guān)。 7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。 9. 應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書(shū)是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書(shū)籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書(shū)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書(shū)，反之，則放棄。 10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。 11. 保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。 12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)減少。 13. （1）凈利潤(rùn)=銷售收入－運(yùn)營(yíng)成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年： 第三年： 第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅 第0年： 第1年： 第2年： 第3年： 第4年： （3）該項(xiàng)目的NPV為： IRR=23.85% 14. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值： 機(jī)器Techron Ⅰ的EAC如下： 機(jī)器Techron Ⅱ的EAC如下： 根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron Ⅱ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟? 15. 機(jī)器A的NPV以及EAC如下： EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000 NI=－$3650000+1277500=－$2372500 OCF=－$2372500+350000=－$2022500 NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$10908514.76 EACA=－$10908514.76/(PVIFA10%, 6)= －$2504675.50 機(jī)器B的NPV以及EAC如下： EBT=－$2700000-100000-500000=－$3300000 NI=－$3300000+1155000=－$2145000 OCF=－$2145000+500000=－$1645000 NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$13973594.18 EACB=－$13973594.18/( PVIFA10%, 9)= －$2426382.43 應(yīng)該選擇B機(jī)器。 16. PV=C1/(R－g)=$120000/[0.11－(－0.06)]=$705882.35 第八章 1. 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。 2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過(guò)大量數(shù)值檢驗(yàn)出來(lái)；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。 3. 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過(guò)，對(duì)于邊際來(lái)說(shuō)，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。 4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過(guò)會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。 5. 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。 6. 傳統(tǒng)的NPV分析法過(guò)于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。 7. 如果這個(gè)國(guó)家剛剛開(kāi)始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長(zhǎng)率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。 8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。 9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來(lái)源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無(wú)疑問(wèn)將增加。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)。 10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。 11. OCFbest={[($38)(1.1)－($25)(0.9)](100K)(1.1)－$900K(0.9)}(0.65)+0.35($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$3109607.54 OCFworst={[($38)(0.9) －($25)(1.1)](100K)(0.9) －$900K(1.1)}(0.65)+0.35($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1848882.72 12. 直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000(0.5)+$5000000(0.5)=$12500000 進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000(0.75)]+[$5000000(0.25)]}/1.15 NPV=$12130434.78 因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。 13. EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94 年折舊額=$300000/5=$60000 因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為： QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)] QF=[$75136.94+$100000(1－0.34)－$60000(0.34)]/[($60－8)(1－0.34)] QF =3517.98 單位 14. 市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒(méi)成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新項(xiàng)目的銷售額為： 新球桿：$70055000=$38500000 高價(jià)球桿：$1100(－13000)=－$14300000 低價(jià)球桿：$40010000=$4000000 總銷售額為：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000 變動(dòng)成本為： 新球桿：－$32055000=－$17600000 高價(jià)球桿：－$600(－13000)=$7800000 低價(jià)球桿：－$18010000=－$1800000 總變動(dòng)成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000 由此可以得到： EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000 NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000 OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000 所以，項(xiàng)目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年 NPV=－$18.2M－0.95M+$6.5M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/1.147 =$9103636.91 IRR=－$18.2M－0.95M+$6.5 M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/(1+R)7 IRR=28.24% 15. (1)如果項(xiàng)目成功，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$2487533.69 第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值=[($2487533.69+$1400000)/2]+$420000 =$2363766.85 NPV=－$1800000+($2363766.85)/1.16=$237730.04 (2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷售量為4000時(shí)，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$1105570.53 如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－1105570.53=$29429.47 放棄期權(quán)價(jià)值=（0.50）（$294429.47）/1.16=$126909.25 第10章 1. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見(jiàn)性。 2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測(cè)到。 3. 不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。 4. 股票市場(chǎng)與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng)，所有人都可能贏。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。 5. 在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。 6. 有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。 7. 相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，則兩年后G公司股票價(jià)格為1.1*0.9* P0，而S公司股票價(jià)格為0.9*1.1 P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100(1.10)(1.10) = $121.00 而Small Town Furniture 2年后股票價(jià)格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡(jiǎn)單加總平均，它沒(méi)有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。 10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨