貨幣金融學(xué)蔣先玲版第三章利息和利率.ppt

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第三章利息與利率 在經(jīng)濟學(xué)的每個分支中 只要有時間因素存在 便有利率問題存在 利率是整個價格結(jié)構(gòu)中最為普遍的價格 Fisher 1930 362年前 白人移民用24美元的物品 從印第安人手中買下了相當(dāng)于現(xiàn)在曼哈頓的那塊土地 現(xiàn)在這塊地皮價值281億美元 與本金相差11億倍之巨 如果把這24美元存進(jìn)銀行 以年利率8 計算 今天的本息就是30萬億美元 可以買下1067個曼哈頓 6 計算 現(xiàn)值為347億美元 可以買下1 23個曼哈頓 第五節(jié)利率的作用 5 第一節(jié)利息和利率概述 一 利息的含義與本質(zhì)1 利息的含義 現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)對于利息的基本觀點 利息是投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償 補償由兩部分組成 1 對機會成本的補償 2 對違約風(fēng)險的補償因此 利息 機會成本補償 違約風(fēng)險補償 供給者角度 借錢要付利息 這合理嗎 是天經(jīng)地義 還是 2 利息的本質(zhì) 伊期蘭教對利息的否定態(tài)度錢只是交易中介 不能由于借貸本身而獲得利息 任何利息都是不允許的 禁止貸方從借貸獲取任何益處 如借用一下借方的農(nóng)具 或到借方家吃頓飯 甚至連站在借方屋檐下乘涼也被視為受益之列 古代歐洲也對利息持否定態(tài)度 柏拉圖 強烈譴責(zé)放貸取息的行為 認(rèn)為償付利息現(xiàn)象的存在構(gòu)成了對整個社會安定的重大威脅 在 理想國 中 柏拉圖把高利貸者比喻為蜜蜂 譴責(zé)他們將蜂針 貨幣 刺入借款人的身上為取得增值的利息而損害他們 從而使因借債而淪為奴隸的人和放貸取息而變得懶惰的人遍布全國 他建議禁止放貸取息 威廉 配第 不便補償說龐巴維克 時差利息說馬克思 剩余價值利息說 2 利息的本質(zhì) 威廉 配第 不便補償說 Petty 賦稅論 假如一個人在不論自己如何需要 在到期之前也不得要求償還的條件下 借出自己的貨幣 則他對自己所受到的不方便可以索取補償 這是不成問題的 這種補償 我們通常叫做利息 如果借方隨時可以拿回貨幣 則不應(yīng)該收取利息 利息是因為暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬 龐巴維克 時差利息說 B hm Bawerk 資本與資本利息 利息是由現(xiàn)在物品和未來物品之間在價值上的差別所產(chǎn)生的 對于一般消費者而言 消費時間點越是提前 越能給他帶來消費的滿足感 現(xiàn)在的100元消費 1年后的103元消費如果人們愿意推遲消費 則需要為人們這一行為提供額外的消費 馬克思 剩余價值利息說 關(guān)于利息實質(zhì)的分析 馬克思繼承英國古典經(jīng)濟學(xué)家的思路 論證利息是利潤的一部分 利息從哪里來 公式分為三個階段 1 資本使用權(quán)的讓渡 2 資本生產(chǎn)和流通過程 即真正的增殖過程 3 貨幣本金和增殖額 利息 的回流 AG G W p W G G Pm 利息的本質(zhì) 第一 貨幣資本所有權(quán)和使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟基礎(chǔ) 第二 利息是借用貨幣資本使用權(quán)付出的代價 第三 利息是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式 利息實質(zhì)上是利潤的一部分 1 利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài) 在現(xiàn)實生活中 利息已經(jīng)被看做是收益的一般形態(tài) 一方面 從債權(quán)人的角度看 無論資本是否貸出 利息都被看做資本所有者理所當(dāng)然的收入 可能取得或?qū)〉玫氖杖肓硪环矫?從債務(wù)人的角度看 無論是否借入資本 經(jīng)營者也總是把自己所得的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩部分 認(rèn)為只有扣除利息所余下的利潤才是經(jīng)營的所得 如果投資回報率低于利息率 則認(rèn)為該投資不可行 3 利息概念的應(yīng)用 2 收益的資本化 定義 任何有收益的事物 都可以通過收益與利率的對比倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額 這種現(xiàn)象稱為 收益的資本化 資本化公式 式中 P表示本金 r代表利率 C是收益 收益資本化在經(jīng)濟生活中被廣泛地應(yīng)用 例1 貨幣資本的價格 收益 利率 例2 地價 土地年收益 年利率 例3 人力資本價格 年薪 年利率 例4 股票價格 股票收益 市場利率 年利率 12 月利率月利率 30 日利率年利率 360 日利率 二 利率的概念及種類 一 利率的定義 利息率的簡稱 是指借貸期間所形成的利息額與所貸本金的比率 是借貸資本增值程度的衡量指標(biāo) 利率 利息額 借貸資本金 100 二 利率的一般表示方法 中文中 厘 的用法 二 利率的種類 問題 的極端最低值 的極端最低值 我國一年期存款的名義利率與實際利率 2000 2012 基準(zhǔn)利率和非基準(zhǔn)利率 基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率 其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定 在中國 以中國人民銀行對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率 具體而言 一般普通民眾把銀行一年定期存款利率作為市場基準(zhǔn)利率指標(biāo) 銀行則是把隔夜拆借利率作為市場基準(zhǔn)利率 三 影響利率變動的主要因素 利率 1 平均利潤率 6 經(jīng)濟發(fā)展周期 2 借貸資金的供求與競爭 3 物價水平 5 貨幣政策和財政政策 4 國際利率水平 最基本的因素 利率波動的影響因素 請考慮 影響利率變動還有哪些因素 我國的利率管理體制 1996年 開放銀行間同業(yè)拆借市場利率 放開了貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)利率 放開了外幣貸款利率 擴大貸款利率浮動區(qū)間 1998年 2000年 2004年 利率市場化 1 單利是對已過計息日而不提取的利息不計利息 其本利和是 2 復(fù)利是將上期利息并入本金一并計算利息的一種方法 俗稱 利滾利 其本利和是 第二節(jié)利率的計算與運用 一 單利與復(fù)利 復(fù)利的運用復(fù)利反映了利息的本質(zhì)特征 是更符合生活實際的計算利息的觀念 我國銀行公布的官方利率以單利標(biāo)示 但是銀行制定利率水平遵循復(fù)利原則 不論以單利計算還是以復(fù)利計算 都應(yīng)該是期限越長的定期儲蓄 利率越高 而且按長期儲蓄利率計算出來的利息必須高于按短期儲蓄利率用復(fù)利方法計算出來的利息 課堂思考 假設(shè)某年年底 我國規(guī)定的一年期定期存款利率為10 98 二年期定期存款利率為11 7 按照復(fù)利的定義和制定原則 這樣的利率制定是否科學(xué) 為什么 答案 1 10 98 1 10 98 1 0 231711 7 2 0 2340 2317 0 234所以 制定合理 特殊情況 如果一年內(nèi)計息數(shù)次 或復(fù)利次數(shù) 假設(shè)為m次 則n年后本息和 例題 P70最極端情況 瞬間復(fù)利或連續(xù)復(fù)利條件下的本息和 我們知道 當(dāng)n趨于無限時 有 其中e 2 71828 3 復(fù)利下的名義利率與實際利率 設(shè)名義利率為i 一年中計息m次 則計息期利率為i m 則一年后本利和為 利息為 換算成年實際利率r 則為 二者的關(guān)系是 當(dāng)m 1時 即一年計息一次 年名義利率等于實際利率當(dāng)m 1時 年實際利率 年名義利率一年內(nèi)計息次數(shù)越多 年實際利率就越大 二 利率的應(yīng)用 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值 是指同樣數(shù)額的資金在不同的時間點上具有不同價值 如果沒有特殊說明 貨幣的時間價值一般都是按照復(fù)利方式計算的 貨幣時間價值有兩種表現(xiàn)形式 現(xiàn)值 終值 終值 finalvalue 根據(jù)利率計算的一筆資金在未來某一時點上的本利和 例 如果年利率為6 現(xiàn)有100000元 5年后的終值將是 一 復(fù)利現(xiàn)值與終值 現(xiàn)值 presentvalue 未來本利和的現(xiàn)在價值 根據(jù)未來某一時點上一定金額的貨幣 本利和 按現(xiàn)行利率計算出要取得這樣金額的本利和現(xiàn)在所必須具有的本金 以年為單位計算的現(xiàn)值公式 以小于年的時間單位計算的現(xiàn)值公式 例 設(shè)5年后有一筆100000元的貨幣 假如年利率為6 現(xiàn)在應(yīng)有的本金是 現(xiàn)值的運用 1 現(xiàn)代銀行有一項極其重要的業(yè)務(wù) 即收買票據(jù)的業(yè)務(wù) 其收買的價格就是根據(jù)票據(jù)金額和利率倒推出來的現(xiàn)值 這項業(yè)務(wù)叫 貼現(xiàn) 現(xiàn)值也稱貼現(xiàn)值 例 如貼現(xiàn)率為6 期限為10年 票面金額為100元 此時該票據(jù)價格為 56元 2 通過現(xiàn)值的計算 比較投資方案優(yōu)劣 例 現(xiàn)有一項工程需10年建成 有甲 乙兩個投資方案 甲方案第一年年初需投入5000萬元 以后9年每年年初再追加投資500萬元 共需投資9500萬元 乙方案是每一年年初平均投入1000萬元 共需投資1億元 現(xiàn)假設(shè)市場利率為10 這樣 分別計算兩方案的現(xiàn)值 在實際投資中 有些項目是在未來n年中每年都有回報 假定第i年的回報為 第i年的現(xiàn)金流量 i 1 2 利率為r 于是這種回報的現(xiàn)值計算公式為 二 到期收益率 YieldToMaturity YTM 1 概念是指使某項投資或金融工具未來所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的利率 按單利計算的債券到期收益率 是指投資人購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率 計算公式為 2 到期收益率的估算與應(yīng)用 1 息票債券的到期收益率息票債券 是指定期支付定額利息 到期償還本金的債券 息票債券的市場價格 就是它直至到期時能夠帶來的一系列未來收益值的折現(xiàn)值 一年計付一次利息 r是投資者想要的投資收益率 是息票債券的市場價格 是息票債券的面值 是息票債券的年利息收入 它等于息票債券的面值 乘以票面利率 n是債券的到期期限 息票債券定價的例題 某10年期債券的面值為1000元 票面利率為 0 一年計付一次利息 若市場上投資者愿意接受的該類債券投資收益率7 13 請計算該債券目前的發(fā)行價格 市場價格 是多少 計算得此債券的發(fā)行價為1200元 2 貼現(xiàn)債券的到期收益率 貼現(xiàn)債券 是指以貼現(xiàn)方式發(fā)行 不支付利息 到期時按面值一次性兌付的債券 貼現(xiàn)債券的到期收益率r的計算公式為 例題 P74 3 永久債券的到期收益率 永久債券 是指定期支付固定息票利息 沒有到期日 不必償還本金的一種債券 假設(shè)永久債券每年年末支付利息額為C 債券的市場價格為P 則其到期收益率r的計算公式為 簡化公式為 45 例如 某人用100元購買了某種永久公債 每年得到10元的利息收入 則其到期收益率為 r 10 100 0 1 10 此外 優(yōu)先股的股息固定 也可以被看作是一種永久債券 其收益率可以比照計算 第三節(jié)利率決定理論 一 馬克思的利率決定理論二 西方的利率決定理論1 古典利率理論2 凱恩斯的利率決定理論3 可貸資金理論4 IS LM模型 一 古典利率理論是19世紀(jì)末20世紀(jì)初凱恩斯學(xué)說產(chǎn)生之前的主流利率理論 其代表人物是龐巴維克 馬歇爾和費雪等 1 利率的決定因素 利率 借貸資本供給 儲蓄 S 借貸資本需求 投資 I 決定于 儲蓄與投資均指的是實物 雖然兩者的計量仍然用貨幣 借貸資本的價格 實物現(xiàn)象 由于儲蓄是由 時間偏好 等因素決定 而古典理論認(rèn)為個人對當(dāng)期消費有著特別的偏好 因此 利息是對等待或延期消費的補償 利率越高 這種補償就越多 儲蓄也就相應(yīng)的增加 因此 儲蓄與利率成正向關(guān)系 即有 S S r dS dr 0 由于投資決定于預(yù)期收益率與利率的對比 只要資本的邊際回報率大于融資利率 投資就有利可圖 企業(yè)就愿意進(jìn)行借款和投資 當(dāng)利率降低時 預(yù)期回報率大于利率的差額就變大 投資需求增加 因此 投資與利率成反向關(guān)系 即 I I r dI dr 0 可見 二者均是利率的函數(shù) 2 儲蓄 投資函數(shù) 能使儲蓄與投資相等的利率水平是均衡利率 即 S r I r 時的r是均衡利率 儲蓄與投資發(fā)生與利率無關(guān)的變動 即儲蓄 投資曲線發(fā)生位移時 均衡利率水平隨之變動 分析與思考 引起儲蓄 投資曲線發(fā)生位移的因素是什么 在原來每一利率水平上 S I均增加或減少 3 均衡利率的決定及其變動 圖示見后頁 S I r 0 I r S r E r I r S r E r r1 r2 是一種局部均衡理論 儲蓄和投資都是利率的函數(shù) 利率的功能僅在于促使儲蓄與投資達(dá)到均衡 是一種實物利率理論 與貨幣理論相對應(yīng) 儲蓄由 時間偏好 等因素決定 投資則由資本邊際生產(chǎn)率等決定 利率與貨幣因素?zé)o關(guān) 利率不受任何貨幣政策的影響 利率對儲蓄 投資能夠自動調(diào)節(jié) 使二者相等 即利率具有自動調(diào)節(jié)資本供求的作用 采用流量分析的方法 4 古典利率理論的特點 二 凱恩斯的利率決定理論也被稱為流動性偏好理論 此理論由凱恩斯在1935年的 就業(yè) 利息和貨幣通論 中提出 是凱恩斯建立其貨幣經(jīng)濟學(xué)說的一個中心環(huán)節(jié) 1 凱恩斯的利率決定因素分析 利率 貨幣供給Ms 貨幣需求 流動性偏好L 決定于 貨幣市場的價格 貨幣現(xiàn)象 分析的重點在需求 由中央銀行控制的外生變量 2 凱恩斯的貨幣需求理論 三種貨幣需求動機 交易性 預(yù)防性和投機性的貨幣需求 而最有特色的是投機性的貨幣需求 貨幣需求函數(shù) 交易需求和預(yù)防需求是收入的正函數(shù)即 投機需求是利率的遞減函數(shù) 即 因此 總的貨幣需求函數(shù)為 當(dāng)收入y不變時 L L y r L r 在L r的坐標(biāo)圖上是一條向右下傾斜的曲線 見后圖 3 貨幣供給及其函數(shù) 貨幣供給量是由中央銀行控制 為一外生變量 并不隨利率的變動而變動 即Ms M 在L R的坐標(biāo)圖上是一條垂直于橫軸的垂線 見后圖 4 均衡利率的決定 貨幣供曲線Ms和貨幣需求曲線L的交點E所對應(yīng)的利率水平即為均衡利率 凱恩斯均衡利率決定示意圖 5 均衡利率的變動過程貨幣需求 曲線 的移動 在貨幣供給不變的條件下 收入和物價水平的變動會引起貨幣需求曲線的移動 進(jìn)而對利率的變動產(chǎn)生 收入效應(yīng) 價格效應(yīng) L1 L2 Ms r1 r2 L M r 收入效應(yīng) 價格效應(yīng)收入 物價水平增加 貨幣需求曲線右移 均衡利率上升 貨幣供給 曲線 的移動 在貨幣需求不變的條件下 貨幣供給的變動對利率水平會產(chǎn)生流動性效應(yīng) 見后圖 E B A L Ms r1 r2 r M1MsM2 L Ms o 流動性效應(yīng) 當(dāng)其它條件不變時貨幣供給 r 下降r2 貨幣供給 r 上升r1 6 凱恩斯利率理論的特點 利率是一種純貨幣現(xiàn)象 與實際因素?zé)o關(guān)貨幣供給只有通過利率才能影響經(jīng)濟運行使用的是存量分析法 7 凱恩斯理論運用 對我國貨幣市場利率波動的解釋 為什么我國春節(jié)前 貨幣市場利率總會迅速上升 而節(jié)后則很快趨于平穩(wěn) 三 可貸資金理論上個世紀(jì)30年代后期對古典理論和凱恩斯理論的批判繼承中產(chǎn)生的 是兩者的綜合 其代表人物有羅伯遜 俄林等 利率 可貸資金供給 可貸資金需求 取決于 既有貨幣供給 也有實物供給因素 既有貨幣需求 也有實物需求因素 在利率的決定因素里 既考慮實物因素 也考慮貨幣因素 體現(xiàn)了對古典理論和凱恩斯理論的綜合 可貸資金的需求 投資需求I r 新增的貨幣需求 Md r 即貨幣的窖藏 可貸資金的供給 儲蓄S r 貨幣供給增加額 Ms r 可貸資金供求相等決定了均衡利率水平 可貸資金理論的均衡利率決定示意圖 儲蓄 投資 貨幣供給和貨幣需求等非利率因素的變動 將導(dǎo)致Ls和Ld曲線平移 使均衡利率發(fā)生變動 可貸資金理論的特點 貨幣因素與實際因素統(tǒng)一存量分析與流量分析統(tǒng)一 前述理論在分析方法上的不足 古典理論 通過產(chǎn)品市場S r I r 供求分析 研究均衡利率的決定及其變動 凱恩斯的理論 通過貨幣市場L r Ms的供求分析 討論均衡利率的決定及其變動 可貸資金理論 綜合考慮兩市場因素 通過對Ld r Ls r 的供求分析 討論均衡利率的決定及其變動 明顯是單市場局部均衡分析方法 仍然是局部均衡分析的方法 局部均衡分析沒有考慮到貨幣與商品兩市場之間的相互影響 這是其缺點 為此 需發(fā)展在均衡利率決定時 考慮兩市場相互影響因素的模型 四 IS LM模型利率決定理論IS LM模型是一個關(guān)于均衡的國民收入Y和利率水平r如何被同時決定的理論 它由?？怂?937年提出后經(jīng)漢森進(jìn)一步闡發(fā)形成 是現(xiàn)代主流的宏觀經(jīng)濟模型之一 1 利率決定的因素分析 利率 收入 投資 儲蓄 貨幣需求 貨幣供給 同時決定于 因為利率與收入同時被決定 因而收入也可視為利率的決定因素之一 投資 儲蓄 供給 需求 這兩兩均衡條件同時并存 2 關(guān)于IS曲線 是產(chǎn)品市場均衡 I S 時收入水平Y(jié)與利率水平r的組合曲線 其在Y r的坐標(biāo)圖中是一條向右下方傾斜的曲線 因為當(dāng)r降低時 投資I增加 收入Y亦增加 反之亦反 r S I y IbIa yayb rarb SaSb a b IS曲線圖示 含義 表示了在產(chǎn)品市場達(dá)到均衡時 利率與國民收入之間的關(guān)系 均衡條件 I S其中 I I r S S Y 因此 均衡條件寫為 I r S Y 3 關(guān)于LM曲線 是貨幣市場均衡 L MS 時收入水平Y(jié)與利率水平r的組合曲線 在Y r的坐標(biāo)圖中是一條向右上方傾斜的曲線 因為當(dāng)收入Y增加時 交易性的貨幣需求L1亦增加 在貨幣供給總量MS不變的情況下 利率r將上升 反之亦反 LM曲線 y r L1 L2 a b ybya L1bL1a L2bL2a rarb L Ms L1 Y L2 r L2 L2 r L1 L1 Y 含義 是在貨幣市場均衡時反映利率與收入的對應(yīng)關(guān)系的曲線 均衡條件L Ms其中 L L1 Y L2 r Ms Ms因此 有 L1 Y L2 r Ms IS LM E Y r Y r a b r1 r2 y1 y2 靜態(tài)均衡利率的決定 只有在IS曲線與LM曲線的交點E的收入Y 和利率r 才是均衡的收入水平和利率水平 這時商品市場和貨幣市場都是均衡的 IS LM E Y r Y r a b r1 r2 y1 y2 動態(tài)均衡利率的決定 政府支出 自主性投 自主性消費 貨幣供給 貨幣需求等因素的變動會引起曲線的移動 6 IS LM理論的特點 采用了一般均衡的分析方法將收入納入到了利率的決定因素中同時也是重要的國民收入決定理論 缺陷 沒有把國外因素對利率產(chǎn)生的影響考慮進(jìn)去 ThankYou