第10章貨幣需求 貨幣金融學 蔣先玲版

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1、 授課題目 第十章 貨幣需求 課次 第10次-第11次 授課方式 講授 課時安排 第10教學周-第11教學周,共4課時 教學目的、要求(分掌握、熟悉、了解三個層次): 1.熟悉貨幣需求的概念 2.熟悉主要的貨幣需求理論,重點掌握馬克思貨幣需求理論的精髓。 3.了解各種貨幣需求理論模型及其特點、貨幣需求分析的宏觀角度與微觀角度等基本理論。 教學重點及難點提示: 1.重點:馬克思關于流通中貨幣量的理論、費雪方程式和劍橋方程式、凱恩斯的貨幣需求理論。 2.難點:費雪方程式和劍橋方程式、凱恩斯的貨幣需求理論。 教學主要內容: 第一節(jié)

2、貨幣需求及其決定因素 一、貨幣需求的含義 1.需求 乃是一種既有購買意愿,而同時又有支付能力的經濟行為。 2.貨幣需求 是指微觀經濟主體(包括個人、企業(yè)和政府)在其財富中能夠并且愿意以貨幣形式保有的那部分數量。 貨幣需求包括兩個基本要素: 一是持有貨幣的意愿 二是持有貨幣的能力 即貨幣需求是需求欲望與需求能力的統(tǒng)一 即貨幣需求是一種有效需求,即有支付能力的貨幣需求 3.貨幣需求量 是指在一定時間內、在一定經濟條件下,整個社會需要貨幣來執(zhí)行交易媒介、支付手段和貯藏手段等功能的數量。 貨幣需求理論研究的就是在一定的時期

3、內、一定經濟條件下,決定一國貨幣需求量的因素有哪些,以及這些因素和貨幣需求量之間的關系怎樣。 二、貨幣需求的種類 1.微觀貨幣需求與宏觀貨幣需求 微觀經濟主體(個人、家庭或企業(yè))在一個時點上對貨幣有能力的意愿持有量 從宏觀經濟主體運行的角度進行界定,討論在一定的經濟條件下(如資源約束、經濟制度制約等),整個社會應有多少貨幣來執(zhí)行交易媒介、支付手段和價值儲藏等功能。 二者關系:從數量意義上說,全部微觀貨幣需求的總和即為相應的宏觀貨幣需求。 2.名義貨幣需求與實際貨幣需求 名義貨幣需求是指經濟主體在不考慮物價變動時的貨幣需要量。 實際貨幣需求是指經濟主體在扣除通貨膨脹因素以后的貨幣

4、需求量,一般用貨幣的購買力來衡量。 二者的區(qū)別在于是否剔除了通貨膨脹的影響 三、貨幣需求的決定因素 (一)公眾的收入狀況 (Y) 收入水平——通常貨幣需求與收入量成正比。 原因是:第一,人們以貨幣形式持有的財富只是其總財富的一部分,收入的數量通常決定著總財富的規(guī)模和增長速度。第二,收入的數量往往決定著支出的數量。 收入間隔時間——收入水平一定的情況下,貨幣需求與取得收入的時間間隔成正比。 收入的不確定性——不確定性增大,公眾對貨幣需求也隨之增加。 (二)市場利率(r) 大多數情況下,其與貨幣需求負相關。 決定持有貨幣的機會成本——利息可看作是持有貨幣的機會成本。

5、 影響資產選擇——影響有價證券的價格,進而影響公眾的貨幣需求。 (三)信用的發(fā)達程度(Cr) 通常信用發(fā)達程度與貨幣需求成反比。 信用制度越健全→對貨幣需求↓ 信用制度越落后→對貨幣需求↑ 信用制度的發(fā)達程度直接影響著作為流通手段和支付手段的貨幣數量,影響著貨幣與其他金融資產的轉化程度。 (五)物價水平(P)、商品可供量(Q)、貨幣流通速度(V) 一般情況下,貨幣需求與物價水平、商品可供量成正比,與貨幣流通速度成反比。 (六)公眾的偏好(Pr)和預期(E) 偏好貨幣,則貨幣需求↑ ;偏好其他金融資產,則貨幣需求↓。 預期物價上漲→貨幣

6、需求↓; 預期物價下降→貨幣需求↑。 預期投資利潤率上升→貨幣需求↓; 預期投資利潤率下降→貨幣需求↑ 預期市場利率上升,則貨幣需求↓ ;預期市場利率下降,則貨幣需求↑。 四、貨幣需求的測量(貨幣需求函數) 貨幣需求的測量與貨幣需求函數:貨幣需求的測量,常用的方法是構造貨幣需求函數,并對影響貨幣需求的各種因素進行計量分析,以此來確定一定時期內的社會貨幣需求量。由于貨幣需求受多種因素的影響,因此貨幣需求函數通常是一種多元函數,即含有多個自變量。 其一般形式為: 第二節(jié) 傳統(tǒng)貨幣數量論的貨幣需求理論 貨幣數量論是一種研究商品價格同

7、貨幣數量之間關系的理論 它的基本命題是:貨幣本身并無內在價值,它僅僅起到了方便交換的作用。 一、傳統(tǒng)的貨幣數量理論(古典貨幣數量說) 經濟理論被分為貨幣理論和價格理論兩部分。 (一)薩伊定律:供給創(chuàng)造需求,市場機制能使經濟均衡發(fā)展,失業(yè)只是“摩擦性”和“自愿的”,不存在非自愿的失業(yè)。貨幣的唯一職能就是充當商品交換的媒介,貨幣數量的增加必然使一般物價水平與貨幣數量同比例上升。(貨幣是外生變量) (2) 貨幣面紗論(“貨幣中性”):貨幣是覆蓋在實體經濟上的一層面紗,不對實際變量產生影響,只影響名義變量。 二、近代的貨幣數量論 現(xiàn)金交易說(費雪交易方程式)、現(xiàn)金

8、余額說(劍橋方程式) 1.現(xiàn)金交易說——費雪交易方程式 著眼于貨幣的流通手段職能,把貨幣數量規(guī)定為“一定時期內用以交易的貨幣數量”,注重貨幣流通速度。 代表人物:干末爾和費雪 一般認為,歐文?費雪1911年《貨幣的購買力》中提出的交易方程式是傳統(tǒng)貨幣數量論理論體系建立的重要標志。在書中他提出著名的現(xiàn)金交易方程式——費雪交易方程式。 (1)現(xiàn)金交易說的主要內容 MV=PY 費雪認為:在貨幣經濟條件下,人們持有貨幣的目的是為了與商品交換,因此一定時期內商品的交易總額等于貨幣的支付總額。 雖然費雪并未直接從貨幣需求的角度解釋其交易

9、方程式,但結合其思想,仍然可以推導出貨幣需求的方程。 由于費雪認為,貨幣需求完全是交易的需求,不需要作為貯藏手段,因此與利率無關;再考慮古典學派的充分就業(yè)假設,貨幣存款M等于人們愿意持有的貨幣量,即貨幣需求Md,因此可以用Md代替上式中的M。則有: 這就是由交易方程式導出的貨幣需求函數,這說明,僅從貨幣的交易媒介功能考察,貨幣需求取決于貨幣流通速度v和名義國民收入PY又因為v是常數,則貨幣需求取決于名義國民收入。由于該方程式強調的是貨幣的交易功能,故稱為“現(xiàn)金交易說”。 例子:某國2015年的GDP價值量為15億元,2015年這段時間單位貨幣被轉手10次,問2015年內需

10、要多少的貨幣量才能把2015年的GDP購買下來: Md=(1/10)×15億=1.5億元 (2)交易方程式的不足之處在于: 片面的只把貨幣看做交易媒介,忽視了貨幣的其他職能 商品交易并不全部都是通過貨幣來進行 把影響V的因素僅僅歸結為交易制度和技術條件,從而得出V不變的結論與實際不符?,F(xiàn)實中的貨幣流通速度由于受到價值儲藏問題和社會生產問題的影響而總是在不斷變化的。 ④認為貨幣需求僅為收入的函數,利率對貨幣需求沒有影響,與現(xiàn)實不符 2.現(xiàn)金余額說——劍橋方程式Cambridge equation 又叫“余額方程式”,1917年,由英國劍橋

11、學派代表A.C.庇古提出。 其理論根據是A.馬歇爾的貨幣數量論。 分析的出發(fā)點:馬歇爾等經濟學家認為,貨幣需求與交易水平正相關,即交易的商品和服務越多,對貨幣的需求也越高,這與費雪的觀點一樣;但是,他們將貨幣視為一種資產,具有價值儲藏職能,從微觀主體的持幣角度看,個人對貨幣的需求實質就是選擇以怎樣的方式保持自己的資產,會受到可替代資產的預期收益率的影響。 劍橋學派認為,貨幣不僅具有交易媒介的功能,還具有價值貯藏的功能;因此,一方面,貨幣需求與交易水平有關,另一方面,人們的財富水平和持有貨幣的機會成本也影響貨幣需求。持幣的機會成本就是市場利率,即貨幣需求受利率水平的影響。但是他們在做出結

12、論時把這一因素忽略了。 劍橋方程式 劍橋學派認為,所謂貨幣需求是指在一定時點上的貨幣需求量,與財富的名義值成比例,財富又與國民收入成比例,因而貨幣需求就與名義國民收入成比例,即: Md=kPY Md表示貨幣需求; k表示總收入中以貨幣形式所持有的比例; P表示平均價格水平; Y表示總收入、即實際產量; 在這一方程中,雖然有主觀的因素反映在k中,但是劍橋學派出于簡化的考慮卻假設k也是一個常數,認為它受個人偏好和社會支付支付的影響,短時期內不會變化。 這樣,該方程和交易方程式就只有符號的不同了,如果令k=1/v,則上式與交易方程式完全一樣,即 費雪交易方程式和劍橋方程式

13、的比較(223頁) (1)區(qū)別 1)前者強調貨幣的交易手段職能,后者重視其價值儲藏的功能。 2)研究角度不同:前者是宏觀角度,后者是微觀角度 3)現(xiàn)金交易說所指的貨幣數量是某一時期的貨幣流量;而現(xiàn)金余額說則著重分析某一時點上人們手中所持有的貨幣存量。 4)對人的主觀動機的作用重視程度不同。 (2)相同點 1)基本結論相同(都認為貨幣數量的變動將導一般物價水平同方向、等比例的變動); 2)方程式的實質基本相同。(V與k互為倒數,流量與存量可相互轉化,但V和k的經濟含義、T和y的經濟含義并不是完全等同的)。 第三節(jié) 凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展 一、凱恩斯貨幣需求理論 背景

14、: 凱恩斯(John Maynard Keynes)是馬歇爾的學生,早期是現(xiàn)金余額說的忠實信徒和重要代表。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》(1936)中,他雖然繼承了劍橋學派的分析方法,但放棄了劍橋學派將貨幣流通速度視為常數的觀點,并認為利率對貨幣需求非常重要。 凱恩斯認,為人們之所以需要持有貨幣,是因為存在流動性偏好的心理傾向。 而流動性偏好,就是指人們愿意用貨幣形式持有收入和財富的欲望和心理,這種愿望構成了人們對貨幣的需求。因此,凱恩斯的貨幣需求理論被稱為流動性偏好理論。 貨幣需求源于三個動機:交易動機、預防動機和投機動機。 (一)流動性偏好 1.貨幣的交易性需求:指應付日常交易需要

15、而產生的持幣需要。 2.貨幣的預防性需求:由于未來收入和支出的不確定性,為防止收支增減等意外變化,往往保有一部分貨幣余額以備不測。 3.貨幣投機性的需求:人們?yōu)榱嗽谖磥砟骋贿m當的時機進行投機活動而愿意持有一部分貨幣。 (二)凱恩斯貨幣總需求函數 交易性貨幣需求和預防性貨幣需求都是收入的增函數,用M1表示,以Y表示收入,則 M1=L1(Y); 投機性貨幣需求是r的減函數,以L2表示,則 M2=L2(r); 用Md表示總貨幣需求,則貨幣總需求: Md=M1+M2=L1(Y)+L2(r)=L(Y,r) 其中,Md 表示實際貨幣需求量,Y表示實際收入水平,r表示名義利率水平 (三

16、)凱恩斯流動性陷阱 liquidity trap 債券價格=債券利息/利率 利率的不確定性將造成債券價格升降,人們便在持有債券和持幣之間選擇。 當利率降低(債券價格提高),且低于某種“安全水平”時,人們預期未來利率將上升(債券價格下跌),愿意多持有貨幣,任何措施都不再能使利率繼續(xù)下降。 這種無能為力的狀況,恰如落入陷阱一樣。 金融當局對于市場利率,并不總能隨心所欲地調節(jié) 流動性陷阱圖示: 當利率降至某種水準時,流動性偏好可能變成幾乎是絕對的; 當利率降至該水準時利息收入太低,而債券價格不再上升,故幾乎每人 都寧愿持有現(xiàn)金。 政策性結論

17、: (1)在社會總需求不足的情況下,可以通過增加貨幣供給量,降低利率,從而增加投資需求,促進經濟增長; (2)由于存在流動性陷阱,當利率不能降低時,貨幣政策失效,需要采用積極的財政政策。 (四)凱恩斯貨幣需求理論的評價 把利率作為影響貨幣需求的重要因素視凱恩斯的一大貢獻。 二、凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展 交易性貨幣需求的發(fā)展——平方根定律 預防性貨幣需求的發(fā)展——立方根定律 投機性貨幣需求的發(fā)展——資產選擇理論(托賓理論) (一)鮑莫爾-托賓模型:平方根模型 緣起:50年代初,美國經濟學家鮑莫爾第一次深入地探討了交易性貨幣需求

18、與利率的關系。隨后,托賓也發(fā)展了相似的模型,證明了交易性貨幣需求同樣受利率的影響,是利率的遞減函數。他們的模型被合稱為鮑莫爾-托賓模型。 基本思路: 他們將存貨管理理論運用于貨幣需求分析中,認為持有貨幣如同持有存貨一樣,也有一個最優(yōu)規(guī)模的問題。 如果持幣過多,則會形成資金的浪費,如果過少,又不能滿足日常交易的需要,因此,問題的關鍵就是確定一個最佳的貨幣持有額。 1.鮑莫爾-托賓模型的假設: (1)人們有規(guī)律的每隔一段時間獲得一定的收入Y (2)人們的支出是連續(xù)的和均勻的 (3)人們貸出現(xiàn)金余額的方式是購買政府短期債券,因為這種貸款最安全,其流動性也最高; (4)每次變現(xiàn)額(即出

19、售債券,從而換回現(xiàn)金的數額)都相等 (5)每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。 2.主要內容 根據存貨管理理論,最佳的貨幣持有量應該是持有成本最小的規(guī)模。 持有貨幣的成本至少有兩類: 一是變現(xiàn)成本或交易成本,假設每次出售債券獲得現(xiàn)金時所支付的手續(xù)費b,消費者在期初就將全部收入Y購買了債券,然后每隔一段時間就出售一次債券,金額為C,則債券出售的次數為Y/C,則全部手續(xù)費為 二是持幣的機會成本,即持有貨幣放棄的債券利息收入。在支出期間的平均貨幣余額為C/2,設利率為r,從而失去的利息成本為

20、 3.結論: (1)最優(yōu)貨幣的交易性需求與收入Y和債券的交易費用b的平方根成正比,與利率r的平方根成反比。 (2)人們的交易性貨幣需求具有規(guī)模節(jié)約的特點,因為,交易性貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為0.5和-0.5。也就是說,若交易量增加1%,則交易動機的貨幣需求就增加0.5%;而若利率上升1%,則交易動機的貨幣需求就減少0.5%。 4.評價 貢獻:鮑莫爾-托賓的理論是對凱恩斯的交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展,為凱恩斯學派以利率作為中介目標的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M一步的理論支持。 不足:鮑莫爾-托賓的理論過于簡單,忽略了一些影響交易性貨幣需求的重要因素,如時間價值、支

21、付制度、通貨膨脹、金融創(chuàng)新等。而且在數量關系上,平方根公式并不準確。 (二)惠倫模型:立方根公式 緣起:二十世紀60年代,美國經濟學家惠倫(Edward L.Whalen)構造了一個模型(即惠倫模型)來論證了預防性貨幣需求也是利率的遞減函數。 基本思路:認為預防性貨幣需求類似超額準備,因為人們持有預防性貨幣是為了避免因流動性不足而造成的損失。影響最優(yōu)的預防性貨幣余額的因素:非流動性的成本、持有預防性貨幣余額的機會成本。 非流動性成本即因流動性資金不足而造成的損失。 持有預防性貨幣余額的機會成本是指為持有這些現(xiàn)金而必須放棄的一定的利息收入。 非流動性成本和持有預防性貨幣余額的

22、機會成本構成了預防性貨幣需求的總成本。 這兩種成本在量上存在此消彼漲的關系。 一個理性的決策者會選擇一個最優(yōu)的預防性貨幣余額,以使總成本最小。 1.惠倫模型 假設X為入不敷出的數額,并設其為正態(tài)分布,且且均值為0,方差為 , 為企業(yè)或個人持有的預防性貨幣余額,設為L12,那么根據切比雪夫不等式得到: 即入不敷出的數額大于期初持有的預防性貨幣余額的概率等于 ,也即存在的概率需要將非現(xiàn)金資產轉換為現(xiàn)金,并發(fā)生相應的轉換成本。設每次轉換現(xiàn)金的經紀人費用為b,則非流動性成本為 另一方面,考慮到持有的L12的機會成本,則有: 這就是惠倫(Whalen

23、, E.L.)的“立方根公式” 2.結論(教材229頁) (1)最優(yōu)的預防性貨幣需求余額與貨幣支出分布的方差( )以及轉換現(xiàn)金的手續(xù)費(b)呈同向變化,與利率(r)呈反向變化。 (2)從數量上分析,預防性貨幣需求的收入彈性為1/3,而利率彈性為-1/3。 (三)托賓的“資產選擇理論” 托賓認為,資產不外兩種:貨幣和債券 未來不確定,人們依據總效用最大化原則在貨幣與債券之間進行組合,貨幣的投機需求與利率呈反方向變動。 風險和收益同方向變化,同步消長。 托賓認為,現(xiàn)實生活中絕大多數人都屬于風險回避者,即人們更愿意持有風險較小預期回報率也較低的資產。投資者要在預期收益率

24、和風險之間進行權衡而作出對資產組合的選擇。 收益的正效用隨著收益的增加而遞減,風險的負效用隨風險的增加而增加。 若某人的資產構成中只有貨幣而沒有債券時,為了獲得收益,他會把一部分貨幣換成債券,帶來收益的效用。但隨著債券比例的增加,收益的邊際效用遞減而風險的負效用遞增,當新增加債券帶來的收益正效用與風險負效用之和等于零時,他就會停止將貨幣換成債券的行為。 同理,若某人的全部資產都是債券,為了安全他就會拋出債券而增加貨幣持有額,一直到拋出的最后一張債券帶來的風險負效用與收益正效用之和等于零時為止。只有這樣,人們得到的總效用才能達到最大。 三、弗里德曼的新貨幣數量學說:貨幣主義Mon

25、etarism 20世紀50~60年代在美國出現(xiàn)貨幣學派;創(chuàng)始人芝加哥大學的M.弗里德曼,代表作《貨幣數量學說—新解說》 背景: 70年代的滯脹 →凱恩斯理論的困境 →弗里德曼對“凱恩斯革命的反革命” 核心命題:經濟活動中,貨幣最重要。 政策主張:貨幣發(fā)行增長率要與經濟自然增長率一樣。此外,不要對經濟活動有任何干預。 一、決定貨幣需求的因素分析: 1.財富總額。用恒久性收入(Yp)代替總財富 2.財富構成:人力財富和非人力財富,兩種財富的最大區(qū)別是人力財富不易變現(xiàn)。所以,如果人力財富在總財富占比較大,則出于謹慎動機的貨幣需求也就越大。 非人力財富占總財富的比例,用w表

26、示,與貨幣需求負相關。 3.人們持有貨幣資產及其他資產(包括金融資產和實物資產)的預期收益率或報酬率: 貨幣的名義收益率:rm,零(現(xiàn)金)、正(存款)、負 需求量與持有貨幣的預期收入成正比 債券的名義收益率:rb,債息、價差 股票的名義收益率:re,股息、價差 實物資產的收益率: 預期物價變動率 弗里德曼認為,其他條件不變時,貨幣以外的其他資產的收益率越高,貨幣需求量就越小 4.其他因素(u):如人們的主觀偏好、技術與制度因素等 二、弗里德曼的貨幣需求函數 式中:Md—名義貨幣需求;P—一般物價水平 Md/P—實際貨幣需求;W—非人力財

27、富占總財富的比率 rm—貨幣的預期名義收益率 rb—債券的預期名義收益率 re—股票的預期名義收益率 —預期物價變動率,即實物資產的預期名義收益率 u—持幣者的主觀偏好 三、基本觀點 1.貨幣需求函數穩(wěn)定:人們持幣數量與其決定因素如財富或收入、債券股票等的預期收益率和預期通貨膨脹率等之間,存在著一種穩(wěn)定的關系。 2.短期內,貨幣供應量變化主要影響產量,部分影響物價。 3.假如貨幣供應量變化會引起貨幣流通速度反向變化,那么貨幣供應量變化對于國民收入和物價的影響,將是不確定的、無法預測的。 4.只要讓市場機制充分發(fā)揮其調節(jié)經濟的作用,將能在一個可以接受的失業(yè)水平條件下穩(wěn)定發(fā)展。 四、弗里德曼貨幣需求論與凱恩斯主義貨幣需求理論的比較    教法提示: 多媒體教學 案例教學 講授法 15

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