復星醫(yī)藥：國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當刮目相看買入評級

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1、4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 生物制品U 公司點評 -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 復星醫(yī)藥（600196. SH ） 國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當刮目相看 評級： 買入 目標價（元）： 分析師 裘倩倩CFA S07405

2、13070001 021-20315202 qiuqq@ 2013年10月21日 前次: 買入 22.32-24.64 醫(yī)藥生物小組 陣錄樂CPA 王怪悅 孫建Ph.D 卩東原. -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 基本狀況 總股木（百萬股） 2240.46 流通股本（百萬股） 1904.39 市價（元） 17.96 市值（百萬元） 40238.70 流通市值（百萬元） 34202.89 業(yè)績預測 股價與行業(yè)-市場走勢對比 指標 2011A 2012 A 2013E 201

3、4E 2015E 營業(yè)收入（百萬元） 6,485.5 7,340.7 8,909.8 11,577. 14,178. 營業(yè)收入增速 42.37% 13.19% 21.37% 29.94% 22.47% 凈利潤增長率 34.96% 34.17% 34.09% 7.16% 11.16% 攤薄每股收益（元） 0.61 0.70 0.94 1.00 1.11 前次預測每股收益（元） 市場預測每股收益（元） 偏差率（本次-市場/市 市盈率（倍） 13.95 15.03 19.19

4、 17.91 16.11 PEG 0.40 0.44 0.56 2.50 1.44 每股凈資產（元） 5.13 6.05 6.89 7.89 8.91 每股現金流量（元） 0.17 0.30 0.35 0.49 0.65 凈資產收益率 11.93% 11.53% 13.59% 12.71% 12.52% 市凈率 1.66 1.73 2.61 2.28 2.02 總股本（百萬元） 1,904.3 2,240.4 2,240.4 2.240.4 2,240.4 備注：市場預測取匙源一致預期

5、 -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 -#- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 投資要點 審件：10月21日，復星醫(yī)藥公告控股孫公司重慶復創(chuàng)擬向SELLAS Cluucals Holding AG轉讓重慶復創(chuàng)及其全資 子公司所擁有的化合物A及化合物B在全球（中國除外）范圍內的相關知識產權及開發(fā)、商業(yè)化、銷售和分銷、 再許可、對外許可和其他適用的權利、所有權和利益，轉讓價格預計約為3

6、.8846歐元（依轉讓協(xié)議按各期臨床 試驗及報批進展分期炙付）折合人民幣約32億元；相關產品獲得美國和/或歐洲批準后，重慶復創(chuàng)將有權獲得化 合物A及化合物B在相關區(qū)域的凈銷售額提成，并有權獲得擁有化合物A及化合物B權利的SELLAS子公 司3低的權益.此次出售不構成關聯交易，也不構成重大資產重紐，尚待復星醫(yī)藥董事會、股東大會批準。交 易的對方SELLAS Cluucals Holding AG,總部位于瑞士蘇黎世，SELLAS主要從事臨床研究CRO、診斷試劑 銷售、醫(yī)院并購及管理、藥品和醫(yī)療器械研發(fā)等。 點評：我們認為公司此次2個化合物對海外藥企的out-licensing 司創(chuàng)新藥研發(fā)的重

7、要突破，而且彰示公 司創(chuàng)新藥研發(fā)的國際化戰(zhàn)略. ? 創(chuàng)新藥研發(fā)突破：此次out-licensmg交易顯示復星醫(yī)藥的研發(fā)能力受到海外醫(yī)藥企業(yè)的仍可，也標志著公 司基于結構基團的藥物設計（Stmcture-Based Drug Design, SBDD）取得重要進展. ? 國際化的研發(fā)戰(zhàn)略：通過ouJlicnising,復星醫(yī)藥在保協(xié)中國國內權益和獲取可觀的轉讓收益的同時（假 設兩個化合物都完成三期臨床，轉讓價格為3.88億歐元，折合人民幣約32億元），一旦產品在海外上市， 還將茯得該藥物在世界其他地方8年的凈銷售額10%的提成費，從而使創(chuàng)新藥的收益最大化. ? 重磅產品之路：化合物A是重

8、慶復創(chuàng)獨立研究開發(fā)的一種DPP4抑制劑，具有開發(fā)成為治療II型糖尿病 藥物的林景，重慶復創(chuàng)已就化合物A申請國際PCT專利.化合物E是重慶復創(chuàng)擁有完全自主知識產權 的受體村制劑，具有開發(fā)成為治療腫瘤藥物的前景，如肺癌和乳腺癌等，目前處于候選化合物階段，已 申請國際PCT專利.糖尿病和腫瘤治療領域都是大治療領域，公司將在這些領域不斷豐富和升級產品梯 隊，并逐步做深做透一一這是我們非常認同的產業(yè)發(fā)展方向。 ? 對近期業(yè)績的貢獻：如果此次交易獲得董事會、股東大會批準，2013年可能確認500萬歐元（折合人民幣約41.5 百萬元）的技術轉讓費（營業(yè)外收入），2014年可能確認300萬歐元技術轉讓費（

9、營業(yè)外收入）.由于其余款項將 依轉讓協(xié)議按各期臨床試臉及報批進展分期支付，臨床試臉存在不確定性和風險（主要在2、3期），我們暫 不調整2014-2015年的盈利預測. 圖表1：化合物A. B的outJicensing對近期業(yè)績的貢獻（SELLAS在轉讓協(xié)議簽訂日后） 27個營業(yè)日內 45個營業(yè)日內 90個營業(yè)日內 化合物A 100萬歐元 200萬歐元 200萬歐元 化合物B 50萬歐元 150萬歐元 100萬歐元 總計 800萬歐元 ※源：齊魯證券阡究所 ? 未來市場容童的預測：根據已上市類似藥品的市場規(guī)模，假設化合物A.化合物B通過臨床試驗順利上札

10、將有望成長為重磅產品。 圖表西格列?。ㄊ讉€DPP4押制劑）及其復方銷售 圖表3: 20"年酪氨酸激酶抑制劑產品全球銷僅額 通用念 企業(yè) 2011年銷售額 伊馬替尼 諾華 46.59億美元 厄洛替尼 羅氏 12.51億瑞士法郎 舒尼替尼 輝瑞 11.87億美元 索拄非尼 拜耳 7.25億歐元 達沙替尼 達沙替尼 8.03億美元 尼洛替尼 諾華 7.16億美元 吉非替尼 阿斯利康 5.54億莫元 拉柏替尼 葛蘭素史克 2.31億英鎊 來池：各公司年報.齊魯證家研究所 來源：IMS.齊魯證徐州咒所 圖表4:復星醫(yī)藥重點治療領城的

11、產品梯隊 港療禎P 第一樣隊 第二樣隊 第三樣隊 內分泌 : 動物胰島素（已上畝） 輕羔碳酸鈣（已上市） 格列矣礫已上市） ?毗?榕列醐（已上市） ?伏恪列淺處（已上審） ?非布司他（巳我批?聲場導入療） ?農俎人聽島索（待產止化） ?化學創(chuàng)新藥（申報松床） ?險飭素矣似物（臨廉試?険找） 比卡魯報（已上審） 去氣鼠尿存膠父（已上市） 鹽駭帕曲諾司瓊注射液（已上市） ?堆矣曲■二鈉（巳上常） ?卡堆他濱（工藝研丸） ?化學創(chuàng)妬藥（臨床前） ?羊尢隆抗體藥場（巳松林床） 殲舟 : 還原型谷就廿戲注財刑（巳上市） 還原型各戌甘狀片剤（已上申） ?息存卡

12、韋（斥外藥巳絞枇?制刻伶評審） 心肚血管 ? 環(huán)碉故馀8■（已上畝） 奩歩磧酸鈣膠?箕（已上市） 絡米沙坦膠您（已上申） ?前列地爾干乳（巳上稱，進入爆發(fā)式增長） ?匹伐他汀何（已羨枕，市場導入期） ?法好地爾（已申報） ?非洛地平域#卜片（工藝研克） 小牛厶渝去妥白注財浪（巳上審） ?丈拉法辛（已上審） ?咗鞏平絞拉釋片（巳It得FDAfit 許可） 中 A 咗鞏平片（巳上申） 鹽酸硫釗噠嘍片（已上市） 勞拉禹泮片（已上審） 鹽駭氨米帕明注射液（已上市） 甲碳酸瑞波為汀片（已上市） ?阿戈臭拉?。ǜ翊苍?） ?草酸丈司西紙普笙片（臨床試臉） ?富馬酸空

13、磁申純佯膠玄（莊評審） 藥 ： 白用蛇#血獨醉4已上審》 斤素創(chuàng)4巴上市》 錄甲環(huán)酸（已上審） ?砒酸氮氨毗格宙（工己研克） 4 AM 艾就寧（巳上審） 注射用頭抱矣哇館（巳上市） 鹽酸丸林霉素（己上申） 抗結列（巳上審） 青蒿統(tǒng)?/阿其if聯含用藥（已上市） 肯禹《1?注射笊（巳上市） ?兔方青藥城儲/何英地除址方（已茯枇.市場 導入期） ?復方葛甲航片（已申報） ?兩個抗姑址炳藥：?5矣養(yǎng)藥（已申報） < ? “耿解疫菩（巳上審.11年收購） ?旌大戒繭（待枕） 來激：國家食器擇品盟督閒?復星醫(yī)藥公苦?復星匡藥及子公司網站?齊魯證徐研究斫

14、-3- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 齊魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 圖表5：重慶復創(chuàng)的股權結構圖 來懣：齊魯證蘇騎究所.fr；i： 藥竝展重慶JL創(chuàng)70%,理濟權必權JL 65.2% ■ 我們對復星醫(yī)藥戰(zhàn)略方向的理解： ? 公司核心業(yè)務包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務，醫(yī)藥商業(yè)板塊的國藥控股已經是國內龍頭并擁有獨立的砂資 平臺.醫(yī)藥工業(yè)板塊的目標是進入國內第一梯隊并率先國際化，醫(yī)療服務正在重點培育階段. ? 醫(yī)藥工業(yè)將琲身第一梯隊：我們預計通過創(chuàng)新、營銷、國際化，公司的醫(yī)藥工業(yè)扳塊在不遠的將來躋身 第一梯隊；如果考慮并購，進程將加快. ?

15、醫(yī)療服務正在成為新增長點：我們看好中國醫(yī)療服務業(yè)的巨大市場潛力，政袞鼓勵民營許本進入醫(yī)療服 務領域的導向也越來越溝晰.我們看到公司的醫(yī)療服務板塊正在高起點上高速發(fā)展. ? 醫(yī)藥商業(yè)的龍頭地位繼續(xù)強化：我們認為國藥控股在醫(yī)藥分銷領域的龍頭地位將繼續(xù)強化.在行業(yè)走向 集中的過程中，龍頭企業(yè)的増速高于行業(yè)平均，而且將利用其掌握的上、下游資源不斷挖掘新增長點. ■ 盈利預測和投資建議：我們推薦復星醫(yī)藥的邏輯是看好公司核心業(yè)務板塊的迅速壯大，尤其是制藥板塊和 醫(yī)療服務板塊的快速成長.我們看好復星醫(yī)藥作為中國醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀的實業(yè)運營者和卓越的產業(yè)整合者持 續(xù)快速成長的確定性高.假設同濟堂項目的處置在年內

16、完咸（主要取決于受讓方盈天醫(yī)藥在香港市場的融資 進展）,我們預測公司2013-2015年凈利潤為20.97、22.47, 24.98億元，增速為34.09%、7.16%、11.16%, 扣非后凈利潤的增速19%、25%、25%, 2013-2015年對應EPS為0.94H.00H.il.我們判斷此次out-licensing 交易將改變資本市場對復星醫(yī)藥研發(fā)實力的判斷從而有助于公司估值水平的提升，綜合絕對估值和相對估 值，上調復星醫(yī)藥12個月目標價區(qū)間為22.32-24.64元（前次：21.32-22.23元），保持“買入“評級。 ■ 鳳險因素： ? 醫(yī)藥行業(yè)的政策風險. ? 藥品降價的

17、風險. 附錄：與SELLAS交易的概況 復星醫(yī)藥控股孫公司重慶復創(chuàng)擬向SELLAS轉讓重慶復創(chuàng)及其全資子公司所擁有的對化合物A及化合物B在全 球（中國除外）范囤內的相關知識產權及開發(fā)、商業(yè)化、銷售和分銷、再許可、對外許可和其他適用的權利、所有 權和利益，轉讓價格預計約為3&800萬歐元（依轉讓協(xié)議按各期臨床試臉及報批進展分期支付）；同時，相關產品 獲得美國和/或歐洲批準后，重慶復創(chuàng)將有權獲得化合物A及化合物B在相關區(qū)域的凈銷售額提成.并有權茯得 化合物A及化合物B權利的SELLAS子公司3%的權益. （一）關于化合輸A的知識產權、開發(fā)和商業(yè)化權利轉讓 1、 化合物A概況 化合物A是重

18、慶復創(chuàng)獨立研究開發(fā)的一種DPP4抑制劑，具有開發(fā)成為治療II型糖尿病藥物的前景。重慶復創(chuàng)已 就化合物A申請國際PCT專利. 2、 轉讓飲支付計劃 （l）SELLAS在轉讓協(xié)議簽訂日后27個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付100萬歐元，并在轉讓協(xié)議簽訂日后45個營業(yè) 日內向重慶復創(chuàng)支付200萬歐元； ?5? 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4吝魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 ⑵SELLAS在轉讓協(xié)議簽訂日后90個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付200萬歐元； (3) SELLAS在一期臨床試臉最終研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付1.000萬歐元； (4) SE

19、LLAS在二期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付500萬歐元； (5) SELLAS在二期臨床試臉最終研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2,500萬歐元； (6) SELLAS在三期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2,500萬歐元，并且在三期臨床的中點(半數 病人招募完畢)到達后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2,500萬歐元； (7) SELLAS在三期臨床試驗研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付10,000萬歐元； (8) 在化合物A茯得美國和/或歐洲批準后，重慶復創(chuàng)將獲得SELLAS或任何被許可方完成的該藥物在世界其他地 方8年的凈銷售額10%的提成費

20、。 3、轉讓協(xié)議將自復星醫(yī)藥股東大會批準后生效.如果轉讓協(xié)議未能于股東大會獲批，重慶復創(chuàng)應將已收悉的款 項退還給SELLAS. (二)關于化合輸B的知識產權、開發(fā)和商業(yè)化權利轉讓 1、 化合物B概況 化合物E是重慶復創(chuàng)擁有完全自主知識產權的受體抑制劑，具有開發(fā)成為治療腫瘤藥物的前景，如肺癌和乳腺 癌等；目前處干候選化合物階段.已申請國際PCT專利. 2、 轉讓款支付計劃 (l)SELLAS亦轉讓協(xié)議簽訂日后27個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付50萬歐元，并在轉讓協(xié)議簽訂日后45個營業(yè) 日內向重慶復創(chuàng)支付150萬歐元； ⑵SELLAS農轉讓協(xié)議簽訂日后90個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付100萬歐

21、元； (3) SELLAS在一期臨床最終研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付1.000萬歐元； (4) SELLAS在二期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付500萬歐元； (5JSELLAS在二期臨床最終研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2.500萬歐元； (6) SELLAS在三期臨床試驗啟動后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2,500萬歐元，并且在三期臨床的中點(半數 病人招慕完畢)到達后30個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付2、500萬歐元； (7) SELLAS在三期臨床研究報告出具后45個營業(yè)日內向重慶復創(chuàng)支付10.000萬歐元； (8) 在化合物E茯得美國和/或

22、歐洲批準后，重慶復創(chuàng)將獲得SELLAS或任何被許可方完成的該藥物在世界其他地 方8年的凈銷售額10%的提成費。 3、 轉讓協(xié)議將自復星醫(yī)藥股東大會批準后生效.如果轉讓協(xié)議未能于股東大會荻批，重慶復創(chuàng)應將已收悉的款 項退還給SELLAS. ?6? 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4齊魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 圖表6:復星醫(yī)藥舗售收入預測表（百萬元） 醫(yī)藥工業(yè) 堆怏聿（YOY） EW* 占總比蟲 ihlfi 業(yè)務 MWlb 1.130.26 1.406.16 1,378.31 1.516.15 1,667.76 1.834.5

23、4 8.82% 21.41% ?1.98% 10.00% 10.00% 10.00% 8.A2% 11.95% 12.58% 12.90% 12.90% 13.00% 25^0% 21.95% 18.99% 17.02% 14.41% 12.94% 6.45% 6 88% 5.43% 485% 4.05% 3.63% 其中，中成藥枚入 西藥收入 96.74 216.54 14987 184.34 230 42 283 02 2.715.63 3.621.76 4.509 80 5.592.15 7.046 11

24、8.737.18 ^■7 梢映入 2.812.36 3.8)8.30 4,65967 5.77649 7.27653 9.02520 林奉（YOY） 23.61% 3(.48% 21.40% 2397% 25.97% 2403% 毛利率 44.27% 4T 92% 54.14% 54.64% 55.13% 55.13% 占總鑰俾額比竝 62.71% 59 93% 64.19% 64.83% 62.85% 63.65% 占上營業(yè)務利潤比聯 80.S5% 7532% 78.98% 78.31% 75.43% 75.70% 醫(yī)學

25、診麗及醫(yī)療爲柿 弟您收入 39359 1.056.64 1.057 21 1.321.52 1.651 90 1.94924 （Y0Y） 24.36% 168.46% 0.05% 25.00% 25.00% 1800% 42.60% 40 30% 42.76% 45.00% 40.00% 40.S0K 打總WWW比敢 8 78% 1650% 14.56% 14.83% 14.27% 13.75% 占主營業(yè)務利潤比W 10 82% 1T48% 14.15% 14.7S% 15.22% 14.68% 醫(yī)療嚴雋 梢您收入

26、 0.00 11.26 150 35 28S67 971 27 1.359.78 林半（Y0Y） —— —— 1235.49% 90.00% 240.00% 40.00% 0.00% 25 99% 28.84% 28.70% 28.80% 2&80% 占總餉供額比啟 0.00% 0.18% 2.07% 3J1% 8.39% 9.59% 占主蓉業(yè)務利潤比型 0.00% 0.12% 1.36% 203憶 5.26% 5.96% 小計 4484.53 G4M.86 7258.78 8900.82 11577.4

27、6 14178.76 侑害威本小卄 2938.80 3K2.00 4064.46 487U.11 6259.88 7606.42 毛利 1545.73 241.87 3194.32 4030.71 5317.59 6572.34 平的毛利辜 34.47% M.13% 44.01% 4524% 4393% 46.35%  圖表7：復星醫(yī)紡財務圳L表摘要 ?u （人此確*萬尤） 費尸負債徽（人tie斷萬尤） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 管

28、業(yè)4

29、700 毛利 2.494 3J14 4.031 5.318 6.572 渋動資產 6.049 8.382 11.438 12.S50 14.960 %儲搜入 38.5% 43.8% 45.2% 45.9% 46.4% %總費產 27.1% 32.9% 37.7% 38.5% 40.1% g業(yè)也金及出加 -53 -62 ?76 ?98 -121 10.243 10.047 11.147 12.247 13.347 %砒就入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 也定資產 2.627 3.480

30、 4.167 4.590 4.948 -1.210 -1.512 -1.822 -2.362 -2.921 11.8% 13.6% 13.7% 13.6% 13.3% 18.7% 20.6% 20.5% 20.4% 20.6% 52 3.304 3.466 3.399 3.662 3.915 <*f fl 36 ?1.046 ?1.2M -1.598 ?1.957 4瀝動資鼻 16.242 17,126 18.878 20.684 22.375 %M9^a 13.7% 14.2% 13.8% 13.8

31、% 13.8% 72.9% 67.1% 62.3% 61.5% 599% 屯稅m；同（EBIT> 345 594 903 1.260 1.574 費產島計 22.291 25.507 30.316 33.635 37.335 %績0就入 5.3% 8.1% 10.1% 109% 11.1% 2.187 875 505 445 356 時務爐用 -290 -370 -184 -229 -223 庖什狀項 2.442 2.029 2.387 3.073 3.746 %織0就入 4.5% 5.0% 2.

32、1% 2.0% 1.6% 4他流動*債 363 989 1.268 ,」50 1.478 資產A值損矢 -136 -18 -40 -28 -27 渋詁E債 4.992 3.893 4.160 4.669 5.580 公允價值更動收4 -25 -36 0 0 0 1.347 217 317 417 417 n*4tA 1.685 1.866 2.512 2.028 2.055 其他長期負債 4.581 &092 8」8, 8.18, 8.181 %範tr陽 97.6% 87.9% 77.5% 64

33、.8% 59.1% 10.920 10.202 12.659 13^67 14.178 ■業(yè)桝■ 1.561 2,036 3.191 3.030 3.379 9.772 13.559 15.432 17.679 19.953 24.4% 27.7% 35.8% 262% 23.8% 1.599 1.746 2.226 2.689 3.204 代業(yè)外枚? 146 87 50 100 100 負借it東MJi舍計 22 201 25,507 30.316 33.635 37.335 視箭科演 1.72

34、7 2J23 3.241 3.130 3.479 26.6% 28.9% 36.4% 27.0% 24.5% 比辜分析 -342 ?284 ?664 -419 -466 2011 2012 2013E 2014E 2015E 19.8% 13.4% 20.5% 13.4% 13.4% 1.385 1.839 2.577 2.710 3.013 爭,民杖豆I尢） 0.612 0.698 0.936 1.003 1.115 吵戟⑴東損凰

35、 219 275 480 463 515 5.131 6.052 6.888 7.891 8.906 ■屬于《公司鉤冷? 1J66 1.564 Z097 2247 2.498 0.166 0.297 0.346 0.490 0.646 冷科牟 18.0% 21.3% 23.5% 19.4% 17.6% 0.100 0.100 0.100 0.000 0.100 現含汶量衣（人氏幣育萬元） 冷資產4t盤牟 11 93% 11.53% 13.59%

36、 12 71% 12.52% 2011 2012 2O13E 2014E 2015E 昭竇產4tA* 5 23% 6.13% 6.92% 6 68% 6 69% 冷利灑 1.385 1.839 2.577 2.710 3.013 扭入資農枚益半 4 86% 7.82% 9.49% 12.48% 14.59% 少軟?1東損益 0 0 480 463 515 非妮會JL出 351 313 409 472 536 診盤總杖\席長* 42.37% 13.19% 21.37% 29 94%

37、22.47% -1.418 -1.470 -Z204 -1.811 ? 1.640 EBITM** 95.87% 71.87% 52.20% 39.44% 24.98% 首進責會更幼 -1 -17 -6 -274 -262 34.96% 34.17% 34.09% 7.16% 11.16% 經管泠翁觀金冷發(fā) 317 666 1.255 1.560 1.M2 跆費產埔艮* 32.42% 14.43% 18.85% 1095% 11.00% 資本升JI 793 1.151 1.006 1.050 1.000

38、力 <# -1.089 459 ?1.100 ?1.100 ?1.100 52.1 47.7 48.0 480 48.0 115 ?286 2.512 2.028 2.055 950 108.1 100.0 1000 100.0 役林場磯介冷汶 -1.7G7 ?979 405 ?122 -45 直什廉it可轉尺做 678 67.8 67.0 670 67.0 股權專費 76 3.151 0 0 0 同丈資產用轉尺軟 80.7 103.3 112.2 94 4 82.0

39、 1.516 -456 1.729 40 -89 盤借能力 其他 -685 -639 -256 -540 -315 步黃債/貳東權4 26.17% ■0.27% -2.24% -4.08% -828% 號暑沿翁觀金凈沈 907 2056 1.472 -500 -404 EBIT軸息保輝傳做 \2 1.6 4.9 5.5 7.1 ?543 1,743 3.132 038 1,512 48.99% 40.00% 41.76% 39.44% 37.98%  圖表8：齊魯證券對復星醫(yī)藥的系列

40、報告 序號 日期 報告標題 01 2012年3月16日 投資價值分析報告《在成長的賂上銜枚疾行》 02 2012年3月25日 年報點評《核心業(yè)務高成長，醫(yī)藥工業(yè)壯大凸顯》 03 2012年4月10日 事件點評《H股發(fā)行獲得證監(jiān)會批復》 04 2012年4月28日 李報點評《繼續(xù)看好核心業(yè)務的成長性，尤其是醫(yī)藥工業(yè)的迅速壯大》 05 2012年5月21日 深度報告《重磅產品推動醫(yī)藥工業(yè)迅速壯大》 06 2012年7月3日 研究簡報《滾雷球》 07 2012年7月5日 事件點評《降息利好醫(yī)藥商業(yè)龍頭國藥控股，進而利好復星醫(yī)藥》 08 2012年7

41、月26日 事件點評《投機因素擾動不改變公司的核心投資價值》 09 2012年8月23日 事件點評《醫(yī)藥商業(yè)資產的龍頭地位進一步強化》 10 2012年8月27日 中報點評《業(yè)績略趨預期，核心業(yè)務快速成長》 11 2012年9月27日 事件點評《炎琥寧事件影響小，股價已反應過度》 12 2012年40月30日 季報點評《新的起點，業(yè)績是有力支撐》 13 2012年餡月20日 事件點評《控股股東增持彩顯信心》 14 2012年12月23日 事件點評《神經系統(tǒng)用藥實力進一步加強》 15 2013年2月20日 研究簡報《從產業(yè)演進看好復星醫(yī)藥的成長》 16

42、 2013年3月27日 年報點評《業(yè)績趨預期，核心業(yè)務高成長》 17 2013年4月11日 事件點評《國控H股配售完成，貢獻非經常性損益》 18 2013年4月26日 李報點評《扣非后凈利潤增長55%,再次超越市場預期》 19 2013年4月27日 事件點評《醫(yī)療器械業(yè)務轉型取得突破》 20 2013年5月26日 事件點評《處置同濟堂股權，將增厚EPS約0.19》 21 2013年7月26日 事件點評《預增40%以上，核心業(yè)務快速成長》 22 2013年8月27日 中報點評《中報凈利潤增50%,核心業(yè)務快速成長》 23 2013年9月26日 事件點

43、評《新藥研發(fā)有所突破》 24 2013年9月26日 事件點評《股權激勵利好公司持續(xù)快速成長》 25 2013年W月10日 爭件點評《醫(yī)療服務扳塊加速前行》 26 2013年10月16日 研究簡報《醫(yī)療資源整合者面臨歷史性機遇》 27 2013年40月21日 事件點評《國際化的研發(fā)戰(zhàn)略和突破當刮目相看》 來源：齊魯證券刊究所 -10- 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4齊魯證券 QILU SECURITIES 公司點評 投資評圾說明 買入： 預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上 增持: 持有： 減持: 預期未來6-12個月內上漲幅度在5

44、%-15% 預期未來6-12個月內波動幅度在?5%?+5% 預期未來6-12個月內下跌幅度在5%以上 重要聲明： 本報告僅供齊魯證券有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用.本公司不會因接收人收到本報告而視其 為客戶. 衣報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、 客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作 任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對 本艮告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

45、本艮告所找的 資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作 建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保.本報告中所指的投資及服務可能不適合個別 客戶，不構成客戶私人咨詢建議. 市場有風險，投資需謹慎.在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失 負任何責任. 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的 證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務“ 本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發(fā)布之前已經使用或了解其中的信息. 本報告版權歸“齊魯證券有限公司”所有.未經事先本公司書而授權，任何人不得對本報告進行任何形式的 發(fā)布、復制.如引用、刊發(fā)，需注明出處為“齊魯證探研究所”，且不得對本報莒進行有悖原意的刪節(jié)或修改。 ?11? 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分