羅斯《公司理財(cái)》廈門大學(xué)沈藝峰老師上

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1、第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction公司法對(duì)公司的定義 本 法 所 稱 公 司 是 指 依照 本 法 在 中 國 鏡 內(nèi) 設(shè)立 的 有 限 責(zé) 任 公 司 和股 份 有 限 公 司 。 有 限責(zé) 任 公 司 和 股 份 有 限公 司 是 企 業(yè) 法 人 。 公 司 法 第 二 條 、 第 三 條 有 限 責(zé) 任 公 司 ， 股 東 以 其 出 資額 為 限 對(duì) 公 司 承 擔(dān) 責(zé) 任 ， 公 司以 其 全 部 資 產(chǎn) 對(duì) 公 司 的 債 務(wù) 承擔(dān) 責(zé) 任 。 股 份 有 限 公 司 ， 其 全 部 資 本 分 為 等額 股 份 ， 股 東 以 其 所 持 股 份 為

2、限 對(duì)公 司 承 擔(dān) 責(zé) 任 ， 公 司 以 其 全 部 資 產(chǎn) 對(duì) 公 司 的 債 務(wù) 承 擔(dān) 責(zé) 任 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量定義 反 映 經(jīng) 營 活 動(dòng) 所 帶 來 的 現(xiàn) 金 ， 不 包 括 資 本 性 支 出 和 凈 營運(yùn) 支 出 。總 現(xiàn) 金 流 量 =經(jīng) 資 本 性 支 出 和 凈 營 運(yùn) 資 本 支 出 調(diào) 整后 的 現(xiàn) 金 流 量 經(jīng) 營 性 現(xiàn) 金 流 量 =稅 前 息 前 利 潤 +折 舊 -稅 收 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction公司理財(cái)定義 理 財(cái) 學(xué) 是 研 究 稀 缺 資 金 在 企

3、業(yè) 和 市 場 內(nèi) 的 有 效 配 置 。公 司 理 財(cái) 學(xué) 是 在 股 份 有 限 公 司 這 種 現(xiàn) 代 企 業(yè) 制 度 的 最 主 要形 式 下 ， 就 公 司 經(jīng) 營 過 程 中 的 資 金 運(yùn) 動(dòng) 進(jìn) 行 預(yù) 測 、 組 織 、協(xié) 調(diào) 、 分 析 和 控 制 的 一 種 決 策 與 管 理 活 動(dòng) 。 從 決 策 角 度 來講 ， 公 司 理 財(cái) 的 決 策 內(nèi) 容 包 括 投 資 決 策 、 籌 資 決 策 、 股 利決 策 和 凈 流 動(dòng) 資 金 決 策 ； 從 管 理 角 度 來 講 ， 公 司 理 財(cái) 的 管理 職 能 主 要 是 指 對(duì) 資 金 籌 集 （ 來 源 ） 和

4、資 金 投 入 （ 運(yùn) 用 ）的 管 理 。 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction相關(guān)利益人（Stakeholder） 凡 影 響 到 公 司 經(jīng) 營 目 標(biāo) 或 受 公 司 經(jīng) 營 目標(biāo) 影 響 的 人 都 可 被 稱 為 相 關(guān) 利 益 人 。 弗 里 曼 ： 戰(zhàn) 略 性 管 理 ： 一 種 相 關(guān) 利 益 者 方 法 1 9 8 4 年 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo) 股 東 價(jià) 值 最 大 化 ROE=凈 利 潤 /股 東 權(quán) 益 相 關(guān) 人 利 益 最 大 化 第一章導(dǎo) 論Chapter 1 Introducti

5、on公司理財(cái)?shù)娜蝿?wù)與職能 做好各項(xiàng)財(cái)務(wù)收支的計(jì)劃、控制、核算、分析和考核工作 依法合理籌集資金 有效利用各項(xiàng)資產(chǎn)，努力提高經(jīng)濟(jì)效益 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境 金 融 環(huán) 境 稅 收 環(huán) 境 法 律 環(huán) 境 社 會(huì) 環(huán) 境 政 府 第 一 章 導(dǎo) 論Chapter 1 Introduction公司理財(cái)?shù)恼n程內(nèi)容資 產(chǎn)（ 資 金 運(yùn) 用 ） 負(fù) 債 與 股 東 權(quán) 益（ 資 金 來 源 ）流 動(dòng) 資 產(chǎn)（ 流 動(dòng) 資 金 ） 流 動(dòng) 負(fù) 債（ 短 期 融 資 ）固 定 資 產(chǎn)（ 長 期 投 資 ） 長 期 負(fù) 債股 東 權(quán) 益（ 長 期 資 本

6、）可 持 續(xù) 增 長 模 型 外 部 資 金 需 要 量財(cái) 務(wù) 分 析 如何才能順利通過本門課程？How to survive？ 案 例 （ case） 2 0 % 期 中 測 試 2 0 % 期 末 考 試 （ final examination） 5 0 % 課 堂 表 現(xiàn) （ participation）1 0 % 如何找到我？ How to find this guy? 辦 公 時(shí) 間 (office hours)：每 周 一 上 午 8 ： 3 0 - 1 1 ： 3 0 每 周 四 下 午 3 ： 0 0 - 6 ： 0 0電 話 （ tel） ： 0 5 9 2 -2 1 8 7

7、 1 8 7 （ 副 院 長 辦 公 室 0 5 9 2 -2 1 8 7 2 8 7 （ 教 授 工 作 室 ） 0 5 9 2 -2 1 8 6 4 4 1 （ MBA秘 書 辦 公 室 ）傳 真 （ fax） ： 0 5 9 2 -2 1 8 7 2 8 9電 子 信 箱 （ e-mail） ： 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model可持續(xù)增長模型 g* = b ROE其 中 ： g * = 可 持 續(xù) 增 長 率 b = 留 存 收 益 比 率 ROE = 股 東 權(quán) 益 回 報(bào) 率 第 二 章 可 持 續(xù)

8、增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelROE的構(gòu)成 ROE = 凈 利 潤 /股 東 權(quán) 益 = 凈 利 潤 /銷 售 收 入 銷 售 收 入 /總 資 產(chǎn) 總 資 產(chǎn) /股 東 權(quán) 益ROE 凈 利 潤 率 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 財(cái) 務(wù) 杠 桿 = 第二章 可持續(xù)增長模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelROE 的指標(biāo)性作用凈 利 潤 率總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率財(cái) 務(wù) 杠 桿 盈 利能 力經(jīng) 營效 率風(fēng) 險(xiǎn)程 度 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainabl

9、e Growth Model經(jīng)營效率指標(biāo) 固 定 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 = 銷 售 收 入 /固 定 資 產(chǎn) 凈 值 應(yīng) 收 帳 款 周 轉(zhuǎn) 率 = 銷 售 收 入 /應(yīng) 收 帳 款 存 貨 周 轉(zhuǎn) 率 = 銷 售 成 本 /存 貨 現(xiàn) 金 周 轉(zhuǎn) 率 = 全 年 現(xiàn) 金 需 要 量 /現(xiàn) 金 周 轉(zhuǎn) 期 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 = 銷 售 收 入 /總 資 產(chǎn) 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model可持續(xù)增長模型-另一種思維資 產(chǎn)的 變動(dòng) 值 負(fù) 債的 變動(dòng) 值 資 產(chǎn) =負(fù) 債 + 權(quán) 益 公 司 要 在 一 年 內(nèi)

10、 新 增 銷 售 收 入 ，就 必 須 新 增 一 定 的 資 產(chǎn) ， 資 產(chǎn) 的增 加 要 求 增 加 資 金 ， 而 如 果 公 司不 改 變 其 負(fù) 債 與 權(quán) 益 比 ， 則 資 金的 增 加 只 能 來 自 于 留 存 收 益 ， 新增 負(fù) 債 則 取 決 于 留 存 收 益 和 負(fù) 債 與 權(quán) 益 比 。 權(quán) 益的 變動(dòng) 值 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model可持續(xù)增長模型-羅斯變例的推演設(shè) ： A/S0 = 總 資 產(chǎn) 與 銷 售 收 入 之 比 P = 凈 利 潤 率 b = 留 存 收 益 比 率

11、 D/E = 負(fù) 債 權(quán) 益 （ 期 末 ） 比 S = 銷 售 收 入 變 動(dòng) 值 S 0 = 本 年 銷 售 收 入 S1 = 預(yù) 計(jì) 下 年 銷 售 收 入 新 增 資 產(chǎn) = A/S0 S 新 增 權(quán) 益 = pb (S0 + S )新 增 負(fù) 債 = pb (S0 + S ) D/EA/S0 S= pb (S0 + S ) + pb (S0 + S ) D/E 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model可持續(xù)增長模型-羅斯變例 pb (1+ D/E ) S /S0 = （ g*） A/S0 - pb (1+ D/

12、E )注 ： 羅 斯 變 例 近 似 等 于 g * = b ROE的 可 持 續(xù) 增 長 模 型 。 在 連 續(xù) 的 時(shí) 間 段 里 ， 兩 式 是 相 等 的 。 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model可持續(xù)增長模型說明了什么？1 在 給 定 公 司 的 經(jīng) 營 狀 況 （ 以 利 潤 率 和 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 為 代 表） 和 主 要 財(cái) 務(wù) 政 策 （ 以 留 存 收 益 比 率 和 財(cái) 務(wù) 杠 桿 為 代 表 ）的 條 件 下 ， 一 個(gè) 公 司 所 能 實(shí) 現(xiàn) 的 最 大 可 能 銷 售 增 長 率

13、；2 任 何 一 個(gè) 公 司 如 果 要 以 超 過 它 的 可 持 續(xù) 增 長 率 增 長 時(shí) ， 它就 必 須 改 變 其 中 的 一 個(gè) 或 多 個(gè) 比 率 ， 要 么 改 善 其 經(jīng) 營 狀 況， 要 么 轉(zhuǎn) 變 其 主 要 財(cái) 務(wù) 政 策 。 第 二 章 可 持 續(xù) 增 長 模 型Chapter 2 The Sustainable Growth Model實(shí)際增長率 本 年 銷 售 收 入 上 一 年 度 銷 售 收 入 G = 上 一 年 度 銷 售 收 入 本章小結(jié)Summary and Conclusions ROE指 標(biāo) 體 系 可 持 續(xù) 增 長 模 型 外 部 資 金 需

14、 要 量 的 預(yù)測 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting長期投資決策的特點(diǎn) 公 司 在 當(dāng) 前 進(jìn) 行 的 投 資 是 決 定 公 司 前 景 的 重 要 因 素 。 長 期 投 資 決 策 所涉 及 到 的 支 出 ， 例 如 廠 房 的 新 建 和 擴(kuò) 建 ， 設(shè) 備 的 引 進(jìn) 和 更 新 ， 資 源 的開 發(fā) 與 利 用 等 都 具 有 金 額 大 ， 影 響 時(shí) 間 長 ， 影 響 因 素 復(fù) 雜 多 變 的 特 點(diǎn)。 在 一 家 管 理 規(guī) 范 的 公 司 里 ， 長 期 投 資 決 策 過 程 往 往 是 從 戰(zhàn) 略 層 次 開

15、始 ， 再 由 執(zhí) 行 經(jīng) 理 將 戰(zhàn) 略 目 標(biāo) 轉(zhuǎn) 化 成 包 含 特 定 投 資 方 案 的 具 體 投 資 項(xiàng)目 計(jì) 劃 。 而 這 一 投 資 決 策 過 程 最 為 主 要 的 方 面 就 是 投 資 項(xiàng) 目 的 財(cái) 務(wù) 評(píng)估 ， 或 常 被 稱 為 資 本 預(yù) 算 （ Capital Budgeting） 。 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Management流動(dòng)資金管理 流 動(dòng) 資 金 （ Working Capital） 指 占 用 在 流 動(dòng)資 產(chǎn) 上 的 資 金 。 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 指 可 在 一 年 內(nèi)或 一 個(gè)

16、營 業(yè) 周 期 內(nèi) 轉(zhuǎn) 換成 現(xiàn) 金 或 運(yùn) 用 的 其 他 資產(chǎn) 。 四 項(xiàng) 主 要 流 動(dòng) 資 產(chǎn)四 項(xiàng) 主 要 流 動(dòng) 資 產(chǎn)四 項(xiàng) 主 要 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 現(xiàn) 金現(xiàn) 金現(xiàn) 金 /銀 行 存 款銀 行 存 款銀 行 存 款 短 期 投 資短 期 投 資短 期 投 資 存 貨存 貨存 貨 應(yīng) 收 帳 款應(yīng) 收 帳 款應(yīng) 收 帳 款 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Management現(xiàn)金的定義 現(xiàn) 金 指 具 有 普 遍 可 接 受 性 ， 可 隨 時(shí) 用 來 購 買 其 他資 產(chǎn) 或 清 償 債 務(wù) 的 交 換 媒 介 。 它 包 括

17、 庫 存 現(xiàn) 金 、銀 行 存 款 及 其 它 一 切 可 被 普 遍 接 受 的 流 通 工 具 ，如 銀 行 本 票 、 銀 行 匯 票 、 個(gè) 人 支 票 和 旅 行 支 票 等。 狹 義 的 現(xiàn) 金 定 義 只 包 括 庫 存 現(xiàn) 金 在 內(nèi) 。 會(huì) 計(jì) 處 理 上 既 可 以 僅 設(shè) “ 現(xiàn) 金 ” 帳 戶 ， 也 可 以 分設(shè) “ 庫 存 現(xiàn) 金 ” 、 “ 銀 行 存 款 ” 和 “ 其 他 貨 幣 資金 ” 等 帳 戶 。 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Management現(xiàn)金管理的核心內(nèi)容在 不 影 響 公 司 運(yùn) 轉(zhuǎn)

18、效 率 所 需 要 現(xiàn) 金 數(shù) 量 的 前 提下 ， 盡 可 能 地 減 少 公 司 庫 存 現(xiàn) 金 的 持 有 量 。 簡單 而 言 ， 就 是 如 何 確 定 最 優(yōu) 庫 存 現(xiàn) 金 持 有 量 。 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Management鮑莫爾（Baumol）模型 TC= C0 D/Q + Ch Q/2 dTC/dQ = - C0 D/Q2 + Ch /2 hC DC 02Q* = Q* = 最 優(yōu) 庫 存 現(xiàn) 金 持 有 量 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Manag

19、ement米勒-俄爾（Miller-Orr）模型3 243 ib Z = 最 優(yōu) 庫 存 現(xiàn) 金 持 有 量 b = 變 現(xiàn) 成 本Z =h = 3Z = 日 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 方 差 i = 日 市 場 利 率 ， 實(shí) 際 上 衡 量 置 存 成 本 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理 Chapter 4 Working Capital Management現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的確定 存 貨 存 貨 周 轉(zhuǎn) 期 = 3 6 5 銷 售 成 本 應(yīng) 收 帳 款應(yīng) 收 帳 款 周 轉(zhuǎn) 期 = 3 6 5 銷 售 收 入 應(yīng) 付 帳 款應(yīng) 付 帳 款 支 付 期 = 3 6 5 銷 售 成 本 現(xiàn) 金

20、 周 轉(zhuǎn) 期 = 存 貨 周 轉(zhuǎn) 期 + 應(yīng) 收 帳 款 周 轉(zhuǎn) 期 應(yīng) 付 帳 款 支 付 期 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理Chapter 4 Working Capital Management最優(yōu)庫存現(xiàn)金持有量的確定 現(xiàn) 金 周 轉(zhuǎn) 率 = 3 6 5 /現(xiàn) 金 周 轉(zhuǎn) 期 最 優(yōu) 庫 存 現(xiàn) 金 持 有 量 = 全 年 現(xiàn) 金 總 需 要 量 /現(xiàn) 金 周 轉(zhuǎn) 率 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理 Chapter 4 Working Capital Management浮差的概念 浮 差 （ Float） 指 公 司托 收 未 承 付 存 款 ， 即從 銀 行 實(shí) 際 支 付

21、的 款項(xiàng) 數(shù) 額 與 銀 行 帳 面 數(shù)額 之 間 的 差 額 ， 也 就是 公 司 分 類 帳 余 額 和 銀 行 分 類 帳 余 額 之 間的 差 額 。 當(dāng) 銀 行 分 類 帳 余 額 大 于 公 司 分 類 帳 余 額 ， 稱 為 支 付 浮 差 （ payment float） 。 當(dāng) 公 司 分 類 帳 余 額 大 于 銀行 分 類 帳 余 額 ， 稱 為 收 取浮 差 （ availability float）。 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理 Chapter 4 Working Capital Management浮差的價(jià)值 浮差的價(jià)值取決于：浮差的價(jià)值取決于：浮差的價(jià)值取

22、決于： 支票金額的大??；支票金額的大??；支票金額的大??； 支票收取時(shí)間的長支票收取時(shí)間的長支票收取時(shí)間的長短；短；短； 市場利率的高低。市場利率的高低。市場利率的高低。浮 差 價(jià) 值 = 支 票 金 額 支 票 收 取 時(shí) 滯 市 場 日 利 率 第 四 章 流 動(dòng) 資 金 管 理 Chapter 4 Working Capital Management銀行支票清算過程延 遲 支 付 加 速 收 取 第三章 長期投資決策Chapter 3 Capital Budgeting投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估的主要方法 平均收益率法平均收益率法平均收益率法 回收期法回收期法回收期法 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 內(nèi)部

23、收益率法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting平均收益率法(Average Accounting Return Method） 年 凈 收 益 = 稅 后 利 潤 平 均 凈 收 益 = 年 凈 收 益 之 和 /投 資 年 限 平 均 投 資 額 = （ 期 初 投 資 額 + 期 末 投 資 額 ） /2 平 均 凈 收 益 平 均 收 益 率 = 平 均 投 資 額 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting廈門特區(qū)供水工程投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 平 均 凈 收 益 = 5 5

24、 1 9 /1 0 = 5 5 1 .9 平 均 投 資 額 = （ 3 7 9 0 + 0 ） /2 = 1 8 9 5 551.9 平 均 收 益 率 = = 29.13% 1895 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting靜態(tài)回收期法（Payback Period Method） 現(xiàn) 金 流 量 =凈 利 潤 （ 稅 后 利 潤 ） + 折 舊 累 計(jì) 現(xiàn) 金 流 量 = 各 年 現(xiàn) 金 流 量 之 和 投 資 總 額 靜 態(tài) 回 收 期 = 累 計(jì) 現(xiàn) 金 流 量 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Bu

25、dgeting動(dòng)態(tài)回收期法（Discounted Payback Period） 現(xiàn) 金 流 量 (CF) =凈 利 潤 （ 稅 后 利 潤 ） + 折 舊 累 計(jì) 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 = /（ 1 + k） t k = 貼 現(xiàn) 率 投 資 總 額 動(dòng) 態(tài) 回 收 期 = 累 計(jì) 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量nt CF1 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting凈現(xiàn)值法（Net Present Value Method） 現(xiàn) 金 流 量 （ CF） = 凈 利 潤 （ 稅 后 利 潤 ） + 折 舊 k= 貼 現(xiàn) 率 t = 投 資 年 限 凈 現(xiàn)

26、 值 = -（ 投 資 總 額 + 流 動(dòng) 資 金 ） + /（ 1+ k） t + （ 殘 值 + 流 動(dòng) 資 金 ） /（ 1+ k） t nt CF1 第 三 章 長 期 投 資 決 策Chapter 3 Capital Budgeting凈現(xiàn)值法的判斷法則 以 符 號(hào) 表 示 ， 就 是 ： 當(dāng) NPV0 時(shí) ， 接 受 投 資 方 案 ； 當(dāng) NPVK時(shí) ， 接 受 投 資 方 案 ； 當(dāng) IRRK時(shí) ， 拒 絕 投 資 方 案 ； 當(dāng) IRR=K時(shí) ， 投 資 方 案 兩 可 。 |NPV1| IRR = r1 + (r2 - r1 ) |NPV1| + |NPV2| 第 五 章

27、留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy稅后利潤的分配 公 司 法 第 一 百 七 十 七 條 規(guī) 定 ， 股 份 有 限 公 司 在繳 納 所 得 稅 后 的 利 潤 ， 按 以 下 順 序 進(jìn) 行 分 配 ：1 . 彌 補(bǔ) 以 前 年 度 虧 損 ；2 . 按 稅 后 利 潤 的 1 0 %提 取 法 定 公 積 金 ； （ 法 定 公 積 金 累 計(jì) 達(dá) 公 司 注 冊(cè) 資 本 5 0 %以 上 ， 可 不 再 提 取 ）3 . 按 稅 后 利 潤 的 5 %-1 0 %提 取 法 定 公 益 金 ；

28、 4 . 提 取 任 意 盈 余 公 積 金 ；5 . 支 付 股 利 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy留存收益的概念 Retained earnings is the difference between the total earnings of the entity from its incorporation to the balance sheet date and the total amount of dividends paid to its shareholders o

29、ver the same period. That is, the difference represents that part of earnings that has been retained for use in (reinvested in) the business.留 存 收 益 指 從 公 司 成 立 以 來 到 某 一 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 編制 日 止 ， 公 司 總 收 益 與 所 支 付 給 股 東 的 全 部 股 利之 間 的 差 額 。 即 公 司 用 于 （ 再 投 資 ） 企 業(yè) 經(jīng) 營 的那 部 分 收 益 。 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策C

30、hapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy華特公式（Walter Formula）其 中 ： P = 預(yù) 期 公 司 股 票 價(jià) 格 R = 凈 資 產(chǎn) 收 益 率 K = 同 期 市 場 利 率 E = 每 股 可 供 股 東 分 配 的 利 潤 D = 每 股 股 利K DEKRDP )( 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy華特公式的決定原則 在 股 東 財(cái) 富 最 大 化 的 目 標(biāo) 下 ， 能 使 公 司 普 通 股股 票 的 市

31、場 價(jià) 格 最 大 化 時(shí) 的 留 存 收 益 比 例 就 是最 優(yōu) 的 留 存 收 益 比 例 。 華 特 公 式 說 明 ： 如 果 RK 為 使 公 司 股 東 財(cái) 富 最 大 ， 公 司 應(yīng) 將 可 供股 東 分 配 的 利 潤 全 部 作 為 股 利 分 配 給 股 東 ， 即 b=0；如 果 K R 為 使 公 司 股 東 財(cái) 富 最 大 ， 公 司 應(yīng) 將 可 供股 東 分 配 的 利 潤 全 部 作 為 留 存 收 益 用 于 公 司 的 再 投 資， 即 b=1 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Di

32、vidend Policy股利的概念 股 利 是 股 息 和 紅 利 的 統(tǒng) 稱 。 其 中 股 息 指 優(yōu) 先 股股 東 依 照 事 先 約 定 的 比 率 定 期 固 定 分 取 的 公 司經(jīng) 營 收 益 ； 紅 利 指 普 通 股 股 東 在 分 派 股 息 之 后從 公 司 不 定 期 分 取 的 收 益 。 股 息 和 紅 利 都 是 股東 投 資 的 收 益 。 有效市場假設(shè)（Efficient Market Hypothesis）“ All prices fully reflect all relevant information”“所 有 價(jià) 格 都 充 分 反 映 一 切 相

33、 關(guān) 的 信 息 ” “所 有 價(jià) 格 都 充 分 反 映 一 切 相 關(guān) 的 歷 史 信 息 ”弱 式 有 效 性 “所 有 價(jià) 格 都 充 分 反 映 一 切 相 關(guān) 的 公 開 信 息 ”半 強(qiáng) 式 有 效 性 “所 有 價(jià) 格 都 充 分 反 映 一 切 相 關(guān) 公 開 或 私 下 的 信 息 ”強(qiáng) 式 有 效 性 第五章 留存收益與股利政策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy股利支付方式 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 公司以貨幣形式將股利分配 給股東。 股票股利股票股利股票股利 公司以貨給股東追加股票的 形式將股利分配給股東。 第

34、 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy股票拆細(xì)（stock split） 股 票 拆 細(xì) 指 公 司 按 照 一 定 的 比 例 向 公 司 原 有 股東 追 加 股 票 ， 同 時(shí) 也 以 相 同 的 比 例 降 低 公 司 原有 股 東 持 有 股 票 的 面 值 。 如 果 公 司 反 過 來 是 以一 定 的 比 例 減 少 公 司 原 有 股 東 的 股 票 ， 同 時(shí) 相應(yīng) 提 高 公 司 原 有 股 東 所 持 有 股 票 的 面 值 ， 則 稱為 反 拆 細(xì) （ reverse

35、stock split） 。 股 票 拆 細(xì) 純 屬 是 提 高 股 票 市 場 性 的 一 種 技 術(shù) 處理 方 法 。 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend Policy股票回購（share repurchase） 股 票 回 購 指 股 份 公 司 以 一 定 的 價(jià) 格 購 回 已 發(fā) 行的 流 通 在 外 的 股 票 ， 并 予 以 注 銷 或 作 為 庫 藏 股票 （ treasury stock） 。 股 票 回 購 減 少 了 流 通 在 外 的 股 票 數(shù) 量 ， 提 高 公司 股 票

36、的 每 股 收 益 ， 降 低 了 市 盈 率 。 同 時(shí) ， 把擬 派 發(fā) 現(xiàn) 金 股 利 的 資 金 用 于 股 票 回 購 可 以 節(jié) 約股 東 在 現(xiàn) 金 股 利 上 必 須 支 付 的 稅 收 。 第 五 章 留 存 收 益 與 股 利 政 策Chapter 5 Retained Earnings and Dividend PolicyMM定理（MM theorem） MM定 理 ： 在 嚴(yán) 格 的 假 設(shè) 條 件 下 ， 股 利 政 策 不 會(huì)對(duì) 公 司 的 價(jià) 值 或 股 票 的 價(jià) 格 產(chǎn) 生 任 何 影 響 ； 就 單 個(gè) 公 司 的 股 利 政 策 而 言 ， 既 無 所

37、謂 的 最 優(yōu) 股利 政 策 ， 也 無 所 謂 最 次 的 股 利 政 策 ， 公 司 股 利 政 策 與公 司 的 價(jià) 值 不 相 關(guān) ； 一 個(gè) 公 司 的 價(jià) 值 或 股 票 價(jià) 格 完 全 是 由 其 投 資 政 策的 盈 利 能 力 所 決 定 的 。 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt債券的概念 債 券 是 一 種 公 開 發(fā) 行 的 長 期 債 務(wù) 證 書 ， 它 證 明 債務(wù) 發(fā) 行 人 將 依 約 按 時(shí) 向 債 券 持 有 人 定 期 支 付 利 息并 到 期 償 還 本 金 。依 約 按 時(shí) 還 本 付 息 第 六 章 長 期 負(fù)

38、 債Chapter 6 Long Term Debt債券的票面應(yīng)載明下列要素： 債 券 發(fā) 行 人 （ Issuer） 債 券 的 面 值 （ Par Value） 債 券 的 票 面 利 率 （ Coupon Rate） 債 券 利 息 的 支 付 方 式 （ Compounding） 債 券 還 本 的 期 限 （ Maturity ） 債 券 發(fā) 行 日 期 （ Date of Issue） 債 券 編 號(hào) （ Code） 其 它 限 制 性 條 款 （ Indentures） 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt其它限制性條款（Indentures

39、） 可 贖 回 條 款 （ Call Provision） 可 提 前 償 付 條 款 （ Retractable Provision） 可 延 長 條 款 （ Extendible Provision） 可 轉(zhuǎn) 換 條 款 （ Convertible Provision） 償 付 條 款 （ Retirement Provision） 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt債券評(píng)級(jí)（Bond Rating） 債 券 評(píng) 級(jí) 指 對(duì) 債 券 依 約 按 時(shí) 還 本 付 息 的 可 能 性 進(jìn) 行 評(píng)定 。 債 券 評(píng) 級(jí) 通 常 要 通 過 評(píng) 級(jí) 機(jī) 構(gòu)

40、進(jìn) 行 。 在 美 國 ， 幾乎 所 有 公 開 發(fā) 行 的 債 券 都 要 由 美 國 證 券 與 交 易 委 員 會(huì)指 定 的 “ 一 般 公 認(rèn) 的 評(píng) 級(jí) 機(jī) 構(gòu) ” （ Nationally Recognized Statistical Rating Organization） 來 進(jìn) 行 評(píng) 級(jí)。 債 券 評(píng) 級(jí) 不 是 對(duì) 企 業(yè) 的 評(píng) 級(jí) ， 而 是 對(duì) 企 業(yè) 所 發(fā) 行 債 券的 評(píng) 級(jí) 。 各 個(gè) 企 業(yè) 可 能 發(fā) 行 優(yōu) 劣 不 同 的 債 券 ， 所 以 債券 評(píng) 級(jí) 最 終 評(píng) 定 的 對(duì) 象 是 企 業(yè) 發(fā) 行 的 各 類 債 券 ， 而 不是 整 個(gè) 企 業(yè)

41、 。 債 券 評(píng) 級(jí) 機(jī) 構(gòu) 的 評(píng) 級(jí) 結(jié) 果 通 常 以 簡 單 的 符 號(hào) 或 簡 短 的 文 字 來 標(biāo) 識(shí) 。 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt債券估價(jià)公式 nn t t kMkCP )1()1(1 其 中 ： P=債 券 的 市 場 價(jià) 格 C=債 券 票 面 利 息 M=債 券 發(fā) 行 面 值 k=市 場 利 率 n=債 券 到 期 期 限 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt轉(zhuǎn)換選擇 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 是 在 一 般 非 轉(zhuǎn) 換 債 券 上 附 加 可 轉(zhuǎn) 換 條款 ， 它 具 有 雙 重 價(jià) 值

42、 ， 即 債 券 的 一 般 價(jià) 值 和 可 轉(zhuǎn)換 價(jià) 值 ， 因 此 ， 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 具 有 雙 重 選 擇 。轉(zhuǎn) 換 選 擇 = Max一 般 價(jià) 值 , 轉(zhuǎn) 換 價(jià) 值 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt轉(zhuǎn)換價(jià)值（Conversion Value） 轉(zhuǎn) 換 價(jià) 值 指 每 張 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 轉(zhuǎn) 換 成 公 司 普 通 股 股票 后 ， 原 債 券 持 有 人 所 能 得 到 的 價(jià) 值 。轉(zhuǎn) 換 價(jià) 值 =轉(zhuǎn) 換 比 率 普 通 股 股 票 市 場 價(jià) 格 第 六 章 長 期 負(fù) 債Chapter 6 Long Term Debt可轉(zhuǎn)換債券的一般價(jià)值 nnt t kMkCP )1()1(1 可 轉(zhuǎn) 換 是 在 一 般 非 轉(zhuǎn) 換 債 券 上 附 加 可 轉(zhuǎn) 換 條 款 ， 因 此 ， 它 除 了 具 有 轉(zhuǎn) 換 價(jià) 值 外 ， 還 具 有 一 般 債 券 的 價(jià) 值 。