2012年經濟走勢和宏觀政策取向.ppt

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1、2011MBA期貨班宏觀經濟學習小組 2011年 ， 經 濟 管 理 當 局 動 用 了 各 種 政 策 和 手段 來 達 到 調 控 宏 觀 經 濟 的 目 的 。 透 過 蕪 雜 的 現(xiàn) 象 ，所 有 政 策 的 本 質 其 實 可 以 概 括 為 ： 維 持 經 濟 穩(wěn) 定 。 2011年 采 取 的 宏 觀 政 策 ： 1、 維 持 價 格 總 水 平 的 穩(wěn) 定 2、 控 制 房 價 3、 維 持 地 方 政 府 財 力 與 現(xiàn) 金 流 的 穩(wěn) 定 。 為 了 降 低 通 貨 膨 脹 不 斷 上 升 所 帶 來 的 壓 力 和危 險 。 按 照 官 方 CPI變 化 率 計 算 的

2、通 貨 膨 脹 率 ， 7月 CPI達 到 峰 值 ， 同 比 增 長 6.5%， 接 近 近 10年 來 的最 高 水 平 。 面 對 經 濟 過 熱 的 風 險 ， 管 理 當 局 從 2010年 10月 開 始 ， 連 續(xù) 5次 提 高 利 率 ， 9次 上 調 存 款 準 備 金率 ， 并 且 嚴 命 銀 行 執(zhí) 行 存 貸 比 例 管 理 ， 并 設 定 了強 制 性 的 貸 款 上 限 。 去 年 就 推 出 了 限 購 令 ， 以 控 制 消 費 者 和 投 資 者購 房 。 在 執(zhí) 行 一 年 以 后 ， 有 關 方 面 最 近 已 明 確 表 示 ：限 購 令 在 近 期 內

3、 不 會 松 動 ， 會 繼 續(xù) 執(zhí) 行 下 去 。 同 時 公 布 了 由 政 府 提 供 低 價 廉 租 房 和 公 租 房 等保 障 房 建 設 政 策 ， 意 圖 由 政 府 主 導 ， 向 中 低 收 入階 層 提 供 廉 價 住 房 。 過 去 數(shù) 年 寬 松 的 政 策 環(huán) 境 鼓 舞 下 ， 在 土 地 財政 的 刺 激 下 ， 各 地 地 方 政 府 大 干 快 上 各 種 投 資 項目 ， 在 獲 得 了 可 觀 的 經 濟 增 長 速 度 的 同 時 也 累 積了 大 量 的 債 務 ， 據(jù) 官 方 較 籠 統(tǒng) 的 估 計 ， 地 方 債 務可 能 達 到 10萬 億 以

4、 上 （ 約 占 GDP總 量 的 27%左 右 ） 。 由 于 地 方 政 府 的 投 資 熱 情 是 數(shù) 十 萬 新 增 信 貸 的 重要 推 動 力 量 ， 因 此 漸 漸 收 緊 的 宏 觀 調 控 政 策 不 可避 免 地 引 起 了 是 否 會 加 重 地 方 政 府 債 務 負 擔 的 疑慮 。 為 此 ， 在 經 過 漫 長 的 討 價 還 價 之 后 ， 地 方 政府 終 于 獲 得 了 自 行 發(fā) 債 的 權 力 。 目 前 ， 已 經 有 上海 、 浙 江 、 廣 東 、 深 圳 等 地 獲 準 得 以 自 行 發(fā) 行 地方 債 券 融 資 。 所 有 這 些 政 策 ，

5、 無 疑 都 在 某 種 程 度 上 達 到 了政 策 設 計 者 的 初 衷 。 通 脹 率 10月 份 已 降 至 5.5%，且 許 多 分 析 人 士 指 出 CPI存 在 繼 續(xù) 下 降 的 趨 勢 。 在房 屋 成 交 量 出 現(xiàn) 明 顯 下 降 的 情 況 下 ， 房 價 上 漲 勢頭 看 來 也 已 得 到 控 制 ， 在 一 些 城 市 的 外 圍 地 區(qū) ，房 價 甚 至 有 所 下 降 。 而 允 許 地 方 政 府 發(fā) 債 ， 不 僅能 解 決 地 方 政 府 融 資 問 題 ， 許 多 市 場 觀 察 人 士 甚至 樂 觀 地 認 為 這 會 提 高 政 府 資 金 使

6、 用 效 率 ， 改 善地 方 政 府 治 理 水 平 。 不 過 ， 所 有 這 些 維 持 經 濟 穩(wěn) 定 的 宏 觀 政 策 ，著 眼 點 卻 只 是 對 宏 觀 變 量 本 身 的 調 整 ， 而 沒 有 觸及 導 致 這 些 變 量 出 現(xiàn) 異 動 的 根 本 原 因 。 因 此 ， 其效 果 只 能 是 短 期 的 ， 在 解 決 眼 前 問 題 的 同 時 ， 不得 不 繼 續(xù) 面 對 由 于 深 層 矛 盾 依 舊 所 積 壓 的 老 問 題 ，同 時 要 想 法 設 法 不 斷 對 付 在 解 決 當 前 問 題 過 程 中所 產 生 的 新 問 題 。 首 先 ， 無 論

7、是 降 低 存 款 準 備 金 率 還 是 提 升 利率 ， 都 沒 有 改 變 一 個 基 本 事 實 ， 即 金 融 市 場 最 關鍵 的 價 格 利 率 仍 然 是 行 政 控 制 而 非 市 場 決 定 。 并 且 ， 即 使 在 數(shù) 次 提 高 利 率 之 后 ， 剔 除 了 通貨 膨 脹 率 的 真 實 利 率 仍 然 是 負 的 。 這 種 情 況 ， 隨著 宏 觀 調 控 放 松 跡 象 的 出 現(xiàn) ， 看 來 會 繼 續(xù) 維 持 下去 。 需 要 進 一 步 指 出 的 是 ， 降 低 存 準 率 和 提 高 利率 ， 更 直 接 的 效 果 不 是 給 那 些 急 需 資

8、金 的 中 小 企業(yè) 提 供 資 金 ， 而 是 維 持 國 有 銀 行 部 門 的 盈 利 能 力 。實 際 上 ， 國 有 銀 行 的 存 貸 息 差 收 入 ， 是 其 巨 額 利潤 的 主 要 來 源 。 這 說 明 ， 對 于 那 些 非 國 有 企 業(yè) 而言 ， 隨 著 利 率 上 升 ， 其 借 貸 成 本 很 可 能 會 不 降 反升 。 而 財 富 從 居 民 部 門 向 國 有 部 門 的 逆 向 流 動 ，還 在 繼 續(xù) 進 行 。 其 次 ， 房 地 產 調 控 政 策 ， 表 面 上 看 是 制 止了 房 價 的 過 快 上 漲 ， 實 際 上 卻 是 以 壓 制 長

9、 期 市場 供 應 的 代 價 取 得 的 。 且 本 輪 房 地 產 調 控 ， 客 觀 上 將 造 成 中 小 房產 商 出 局 ， 市 場 進 一 步 向 有 限 的 行 業(yè) 巨 頭 集 中的 效 果 。 換 言 之 ， 未 來 房 地 產 市 場 供 需 失 衡 的矛 盾 反 而 會 更 加 突 出 。 不 過 ， 看 來 消 費 者 很 歡 迎 眼 前 的 房 市 價 格上 漲 趨 勢 放 緩 ， 而 這 正 是 政 策 制 定 者 所 欲 樂 見的 結 果 。 最 后 ， 允 許 地 方 自 行 發(fā) 債 的 效 果 也 是 值 得謹 慎 考 慮 的 ， 核 心 問 題 是 和 預

10、算 軟 約 束 同 一 性質 的 問 題 。 顯 然 ， 在 當 前 的 體 制 下 ， 如 果 地 方 政 府 無法 還 債 ， 也 不 可 能 破 產 ， 只 能 由 上 級 財 政 或 銀行 承 擔 ， 這 不 僅 不 會 對 地 方 政 府 的 融 資 和 投 資行 為 構 成 足 夠 的 約 束 ， 還 會 加 大 未 來 通 貨 膨 脹的 壓 力 和 風 險 。 1、 關 于 物 價 問 題 的 風 險 2、 關 于 房 地 產 泡 沫 的 風 險 3、 地 方 政 府 融 資 平 臺 的 債 務 風 險 4、 世 界 經 濟 低 速 增 長 給 中 國 帶 來 的 問 題 5、

11、中 國 經 濟 減 速 的 風 險 可 見 ， 2012面 臨 的 問 題 仍 是 2011年 的 問題 的 延 續(xù) 。 面 對 著 這 樣 一 個 世 界 經 濟 減 速 ， 中 國 經濟 減 速 的 這 樣 一 個 大 背 景 ， 明 年 我 國 的 宏 觀調 控 政 策 如 何 選 擇 ？ 中 央 經 濟 工 作 會 議 在 研 究 我 國 明 年 的 經濟 走 向 ， 從 目 前 的 安 排 來 講 ， 我 國 明 年 將 會繼 續(xù) 實 施 積 極 的 財 政 政 策 和 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 。 面 對 著 這 樣 一 個 世 界 經 濟 減 速 ， 中 國 經濟 減 速 的

12、這 樣 一 個 大 背 景 ， 明 年 我 國 的 宏 觀調 控 政 策 如 何 選 擇 ？ 中 央 經 濟 工 作 會 議 在 研 究 我 國 明 年 的 經濟 走 向 ， 從 目 前 的 安 排 來 講 ， 我 國 明 年 將 會繼 續(xù) 實 施 積 極 的 財 政 政 策 和 穩(wěn) 健 的 貨 幣 政 策 。 2012年 積 極 的 財 政 政 策 與 2011年 將 會 有所 不 同 ， 財 政 政 策 將 由 前 兩 年 為 了 投 資 而 積極 轉 向 為 了 民 生 而 積 極 。 A、 2012年 是 本 屆 政 府 的 最 后 一 年 ， 必 須要 完 成 政 府 曾 經 在 民

13、 生 方 面 的 很 多 階 段 性 目標 ， 比 如 財 政 對 教 育 的 投 入 要 占 GDP的 4%， 農村 新 醫(yī) 保 要 做 到 全 覆 蓋 ， 這 些 民 生 方 面 的 任務 完 成 ， 都 需 要 財 政 支 出 的 黃 金 白 銀 。 B、 出 口 方 面 ： 將 會 穩(wěn) 定 現(xiàn) 有 的 鼓 勵 出 口的 政 策 ， 積 極 擴 大 進 口 補 充 我 國 過 程 經 濟 發(fā)展 需 要 的 戰(zhàn) 略 性 物 資 ， 同 時 為 企 業(yè) 進 一 步 走出 去 ， 在 金 融 方 面 創(chuàng) 造 更 好 的 條 件 。 C、 明 年 在 結 構 調 整 方 面 的 任 務 ， 中

14、央 更重 要 的 是 強 調 完 成 節(jié) 能 減 排 有 關 任 務 ， 加 大對 新 興 產 業(yè) 投 資 的 支 持 。 2012年 由 于 國 際 上 的 形 勢 變 化 ， 熱 錢 的流 向 變 化 ， 我 國 的 貨 幣 政 策 不 會 比 現(xiàn) 在 更 緊 ，而 是 有 條 件 略 松 。 A、 繼 續(xù) 處 理 好 保 持 經 濟 平 穩(wěn) 較 快 發(fā) 展 ，調 整 經 濟 結 構 和 管 理 通 脹 預 期 三 者 之 間 的 關系 。 B、 最 大 著 力 點 仍 是 調 整 經 濟 結 構 ， 重 點是 四 大 著 力 ， 對 未 來 的 物 價 走 勢 和 經 濟 走 勢有 超

15、前 的 眼 光 進 行 預 調 ， 同 時 要 不 斷 根 據(jù) 資金 、 市 場 的 變 化 ， 來 進 行 微 調 。 C、 貨 幣 政 策 繼 續(xù) 實 施 三 保 三 控 三 保 ： 保 在 建 項 目 續(xù) 建 資 金 的 需 要 ； 保 保 障放 資 金 的 需 要 ； 保 符 合 政 策 的 中 小 企 業(yè) 的 資 金 需國 。 三 控 ： 對 方 融 資 平 臺 進 一 步 鋪 攤 子 搞 投 資 的需 求 進 行 控 制 ； 對 房 地 產 資 金 需 求 進 行 控 制 ； 對產 能 過 剩 行 業(yè) 的 資 金 需 求 進 行 控 制 。 .國 家 信 息 中 心 首 席 經 濟 師 兼 經 濟預 測 部 主 任 范 劍 平 先 生 .上 海 新 金 融 研 究 院 特 邀 研 究 員 、 復 旦大 學 中 國 經 濟 研 究 中 心 副 教 授 章 奇