中國(guó)能源企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)
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1、 2009 中國(guó)能源企業(yè)海外投資:風(fēng)險(xiǎn)與控制 張利賓 律師 北京世澤律師事務(wù)所合伙人 2011年 3月 前言:“法律風(fēng)險(xiǎn)”的定義 狹義:指在收購(gòu)或投資協(xié)議簽訂后當(dāng)?shù)厮趪?guó)和地區(qū)的法律(包 括稅法、環(huán)境法)和監(jiān)管制度發(fā)生變化導(dǎo)致對(duì)投資項(xiàng)目發(fā)生消極 影響。 廣義:指在更廣泛的意義上與中國(guó)企業(yè)海外投資過(guò)程中從開始研 究投資可行性研究和初期談判,也包括正式收購(gòu)或投資協(xié)議談判 以及協(xié)議實(shí)施及交割完成后運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所涉及到的、基于當(dāng)?shù)厮?在國(guó)的法律(包括制定法和判例法等)和有關(guān)合同的規(guī)定對(duì)海外 投資項(xiàng)目產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 廣義的“法律風(fēng)險(xiǎn)”存在于海外投資的各個(gè)環(huán)節(jié): 1. 投資項(xiàng)目所在國(guó)當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境風(fēng)險(xiǎn) ; 2
2、. 海外收購(gòu)項(xiàng)目本身存在的法律風(fēng)險(xiǎn); 3. 收購(gòu)目標(biāo)存在的法律風(fēng)險(xiǎn) ; 4. 與初期談判和報(bào)價(jià)相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn) ; 5. 與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn) ; 6. 簽約后出售方的違約風(fēng)險(xiǎn) ; 7. 簽約后當(dāng)?shù)貒?guó)家法律變化的風(fēng)險(xiǎn); 8. 投資項(xiàng)目所在國(guó)的政府審批風(fēng)險(xiǎn); 9. 收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)中遇到的法律合規(guī)和法律訴訟等風(fēng)險(xiǎn) “法律風(fēng)險(xiǎn)”的定義(續(xù)) 第一部分 : 投資項(xiàng)目所在國(guó)當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)海外投資面臨的最初的法律風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)收購(gòu)目標(biāo) 所在國(guó)的法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不了解。有許多項(xiàng)目是由于在 這方面的問題而交了學(xué)費(fèi),導(dǎo)致投資失敗或發(fā)生損失。 進(jìn)行海外投資的中國(guó)企業(yè)應(yīng)該首先通過(guò)聘請(qǐng)的項(xiàng)目律師 和當(dāng)?shù)芈蓭熈?/p>
3、解投資項(xiàng)目所在國(guó)的法律制度。 第二部分:海外收購(gòu)項(xiàng)目本身存在的法律風(fēng)險(xiǎn) 一些中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)失敗的原因是因?yàn)闆]有對(duì)投資項(xiàng)目本身認(rèn) 真考察,沒有做出一個(gè)符合實(shí)際的項(xiàng)目可行性研究,對(duì)項(xiàng)目本身 的合法性和法律上的可操作性沒有征詢律師的專業(yè)意見并作出認(rèn) 真的分析和判斷,導(dǎo)致項(xiàng)目本身具有合法性和法律上可操作性的 風(fēng)險(xiǎn)。 古人云“知己知彼,百戰(zhàn)不殆”。只有在對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況進(jìn)行調(diào) 查研究,爭(zhēng)取拿到各方面的數(shù)據(jù)后,才能做出投資決策。 對(duì)于應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的合法性和法律可操作性的風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)企業(yè)應(yīng)該在 投資決策階段就聘用律師。對(duì)于海外收購(gòu)交易,律師的早期介入 是非常必要的,這一點(diǎn)與國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)的程序和做法是不一 樣的
4、。 律師可以從交易的合法性、法律上的可操作性和交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì) 上提供非常好的法律建議,這種作用不亞于在合同起草和談判階 段的工作價(jià)值。從某種意義上說(shuō),律師費(fèi)在這個(gè)時(shí)候花,是最值 得的。 在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上,每個(gè)交易都不是一樣的,要針對(duì)具體項(xiàng)目 的情況做出判斷和研究。 第三部分:收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)存在的法律風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)海外投資失敗的大部分原因是對(duì)被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)存在 的法律風(fēng)險(xiǎn)不了解。 這就像娶了一個(gè)女人但是實(shí)際上對(duì)她卻毫不了解,這樣做的風(fēng)險(xiǎn) 和代價(jià)太大了。收購(gòu)交易可以比喻為“婚姻”,“先戀愛,后結(jié) 婚”是婚姻美滿的重要法則。 針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)企業(yè)一定要進(jìn)行法律盡職調(diào)查。法律盡職調(diào) 查的目的是找出
5、目標(biāo)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)和問題。 在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和問題之后一般有兩種結(jié)果,一是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在而 放棄收購(gòu),二是要求對(duì)方在簽約或交割之前做出糾正或安排,作 為交割的前提條件,通過(guò)這種方式以緩解風(fēng)險(xiǎn)。 法律盡職調(diào)查還有另外一個(gè)重要目的,往往不為中國(guó)企業(yè)所了解。 這就是基于盡職調(diào)查的結(jié)果要求出售方對(duì)所售出的目標(biāo)企業(yè)或資 產(chǎn)在合同中做出陳述與保證。 如果出售方?jīng)]有披露或者披露不準(zhǔn)確或不完全,出售方應(yīng)承擔(dān) 違反陳述與保證條款的違約責(zé)任。中國(guó)企業(yè)有權(quán)獲得各種違約 救濟(jì)包括終止收購(gòu)協(xié)議放棄購(gòu)買,或者要求減地收購(gòu)價(jià)格、補(bǔ) 償損失、支付約定違約金等。 如果出售方在法律盡職調(diào)查中或者簽約之前披露了各種瑕疵或 風(fēng)險(xiǎn),而中國(guó)企
6、業(yè)仍決定購(gòu)買,則按照合同法和合同的規(guī)定一 般應(yīng)由中國(guó)企業(yè)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不能再以披露的瑕疵或風(fēng)險(xiǎn)作 為理由而中止該交易。 中國(guó)企業(yè)在給對(duì)方發(fā)出盡職調(diào)查清單時(shí),問的問題應(yīng)越多越好, 越具體越好。應(yīng)該與自己的律師認(rèn)真草擬一份比較廣泛的、涵 蓋重要關(guān)鍵問題的法律盡職調(diào)查問卷。 收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 第四部分:與初期談判和報(bào)價(jià)相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn)從收購(gòu)項(xiàng)目的初期談判和報(bào)價(jià)時(shí)就已經(jīng)產(chǎn)生。 中方企業(yè)必須避免在意向書中做出無(wú)條件的收購(gòu)承諾,否則對(duì)方 會(huì)要求中國(guó)企業(yè)無(wú)條件進(jìn)行收購(gòu),否則承擔(dān)違約責(zé)任。為了保護(hù) 自己的利益以及避免日后被對(duì)方指責(zé)違約,中方企業(yè)可對(duì)其相關(guān) 義務(wù)條款設(shè)定某些前置條件。 如
7、果出售方采用招標(biāo)的方式出售目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn),根據(jù)報(bào)價(jià)邀請(qǐng) 函( RFP)的要求,出售方還會(huì)將收購(gòu)協(xié)議范本提供給中國(guó)企業(yè), 要求中國(guó)企業(yè)對(duì)之提出修改意見并將其修改本與報(bào)價(jià)一并在投標(biāo) 期限之前提交。這種報(bào)價(jià)實(shí)際上具有要約( offer)性質(zhì),出售方 一旦接受,該報(bào)價(jià)即具有合同性質(zhì),不得違約。 中國(guó)企業(yè)可以在報(bào)價(jià)中設(shè)定一些條件。當(dāng)然,如果這些條件過(guò)多, 也會(huì)影響出售方對(duì)報(bào)價(jià)的興趣。 雙方可以接受的條件包括:中國(guó)企業(yè)所聘請(qǐng)的法律顧問和財(cái)務(wù)顧 問完成盡職調(diào)查并且該調(diào)查結(jié)果令中國(guó)企業(yè)滿意;雙方以誠(chéng)信的 態(tài)度完成收購(gòu)交易合同和相關(guān)文件的起草和談判;在正式簽署收 購(gòu)合同之前目標(biāo)企業(yè)沒有發(fā)生“實(shí)質(zhì)性不利影響”(
8、MAE)事件 或目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)沒有發(fā)生法律上的重大變化從而影響交易的財(cái) 務(wù)、稅務(wù)和商務(wù)利益的預(yù)期 。 與初期談判和報(bào)價(jià)相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 第五部分:與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)另一個(gè)巨大法律風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于對(duì)收購(gòu)協(xié)議條款缺乏理解, 不聘請(qǐng)專業(yè)律師對(duì)相關(guān)的協(xié)議和法律文件進(jìn)行認(rèn)真的審查。 中國(guó)企業(yè)作為收購(gòu)方在當(dāng)?shù)貒?guó)家被視為外國(guó)企業(yè)。對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái) 說(shuō)最為可靠、確定的保護(hù)來(lái)自于雙方簽署的法律文件,而不能僅 靠“關(guān)系”。 在法律沒有強(qiáng)制性規(guī)定的情況下,雙方當(dāng)事人之間的合同就是他 們之間的法律。 中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外收購(gòu)的交易文件的起草和談判必須有富有經(jīng)驗(yàn) 的律師的參與。這是因?yàn)槭召?gòu)協(xié)議中有許多條款涉及
9、到風(fēng)險(xiǎn)的問 題。 國(guó)際上,一般有出售方來(lái)起草收購(gòu)協(xié)議和交易文件。出售方的律 師起草的協(xié)議和文件必定是代表出售方的利益,不會(huì)考慮到中國(guó) 企業(yè)作為出售方的利益,甚至還可能為中國(guó)企業(yè)設(shè)計(jì)陷阱。 中國(guó)企業(yè)必須聘請(qǐng)自己的律師對(duì)對(duì)方起草的收購(gòu)協(xié)議和交易文件 仔細(xì)審閱和修改。聘請(qǐng)律師的費(fèi)用與律師在談判交易文件中所起 的作用來(lái)說(shuō)是完全值得的。 在收購(gòu)協(xié)議的每一個(gè)條款中如果處理不當(dāng),都會(huì)使得中國(guó)產(chǎn)生風(fēng) 險(xiǎn)和損失,因此需要中國(guó)企業(yè)及其法律顧問認(rèn)真審查,在談判桌 上與對(duì)手積極地較量 與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 收購(gòu)協(xié)議的主要條款: 管轄法律條款和爭(zhēng)議解決條款: 交易標(biāo)的條
10、款 簽約主體:特殊目的公司 1. 投票權(quán)( voting right)和控制權(quán) (control) 2. 關(guān)鍵員工的保留 3. 交割日和交割前提條件( conditions precedent to closing) 4. 出售方在交易完成后的后續(xù)服務(wù)和支持 5. 退出條款 6. 過(guò)渡期條款 7. 出售方的陳述與保證條款 就像我們買房子和汽車一樣,我們會(huì)要求出售方對(duì)出售的股權(quán)或 資產(chǎn)作出各種陳述和保證,否則構(gòu)成違反保證、不當(dāng)陳述甚至欺 詐。 陳述和保證條款( reps and warranties)是英美法的發(fā)明 陳述和保證條款是保護(hù)中國(guó)企業(yè)(收購(gòu)方)最為有利的保護(hù)武器。 中國(guó)企業(yè)必須要求出售
11、方在收購(gòu)協(xié)議中作出陳述和保證。 陳述和保證的范圍涵蓋在法律和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查階段出售方提供給 中國(guó)企業(yè)的一切資料和信息,同時(shí)也應(yīng)該涵蓋在簽訂收購(gòu)協(xié)議前 出售方提供給中國(guó)企業(yè)的“披露函”( disclosure letter)中所披 露的內(nèi)容。 陳述和保證條款所涉及的一些例外的披露事項(xiàng)和相關(guān)文件往往列 于一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的清單,附在收購(gòu)協(xié)議后作為附件,以此作為認(rèn)定出 售方是否準(zhǔn)確完整披露或構(gòu)成違約的證據(jù)。 與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 這一條款的談判和相關(guān)披露文件的提供是先前法律盡職調(diào)查的繼 續(xù)。如發(fā)現(xiàn)重大的不可解決的風(fēng)險(xiǎn)(即 deal killer),則中國(guó)企業(yè) 可以拒絕簽署收購(gòu)協(xié)議。 在交割之前,
12、如果出售方違反某些重要的陳述與保證,收購(gòu)方可 能依據(jù)合同規(guī)定終止合同、拒絕完成交易。 如果在交易完成之后發(fā)現(xiàn)出售方違反重要的陳述與保證,收購(gòu)方 有權(quán)依據(jù)合同約定撤銷該合同( rescind the contract),并要求恢 復(fù)原狀,即恢復(fù)到交易完成之前雙方各自的狀態(tài)。但有的時(shí)候, 出售方出于交易安全的考慮,不愿讓收購(gòu)方以違約為由撤銷已經(jīng) 完成的交易,因而往往同意賠償收購(gòu)方遭受的損失。 與收購(gòu)協(xié)議條款相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 第六部分:簽約后出售方的違約風(fēng)險(xiǎn): 從理論和實(shí)際上講,任何合同主體都有可能違約,因?yàn)楹灱s時(shí)所 依據(jù)的情形和雙方進(jìn)行利益計(jì)算所依賴的假設(shè)條件完全有可能在 簽約后至交割這段時(shí)間
13、發(fā)生變化,從而改變其對(duì)交易的預(yù)期,因 而產(chǎn)生違約的誘因。 有時(shí),因違約而承擔(dān)的違約賠償金會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于履行合同將導(dǎo)致的 損失。 違約責(zé)任條款和違約救濟(jì)內(nèi)容復(fù)雜,語(yǔ)言難懂,普通法在這方面 有大量的判例給予支持。 對(duì)于參與談判的律師水平要求非常高,中國(guó)企業(yè)聘請(qǐng)的律師必須 是訓(xùn)練有素、富有經(jīng)驗(yàn),具有行業(yè)知識(shí)并且英語(yǔ)好的律師,否則 中國(guó)企業(yè)在談判這些條款將非常吃虧,喪失本來(lái)應(yīng)該屬于自己的 權(quán)利,同時(shí)加大自己企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。 “分手費(fèi)”條款(“ break fee” clause):見中鋁收購(gòu)力拓案 第七部分:簽約后當(dāng)?shù)貒?guó)家法律變化的風(fēng)險(xiǎn) 這種風(fēng)險(xiǎn)指收購(gòu)協(xié)議和其他相關(guān)交易文件所適用的法律(尤其是 目標(biāo)企業(yè)所
14、在地的法律)在簽署之后發(fā)生變化的情況。 這些變化會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)作為收購(gòu)方的合同項(xiàng)下預(yù)期利益產(chǎn)生影響。 為了應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)企業(yè)必須要求在收購(gòu)協(xié)議中加入“穩(wěn)定 條款”( stabilization clause)或類似的條款。 更為現(xiàn)代的條款包括“重新談判條款”( renegotiation clauses), 即合同雙方依據(jù)重新談判條款來(lái)恢復(fù)被干擾的平衡。 第八部分:投資項(xiàng)目所在國(guó)的政府審批風(fēng)險(xiǎn) 收購(gòu)協(xié)議簽署后是否能獲得當(dāng)?shù)貒?guó)家的政府審批往往和當(dāng)?shù)厮?國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。 這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生在非洲國(guó)家等政治上不穩(wěn)定地區(qū),也會(huì)發(fā)生在法 律制度非常發(fā)達(dá)的西方發(fā)達(dá)國(guó)家,如美國(guó)、加拿大和澳大利亞。
15、有些國(guó)家的目標(biāo)企業(yè)所有人有著政府官員的背景,或者受到某種 政治庇護(hù)。與這種有權(quán)貴背景的人做交易具有很大政治風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于任何一項(xiàng)海外收購(gòu)交易來(lái)說(shuō),從簽署收購(gòu)協(xié)議到進(jìn)行交易的 交割需要起碼兩個(gè)月或更多的時(shí)間。 這樣長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)因素可能發(fā)生變化。這種變化完全有可 能影響到收購(gòu)交易獲得當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)政府的審批(包括出于國(guó)家安全 對(duì)外資的審查和反壟斷審查批準(zhǔn))。 如何應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)當(dāng)?shù)卣畬徟娘L(fēng)險(xiǎn)呢? 最初構(gòu)架投資項(xiàng)目時(shí)可以采取“分散風(fēng)險(xiǎn)”( spreading risk)的 做法 創(chuàng)設(shè)某種合同機(jī)制來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理( creating contractual mechanisms for risk
16、management) 降低項(xiàng)目的公眾關(guān)注程度( low visibility in the project),如股權(quán) 收購(gòu)的選擇權(quán)( option),把母國(guó)與東道國(guó)的利益聯(lián)系在一起。 投資項(xiàng)目所在國(guó)的政府審批風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 對(duì)于項(xiàng)目審批,項(xiàng)目律師應(yīng)與當(dāng)?shù)芈蓭焻f(xié)調(diào),及時(shí)溝通 在收購(gòu)項(xiàng)目向當(dāng)?shù)卣暾?qǐng)報(bào)批之前,一定要聘請(qǐng)當(dāng)?shù)赝鈬?guó)律 師審閱報(bào)批文件,并提出法律意見; 在審批過(guò)程中,需要當(dāng)?shù)芈蓭熾S時(shí)和政府部門進(jìn)行溝通,對(duì)將 要出現(xiàn)的問題及時(shí)做好準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)的方法; 如果審批部門要求對(duì)收購(gòu)交易安排和條款進(jìn)行修改,則應(yīng)該在 當(dāng)?shù)芈蓭煹膮f(xié)助下,積極地與當(dāng)?shù)貙徟块T談判,盡量減少條 款的修改對(duì)中國(guó)企業(yè)造成的不利影
17、響。 投資項(xiàng)目所在國(guó)的政府審批風(fēng)險(xiǎn)(續(xù)) 第九部分:收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)方面的法律合規(guī)及訴訟風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)交易完成后仍然面臨著經(jīng)營(yíng)上的法律風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)企業(yè)完需要將自身企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合,這種整合包 括對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、勞資制度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度的整合,以及 對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)家法律法規(guī)和社會(huì)道德準(zhǔn)則的遵守。 中國(guó)企業(yè)必須為自己所收購(gòu)的企業(yè)聘請(qǐng)當(dāng)?shù)胤深檰?。如果出現(xiàn) 法律糾紛,應(yīng)該在當(dāng)?shù)芈蓭煹膸椭拢e極化解和解決這些糾紛; 如果訴訟或仲裁程序開始,則應(yīng)聘請(qǐng)當(dāng)?shù)貎?yōu)秀的、有經(jīng)驗(yàn)的律師 積極應(yīng)訴,防止或減少法律風(fēng)險(xiǎn)和法律責(zé)任。 中國(guó)企業(yè)可以考慮從有國(guó)外留學(xué)、工作和生活背景的中國(guó)人選聘 一些優(yōu)秀人才,進(jìn)行培養(yǎng)后派到目標(biāo)企業(yè)擔(dān)任法律總監(jiān),與當(dāng)?shù)?律師一起有效地控制目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮姆娠L(fēng)險(xiǎn)。 演講到此結(jié)束 謝 謝 !祝你們成功! 北京世澤律師事務(wù)所合伙人 張利賓 聯(lián)系地址: 北京市朝陽(yáng)區(qū)建外大街永安東里 16號(hào) CBD國(guó)際大廈 701室 郵編: 100022 電話: 86( 10) 85131818, 85131806 手機(jī) : 86 -13910100781 電子郵箱: libin_
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