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1、2020/8/30,西南政法大學(xué),1,第四章 籌資決策之成本分析,公司理財(cái)公共選修課,本章重點(diǎn)： 個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式： 債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的計(jì)算方法； 經(jīng)營(yíng)杠桿與 財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。,2020/8/30,西南政法大學(xué),3,第一節(jié) 資金成本,一、資金成本的概念與作用 (一)資金成本的概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不能無(wú)償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就要付出代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。,資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容： 1用資費(fèi)用： 用資
2、費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。 2籌資費(fèi)用： 籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。 籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程中不再發(fā)生。,2020/8/30,西南政法大學(xué),5,資金成本的計(jì)算：,資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金(即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。 其通用計(jì)算公式為： 資金成本每年的用資費(fèi)用/
3、（籌資總額-籌資費(fèi)用）,2020/8/30,西南政法大學(xué),6,(二)資金成本的作用,資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，主要用于籌資決策和投資決策。 1資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬訂籌資方案的依據(jù)。資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響主要有： (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素 (2)資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù) (3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)
4、首要問(wèn)題。,2020/8/30,西南政法大學(xué),7,2資金成本在投資決策中的作用 資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。 (1)在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。 (2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。,2020/8/30,西南政法大學(xué),8,二、個(gè)別資金成本,個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括： 債券成本 銀行借款成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本,,,負(fù)債資金成本,權(quán)益資金成本,,2020/8/30,西南政法大學(xué),9,（一）債券成本,債券成本中的利息在稅前支付，
5、具有減稅效應(yīng)。 債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類(lèi)費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷(xiāo)費(fèi)用等。 債券成本的計(jì)算公式： 債券成本 100%,,2020/8/30,西南政法大學(xué),10,(二)銀行借款成本,銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致，其計(jì)算公式為： 銀行借款成本 100%,,由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡(jiǎn)化為： 銀行借款成本借款利率(1所得稅率),2020/8/30,西南政法大學(xué),11,(三)優(yōu)先股成本,企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。 優(yōu)先股股利在稅后支付，且沒(méi)有固定到期日。優(yōu)先
6、股成本的計(jì)算公式為： 優(yōu)先股成本 100%,,2020/8/30,西南政法大學(xué),12,(四)普通股成本,普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測(cè)算方法一般有三種： 股利折現(xiàn)模型； 資本資產(chǎn)定價(jià)模型； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。,2020/8/30,西南政法大學(xué),13,1股利折現(xiàn)模型,股利折現(xiàn)模型的基本形式是： P0,,式中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行 費(fèi)用； Dt為普通股第t年的股利； Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金 成本率。,2020/8/30,西南政法大學(xué),14,2資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型
7、給出了普通股期望收益率Kc與它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： KcRf(RmRf) 式中：Kc為普通股成本； Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率； Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 為某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。,2020/8/30,西南政法大學(xué),15,3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,該方法認(rèn)為，由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此持有普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 一般情況來(lái)看，通過(guò)一段時(shí)間的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出某公司普通股股票期望收益率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大小，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rp。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一般用同期國(guó)庫(kù)
8、券收益率表示，這是證券市場(chǎng)最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。 因此，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為： KcRfRp,2020/8/30,西南政法大學(xué),16,(五)留存收益成本,一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來(lái)源。企業(yè)留存收益，等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，留存收益也要計(jì)算成本。,2020/8/30,西南政法大學(xué),17,,留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為： 留存收益成本(每年固定股利/普通股金額)100 普通股股利逐年固定增長(zhǎng)的企業(yè)則為
9、： 留存收益成本（第一年預(yù)期股利/普通股金額）100+股利年增長(zhǎng)率,2020/8/30,西南政法大學(xué),18,三、加權(quán)平均資金成本,企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式來(lái)籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。 加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。,2020/8/30,西南政法大學(xué),19,,綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長(zhǎng)期資金比例這兩個(gè)因素所決定的。其計(jì)算公式為： 加權(quán)平均資金成本 （某種資金占總資金的比重該種資金的成本）,2020/8/30,西南政法大學(xué),2
10、0,四、資金的邊際成本,資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也不是一成不變的。,2020/8/30,西南政法大學(xué),21,,一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算資金的邊際成本。 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。,2020/8/30,西南政法大學(xué),22,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿效應(yīng)的含義 自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人
11、們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)管理中也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。,2020/8/30,西南政法大學(xué),23,,財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式： 經(jīng)營(yíng)杠桿； 財(cái)務(wù)杠桿； 復(fù)合杠桿。 要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)等相關(guān)術(shù)語(yǔ)的含義。,2020/8/30,西南政法大學(xué),24,二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn),(一)成本習(xí)性及分類(lèi) 1成本習(xí)性 所
12、謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2成本按習(xí)性分類(lèi) 按成本習(xí)性可把全部成本劃分為三類(lèi)： 固定成本； 變動(dòng)成本； 混合成本。,2020/8/30,西南政法大學(xué),25,(1)固定成本,固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等，這些費(fèi)用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也保持固定不變。,2020/8/30,西南政法大學(xué),26,(2)變動(dòng)成本,變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。 直接材料、直接人工等都屬于變
13、動(dòng)成本。 但從產(chǎn)品的單位成本來(lái)看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。,2020/8/30,西南政法大學(xué),27,(3)混合成本,有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸人變動(dòng)成本或固定成本，這類(lèi)成本稱為混合成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。,2020/8/30,西南政法大學(xué),28,(4)總成本習(xí)性模型,從以上分析我們知道，成本按習(xí)性可分成變動(dòng)成本、固定成本和混合成本三類(lèi)，但混合成本又可以按一定方法分解成變動(dòng)部分和固定部分，這樣，總成本習(xí)性模型可用下式表示： yabx 式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變
14、動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷(xiāo)量。 顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來(lái)進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習(xí)性模型是一個(gè)非常重要的模型。,2020/8/30,西南政法大學(xué),29,(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算,邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為： Mpxbx(pb)xmx 式中：M為邊際貢獻(xiàn)； p為銷(xiāo)售單價(jià)； b為單位變動(dòng)成本； x為產(chǎn)銷(xiāo)量； m為單位邊際貢獻(xiàn)。,2020/8/30,西南政法大學(xué),30,(三)息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算,息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。成本按習(xí)性分類(lèi)后，息稅前利潤(rùn)可用下列公式計(jì)
15、算： EBITpxbxa(pb)xaMa 式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。 顯然，不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤(rùn)公式之中，即，在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤(rùn)也可以用利潤(rùn)總額加上利息費(fèi)用求得。,2020/8/30,西南政法大學(xué),31,三、經(jīng)營(yíng)杠桿,(一)經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降率也大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降率。 如果不存在固定成本，所有成本都
16、是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤(rùn)，這時(shí)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率就同產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率完全一致。 這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。,2020/8/30,西南政法大學(xué),32,(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量,只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷(xiāo)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的，為此，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量。 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。(這里的產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率既可以按產(chǎn)量或銷(xiāo)量計(jì)算(假定產(chǎn)銷(xiāo)平衡)，也可以按銷(xiāo)售收入計(jì)算，其結(jié)果相
17、同。) 其計(jì)算公式為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率,DOL,,式中： DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)； EBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額； px為變動(dòng)前的銷(xiāo)售收入； (px)為銷(xiāo)售收入的變動(dòng)額； x為變動(dòng)前的產(chǎn)銷(xiāo)量； x為產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)數(shù)。,,2020/8/30,西南政法大學(xué),34,(三)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本帶因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以DOL倍數(shù)的幅度減少。 可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生
18、產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。 一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。,2020/8/30,西南政法大學(xué),35,經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/（基期邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本） 或：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（基期銷(xiāo)售單價(jià)基期單位變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷(xiāo)量/（基期銷(xiāo)售單價(jià)基期單位變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷(xiāo)量基期固定成本 上式表明，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量(即市場(chǎng)供求情況)，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。,2020
19、/8/30,西南政法大學(xué),36,,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。 同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1。,2020/8/30,西南政法大學(xué),37,四、財(cái)務(wù)杠桿,(一)財(cái)務(wù)杠桿的含義 不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等)就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。
20、 這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。,2020/8/30,西南政法大學(xué),38,(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量,從上述分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。,2020/8/30,西南政法大學(xué),39,財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式為：,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 或DFLEPSEPS/EBIT/EBIT
21、 式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為基期每股利潤(rùn)。,2020/8/30,西南政法大學(xué),40,(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降得更快。,2020/8/30,西南政法大學(xué),41,五、復(fù)合杠桿,(一)復(fù)合杠桿的概念 如前所述，由于存在固定成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如固定利息、優(yōu)先股股
22、利)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。 這種由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。,2020/8/30,西南政法大學(xué),42,(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量,從以上分析中得知，只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。 但不同企業(yè)，復(fù)合杠桿作用的程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)復(fù)合杠桿作用的程度進(jìn)行計(jì)量。 對(duì)復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。 所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)
23、量變動(dòng)率的倍數(shù)。,2020/8/30,西南政法大學(xué),43,復(fù)合杠桿系數(shù)理論公式為：,復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 或：DCL ,,,2020/8/30,西南政法大學(xué),44,(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,從以上分析看到，在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大。 由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。,2020/8/30,西南政法大學(xué),45,,,
《公司理財(cái)》課件第四章籌資成本分析.ppt
