《證券投資分析》關(guān)于融資融券.ppt

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1、融資融券,融資融券知識(shí) ●1、何謂融資融券 ●2、什么投資者可以參與交易 ●3、投資者應(yīng)做什么準(zhǔn)備工作 ●4、交易申報(bào)內(nèi)容 ●5、如何了結(jié)融資交易 ●6、融資融券如何操作、融資買入、融券賣出： ●7、賣出申報(bào)價(jià)格的限制 ●8、融資融券期限與限制 ●9、融資融券對(duì)市場(chǎng)影響：正面影響、負(fù)面影響 ●10、券商收益： ●11、其他配套政策 ●12、美國(guó)融資融券參與資格,,“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止

2、融資融券的證券信用交易。 融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購(gòu)買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”； 融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。 目前國(guó)際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。,1、何謂融資融券,2、什么投資者可以參與交易 根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應(yīng)當(dāng)了解該投資者的身份、財(cái)產(chǎn)與

3、收入狀況、 證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等內(nèi)容。 對(duì)于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。,3、投資者應(yīng)做什么準(zhǔn)備工作 投資者向證券公司融資、融券前，應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》等有關(guān)規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書，并委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。 根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個(gè)證券市場(chǎng)只能委托證券公司為其開立一個(gè)信用證券賬戶。,4、交易申報(bào)內(nèi)容有哪

4、些 融資融券交易申報(bào)分為融資買入申報(bào)和融券賣出申報(bào)兩種。 融資買入申報(bào)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括①投資者信用證券賬號(hào)、 ②融資融券交易專用席位代碼、③標(biāo)的證券代碼、④買入數(shù)量、⑤買入價(jià)格(市價(jià)申報(bào)除外)、⑥“融資”標(biāo)識(shí)、⑦本所要求的其他內(nèi)容； 融券賣出申報(bào)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括①投資者信用證券賬號(hào)、②融資融券交易專用席位代碼、③標(biāo)的證券代碼、④賣出數(shù)量、⑤賣出價(jià)格(市價(jià)申報(bào)除外)、⑥“融券”標(biāo)識(shí)、⑦本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍。,5、如何了結(jié)融資交易 投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金

5、的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結(jié)算時(shí)投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。需要指出的是，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。,6、融資融券如何操作 融資買入、融券賣出的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍。投資者在交易所從事融資融券交易，融資融券期限不得超過6個(gè)月。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款。融資融券暫不采用大宗交易方式。 融資買入： 例如：假設(shè)某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資買入融資保證金比例為50%的證券B，則該投資者

6、理論上可融資買入200元市值(100元保證金50%)的證券B。 融券賣出： 例如：某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融券賣出融券保證金比例為50%的證券C，則該投資者理論上可融券賣出200元市值(100元保證金50%)的證券C。,7、賣出申報(bào)價(jià)格有什么限制 為了防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)，投資者融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；如該證券當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。融券賣出申報(bào)價(jià)格低于上述價(jià)格的，交易主機(jī)視其為無效申報(bào)，自動(dòng)撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價(jià)格也應(yīng)當(dāng)滿足不低于最近成

7、交價(jià)的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。,8、 融資融券期限與限制 為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，證券公司與投資者約定的融資融券期限最長(zhǎng)不得超過6個(gè)月。 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物及本所公布的標(biāo)的證券范圍以外的證券。同時(shí)，為了避免法律關(guān)系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購(gòu)交易。,9、融資融券對(duì)市場(chǎng)影響 正面影響 首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場(chǎng)帶來新的資金增量，這會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。 其次，融資融券有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、 對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用

8、。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交18%-20%，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)甚至有時(shí)占到40%，因此，融資融券的引入對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。而賣空機(jī)制的引入將改變?cè)瓉硎袌?chǎng)單邊市的局面，有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。 再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。 負(fù)面影響 首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。,10、 券商收益： 首先，融資融券的引入，會(huì)大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來30%

9、-40%的收入增長(zhǎng)。 其次，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。在美國(guó)1980年的所有券商的收入中，有13%來自于對(duì)投資者融資的利息收入。而在中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣則更高，可以達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的1/3以上。當(dāng)然，比較美國(guó)2003年和1980年證券公司收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13%下降到3%，因此，融資利息收益不一定持久性地稱為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通時(shí)所能獲取的利差會(huì)相對(duì)較小。,11、須有其他配套政策 過分提高融資比例也是有風(fēng)險(xiǎn)的，1996年大牛市中，有些證券

10、公司允許大戶“透支”，在當(dāng)年12月股票集體跌停時(shí)，若干大戶被強(qiáng)行平倉(cāng)，教訓(xùn)非常慘痛。 理論上，如果融資比例是1比n，總買入量是1+n(被監(jiān)控)，那么當(dāng)市值跌去1/(1+n)，證券公司就會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)以保護(hù)其融資，除非客戶能追加保證金。美國(guó)本次爆發(fā)金融危機(jī)，一定程度上也是部分投資銀行沒有控制風(fēng)險(xiǎn)，貸出資金超出法定比例引起的。 可見，主管部門在推出融資融券政策時(shí)，必須有其他的配套政策，必須有風(fēng)險(xiǎn)控制資金與風(fēng)險(xiǎn)撥備制度。當(dāng)初為“股改”推出權(quán)證的波動(dòng)和糾紛，是一面鏡子。,12、 美國(guó)融資融券參與資格 對(duì)證券公司參與融資融券業(yè)務(wù)，美國(guó)的規(guī)定比較寬松，只要持有客戶有價(jià)證券的證券公司符合1934年證券交易

11、法有關(guān)凈資本的規(guī)定，則具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價(jià)證券的證券公司，只能以持有客戶賬戶證券商的名義，收受客戶款項(xiàng)和證券，所以也被稱為引介證券商。 而對(duì)客戶的資格限制來說，美國(guó)并不要求開立信用賬戶的投資者具備特殊資格，對(duì)客戶資格的規(guī)范僅限于資金和程序?qū)用?。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，以紐約交易所為例，投資者開立信用賬戶要在其賬戶中維持2000美元以上的凈值。 在程序方面，要簽訂三項(xiàng)協(xié)定。簽訂融通協(xié)定：載明融通資金的利率及融通期間的計(jì)算方式；質(zhì)押協(xié)定：載明投資者同意將其買進(jìn)的有價(jià)證券作為資金融通的質(zhì)押標(biāo)的；同意出借協(xié)定：同意將賬戶內(nèi)的有價(jià)證券借給證券公司作為融券賣空之用。

12、 我國(guó)的融資融券該選擇何種模式，這已成為市場(chǎng)，特別是證券界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。目前看來，業(yè)界對(duì)市場(chǎng)化程度高的美國(guó)模式呼聲最高。,融資融券：11家試點(diǎn) 誰能突圍 這是我們?nèi)谫Y融券系列報(bào)告的第二篇，上一篇報(bào)告我們主要概括了我國(guó)A股市場(chǎng)信用交易的歷史、境外市場(chǎng)融資融券的業(yè)務(wù)模式、信用交易對(duì)市場(chǎng)的影響，并分析了信用交易中的各個(gè)參與主體。 本篇報(bào)告我們結(jié)合國(guó)際比較，認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)推出后，券商可建立包括融資利息收入、融券費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等多重收入來源。從海外經(jīng)驗(yàn)看，參與信用交易的投資者賬戶對(duì)券商的年傭金貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于非信用交易者，融資融券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定可控。 更為重要的是，融資融券業(yè)務(wù)與權(quán)證創(chuàng)設(shè)等業(yè)務(wù)一樣

13、將經(jīng)歷由超額利潤(rùn)向均衡利潤(rùn)回歸的過程，有助于提升試點(diǎn)券商的估值水平。 由于交易所基金可沖抵信用交易保證金，且折價(jià)率低，融資融券業(yè)務(wù)推出對(duì)于基金公司發(fā)展壯大交易所基金（ETF、LOF、封基等）有積極意義。此外賣空機(jī)制對(duì)于基金公司推出類似130/30系列產(chǎn)品有推動(dòng)作用。參股基金品種中，基金公司凈利潤(rùn)收益占比大、管理規(guī)模中交易所基金的份額占比大的公司受益，包括光大、招商、國(guó)元等。,一旦轉(zhuǎn)融通機(jī)制建立，證券金融公司也將分享融資融券的市場(chǎng)空間。從臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)看，證券金融公司在信用交易市場(chǎng)的份額經(jīng)歷了壟斷-下降-上升，收入結(jié)構(gòu)為融資利息、融券手續(xù)費(fèi)、融券質(zhì)押資金利息、投資收益等。證金公司的估值對(duì)市場(chǎng)的信用交

14、易量、放開證金公司設(shè)立、降低券商融資融券門檻等事件有較為正面的反應(yīng)。但證金設(shè)立還需一行三會(huì)之間溝通，對(duì)推出時(shí)間不宜過于樂觀。我們將繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)融通機(jī)制的推行，并在機(jī)會(huì)成熟時(shí)給出標(biāo)的。 關(guān)注券商股和參與過融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的金融軟件服務(wù)商，重點(diǎn)推薦光大證券（601788）：1、我們對(duì)融資融券于券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的樂觀程度遠(yuǎn)大于股指期貨，一方面是因?yàn)槿谫Y融券消耗資本金（而股指期貨為代理）、二是因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)牌照具備稀缺性。2、11家試點(diǎn)公司中，綜合測(cè)試結(jié)果，考慮到區(qū)域平衡和分類監(jiān)管平衡的原則，中信、國(guó)信、招商、海通、廣發(fā)、國(guó)泰君安、申萬、光大最有希望首批試點(diǎn)；3、那些券商受益幅度最大？前期我們的主要邏輯

15、是（冗余資本/股價(jià)），從資金供給的角度該指標(biāo)越高，說明相關(guān)券商對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性越大（即便融資融券不推出，也可作為安全邊際從股價(jià)中扣除）。,當(dāng)前，除考慮資金供給能力外，還應(yīng)考慮是否有足夠多的活躍客戶愿意參加信用交易。以2009年1-11月份各家券商托管市值換手率為客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的表征，華泰、光大、國(guó)信、中信等公司客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較強(qiáng)，未來即便融資融券有6個(gè)月保護(hù)期（從而不發(fā)生券商之間客戶轉(zhuǎn)移），僅券商存量客戶開通信用交易也可為相關(guān)公司帶來可觀的利息和手續(xù)費(fèi)收入。4、金融軟件服務(wù)商中部分參與過融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的公司（如金證股份（600446））也將值得關(guān)注,,,海外股指期貨推出前后市場(chǎng)走勢(shì),