財(cái)務(wù)管理第2章 資產(chǎn)定價(jià)基本原理

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1、第二章 資產(chǎn)定價(jià)的基本原理第一節(jié) 資產(chǎn)價(jià)值形成理論第二節(jié) 資產(chǎn)的價(jià)值類型第三節(jié) 資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié) 資產(chǎn)評估假設(shè)第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)原則1一、賣方市場時(shí)期的價(jià)值觀：生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值論第一節(jié) 資產(chǎn)價(jià)值形成理論 資本 勞動(dòng) 的報(bào)酬 土地 供給學(xué)派：供給（生產(chǎn)）決定價(jià)值商品的價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)過程，來自商品的效用，即使用價(jià)值 生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值論是成本法的理論基礎(chǔ)生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值論是成本法的理論基礎(chǔ)生產(chǎn)費(fèi)用商品的價(jià)值量2二、買方市場時(shí)期的價(jià)值觀：效用價(jià)值論 需求決定價(jià)值，商品的價(jià)值來自消費(fèi)者對商品的主觀評價(jià)。效用價(jià)值論是收益法的理論基礎(chǔ)。效用價(jià)值論是收益法的理論基礎(chǔ)。3三、供求決定價(jià)值論：均衡價(jià)值觀均衡價(jià)格需求價(jià)格：消費(fèi)

2、者愿意支付的最高價(jià)供給價(jià)格：生產(chǎn)者愿意接受的最低價(jià)在均衡價(jià)格中，生產(chǎn)費(fèi)用和效用是影響價(jià)格的兩個(gè)均等因素，說明資產(chǎn)評估中，既需靠考慮資產(chǎn)的購建成本，又需考慮資產(chǎn)的效用。供求決定價(jià)值論是市場法的理論基礎(chǔ)。供求決定價(jià)值論是市場法的理論基礎(chǔ)。4第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)的價(jià)值類型資產(chǎn)的價(jià)值類型一、對資產(chǎn)價(jià)值的理解（一）資產(chǎn)的價(jià)值不是一個(gè)靜態(tài)的、性質(zhì)不變的概念。（二）價(jià)值與價(jià)格、成本價(jià)格為取得一項(xiàng)資產(chǎn)所花費(fèi)的實(shí)際貨幣量成本為創(chuàng)建一項(xiàng)資產(chǎn)所必需的生產(chǎn)要素的貨幣價(jià)值價(jià)格成本不一定與價(jià)值相等5二、資產(chǎn)評估中常見的價(jià)值類型（一）公允市場價(jià)值（一）公允市場價(jià)值（fair market value)指資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日的公開

3、市場上的交易價(jià)格。公開市場價(jià)格形成的條件買賣雙方地位平等 有充分的時(shí)間收集信息有理智的經(jīng)濟(jì)人自愿成交買賣雙方均是正常交易的當(dāng)事人6（二）投資價(jià)值（二）投資價(jià)值（investment value）v指某項(xiàng)資產(chǎn)相對于某個(gè)特定購買者（或所有者）的價(jià)值v對不同的潛在購買者而言，同一資產(chǎn)的投資價(jià)格可能不同。因?yàn)橘Y產(chǎn)的投資價(jià)值主要取決于其獲利能力，而一項(xiàng)資產(chǎn)的獲利能力不僅取決于該資產(chǎn)本身的狀況，而且與投資者的操作行為即價(jià)值創(chuàng)造直接有關(guān)。v成交價(jià)=公允市價(jià)+“價(jià)值創(chuàng)造”的一部分7（三）賬面價(jià)值（book value）v指資產(chǎn)的賬面原值減去累計(jì)折舊，或賬面價(jià)值減去 負(fù)債（對企業(yè)而言）。v資產(chǎn)的賬面價(jià)值具有客觀

4、性和可審計(jì)性，但卻不能直接成為資產(chǎn)評估的依據(jù)。原因：1、財(cái)務(wù)報(bào)告中的資產(chǎn)是以歷史成本計(jì)價(jià)的 2、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上并不包括全部有價(jià)值的資產(chǎn)、可能的負(fù)債項(xiàng)目，也不考慮權(quán)益資產(chǎn)的成本。8（四）內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）指資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值（是資產(chǎn)的理論價(jià)值）。對于能夠在市場上交易的資產(chǎn)，若市場是完善的，公允市場=內(nèi)在市場 內(nèi)在價(jià)值 資產(chǎn)的獲利能力賬面價(jià)值 資產(chǎn)的創(chuàng)建成本內(nèi)在價(jià)值缺乏客觀性和可審計(jì)性，但卻是投資決策時(shí)考慮的主要因素。內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值9（五）重置價(jià)值（replacement value）v 指在現(xiàn)時(shí)條件（市場、技術(shù)）下，獲得與被估資產(chǎn) 同等功能的處于在用狀態(tài)

5、的資產(chǎn)所需耗費(fèi)的成本。又稱為折余重置成本。v 一般在非市場和有限市場條件下運(yùn)用。10（六）清算價(jià)值v指企業(yè)停止?fàn)I業(yè)，變賣企業(yè)所有資產(chǎn)減去所有負(fù)債后以貨幣形式存在的余額。v強(qiáng)制清算與有序清算v與公允市場價(jià)值的區(qū)別：1、買賣雙方地位不平等 2、沒有充足的時(shí)間詢價(jià)（交易被限制在較短的時(shí)間內(nèi)完成）v清算價(jià)格屬于非正常市價(jià)，因此評估值低于正常市價(jià)11（七）在用價(jià)值（value-in-use）指屬于企業(yè)組成部分的特定資產(chǎn)價(jià)值。不考慮最優(yōu)使用狀態(tài)或資產(chǎn)出售能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值。12第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)一、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)與意義一、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)與意義 實(shí)質(zhì)：實(shí)質(zhì)：為不同的資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供適用的

6、價(jià)格標(biāo)準(zhǔn) 特定資產(chǎn)業(yè)務(wù)決定估價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 但并非唯一依據(jù)還需考慮評估的時(shí)間、地點(diǎn)、評估時(shí)的市場條件業(yè)務(wù)當(dāng)事人的狀況、資產(chǎn)自身狀況。13二、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)二、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)國際資產(chǎn)評估委員會的觀點(diǎn)：v市場價(jià)值市場價(jià)值（market value basis of valuation）v非市場價(jià)值非市場價(jià)值（valuation basis other than market value）142）適用對象：v從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看：適用于正常的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)類正常的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)類資產(chǎn)業(yè)務(wù)。v從評估對象看：被估資產(chǎn)是可在公開市場上出售的資產(chǎn)。該類資產(chǎn)一 般應(yīng)具有獨(dú)立功能（而不是持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的部分資產(chǎn)），可單獨(dú)交易轉(zhuǎn)讓，并且有一定

7、的通用性或用途多樣性。v評估市場價(jià)值的方法：市場比較法、收益法、成 本法。（方法的選擇基于以市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)）1 1、市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)（公開市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)）、市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)（公開市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)）1）含義：資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日公開市場上最佳使用狀態(tài)下的價(jià)值。152 2、非市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)（非公開市場價(jià)值）、非市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)（非公開市場價(jià)值）1）含義：指不滿足市場價(jià)值成立條件以及滿足市場價(jià)值成立條件，但只能在非公開市場條件下實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。2）適用對象：需采用非市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)評估的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。v 從資源業(yè)務(wù)看：屬于特定評估目的特定評估目的（主要指非正常產(chǎn)權(quán)變動(dòng)或非產(chǎn)權(quán)變動(dòng)）。主要有：保險(xiǎn)、稅收、投資、清算等；專用資產(chǎn)價(jià)值或市場

8、的公開競爭受到限制下的資產(chǎn)評估。v 從評估對象看：屬于特殊評估對象非經(jīng)營性資產(chǎn) 非競爭性資產(chǎn)特定地理位置的資產(chǎn)商譽(yù)專用資產(chǎn)有限市場資產(chǎn)無法單獨(dú)在公開市場出售16三、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價(jià)值類型的內(nèi)在聯(lián)系三、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價(jià)值類型的內(nèi)在聯(lián)系1、公開市場價(jià)值 市場價(jià)值2、投資價(jià)值 非市場價(jià)值投資方投資價(jià)值公允價(jià)值投資交易中出售方投資價(jià)值公允價(jià)值交易價(jià)格在雙方投資價(jià)值之間:作價(jià)基礎(chǔ)公允市價(jià)175、清算價(jià)值6、在用價(jià)值 非市場價(jià)值7、賬面價(jià)值3、內(nèi)在價(jià)值v對于可在公開市場出售的資產(chǎn)而言：內(nèi)在價(jià)值 市場價(jià)值v 不具有在公開市場出售條件的資產(chǎn)：內(nèi)在價(jià)值 非市場價(jià)值 4、重置價(jià)值為公允市價(jià)設(shè)定了上限v與內(nèi)

9、在價(jià)值相一致時(shí) 市場價(jià)值v與內(nèi)在價(jià)值不一致時(shí) 非市場價(jià)值 18一、繼續(xù)使用假設(shè)一、繼續(xù)使用假設(shè)v指資產(chǎn)將按現(xiàn)行用途繼續(xù)使用，或?qū)⑥D(zhuǎn)換用途繼續(xù)使用。v這一假設(shè)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)對未來的有效性。v采用繼續(xù)使用假設(shè)的條件：（1）資產(chǎn)尚有剩余壽命，能滿足所有者經(jīng)營上期望的收益。（2）轉(zhuǎn)換用途能實(shí)現(xiàn)其最佳效用，轉(zhuǎn)換在法律上、經(jīng)濟(jì)上可行。第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)評估假設(shè)資產(chǎn)評估假設(shè) 特定的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是以某種假設(shè)為前提的，因此資產(chǎn)評估 假設(shè)與評估標(biāo)準(zhǔn)也有密切聯(lián)系。19 三、清償假設(shè)v企業(yè)破產(chǎn)，資產(chǎn)被強(qiáng)制出售二、公開市場假設(shè)v指被估資產(chǎn)可在公開市場上出售v適宜做公開市場假設(shè)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)要求被估資產(chǎn)具有通用性20第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)

10、定價(jià)原則資產(chǎn)定價(jià)原則 由于資產(chǎn)評估或多或少總存在一定的主觀性，因此，為保證評估結(jié)果相對公正、合理，要求評估人員在定價(jià)時(shí)遵循一定的原則：一、預(yù)期收益原則一、預(yù)期收益原則 是指評估中，資產(chǎn)的價(jià)值不是取決于其過去的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，而是決定于其在評估基準(zhǔn)日后能夠帶來的預(yù)期凈收益，即預(yù)期的獲利能力。二、替代原則二、替代原則 從購買者角度考慮。是指評估中面對幾種相同或相似資產(chǎn)的不同價(jià)格時(shí)，應(yīng)取較低者為評估值或不高于替代物的價(jià)格，以確保所評估的結(jié)果是估價(jià)對象在公開市場上成交的最可能價(jià)格。21三、最佳效用原則三、最佳效用原則 從出讓方角度考慮，可促進(jìn)資源有效配置。是指按照估價(jià)對象的最佳使用方式或最佳用途評估資產(chǎn)的價(jià)格。四、貢獻(xiàn)原則四、貢獻(xiàn)原則 是指單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)的某一構(gòu)成部分的價(jià)值，取決于它對其他相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)整體價(jià)值的貢獻(xiàn)，也可以用缺少它時(shí)整體資產(chǎn)價(jià)值或資產(chǎn)整體價(jià)值的下降程度來衡量確定。22思考題1、如何理解資產(chǎn)評估中常見的七種價(jià)值類型？2、如何針對不同的資產(chǎn)評估目的，選擇適用的資產(chǎn)價(jià)值類型？3、資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價(jià)值類型之間存在怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？4、什么是資產(chǎn)評估假設(shè)？資產(chǎn)評估的假設(shè)有哪些？5、如何針對不同的資產(chǎn)評估目的，作出相適宜的資產(chǎn)評估假設(shè)？6、什么是清算價(jià)值？它與公允市場價(jià)值的主要區(qū)別是什么？7、如何理解資產(chǎn)定價(jià)的原則？23