中國股指均線心理關(guān)口效應(yīng)的實(shí)證研究碩士畢業(yè)論文

《中國股指均線心理關(guān)口效應(yīng)的實(shí)證研究碩士畢業(yè)論文》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《中國股指均線心理關(guān)口效應(yīng)的實(shí)證研究碩士畢業(yè)論文（50頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、I中國股指均線心理關(guān)口效應(yīng)的實(shí)證研究 摘摘 要要近年來，隨著我國的股票市場迅速發(fā)展，股票作為一種投資選擇也逐步受到投資者的關(guān)注。在股票投資中，移動平均線一直是一種較為常用的投資指標(biāo)。投資者在運(yùn)用均線進(jìn)行股票投資的過程中，形成了一定的較為統(tǒng)一的認(rèn)識，認(rèn)為均線具有助漲助跌、支撐壓力作用，即均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。在現(xiàn)有的研究中，關(guān)于股票的心理關(guān)口的研究大多集中于固定點(diǎn)位(如 50 分位、100 分位等)，關(guān)于均線是否具備心理關(guān)口效應(yīng)卻鮮有論及。投資者的均線投資策略能否得到證據(jù)支持？在眾多的股票指數(shù)均線中，哪些均線存在心理關(guān)口效應(yīng)？股票指數(shù)均線的心理關(guān)口效應(yīng)對股票指數(shù)的收益率又會產(chǎn)生怎樣的影響？運(yùn)用股

2、票指數(shù)心理關(guān)口進(jìn)行投資能否取得超額收益？對這些問題的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文選取在我國證券市場上有較大的影響力的上海證券交易所的上證綜合指數(shù)和深圳證券交易所的深證成份股指數(shù)作為研究對象，通過建立模型、統(tǒng)計檢驗、數(shù)據(jù)模擬等方法對我國證券市場股票指數(shù)均線是否具有心理關(guān)口效應(yīng)、股指均線對收益率的影響及利用均線交易策略投資的可行性三個方面展開論述。首先，本文對現(xiàn)有的研究固定點(diǎn)位心理關(guān)口效應(yīng)的模型進(jìn)行改進(jìn)，并用乖離率指標(biāo)作為代理變量，使之適合對均線心理關(guān)口效應(yīng)進(jìn)行驗證。同時，針對原有模型固有的只能從總體上檢驗心理關(guān)口效應(yīng)，而無法區(qū)分股指向上（向下）突破均線時的不同表現(xiàn)，設(shè)計黑箱突破模型，并運(yùn)用之實(shí)現(xiàn)

3、對均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗。其次，本文研究了股指突破均線前后收益率的變動情況，結(jié)果證明均線具有助漲助跌的特性，股指在向上突破均線后，會進(jìn)一步的上漲，而股指向下突破均線后會繼續(xù)下跌。根據(jù)這一特性，筆者設(shè)計模型觀察了股指在均線兩側(cè)不同區(qū)間的收益率情況。最后，本文在以上研究證明均線存在心理關(guān)口效應(yīng)的基礎(chǔ)上，根據(jù)常用的均線設(shè)計了簡單均線交易策略和加入帶寬的均線交易策略，并運(yùn)用這些交易策略對上證綜指和深證成指進(jìn)行模擬投資。通過上述方法，經(jīng)過實(shí)證分析，得到如下結(jié)論。在運(yùn)用駝峰分布在檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)模型中，上證綜指的 10 日、30 日、60 日均線及深證成指的 60 日均線有較強(qiáng)的心理關(guān)口效應(yīng)。另外，在

4、黑箱突破模型中，作者發(fā)現(xiàn)均線支撐作用和壓力作用是不對稱的，上證綜指和深證成指在向上突破中短期均線時受到顯著的壓力作用，而向上突破長期均線壓力作用不明顯，而向下突破均線時，均線的支撐效果亦不顯著。總體上說，某些均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，但是均線的心理關(guān)口效應(yīng)對于股指支撐和壓力作用是不一樣的。通過回歸分析,作者發(fā)現(xiàn)股指在突破均線前后收益率存在顯著的相關(guān)性，即股指均線有明顯的助漲助跌的特性。當(dāng)股指向上突破均線后，股指收益率顯著為正，而當(dāng)股指向II下突破均線后，股指收益率顯著為負(fù)。同時對針對均線附近區(qū)間收益分析時發(fā)現(xiàn)，股指在向上突破均線時顯得較為猶豫，而向下突破均線時有較強(qiáng)的慣性，這也可以看作是均線壓力作

5、用和支撐作用不對稱的證據(jù)。在分析得出均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，而且其會對股指收益產(chǎn)生顯著影響的基礎(chǔ)，我們構(gòu)建了簡單的利用均線的交易規(guī)則，分別在無帶寬和加入適當(dāng)帶寬的情況下進(jìn)行模擬投資，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在加入適當(dāng)?shù)膸捄?，大部分利用均線進(jìn)行投資的方法都可以取得超越大盤收益。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：均線心理關(guān)口乖離率行為金融IIIEmpirical Research on Psychological Barriers of MAs in Chinese stock indexAbstractIn recent years, with the development of security market in China

6、, more and more investors paid their attention to the stocks, which were thought as one of the best investment choice for them. In the stock investment, MAs(moving averages) always are a kind of frequently-used indicators. Investors used some uniform cognition during the investment, for which the mo

7、ving averages that had the ability of aiding rise and down, support and pressure, which can be considered as the psychological barriers effect. In the current study, most of the research on the psychological barriers about the stocks were concentrated on the fixed point, but the psychological barrie

8、rs about the MAs was rarely discussed. If there is any evidence that can support the investors for the MA strategies? Which one has the psychological barriers effect to the large MAs? What is the influence of the psychological barriers of MAs, if they have, to the return of the stock index? Could th

9、e investment get excess earnings by using the psychological barriers of the stock index? The research of these problems has important realistic significance.Firstly, this paper chose the models which were used to studying the psychological barriers effect for the fixed point and making the BIAS as t

10、he proxy variables, so that it is suitable for MAs to verify stock index. At the same time, in consideration of the original model which could prove the psychological barriers effect in large measure, but it cannot distinguish the different expression of breaking through the MAs when it upwards or d

11、ownwards. So the black box breakthrough model was obeyed to proving the psychological barriers effect of the MAs. Secondly, this paper studies the changes of the profit rate when the index break through the MAs. The results proved that the MAs had the ability of aiding rise and down. The stock index

12、 would rise further when it passed through the moving average, but it would fall sequentially. Meanwhile, the author set up another model to detect the difference of the return rate for the stock index at the both side of the MAs. At last, on the basis of the existence of psychological barriers effe

13、ct, the author build a simple MAs trade strategy as well as MAs trade strategy with bandwidth models, and use these models to simulate the tradition of SHSE Composite Index and XZSE Component Index.Through the method was mentioned above, and then finished the empirical IVanalysis, the following conc

14、lusions was obtained. In the model of hump distribution test which is devised to prove the psychological barriers effect of MA, 10, 30, 60 days MA in SHSE and 60 days MA in SZSE exert obvious effect of psychological barriers. Moreover, in the model of black box breakthrough, the author find that the

15、 support and pressure are asymmetrical. The SHSE Composite Index and the SZSE Component Index suffer a lot when they breakthrough short and medium MA upwards, but it is unapparent to the long-run MA. When the indexes breakthrough MA downwards, the support of the MA is indistinctive. In summary, some

16、 MAs had the effect of psychological barriers, but it is different to the support and pressure in the stock market index .Though regression analysis, the author found the whole rate of return, which had apparent relativity to the breakthrough MAs, that is, the MAs of stock index have prominent abili

17、ty of aiding rise and down. The rate of return is positive when the index breakthrough the MAs upwards, but the rate of return is negative when the index breakthrough the MAs downwards. The author found that the stock indexes hesitate to break through the MAs upwards, but when they break through the

18、 MAs downwards, a strong inertia is showed. This can also be seen as the evidence of the asymmetry to the effect of support and pressure. In the basis of the conclusion of psychological barriers effect to the MAs as well as the MAs could affect the rate of return of stock index, the author construct

19、 some simple trading rules for MAs , and did some simulate investment respectively, in the case of no bandwidth or adding appropriate bandwidth. The results proved that when we added appropriate bandwidth, most of the simple MA trade laws could get a great return .Key words: MA, Psychological Barrie

20、rs, BIAS, Behavioral FinanceV目目 錄錄一、引言一、引言.1（一）股指均線心理關(guān)口研究的背景與意義.1（二）論文的研究內(nèi)容與創(chuàng)新之處.3（三）論文結(jié)構(gòu).3二、文獻(xiàn)綜述二、文獻(xiàn)綜述.4（一）國外心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述.4（二）國內(nèi)心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述.5三、分析方法三、分析方法.6（一）研究對象.6（二）均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗.71、乖離率頻率分布檢驗.72、均線心理關(guān)口效應(yīng)的駝峰分布檢驗.83、關(guān)于經(jīng)典心理關(guān)口檢驗方法的一些想法.94、檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)的黑箱突破模型.10（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響.111、均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響.112、檢驗均線

21、心理關(guān)口效應(yīng)的收益率異常模型.12（四）均線規(guī)則交易策略的可行性.13四、實(shí)證研究四、實(shí)證研究.15（一）樣本數(shù)據(jù)的選取.15（二）均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗.171、乖離率頻率分布檢驗.172、均線心理關(guān)口效應(yīng)的駝峰分布檢驗.183、檢驗均線心理關(guān)口作用的黑箱突破模型.20（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)與收益率.251、均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響.252、心理關(guān)口效應(yīng)在收益率分布上的證據(jù).28（四）股指均線心理關(guān)口投資可行性分析.321、簡單均線交易策略收益率分析.322、加入帶寬的均線交易策略收益率分析.34五、結(jié)論及展望五、結(jié)論及展望.38VI（一）本文主要結(jié)論.38（二）對投資者的建議.38（

22、三）本文的不足與展望.39參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn).40攻讀碩士期間發(fā)表的論文及參與的課題攻讀碩士期間發(fā)表的論文及參與的課題.431一、引言一、引言（一）股指均線心理關(guān)口研究的背景與意義（一）股指均線心理關(guān)口研究的背景與意義中國股票市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，取得了非凡的成就。截至 2010 年底，在中國股票市場成功上市的公司有 2063 家，其中有境內(nèi)上市外資股（B 股）108 家，股票總市值超過 265422 萬億元，股票市場總市值占國民生產(chǎn)總值的比例達(dá)到 66.7%，股票市場作為國家經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用愈加突出。與此同時，國內(nèi)民眾對股證券市場的認(rèn)知程度也逐步提高，其中 A 股有效賬戶總數(shù)超過 1.34

23、億戶。隨著股票市場的發(fā)展，其對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人民生活的影響逐漸擴(kuò)大，而股票價格指數(shù)作為股票市場整體行情的指標(biāo)也受到了越來越多的關(guān)注。股票價格指數(shù)是指由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的反映股票市場總體行情變動的指標(biāo)。編制股票指數(shù)，首先要進(jìn)行抽樣，從眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份股；其次進(jìn)行加權(quán)計算，通常以某年某月為基礎(chǔ)，以這個基期的股票價格作為整數(shù)單位，例如 100 或 1000，用以后各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數(shù)。由于上市股票種類繁多，計算全部上市股票的價格平均數(shù)或指數(shù)的工作是艱巨而復(fù)雜的，因此人們常常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票，

24、并計算這些樣本股票的價格平均數(shù)或指數(shù)。用以表示整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度。目前世界上具有代表性的股票價格指數(shù)有：道瓊斯股票指數(shù)、金融時報證券交易所指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)、日經(jīng)道瓊斯股價指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。我國主要的股票價格指數(shù)有上證股票指數(shù)、深圳綜合股票指數(shù)、滬深 300 指數(shù)等。因為股票價格指數(shù)具有簡潔、及時等特點(diǎn)，經(jīng)常被新聞界及至政界領(lǐng)導(dǎo)人拿來作為觀察、預(yù)測社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的重要指標(biāo)。股票價格指數(shù)是一種被投資者廣泛使用的指標(biāo)，但是指標(biāo)使用方法也多種多樣，其中移動平均線是一種被使用的較為普遍的方法。移動平均線，簡稱均線，是以道瓊斯的“平均成本概念”為理論基礎(chǔ)，采用統(tǒng)計學(xué)中“移動

25、平均”的原理，將一段時期內(nèi)的股票價格平均值連成曲線，用來顯示股價的歷史波動情況，進(jìn)而反映股價指數(shù)未來發(fā)展趨勢的技術(shù)分析方法，它是道氏理論的形象化表述。移動平均線可以幫助交易者確認(rèn)現(xiàn)有趨勢、判斷將出現(xiàn)的趨勢、發(fā)現(xiàn)過度延生即將反轉(zhuǎn)的趨勢。移動平均線常用的有 5 日、10 日、30 日、60 日、120 日和 250 日的指標(biāo)，其中，5 日和 10 日的是短期移動平均線，稱做日均線指標(biāo)；30 日和 60 日的是中期均線指標(biāo)，稱做季均線指標(biāo)；120 日、250 日的是長期均線指標(biāo)，稱做年均線指標(biāo)。均線計算方法為將某一時間段的收盤股價或收盤指數(shù)相加的總和，除以時間周期，即得到這一時間的平均線，如 5 日

26、移動平均線，就是將近 5 日的收盤價（或收盤指數(shù)）相加除以 5，得到的就是 5 日平均價（或收盤指數(shù)） ，并按時間遞延計算，將計算得到的平均數(shù)畫在坐標(biāo)圖上連成線，即是 5 日平均線。其他移2動平均線的計算方法以此類推。均線在股票市場被廣泛運(yùn)用，形成了各種均線交易的法則，比較流行的 10 日均線理論，葛蘭碧均線交易八大法則等。均線之所以有如此大的影響力，這與其具有的特點(diǎn)是分不開的：均線可以消除偶然因素的影響，有保持趨勢的特性，因此使之具有穩(wěn)定性。另外也有不少人認(rèn)為均線具有支撐和壓力的作用，換句話說就是均線具有心理關(guān)口效應(yīng)。我們先看下幾個新聞標(biāo)題：港股今日難逃低開 20000 點(diǎn)將是重要心理關(guān)口（

27、2011）35。紐約股市日暴跌，道指失守 11000 點(diǎn)重要心理關(guān)口（2011）36。滬指 3000 點(diǎn)成心理關(guān)口：大底還是見頂？（2011）37 。在股票評論中經(jīng)?？梢钥吹健靶睦黻P(guān)口”這個詞。股評人員經(jīng)常把一些整數(shù)點(diǎn)位，如整百、整千、整萬，賦于一些特別的意義，也就是所謂的心理關(guān)口，并將此作為研判后市趨勢的重要依據(jù)。如果股票價格指數(shù)向下（或向上）突破這些點(diǎn)位時，股評人員通常把這當(dāng)成股票價格指數(shù)將繼續(xù)走弱（或走強(qiáng)）的信號。國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于心理關(guān)口的研究多集中此，Donaldson 和 Kim（1993）13，趙龍海、岳衡（2006）30，尹嘉啉（2007）33，陳博亮（2008）34分別關(guān)于此問題

28、進(jìn)行了研究，并發(fā)現(xiàn)了整數(shù)點(diǎn)位心理關(guān)口存在的證據(jù)。同樣，在股評中也常常發(fā)現(xiàn)股評人員把均線當(dāng)成重要的參考指標(biāo)，下面我們給出了幾個例子：滬指開盤站上 10 日均線，開發(fā)區(qū)板塊領(lǐng)漲（2011）38。 放量突破 10 日均線，短線反彈有望延續(xù)（2011）39。中證看盤：滬指開盤微跌 0.21%尋求五日線支撐（2012）40。盡管股評人員把均線看成未來股指的重要指標(biāo)，但是均線的心理關(guān)口效應(yīng)是否存在仍然是一個有待解決的問題。然而目前在國內(nèi)外就均線的心理關(guān)口卻鮮有論及，作者認(rèn)為這主要是因為均線并不像固定點(diǎn)位那樣是確定不變的，而是一個隨著股票價格的變動而變動的指標(biāo)，這樣就無法運(yùn)用測量固定點(diǎn)位心理關(guān)口的方法進(jìn)行測

29、量，這也是本研究必須面對的問題之一。當(dāng)然對這個問題進(jìn)行深入的研究有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。首先為廣大股評人員及投資者所運(yùn)用的均線心理關(guān)口現(xiàn)象能否找到支持證據(jù)？在眾多的股票指數(shù)均線中，哪些均線存在心理關(guān)口效應(yīng)？股票指數(shù)均線的心理關(guān)口現(xiàn)象對股票指數(shù)的收益率又會產(chǎn)生怎樣的影響？運(yùn)用股票指數(shù)心理關(guān)口進(jìn)行投資能否取得超額收益？另外，通過對這個課題的深入研究，有助于加強(qiáng)對股票市場上投資者的投資心理的了解，同時針對股票指數(shù)心理關(guān)口的投資策略的研究還可以為股票市場投資者，乃至股指期貨的投資者提供一定的參考。3最后，從行為金融學(xué)的角度對我國金融市場的研究正迅速發(fā)展，本課題也是對本領(lǐng)域相關(guān)研究的一個有效的補(bǔ)充。（二）論文

30、的研究內(nèi)容與創(chuàng)新之處（二）論文的研究內(nèi)容與創(chuàng)新之處本文在研究了國內(nèi)外關(guān)于股指固定點(diǎn)位心理關(guān)口理論的基礎(chǔ)上，使用建立模型、統(tǒng)計檢驗等方法對中國股票上海證券市場的綜合指數(shù)均線及深圳證券市場的成份股指數(shù)均線是否具有心理關(guān)口效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗，并分析了根據(jù)股指均線心理關(guān)口效應(yīng)進(jìn)行投資的可能性。本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)之外，具有如下特色:1、運(yùn)用 Donaldson 和 Kim(1993)13對股指均線心理關(guān)口的分析方法，對中國股票市場進(jìn)行分析。國內(nèi)外已有文獻(xiàn)大都只是對固定點(diǎn)位的心理關(guān)口展開討論，很少有涉及均線心理關(guān)口效應(yīng)，本文針對均線逐日變動的特點(diǎn)，提出利用乖離率做為代理變量，從而將原問題轉(zhuǎn)化了乖離率在

31、 O 點(diǎn)的心理關(guān)口效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了對經(jīng)典心理關(guān)口檢驗方法的創(chuàng)造性運(yùn)用。2、針對 Donaldson 和 Kim(1993)13的心理關(guān)口的檢驗方法存在的一些問題局限于股指頻率分布檢驗方法，從而只能從總體上觀測，無法區(qū)分股指向上（或向下）突破心理關(guān)口的不同表現(xiàn)。針對這種情況，本文構(gòu)建了利用心理關(guān)口的支撐壓力特性設(shè)計了黑箱突破模型及利用均線兩側(cè)收益率的異常等方法來檢驗心理關(guān)口，豐富了心理關(guān)口檢驗的方法。3、討論了利用股指均線的心理關(guān)口特征進(jìn)行投資的可行性。以往的研究側(cè)重于檢驗心理關(guān)口的存在，而對于如果存在心理關(guān)口效應(yīng)的話可否利用其進(jìn)行投資討論較少，本文將嘗試在這方面做出努力。（三）論文結(jié)構(gòu)（三）論文結(jié)

32、構(gòu)論文結(jié)構(gòu)安排如下:1、簡要介紹了我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀、股票價格指數(shù)、移動平均線的概念，并指出了本文的研究意義。2、介紹了國內(nèi)外在金融市場心理關(guān)口方面的研究成果。3、在 Donaldson 和 Kim(1993)13的股指心理關(guān)口理論以及檢驗方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，使之適用于檢驗股指均線的心理關(guān)口效應(yīng)。另外針對其方法存在的問題進(jìn)行討論，構(gòu)建新的模型來驗證股指均線的心理關(guān)口效應(yīng)，并探討可能的利用均線心理關(guān)口效應(yīng)進(jìn)行投資的可行性。4、根據(jù)以上關(guān)于心理關(guān)口效應(yīng)的分析，以上證綜合指數(shù)及深證成份指數(shù)的日收盤價為研究對象，具體分析其均線的心理關(guān)口效應(yīng)。5、總結(jié)本文的分析結(jié)果，并指出未來的研究方向。4二、文獻(xiàn)

33、綜述二、文獻(xiàn)綜述（一）國外心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述（一）國外心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述對于股票市場“心理關(guān)口”現(xiàn)象有關(guān)注由來已久，但這個概念的提出卻是近些年的事，這個概念最初是由 Donaldson 于 1990 年提出的，他在對美國、英國、加拿大和日本股票市場的指數(shù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，指出這些股票市場的股指存在“心理關(guān)口”效應(yīng)，而且他認(rèn)為：交易者面對 M 值等于 00 支撐位時（M值為股指整除 100 后所得余數(shù)） ，如面對 1700，1800，1900 點(diǎn)時，會顯得較為猶豫，然而當(dāng)股指成功突破 00 點(diǎn)“心理關(guān)口”時股票價格的變動率往往比人們在有效市場中所預(yù)測的要大，而造成這種差異的主要原因是市場上交

34、易者的非理性行為。Donaldson 和 Kim（1993）13把道瓊斯工業(yè)指數(shù)的 M 值等于 00 的頻率作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析。他們的結(jié)果表明：道瓊斯工業(yè)指數(shù)在 M 值等于00 點(diǎn)處存在心理關(guān)口，而威爾特 5000 指數(shù)卻不存在心理關(guān)口。在隨后的文章中，Donaldson（1990b）同時使用和回歸分析檢驗了道瓊斯工業(yè)指數(shù)、金融時報 100 指數(shù)、倫敦富時 100 指數(shù)、日經(jīng) 225 指數(shù)，他發(fā)現(xiàn)除了日經(jīng) 225 指數(shù)外其他指數(shù)都可以拒絕一致性。Cyree 等（1999）11研究了世界上的 8 只主要股票指數(shù)，主要包括道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)、多倫多 TSE300 指數(shù)、

35、巴黎 CAC40 指數(shù)、福蘭克福德 DAX 指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)股票指數(shù)向上突破心理關(guān)口時，八種股票指數(shù)中有五種收益率明顯較高，而當(dāng)股票指數(shù)向下突破心理關(guān)口時，只有兩種股票收益率表現(xiàn)不顯著，而且八種股票指數(shù)中有七種都表現(xiàn)出心理關(guān)口的相關(guān)特性。Ley 和 Varian（1994）21通過觀察股指的十個分位數(shù)處的收益率來研究道瓊斯指數(shù)的收益率分布情況。與他們的預(yù)期相比，道瓊斯指數(shù)的 M 值在接近 90 時日收益率的平均值比他們預(yù)期的要高，而道瓊斯指數(shù)的 M 值在接近00 附近時日收益率的平均值低于他們的預(yù)期。他們得出結(jié)論：M 值在接近 00 時并不代表一個阻力位，而是支撐位。但他們也發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象在子

36、樣本里并沒有出現(xiàn)，所以認(rèn)為這種現(xiàn)象并不具有穩(wěn)定性。因為這種方法忽略了不對稱的可能性，不能充分說明心理關(guān)口的影響，向上穿過關(guān)口時較高的收益率可能被向下穿越關(guān)口時較低的收益率所彌補(bǔ)，因此這也是本文中要改進(jìn)的方向。Koedijk 和 Stork（1994）19使用回歸分析評估心理關(guān)口對下一個交易日指數(shù)收益率的影響，但是他們的研究在預(yù)測收益率時無法明確地說明心理關(guān)口的含義。5Balduzzi、Foresi 和 Hait（1997）4將市場交易者分為市場決定型投資者和買入并持有型的投資者，他們還設(shè)計了一個資產(chǎn)定價模型，在模型中買入并持有型的投資者只有當(dāng)價格接近心理關(guān)口時才進(jìn)入市場進(jìn)行交易。這個模型說明存

37、在的心理關(guān)口在許多重要方面能夠影響資產(chǎn)價格。其他研究者還發(fā)現(xiàn)類似的心理關(guān)口也同樣存在于債券市場（Burke, 20019） 、外匯市場（Mitchell， 200122）和黃金市場（Aggarwal 和 Lucey, 20071） 。（二）國內(nèi)心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述（二）國內(nèi)心理關(guān)口研究文獻(xiàn)綜述國內(nèi)學(xué)者針對心理關(guān)口問題也做了不少研究。趙龍凱和岳衡（2006）30研究了 1990 年 12 月 20 日到 2004 年 12 月 31 日的上證綜指，他們先后運(yùn)用指數(shù)水平檢驗、駝峰分布檢驗、收益率檢驗等方法對固定點(diǎn)位的心理關(guān)口效應(yīng)進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了在上證綜指中存在以 50 的整數(shù)倍為標(biāo)志的心理關(guān)口

38、，股指在這些指數(shù)點(diǎn)周圍的變化與其他位置不同，股指停留在這些點(diǎn)周圍的概率較小。當(dāng)股指向上跨越心理關(guān)口的時候，股指收益率上升幅度顯著高于非心理關(guān)口附近的其他位置；而向下跨越這些心理關(guān)口的時候，下降的幅度也偏大。并由此判斷在我國存在一定數(shù)量的非理性投資者，他們將投資決策部分依賴于心理上對某些特定指數(shù)的偏好。伊嘉啉（2007）33延續(xù)上述研究，以截至 2007 年 2 月 15 日的上證綜指、深證成指和滬深 300 指數(shù)的日成交量數(shù)據(jù)和日收益率為分析數(shù)據(jù)，并沒有發(fā)現(xiàn)中國證券市場中存在明顯的心理關(guān)口的證據(jù)。僅在駝峰分布的檢驗中發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)以 50 的整數(shù)倍數(shù)為心理關(guān)口，而在對其它指數(shù)的駝峰分布檢驗中沒有

39、發(fā)現(xiàn)明顯的證據(jù)。在上海和深圳的指數(shù)收益率序列中，發(fā)現(xiàn)向上跨越心理關(guān)口時收益率增加，而向下跨越心理關(guān)口時收益率下降。同時成交量在向上跨越時減少，而在向下跨越時增加。研究還分析了心理關(guān)口對個股收益率和成交量的影響，發(fā)現(xiàn)股指的心理關(guān)口對于個股的收益率和成交量沒有影響。陳博亮（2008）34延承上述研究。他運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)樣本來檢驗心理關(guān)口效應(yīng)，而且對心理關(guān)口的類型進(jìn)行了重新劃分，提出存在關(guān)口附近 M 值分布頻率較高的對稱心理關(guān)口的假想，以及存在關(guān)口左右 M 值分布頻率非對稱的心理關(guān)口的假想，并在實(shí)證檢驗中獲得了證據(jù)。隨后基于上證綜指和深證成指的股指收益率樣本，分別考察了股指絕對值心理關(guān)口與股指均線心理關(guān)

40、口兩種心理關(guān)口對股指收益率的影響。他的研究結(jié)果表明：股指絕對值心理關(guān)口對股指收益率的影響基本符合事實(shí)；上證綜指的股指絕對值心理關(guān)口對股指收益率變化的影響要強(qiáng)于深證成指，反應(yīng)也更敏銳；在 2006 年 7 月 3 日至 2008 年 2 月 29 日的時間段里適用 100 點(diǎn)心理關(guān)口來反映投資者心理。在樣本期間內(nèi)，上證綜指660 日線為吸附線，120 日線為支撐線；深證成指的均值心理關(guān)口對股指收益率變化的影響不顯著。三、分析方法三、分析方法（一）研究對象（一）研究對象自 Donaldson 和 Kim13關(guān)于心理關(guān)口作用論文發(fā)表以來，他們所采用的方法已經(jīng)成為心理關(guān)口實(shí)證研究的通用方法，而已這一方

41、法已經(jīng)在股票市場、黃金市場、國債市場等多個市場中得以運(yùn)用，并發(fā)現(xiàn)了心理關(guān)口的存在。同樣在國內(nèi)學(xué)者中，趙龍凱和岳衡、尹嘉啉、陳博亮等人也都采用此方法證明了我國股票指數(shù)固定點(diǎn)位心理關(guān)口的存在。然而對于股票指數(shù)均線心理關(guān)口作用的研究卻少有涉及。陳博亮的論文中有這樣一段話：由于股指均線是隨著股指的變化而相應(yīng)的產(chǎn)生變化，因此無法采用與檢驗股指絕對值心理關(guān)口相似的方法，使用固定的心理關(guān)口間距來進(jìn)行心理關(guān)口的劃分。這段話正是均線心理關(guān)口研究瓶頸的寫照，正是因為股指均線是個變動的指標(biāo)，因此通常的測定固定點(diǎn)位心理關(guān)口效應(yīng)的方法將不再適用。針對這個情況，本文運(yùn)用乖離率作為代理指標(biāo)。乖離率（BIAS）,是移動平均原

42、理派生的一項技術(shù)指標(biāo)，其功能主要是通過測算股價在波動過程中與移動平均線出現(xiàn)偏離的程度，從而得出股價在劇烈波動時因偏離移動平均趨勢而造成可能的回檔或反彈，以及股價在正常波動范圍內(nèi)移動而形成繼續(xù)原有趨勢的可信度。乖離度的測試原理是建立在：如果股價偏離移動平均線太遠(yuǎn)，不管股價在移動平均線之上或之下，都有可能趨向平均線的這一條原理上。而乖離率則表示股價偏離趨向指標(biāo)所占到的百分比值,具體計算方式如下：1,01kk tttMAindexk,tk tk tk tindexMAMMA其中：indext表示 t 時刻的股指指數(shù)；MAk,t表示 t 時刻股指指數(shù) k 日均線；Mk,t表示 t 時刻股票指數(shù)以 k

43、日均線為基數(shù)的指數(shù)化數(shù)據(jù)即乖離率。采用乖離率作為基本的指標(biāo)可以有效解決上述問題。首先因為乖離率是個用來度量股票價格偏離均線的程度的指標(biāo)，它僅是把原來的股票價格以移動平均價為基準(zhǔn)進(jìn)行了指數(shù)化，保持了股票價格相對均線的位置。例如如果股票價格在均線上側(cè)波動，反映到乖離率上就是值上方波動，而且波動的方向與股票價格保持一致。另外，正因為乖離率指標(biāo)的波動可以反映股票價格的波動，7而股票價格相對均線的運(yùn)動形態(tài)映射乖離率指標(biāo)上相當(dāng)于乖離率相對 0 點(diǎn)的運(yùn)動形態(tài)，因此乖離率指標(biāo)相當(dāng)于股票價格波動的一種映射。通過構(gòu)建這種映射關(guān)系，我們可以將均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗轉(zhuǎn)化成乖離率指標(biāo)在 O 點(diǎn)心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗，即可運(yùn)

44、用 Donaldson 和 Kim13的方法進(jìn)行。（二）均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗（二）均線心理關(guān)口效應(yīng)的檢驗1、乖離率頻率分布檢驗、乖離率頻率分布檢驗在 Donaldson 和 Kim13的模型中，值的獲取是后續(xù)檢驗順利進(jìn)行的一個重要條件，在這我們了解一下 Donaldson 和 Kim13測算 M 值的方法。若 indext為 t 時的股票價格指數(shù)的收盤價，先將收盤價進(jìn)行取整處理，然后將之除以關(guān)口的間隔，所得的余數(shù)即為 indext所對應(yīng)的 M 值。當(dāng)檢驗 50 點(diǎn)位的心理關(guān)口時，就要先用 indext取整，再除以 50，得到的余數(shù)就是當(dāng)日股票價格指數(shù)對應(yīng)的 M 值，因此 M 值對應(yīng)范圍從 1

45、 到 50；當(dāng)檢驗 100 點(diǎn)位的心理關(guān)口時，M 值的獲取方法同上，不過其對應(yīng)范圍相應(yīng)的變成 1 到 100。如果不存在心理關(guān)口，那么 M 值的分布應(yīng)該是均勻的，所有的 M 值的頻率應(yīng)該相同，從理論上說所有 M 值點(diǎn)出現(xiàn)頻率應(yīng)當(dāng)一致的(檢驗 50 點(diǎn)位心理關(guān)口時每個點(diǎn)位出現(xiàn)的頻率等于 2%，檢驗 100 點(diǎn)位心理關(guān)口時每個點(diǎn)位等于 1%)。而如果存在心理關(guān)口，則在特定的心理關(guān)口值附近，這些特定的 M 值的頻率分布會顯著的異于其他 M 值。依此方法可能檢驗出這些點(diǎn)位是否存在心理關(guān)口效應(yīng)，而后續(xù)的關(guān)于心理關(guān)口的檢驗也大多采用此法。在本文中，因為研究時采用了代理變量乖離率指標(biāo)，上述檢驗方法將不再適用

46、。在驗證固定點(diǎn)位心理關(guān)口效應(yīng)時，心理關(guān)口會周期性的出現(xiàn)，例如檢驗點(diǎn)位的心理關(guān)口效應(yīng)時，當(dāng)指數(shù)從 101 上漲至 301 時，中間心理關(guān)口點(diǎn)位會多次出現(xiàn)。然而當(dāng)我們用乖離率指標(biāo)驗證均線心理關(guān)口效應(yīng)時卻不存在這個問題，我們僅需要關(guān)注乖離率指標(biāo)在點(diǎn)的情況就可以了，所以求乖離率的頻率時我們不需要按 Donaldson 和 Kim13的方法計算 M 值。在測算乖離率指標(biāo)出現(xiàn)頻率的問題上，我們僅需要先找出乖離率指標(biāo)序列的極值，然后根據(jù)極差將其分成若干等分，再統(tǒng)計乖離率指標(biāo)落入相關(guān)區(qū)間的次數(shù)，最終得到乖離率頻率分布圖。以檢驗日均線的心理關(guān)口效應(yīng)為例，首先我們要算出日均線的乖離率指標(biāo)，統(tǒng)計得最乖離率指標(biāo)中最大

47、值為 31.71%，最小值為-23.58%，這樣們可以將統(tǒng)計區(qū)間設(shè)定為-24，32，劃定每個小區(qū)間為 2，分別統(tǒng)計乖離率指標(biāo)落入每個小區(qū)間的次數(shù)，最終得到乖離率頻率分布圖。在到得乖離率指標(biāo)的頻率分布圖后，我們還應(yīng)該注意，因為我們目的是驗8證均線的心理關(guān)口效應(yīng)，因此關(guān)注的重心應(yīng)該是股票價格指數(shù)在均線附近的表現(xiàn)，反映到乖離率指標(biāo)頻率分布圖上就是其在 0 點(diǎn)左右的分布情況，對那些離0 點(diǎn)比較遠(yuǎn)的離散點(diǎn)，我們可以舍棄，不予考慮。2、均線心理關(guān)口效應(yīng)的駝峰分布檢驗、均線心理關(guān)口效應(yīng)的駝峰分布檢驗在得到乖離率頻率分布情況后，雖然我可以通過繪圖以比較直觀的形式來判斷其具體的分布樣式，但當(dāng)圖形較為復(fù)雜或者形狀

48、不明顯時，就需要用更為嚴(yán)格的方法。以往的關(guān)于心理關(guān)口的研究主要使用回歸的方法，來檢驗在心理關(guān)口附近M 值的分布頻率是否顯著的異于其他位置的 M 值，回歸方程如下:()iMf MD其中 是外生變量，i為虛變量，當(dāng) M 值在心理關(guān)口附近時其取值為，否則為，M為隨機(jī)誤差。一般認(rèn)為，在心理關(guān)口處 M 值的分布頻率會較低，這樣對應(yīng)的在心理關(guān)口附近的 值應(yīng)該為負(fù)。因此為檢驗心理關(guān)口的存在，構(gòu)建以下假設(shè)：另有陳博亮以為，并非只有在所假設(shè)的心理關(guān)口附近的 M 值分布頻率顯著少于其他 M 值分布頻率時，該假設(shè)點(diǎn)才叫做心理關(guān)口。而是當(dāng)某假設(shè)關(guān)口附近的 M 值分布頻率顯著的異于其它 M 值時，就可以稱為心理關(guān)口，因

49、此他認(rèn)為應(yīng)該構(gòu)建如下假設(shè)：這兩種假設(shè)都認(rèn)為，如果原假設(shè)成立，則不存在心理關(guān)口，不然不能否認(rèn)存在心理關(guān)口效應(yīng)。另外一個常用的檢驗心理關(guān)口效應(yīng)的回歸模型是對頻率分布的整體形態(tài)進(jìn)行檢驗。由于心理關(guān)口對于股票價格指數(shù)有助漲助跌的特性，其會導(dǎo)致股票價格指數(shù)在心理關(guān)口周圍停留的頻率會低于理論水平，從而造成了心理關(guān)口附近M 值頻率較低，而在其他位置 M 值的頻率相對較高，形成單峰駝形。Donaldson和 Kim(1993)13, Aggarwal 和 Lucey(2007) 1, 趙龍凱和岳衡(2006) 30，伊嘉啉(2007) 33都使用駝峰分布檢驗心理關(guān)口是否存在。他們采用的回歸模型為：2()Mf

50、MMM其中，f(M)是股票價格指數(shù)停留在 M 單元的頻率,M為隨機(jī)誤差。根據(jù)單峰駝形的假設(shè), 值應(yīng)該為負(fù)， 值應(yīng)該為正。9根據(jù)以上回歸模型，可以提出如下假設(shè)：=：當(dāng)成立時，不存在心理關(guān)口效應(yīng)，不然不能否認(rèn)存在心理關(guān)口效應(yīng)。在本文中，我們可以運(yùn)用同樣的方法進(jìn)行檢驗，只是對模型要稍做修改。如果股指均線不存在心理關(guān)口作用，乖離率指標(biāo)的分布會呈現(xiàn)為倒 U 形，或稱之為單峰駝形，即在均線附近的頻率較高，而在離均線較遠(yuǎn)的地方出現(xiàn)的頻率會較低。但是如果均線存在心理關(guān)口的作用，那么當(dāng)股指向上穿越均線時會被當(dāng)成利好消息，從而導(dǎo)致投資者積極買入，推動股指快速向上遠(yuǎn)離均線。同樣如果股指向下穿越均線時會被當(dāng)成是利空，

51、投資者會踴躍賣出，使得股指快速向下遠(yuǎn)離均線。總之，如果股指均線有心理關(guān)口的作用時，股票指數(shù)在均線附近的頻率會出現(xiàn)異常波動，一般認(rèn)為頻率會突然減少，從而導(dǎo)致頻率分布為 M形。根據(jù)上述分析，如果均線存在心理關(guān)口作用，則乖離率分布應(yīng)該呈現(xiàn) M 形，那么為了擬合方便，將乖離率取絕對值后，其分布應(yīng)該呈 n 形，這樣我們利用上述的方法進(jìn)行檢驗。3、關(guān)于經(jīng)典心理關(guān)口檢驗方法的一些想法、關(guān)于經(jīng)典心理關(guān)口檢驗方法的一些想法以上我們介紹的心理關(guān)口的檢驗方法是目前為止心理關(guān)口檢驗通用的方法，姑且稱之為經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗方法，然而筆者認(rèn)為這種方法的適用范圍有待商榷。首先，經(jīng)典心理關(guān)口檢驗方法基于這樣的假設(shè)：即那么當(dāng)股

52、票指數(shù)向上突破均線時會被當(dāng)成利好消息，從而導(dǎo)致投資者積極買入，推動股票指數(shù)快速向上遠(yuǎn)離均線。同樣如果股票指數(shù)向下突破均線時會被當(dāng)成是利空，投資者會踴躍賣出，使得股票價格指數(shù)快速向下遠(yuǎn)離均線。因此在心理關(guān)口附近價格出現(xiàn)頻率較低。然而，在實(shí)際股票市場中，心理關(guān)口附近往往也是多空雙方爭奪的重點(diǎn)，當(dāng)雙方勢均力敵時可能導(dǎo)致長時間的拉鋸而難分勝負(fù)，在盤面上可能表現(xiàn)為圍繞某些心理關(guān)口位置長時間的橫盤，這樣最終可能會導(dǎo)致在這些心理關(guān)口附近停留時間較長，從而使價格在些位置出現(xiàn)頻率較高的情況。其次，某些點(diǎn)位心理關(guān)口作用最直接的表現(xiàn)為：向上突破心理關(guān)口時，突破前的相關(guān)點(diǎn)位的壓力作用，及突破后此點(diǎn)位的支撐作用；向下突

53、破心理關(guān)口時，突破前的相關(guān)點(diǎn)位的支撐作用及突破后此點(diǎn)位的壓力作用。然而，同樣的點(diǎn)位支撐作用及壓力作用未必一定是對稱的，有可能點(diǎn)些點(diǎn)位的支撐作用更為突出，而另有些點(diǎn)位的壓力作用較大。這樣在頻率圖上就反應(yīng)為在心理關(guān)口附近頻率的非對稱性。最后，雖然目前已經(jīng)開通了融資融券業(yè)務(wù)，然后我國股票市場上做空的手10段依然貧乏，這樣可能導(dǎo)致多空雙方在工具利用上不對等，也可能導(dǎo)致心理關(guān)口附近頻率的不對稱。綜上所述，經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗方法只是利用心理關(guān)口附近所呈現(xiàn)的一種可能的特性（出現(xiàn)頻率較低）而進(jìn)行的，具有相當(dāng)?shù)木窒扌?。因此為了更好的證明均線的心理關(guān)口作用，下面將根據(jù)心理關(guān)口作用最根本的表現(xiàn)，即壓力支撐作用，設(shè)計

54、幾個模型來檢驗均線的心理關(guān)口作用。4、檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)的黑箱突破模型、檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)的黑箱突破模型如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票指數(shù)在向上突破均線前，均線作為心理關(guān)口對股票指數(shù)起到壓制作用，而在向上突破后均線后，此心理關(guān)口則會對股票指數(shù)形成一定的支撐；同理股票指數(shù)在向下突破均線前，均線對股票指數(shù)起到支撐作用，向下突破后，均線作為心理關(guān)口對股票指數(shù)會形成壓制。在進(jìn)一步分析之前，我們要做如下假設(shè)，即市場是有效的，那么股票指數(shù)的波動服從隨機(jī)游走模型，也就是說股票價格指數(shù)的時間序列將會表現(xiàn)出一種隨機(jī)的狀態(tài)，不會出現(xiàn)某種可觀測或統(tǒng)計的確定趨勢?；谶@樣的假設(shè)，那么股票價格指數(shù)在任意點(diǎn)位收益

55、率為正或負(fù)的概率是相同的，從股票價格指數(shù)的K 線形態(tài)上說這意味任意一點(diǎn) K 線向上或向下的概率是一樣的?，F(xiàn)在我們繼續(xù)進(jìn)行關(guān)于均線心理關(guān)口的分析。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票價格指數(shù)向上（或向下）突破任意相同的區(qū)間的概率是一樣的。也就是說如果我們在均線兩側(cè)設(shè)置兩個長度相等的區(qū)間，那么股票價格指數(shù)從一側(cè)起突破這兩個區(qū)間的概率是一樣的。下面我們將以股票價格指數(shù)向下突破均線為例畫圖說明：區(qū)間區(qū)間均線圖 3.1 黑箱突破模型圖解圖 3.1 中區(qū)間較粗的線為均線，居線兩側(cè)相等的位置各有一條細(xì)線，由此構(gòu)成兩個區(qū)間：區(qū)間和區(qū)間。若均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么均突破區(qū)間和突破區(qū)間的概率應(yīng)該是相同的。在此

56、我們把區(qū)間和區(qū)間看作一個黑箱，不關(guān)注突破的過程，而僅關(guān)注是否突破這個結(jié)果。當(dāng)然如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)的話，則股票指數(shù)突破兩個區(qū)間的概率將11會有所不同。當(dāng)股票指數(shù)到達(dá)均線附近某區(qū)間時，因為面臨心理關(guān)口，受到壓力或支撐的作用，其會表現(xiàn)的較為猶豫；當(dāng)股票指數(shù)突破均線之后，在面臨均線另一側(cè)的相等的區(qū)間時，突破該區(qū)間的概率將會大增。也就是說股票價格指數(shù)在突破均線前后越過相等區(qū)間的概率會有所不同，突破均線后越過某區(qū)間的概率會遠(yuǎn)大于未突破均線前的等距離區(qū)間的概率。我們同樣以上圖為例來說明：如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，當(dāng)股票價格指數(shù)向下進(jìn)入?yún)^(qū)間時，因為受到均線的支撐作用，其突破區(qū)間（即要突破均線）難度會較大；但

57、是如果股票價格指數(shù)向下突破了均線，進(jìn)入到區(qū)間中，因為受到心理關(guān)口效應(yīng)的影響，股票價格指數(shù)繼續(xù)向下突破區(qū)間較為容易?？傊绻嬖谛睦黻P(guān)口效應(yīng)，那么股票價格指數(shù)向下突破區(qū)間的概率會遠(yuǎn)大于向下突破區(qū)間的概率。由此我們可以建立以下模型：如果股票價格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間，我們對其進(jìn)行跟蹤，若其成功突破區(qū)間進(jìn)入?yún)^(qū)間，我們將此過程賦值為，若沒有突破區(qū)間而是掉頭返回向上走出了區(qū)間，我們將此過程賦值為，由此構(gòu)建序列，命名為序列；如果股票價格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間，若其成功向下突破區(qū)間，我們將此過程賦值為，若若沒有突破區(qū)間而是掉頭返回向上走出了區(qū)間進(jìn)入?yún)^(qū)間，我們將此過程賦值為,同樣可以得到序列，命名為序列。根

58、據(jù)上述方法得到的序列和序列，我們可以建立以下假設(shè)來檢驗心理關(guān)口是否存在。：當(dāng)成立時，則可認(rèn)為均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)。如果成立，則不能否認(rèn)均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。對于股票價格指數(shù)從下向上突破均線的情況，我也可利用同樣的方法來驗證。另外因在此模型中，我們把突破區(qū)間的過程看作一個黑箱，而只關(guān)注是否突破這個結(jié)果，故將此模型命名為黑箱突破模型。（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響1、均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響、均線心理關(guān)口效應(yīng)對收益率的影響如果一些均線真的具有心理關(guān)口的作用，那么對股票指數(shù)來說，其除了在乖離率分布上有所表現(xiàn)外，還會對股指的收益率產(chǎn)生一定阻力和支撐作用

59、。具體表現(xiàn)為：當(dāng)股指向上突破某一均線時，未突破之前，該均線表現(xiàn)為壓力線，使收益率相對于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利好消息，收益率升幅放大，股指快速離開均線。同理，當(dāng)股指向下突破某一均線時，未突破之12前，該均線表現(xiàn)為支撐線，使收益率相對于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利空消息，收益率升幅放大，股指快速偏離均線?？偠灾?，心理關(guān)口的存在使得股指收益率在某些均線處呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，針對這一特點(diǎn)可以構(gòu)建模型來檢驗心理關(guān)口的存在。以往的關(guān)于心理關(guān)口的文章均采用了以下模型來研究心理關(guān)口對收益率的影響：0112356tttRRAUBUADBD在上述回歸方程中，Rt表示T時刻的收益率，A

60、U、BU、AD、BD均為啞變量，AU表示在T時刻股指向上突破心理關(guān)口，BU表示在T+1時刻股指向上突破心理關(guān)口， AD表示在T時刻股指向下突破心理關(guān)口，BD表示在T+1時刻股指向下突破心理關(guān)口。通過這個方程我們可以檢驗股指向上、向下通過均線前一天、當(dāng)天的收益率表現(xiàn)。針對這個模型存在值得商榷之處。通過上面的分析我們知道，心理關(guān)口的作用不僅表現(xiàn)在向上突破前心理關(guān)口的壓力作用及向下突破前心理關(guān)口的支撐作用，還表現(xiàn)為助漲助跌的特性。也就是說在向上突破心理關(guān)口之后，投資者會把此當(dāng)成一種利好消息，買方會踴躍買入，從而推進(jìn)股票價格指數(shù)快速遠(yuǎn)離心理關(guān)口；當(dāng)向下突破心理關(guān)口后，投資者會把此當(dāng)成一種利空消息，從而

61、導(dǎo)致股票價格指數(shù)進(jìn)一步下跌?？傊?，心理關(guān)口對收益率的影響不僅僅局限于突破之前及突破當(dāng)天，更表現(xiàn)為突破后的助漲助跌的特性，因此，本文在此模型中加入兩個變量CU、CD，其中CU表示在T-1時刻股指向上突破心理關(guān)口，CD表示在T-1時刻股指向下突破心理關(guān)口，以便觀察股票價格指數(shù)在突破心理關(guān)口后的收益率變化。這樣，原模型變?yōu)椋?11234567tttRRAUBUCUADBDCD根據(jù)上面的假設(shè)，若均線存在心理關(guān)口作用，則 AU、CU 參數(shù)估計應(yīng)該顯著為正，AD、CD 參數(shù)估計顯著為負(fù)，BU、BD 反映臨近心理關(guān)口時表現(xiàn)是否有異常。2、檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)的收益率異常模型、檢驗均線心理關(guān)口效應(yīng)的收益率異常

62、模型在經(jīng)典的心理關(guān)口檢驗?zāi)Ｐ椭?，都曾?gòu)建回歸模型來驗證心理關(guān)口對股票價格指數(shù)收益率的影響，既然心理關(guān)口的存在可能影響到股票價格指數(shù)收益率，那么從股票價格收益率的分布情況也可以發(fā)現(xiàn)心理關(guān)口的蛛絲馬跡。本模型正是從均線附近的收益率異常情況入手去尋找心理關(guān)口是否存在的證據(jù)。13區(qū)間區(qū)間均線圖 3.2 股指收益率分布異常檢驗?zāi)Ｐ蛨D解我們假設(shè)股票價格指數(shù)的波動服從隨機(jī)游走模型，因此任一點(diǎn)位股票價格指數(shù)的收益率都服從同一分布。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么，在均線的兩側(cè)相同的區(qū)間內(nèi)，股票價格指數(shù)的收益率從統(tǒng)計學(xué)的角度應(yīng)該沒有差別。如圖 3.2 所示，圖中區(qū)間較粗的線為均線，居線兩側(cè)相等的位置各有一條細(xì)線

63、，由此構(gòu)成兩個區(qū)間：區(qū)間和區(qū)間。如果均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么當(dāng)股票價格指數(shù)在區(qū)間內(nèi)的收益率分布與在區(qū)間內(nèi)的收益率分布應(yīng)該沒有什么不同，均服從同一分布。然而如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)的話，則股票價格指數(shù)在這兩個區(qū)間內(nèi)的收益率序列將有所區(qū)別。當(dāng)股票價格指數(shù)到達(dá)均線附近某區(qū)間時，因為面臨心理關(guān)口，受到壓力或支撐的作用，表現(xiàn)在收益率上就是波動會有所減??；當(dāng)股票價格指數(shù)突破均線之后，在面臨均線另一側(cè)的相等的區(qū)間時，因突破了心理關(guān)口，甩掉了包袱，收益率的波動會有所增大。也就是說股票價格指數(shù)在突破均線前后在相等的區(qū)間里收益率會有所不同。接下來我們以上圖為例來詳細(xì)介紹此模型：如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，當(dāng)股票價格

64、指數(shù)向下進(jìn)入?yún)^(qū)間時，因為下面有均線的支撐作用，投資者表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，不會輕易做空；但是如果股票價格指數(shù)向下突破了均線，進(jìn)入到區(qū)間中，因為受到心理關(guān)口效應(yīng)的影響，股票價格指數(shù)跌破支撐，從而恐慌情緒蔓延，投資者會賣出手頭上的股票，從而導(dǎo)致股票價格快速下跌，在收益率上會表現(xiàn)為較大的跌幅?？傊?，如果存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么股票價格指數(shù)在區(qū)間內(nèi)的收益率會遠(yuǎn)小于在區(qū)間內(nèi)的收益率。由此我們可以建立以下模型：如果股票價格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間，我們對其進(jìn)行跟蹤，記錄下當(dāng)天、未來三天、未來十天的收益率，直到其走出區(qū)間為止，最終得到在區(qū)間內(nèi)的收益率序列，算出在區(qū)間的平均收益率；如果股票價格指數(shù)由上方向下進(jìn)入?yún)^(qū)間，記錄

65、下當(dāng)天、未來三天、未來十天的收益率，直到其走出區(qū)間為止，最終得到在區(qū)間內(nèi)的收益率序列，并算出在區(qū)間的平均收益率。根據(jù)上面得到的不同區(qū)間內(nèi)的收益率數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行比較，如果在區(qū)間內(nèi)的收益率明顯小于區(qū)間內(nèi)的收益率，則認(rèn)為均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。14當(dāng)股票價格指數(shù)向上突破均線時，也可以用上述方法進(jìn)行檢驗。雖然此方法較為粗糙，沒有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)檢驗，但勝在直觀，可以下文的均線投資策略的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。（四）均線規(guī)則交易策略的可行性（四）均線規(guī)則交易策略的可行性如果均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么可否利用均線的這一特性進(jìn)行投資從而實(shí)現(xiàn)超額收益？這是一個有較較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義的問題，下面就此展開討論。在實(shí)際的股票市場中，以均

66、線作為主要參照指標(biāo)的交易策略眾多，例如葛蘭碧八大法則，十日均線法則等，但究其根本，都是以均線支撐壓力作用為基礎(chǔ)，亦可說以均線心理關(guān)口效應(yīng)的存在為前提。因為利用均線心理關(guān)口效應(yīng)的交易策略較多，其中最為常用、最為簡單的就是：當(dāng)短期均線向上突破長期均線買入，當(dāng)短期均線向下突破長期均線賣出。也許有人會疑問，在上面的討論中我們都是以日收盤的數(shù)據(jù)來研究均線的心理關(guān)口的，現(xiàn)在探討交易策略時為什么突然變成了短線均線與長期均線的研究？在此有兩點(diǎn)要給予說明：首先，日收盤價可以看作是步長為的均線；其次，因為日收盤價波動較大，不具備均線的穩(wěn)定的特性，因此本文用短期均線與長期均線交叉的策略可以過濾掉一些虛假交易信號。當(dāng)短期均線向上突破長期均線買入，短期均線向下突破長期均線賣出，其可表述如下：買入條件： ,1,1,s tl ts tl tmamamama賣出條件： ,1,1,s tl ts tl tmamamama 其中：mas,t表示 t 時刻的短期均線，mal,t表示 t 時刻的長期均線。在上述交易策略中，我們沒有考慮過假突破的情況。在實(shí)際交易中，當(dāng)作為參考指標(biāo)的兩條均線出現(xiàn)粘合時，可能會頻繁出現(xiàn)買賣信號，如