投行第二章投資銀行的中介業(yè)務(wù)ppt課件
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第二章 投資銀行的中介業(yè)務(wù),第一節(jié) 投行的證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù) 第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),1,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一、投資銀行在傳統(tǒng)的新證券發(fā)行過程中作用 一是對發(fā)行人就發(fā)行條件和時間提出建議; 二是從發(fā)行人處購買證券; 三是向社會公眾分銷證券. 投資銀行在證券發(fā)行中的主要有兩大作用 (一)發(fā)行工具的確定(工具創(chuàng)新、顧問角色) (二)為新證券定價 在定價上,一部分是科學(xué),一部分是藝術(shù)。前者要視二級市場上的 收益率或價格水平而定,后者則很大程度上靠無法量化的市場“感覺”。,xx,2,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),二、投資銀行與股票的發(fā)行、承銷 (一)股票發(fā)行制度的演變 國外發(fā)行制度一般有兩種:即核準(zhǔn)制和注冊制。 核準(zhǔn)制:即所謂的實質(zhì)管理原則,以歐洲各國的公司法為代表。指股票的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件,而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司,經(jīng)證券管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格,在證券市場上發(fā)行股票。 注冊制:即所謂的公開管理原則,以美國聯(lián)邦證券法為代表。是指股票發(fā)行申請人依法將與股票發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查,主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。,xx,3,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),我國股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下幾個階段: 1、審批制:從“額度管理”到“指標(biāo)管理”(19932000年) 2、核準(zhǔn)制:從“指標(biāo)管理”到“通道制”(20012004年) 3、核準(zhǔn)制的優(yōu)化:“保薦制”代替“通道制”(2004年至今) 保薦制:是指由保薦機(jī)構(gòu)(券商)負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo),核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準(zhǔn)確和完整,協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度,不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任,還將責(zé)任落實到個人。即讓券商和責(zé)任人對其承銷發(fā)行的股票,負(fù)有一定的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。,xx,4,股權(quán)分置改革與證券市場發(fā)生的制度性變化使得我國市場體系不斷趨于完善,目前已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場豐富的層次結(jié)構(gòu)。 三板市場(代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))也是多層次資本市場的重要組成部分。,為成熟的優(yōu)秀中小企業(yè)提供融資服務(wù),在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面,保持獨立性。,為具有高成長性的高科技企業(yè)提供融資服務(wù),主要涉及新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)六大行業(yè)。,經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會批準(zhǔn),為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù),其服務(wù)對象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。,目標(biāo)企業(yè)為大型成熟企業(yè),具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。,主板市場,中小企業(yè)板,三板市場,創(chuàng)業(yè)板市場,我 國 股票 市 場 體 系,我國股票市場體系,xx,5,該進(jìn)程的時間進(jìn)度主要根據(jù)中小企業(yè)板的情況整理。,我國股票發(fā)行上市的步驟,xx,6,股票市場歡迎的 上市公司,清晰的 戰(zhàn)略定位,良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力,巨大的行業(yè) 成長空間,可持續(xù)的經(jīng)營模式,應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險與 經(jīng)營環(huán)境變化的能力,領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢,應(yīng)具備綜合實力 獲得資本市場青睞的上市公司均在多個方面達(dá)到要求,而非僅僅滿足一兩個條件 應(yīng)具備長期可持續(xù)盈利能力 股東價值最大化從根本上取決于公司業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)盈利能力 更關(guān)注企業(yè)的未來 除“目前”情況,市場更關(guān)注這些指標(biāo)在“未來”的發(fā)展,優(yōu)秀的管理團(tuán)隊和高素質(zhì)的專業(yè)人才,健全有效的 公司治理,創(chuàng)業(yè)板更看重未來增長,股票市場歡迎的企業(yè),xx,7,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(二)投資銀行在股票發(fā)行中的工作流程,xx,8,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(三)股票發(fā)行定價 目前,我國股票首次公開發(fā)行(Initial Public Offering,IPO)的定價方法主要是詢價法: 根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知,自2005年1月1日起,所有首次公開發(fā)行股票的公司,包括目前通過發(fā)審會審核、等待發(fā)行的公司,均應(yīng)通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格。 詢價制:指在首次公開發(fā)行股票(IPO)時,投資銀行與發(fā)行人向詢價對象通過初次詢價確定發(fā)行價格區(qū)間,通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格的制度。,xx,9,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價對象應(yīng)為符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII),或其他經(jīng)證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。 發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)公告發(fā)行價格和發(fā)行市盈率時,每股收益應(yīng)按發(fā)行前一年經(jīng)會計師事務(wù)所審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以發(fā)行后總股本計算。 發(fā)行申請經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)后,發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書,開始進(jìn)行推介和詢價。 詢價分為初步詢價和累計投標(biāo)詢價兩個階段。在初步詢價階段,要求保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向詢價對象提供投資價值研究報告;初步詢價對象不少于20家,公開發(fā)行股數(shù)在4億股(含4億股)以上的,參與初步詢價的對象應(yīng)不少于50家。,xx,10,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),在累計投標(biāo)詢價完成后,發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計投標(biāo)詢價的詢價對象配售股票:公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的,配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20;公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上(含4億股)的,配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50。其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行。,xx,11,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價制舉例:新股詢價第一股華電國際的操作流程(2005年1月) 該公司發(fā)行的股票為境內(nèi)人民幣普通股(A股),每股面值1.00元,發(fā)行數(shù)量不超過7.65億股。其中,向華電集團(tuán)定向配售不超過1.96億股。華電集團(tuán)已經(jīng)書面承諾按照本次A股公開發(fā)行價格以現(xiàn)金全額認(rèn)購上述股份,在國家關(guān)于國有股和法人股流通的規(guī)定出臺前,這部分股份暫不上市流通;剩余部分在網(wǎng)下通過累計投標(biāo)詢價向配售對象配售不超過2.845億股;在網(wǎng)上通過市值配售方式向二級市場投資者配售不低于2.845億股。獲得網(wǎng)下配售的配售對象持有股票鎖定期為3個月,市值配售發(fā)行的股票在股票掛牌后可以隨時出售,具體上市時間另行公告。,xx,12,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),其它定價方法市盈率定價法 競價確定法 協(xié)商定價法,xx,13,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(四)投資者申購 滬市規(guī)定每一申購單位為1000股。超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍,但最高不得超過當(dāng)次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的千分之一,且不得超過9999.9萬股。 深市規(guī)定申購單位為500股,超過500股的必須是500股的整數(shù)倍,但不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購上限,且不超過9999.95萬股。,xx,14,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),xx,15,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(五)股票承銷方式 承銷:就是股票發(fā)行人將股票銷售業(yè)務(wù)委托給專門的機(jī)構(gòu)(投資銀行)代理的過程。 股票承銷主要包括包銷、代銷兩種方式。與代銷相比,包銷具有以下特點: 一是股票發(fā)行風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。包銷協(xié)議簽訂后,股票發(fā)行的風(fēng)險和責(zé)任由承銷商承擔(dān);而在代銷方式下,該股票發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行人自己承擔(dān),這是包銷與代銷兩種方式的實質(zhì)區(qū)別。 二是包銷的費(fèi)用高于代銷。 三是發(fā)行人可迅速可靠地獲得資金。 股票的代銷、包銷期不得少于10天,最長不得超過90天。,xx,16,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(六)股票承銷的風(fēng)險防范 1、確定合理的發(fā)行價格 2、組織承銷團(tuán)分散承銷 路演(Road Show):也譯為“路游”,是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動。 3、采用適當(dāng)?shù)某袖N方式 綠鞋(Green Shoe)是一種包銷商在獲得發(fā)行人許可下可以超額配售股份的發(fā)行方式,其意圖在于防止股票發(fā)行上市后股價下跌至發(fā)行價或發(fā)行價以下,達(dá)到支持和穩(wěn)定二級市場交易的目的。,xx,17,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),4、選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行時機(jī) 5、采用適當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式。,xx,18,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),三、投資銀行與國債的發(fā)行、承銷 (一)國債承銷業(yè)務(wù)資格條件和資格申請 (二)國債的發(fā)行方式 1、公開招標(biāo)方式 一級自營商:是指由財政部、中國人民銀行及中國證監(jiān)會共同審核批準(zhǔn),能承銷國債的金融機(jī)構(gòu)。 招標(biāo)分競爭性招標(biāo)和非競爭性招標(biāo)。 目前,國際資本市場中的“美國式”和“荷蘭式”兩種非競爭性規(guī)則 。采取非競爭性招標(biāo),卻類似于吃大鍋飯,參加投標(biāo)的投資者人人有份。,xx,19,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),至今我國共采用過以下招標(biāo)模式發(fā)行國債。 (1)以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo):即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后的中標(biāo)價格,全體投標(biāo)商的中標(biāo)價格是單一的。 (2)以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo):即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價格上的中標(biāo)價格作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價格,各中標(biāo)商的認(rèn)購價格是不同的。 (3)以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo),即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期,所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。,xx,20,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(4)以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo):即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期,各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。 (5)以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo):即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率,所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的。 (6)以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo):即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各個價位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率,每個中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。,xx,21,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(7)混合式招標(biāo):中國式招標(biāo),限制性美國式招標(biāo),即在采取利率或價格招標(biāo)時,以中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重,全場加權(quán)平均中標(biāo)利率(價格)確定為當(dāng)期國債票面利率(價格);但中標(biāo)利率高于票面利率10%(不含)以上的標(biāo)位或中標(biāo)價格低于全場加權(quán)平均中標(biāo)價格10%(不含)以下的標(biāo)位,視為落標(biāo)。其余中標(biāo)數(shù)量按其中標(biāo)利率(價格)承銷,基本承銷額按全場加權(quán)平均中標(biāo)利率(價格)承銷。,xx,22,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一般來說,對利率(或發(fā)行價格)已確定的國債,采用繳款期招標(biāo);對短期貼現(xiàn)國債,多采用單一價格的荷蘭式招標(biāo);對長期零息國債和附息國債,多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。 2、承購包銷方式 對于事先確定發(fā)行條件的國債仍采取承購包銷方式,目前主要用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。 3、行政分配方式(定向私募的行政分配方式),xx,23,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(三)國債承銷的價格、風(fēng)險和收益 1、國債的承銷價格 (1)市場利率 (2)中標(biāo)成本 (3)流通市場中可比國債的收益率水平 (4)手續(xù)費(fèi)收入的高低 (5)承銷商期望的資金回收速度 (6)其他國債分銷過程中的成本,xx,24,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),2、國債承銷風(fēng)險 (1)國債本身的條件 (2)發(fā)行市場狀況 (3)宏觀經(jīng)濟(jì)因素 3、國債承銷收益 (1)差價收益 (2)發(fā)行手續(xù)費(fèi)收益 (3)資金占用的利息收益 (4)留存交易國債的交易收益,xx,25,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),投資銀行從事證券交易業(yè)務(wù)主要包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。 一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本含義 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行通過其設(shè)立的證券營業(yè)部,接受客戶委托,按照客戶的要求,代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中,投資銀行不墊付資金,不賺差價,只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)收入。 在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中,包含的要素有:委托人、證券經(jīng)紀(jì)商、證券交易所和證券交易對象。,xx,26,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),所謂證券經(jīng)紀(jì)商,是指接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的中間人。 證券經(jīng)紀(jì)商是證券市場的中堅力量,其作用主要表現(xiàn)在: 1、充當(dāng)證券買賣的媒介 2、提供咨詢服務(wù) 二、證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系的確立 1、簽訂證券交易委托代理協(xié)議書 2、開立證券交易結(jié)算資金賬戶 3、明確委托人、證券經(jīng)紀(jì)商的權(quán)利和義務(wù) 4、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,27,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點 1、業(yè)務(wù)對象的廣泛性 2、證券經(jīng)紀(jì)商的中介性 3、客戶指令的權(quán)威性 4、客戶資料的保密性 四、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險及防范 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險就是指證券公司在辦理代理買賣證券業(yè)務(wù)時,由于種種原因?qū)ζ淅鎺頁p失的可能性。 1、法律風(fēng)險; 2、政策風(fēng)險; 3、管理風(fēng)險 4、技術(shù)風(fēng)險,xx,28,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險的防范: (1)建立健全開設(shè)賬戶、賬戶的掛失與注銷等一套完整的程序。 (2)對投資者進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜胧薪逃?(3)健全財務(wù)管理制度。 (4)保證交易系統(tǒng)安全。 (5)做好內(nèi)部監(jiān)督工作。,xx,29,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界定 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為資產(chǎn)管理人,與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同,對客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作的行為。 目前我國證券公司進(jìn)行三類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù): 1、為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 2、為多個客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 3、為客戶特定目的辦理專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),xx,30,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),二、證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本要求 (一)證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條件 (二)證券公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵守原則與要求 三、證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,31,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),二、證券交易 (一)交易價格機(jī)制 證券市場的交易價格機(jī)制分為兩大類,即報價驅(qū)動制度也稱做市商制度和指令驅(qū)動制度也稱競價交易制度。 1、做市商 做市商(Market Marker或market making )是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣,通過不斷地買賣的報價維持證券價格的穩(wěn)定性和市場的流動性,并從買賣報價的差額中獲取利潤的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。,xx,32,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),2、 NASDAQ做市商制度 在注冊成為NASDAQ做市商后,做市商要承擔(dān)以下職責(zé): (1)隨時準(zhǔn)備用自己的賬戶買賣他所負(fù)責(zé)的股票,并有義務(wù)持續(xù)報出他對該股票的買賣價格; (2)必須恪守自己的報價,必須在他的報價下執(zhí)行1000股以下的買賣訂單; (3)報價必須和市場價格一致,買賣價差必須保持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。NASDAQ禁止做市商“鎖定”或“交叉”市場。當(dāng)做市商的買方報價等于另一個做市商的賣方報價時,被稱為鎖定;當(dāng)做市商的買方報價高于另一個做市商的賣方報價時,被稱為交叉。因此,做市商的最高買方報價必須低于最低賣方報價。,xx,33,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),美國十大著名做市商,xx,34,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),指令驅(qū)動制度或稱競價制度,是指證券交易開市時其開市價格由集合競價形成,隨后交易系統(tǒng)對不斷進(jìn)入的投資者的交易指令,按價格與時間性優(yōu)先原則排序,將買賣指令配對競價成交的制度。 集合競價確定成交價的原則:(1)可實現(xiàn)最大成交量的價格(2)高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交的價格;(3)與該價格相同的買方和賣方至少有一方全部成交的價格。上交所則采取使未成交量最小的申報價格為成交價,若仍有兩個以上使未成交量最小的申報價格符合上述條件,其中間價為成交價。 集合競價舉例:某股票2010年3月10日在集合競價時 買賣申報價格和數(shù)量如下表所示:該股票上一交易日的收盤價為8.38元。,xx,35,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,36,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,37,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),由表中可以看出,符合集合競價成交價確定原則的價格有兩個,分別為8.30和8.40,對應(yīng)成交量為400手,根據(jù)上交所的規(guī)則,集合競價成交價應(yīng)為這兩個成交價的中間價8.35元;根據(jù)深交所的規(guī)則,集合競價成交價應(yīng)為最接近上一交易日收盤價(8.38元)的8.40元。 連續(xù)競價成交價確定的原則:(1)最高買入申報與最低賣出申報價位相同時,以該價格為成交價;(2)買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時,以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價(3)賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格,以即時揭示的最高買入申報價格為成交價。,xx,38,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),3、做市商制度的功能,xx,39,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),4、做市商應(yīng)具備的條件 (1)具有雄厚的資金實力,以建立足夠的證券庫存以滿足投資者的交易需要; (2)具有管理證券庫存的能力,以便降低庫存證券的風(fēng)險; (3)要有準(zhǔn)確的報價能力,熟悉自己經(jīng)營的證券并有較強(qiáng)的分析能力。 5、做市商享有的特權(quán) (1)要求全方位的享有個股資訊。享有上市公司的全部信息及所有買賣盤的記錄,以便及時了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。,xx,40,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),(2)融資融券的優(yōu)先權(quán) 為維護(hù)市場的流通性,做市商必須時刻擁有一大筆籌碼以維護(hù)交易及一定資金作后盾,但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性,當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時,做市商必須擁有一個合法、有效、低成本的融資融券渠道,優(yōu)先進(jìn)行融資融券 (3)一定條件下的做空機(jī)制 當(dāng)市場上大多數(shù)投資者做多時,做市商手中籌碼有限,必然要求享有一定比例的做空交易,以維持交易的連續(xù)。 (4)要求減免印花稅。做市商交易頻繁,同時承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易,為買而賣,為賣而買,在買賣差價中賺取利潤,勢必要求減免手續(xù)費(fèi)和印花稅。,xx,41,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),6、報價驅(qū)動制度與指令驅(qū)動制度的區(qū)別 (1)價格形成方式不同 (2)信息傳遞的范圍與速度不同 (3)交易量與價格維護(hù)機(jī)制不同 (4)處理大額買賣指令的能力不同 7、做市商機(jī)制的利弊分析 (1)做市商報價驅(qū)動制度的優(yōu)點 成交及時性; 價格的穩(wěn)定性; 矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象; 抑制股價操縱。,xx,42,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),(2)做市商報價制度的缺點 缺乏透明度; 增加投資者的成本; 可能增加監(jiān)管成本; 做市商可能濫用特權(quán).,xx,43,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),中國債券市場核查風(fēng)暴 目前,銀行間債券市場成員分甲、乙、丙三類,甲類多為商業(yè)銀行,乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機(jī)構(gòu),丙類戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類戶不能直接參與債券交易,只能通過甲類戶代理交易結(jié)算。 丙類戶由于資金不多,其投資交易需要找機(jī)構(gòu)墊資或代持。如果在銀行的默許下,丙類戶先拿券后付款,就可以當(dāng)天拿券當(dāng)天賣掉,然后把錢給銀行,賺取中間的價差,相當(dāng)于“空手套白狼”。2011年有媒體報道稱,監(jiān)管部門要求各家商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資、無實際資金往來的撮合及代持三項業(yè)務(wù)。,xx,44,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),發(fā)行到承銷:驚人的零風(fēng)險獲利 一級半市場,就是介于一級發(fā)行和二級流通的中間環(huán)節(jié)。在當(dāng)前的銀行間債券市場,債券的發(fā)行利率往往高于二級市場收益率。追逐這樣的價差本身并不違規(guī)。但是,在分銷等環(huán)節(jié)中,存在大量的利益輸送的空間。 由于債券從發(fā)行到上市需要一段時間,承銷商為了規(guī)避風(fēng)險,會拿出一部分債券給丙類戶。如某只企業(yè)債發(fā)行利率是6%,其二級收益率是6.2%,這樣該債券在進(jìn)入二級市場前,承銷商就擁有20個基點的超額收益。承銷商拿出部分債券給別的機(jī)構(gòu),以6.1%的價格,在上市前鎖定10個基點的收益。在去年信用債牛市中,一級半市場獲利幾乎零風(fēng)險。,xx,45,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券,就是“表外化”放大杠桿,進(jìn)行債券交易。代持的“灰色”之處在于,把債券過戶給第三方賬戶,再與對方私下約定時間與價格進(jìn)行回購。養(yǎng)券其實是一種息差交易。一般來說,回購的利率會低一點,如7天回購一般就是3%左右,而券的收益率較高,一般是6%左右。理論上來說,回購買券吃息差。 中國證監(jiān)會2005年發(fā)布通知明確,除發(fā)生巨額贖回的情形外,貨幣市場基金的投資組合中,債券正回購的資金余額在每個交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。,xx,46,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),而按照業(yè)內(nèi)慣例,債券基金的回購上限是40%。投資者想增加杠桿,但是受到約束,所以讓另一個還有杠桿空間的機(jī)構(gòu)代為持有債券,到期給對方一定好處。 “代持養(yǎng)券”的操作手法和債券回購的類似,如:投資機(jī)構(gòu)可以先買票面利率6%的債券,放在外面做代持,假如回購利率3%,只需給對方3.5%4%的收益。而為了擴(kuò)大自己的持倉量,可能會繼續(xù)買入債券,接著找機(jī)構(gòu)代持,給予對方一定收益。自己保留其他收益。,xx,47,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券涉嫌三項違規(guī) 一方面可以在年末、季末等時點掩蓋賬戶虧損,另一方面,由于代持都是點對點進(jìn)行交易,這種隱蔽性也使其難免與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。其三,一些投資者為了追求高杠桿往往游走于監(jiān)管紅線之外,變相放大杠桿。,xx,48,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,國有商業(yè)銀行(二級托管人,被約談中),商業(yè)銀行柜臺交易市場,外人投資者 非金融機(jī)構(gòu),銀行間債券市場(被核查中),商業(yè)銀行、農(nóng)信社、保險、券商、基金,中證登陸公司(分托管人),交易所 債券市場,非銀行機(jī)構(gòu) 個人,中央結(jié)算公司(總托管人),托管機(jī)構(gòu),三大市場,市場參與者,場外交易市場,場內(nèi)交易市場,49,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,甲類:大型銀行、券商,丙類:非金融機(jī)構(gòu)法人,乙類:信用社,基金、 保險及券商等,證監(jiān)會規(guī)定,債券正回購的資金余額在每個交易日不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%,而按照慣例,債券基金的回購上限為40%,乙想增加杠桿,但受到約束,故讓還有杠桿空間的的丙代為持有債券,到期給對方一定好處。,丙類戶由于資金不多,其投資交易需找機(jī)構(gòu)墊支或代持,如果在銀行的默許下,丙類戶先拿券后付款,然后把錢給銀行,賺取中間的價差,相當(dāng)于“空手套白狼”。,乙類戶私下操縱丙類戶放大杠桿,獲取返點,甲類戶為丙類戶代持,獲得高于市場的資金拆借利率,找到資金雄厚的甲類戶獲得代持, 以此獲利。,50,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),正規(guī)質(zhì)押:表內(nèi)資產(chǎn),xx,證券,證券,證券,$,已有證券,質(zhì)押融資,購買證券,?,乙類丙類融資機(jī)構(gòu),沒有證券,養(yǎng)券/代持:表外資產(chǎn),口頭約定,買入獲利,支持利息,51,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),銀行間債市利益輸送示意圖,xx,一級市場新債發(fā)行(薄記建檔方式),發(fā)債企業(yè),主承銷商,灰 色 利益輸送 方式,利益交易對象,甲類戶:,乙類戶:,丙類戶:,偏低利率,大規(guī)模申購,額外利益分成,清算資格,資金墊付,資金墊付,52,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,53,- 1.請仔細(xì)閱讀文檔,確保文檔完整性,對于不預(yù)覽、不比對內(nèi)容而直接下載帶來的問題本站不予受理。
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