第十九章：浮動匯率制下的宏觀經濟政策與協調（國際金融課件）

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,Slide 19-2,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,章節(jié)安排,支持浮動匯率制的觀點 反對浮動匯率制的觀點 浮動匯率制下的宏觀經濟 依存 1973年以來的經驗 固定匯率制是多數國家的選擇嗎 改革的方向 小結 附錄:國際政策協調失敗,,Slide 19-3,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,導論,1973年初，工業(yè)化國家紛紛采用浮動匯率制，引入之前并沒有很好地論證. 80年代中期，經濟學家和政策制定者們卻越來越懷疑建立在浮動匯率制基礎之上的國際貨幣休系的好處。 為什么浮動匯率制表現得如此令人失望， 而對現行匯率制度的改革又該何去何從呢? 在這一章中比較政府實行不同匯率制度時所產生的宏觀經濟政策的同題。,,Slide 19-4,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,支持浮動匯率制的觀點,支持浮動匯率制的觀點主要有以下三條: 1.貨幣政策自主性。 2.對稱性。 3.匯率具有自動穩(wěn)定器功能。,,Slide 19-5,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,貨幣政策自主性。 浮動匯率制 恢復央行的貨幣控制 允許每一個國家選擇自己理想的長期通漲率,支持浮動匯率制的觀點,,Slide 19-6,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,對稱性 浮動匯率消除了布雷頓森林體系的兩個的不對稱性,允許: 外國的中央銀行能夠決定自己的國內貨幣供應量. 美國象其他國家一樣擁有能夠影響對外匯的匯率,支持浮動匯率制的觀點,,Slide 19-7,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,匯率自動穩(wěn)定器功能 浮動匯率制能夠快速消除經濟導致固定匯率制平價改變和投機沖擊的根本性失衡 圖19一1說明，一國出口需求的暫時下降使得產出在固定匯率下比在浮動匯率下下降得多。,支持浮動匯率制的觀點,,Slide 19-8,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-1: 出口需求下降的效應,,支持浮動匯率制的觀點,,Slide 19-9,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,反對浮動匯率制的觀點,反對浮動匯率制的理由主要有以下五條: 紀律性。 導致不穩(wěn)定的投機行為和貨幣市場的動蕩。 不利于國際貿易和國際投資。 互不協調的經濟政策。 更大自主權的錯覺。,,Slide 19-10,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,紀律性。 浮動匯率制沒有給中央銀行紀律性 中央銀行可能會實行通脹政策(比如:20世紀20年代德國的惡性通貨膨脹) 浮動匯率的支持者對該批評的回答是:當某國政府實行政策不當時，浮動匯率可以在本國壓制通貨膨脹的混亂。,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-11,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,導致不穩(wěn)定的投機行為和貨幣市場的動蕩。 浮動匯率制存在導致不穩(wěn)定的投機行為 各國將被卷進貨幣貶值和通貨膨脹的“惡性循環(huán)”中去。 浮動匯率制的支持者指出這種導致不穩(wěn)定的投機者最后都要虧本. 浮動匯率使一國經濟在國內貨幣市場發(fā)生波動時，變得更加脆弱。 圖19一2運用了DD-AA模型來說明這個觀點,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-12,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-2:浮動匯率制下貨幣需求的上升,The Case Against Floating Exchange Rates,,Slide 19-13,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,對于國際貿易和國際投資的不利影響。 浮動匯率制的批評者還提出，浮動匯率固有的多變性會對國際貿易和國際投資產生不利影響。 進出口商面臨更大的兌換風險. 同樣，投資回報較大的不確定性可能阻礙國際生產性資本的流動。 浮動匯率制的支持者們對上述指責反駁說，國際貿易商可以通過遠期外匯市場的交易來規(guī)避匯率風險 而浮動匯率制的反對者們回答說遠期外匯交易的操作成本太高.,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-14,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,互不協調的經濟政策 浮動匯率制使得各國可以競爭性貨幣貶值。 各國可能會再度實行只對自己有利的宏觀經濟政策.,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-15,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,更大自主權的錯覺 浮動匯率提高了經濟的不確定性,而沒有真正給宏觀政策更大的自由度。 當一國貨幣貶值導致工人們要求提高工資,引起物價全面上漲。 浮動匯率制帶來的利益相對于其代價被夸大了。,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-16,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-3: Nominal and Real Effective Dollar Exchange Rates Indexes, 1975-2000,反對浮動匯率制的觀點,,Slide 19-17,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,1973-1980年的歷史,第一次石油危機 浮動匯率下放開手腳，渡過危機 1976-1979年的美元疲軟 美國的過度貨幣擴張，降低了世界對于美元的信心。政策轉向緊縮性，急劇轉變。 浮動匯率制下，匯率不重要嗎？ 1979年-1980 第二次石油危機 抗擊通脹,,Slide 19-18,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,Slide 19-19,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,Table 19-1: Inflation Rates in Major Industrialized Countries, 1973-1980 (percent per year)主要工業(yè)國通貨膨脹率(1973-1980年)(%/年),,1980-2008,美國的強勢美元政策和工業(yè)化國家的仰止通脹。 （1）大衰退 （2）星球大戰(zhàn) （3）強勢美元+擴張性的財政政策——————美元不斷升值，經常項目赤字————保護主義盛行 附注：拉美的債務危機 1985年的廣場協議,,Slide 19-20,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,1990年后 （1） 蘇聯解體 德國統一 （第二代貨幣危機：英國退出歐元區(qū)） （2） 日本經濟危機 東南亞金融危機 （第三代貨幣危機） 歐元的成立,,Slide 19-21,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,Slide 19-22,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,浮動匯率制下宏觀經濟相互依存的兩國模型,Table 19-2: Unemployment Rates in Major Industrialized Countries, 1978-2000 (percent of civilian labor force),,Slide 19-23,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,浮動匯率制下宏觀經濟相互依存的兩國模型,Table 19-3: 主要工業(yè)國家1981-1997年的通貨膨脹率和1961--1971年的平均通貨膨脹率（％/年),,Slide 19-24,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,浮動匯率制下宏觀經濟相互依存的兩國模型,Figure 19-4: 盧浮宮協議以后的匯率變化,,2001年9月11日 靈活的政策對抗危機 （1）減稅+戰(zhàn)爭——貿易赤字 急劇上升 金本位制下 不可能?。。?！哪兩個？ （2）互聯網經濟泡沫破滅+寬松的貨幣政策 （3）斷層線+次貸危機,,Slide 19-25,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,Slide 19-26,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,1973年以來的經驗,貨幣政策自主性 浮動匯率使各國中央銀行能夠控制本國的貨幣供給并選擇自己想要的通貨膨脹率。 高通脹國家試圖使得本國貨幣較低通脹國家的貨幣弱勢 在短期內，浮動匯率制下一國的貨幣政策和財政政策仍然會對外國有所影響。,,Slide 19-27,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-5: 1973-2000年各國匯率變動趨勢和通貨膨脹的差別,1973年以來的經驗,,Slide 19-28,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,對稱性 1973年后的國際貨幣體系并沒有實現對稱性。 各國中央銀行繼續(xù)持有美元儲備并干預國際外匯市場。 斯坦福大學的經濟學家羅納德·麥金農認為，現行的浮動匯率體系在某些方面與布雷頓森林體系下不對稱的儲備貨幣體系很相似。,1973年以來的經驗,,Slide 19-29,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,匯率的自動穩(wěn)定器作用 兩次石油沖擊的經驗支持浮動匯率,1973年以來的經驗,,Slide 19-30,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,紀律性 1973年以后的通貨膨脹率確實在加速上升，并且在第二次石油危機中仍然保持很高水平。 浮動匯率制對不平衡的財政政策給予的明顯管制較少。 例如： 1980年代末美國政府的高預算赤字,1973年以來的經驗,,Slide 19-31,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,導致不穩(wěn)定的投機 浮動匯率已經表現出與日俱增的多變性， 對匯率的變化是否過大的問題存在爭議， 就長期來看，匯率確實反映了貨幣政策和財政政策的基本變化，并且它的大范圍波動并不像是投機造成的。 實行浮動匯率的實踐并沒有證明任意的匯率波動會導致通貨膨脹和貨幣貶值的“惡性循環(huán)”。,1973年以來的經驗,,Slide 19-32,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,國際貿易和國際投資 1973年后隨著各國減少了對資本流動的限制，國際金融中介業(yè)務日趨發(fā)達 大多數國家在第二次世界大戰(zhàn)以后的貿易呈上升趨勢，在轉向浮動匯率后也沒有出現明顯的下降,1973年以來的經驗,,Slide 19-33,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,政策的協調 浮動匯率制本身并不能促進國際間政策的協調。 浮動匯率制的批評者們并不能證明各國采取的以鄰為壑的政策在固定匯率制下就會消失。,1973年以來的經驗,,Slide 19-34,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,固定匯率對大多數國家來說能稱得上是一種選擇嗎?,長期內維持固定匯率需要對資本流動的嚴格控制。 試圖把匯率固定的努力必然缺少可信性而且難以持久。 固定匯率將不會帶來其擁護者們所承諾的那些好處。,,世界需要回到金本位制嗎？,,Slide 19-35,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,,Slide 19-36,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,改革的方向,浮動匯率制自1973年以來的表現說明:浮動匯率制的支持者和反對者對它的看法都不是完全正確的。 我們可以得出一個肯定的結論.那就是當各國經濟缺乏協調的時候，任何匯率體系都無法良好地運行。 匯率彈性的嚴格限制在不久的將來不可能重新實施。 隨著各主要工業(yè)國之間的政策協調性的提高，將會提高浮動匯率制的運行效果。,,Slide 19-37,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,小結,1973年以前，由于布雷頓森林體系缺陷的不斷暴露，許多經濟學家提議實行浮動匯率制。他們認為浮動匯率制有三個主要優(yōu)點: :第一，他們認為浮動匯率制能給各國的宏觀經濟策制定者在管理經濟方面提供更大的自主權。 第二，他們認為浮動匯率制能夠改變布雷頓森林體系下的不對稱性。 第三，他們指出浮動匯率制能消除固定匯率制下的“根本性失衡”。,,Slide 19-38,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,小結,浮動匯率制的批評者也提出了反對的理由。 一些人認為浮動匯率制會導致貨幣政策和財政政策的過分擴張以及以鄰為壑政策的泛濫。 另一些人認為是浮動匯率制給導致不穩(wěn)定的投機提供了活動場所，并且匯率的不確定性會妨礙國際貿易和投資。,,Slide 19-39,Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc.,小結,在1973-1980年期間，浮動匯率制總體來看運行良好。 .從1950年到1985年初，美國的貨幣增長速度大大放慢，造成美元大幅度升值。 浮動匯率制的運行情況既沒有完全體現它的支持者所列舉的優(yōu)點，也沒有不幸地證實它的批評者所指出的全部缺點。,感謝大家的聆聽！ THE END,