《公司投資決策》PPT課件.ppt
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1,第五章公司投資決策10,第一節(jié)投資決策概述第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策第三節(jié)證券投資決策第四節(jié)流動(dòng)資金管理,2,第一節(jié)投資決策概述,一、投資概述二、投資決策指標(biāo),3,一、投資概述,投資即為了今后獲得更多的現(xiàn)金流入而發(fā)生的現(xiàn)金流出。西方：投資主要是指投資者購買國內(nèi)外證券的行為。故西方的《投資學(xué)》主要介紹如何計(jì)算證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，如何選擇最佳證券組合投資方案。而對(duì)實(shí)物投資，主要在《工程經(jīng)濟(jì)》中闡述，因?yàn)閷?shí)物投資的可行性分析不是企業(yè)理財(cái)人員所能單獨(dú)勝任的，需要工程技術(shù)人員的配合。中國：投資既包括股票、債券等間接投資／金融投資，又包括購置與建造固定資產(chǎn)等直接投資／實(shí)物投資。,4,二、投資決策指標(biāo)（教材P251）,1弄清指標(biāo)的類型2弄清指標(biāo)的含義3如何計(jì)算4決策規(guī)則5優(yōu)缺點(diǎn)分析,學(xué)習(xí)指標(biāo)要領(lǐng)：,5,,（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)）1投資回收期（PP：paybackperiod)2平均報(bào)酬率(ARR:averagerateofreturn)（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)）1凈現(xiàn)值（NPV:netpresentvalue)2內(nèi)部報(bào)酬率（IRR:internalrateofreturn)3現(xiàn)值指數(shù)（PVI:presentvalueindex),6,三、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,（一）資本限量決策（二）投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策（三）投資期決策（四）項(xiàng)目壽命不等的投資決策—凈年值法,7,第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策,一、固定資產(chǎn)更新決策二、固定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資決策,8,一、固定資產(chǎn)更新決策,固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更新或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。主要研究?jī)蓚€(gè)問題：1決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn)；2選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。決策分析方法主要有兩種：1現(xiàn)金流量分析（計(jì)算新舊資產(chǎn)的現(xiàn)金流量）；2等年值分析（計(jì)算新舊資產(chǎn)的使用成本等年值）。例：教材P263,9,二、固定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資決策(教材P273),固定資產(chǎn)投資決策涉及的時(shí)間長、因素多，因而，對(duì)未來收益或成本都很難進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。更新決策是以投資項(xiàng)目或方案的收益確定為前提進(jìn)行的，是一種確定性決策。如果決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)該對(duì)它們進(jìn)行計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策的分析方法很多，主要有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量?jī)煞N方法。,10,（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法指利用風(fēng)險(xiǎn)將無風(fēng)險(xiǎn)的資金時(shí)間價(jià)值率（無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率而進(jìn)行的投資決策分析的一種方法。該方法的基本思路是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，采用高貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母中的k，讓調(diào)整后含風(fēng)險(xiǎn)的k與分子中含風(fēng)險(xiǎn)的CF相對(duì)應(yīng)）。用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率，K＝KF＋bq,11,例題（k＝10％）單位：萬元，進(jìn)行投資決策！,12,,EVA1=6000.25+4000.5+2000.25=400EVA2=600EVA3=400EVPA=400/1.1+600/1.12+400/1.13=1160.03因?yàn)锳、B、C三方案投資額不相同，故求變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）。,＋,13,,假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)Q＝0.4，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)KM－KF=4%，則：b=(KM－KF)/Q=4%/0.4=0.1KA＝KF+bQA=10％+0.10.1514=11.51%同理：EVB3=800EVPB=800/1.13=601.05KB＝KF+bQB=10％+0.10.3162=13.16%,14,,EVC3=800EVPC=800/1.13=601.05KC＝KF+bQC=10％+0.10.1118=11.12%NPVA＝400／1.1151＋600／1.11512＋400／1.11513－1000＝129.72（萬元）NPVB＝800／1.13163－400＝152.09（萬元）NPVc＝800／1.11123－400＝183.06（萬元）C方案最優(yōu),,15,,該方法把時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，用變異系數(shù)去調(diào)整貼現(xiàn)率。這就存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大的假設(shè)。但事實(shí)有時(shí)并非如此。如飯店業(yè)、林場(chǎng)種植果木等，隨時(shí)間推移，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量的把握反而會(huì)增大。,16,（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法—肯定當(dāng)量法,肯定當(dāng)量法指把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量按照約當(dāng)系數(shù)折算為大約相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率折算凈現(xiàn)值，按凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資方案是否可行的方法。（調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分子中的CF，讓調(diào)整后無風(fēng)險(xiǎn)的CF與分母中無風(fēng)險(xiǎn)的k相對(duì)應(yīng)）。約當(dāng)系數(shù)d即無風(fēng)險(xiǎn)的CF對(duì)與之相當(dāng)?shù)挠酗L(fēng)險(xiǎn)的CF的比值，它與變異系數(shù)成反比例關(guān)系。,17,,18,,上例：A方案Q1=141.42/400=0.35d1=0.6Q2=126.49/600=0.21d2=0.8Q3=77.46/400=0.19d3=0.8B方案Q3=252.98/800=0.3162d3=0.7C方案Q3=89.44/800=0.1118d3=0.9NPVA＝0.6400／1.1＋0.8600／1.12＋0.8400／1.13－1000＝－144.7（萬元）NPVB＝0.7800／1.13－400＝20.74（萬元）NPVc＝0.9800／1.13－400＝140.95（萬元）C方案最優(yōu)。,19,,肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。但是如何確定當(dāng)量系數(shù)又是一個(gè)十分困難的問題。,20,第三節(jié)證券投資決策,一、債券投資決策二、股票投資決策三、證券組合風(fēng)險(xiǎn)決策,21,一、債券投資決策(教材P301),（一）概述：債券投資是指用資金購買各種債券（政府債券、金融債券、公司債券）獲得債券收益的經(jīng)濟(jì)行為。政府債券是由中央政府或地方政府發(fā)行的債券。在我國，國庫券是政府債券的主要形式；一般為中長期政府債券；可以采用貼現(xiàn)發(fā)行和平價(jià)發(fā)行方式，多為平價(jià)發(fā)行方式。,22,,金融債券是由銀行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而向投資者發(fā)行的債券。一般為中長期債券，主要向社會(huì)公眾、企業(yè)和社會(huì)團(tuán)體發(fā)行。種類見教材P290（普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券和貼現(xiàn)金融債券）。公司債券第四章中已講。,23,（二）債券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分析,1債券價(jià)值：指某種債券在未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它是債券的內(nèi)在價(jià)值。只有債券價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買（籌資者的發(fā)行價(jià)格即投資者的購買價(jià)格線）。（1）一般情況下的債券估價(jià)(教材P65)PV＝Ft(P/A,k,n)+F(P/F,k,n),24,,例：某公司準(zhǔn)備購買面值1000元，每年付息兩次（1月1日，7月1日），票面利率10％的3年期公司債券，發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為12％，該債券價(jià)值估算如下：Ft＝100010％1/2＝50元；F＝1000元；k=12%1/2=6%；mn=23=6；PV＝50(P/A,6%,6)+1000(P/F,6%,6)=950.85元如果該債券的發(fā)行價(jià)格高于950.85，則該債券不值得購買，原因?yàn)橥顿Y者得不到12％的報(bào)酬率。(P40),25,1債券價(jià)值,（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)(教材P66)利隨本清，不計(jì)復(fù)利，我國國庫券屬之，公司債券也多屬此類。PV＝（F＋Ftn)（PV／FV,k,n)（3）貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)的債券估價(jià)（教材P67)債券沒有票面利率，到期按面值償還的發(fā)行方式。PV＝F（PV／FV,k,n),26,（二）債券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分析,2債券收益率（籌資者的資本成本即投資者的收益）。在單利計(jì)息方式下，由于投資方式不同，其債券投資收益率有三種不同的計(jì)算方法：,27,2債券收益率,（1）認(rèn)購者收益率（購買新發(fā)行的債券并保持到償還期滿）：＝［年利息＋（債券面值－發(fā)行價(jià)格）／償還期限］／發(fā)行價(jià)格例：投資者購買面值5000元，券面利率為8％，每年付息一次的人民幣債券，償還期5年。如果發(fā)行價(jià)格分別是4950元、5000元和5105元，則認(rèn)購者收益率分別為：［50008％＋（5000－4950）／5］／4950＝8.28％［50008％＋（5000－5000）／5］／5000＝8％［50008％＋（5000－5105）／5］／5105＝7.42％,28,,從計(jì)算中可知，如果債券購買價(jià)格與面值不等，則持有者持有債券至到期日的收益率就不等于票面利率。那么非定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或貼現(xiàn)發(fā)行的債券，則持有者持有債券至到期日的收益率與票面利率的關(guān)系又如何？（請(qǐng)自擬例題計(jì)算說明）。計(jì)算結(jié)果告知，到期一次還本付息或貼現(xiàn)發(fā)行的債券，即使平價(jià)發(fā)行，持有者持有債券至到期日的收益率也不等于票面利率。,29,2債券收益率,（2）到期收益率／最終收益率（投資者購買上市債券并保持到償還期滿）：＝［年利息＋（債券面值－購買債券支出）／剩余期限］／購買債券支出（3）持有期間收益率（持有一定時(shí)期，在期滿前將其出售給他人）：＝［年利息＋（出售價(jià)格－買入價(jià)格）／持有期限］／買入價(jià)格如果對(duì)債券本金和利息均考慮資金時(shí)間價(jià)值，只有用投資內(nèi)含報(bào)酬率原理，計(jì)算出債券投資收益率。(P187),30,3債券投資風(fēng)險(xiǎn)（教材P304）,,31,（三）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)分析,與債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)倒過來,32,二、股票投資決策(教材P310),（一）概述：將資金用于購買股票的經(jīng)濟(jì)行為。1股票價(jià)值／理論價(jià)值：指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。2股票價(jià)格：股票本身沒有價(jià)值，僅是一紙憑證。它之所以有價(jià)值，可以買賣，是因?yàn)樗芙o持有人定期帶來收入。一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價(jià)格就與原來的面值相分離，這時(shí)的價(jià)格由預(yù)期股利和市場(chǎng)利率來決定。股市上股票價(jià)格有開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等，投資者在進(jìn)行股票評(píng)價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)。3股利：股息和紅利的總稱。4股票預(yù)期報(bào)酬：股票預(yù)期報(bào)酬由預(yù)期股利收益和預(yù)期資本利得收益構(gòu)成。,33,（二）股票估價(jià)（教材P67),1短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)（投資者購買股票，不僅希望得到股利收入，而且希望在未來出售時(shí)獲得資本利得收益）V=2長期持有、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)n?∞,未來出售資本利得收益現(xiàn)值Pn/(1+k)n?0V＝D／k,34,（二）股票估價(jià)（教材P67),3長期持有、股利固定增長的股票估價(jià)Dj＝D0(1+g)j，n?∞，未來出售資本利得收益現(xiàn)值［Pn/(1+k)n］?0，故V＝將上式展開，假設(shè)g下載提示(請(qǐng)認(rèn)真閱讀)
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